1、公司研究公司研究公司首次覆盖公司首次覆盖证证券券研研究究报报告告中药2024 年 05 月 27 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明太极集团（太极集团（600129.SH）国药改革的先锋与标杆，打造现代中药领军企业国药改革的先锋与标杆，打造现代中药领军企业投资要点：投资要点：老牌国企历久弥新，国药入主激发新机老牌国企历久弥新，国药入主激发新机太极集团作为国内老牌中药国企，资产底蕴丰富，布局有医药工业、医药商业、药材种植、医药研发完整的医药产业链，拥有中西药批件 1240个，其中更有藿香正气、急支糖浆等家喻户晓的大单品。2020 年国药集团正式入主，并在 2021 年 12 月发布十四

2、五战略规划，明确成为世界一流中药企业的战略目标，在以总经理俞总为首的新一届领导层的带领下再度焕发新机，2022 年扭亏为盈，2023 年归母净利润同比增长 132%，多项财务指标得到明确改善，改革成效显著。以藿香正气口服液和急支糖浆为代表的核心单品强势放量。以藿香正气口服液和急支糖浆为代表的核心单品强势放量。国药入主后明确聚焦核心单品战略，创新建立品牌营销表格，落实销售改革，使公司核心单品实现突破性增长。藿香正气口服液作为公司核心单品，2022-2023 年分别实现 70%/45%的强势增长，已成为超 20 亿级别大单品，目前仍在不断深化经营战略，拓宽应用场景，未来有望持续创下新高。急支糖浆作

3、为品牌止咳中药，知名度较高，经过公司重新规划布局，2022-2023 年分别实现同比增长 90%/67%，销售额近 9 亿，2024 年有望突破 10 亿。二线品种逐步发力，积极布局人工虫草，中长期成长潜力充足。二线品种逐步发力，积极布局人工虫草，中长期成长潜力充足。公司在短期改善发力后，中长期仍然具备较大成长潜力。1）二线品种储备丰富，部分品种已经开始发力。公司在手批件上千，二线品种已有部分初步发力，通天口服液、鼻窦炎口服液经过初步经营，23 年销售额已分别达 3.2 亿和 2.6 亿，未来仍具备较大空间成长空间。2）中药材资源布局，人工虫草有望成为大品种。公司中药材板块快速扩容，2023

4、年实现营收超10 亿，同比实现翻倍以上增长，人工虫草新品种持续推进落地，未来有望成为公司新一代大品种。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议我们预测 2024/2025/2026 年公司营收分别为 181.88/205.73/231.18 亿元，增 速 为 16%/13%/12%。2024/2025/2026 年 公 司 净 利 润 分 别 为11.05/14.09/17.65 亿元，增速为 34%/27%/25%。太极集团自国药入主改革成效显著，藿香+急支中药大单品与二线品种持续放量，中长期成长潜力充足，给予 24 年 30 倍 PE，市值为 332 亿。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风

5、险提示产品销售和推广不及预期风险，行业竞争加剧风险，行业政策风险。买入买入（首次评级）（首次评级）当前价格：37.78 元基本数据基本数据总股本/流通股本(百万股)556.89/556.89流通 A 股市值(百万元)21,039.33每股净资产(元)6.95资产负债率(%)74.04一年内最高/最低价(元)68.44/29.75一年内股价相对走势一年内股价相对走势团队成员团队成员分析师分析师：盛丽华盛丽华(S02)SLH分析师分析师：张俊张俊(S02)联系人联系人：万万喆喆瑞瑞(S02)相关报告相关报告财务数据和估值财务数据和估

6、值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）14,05115,62318,18820,57323,118增长率16%11%16%13%12%净利润（百万元）3508221,1051,4091,765增长率167%135%34%27%25%EPS（元/股）0.631.481.982.533.17市盈率（P/E）60.225.619.014.911.9市净率（P/B）6.95.84.53.52.8数据来源：公司公告、华福证券研究所 华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|太极集团正文目录正文目录1 太极集团：老牌国企历久弥新，国药入主激发新机太极集

7、团：老牌国企历久弥新，国药入主激发新机.31.1 国药泽华夏，太极济苍生国药泽华夏，太极济苍生.31.2 国企改革成效显著国企改革成效显著.51.3 数字太极科技创新转型数字太极科技创新转型.82 明确明确“一主两辅一主两辅”战略，聚焦现代中药制造战略，聚焦现代中药制造.102.1 品牌战略持续发力，推动现代中药发展品牌战略持续发力，推动现代中药发展.102.2 持续深度挖掘二线品种，增厚中药增长曲线。持续深度挖掘二线品种，增厚中药增长曲线。.122.3 以精麻药为主的特色化药以精麻药为主的特色化药.133 商业：立足川渝、辐射全国商业：立足川渝、辐射全国.154 中药材资源板块：板块快速扩容

8、，持续推进虫草产业化中药材资源板块：板块快速扩容，持续推进虫草产业化.165 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.175.1 盈利预测盈利预测.175.2 投资建议投资建议.186 风险提示风险提示.19图表目录图表目录图表图表 1：太极集团股权结构图太极集团股权结构图.3图表图表 2：太极集团股价复盘太极集团股价复盘.4图表图表 3：公司主要中药产品公司主要中药产品.4图表图表 4：23 年公司在研管线年公司在研管线.5图表图表 5：营收端波动上涨（亿元）营收端波动上涨（亿元）.6图表图表 6：医药工业主体地位（亿元）医药工业主体地位（亿元）.6图表图表 7：收入地区分布更加均衡收入地区分

