1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 电子电子 推荐推荐 (维持维持)重点公司重点公司 重点公司重点公司 评级评级 立讯精密 买入 鹏鼎控股 增持 珠海冠宇 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 【兴证电子】周报：OpenAI 推出全新大模型 GPT-4o，重视 AI落地终端趋势和自主可控2024-05-18 【兴证电子】周报：苹果发布M4 芯片，持续看好 AI 落地终端趋势和自主可控2024-05-12

2、 【兴证电子】电子 2023 年报2024Q1 季报总结：轻舟已过万重山，AI 和自主可控将成为有力驱动2024-05-06 emailAuthor 分析师：分析师：姚康姚康 S07 姚丹丹姚丹丹 S01 assAuthor 研究助理：研究助理：李晓康 投资要点投资要点 summary 智能机市场智能机市场开始回暖，开始回暖，边际复苏边际复苏效应效应明显明显。2023 年全球智能机出货量有所承压，但 Q4 单季度出货量已经同比+8.5%，2024Q1 出货量为 2.894 亿部，同比+7.8%，边际复苏趋势明显，根据 IDC 预测，2024 年智能机

3、出货量将同比+2.8%达 12 亿部，随后到 2028 年将保持较低的个位数增长。AI 手机手机陆续面陆续面世，预计世，预计 AI 是苹果是苹果 WWDC24 重头戏。重头戏。AI 大模型落地终端趋势明显，未来端云混合是主流形式，各家智能机终端品牌厂均积极布局 AI 大模型，并推出 AI 手机，如小米 14 系列、荣耀 Magic 6 系列、vivo X100 系列、OPPO Find X7 系列，苹果也正积极布局 AI，2023 年收购 32 家 AI 公司，不断强化自身 AI 能力。苹果 WWDC24 大会召开在即，根据彭博社，iOS 18 推出的首批全新 AI 功能将运行于设备端。AI

4、落地端侧有望拉动换机，带动智能机行业出货量落地端侧有望拉动换机，带动智能机行业出货量和和 ASP 提升。提升。根据TechInsights，预计 2023 年全球智能机换机周期延长至 51 个月，AI 手机预计将显著提高消费者使用体验，具体包括摄影、通话、搜索、语音转录等方面，故 AI 手机有望拉动消费者换机，IDC 预测 2024 年 AI 手机出货量为 1.7 亿部，渗透率为 15%，Counterpoint 预计 2027 年 AI 手机出货量超 5.5 亿部，渗透率达 43%左右。此外，AI 手机在硬件环节多有升级，预计将推动智能机 ASP进一步提升。端侧端侧 AI 大模型持续迭代，推

5、动手机硬件环节迎量价齐升。大模型持续迭代，推动手机硬件环节迎量价齐升。端侧大模型参数规模持续升级，Counterpoint 预测，本地大模型参数的上限将在 2025 年增长至170 亿，在拓展生成式 AI 手机功能的同时，本地大模型会对硬件环节提出更高要求：1）处理器，高通、联发科、苹果等积极布局 AI 处理器，算力规模不断提升，AI 性能持续提高；2）PCB，端侧 AI 处理器尺寸和制程逐渐升级，带动主板价值量提升；3）电池，目前多款 AI 手机的电池容量已经提升，硅碳负极预计是主流方向；4）散热，大模型参数的持续升级，提高散热管理要求，散热材料的使用量和价值量有望双提升。相关标的梳理相关标

6、的梳理：AI 加速落地智能机端侧，各大品牌厂积极布局 AI，持续推出AI 手机，同时苹果 WWDC24 召开在即，预计 AI 将是重要关注点，手机相关供应链标的有望受益：看好消费电子龙头立讯精密，与北美大客户合作关系紧密；看好 PCB 龙头鹏鼎控股，有望受益软硬板量价双升趋势；重点关注消费电芯龙头珠海冠宇，成功切入北美大客户供应链；建议关注大客户产品主要精密功能件供应商领益智造。风险提示：AI 手机技术开发不及预期、AI 手机新品发布不及预期、AI 手机对行业拉动不及预期 title AI 加速落地智能机端侧，硬件多个环节迎量价齐升加速落地智能机端侧，硬件多个环节迎量价齐升 createTim

7、e1 2024 年年 05 月月 24 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、智能机行业回暖，AI 手机有望拉动换机.-4-1.1、智能机行业回暖，边际复苏态势明显.-4-1.2、AI 手机陆续面世，预计 AI 是苹果 WWDC24 重头戏.-5-1.3、AI 落地端侧有望拉动一波换机潮，智能机迎量价双升.-9-2、端侧 AI 大模型持续迭代，推动手机硬件环节升级.-11-2.1、处理器：海外龙头持续加码 AI 处理器，持续提高性能.-12-2.2、PCB：AI 处理器升级带动主板价值量提升.

8、-14-2.3、电池：AI 导致功耗增加，智能机续航是痛点.-16-2.4、散热：散热材料持续升级，使用量和价值量双双提升.-18-3、相关标的梳理.-20-3.1、立讯精密.-20-3.2、鹏鼎控股.-23-3.3、珠海冠宇.-25-3.4、领益智造.-27-4、风险提示.-30-图目录图目录 图 1、全球智能机季度出货量.-4-图 2、全球智能机出货量预测.-4-图 3、中国智能机出货量情况.-4-图 4、华为 Pura 70 系列出货量预计超千万部.-4-图 5、Counterpoint 应具备的特征.-5-图 6、AI 处理的重心正在向边缘转移.-6-图 7、目前端侧可运行丰富的生成式

9、 AI 功能.-6-图 8、云端大模型可分流部分 AI 任务.-6-图 9、中国厂商在大语言模型领域的进展（截至 2024 年 1 月）.-7-图 10、各家品牌厂陆续推出 AI 手机.-7-图 11、2023 年部分科技巨头收购 AI 公司数量.-8-图 12、iOS 18 有望迎 AI 升级.-8-图 13、三星 Galaxy S24 系列部分 AI 功能.-9-图 14、OPPO Find X7 部分 AI 功能.-9-图 15、全球智能机换机周期延长.-9-图 16、三星 Galaxy S24 系列上市首三周销量亮眼.-10-图 17、全球新一代 AI 手机出货量.-10-图 18、2

10、027 年 AI 手机存量规模有望破 10 亿部.-10-图 19、智能机高端化趋势明显.-11-图 20、本地大模型参数预计逐年增长.-12-图 21、高通骁龙 8 Gen3 架构.-13-图 22、天玑 9300+图示.-13-图 23、苹果 A 系列芯片发展历程.-13-图 24、AI 服务器中高多层板和 HDI 板.-14-图 25、SLP 线宽线距介于 HDI 和 IC 载板之间.-14-图 26、联茂推出 RCC 材料.-15-图 27、FPC 承担各个模块和主板之间的信号传输.-15-图 28、石墨负极 VS 硅碳负极理论克容量.-16-8XaVeUcWbU8XbZdXbR9R6

11、MpNqQpNmQfQrRqNiNoMsN7NmMzQNZoMnRwMmMxO 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 图 29、软包电池结构示意图.-17-图 30、荣耀青海湖电池技术.-17-图 31、华为硅碳负极电池.-17-图 32、手机导散热示意图.-18-图 33、VC 均热板结构及工作原理.-19-图 34、Galaxy S24 均热板面积显著增加.-19-图 35、立讯精密营收及增速.-20-图 36、立讯精密归母净利润及增速.-20-图 37、立讯精密营收结构.-21-图 38、立讯精密消费电子业务

