1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 05 月 29 日 威胜信息（威胜信息（688100.SH）聚焦物联网及智慧城市，电力行业内升起的新星聚焦物联网及智慧城市，电力行业内升起的新星 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,004 2,225 3,024 3,950 5,079 增长率 yoy（%）9.7 11.1 35.9 30.6 28.6 归母净利润（百万元）400 525 666 833 1,042 增长率 yoy（%）17.2 31.3 26.9 25.0 25.1 R

2、OE（%）14.6 17.7 19.5 20.4 21.0 EPS 最新摊薄（元）0.80 1.05 1.33 1.67 2.08 P/E（倍）47.7 36.4 28.7 22.9 18.3 P/B（倍）7.0 6.5 5.6 4.7 3.9 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 行业深耕多年，竞争力多元行业深耕多年，竞争力多元：威胜信息聚焦智能电网、智慧能源、智慧路灯、智慧安防等领域，提供物联网综合应用解决方案，产业链分布较广产业链分布较广且完且完善善，在应用层、网络层、感知层均具有核心产品，形成包括电监测终端、水气热传感终端、通信网关、通信模块以及电、水、气、热等智慧应用管理系统等

3、产品。在技术创新上，公司在行业内处于技术领先者和标准制定者的地位。同时，公司具备较强的品牌优势和客户优势，凭借自主研发能力及可靠供应链质量，与国家电网、南方电网等央企建立了长期合作关系，在国网和南网中标排名前列。聚焦新型电力系统建设，用电侧市场投资占比增加聚焦新型电力系统建设，用电侧市场投资占比增加：2022 年中国智能电网市场规模为 979.4 亿元，近五年 CAGR 为 15.52%，规模快速扩大。电网市场投资额同步逐年上升，2023年电网工程累计投资额同比增加 5.25%。“十四五”期间，国家电网计划投入 3500 亿美元，推动电网转型升级，南方电网计划投入 6700 亿元，推动以新能源

4、为主体的新型电力系统构建，将带动行业上下游需求增长。从各环节来看，用电侧投资占比居前，推动用电信息采集系统建设，为公司业务增长带来契机。境外业务布局具备增长高潜力，打造第二增长曲线境外业务布局具备增长高潜力，打造第二增长曲线：威胜信息在海外市场竞争力持续走强，电力 AMI 业务步入高速增长阶段，持续获得非洲、埃及市场、孟加拉国市场项目。2023 年，公司新增老挝电力公司 AMI 改造项目，和孟加拉新签 5000 万合同，进一步凸显公司在海外市场的认可度。同时，截至 2023 年，全球范围内，威胜控股挂网运行的电表产品已超过1 亿台，且已建立 5 个全球研发与制造中心，分别位于墨西哥、巴西、坦桑

5、尼亚以及中国的长沙和湘潭。投资额上，威胜控股的总投资将超过 1050万欧元，充分显示出威胜控股的全球布局战略，有望使威胜信息同步受益。投资建议：投资建议：公司致力数字电网、数智城市业务发展，在此基础上，公司顺应全球产业发展趋势，持续开拓海外业务，已经形成了海内外多元的竞争力。我们看好公司的发展，预测公司 2024-2026 年实现营收 30.24 亿元、39.50亿元、50.79 亿元；归母净利润 6.66 亿元、8.33 亿元、10.42 亿元；EPS 1.33、1.67、2.08，PE 28.7X、22.9X、18.3X，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：行业竞争风险；宏观环境变动风险

6、；新技术研发进度不及预期风 增持增持（维持维持评级）评级）股票信息股票信息 行业 计算机 2024 年 5 月 28 日收盘价（元）38.20 总市值（百万元）19,100.00 流通市值（百万元）19,100.00 总股本（百万股）500.00 流通股本（百万股）500.00 近 3 月日均成交额（百万元）103.31 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 侯宾侯宾 执业证书编号：S01 邮箱： 联系人联系人 沈彻沈彻 执业证书编号：S26 邮箱： 相关研究相关研究 1、2023 年度业绩点评：业绩同比稳步增长，行业地位稳固，持续与投资者互利共

7、赢威胜信息 2023 年度业绩点评2024-03-01 2、2023 年三季报业绩点评：物联网综合解决方案提供商，业绩同比稳步增长威胜信息三季度业绩点评2023-10-26 -22%-15%-8%-1%6%14%21%28%--05威胜信息沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 险；政策落地不及预期风险；客户集中度较高风险；应收账款坏账风险。内容目录内容目录 1.电力物联网主力军，致力于数字化服务.4 1.1 股权分布：7 家子公司共同打造业务链条.4 1.2 财务表现.4 1.3 业务总结：物联网综合应

8、用解决方案提供商.7 2.中国行业趋势带来的机遇：新型电力系统建设下的新趋势，用电侧投资占比居前.9 2.1 政策支撑：智能电网得到发改委/能源局不断强调.9 2.2 电网投资资金不断涌入，智能电网市场规模扩张.10 2.3 用电侧投资占比居前，用电信息采集系统建设有望受益.12 3.公司投资要点及业绩增长逻辑：产业链完善、技术研发能力强大，国内外业务布局具备高增潜力.12 3.1 全产业链能力完善，知识产权覆盖较广.12 3.2 较高的品牌知名度，较优质的客户.14 3.3 中标项目成果突出.14 4.海外市场具备增量需求，公司持续响应海外业务拓展.15 4.1 海外市场：装机量持续提升带来