9、布更加均衡.7图表图表 8：利润端利润端 2021 年触底反弹（亿元）年触底反弹（亿元）.7图表图表 9：销售毛利率波动上涨（销售毛利率波动上涨（%）.7图表图表 10：销售费用率稳定在销售费用率稳定在 30%以上以上.8图表图表 11：“一个数字化太极一个数字化太极”蓝图蓝图.9图表图表 12：太极藿香正气口服液太极藿香正气口服液.10图表图表 13：公司公司藿香正气口服液藿香正气口服液销售额（亿元）销售额（亿元）.10图表图表 14：太极藿香小可乐太极藿香小可乐.11图表图表 15：太极藿香小雪糕太极藿香小雪糕.11图表图表 16：太极急支糖浆太极急支糖浆.12图表图表 17：公司急支糖浆

10、销售额（亿元）公司急支糖浆销售额（亿元）.12图表图表 18：太极太极藿香正气藿香正气”藿小香藿小香“.12图表图表 19：太极急支糖浆太极急支糖浆“急支豹急支豹“.12图表图表 20：通天口服液销售额（亿元）通天口服液销售额（亿元）.13图表图表 21：鼻窦炎口服液销售额（亿元）鼻窦炎口服液销售额（亿元）.13图表图表 22：公司主要化药产品公司主要化药产品.13图表图表 23：公司医药商业收入（亿元）公司医药商业收入（亿元）.15图表图表 24：公司中药资源板块公司中药资源板块.16图表图表 25：公司业绩拆分预测表公司业绩拆分预测表.17图表图表 26：可比公司估值表可比公司估值表.18

11、图表图表 27：财务预测摘要财务预测摘要.20 华福证券bUeZbZbZfYaVcWcW6M8Q6MoMrRnPrNkPqQsPfQtQqQ6MqQxOwMsPrPvPmMtM诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|太极集团1太极集团：老牌国企历久弥新，国药入主激发新机太极集团：老牌国企历久弥新，国药入主激发新机1.1国药泽华夏，太极济苍生国药泽华夏，太极济苍生国药入主国药入主，老牌中药公司焕发新机老牌中药公司焕发新机。太极集团有限公司成立于 1972 年，是一家以现代中药智能制造为核心业务，同时辅以麻精特色化药的企业。太极集团在其战略重组后跻身于中国医药集团的控股子公司行列，

12、并以十四五规划为蓝图开启了一系列改革措施。太极集团拥有 13 家制药厂和 20 多家医药商业公司，是国药集团现代中药板块的关键组成部分，业务领域包括医药研发、药品生产、医药商业和中药材资源等。此外，太极集团在全国拥有超过 3000 家的连锁药房，主要分布在川渝地区，进一步扩大了其在医药零售市场的影响力。截止 2024 年一季报，太极集团母公司持股太极集团（上市主体）股权 27.62%，母公司股权结构为涪陵区国资委持股 15.92%、涪陵国投持股 17.42%、中国中药持股66.67%。国资委为太极集团实际控制人。图表图表 1：太极集团股权结构图太极集团股权结构图数据来源：iFinD，华福证券研

13、究所太极集团自十四五规划落地并开始兑现之后，公司 2022-2023H1 股价持续强势，2023H2 后随着公司进入和产品发货淡季及医药反腐大环境的影响，出现一定程度的回调，当前位置已经过充分调整。华福证券诚信专业发现价值4请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|太极集团图表图表 2：太极集团股价复盘太极集团股价复盘数据来源：iFinD，华福证券研究所公司核心品种以中药为核心，覆盖六大治疗领域。公司核心品种以中药为核心，覆盖六大治疗领域。包括以藿香正气口服液、太罗等为代表的消化系统及代谢用药，以急支糖浆为代表的呼吸系统用药，以丹参口服液为代表的心血管用药，以益保世灵为代表的抗感染药物，以通天口服

14、液、美菲康为代表的神经系统用药，以紫杉醇、补肾益寿胶囊等为代表的抗肿瘤及免疫调节药物等，以及大健康养生产品。图表图表 3：公司主要中药产品公司主要中药产品药品名称药品名称治疗领域治疗领域适应症或功能主治适应症或功能主治处方药处方药国家基药目录国家基药目录国家医保国家医保藿香正气口服液解表祛暑剂解表化湿，理气和中。用于外感风寒、内伤湿滞或夏伤暑湿所致的感冒，症见头痛昏重、胸膈痞闷、脘腹胀痛、呕吐泄泻；胃肠型感冒见上述证候者。否是是急支糖浆化痰止咳平喘剂清热化痰，宣肺止咳。用于外感风热所致的咳嗽，症见发热、恶寒、胸膈满闷、咳嗽咽痛；急性支气管炎、慢性支气管炎急性发作见上述证候者。是是是通天口服液疏