12、毛利率水平.-21-图 39、立讯精密三费率管控良好.-21-图 40、立讯精密研发投入情况.-21-图 41、立臻股权结构图.-23-图 42、鹏鼎控股拥有优质多样的 PCB 产品线.-23-图 43、鹏鼎季度收入情况.-24-图 44、鹏鼎季度利润情况.-24-图 45、鹏鼎利润率情况.-24-图 46、珠海冠宇营收及增速.-26-图 47、珠海冠宇归母净利润及增速.-26-图 48、珠海冠宇毛利率及归母净利率水平.-26-图 49、珠海冠宇研发费用及费用率.-26-图 50、珠海冠宇电脑锂离子电池市占率.-27-图 51、珠海冠宇手机锂离子电池市占率.-27-图 52、领益智造营收及增速

13、.-28-图 53、领益智造归母净利润及增速.-28-图 54、领益智造毛利率及归母净利率水平.-28-图 55、领益智研发费用及费用率.-28-图 56、公司散热产品不锈钢 VC.-29-图 57、领益智造业务分布.-29-表目录表目录 表 1、部分 AI 手机处理器型号.-12-表 2、部分智能机品牌厂 AI 手机电池容量有所提升.-18-表 3、立讯精密切入北美大客户产业链时间.-22-表 4、立臻投资收益认列规则.-23-表 5、公司主要生产基地及近年来主要扩产动作.-25-表 6、AI 手机相关标的梳理（2024 年 5 月 23 日）.-30-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明

14、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 1、智能机行业回暖，智能机行业回暖，AI 手机有望拉动换机手机有望拉动换机 1.1、智能机行业回暖，智能机行业回暖，边际复苏态势明显边际复苏态势明显 全球智能机出货量复苏态势显现，未来有望保持缓步增长。全球智能机出货量复苏态势显现，未来有望保持缓步增长。2023 年上半年，受宏观经济挑战的影响，全球智能机出货量有所承压，下半年随着宏观经济边际向好、库存的逐渐去清、各家品牌厂陆续推出爆款新品等，Q4 智能机出货量已经同比+8.5%，2024Q1 出货量为 2.894 亿部，同比+7.8%。IDC 预

15、测 2024 年将同比+2.8%达 12 亿部，随后到 2028 年将保持较低的个位数增长。图图 1、全球智能机季度出货量、全球智能机季度出货量 图图 2、全球智能机出货量预测全球智能机出货量预测 资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理 国内手机市场国内手机市场 Q1 回暖，华为回归有望带动换机潮。回暖，华为回归有望带动换机潮。IDC 数据显示，2024 年第一季度，中国智能手机市场出货量约 6926 万台，同比+6.5%，国内市场智能机需求逐渐回暖。华为回归积极推新，2024 年 4 月 18 日，华为推出 Pura 70 系列，在外观

16、、影像等方面有升级，TechInsights 预计 2024 年该系列出货量超过 1000 万部，华为回归后持续推新，一方面有望吸引华为用户换机，另一方面有望引领各大智能机品牌创新，进而带动一波换机潮。图图 3、中国智能机、中国智能机出货量出货量情况情况 图图 4、华为、华为 Pura 70 系列出货量预计超千万部系列出货量预计超千万部 资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：TechInsights，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 1.2、AI 手机手机陆续面

17、世陆续面世，预计预计 AI 是苹果是苹果 WWDC24 重头戏重头戏 硬件硬件升级升级赋能手机赋能手机 AI 体验体验，新一代，新一代 AI 手机重磅出世手机重磅出世。智能机在多年前就已经支持部分端侧 AI 功能，如 2017 年华为 Mate 10 搭载麒麟 970 AI 处理器，在拍照场景识别、语音助手等方面均初具 AI 体验，此类手机被 IDC 定义为硬件赋能 AI 手机。针对新一代 AI 手机，IDC 定义为，在 int8 数据类型下，NPU 算力大于等于30TOPS，且搭载能够支持更快更高效运行生成式 AI 模型的 SoC，如包括 Stable Diffusion 在内的其他多种大模

18、型，2023 年下半年，新一代 AI 手机已经陆续上市。根据 Counterpoint，AI 手机应具备如下特征：1）支持大模型的本地部署，或是通过云端协同的方式执行复杂的生成式 AI 任务；2）具备多模态能力；3）设备能够以自然而直观的交互方式，快速响应用户的请求；4）拥有实现上述特征的硬件规格，如处理器、内存等。图图 5、Counterpoint 应具备的特征应具备的特征 资料来源：Counterpoint Research，兴业证券经济与金融研究院整理 大模型发展之初，率先落地云端有诸多优势，1）云端可容纳更大参数的模型，有助于其进行数据集训练；2）云侧大模型对终端设备要求较低，小型设备

19、算力也可以调动较大参数量级的模型。大模型从云端大模型从云端逐渐逐渐迈向端侧，预计未来端云混合是主流方向。迈向端侧，预计未来端云混合是主流方向。随着用户使用 AI 大模型的频率越来越高，若仅依赖云侧大模型，成本较为昂贵，同时当前用户的隐私保护意识正逐渐加强，加上用户大部分需求使用数十亿级别的大模型就可完成，因此 AI 大模型正加速落地终端，正逐渐形成端云协同的趋势，未来端侧大模型为主+云侧大模型为辅有望成为主流趋势。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 6、AI 处理的重心正在向边缘转移处理的重心正在向边缘转移

20、 资料来源：高通混合 AI 是 AI 的未来，兴业证券经济与金融研究院整理 端侧生成式端侧生成式 AI 功能逐渐丰富，端云协同有效提高消费者使用体验。功能逐渐丰富，端云协同有效提高消费者使用体验。目前已经较多的数十亿参数规模的 AI 大模型可在端侧运行，生成式 AI 功能丰富，包括文生图、对话、数学推理、视频理解等。大模型落地端侧后，部分用户需求使用端侧大模型即可解决，针对比较复杂的需求或者更加精确的反馈，用户可以从终端调用云端大模型，端云协同模式下，消费者使用体验有望增强。图图 7、目前端侧可运行丰富的生成式目前端侧可运行丰富的生成式 AI 功能功能 图图 8、云端大模型可分流部分云端大模型

21、可分流部分 AI 任务任务 资料来源：高通混合 AI 是 AI 的未来，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：高通混合 AI 是 AI 的未来，兴业证券经济与金融研究院整理 终端品牌手机厂商加速布局端侧终端品牌手机厂商加速布局端侧/云端大模型，云端大模型，推动推动 AI 落地手机落地手机端端。各家智能机品牌厂积极在端侧/云端大模型领域布局，以安卓厂商为例，端云混合方面，OPPO推出安第斯大模型、vivo 推出蓝心大模型，端侧方面，小米推出 MiLM 模型、荣耀推出魔法大模型，云端方面，华为推出盘古大模型。各家品牌厂都在加速布局大模型，加速推动 AI 落地手机端侧。请务必阅读正文之后的信息披露