9、全球增量智能电表需求，分地区智能电表项目正在加速落地中.15 4.2 威胜信息于海外市场的布局.18 5.盈利预测与相对估值.19 6.风险提示.21 图表目录图表目录 图表 1：股权分布图-截至 2023 年.4 图表 2：威胜信息 2019-2023 营业收入及增速（亿元/%）.5 图表 3：威胜信息 2019-2023 归母净利润及增速（亿元/%）.5 图表 4：2019-2023 威胜信息分业务收入营收（亿元）.5 图表 5：威胜信息 2019-2023 费用率（%）.6 图表 6：威胜信息 2019-2023 年毛利率及净利率（%）.6 图表 7：威胜信息销售用户情况 2019-20

10、23（前五客户占年度销售额比例）（%）.6 图表 8：威胜信息数字电网业务构成.7 图表 9：威胜信息数智城市业务构成.7 图表 10：威胜信息数字电网发输配用对应产品图谱.7 图表 11：威胜信息智慧能源及智慧安防、智慧水利产品图谱.8 图表 12：威胜信息国际市场产品（方案）图谱.8 图表 13：威胜信息产品应用.9 图表 14：2020-2023 年能源电力相关政策汇总.10 图表 15：2019-2023 电力电网工程投资完成额（亿元）.11 图表 16：2017-2023E 年我国智能电网市场规模（亿元，%）.11 图表 17：三阶段智能电网投资规模（亿元，%）.11 图表 18：2

11、021 年中国智能电网各环节投资占比（%）.12 图表 19：威胜信息产业链覆盖一览.13 图表 20：威胜信息知识产权专利证书.13 图表 21：威胜信息部分合作客户.14 图表 22：威胜信息国内项目招标订单.15 图表 23：2000-2022 年全球光伏装机量及同比增幅（万千瓦，%）.15 9WbUfVbZbUbUbZdX6M9R9PsQpPoMnReRqQsMkPrRoNbRqQxOvPpMnOMYoPwO公司深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 24：2000-2022 年全球风电装机量及同比增幅（万千瓦，%）.15 图表 25：2021-202

12、6E 全球智能电网市场规模（十亿美元）.16 图表 26：亚太地区智能电表需求量（亿台）2021-2027E.17 图表 27：巴西及墨西哥智能电表普及率 2022-2028E（%）.17 图表 28：拉美智能电表普及率（万台）.17 图表 29：威胜信息涉及海外市场的在研项目-截至 2023 年.19 图表 30：威胜信息海外项目招标订单.19 图表 31：业绩分拆表（百万元/%）.20 公司深度报告 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.1.电力物联网电力物联网主力军，致力于数字化服务主力军，致力于数字化服务 威胜信息成立于 2004 年，深耕智慧城市和物联网，进行

13、相关产品的研发、生产及销售。目前，公司已成为具备行业领先地位的专业公司，并在 2020 年于科创板挂牌上市。1.1 股权分布：股权分布：7 家子公司家子公司共同共同打造业务链条打造业务链条 根据 wind，截至 2023 年，公司共同实控人为吉为、吉喆父子，分别持股 5.4%、2.7%。另外，吉为通过星宝投资控股持有威胜控股有限公司 53.59%的股权。根据爱企查，企查查信息显示，威胜信息 100%控股 6 家子公司，并且控股湖南威铭能源科技公司 93.9%。主要子公司之一中微电子是一家以集成电路设计、智能仪表通信和计量解决方案为一体的高新技术企业，业务涵盖物联网通信芯片设计、通信模组开发和通

14、信解决方案提供；其余子公司涵盖电力设备、货物进出口、安装维修销售等。7 家子公司协同合作，共同打造威胜信息的业务链条。图表1：股权分布图-截至 2023 年 资料来源：wind，长城证券产业金融研究院 1.2 财务表现财务表现 自 2016 年起，公司营收及利润均持续保持增长。2020-2021 年，公司聚焦能源互联网解决方案经营发展主线，在电力物联网业务中持续保持优势，不断挖掘市场主线，保持创新，进而带动营收增长。2023 年，公司迎着全球数字经济、“一带一路”建设、数字中国建设以及新型能源系统建设的新发展机遇，把握行业变革，立足本业，深耕行业，布局全球，更好的服务国家“双碳”战略。2023

15、 年，公司积极把握新能源建设发展机遇，通信模块及南网市场新产品销售增加，致使销售业绩保持增长。根据公司 2023 年报，公司 2023 年实现营业收入22.25 亿元，同比上涨 11.06%，归母净利润 5.25 亿元，同比上涨 31.26%，均创下新高。公司深度报告 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表2：威胜信息 2019-2023 营业收入及增速（亿元/%）图表3：威胜信息 2019-2023 归母净利润及增速（亿元/%）资料来源：威胜信息 2019-2023 年报，长城证券产业金融研究院 资料来源：威胜信息 2019-2023 年报，长城证券产业金融研究院 分

16、产品来看分产品来看，公司营收占比最大的通信网关及通信模块业务营收额均呈现逐年上升趋势。2020 年，公司在各省电力公司新一代通信模块招标中取得了优异的成绩，且后续不断深入发展，在通信模块及通信网关的销售量上，公司 2021-2022 年均实现同比增长，带动营收额提升；电监测终端业务收入有所波动，2020 年公司电监测营收同比下降主要系海外疫情，2021年营收同比回升主要系公司进行国内及海外市场拓展，电监测终端产品合同及收入金额有所回升，2022 年，电监测产品库存量增加而销售量减少，主要系公司为了满足客户交货需求，有关产品备货增加；水气热产品除 2020 年收入有所下降之外，2021-2022