15、散外风剂活血化瘀、祛风止痛。用于瘀血阻滞、风邪上扰所致的偏头痛，症见头部胀痛或刺痛，中成药痛有定处，反复发作，头晕目眩，或恶心呕吐，恶风；用于轻中度中风病（轻中度脑梗死）恢复期瘀血阻络挟风证，症见半身不遂、口舌歪斜、语言不利、肢体麻木等。是是是小金片温经理气活血散结剂散结消肿，化瘀止痛。用于阴疽初起，皮色不便，肿硬作痛，多发性脓肿，瘿瘤，疬，乳岩，乳癖是是是鼻窦炎口服液鼻病类用药疏散风热，清热利湿，宣通鼻窍。用于风热犯肺，湿热内蕴所致的鼻塞不通，流黄稠涕；急慢性鼻炎，鼻窦炎见上述证候者。是是是复方板蓝根颗粒清热解毒剂清热解毒，凉血。用于温病发热，出斑，风热感冒，咽喉肿烂，流行性乙型脑炎，肝炎，

16、腮腺炎。是否是 华福证券诚信专业发现价值5请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|太极集团六味地黄丸滋补肾阴剂滋阴补肾。用于肾阴亏损，头晕耳鸣，腰膝酸软，骨蒸潮热，虚汗遗精，消渴。是是是沉香化气片疏肝和胃剂理气疏肝，消积和胃。用于肝胃气滞，脘腹胀痛，胸膈痞满，不思饮食，嗳气泛酸。否否否五子衍宗丸(浓缩丸)温阳剂补肾益精。用于肾虚精亏所致的阳痿不育、遗精早泄、腰痛、尿后余沥。否否否五子衍宗丸温阳剂补肾益精。用于肾虚精亏所致的阳痿不育、遗精早泄、腰痛、尿后余沥。是否否数据来源：2023 年年报，华福证券研究所品牌优势显著。品牌优势显著。公司拥有驰名商标 2 项，分别为“太极”和“桐君阁”，其中 太极

17、（TAIJI)为中国首批驰名商标，拥有“桐君阁”和“剑门”中华老字号2 个，桐君阁传统丸剂制作技艺已进入国家非物质文化遗产保护名录。研发取得持续进展。研发取得持续进展。2023 年公司开展重点研发项目 31 项，开展大健康产品研发 7 项，新增立项 20 余项；获得一致性评价批件 9 件，重点产品益保世灵（0.5g，1.0g）成为注射用头孢唑肟钠参比制剂列入国家化学仿制药参比制剂目录（第六十五批），开创了国产药品以原研地产化身份成为参比制剂的先例；公司申请专利数 45 项，获得专利授权数 27 项，有效专利数 298 项。图表图表 4：23 年公司在研管线年公司在研管线研发项目药品名称注册分类

18、适应症是否处方药中药保护品种30 余个一致性评价项目/补充申请/芪灯明目胶囊治疗糖尿病黄斑水肿“附条件批准上市”临床试验研究芪灯明目胶囊中药 1.1 类糖尿病黄斑水肿（DME)否是丹七通脉片临床研究丹七通脉片中药 1.1 类活血化瘀，理气止痛。用于冠心病心绞痛，中医辨证为心血瘀阻证。症见胸痛，胸闷，心悸不宁，胸胁胀满，口唇紫暗，舌质紫暗，或有瘀斑，舌下脉络青紫，脉弦或细涩。否是经典名方金水六君煎的研究金水六君煎中药 3.1 类用于治疗肺肾虚寒，水泛为痰，或年迈阴虚，血气不足，外受风寒，咳嗽呕恶，多痰喘逆急等证，多用于慢阻肺、慢支等肺系疾病。否是中药改良型新药双苓止泻颗粒的研究双苓止泻颗粒中药

19、2.2 类清热化湿，健脾止泻。用于湿热内蕴，脾虚失健所致的小儿腹泻，可伴有发热、腹痛、口渴、尿少否是数据来源：2023 年年报，华福证券研究所1.2国企改革成效显著国企改革成效显著十四五规划描绘宏伟蓝图十四五规划描绘宏伟蓝图，明确明确“一主两辅一主两辅”战略发展方向战略发展方向。2022 年 1 月 1 日，华福证券诚信专业发现价值6请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|太极集团公司发布“十四五”战略规划（2021 年-2025 年），提出以现代中药智造为主，麻精特色化药与区域商业领军企业为辅的公司发展战略方向，其核心主线为充分发挥“太极（TAIJI）”驰名商标、百年“桐君阁”老字号的品牌影响

20、力，充分挖掘传统中药、品牌产品、经典名方的市场价值，打造具有科技创新、智能制造等多优势的现代中药。核心包括以下方向：目标明确目标明确：公司通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到 500 亿元，净利润率不低于医药行业平均水平亿元，净利润率不低于医药行业平均水平，并努力成为世界一流的中药企业；领域聚焦领域聚焦：聚焦“6+1”重点领域：消化系统及代谢用药、呼吸系统用药、心血管用药、抗感染药物、神经系统用药、抗肿瘤及免疫调节药物+大健康养生产品；加大研发投入加大研发投入：将研发投入强度纳入对子公司绩效考核，“十四五”末全公司投入强度超过 5%（工业销售占比）；布局中药材布局中药材：科学布

21、局符合 GACP 规范及全程追溯要求的“双基地”（药材种植及加工基地），从中药资源源头掌握主动权。充分发挥资源及行情研判优势，实施大品种经营，积极推动人工抚育虫草产业化。国改以来国改以来，业绩增长迅猛业绩增长迅猛。2021 年战略重组后，收入重回上升轨道。2021 至 2023年营收由 121 亿元提升至 156 亿元，期间复合增长率为 13%。2023 年营收为 156 亿元，较 2022 年同比增长 11%。其中医药工业收入由 2021 年的 77 亿提升至 2023 年104 亿元，期间复合增长率为 16%。2023 年医药工业收入为 104 亿元，较 2022 年同比增长 18%。医药