22、和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 9、中国厂商在大语言模型领域的进展（截至、中国厂商在大语言模型领域的进展（截至 2024 年年 1 月）月）资料来源：Canalys，兴业证券经济与金融研究院整理 多家品牌厂多家品牌厂陆续陆续推出推出新一代新一代 AI 手机。手机。2023 年 10 月，谷歌推出 Pixel 8 系列，Pixel 8 Pro 可以在手机端侧直接运行谷歌 AI 模型，此后，各家品牌厂商陆续推出 AI 手机，如小米 14 系列、荣耀 Magic 6 系列等搭载高通骁龙 8 Gen3 处理器，vivo X100系列、OP

23、PO Find X7 等搭载天玑 9300 处理器。2024 年 1 月，三星推出 Galaxy S24系列手机，搭载骁龙 8 Gen3 处理器，AI 功能亮眼。图图 10、各家品牌厂陆续推出、各家品牌厂陆续推出 AI 手机手机 资料来源：各公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 苹果在苹果在 AI 领域持续领域持续动作动作，加强端侧加强端侧 AI 布局。布局。各大海外科技龙头均在积极布局 AI,根据 Stocklytics，2023 年，苹果收购了 32 家 AI 公司，Google 收购了 21 家，Meta为 18 家，Microsoft 为 17 家，Amazon 为 10 家。根据彭

24、博社，2024 年苹果再次收购了 DarwinAI，该公司核心技术为：1）利用 AI 技术在制造过程中检查零部件，2）使用机器学习打造更小更高效的 AI 系统。此外，苹果公司旗下研究团队公布了一篇论文，介绍了一款“MM1”多模态大模型，提供 30 亿、70 亿、300 亿三种参数规模，拥有图像识别和自然语言推理能力。苹果持续在 AI 领域进行布局，强 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 化自身 AI 能力，有望加速 AI 落地端侧。图图 11、2023 年部分科技巨头收购年部分科技巨头收购 AI 公司数量公司数量

25、 资料来源：Stocklytics，兴业证券经济与金融研究院整理 WWDC24 召开在即，召开在即，iOS 18 有望迎有望迎 AI 升级。升级。苹果将于北京时间 2024 年 6 月 11日至 15 日召开 WWDC24 大会，旨在展示 iOS、iPadOS、MacOS、watchOS、TVOS和 VisionOS 的前沿创新。此前，根据 9to5Mac，在 iOS 17.4 首个测试版中可以发现，苹果已经开始测试其 AI 功能。今年 2 月，苹果公司 CEO 蒂姆库克表示，苹果生成式 AI 功能将于“今年晚些时候”推出。5 月份的 FY24Q2 业绩说明会上，库克表示苹果看好生成式 AI

26、的机会，并持续进行重大投资。据彭博社记者马克 古尔曼消息，苹果将于 iOS 18 推出的首批全新 AI 功能将完全运行于设备端，而无需依赖云服务器，同时古尔曼表示苹果未来可能会提供一些基于云端的 AI 功能。图图 12、iOS 18 有望迎有望迎 AI 升级升级 资料来源：macrumors，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 1.3、AI 落地端侧落地端侧有望拉动一波换机潮有望拉动一波换机潮，智能机迎量价双升，智能机迎量价双升 AI 手机手机预计将预计将显著提高用户使用体验。显著提

27、高用户使用体验。在硬件的赋能下，AI 手机具备多项 AI 功能，涉及通话、搜索等日常使用方面，如三星 Galaxy S24 系列的 AI 功能包括通话实时翻译、文本通话、写作助手、语音转录、即圈即搜、智能修图等，OPPO Find X7 也支持 AI 通话摘要和 AI 图片消除等，随着硬件的升级，以及软件应用的迭代，AI 手机有望显著提高用户使用体验。图图 13、三星三星 Galaxy S24 系列部分系列部分 AI 功能功能 图图 14、OPPO Find X7 部分部分 AI 功能功能 资料来源：三星官网，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AI 手机白皮书，兴业证券经济与金融研究院整

28、理 全球智能机换机全球智能机换机周期拉长的周期拉长的背景下，背景下，AI 手机有望拉动一波换机潮。手机有望拉动一波换机潮。根据TechInsights，受全球通货膨胀、经济前景不明朗等因素影响，预计 2023 年全球智能机换机率下降至 23.5%，换机周期延长至 51 个月，随着全球经济的回暖以及显著提高用户体验的 AI 手机持续面世，有望拉动一波换机潮，换机率将逐渐反弹。图图 15、全球智能机换机周期延长、全球智能机换机周期延长 资料来源：TechInsights，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究

29、报告行业深度研究报告 三星三星 Galaxy S24 系列销量亮眼系列销量亮眼，AI 手机手机拉动销量拉动销量成果初现成果初现。根据 Counterpoint 数据，三星 Galaxy S24 系列上市首三周的全球单位销量同比增长 8%，分机型来看，Ultra 同比-1%，Plus 同比+53%，基础款同比+4%；就机型占比而言，Ultra 占比过半，Plus 占比 21%，基础款占比 27%。Galaxy S24 Plus 销量同比增幅最大，主要系其很好地平衡了价格和性能，其拥有 12GB 大容量内存，这是大型语言模型良好运行的最低规格。未来随着各家品牌的 AI 手机陆续面世，有望带动销量回

30、升。图图 16、三星三星 Galaxy S24 系列上市首三周销量亮眼系列上市首三周销量亮眼 资料来源：Counterpoint，兴业证券经济与金融研究院整理 AI 手机手机陆续陆续面世，面世，渗透率预计将快速提升。渗透率预计将快速提升。IDC 预测 2024 年 AI 手机出货量为1.7 亿部，渗透率为 15%，Counterpoint 预计 2027 年 AI 手机出货量超 5.5 亿部，渗透率达 43%左右，存量规模预计达 12.3 亿部，出货量快速增长，市场空间广阔。图图 17、全球新一代全球新一代 AI 手机出货量手机出货量 图图 18、2027 年年 AI 手机手机存量规模存量规模

31、有望破有望破 10 亿亿部部 资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Counterpoint AI 360 Service，兴业证券经济与金融研究院整理 AI 智能机硬件有所升级，多个硬件环节的价值量有望提升。智能机硬件有所升级，多个硬件环节的价值量有望提升。智能机高端化趋势明显，价格逐渐上升，Counterpoint 数据显示，2018 年，全球智能机平均售价为 272 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 美元，2023 年已经提升至 350 美元，2024 年 Q1 进一步提升至 370

32、 美元，智能手机市场在换机周期拉长的背景下，价值量升级是行业成长的核心。AI 落地智能机端侧后，有望进一步推动高端化进程，硬件部分预计将多有升级，价值量有望提升。图图 19、智能机高端化趋势明显、智能机高端化趋势明显 资料来源：Counterpoint，兴业证券经济与金融研究院整理 2、端侧端侧 AI 大模型持续迭代，大模型持续迭代，推动推动手机硬件环节手机硬件环节升级升级 端侧大模型不断迭代，预计参数将持续提高。端侧大模型不断迭代，预计参数将持续提高。目前多家智能机品牌旗下的旗舰机型均已在端侧落地了大模型，如 vivo X100 的 70 亿蓝心大模型。大模型的参数规模仍在升级进程中，Cou

33、nterpoint 预测，本地大模型参数的上限将在 2024 年增长至 130 亿，在 2025 年增长至 170 亿。大模型参数规模的增长将进一步拓展生成式AI 手机的能力，同样也会对硬件环节提出更高要求，推动多个硬件环节升级，如算力规模、内存容量、电池续航与散热等。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 20、本地大模型参数预计逐年增长本地大模型参数预计逐年增长 资料来源：Counterpoint Research，兴业证券经济与金融研究院整理 2.1、处理器处理器：海外龙头持续加码海外龙头持续加码 AI