17、 年均保持稳定上升。进入 2023 年，公司水气热传感终端收入同比有所下降，主要系产品库存增加，但销售量同比下滑，其余产品营收保持正常上升趋势。图表4：2019-2023 威胜信息分业务收入营收（亿元）资料来源：威胜信息 2019-2023 年报，长城证券产业金融研究院 费用率费用率端，端，2019-2023 年，公司销售及研发费用率保持上升，销售费用同比上升主要系招投标费用及市场推广投入增加，研发费用支出主要由于公司响应“双碳”战略，聚焦公司产品迭代，加大研发投入；管理费用上，除 2020 年因薪酬及 IPO 相关费用减少致使管理费用有所减少之外，其余几年均因薪酬增长而出现管理费用的同比提升

18、，带动费用率提升。2023年，公司市场投入、薪酬及研发投入均有所增长，用于业务开拓，带动各项费用率进一步提升。12.4414.4918.2620.0422.2519.78%16.48%26.02%9.75%11.06%0%5%10%15%20%25%30%0592020202120222023营业总收入同比增速2.172.753.414.005.2522.77%26.73%24.00%17.30%31.26%0%5%10%15%20%25%30%35%0020202120222023归属母公司股东的净利润同比增速09202020

19、2120222023通信网关营业收入通信模块营业收入电监测终端营业收入水气热传感终端营业收入智慧公用事业管理系统营业收入公司深度报告 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表5：威胜信息 2019-2023 费用率（%）资料来源：威胜信息 2019-2023 年报，长城证券产业金融研究院 盈利能力来看盈利能力来看，公司综合毛利率呈现波动上升的状态。2023 年，公司实现 40.79%综合毛利率，为 2019-2023 年新高，主要系公司营收保持高增，且成本控制在合理范围。同时，公司净利率也于这两年同步创下新高。图表6：威胜信息 2019-2023 年毛利率及净利率（%）资

20、料来源：威胜信息 2019-2023 年报，长城证券产业金融研究院 用户分布上用户分布上，公司前五客户贡献了大部分营收。2023 年，公司前五客户销售额占比降至64.68%，2022 年公司前五客户贡献营收占比为 70.87%。公司客户包括国家电网、南方电网等电力用户，用户群较为稳定，其中，排名第一的客户销售额贡献度占比开始缩小，合作资源开始向后续几位客户倾斜。图表7：威胜信息销售用户情况 2019-2023（前五客户占年度销售额比例）（%）资料来源：威胜信息 2019-2023 年报，长城证券产业金融研究院 5.14%6.11%6.99%7.56%8.44%2.57%2.41%2.73%2.

21、81%3.14%7.96%10.45%14.23%16.00%18.25%-5%0%5%10%15%20%200222023销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率34.05%36.03%34.93%37.12%40.79%17.50%19.05%18.75%20.08%23.65%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200222023毛利率净利率42.00%48.00%46.79%43.65%38.91%13.70%13.93%7.71%10.26%17.38%6.22%5.74%6.82%7.33%4.83%0%20%40%6

22、0%80%100%200222023第一名第二名第三名第四名第五名其他公司深度报告 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.3 业务总结：物联网综合应用解决方案提供商业务总结：物联网综合应用解决方案提供商 公司主营业务是为智能电网、智慧能源(水/气/热)、智慧路灯、智慧安防/人防等领域提供物联网综合应用解决方案，在数字电网、数智城市以及海外市场形成三大市场布局。图表8：威胜信息数字电网业务构成 图表9：威胜信息数智城市业务构成 资料来源：威胜信息官网，长城证券产业金融研究院 资料来源：威胜信息官网，长城证券产业金融研究院 数字电网领域，公司依托在电力

23、物联网领域的丰富技术储备和经验，积极响应国家新型电力系统建设的目标和规划，聚焦关键核心技术，面向发输配用各个环节，以多元化的解决方案为国家电力系统数字化转型持续注入新动能。图表10：威胜信息数字电网发输配用对应产品图谱 资料来源：威胜信息 2023年报，长城证券产业金融研究院 数智城市领域，公司以物联网技术重塑电、水、气、热能源的高效管理，提供综合能源、智慧消防、智慧园区等领域的综合解决方案，赋能城市可持续发展，服务“双碳”目标的实现。公司深度报告 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表11：威胜信息智慧能源及智慧安防、智慧水利产品图谱 资料来源：威胜信息 2023年报

24、，长城证券产业金融研究院 国际市场，公司以数字化技术推动“一带一路”建设，夯实电力 AMI 业务发展，加速推进智慧水务。以智慧消防、智慧充电等多元化服务为新的切入点，向智慧城市领域深度延伸。图表12：威胜信息国际市场产品（方案）图谱 资料来源：威胜信息 2023年报，长城证券产业金融研究院 产品应用上，在应用层应用层，公司产品提供电力物联网的各类管理系统与能效管理平台，并且应公司深度报告 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 用于城市物联网的交流充电桩、热量表等硬件；在网络层网络层，公司致力于提供电力物联网的电能量数据采集终端，且应用于城市物联网的燃气表、冷水表等硬件设备；

25、在感知层感知层，公司产品应用于各类智能水表、充电桩及数据终端，其中通信网关为公司核心产品。图表13：威胜信息产品应用 资料来源：威胜信息公司官网，长城证券产业金融研究院 2.2.中国中国行业趋势带来的机遇：新型电力系统行业趋势带来的机遇：新型电力系统建设建设下的新趋势，下的新趋势，用电侧投资占比居前用电侧投资占比居前 2.1 政策支撑：政策支撑：智能电网得到智能电网得到发改委发改委/能源局能源局不断强调不断强调“双碳”目标的推进，需要新型电力系统作为关键载体，进行新能源电力供给消纳两端的平衡性建设，在以源网荷储多方协同为电力各环节进行强有力支撑，亦需要强大智能的电网作为平台枢纽。因此，国家近几