22、工业增速快于公司整体收入增速。图表图表 5：营收端波动上涨（亿元）营收端波动上涨（亿元）图表图表 6：医药工业主体地位（亿元）医药工业主体地位（亿元）数据来源：iFinD，华福证券研究所数据来源：iFinD，华福证券研究所收入地区分布更加均衡，立足西南走向全国。2022 年至 2023 年公司西南地区收 华福证券诚信专业发现价值7请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|太极集团入占比由 2022 年 59.6%下降至 2022 年 53.4%，其他地区份额占比皆有所上升。其中华东地区占比由 2022 年的 16.4%提高至 19.4%。图表图表 7：收入地区分布更加均衡收入地区分布更加均衡数据来

23、源：公司年报，华福证券研究所公司归母净利润 2021 年至 2023 年由亏损 5 亿元提升至盈利 8 亿元，2023 年归母净利润同比增长 132%。公司盈利能力持续增强，国企改革后毛利率和净利率水平加速提高。公司销售净利率由 2021 年-4.8%提升至 2023 年 5.9%，销售毛利率由 2021年 42.5%提升至 2023 年 48.6%。图表图表 8：利润端利润端 2021 年触底反弹（亿元）年触底反弹（亿元）图表图表 9：销售毛利率波动上涨（销售毛利率波动上涨（%）数据来源：iFinD，华福证券研究所数据来源：iFinD，华福证券研究所费用控制卓有成效，销售费用率稳定在 30%

24、以上，其余三费下降趋势。2023 年公司销售费用率 33.5%，同比上涨 0.5pct。伴随公司工业板块收入占比提升，工业端 华福证券诚信专业发现价值8请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|太极集团销售费用率预计有所控制。2023 年管理费用率为 4.7%，同比下降 0.6pct。研发费用率小幅提高，财务费用率保持稳定，分别为 1.5%和 0.9%。图表图表 10：销售费用率稳定在销售费用率稳定在 30%以上以上数据来源：iFinD，华福证券研究所1.3数字太极科技创新转型数字太极科技创新转型2022 年，太极集团确立了年，太极集团确立了“战略引领、数据驱动，三年打造一个数字化太极战略引领、数

25、据驱动，三年打造一个数字化太极”的总目标，制定了数字化转型战略，如今公司各大业务板块转型成效显著。的总目标，制定了数字化转型战略，如今公司各大业务板块转型成效显著。工业板块，太极数字化转型战略以“互联让创新更开放，融合让产业更智慧”为中心，充分发挥下属核心企业 5 个数字化车间、3 个智能工厂加工制造作用，通过实时跟踪销售变化、库存周转、设备利用等一系列指标，构建数据驱动的产能规划体系，敏捷反应、柔性调节，做到“一张表、一把尺、一个目标”。商业板块，太极推进商业流通数字化演进。重庆商业平台公司太极“e”药全域数字平台已吸纳近万家终端客户入驻，为更多工业产品提供一体化运营服务。基于新版 GSP

26、加速推进商业运营一体化系统改造，加速向“数字化赋能平台”转型，赋能上游药企、赋能科研、赋能药店、赋能医院，提供全产业链数据支撑及解决方案。太极打造“多品种、全渠道、数字化整合营销平台”，2023 年已完成营销数字化一期项目建设，实现了终端数字化、线上数字化、数据驱动的产品设计的阶段目标。华福证券诚信专业发现价值9请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|太极集团图表图表 11：“一个数字化太极一个数字化太极”蓝图蓝图数据来源：太极集团官网，华福证券研究所2024 年年，是公司数字化转型攻坚之年是公司数字化转型攻坚之年，公司围绕数字化转型部署公司围绕数字化转型部署，以数据赋能以数据赋能生产运营及组织

27、变革，着力打造各业务板块应用场景，建设现代化医药工业集群，生产运营及组织变革，着力打造各业务板块应用场景，建设现代化医药工业集群，发展中药材资源产业化，开拓第二增长曲线，构建太极商业文明，加速建设发展中药材资源产业化，开拓第二增长曲线，构建太极商业文明，加速建设“一个一个数字化太极数字化太极”，打造中药行业和数字重庆的数字化转型标杆。，打造中药行业和数字重庆的数字化转型标杆。4 月月 12 日，全球首个中药全产业链的大模型日，全球首个中药全产业链的大模型“本草智库本草智库中药大模型中药大模型”正正式发布。式发布。这是国药太极在科技创新领域发力的又一重大成果，由成都中医药大学、北京百度网讯科技、

28、国药太极等单位联合开发，收录了 1500 万条中药材基原物种的基因信息、3000 余万条中药成分与靶点的互作信息、400 余万个化合物等中药研究底层核心数据。本草智库的发布，标志着中药产业在科技创新方面迈出了重要一步。华福证券诚信专业发现价值10请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|太极集团2明确明确“一主两辅一主两辅”战略，聚焦现代中药制造战略，聚焦现代中药制造2.1品牌战略持续发力，推动现代中药发展品牌战略持续发力，推动现代中药发展藿香正气口服液为公司超藿香正气口服液为公司超 20 亿核心单品亿核心单品，为公司国基医保品种为公司国基医保品种。藿香正气口服液功能主治解表化湿，理气和中；用于外