34、 处理器，处理器，持续提高持续提高性能性能 海外硬件龙头厂推出海外硬件龙头厂推出 AI 手机处理器，推动手机处理器，推动 AI 手机面世。手机面世。2023 年末以来，高通和联发科陆续推出面向手机终端的 AI 处理器，如高通的骁龙 8 Gen3、骁龙 8s Gen3和联发科的天玑 9300、天玑 9300+，均支持在手机端运行 AI 大模型，助推 AI 手机面世。此外，高通还推出了骁龙 7+Gen3，一定程度上表明 AI 手机逐渐从高阶的旗舰机型向中高阶渗透，AI 处理器的推出不断助力 AI 落地手机端。表表 1、部分、部分 AI 手机处理器型号手机处理器型号 公司公司 型号型号 发布时间发布

35、时间 具体内容具体内容 三星 Exynos 2400 2023.10.6 CPU 性能相较前一代产品 Exynos 2200 提高了 70%，AI 处理能力提升了 14.7 倍 高通 骁龙 8 Gen3 2023.10.24 高通首个专为生成式人工智能而精心设计的移动平台，将高性能 AI注入整个平台系统，给消费者带来顶级性能和非凡体验 骁龙 8s Gen3 2024.3.18 支持支持广泛的 AI 模型，包括 Baichuan-7B、Gemini Nano、Llama2和智谱 ChatGLM 等 骁龙 7+Gen3 2024.3.21 将诸多终端侧生成式 AI 功能首次引入骁龙 7 系,同时

36、CPU 性能提升 15%，GPU 性能提升 45%，是首个支持具备高频并发(HBS)多连接技术 Wi-Fi 7 的骁龙 7 系平台 联发科 天玑 9300 2023.11.6 第 7 代 APU 架构内建硬件级的生成式 AI 引擎，能够实现更快速且安全的边缘 AI 计算，具体表现：生成式 AI transformer 运算速度快8 倍，最高可支持 330 亿参数的 AI 大语言模型等 天玑 9300+2024.5.7 MediaTek APU 790 内置硬件级生成式 AI 引擎提供更快速、更安全的端侧 AI 计算能力，支持前沿主流 AI 大模型：阿里云通义千问大模型、谷歌 Gemini Na

37、no 等 资料来源：各公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报告行业深度研究报告 高通和联发科高通和联发科积极积极迭代迭代 AI 处理器，处理器，AI 性能不断精进性能不断精进。高通骁龙 8Gen3 将 Hexagon DSP 升级为了 Hexagon NPU，并采用了全新的微架构，采用 4nm 工艺，下一代8Gen4 则有望采用台积电 3nm 工艺；天玑 9300+采用全大核 CPU 架构，八核 CPU包含 4 个 Cortex-X4 超大核，最高频率可达 3.4 GHz，以及 4 个主频为

38、2.0GHz 的Cortex-A720 大核，搭载第七代 AI 处理器 APU 790，拥有强大的生成式 AI 能力，率先在端侧支持 AI 推测解码加速技术，性能提升可达 10%。图图 21、高通骁龙、高通骁龙 8 Gen3 架构架构 图图 22、天玑天玑 9300+图示图示 资料来源：鲁大师，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：联发科官网，兴业证券经济与金融研究院整理 苹果苹果 A 系列处理器晶体管数量、算力等持续系列处理器晶体管数量、算力等持续创新高创新高。2019 年，苹果发布 A13 芯片，采用 7nm 制程，晶体管数量为 85 亿，算力规模为 5.5TOPS，到 2023 年，苹

39、果发布 A17 Pro 芯片，制程工艺为 3nm，晶体管数量达 190 亿，算力规模也提升至 35TOPS。2024 年 5 月 7 日，苹果发布 M4 芯片，采用第二代 3 纳米制程工艺打造，总计集成 280 亿只晶体管，是 Apple 迄今最强大的神经网络引擎，运算速度最高可达每秒 38 万亿次。M4 芯片的面世一定程度上展现了苹果在端侧 AI 的布局成果。未来随着苹果 A 系列芯片晶体管数量和算力规模持续提高，性能有望不断提升，带动消费者使用体验提高，加强自身产品竞争力。图图 23、苹果苹果 A 系列芯片发展历程系列芯片发展历程 资料来源：至顶智库，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅

40、读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业深度研究报告行业深度研究报告 2.2、PCB：AI 处理器升级带动主板价值量提升处理器升级带动主板价值量提升 随着端侧随着端侧 AI 处理器尺寸和制程逐渐升级处理器尺寸和制程逐渐升级，主板价值量有望提升。，主板价值量有望提升。主要有以下几种可能的方式：1）和服务器端类似，由于芯片尺寸增加，加速卡面积大幅增加，GB200 加速卡面积是 H100 的数倍，数据量大了之后，主板层数也是增加的趋势。图图 24、AI 服务器中高多层板和服务器中高多层板和 HDI 板板 资料来源：联茂法说会，兴业证券经济与金融研究院整理 2

41、）目前手机主板主要采用 HDI 工艺，电脑主板主要为多层通孔板。升级为 AI Phone/PC 后，由于芯片制程的提升，主板的线宽线距需要缩小，普通 PCB 减成法最小线宽线距一般能做到 70-80m，HDI 在减成法基础上，通过激光钻微通孔、堆叠的通孔将最小线宽线距降至 40m 左右，采用 mSAP 工艺的 SLP 主板最小线宽线距则可以降至 20m 左右。根据目前已经上市的 AI Phone/PC 产品，我们判断电脑主板未来采用 HDI 的比例有望上升。手机主板方面，安卓主要采取高阶 HDI，未来有望升级至 SLP，苹果自 iPhoneX 后一直采用 SLP 主板，线宽线距 30m 左右，

42、未来线宽线距有望进一步缩小。图图 25、SLP 线宽线距介于线宽线距介于 HDI 和和 IC 载板之间载板之间 资料来源：Altium，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业深度研究报告行业深度研究报告 3）材料角度，高速化、轻薄化、散热性能好、省电、低损耗是发展方向。传统的电路板采用玻纤布当做核心层，填充树脂固化，然后覆盖铜箔，厚度有一定限制。联茂开发出新一代 SLP/HDI 用材料 RCC（Resin Coated Copper，背胶铜箔），可不使用玻纤布，直接用树脂固化然后上下覆盖铜箔，这样减少了玻纤布的厚

43、度，可使得 PCB 更轻薄，能够克服传统方案 15-20 微米最小厚度的限制，还能提高信号质量和效率，降低成本和重量。对于电脑主板而言，电脑越来越接近小型服务器，高速材料 M4、M6 也有望用于主板的制造。图图 26、联茂推出、联茂推出 RCC 材料材料 资料来源：联茂法说会，兴业证券经济与金融研究院整理 此外，FPC 作为手机/PC 各个模块和主板之间信号传输的媒介，未来在端侧运行大模型，需要接收大量音频、视频、图片数据，也将对 FPC 传输性能提出更高的要求，带动价值量的提升。图图 27、FPC 承担各个模块和主板之间的信号传输承担各个模块和主板之间的信号传输 资料来源：FPCworld，