26、年高度重视相关技术的研发，不断出台政策支持产业发展。公司深度报告 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表14：2020-2023 年能源电力相关政策汇总 政策名称政策名称 发布时间发布时间 发布部门发布部门 重点内容重点内容 关于加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见 2023 年 10 月 国家发改委 推动建设分布式智能电网，提升配电网就地平衡能力，实现与大电网的兼容互补和友好互动。国家能源局关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见 2023 年 3 月 国家能源局 发挥智能电网延伸拓展能源网络潜能，推动形成能源智能调控体系，提升资源精准高效配置水平 加快电力装备

27、绿色低碳创新发展行动计划 2022 年 8 月 工业和信息化部等五部门 加快推进配电装备升级换代。发展满足新型电力系统“双高”“双随机”特性的保护与控制配电技术装备。依托智能配电网、主动配电网建设，加快电网之间柔性可控互联，积极发展以消纳新能源为主的智能微电网。“十四五”现代能源体系规划 2022 年 1 月 国家发改委、国家能源局 实施智慧能源示范工程，以多能互补的清洁能源基地、源网荷储一体化项目、综合能源服务、智能微网、虚拟电厂等新模式新业态为依托，开展智能调度、能效管理、负荷智能调控等智慧能源系统技术示范。展开新一代调度自动化系统、配电网改造和智能化升级等示范应用。关于加快能源领域新型标

28、准体系建设的指导意见 2020 年 9 月 国家能源局 明确目标导向，深化能源标准化工作改革，在智慧能源、能源互联网、风电、太阳能、地热能、生物质能、储能、氢能等新兴领域，率先推进新型标准体系建设，发挥示范带动作用。关于组织实施 2020 年新型基础设施建设工程（宽带网络和 5G领域）的通知 2020 年 3 月 国家发改委、工信部 通知指出将重点支持虚拟企业专网、智能电网、车联网等 7 大领域的 5G创新应用提升工程。且申报的单个项目总投资不低于 1 亿元，中央预算内对工程按1.5 亿元、1 亿元、0.5 亿元三档安排补助资金，补助资金占核定后项目总投资的比例原则上不超过 50%。资料来源：

29、发改委，国家能源局，工信部，长城证券产业金融研究院 2.2 电网电网投资资金不断涌入投资资金不断涌入，智能电网市场规模扩张，智能电网市场规模扩张 从从整个电力整个电力电网角度来看，投资额在持续增加。电网角度来看，投资额在持续增加。根据 ifind 及中国电力企业联合会数据，2023年电网工程累计投资额同比增加 5.25%。国家电网于 2022 年投资 5012 亿元用于电网工程建设投资，创历史新高，且根据国家电网董事长、党组书记辛保安在 2023 年 1 月的采访中表示，2023 年将加大投资，其中电网投资将超过 5200 亿元，再创历史新高。进入 2024 年，根据此前国家电网召开会议，20

30、24 年国家电网将继续加大数智化坚强电网建设，围绕数字化配电网、新型储能调节控制、车网互动等应用场景，打造一批数智化坚强电网示范工程，预计国家电网建设投资总规模将超 5000 亿元。从整个十四五期间角度来看，中国国家电网于 2021 年在能源电力转型国际论坛上表示，自 2021 年至未来五年，国家电网计划投入 3500 亿美元，推进电网转型升级；广东省人民政府官网显示，2021 年，南方电网发布声明，计划于“十四五”期间投入 6700 亿元，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。2023 年，电力保供和新能源消纳的行业需求将带动电网投资，特高压工程、输变电工程、智慧化数字化电网、抽蓄电站建设等

31、均是预计将得到资金支持的工程项目。根据 ifind 及中国电力企业联合会数据，自 2019 至 2023 年，电力工程投资完成额整体处于上升阶段，电网工程投资完成额除在 2020 年有所下滑之外，2021 年至 2023 年持公司深度报告 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 续回升，截至 2023 年，电力工程投资完成额达到新高的 14950 亿元，电网工程投资额同步达到新高的 5275 亿元。行业投资意愿较高，景气度较好。图表15：2019-2023 电力电网工程投资完成额（亿元）资料来源：ifind，中国电力企业联合会，长城证券产业金融研究院 智能智能电网市场规模扩

32、张，实际投资动作相继落地。电网市场规模扩张，实际投资动作相继落地。根据中商产业研究院的数据，2022 年，我国智能电网的市场规模为 979.4亿元，从 2017年的 476.1亿元增长至 2022年 979.4亿元，近五年 CAGR 为 15.52%，且预计 2023 年智能电网市场规模将达到 1077.2 亿元。而从智能电网三个阶段来看，智能化投资占比持续增加。第一阶段年均智能化投资为 171 亿元，占总投资 6.2%；第二阶段年均智能化投资达到 350 亿元，增长 104.7%，占比达到 11.7%；第三阶段，在电网总投资下行的背景下，智能化投资维持稳定，占比达到 12.5%。图表16：2

33、017-2023E 年我国智能电网市场规模（亿元，%）图表17：三阶段智能电网投资规模（亿元，%）资料来源：中商产业研究院，长城证券产业金融研究院 资料来源：中商情报网，长城证券产业金融研究院 综上，从市场资金的角度来看，无论是目前的未来发展预算，还是过往已实现的相关投资落地，均呈现出电网智能化建设的良好趋势，智能电网的市场规模及投资占比也持续保持较好景气度。799599444950500400060008000400020202120222023电力工程投资完成额电网工程投资完成额4

34、76.1575727.6796.3854.6979.41077.20%5%10%15%20%25%30%020040060080072002120222023E智能电网市场规模规模增速1713503506.21%11.67%12.50%0%2%4%6%8%10%12%14%0500300350400第一阶段（2009-2010）第二阶段（2011-2015）第三阶段（2016-2020）年均智能化投资智能化投资占比公司深度报告 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.3 用电侧投资占比居前，用电信息采集系