29、感风寒、内伤湿滞或夏伤暑湿所致的感冒，症见头痛昏重、胸膈痞闷、脘腹胀痛、呕吐泄泻；胃肠型感冒见上述证候者。在 2023年度中国非处方药统计排名中，太极藿香正气口服液荣获“中成药感冒暑湿类”第一名。藿香正气口服液立足零售市场快速放量藿香正气口服液立足零售市场快速放量，由 2020 年 6.9 亿元增长至 2023 年公司藿香正气口服液实现销售收入 22.7 亿元，期间复合增长率为 49%。根据中康数据库，藿香正气的生产厂商众多，长期以来太极集团市占率高居第一位，2021 年高达 58%。零售渠道合剂占比高达 92%，具有绝对优势。图表图表 12：太极藿香正气口服液太极藿香正气口服液图表图表 13

30、：公司公司藿香正气口服液藿香正气口服液销售额（亿元）销售额（亿元）数据来源：公司官网，华福证券研究所数据来源：公司年报，华福证券研究所从从“防暑解暑药防暑解暑药”到到“祛暑祛湿药祛暑祛湿药”，藿香正气口服液年轻化，扩大藿香使用，藿香正气口服液年轻化，扩大藿香使用场景。场景。1.藿香正气口服液积极拓展防暑功能外，注重发力祛湿赛道藿香正气口服液积极拓展防暑功能外，注重发力祛湿赛道。2022 年 7 月太极藿香正气液品牌新战略发布，太极藿香正气液将重新定义藿香品类，从防暑解暑药升级为祛暑祛湿药，为品牌发展注入新势能，实现战略“破圈”。23 年延伸祛湿应用场景，以“祛湿真功夫，肠胃要保护”为宣传点，持

31、续深挖市场价值与潜力。2.年轻化品牌宣传，打造藿香系列衍生产品。年轻化品牌宣传，打造藿香系列衍生产品。2023 年太极藿香小雪糕推出即爆品，深受年轻人的追捧。2024 年，太极藿香小可乐成为太极品牌年轻化的又一新尝试，设计更新潮、形态更可爱、口味更上头，再次点爆年轻人的社交圈。3.背靠背靠国药集团渠道优势，国药集团渠道优势，开拓销售新阵地。开拓销售新阵地。大力进军广东、两湖、江苏、山东等地，打破藿香正气口服液目前近一半销售额来自川渝地区的格局，冲击营收复合年化增长率 30%以上，到 2025 年销售规模提升 至 30 亿元的目标。针对区域 华福证券诚信专业发现价值11请务必阅读报告末页的声明公

32、司首次覆盖|太极集团发展的不平衡，打好川渝、华南、华东三个市场的三大战役。图表图表 14：太极藿香小可乐太极藿香小可乐图表图表 15：太极藿香小雪糕太极藿香小雪糕数据来源：公司官网，华福证券研究所数据来源：Foodaily，华福证券研究所过去十年间过去十年间藿香正气口服液出厂价藿香正气口服液出厂价多次提价，下个提价周期值得期待多次提价，下个提价周期值得期待。藿香正气口服液分别于 2014 年、2018 年和 2021 年提价，出厂价分别上调 20%、11%和12%。公司已三年未提出厂价，未来有望受益于提价贡献。急支糖浆为公司独家国基医保品种，有望成为公司下一个十亿级别大单品。急支糖浆为公司独家

33、国基医保品种，有望成为公司下一个十亿级别大单品。急支糖浆被广泛用于治疗外感风热所致的咳嗽，以及急性支气管炎、慢性支气管炎急性发作等，也作为缓解新冠肺炎咳嗽症状的用药被纳入新冠肺炎中医药防治推荐方案。2023 年急支糖浆/颗粒入选“2023 年度中国非处方药黄金大单品”，获“中成药 咳嗽化痰平喘类”第一名，止咳祛痰平喘中成药市场规模持续扩大。止咳祛痰平喘中成药市场规模持续扩大。根据米内网数据，2023 年中国公立医疗机构，急支糖浆销售额位列第五，同比增长近 100%；实体药店销售额为 11.55 亿元，同比增长 64.53%，仅次于京都念慈菴蜜炼川贝枇杷膏位列第二。太极急支糖浆院内院外同时发力。

34、太极急支糖浆院内院外同时发力。急支糖浆依托基药身份持续开发等级与基层医院，提高院内占有率。零售端聚焦重点市场，深挖门店单产，实现线上线下销售融合发展。急支糖浆由 2021 年 2.8 亿增长至 2023 年销售为 8.8 亿，销售额同比实现67%增长。华福证券诚信专业发现价值12请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|太极集团图表图表 16：太极急支糖浆太极急支糖浆图表图表 17：公司急支糖浆销售额（亿元）公司急支糖浆销售额（亿元）数据来源：公司官网，华福证券研究所数据来源：公司年报，华福证券研究所营销年轻化传承出新。营销年轻化传承出新。2022 年，急支糖浆定位“专业止咳”，提出“咳嗽非小事，