44、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业深度研究报告行业深度研究报告 2.3、电池：、电池：AI 导致功耗增加，智能机续航是痛点导致功耗增加，智能机续航是痛点 智能机电池容量整体呈现上升趋势。智能机电池容量整体呈现上升趋势。Counterpoint Research 报告显示，全球智能手机平均电池容量已从 2018 年的 3000mAh 增加到 2022 年的 4500mAh，增加 50%。续航是自手机面世以来就被用户一直关注的重点，未来随着 AI 大模型落地端侧，大模型的运行会带来高能量的消耗，对于电池要求会继续

45、提高，智能机电池容量有望继续提升。硅碳负极理论克容量优势明显，预计将是提升电池密度的重要升级方向。硅碳负极理论克容量优势明显，预计将是提升电池密度的重要升级方向。目前主流消费电芯负极材料主要为石墨，其中天然石墨理论克容量高但成本较高。相比于石墨，硅基负极材料的理论克容量可以达到 4000mAh/g，远超当下主流石墨负极 370mAh/g 的理论克容量，但其材料性能有待进一步突破，硅碳复合材料预计是未来提升电池能量密度的发展方向之一。图图 28、石墨负极石墨负极 VS 硅碳负极理论克容量硅碳负极理论克容量 资料来源：德勤观察 2.0 电池“风云”:中国锂电行业发展报告，兴业证券经济与金融研究院整

46、理 硅材料体积膨胀率较高硅材料体积膨胀率较高，钢壳电池相较于铝塑膜可有效缓解膨胀，钢壳电池相较于铝塑膜可有效缓解膨胀。硅材料的体积膨胀率为 320%，碳材料的膨胀率为 12%，随着手机电池负极材料向硅碳材料发展，体积膨胀率会相应变大。目前手机多采用软包电池，其外壳主要使用铝塑膜，而铝塑膜具有延展性，刚度很小，在电池内部受力时会鼓胀，导致电池出现膨胀现象，相比之下，钢壳的加工性、韧性和成型都非常优良，可以抑制电池膨胀。未来电池外壳采用钢材料有望成为主流。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 29、软包电池结构

47、示意图、软包电池结构示意图 资料来源：锂离子电池软包装铝塑复合膜综述，兴业证券经济与金融研究院整理 目前已有部分手机品牌厂在其高端机型上采用了硅碳负极技术，如华为、荣耀、目前已有部分手机品牌厂在其高端机型上采用了硅碳负极技术，如华为、荣耀、小米小米等。等。荣耀青海湖技术采用碳硅负极材料，通过原位气相沉积技术，实现了青海湖电池材料的合成。该电池相比常规石墨电池，在电池能力密度上提升了 12.8%，低压区电池容量提升 240%。2023 年 2 月，荣耀发布 Magic5 系列，其是首款搭载青海湖技术的智能手机，有着比一般旗舰手机更大的电池容量，更长的续航。华为于 2023 年 3 月发布 P60

48、 Art，搭载 5100 mAh 硅碳负极电池，此后 Mate 60 系列等机型也搭载硅碳负极电池，有效提高电池容量和能量密度。图图 30、荣耀青海湖电池技术荣耀青海湖电池技术 图图 31、华为硅碳负极电池华为硅碳负极电池 资料来源：中关村在线，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：太平洋科技，兴业证券经济与金融研究院整理 根据目前已经发布的部分 AI 手机来看，华为、荣耀、三星、小米、OPPO、vivo等推出的 AI 手机均进行了电池容量的升级，提升幅度略有不同。未来随着 AI 持续落地手机端、端侧大模型参数规模不断升级、AI 应用的持续推出等，电池容量有望持续升级，电池厂商或将受益。请务

49、必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 2、部分智能机品牌厂、部分智能机品牌厂 AI 手机电池容量有所提升手机电池容量有所提升 品牌品牌 版本版本 电池容量（电池容量（mAh）同比同比 谷歌 Pixel 7 Pro 5000 1.0%Pixel 8 Pro 5050 小米 小米 13 4500 2.4%小米 14 4610 vivo X90 4810 4.0%X100 5000 OPPO Find X6 4800 4.2%Find X7 5000 荣耀 Magic 5 5100 6.9%Magic 6 5450

50、三星 Galaxy S23 3900 2.6%Galaxy S24 4000 资料来源：各公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 2.4、散热：、散热：散热材料持续升级，使用量和价值量双双提升散热材料持续升级，使用量和价值量双双提升 散热对于电子产品重要性较高散热对于电子产品重要性较高。电子元器件故障发生率随工作温度的提高呈指数增长，温度每升高 10，系统可靠性降低 50%。目前，电子产品主流散热方式主要包括人工合成石墨散热膜、导热凝胶、热管、均热板、散热片、风扇、液冷等。手机中，典型的散热系统主要分为导热界面传热、均热板传热（VC）和石墨膜散热（石墨烯导热膜/人工石墨散热膜）。图图 32、手

51、机导散热示意图、手机导散热示意图 资料来源：富烯科技招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 VC 均热板均热板+石墨及石墨烯石墨及石墨烯等逐渐成为等逐渐成为智能机智能机主流散热解决方案主流散热解决方案。手机散热发展历程大体分为三个阶段：最初以石墨散热膜为主，后逐渐发展为以热管散热为主，2018 年 10 月，华为推出 Mate20X，使用 VC 均热板和石墨烯材料散热，此后以 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业深度研究报告行业深度研究报告 均热板散热为主、石墨及石墨烯等散热技术为辅的散热方案逐渐成为主流。VC 均热板在散热效率方面极具优势，

52、并加速向超薄化、结构简单化和低成本方向发展，技术持续迭代。图图 33、VC 均热板结构及工作原理均热板结构及工作原理 资料来源：粉体圈，兴业证券经济与金融研究院整理 三星三星 Galaxy S24 Ultra 散热效果散热效果显著提升显著提升。随着端侧大模型参数规模不断提升，相关数据量和计算量需求呈爆发式增长，会产生发热等问题，散热管理愈发重要。一般来说，VC 均热板面积越大，就能越好地减少发热点，以三星 Galaxy S24 Ultra为例，其均热板面积显著加大，同时额外加入石墨散热片。根据 PBKreviews，三星 Galaxy S24 Ultra 用于散热的均热板，相比 S23 Ult

53、ra 大了 1.9 倍。未来随着 AI大模型加速落地智能机端侧，以及参数规模提升，预计会对散热提出更多要求，如均热板面积变大或石墨材料用量增加等，带动散热材料量价双升。图图 34、Galaxy S24 均热板面积显著增加均热板面积显著增加 资料来源：PBKreviews，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-行业深度研究报告行业深度研究报告 3、相关标的梳理、相关标的梳理 3.1、立讯精密、立讯精密 立讯精密成立于 2004 年 5 月，于 2010 年上市，公司以电脑连接器起家，2011 年收购昆山联滔成功进入北美

54、大客户的连接器供应链，此后公司通过并购等方式进一步切入大客户声学模组、光学模组、系统组装等业务。公司主要提供高速互连、声学、射频天线、无线充电、震动马达、通信基站相关产品的解决方案，同时也是智能穿戴、智能家居产品的系统制造商，主要专注于消费电子、通讯、汽车和工业领域。2013-2023 年，公司年，公司营收营收+归母净利润快速提高。归母净利润快速提高。公司从 2013 年至今，营收及归母净利润迅速增长，复合年均增速 CAGR10 分别为 48.02%、41.52%，2023 年公司营收和归母净利润分别为 2319.05 亿元、109.53 亿元，同比+8.35%、+9.53%，逆势实现正增长。