35、统建设用电侧投资占比居前，用电信息采集系统建设有望有望受益受益 用电信息采集系统的主要作用是对电力用户的用电信息进行采集、处理和实时监控，涉及产品包括通信网络、集中器、采集器、智能电表等。用电信息采集系统可依靠物联网技术，对电力配电线路中多见的安全隐患及其电力资源应用问题开展全面监管，并根据用电云平台对所监测到的数据统计梳理，确保大家的用电安全。用电信息采集系统有望受益用电侧投资额的增加，整体建设进度加快。从各环节投资占比来看，中商情报网 2021 年数据显示，用电端、变电端投资占比最高，分别为 42.7%及 26.8%，根据中商产业研究院预计，用电、变电端未来市场占比将持续增加。电力供给侧在

36、智能化先期建设初步完成的背景下，市场空间被逐渐压缩，发展速度趋缓。图表18：2021 年中国智能电网各环节投资占比（%）资料来源：中商情报网，长城证券产业金融研究院 3.3.公司投资要点及业绩增长逻辑公司投资要点及业绩增长逻辑：产业链完善产业链完善、技术研发技术研发能力强大能力强大，国内外业务布局具备高增潜力国内外业务布局具备高增潜力 3.1 全全产业链产业链能力能力完善，知识产权完善，知识产权覆盖较广覆盖较广 在能源互联网领域，公司具备显著的战略先发优势，是具备全产业链式的解决方案能力在能源互联网领域，公司具备显著的战略先发优势，是具备全产业链式的解决方案能力的企业。的企业。公司的产业链布局

37、完善公司的产业链布局完善：目前公司已形成包括电监测终端、水气热传感终端、通信网关、通信模块以及电、水、气、热等智慧能源管理、智慧消防、智慧路灯等应用管理系统在内的主营业务产品，且贯穿物联网感知层、网络层与应用层。42.70%26.80%15%8.80%6.10%0.60%用电变电配电调度输电发电公司深度报告 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表19：威胜信息产业链覆盖一览 资料来源：威胜信息招股书，长城证券产业金融研究院 在应用层，公司以大数据应用管理、边缘计算和通信芯片技术为核心，构建了威胜信息物联网智慧云平台。该平台面向多个业务领域，包括智慧园区、智慧水务、智慧

38、燃气、智慧消防、智能配电安全监控管理以及能源信息采集管理等，旨在抢占数智城市物联网市场份额。在技术专利上，在技术专利上，2023 年，公司于报告期内新增专利 64 项，其中发明专利 29 项；新增软件著作权 48 项；截至报告期末，累计获授权专利 707 项，其中发明专利 149 项，软件著作权898 项，集成电路布图设计专有权 6 项。报告期新增参与国家标准 11 项，团体标准 2 项。累计参与标准制订与修订 65 项，其中国家标准 36 项、行业标准 11 项、地方标准 1 项、团体标准 17 项。作为国家级专精特新小巨人企业，公司不断参与相关项目，并顺利通过验收，旗下子公司威铭能源、珠海

39、中慧也相继获得奖项，进一步夯实了公司在行业内的技术领先者和标准制定者地位。图表20：威胜信息知识产权专利证书 资料来源：威胜信息公司官网，长城证券产业金融研究院 公司深度报告 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.2 较高的品牌知名度，较优质的客户较高的品牌知名度，较优质的客户 公司专注于物联网“连接与通信”的产品和解决方案，从底层芯片设计、数据感知和数据采集，到高速传输和稳定连接的通信组网技术，再到提供数字化解决方案的数据管理能力，实现全面覆盖。公司根据市场需求和技术发展方向形成了技术和产品的优势，涵盖了能源互联网结构的各个层级，为用户提供一站式解决方案，并在国家电

40、网和南方电网的中标情况统计中名列前茅，处于行业领先地位。作为中国最早布局能源互联网行业的企业之一，公司有战略先发优势，并具备全产业链的解决方案能力。其技术和产品涵盖了能源互联网结构的各个层级，在推动新型电力系统、电力物联网建设和数字经济发展方面发挥重要作用。未来，该公司将依托数字化技术积累和经验储备，推进新型电力系统和数字孪生城市的建设，助力国家实现“双碳”目标。此外，该公司早在 2022 年之前就于软件开发方面取得了国际软件成熟度模型最高级别CMMI-ML5 级认证，成为全球少数几家能够为全球市场提供高质量软件集成的企业。在客户分布上，依靠良好的自主研发能力以及可靠的供应链质量，公司目前已与

41、国家电网、南方电网等央企和西门子等世界五百强企业建立了长期持续的合作关系，在通过国家电网、南方电网严格的资质审查的同时，公司 2022 年报也显示，每年在国网和南网的电网集中采购中，公司的产品份额均处于前列。2023 年，根据公司 2023 年报，公司在国网南网招标项目中中标 4.48 亿元，排名国网南网项目招标前列。图表21：威胜信息部分合作客户 业务业务 客户客户 电力电力 国家电网、南方电网 数智化城市数智化城市 新型基础设施运营公司、各省市水务集团、西门子产业链、腾讯生态合作伙伴等 资料来源：威胜信息 2022年报，长城证券产业金融研究院 3.3 中标项目成果突出中标项目成果突出 根据

42、威胜信息官方公众号披露信息，2022 年，国家电网总部集中采购和南方电网总部集中采购招标中，威胜信息全年三次居于榜首，处于国家电网和南方电网供应商前列，2022年，公司披露的 1000 万元及以上的中标合同总共 29 个，中标金额超过 12.1 亿元。数字电网市场数字电网市场：2022 年，在国家电网总部集中采购项目中，威胜信息合计中标金额约为4.94 亿元。在南方电网的集中采购项目中，威胜信息全年三次名列第一，合计中标金额达到 2 亿元。在各省电网公司和地方电力公司招标项目中，威胜信息全年中标金额超过5.7 亿元，在河南中标超过亿元，江苏和湖南中标金额超过 5000 万元。在数字电网市场中，