35、止咳要趁早”的全新品类价值理念主张，以“急支豹”为 IP，传承推新。2023年，急支糖浆优化“止咳、化痰、消咽痛”的产品定位，“锋豹行动”火力全开，提高用户触达及黏性。图表图表 18：太极太极藿香正气藿香正气”藿小香藿小香“图表图表 19：太极急支糖浆太极急支糖浆“急支豹急支豹“数据来源：太极集团微信公众号，华福证券研究所数据来源：太极集团微信公众号，华福证券研究所2.2持续深度挖掘二线品种，增厚中药增长曲线。持续深度挖掘二线品种，增厚中药增长曲线。除了藿香正气口服液和急支糖浆两大核心品种，公司亦有以通天口服液、鼻窦炎口服液、小金片为代表的多个潜力基药品种，中长期增长潜力充足。通天口服液为公司

36、独家基药品种，功能主治活血化瘀、祛风止痛。用于瘀血阻 华福证券诚信专业发现价值13请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|太极集团滞、风邪上扰所致的偏头痛，症见头部胀痛或刺痛，中成药痛有定处，反复发作，头晕目眩，或恶心呕吐，恶风；用于轻中度中风病（轻中度脑梗死）恢复期瘀血阻络挟风证，症见半身不遂、口舌歪斜、语言不利、肢体麻木等。2024 年通天口服液入选脑梗死急性期中西医结合诊疗专家共识。通天口服液在 2021、2022 两年高速增长后，2023 年实现销售收入 3.2 亿元，同比增长 10%。鼻窦炎口服液为公司独家基药品种，功能主治疏散风热，清热利湿，宣通鼻窍。用于风热犯肺，湿热内蕴所致的鼻塞

37、不通，流黄稠涕；急慢性鼻炎，鼻窦炎见上述证候者。2023 年鼻窦炎口服液获“中成药耳鼻科类”第一名。2023 年鼻窦炎口服液实现销售收入 2.6 亿元，同比增长 22%。图表图表 20：通天口服液销售额（亿元）通天口服液销售额（亿元）图表图表 21：鼻窦炎口服液销售额（亿元）鼻窦炎口服液销售额（亿元）数据来源：公司年报，华福证券研究所数据来源：公司年报，华福证券研究所2.3以精麻药为主的特色化药以精麻药为主的特色化药公司化药板块以麻精药为特色，子公司西南药业是中国西南地区唯一的麻醉药及精神类药品定点生产企业。代表性产品包括注射用头孢唑肟钠、盐酸吗啡缓释片、洛芬待因缓释片、氯化钠注射液、罗格列酮

38、钠片、酒石酸美托洛尔缓释片、复方甘草片等。2023 年化药实现销售收入 37.84 亿元，同比增长 2.72%。图表图表 22：公司主要化药产品公司主要化药产品药品名称药品名称治疗领域治疗领域适应症或功能主治适应症或功能主治处方药处方药国家基药目录国家基药目录国家医保国家医保注射用头孢唑肟钠抗感染药敏感菌所致感染是是是盐酸吗啡缓释片镇痛药强效镇痛药,主要适用于晚期癌症病人镇痛是是是洛芬待因缓释片镇痛药主要用于多种原因引起的中等程度疼痛的镇痛是是是氯化钠注射液电解质平衡调节类各种原因所致的失水,包括低渗性、等渗性和高渗性失水;高渗性非酮症糖尿病昏迷,应用等渗或低渗氯化钠可纠正失水和高渗状态;低氯

39、性代谢性碱中毒;外用生理盐水冲是是是 华福证券诚信专业发现价值14请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|太极集团洗眼部、洗涤伤口等;还用于产科的水囊引产罗格列酮钠片抗糖尿病药II 型糖尿病是是是酒石酸美托洛尔缓释片抗高血压药治疗高血压,心绞痛,心肌梗死,肥厚型心肌病,主动脉夹层,心律失常,甲状腺机能亢进,心脏神经官能症是是是复方甘草片镇咳类用于镇咳祛痰是是是数据来源：2023 年年报，华福证券研究所注射用头孢唑肟钠原研为日本安斯泰来，是一个具有独特化学结构和生理活性的第三代头孢菌素，在中国唯一授权太极集团西南药业股份有限公司生产，被临床评价为第三代头孢菌素优良品种。注射用头孢唑肟钠为首个国产产

40、品以原研地产化身份列入 NMPA 仿制药参比制剂目录，2022 年公司注射用头孢唑肟钠（益保世灵）实现销售收入 15.11 亿元，同比增长 9%。思为普和美菲康同属镇痛类产品，根据世界卫生组织和国家药监局提出的癌痛治疗三阶梯方案的要求，盐酸吗啡缓释片为三阶梯代表药物，洛芬待因缓释片为二阶梯代表药物。2022 年洛芬待因缓释片（思为普）实现销售收入 5.13 亿元，同比增长 15%。盐酸吗啡缓释片（美菲康）实现销售收入 2.30 亿元，同比增长 8.6%。华福证券诚信专业发现价值15请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|太极集团3商业：立足川渝、辐射全国商业：立足川渝、辐射全国公司医药商业系统是