55、图图 35、立讯精密营收及增速、立讯精密营收及增速 图图 36、立讯精密归母净利润及增速、立讯精密归母净利润及增速 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 消费电子营收占比较高，是公司收入重要来源。消费电子营收占比较高，是公司收入重要来源。2015-2023 年，立讯精密消费电子业务营收保持快速增长，占公司总营收比例也不断提高。2015 年，公司消费电子业务营收 44.16 亿元，营收占比 43.55%，加上电脑类产品，营收占比为 81.91%，2023 年除电脑类产品外的消费电子业务营收达 1971.83 亿元，营收占比 85.03

56、%，消费电子收入主要客户是北美大客户。立讯汽车和通讯业务占比逐年提高。立讯汽车和通讯业务占比逐年提高。2023 年，公司通讯+汽车业务营收 237.90 亿元，同比+25.32%，营收占比达 10.26%，同比+1.39pct，近两年公司非消费电子业务占比有提升趋势，目前立讯控股股东已经参股奇瑞，借助奇瑞立讯有望进一步夯实 Tier 1 厂商能力，同时公司收购汇聚科技完善通信业务布局，未来随着公司加大对汽车和通信业务的投入，汽车+通信板块有望成为公司收入增长重要来源。消费电子业务毛利率有所下滑消费电子业务毛利率有所下滑主要主要因因公司逐步公司逐步切入整机组装端。切入整机组装端。由于近年来公司逐

57、步切入到整机组装端，而整机组装业务因其材料成本占比高故毛利率较低，因此公司消费电子业务毛利率有所下滑。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 37、立讯精密立讯精密营收营收结构结构 图图 38、立讯精密立讯精密消费电子业务毛利率水平消费电子业务毛利率水平 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 三费率管控良好，公司注重研发投入。三费率管控良好，公司注重研发投入。2013-2023 年，公司销售、管理费用率基本呈现下滑趋势，管控效果显著，2023 年销

58、售、管理费用率分别为 0.38%、2.39%，同比分别-0.01pct、+0.02pct。2014-2023 年，公司财务费用率始终低于 1%，波动主要因为受到汇兑等因素影响。公司研发投入逐年加大，2019-2023 年研发费用率下滑主要是出于谨慎性原则，公司审计机构将部分研发费用重分类至管理费用。图图 39、立讯精密三费率管控良好、立讯精密三费率管控良好 图图 40、立讯精密研发投入情况、立讯精密研发投入情况 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 公司公司坚持“老客户、新产品，老产品、新客户”的拓展思路坚持“老客户、新产品，老产品

59、、新客户”的拓展思路，深度绑定北美大客深度绑定北美大客户。户。立讯自 2011 年起，逐渐切入北美大客户产品供应链，首先切入平板和笔电的内部连接线，2013 年成功供应手机、平板、笔电的电源线，2017 年切入声学领域，而后又做到大客户耳机组装，2020 年开始承接大客户手机组装和手表组装订单。公司深度绑定大客户，各产品系列均有涉猎，目前公司兼具光、声、电、磁、热、射频等综合能力，助力公司未来持续拿到新料号和新的整机产品。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -22-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 3、立讯精密切入北美大客户产业链时间、立讯精密切

60、入北美大客户产业链时间 时间时间 切入产品切入产品 2011-2012 MACBook/iPad 内部连接线 2013 iPad lightening/iPhone lightening/MacBook 电源线 2016 iPhone 转接头 2017 iPhone 声学器件 2018 线性马达/LCP 天线/无线电充电接收端 2017-2019 AirPods/AirPods pro 组装 2020 iPhone 12 mini 组装/Apple watch 组装 Sip 封装 2021 Top Module、Housing 金属结构件/iPhone 13 pro 组装 资料来源：巴伦周刊中

61、文版，兴业证券经济与金融研究院整理 公司综合具备光、声、电、磁、热、射频等能力公司综合具备光、声、电、磁、热、射频等能力，垂直一体化优势显著，顺利切，垂直一体化优势显著，顺利切入组装入组装。公司凭借在零组件和模组产品上的优异表现，顺利切入了大客户的系统组装产品供应链，且品类不断扩充，包括大客户耳机、手表、手机、头显等产品。手机方面，公司通过收购纬创切入大客户手机组装，通过与母公司合作在大客户份额不断提高。纬创资通是全球最大的 ODM 代工厂之一，2015 年开始为北美大客户提供代工组装服务。2020 年，立讯精密及其控股股东以 60 亿元收购纬创资通旗下的“江苏纬创”与“昆山纬新”两大工厂，成

62、功切入北美大客户的手机组装业务。公司公司在大客户手机在大客户手机组装组装业务的业务的份额不断提高，助力利润增长。份额不断提高，助力利润增长。立讯精密由于持股比例低，不并表立臻，但是会认列投资收益，具体认列方式为：1）上年净利润在总出资额 3%及以内的部分，按照出资比例分别认列；2）上年净利润在总出资额3%-5%的部分，1/3 划分给立讯企业，2/3 划分给立讯实业和立讯精密；3）上年净利润在总出资额 5%以上的部分，10%划分给立讯企业，90%划分给立讯实业和立讯精密，即净利润越高，立讯精密可认列投资收益越多。起初立臻组装机型多为北美大客户手机的基本款（即低端机型），目前随着公司自动化水平等优

63、势显现，公司正逐渐朝高阶款迈进，大客户高端机型基本是富士康独家承接，难度较大，立讯精密是首家切入的新厂商，2023 年 12 月，和硕发布公告，立臻认购和硕子公司世硕 62.5%的股权，此次认购有助于立臻进一步提高自身份额。未来随着大客户手机销量的提升+公司份额的增加，利润贡献有望不断提高。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -23-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 41、立臻股权结构图、立臻股权结构图 表表 4、立臻投资收益认列规则、立臻投资收益认列规则 总出资额 60 亿元 净利润占总出资额之比 投资收益认列方式(0,3%立讯企业服务 90.

64、0%立讯精密 9.5%立讯实业 0.5%(3%,5%立讯企业服务 33.3%立讯精密 63.3%立讯实业 0.3%(5%,+)立讯企业服务 10.0%立讯精密 85.5%立讯实业 4.5%资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 盈利预测：盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为2505.27、2781.36和3101.77亿元，同比+8.0%、+11.0%和+11.5%，归母净利润分别为 139.33、179.79 和 224.32亿元，同比+27.2%、+29.0%和+24.8%，对应 2024 年 5 月 2

65、3 日收盘价的 PE 分别为 17、13 和 10 倍，维持“买入”评级。3.2、鹏鼎控股、鹏鼎控股 鹏鼎控股拥有优质多样的 PCB 产品线，主要产品范围涵盖 FPC、SMA、SLP、HDI、MiniLED、RPCB、Rigid Flex 等多类产品，并广泛应用于通讯电子产品、消费电子及计算机类产品以及汽车和 AI 服务器、高速计算机等产品。根据 Prismark，2018 至 2024 年以营收计算的全球 PCB 企业排名，公司 2017-2023 年连续七年位列全球最大 PCB 生产企业。图图 42、鹏鼎控股拥有优质多样的、鹏鼎控股拥有优质多样的 PCB 产品线产品线 资料来源：公司年报，