43、公司已占据一定市场订单份额，具备一定的市场影响力。国内水务市场：国内水务市场：2022 年，威胜信息及其子公司威铭能源新增入围水务公司 18 家，中标智慧水务项目 35 个，新增订单超过 4.5 亿元，并且在云南新获订单超过 8000 万元，在湖南新增订单过亿。公司水务订单新增数量较多，在未来具备相当的上升空间。智慧消防市场：智慧消防市场：2022 中标交通银行、建设银行、农业银行、邮政储蓄银行等大型银行的电气火灾监测系统建设项目，在银行用电安全领域取得一系列突破。公司深度报告 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表22：威胜信息国内项目招标订单-截至 2023 年

44、4 月 中标时间中标时间 中标市场中标市场 中标项目中标项目 中标金额中标金额 2023 年 4 月 数智城市-水务市场 北京、昆明、杭州、赤壁等智慧水务项目 超 7700 万元 2023 年 4 月 数字电网市场 山东、四川、重庆、江西、湖南、宁夏等国家电网省公司多个项目 超 1 亿元 2022 年 12 月 数智城市-水务市场 湖南省国家基本水文站项目-2022 年 9 月 数智城市-水务市场 云南省农村供水保障项目-2022 年 9 月 数智城市-智慧消防 交通银行、建设银行、农业银行、邮政储蓄银行等大型银行的电气火灾监测系统建设项目 2022 年 8 月 数智城市-水务市场 长沙供水公

45、司 6 年框架招标项目-2022 年 8 月 数智城市-水务市场 广州、黄石两地智能水表项目 约 937 万元 资料来源：威胜信息官方公众号，湖南威铭能源公众号，长城证券产业金融研究院 而纵观整个 2023 年，根据威胜信息官方公众号披露，2023 年全年，威胜信息在国网、南网总部集采招标项目中标 4.48 亿元，排名第一。其中，在南方电网 2023 年计量产品第二批框架招标项目中，威胜信息中标 1.43 亿元排名第一，在 2023 年南网总部两次集采招标中，各标段全部中标，总中标金额 2.11 亿元同样排名第一。4.4.海外市场海外市场具备增量需求，公司持续响应海外业务拓展具备增量需求，公司

46、持续响应海外业务拓展 4.1 海外市场海外市场：装机量持续提升带来：装机量持续提升带来全球全球增量智能电表需求增量智能电表需求，部分部分地区智能电表地区智能电表项目项目正正在加速在加速落地落地中中 根据 wind 数据，自 2000 至 2022 年，全球光伏装机容量从 146 万千瓦提升至 118500万千瓦，CAGR 达到 35.59%，风电从 1740 万千瓦提升至 90622 万千瓦，CAGR 达到19.68%。光伏及风电新能源的装机增加对电网消纳等方面带来新的要求，智能电网将成为必然趋势，以保障电网的稳定高效运行。图表23：2000-2022 年全球光伏装机量及同比增幅（万千瓦，%）

47、图表24：2000-2022 年全球风电装机量及同比增幅（万千瓦，%）资料来源：wind，REN21，长城证券产业金融研究院 资料来源：wind，全球风能协会，长城证券产业金融研究院 此外，根据艾媒咨询数据预测，2026 年全球智能电网市场规模将达到 559 亿美元，市0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0200004000060000800000002200420062008200022全球光伏装机容量同比增幅0%5%10%15%20%25%30%35%40%0

48、0000400005000060000700008000090000002200420062008200022全球风电装机容量同比增幅公司深度报告 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 场规模不断扩大，发展势头良好。整体来看，行业规模处于上升阶段，存在较高的配套建设改造需求。图表25：2021-2026E 全球智能电网市场规模（十亿美元）资料来源：艾媒网，长城证券产业金融研究院 基于智能电网的改造需求，智能电表将是受益的其中一个环节。作为先进的计量设备，AMI 智能电表在具备远程抄读、实时监测和数据分析等功

49、能的同时，对比传统电表能够对能耗数据进行更准确的计量和管理。从全球来看，各地区对智能电表均存在不同程度的需求，伴随着地缘政治不断升级，能源冲突持续保持紧张，能源成本持续飙升，欧盟一些国家因为高度依赖俄罗斯能源，开始受到强烈的冲击。欧盟欧盟：能源危机带动电网改造计划出台：能源危机带动电网改造计划出台 欧盟委员会于 2022 年提出“能源系统数字化”计划，目的是为了充分释放不同部门灵活的能源生产和消费潜力，在利用技术提高能源使用效率的同时，促进可再生能源并入电网。智能电网在此计划中处在相对重要的位置，欧委会称，从 2020 年到 2030 年，欧洲电网将需要约 5840 亿欧元（约合 41464

50、亿元人民币）的投资，其中约 4000 亿欧元用于配电网，包括 1700 亿欧元（约 12000 亿元人民币）用于数字化。从历史来看，2019 年 12 月，欧盟委员会发布对欧盟 28 国智能计量部署设定基准2020 年前，欧盟智能电表覆盖率达到 80%以上，并在智能计量架构和功能、数据安全等方面给予指导；短期来看，到 2024 年，欧盟将推出近 2.25 亿个智能电表和 5100 万个燃气智能电表，预计近 77%的欧洲消费者将拥有智能电表，约 44%的消费者将拥有一个为汽车提供汽油计费服务的智能电表。长期来看，欧盟在Digitalization In Urban Energy Systems:

51、Outlook 2025,2030 and 2040一文中提到“到 2040 年，所有建筑物都将配备智能计量，并且真正为每个用户开发技术以参与能源系统”的目标。无论是长期还是短期，智能计量设备都将是不可或缺的一环。亚太地区亚太地区：需求爆发的新兴市场：需求爆发的新兴市场 除了欧盟，亚太也是一个正在爆发需求的地区。根据 Berg Insight 的报告显示，亚太地区智能电表的安装基数将以 6.20%的复合年增长率(CAGR)从 2021 年的 7.577 亿台增长到 2027 年的 11 亿台。与此同时，亚太地区智能电表的渗透率将从 2021 年的 59%增长到 2027 年的 74%，而预测期

52、内的累计出货量将达到 9.35 亿台。目前，南亚和东南亚地区对智能电表的项目需求和资助计划相继提出，印度开始推出大规模资助计划，孟加拉国大规模智能电表安装正在兴起。36.940.143.647.351.455.90020224E2025E2026E公司深度报告 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表26：亚太地区智能电表需求量（亿台）2021-2027E 资料来源：Berg Insight，长城证券产业金融研究院 拉美：预计普及率不断上升，电表安装量持续增长拉美：预计普及率不断上升，电表安装量持续增长 整体渗透率上，根据Be

53、rg Insight报告，智能电表2022年在拉丁美洲的渗透率达到6.2%，同时 Berg Insight 对欧洲 2022 年的智能电表渗透率预测将达到 56%。对比之下，拉美地区的渗透率处于较低水平，未来上升空间较大。此外，根据 Berg Insight 预测，拉美电表普及数量将从 2022 年底 1170 万台增加到 2028年 3840 万台。在巴西，智能电表普及率将在 2028 年达到 21.5%，届时在供给端，巴西和墨西哥将占据智能电表出货量近 80%；其余拉美国家中，哥伦比亚出货量正在迅速增长，秘鲁出货量将在 2024 年开始增长。需求端来看，拉丁美洲每年对电表的需求在 1600

54、 万至 2700 万台之间，其中巴西和墨西哥合计占 70%以上，区域内多家公用事业公司正在增加针对 AMI 基础设施的投资。综上，我们认为，拉美地区在渗透率上对比欧洲具备较大的上升空间，在供给端需求端均快速增长，市场潜力巨大。图表27：巴西及墨西哥智能电表普及率 2022-2028E（%）图表28：拉美智能电表普及台数（万台）资料来源：Berg Insight，长城证券产业金融研究院 资料来源：Berg Insight，长城证券产业金融研究院 威胜信息在产品端拥有具备行业优势地位的 WTZ30 双模通信芯片，主要面向电力物联网新一代智能电表、配网自动化、电力运检等业务需求。同时，公司的多模 S

55、OC 通信芯片及模块化应用、基于国际 AMI 标准的本地通信系统在智能电表端均存在应用场景。结合以上我们对海外市场的供给需求因素分析，随着海外智能电表的需求高增，以及公司产品在智能电表场景的应用，公司配套的通信产品也有望同步实现增长，公司的海外业务布局版图也有望受益，从而不断完善。7.5820212027E5.70%21.50%8%18%0%5%10%15%20%25%20222028E巴西智能电表普及率墨西哥智能电表普及率002500300035004000450020222028E公司深度报告 P.18 请仔细阅读本报告末页

56、声明请仔细阅读本报告末页声明 4.2 威胜信息于海外市场的布局威胜信息于海外市场的布局 经过多年的海外市场开拓，威胜信息已经在亚洲、非洲和美洲等主流市场建立了稳定的业务渠道。同时，公司结合各个市场的产业和贸易政策，以及本地工程和运维业务的需要，在部分国家和市场规划了本地营销和工程公司的建设。同时，威胜控股作为威胜信息控股股东的母公司，在海外已开始进行一系列布局。威胜控股威胜控股海外建厂海外建厂及销售网络布局及销售网络布局 最新布局来看，根据 BudapestDTZ 公众号，匈牙利外交和贸易部长西雅尔多彼得在2023 年曾表示，威胜控股 2023 年正在匈牙利建设一座耗资 40 亿福林的全球研发

57、和智能电表生产工厂。此工厂将成为公司的第六个此类基地，获得 3.9 亿福林的政府拨款支持，并创造 300 个就业岗位。该工厂将从 2025 年开始，每年生产 100 万只智能电表。该项目将帮助匈牙利继续打破出口记录，威胜控股将向 50 个国家出口产品。此外，根据威胜国际贸易有限公司公众号信息，2023 年 11 月 16 日，威胜控股执行董事、威胜国际总裁田仲平在匈牙利外交与对外经济部举行的新闻发布会发言表示，截至2023 年，威胜控股在全球范围内挂网运行的电表产品已超过1 亿台，且已建立 5 个全球研发与制造中心，分别位于墨西哥、巴西、坦桑尼亚以及中国的长沙和湘潭。投资额上，威胜的总投资将超

58、过 1050 万欧元，充分显示出威胜控股的全球布局战略。同时，我们认为，随着威胜控股于海外战略的不断完善，海外市场的逐步拓展，子公司威胜信息的配套产品也有望同步受益。威胜信息全球化销售网络铺开威胜信息全球化销售网络铺开 全球化销售网络上，根据威胜信息 2023 年报，威胜信息目前已于国际实现超千万个用户连接，覆盖非洲、亚洲、南美等全球主流市场。我们认为，威胜信息于海外市场的销售及投资布局均处于良好的上升周期，匈牙利市场也有望成为公司进一步扩展欧洲战略市场的关键枢纽，威胜信息的海外市场版图有望不断扩大。威胜信息威胜信息产品产品及认证标准获得海外认可及认证标准获得海外认可 在国际标准认证上，威胜信