41、西部地区药品经营业态最完善、综合实力前三强的大型医药商业体系，拥有立足川渝、辐射全国重点城市的强大市场网络。零售药房两大品牌“太极大药房”和“桐君阁大药房”的综合竞争力在川渝地区稳居第一，荣获全国工商联医药业商会发布的“20222023 年度中国连锁药店 50 强”称号。2023 年，公司医药商业板块加速推进从资源到业务再到管理的整合改革，加快购销联动，批零一体，全业态协同。23 年医药商业实现销收入 77.26 亿元，同比降低 3.31%，控费显著提升川渝两大经营平台经营质量。图表图表 23：公司医药商业收入（亿元）公司医药商业收入（亿元）数据来源：iFinD，华福证券研究所 华福证券诚信专

42、业发现价值16请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|太极集团4中药材资源板块：板块快速扩容，持续推进虫草产业化中药材资源板块：板块快速扩容，持续推进虫草产业化23 年公司深耕中药材资源板块，23 年板块实现营业收入 10.17 亿元，同比增长118.71%。1.形成独具太极特色的中药材、配方饮片经营，加速推进虫草产业化，以数据驱动全链贯通，做到协同突破。2.创新经营模式，开创政企合作新模式，打造集药材种植、加工、饮片生产与智慧煎配中心一体的综合经营平台，目前已建成四川眉山智慧煎配中心。持续扩大药材种植规模，中药材规范化基地在地面积达 20 万亩，其中：大品种“1 号工程”紫苏种植 5 万亩、苍

43、术种植 1.2 万亩、半夏种植 1 万亩。全年新增自建或合作共建中药材加工中心 5 个，中药材大品种分级加工与战略储备初具规模。3.3.推进中药资源数字化演进，启动“4G 一码一中心一平台”中药全产业链融合发展体系建设，数字驱动产业链上下游延伸发展，打造中药材资源核心竞争力。4.出口迎来新进展。太极虫草首次出口香港；逾 70 个药材品种首次出口英国。图表图表 24：公司中药资源板块公司中药资源板块数据来源：太极集团公众号，华福证券研究所 华福证券诚信专业发现价值17请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|太极集团5盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议5.1盈利预测盈利预测变量 1：医药工业：中药

44、板块立足藿香正气口服液和急支糖浆大单品，品牌战略持续发力，推动现代中药发展。化药板块以麻精药为特色，小幅稳定增长。我们认为2024/2025/2026 年公司医药工业仍高速增长，假设增速分别为 19.41%/18.64%/16.78%。产品盈利能力持续增强，假设毛利率分别为 64.75%/64.76%/64.77%。医药商业：公司医药商业立足川渝、辐射全国重点城市。假设 2024/2025/2026年医药商业板块收入增速分别为 1%/0.6%/0.4%。假设毛利率保持稳健，分别为9.6%/9.6%/9.6%。中药材资源：公司中药材板块快速扩容，持续推进虫草产业化。我们认为2024/2025/2

45、026 年 公 司 中 药 材 资 源 板 块 将 快 速 扩 容，假 设 增 速 分 别 为100.00%/30.00%/25.00%。盈利能力持续增强，假设毛利率分别为 8.3%/8.4%/8.5%。变量 2：费用率：公司销售零售端规模扩大，未来销售费用率有望小幅增长，假设2024/2025/2026 年销售费用为 33.50%/33.70%/33.80%；公司研发费用率小幅增长，假设未来三年研发费用率分别为 1.55%/1.70%/1.85%；假设管理费用率稳定，分别为4.7%/4.7%/4.7%；财务费用率保持稳定，分别为 0.85%/0.79%/0.80%。图表图表 25：公司业绩拆

46、分预测表公司业绩拆分预测表202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）营业收入（百万元）14,050.6615,622.6518,188.3020,573.1723,117.72yoy15.26%11.19%16.42%13.11%12.37%毛利率毛利率45.43%48.60%49.41%51.22%52.75%按业务划分按业务划分医药工业医药工业收入收入8785.4610388.0612404.3614716.3417185.98yoy14.22%18.24%19.41%18.64%16.78%毛利率毛利率63.60%64.74%64.75%64.76%64.77%医药

47、商业医药商业收入收入8006.097725.597802.847849.667881.06yoy9.73%-3.50%1.00%0.60%0.40%毛利率毛利率9.48%9.60%9.60%9.60%9.60%中药材资源中药材资源收入收入1016.682033.362643.373304.21yoy118.60%100.00%30.00%25.00%毛利率毛利率7.90%8.30%8.40%8.50%其他收入其他收入收入收入69.37124.53124.78125.03125.28yoy-5.44%79.51%0.20%0.20%0.20%毛利率毛利率48.43%61.14%60.00%60.

48、00%60.00%数据来源：公司公告，华福证券研究所 华福证券诚信专业发现价值18请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|太极集团5.2投资建议投资建议我们预测 2024/2025/2026 年公司营收分别为 181.88/205.73/231.18 亿元，增速为16%/13%/12%。2024/2025/2026 年公司净利润分别为 11.05/14.09/17.65 亿元，增速为34%/27%/25%。我们选取与太极集团同样的优质中药标的：江中药业（国企）、同仁堂（国企）、昆药集团（国企）、云南白药（国企）作为可比公司，采用相对估值法。我们看好太极集团国药入主改革成效，藿香+急支中药大单品与

49、二线品种放量，人工虫草落地预期，给予 24 年 30 倍 PE，市值为 332 亿。首次覆盖，给予“买入”评级。图表图表 26：可比公司估值表可比公司估值表公司代码公司简称总市值（亿元）净利润（亿元）PE2024E2025E2026E2024E2025E2026E600750.SH江中药业167.38.29.410.820.417.815.5600085.SH同仁堂624.819.522.626.132.127.724.0600422.SH昆药集团174.86.17.69.428.822.918.7000538.SZ云南白药970.145.549.854.221.319.517.9可比公司平均