66、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -24-行业深度研究报告行业深度研究报告 公司多年来深耕以智能手机为代表的通讯电子及以平板、笔记本电脑为代表的消费电子及计算机市场，占 2023 年整体营收超过 95%，在相关下游产品市场上，已经建立了稳固的竞争优势，并成为公司发展壮大的重要支撑，2019-2022 年公司收入和归母净利润 CAGR 分别为 10.8%和 19.7%。2023 年以来，由于下游消费电子需求较为疲软，且库存持续去化，收入和利润均有下滑，24Q1 收入同比持平微增，4 月收入同比增长 52%，行业需求已逐步进

67、入修复期。图图 43、鹏鼎季度收入情况、鹏鼎季度收入情况 图图 44、鹏鼎季度利润情况、鹏鼎季度利润情况 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 公司毛利率水平基本维持在 20%以上，23Q2 下滑主要受行业景气度下滑影响，稼动率相对较低。2024Q1 毛利率同比基本持平，虽然部分产品价格同比有所下降，消费电子类产品占比有所上升，行业已显现复苏态势。图图 45、鹏鼎利润率情况、鹏鼎利润率情况 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 展望未来，AI 为消费电子创新注入动力，驱动智能手机行业自 2023 年 Q4 起温和复苏，也

68、赋能 PC 及平板产品进入新一轮创新周期。AI 手机和 AI PC 有望在未 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -25-行业深度研究报告行业深度研究报告 来成为行业主流，带来行业发展的新蓝海。公司作为 PCB 行业集研发、设计、制造与销售业务为一体的龙头厂商，多年来不断提升产品技术水平，生产的印制电路板产品最小孔径可达 0.025mm、最小线宽可达 0.020mm，在 FPC 及高阶 HDI 和SLP 等产品上也积累了雄厚的技术实力，有望在新一轮周期下迅速捕捉新的发展机遇。此外，公司加速拓展智能汽车及服务器领域的产品布局，以打开长期成长空间。公司持续

69、提升厚板 HDI 能力，以应对 AI 服务器的开发需求，目前主力量产产品板层已升级至 1620L 以上水平。除开拓海外客户外，公司还积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。产能方面，公司积极布局海外产能，加快推动泰国厂的建设，一期工程将主要以汽车服务器产品为主，预计将于 2025 年下半年投产，进一步巩固公司在行业内的竞争水平。表表 5、公司主要生产基地及近年来主要扩产动作公司主要生产基地及近年来主要扩产动作 生产基地生产基地 投产时间投产时间 投资额投资额 主要产品领域主要产品领域 深圳 二厂一期于 2021 年全部投产 深圳二厂模组项目投资额14.25

70、 亿元 软板、HDI 淮安第一园区（宏恒胜）2021 年起开始雷达板相关认证，软板通过 Tier1 模组厂供货 20 亿元 硬板，转型汽车、服务器 淮安第二园区 FPC 产品 2019 年起开始部分投产，超薄线路板 21 年开始量产 总投资 30 亿元，对应 FPC 年产能 133.8 万平米；超薄线路板生产线投资 16.14 亿元，对应产能规划 9.3 万平方米/月 软板和组装、MiniLED，智能手机、平板电脑、可穿戴设备等消费电子 淮安第三园区 第一条产线 23 年建成，整体投资计划 2027 年完成 总投资 42 亿元，对应年产能526.75 万平方英尺 高阶 HDI 及 SLP 秦皇

71、岛 2020 年底大部分投产 总投资 24 亿元，对应高阶 HDI年产能 33.4 万平米 软板、组装和 SLP，智能手机、平板电脑、可穿戴设备等消费电子 台湾高雄园区 一期计划 2025 年投产 一期投资 27.39 亿元 高端软板 泰国 一期拟于 2025 年下半年试生产 约 2.5 亿美元 汽车、服务器产品 印度 2021 年下半年投产 组装为主 资料来源：公司公告，公司官网，投资者问答平台，兴业证券经济与金融研究院整理 盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 38.17、44.49 和49.18 亿元，对应 2024 年 5 月 23 日收盘

72、价的 PE 为 17、15 和 14 倍，维持“增持”评级。3.3、珠海冠宇、珠海冠宇 深耕锂电行业深耕锂电行业 20 余年，以消费类锂电产品为主，同时布局动力和储能。余年，以消费类锂电产品为主，同时布局动力和储能。公司成立于 2007 年，2021 年在上交所上市，公司主要从事消费类聚合物软包锂离子电池的研发、生产及销售，同时布局动力和储能锂离子电池，主要产品应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴、无人机、汽车启停系统等领域。目前公 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -26-行业深度研究报告行业深度研究报告 司客户主要包括：惠普、联想、戴尔

73、、微软等笔记本电脑和平板电脑厂商，华为、OPPO、小米等智能手机厂商，以及大疆、BOSE、Facebook 等无人机、智能穿戴厂商，并已进入北美大客户、三星、vivo 等厂商的供应链体系。营收近年营收近年平稳上升，平稳上升，2023 年年公司公司归母净利润增幅明显。归母净利润增幅明显。受益于消费电池国产替代提速，公司市场份额持续提高，2022 年公司实现营收 109.74 亿元，同比+6.14%，2023 年营收 114.46 亿元，同比+4.29%。归母净利润方面，2022 年因原材料价格上涨+下游需求萎缩+动力类业务处于起步阶段，归母净利润同比下降 90.38%，2023 年公司持续推进精

74、细化管理提升生产运营效率，且美元兑人民币汇率上涨+原材料价格下跌，实现归母净利润 3.44 亿元，同比+278.45%，快速增长。图图 46、珠海冠宇营收及增速珠海冠宇营收及增速 图图 47、珠海冠宇归母净利润及增速珠海冠宇归母净利润及增速 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 公司盈利能力改善，持续加大研发投入保证核心竞争力。公司盈利能力改善，持续加大研发投入保证核心竞争力。公司 2017-2020 年盈利能力维持上升态势，2021 年和 2022 年由于原材料成本大幅提高，公司盈利能力有所下降，2023 年，原材料市场价格有所下

75、降，毛利率同比+8.30pct 至 25.17%，归母净利率为 3.01%，同比+2.18pct。公司注重技术和产品开发，研发费用率逐年提升，2023 年研发费用率为 10.05%，同比+3.01pct。图图 48、珠海冠宇毛利率及珠海冠宇毛利率及归母归母净利率水平净利率水平 图图 49、珠海冠宇研发费用及费用率珠海冠宇研发费用及费用率 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 全球消费电池龙头，稳扎稳打巩固业内领先地位。全球消费电池龙头，稳扎稳打巩固业内领先地位。笔电类产品业务方面，公司不 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务

76、必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -27-行业深度研究报告行业深度研究报告 断扩大在现有客户如惠普、联想、戴尔、华硕等厂商中的供货份额，根据 Techno Systems Research 统计报告，2023 年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池市场占有率为 31.10%，全球排名第二。未来随着 AI PC 提振换机需求+电芯环节价值量提高，公司笔电类锂电产品有望持续放量。手机类产品业务方面，公司与现有客户华为、OPPO、小米等智能手机厂商持续开展深度合作，2023Q2 首次实现北美大客户手机电池产品的量产，手机市场份额有望快速提高。2023 年公司智能手机锂离子电池的市场占有率为 8.18

77、%，同比+0.75pct，全球排名第五。伴随 AI 加速落地手机端及手机消费市场复苏，电池环节有望迎量价齐升，公司作为消费锂电龙头，预计将显著受益。图图 50、珠海冠宇珠海冠宇电脑电脑锂离子电池市占率锂离子电池市占率 图图 51、珠海冠宇珠海冠宇手机手机锂离子电池市占率锂离子电池市占率 资料来源：Techno Systems Research，珠海冠宇公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Techno Systems Research，珠海冠宇公告，兴业证券经济与金融研究院整理 启停电池逐渐进入收获期，动力子公司拟增资引入外部投资者。启停电池逐渐进入收获期，动力子公司拟增资引入外部投资

78、者。2021 年起，公司启停电池已经逐步切入主流客户-上汽和通用等供应链，目前已经到收获期。动力类业务仍处于起步阶段，规模效益不明显，叠加新产品产线在产能爬坡过程中良率较低，导致公司生产成本较高。目前公司对动力子公司浙江冠宇持股比例为73.69%，为进一步提高浙江冠宇资本实力和竞争力，浙江冠宇拟增资扩股并引入外部投资者，持股比例下滑后有望减小母公司亏损压力。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2024/2025/2026 年收入分别为 130.49、157.70 和 188.20亿元，同比+14.0%、+20.9%和+19.3%，归母净利润分别为 7.01、10.99 和 14.01 亿元，同比

79、+103.6%、+56.8%和+27.4%，对应 2024 年 5 月 23 日收盘价的 PE 分别为 23、15 和 12 倍，维持“增持”评级。3.4、领益智造、领益智造 领益智造是全球领先的精密功能件及结构件制造企业。领益智造是全球领先的精密功能件及结构件制造企业。公司上市前身为领益科技，2017-2018 年借壳江粉磁材上市。公司成立于 2006 年，从模切业务着手，通过不断增资加大经营积累和合并整合，陆续布局模切、冲压、CNC、紧固件和组装等产品，公司业务覆盖精密功能件、结构件、模组以及精品组装业务等，下游应用主要包括消费电子产品、汽车及光伏储能等。请务必阅读正文之后的信息披露和重要

80、声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -28-行业深度研究报告行业深度研究报告 公司经营状况持续改善，公司经营状况持续改善，2023 年归母净利润继续保持快速增长年归母净利润继续保持快速增长。2018 年公司营收大幅增长，同比+133.5%，主要原因是公司借壳江粉磁材上市，核算范围发生变化；2018 年归母净利润为负主要原因有三：1）江粉磁材板块大宗商品贸易业务预付款存在较大风险无法全部收回；2）东方亮彩板块对金立集团应收账款报告期内计提坏账准备；3)公司对反向购买原上市公司形成的商誉进行了减值测试。受芯片短缺和疫情影响，公司 2021 年归母净利润同比下滑，2022 年随着公司经营改善

81、，归母净利润重回增长，2023 年归母净利润为 20.51 亿元，同比+28.5%。图图 52、领益智造营收及增速、领益智造营收及增速 图图 53、领益智造归母净利润及增速、领益智造归母净利润及增速 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 毛利率稳定超毛利率稳定超 15%，净利率，净利率有所有所回升。回升。近 6 年公司毛利率水平稳定在 15%以上，归母净利率水平除 2018 年外均保持相对稳定，2021 年毛利率和归母净利率水平下滑主要因为消费电子部分老项目产品需求下调、降价及原材料价格上涨等影响；通过不断优化产品结构，加强成本费用

82、管理，积极落实全球化策略，公司 2023 年毛利率及归母净利率分别为 19.94%、6.01%，同比分别-0.79pct、+1.38pct。公司注重研发投入，不断加大在新能源车、光伏储能等清洁能源业务的投入，并积极布局 AI、AR/VR 等领域，2023 年研发费用率为 5.30%。图图 54、领益智造毛利率及、领益智造毛利率及归母归母净利率水平净利率水平 图图 55、领益智研发费用及费用率、领益智研发费用及费用率 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 -5%0%5%10%15%20%25%2002120222

83、023毛利率归母净利率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -29-行业深度研究报告行业深度研究报告 公司散热产品公司散热产品全面，全面，VC 均热板已经实现量产出货均热板已经实现量产出货。VC 均热板因在散热效率方面极具优势，逐渐成为 AI 手机和 PC 散热的主流方案，并加速向超薄化、结构简单化和低成本方向发展。公司产品线覆盖热管、均热板等散热零部件、空冷散热模组、水冷模组、石墨片、导热垫片、导热胶等。目前，公司的不锈钢超薄 VC 均热板及散热解决方案被多款中高端手机机型搭载并实现量产出货。图图 56、公司散热产品公司散热产品不锈钢不锈钢 VC 资

84、料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 开拓消费电子新领域，开拓消费电子新领域，加深加深新能源汽车新能源汽车+光伏光伏储能布局储能布局。除传统的智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备外，公司精密功能件、结构件已应用于头部 VR 品牌产品，同时还为 AR 品牌提供整机代工服务，同时有望在北美大客户 MR 头显中占据一定份额。在新能源汽车领域，公司于 2021 年收购浙江锦泰，布局动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品及柔性软连接、注塑件等其他汽车相关精密结构件，目前已建成湖州、苏州、溧阳、福鼎及成都等生产基地。在光伏储能领域，公司与国际领先的清洁能源领域客户在合作开发、生产等方面深入合

85、作，为其提供微型光伏逆变器代工服务。图图 57、领益智造业务分布、领益智造业务分布 资料来源：领益智造公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -30-行业深度研究报告行业深度研究报告 盈利预测盈利预测：根据wind一致预测，2024/2025/2026年公司营收分别为430.10、511.21、592.23 亿元，同比分别+26.04%、+18.86%、+15.85%，归母净利润分别为 23.40、31.11、37.66 亿元，同比分别+14.07%、+32.99%、+21.04%，对应 2024 年 5 月 23日收盘

86、价的 PE 分别为 14、11、9 倍。表表 6、AI 手机相关标的梳理（手机相关标的梳理（2024 年年 5 月月 23 日）日）公司代码公司代码 公司简称公司简称 总市值总市值（亿元）（亿元）归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002475.SZ 立讯精密 2,333.57 109.53 139.33 179.79 224.32 21 17 13 10 002938.SZ 鹏鼎控股 667.82 32.87 38.17 44.49 49.18 20 17 15 14 688772.SH 珠

87、海冠宇 162.11 3.44 7.01 10.99 14.01 47 23 15 12 002600.SZ 领益智造 334.99 20.51 23.40 31.11 37.66 16 14 11 9 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理（领益智造使用 Wind 一致预测）4、风险提示、风险提示 1、AI 手机技术开发不及预期 目前 AI 手机各环节仍旧处于初始发展阶段，成本、技术等方面仍存在部分局限性，若相关技术发展不及预期，可能会影响 AI 手机出货量和行业发展进程。2、AI 手机新品发布不及预期 AI 手机目前还处于发展阶段，若各大厂商推出新品进度不及预期，一定程度上会影响

88、市场需求，进而影响供应链厂商相关业绩。3、AI 手机对行业拉动不及预期 目前 AI 手机渗透率还较低，若 AI 手机对于整个智能机行业的拉动不及预期，智能机销量则会受到影响，则会影响相关供应链公司业绩。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -31-行业深度研究报告行业深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级

89、说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相

90、关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到

91、本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成

92、的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行

93、关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就

94、发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特

95、别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：