50、值25.722.019.0600129.SH太极集团210.411.114.117.719.014.911.9数据来源：iFinD，华福证券研究所(注：未覆盖可比公司盈利预测来自 iFinD 一致预期，数据截止 2024/05/27)华福证券诚信专业发现价值19请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|太极集团6风险提示风险提示产品销售和推广不及预期风险：产品销售和推广不及预期风险：公司藿香正气口服液和急支糖浆产品营收占比大，若销售未及预期将对公司业绩产生较大影响。公司其余份额较小的品种若不能实现有效放量，则不利于公司长期发展。行业竞争加剧风险：行业竞争加剧风险：公司工业端主要收入来源为藿香正气口

51、服液和急支糖浆两大产品，随着在研和即将上市的同类产品增多，存在行业竞争加剧风险。行业政策风险：行业政策风险：公司重点产品若进集采或医保降价幅度过大会对公司盈利能力产生影响。华福证券诚信专业发现价值20请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|太极集团图表图表 27：财务预测摘要财务预测摘要资产负债表资产负债表利润表利润表单位单位:百万元百万元2023A2024E2025E2026E单位单位:百万元百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,9353,1824,3336,121营业收入15,62318,18820,57323,118应收票据及账款1,9842,2962,5922,923

52、营业成本8,0309,20110,03610,924预付账款230263287312税金及附加6存货2,6913,0483,3703,510销售费用5,2266,0936,9337,814合同资产0000管理费用7408559671,087其他流动资产7668599471,045研发费用234282350428流动资产合计7,6059,64811,52913,912财务费用6长期股权投资22222222信用减值损失-1-1-1-1固定资产3,9363,8223,6983,582资产减值损失-99-70-100-120在建工程731731751771公

53、允价值变动收益-42-25-50-80无形资产1,2821,2401,2201,244投资收益-9-5-15-20商誉0000其他收益120804020其他非流动资产836840841847营业利润营业利润1,0231,3761,7602,210非流动资产合计6,8076,6566,5326,466营业外收入20201610资产合计资产合计14,41216,30418,06120,378营业外支出16161616短期借款3,2843,2843,2843,284利润总额利润总额1,0271,3801,7602,204应付票据及账款2,1302,5232,6262,917所得税1742332973

54、71预收款项288273374423净利润净利润8531,1471,4631,833合同负债5168621,0721,331少数股东损益31425467其他应付款2,2822,2822,2822,282归属母公司净利润归属母公司净利润8221,1051,4091,766其他流动负债1,0471,0991,1471,198EPS（按最新股本摊薄）1.481.982.533.17流动负债合计9,54810,32410,78511,436长期借款342342342342主要财务比率主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债776776776776成长能力成长能

55、力非流动负债合计1,1181,1181,1181,118营业收入增长率11.2%16.4%13.1%12.4%负债合计负债合计10,66611,44111,90312,553EBIT 增长率88.7%30.8%25.3%24.3%归属母公司所有者权益3,6224,6975,9397,537归母公司净利润增长率135.1%34.4%27.5%25.3%少数股东权益7获利能力获利能力所有者权益合计所有者权益合计3,7464,8636,1587,824毛利率48.6%49.4%51.2%52.7%负债和股东权益负债和股东权益14,41216,30418,06120,378净利率

56、5.5%6.3%7.1%7.9%ROE21.9%22.7%22.9%22.6%现金流量表现金流量表ROIC15.6%17.7%19.3%20.6%单位单位:百万元百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力偿债能力经营活动现金流经营活动现金流6721,8751,8392,581资产负债率74.0%70.2%65.9%61.6%现金收益1,3591,7352,0472,429流动比率0.80.91.11.2存货影响-520-358-322-140速动比率0.50.60.80.9经营性应收影响170-275-220-236营运能力营运能力经营性应付影响225377204340总资产周转率

57、1.11.11.11.1其他影响-562396130189应收账款周转天数46424343投资活动现金流投资活动现金流-627-307-358-439存货周转天数3资本支出-623-277-297-338每股指标（元）每股指标（元）股权投资10000每股收益1.481.982.533.17其他长期资产变化-14-30-61-101每股经营现金流1.213.373.304.63融资活动现金流融资活动现金流-364-321-330-353每股净资产6.508.4310.6613.53借款增加-309000估值比率估值比率股利及利息支付-134-325-325-325P/E26

58、191512股东融资1000P/B6443其他影响784-5-28EV/EBITDA4332数据来源：公司报告、华福证券研究所 华福证券诚信专业发现价值21请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|太极集团分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

59、在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也

60、不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明投资者应注意，在法律许可的情

61、况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明类别类别评级评级评级说明评级说明公司评级买入未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在 20%以上持有未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于 10%与 20%之间中性未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间回避未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来 6 个月内，个股相对市场基准

62、指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来 6 个月内，行业整体回报高于市场基准指数 5%以上跟随大市未来 6 个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间弱于大市未来 6 个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）联系方式联系方式华福证券研究所华福证券研究所上海上海公司地址：上海市浦东新区浦明路 1436 号陆家嘴滨江中心 MT 座 20 层邮编：200120邮箱： 华福证券