59、息于 2023 年 2 月再次获得 CMMI5 国际认证，旗下威铭能源也通过了全球软件能力成熟度模型集成（CMMI）最高等级 ML5 级认证，充分显示出威胜信息的相关产品及技术已得到国际标准的认可。具体到各产品上，公司的电力 AMI 全套系统解决方案(HES、MDMS、CIS 和 Billing)成功应用于老挝，提升当地电力智能化管理能力，产品及服务获得老挝 EDL 的认可。Wi-SUN 通信系列产品海外批量交付，符合Wi-SUN FAN 国际标准、巴西 Anatel 认证标准，支持 Walk-By 抄表功能，该系列产品成为通信板块第 2 支柱产品。威胜信息威胜信息标杆技术标杆技术行业领先行业

60、领先 WTR10 是珠海中慧微电子有限公司研发的 Wi-SUN 专用 SOC 芯片，该芯片配套模块支持 IEEE802.15.4g/e、6LowPAN 等国际标准，支持 mesh 组网，可应用于 AMI、智慧城市以及其他物联网通信应用场景。公司在海外市场的智慧水务计量解决方案涵盖了高安全的预付费解决方案，获得多国家安全认证；基于物联网技术的 AMI 解决方案，支持NB-IoT、LoRaWAN、Wireless M-Bus 等主流物联网通讯技术；面向国际市场推出的新品新一代超声波水表，高量程比、低始动、低压损等关键技术特性上处于行业领先水平。公司深度报告 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细

61、阅读本报告末页声明 图表29：威胜信息涉及海外市场的在研项目-截至 2023 年 项目项目 预计总投资规预计总投资规模模（万元）（万元）进展进展 拟达到目标拟达到目标 具体应用前景具体应用前景 基 于 国 际AMI 标 准 的本 地 通 信 系统 4581.59 开发进行中 1）完成第二代 Wi-SUN 通信协议栈的开发 及性能验证，完成第二代Wi-SUN通信模块在海外 AMI项目中的批量应用，2)完成海外 BPLC 通信模块的软硬件开发以及批量应用。应用于国际市场低压供电网络的用电设备的本地通信连接，包括智能电表、智能路灯、智能开关、智能传感设备等。海 外 数 据 采集终端设备 2800.0

62、0 开发进行中 完成基于海外多市场技术性能需求的计量设备数据采集终端计。实现在海外 AMI体系中，对计量设备数据的可靠高效采集，和数据的有效存储与上送，并建立起前置机和计量设备的数据通道。设备能够提供多 种国际标准协议，多通信信道的应用支持。应用于国际市场智能计量领域，包括水，电，气等 AMI 领域。资料来源：威胜信息 2023年报，长城证券产业金融研究院 海外市场海外市场合同签合同签订订：在海外市场，威胜信息的竞争力持续走强。其电力 AMI 业务已经布局步入高速增长阶段，在我国“一带一路”沿线国家市场电网数字化转型建设中起到积极作用.公司智慧水务业务在沿线国家也具有较强增长潜力,2022 年

63、公司智慧水务合同额超 1.65 亿。进入 2023 年，除了与孟加拉市场签订 5000 万合作合同之外，公司增获老挝国家电力公司订单，提供电力 AMI 全套系统解决方案。图表30：威胜信息海外项目招标订单 中标时间中标时间 中标市场中标市场 中标项目中标项目 中标金额中标金额 2021 年 6 月 数智城市-水务市场 威胜信息与埃方伙伴合作中标国有公司 HCWW 智能水表招标项目 约 3200 万元 2022 年 9 月 数字电网市场 获得非洲市场新增电力 AMI产品订单，9 月新增订单 15 万台/套，3 季度持续收获订单超 50 万台/套 2022 年 8 月 数字电网市场 威胜信息在孟加

64、拉国电力 AMI标段 近 1 亿元 2023 年 12 月 数字电网市场 孟加拉 33kV 变电站 GIS 及自动化系统供应合同 超 5000 万元 资料来源：威胜信息官方公众号，湖南省对外经济企业协会公众号，长城证券产业金融研究院 5.5.盈利预测与盈利预测与相对相对估值估值 公司致力数字电网、数智城市业务发展，在此基础上，公司顺应全球产业发展趋势，持续开拓海外业务，未来有望形成海内外多元竞争力。我们看好公司的发展，预测公司2024-2026 年实现营收 30.24 亿元、39.50 亿元、50.79 亿元；归母净利润 6.66 亿元、8.33 亿元、10.42 亿元；EPS 1.33、1.

65、67、2.08，PE 28.7X、22.9X、18.3X，维持“增持”评级。数字电网：数字电网：国家高度重视并不断出台智能电网相关政策支持产业发展，电网市场规模扩公司深度报告 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 张，实际投资相继落地，展现出较高的行业景气度。公司具有高精度电检测终端和不同应用场景的能源互联网系统解决方案，开拓虚拟电厂业务进行源网荷储互动技术研究，且积极拓展海外城市物联网市场。数智城市：数智城市：公司提供 AIoT 能源物联网平台的产品和技术，推进现代城市公共基础设施进行数字化升级，提供基于城市、企业、园区、家庭不同场景的水、气、热等领域的能源信息传感器、

66、数据采集与数据分析管理。综上，受益于智能电网的建设需求，公司业绩预测将保持一定增长态势。在应用层，公司电监测终端 2024-2026 年营收增速预测分别为 38%、34%、30%；在感知层，公司水气热传感终端 2024-2026 年营收增速预测分别为 38%、32%、32%；在网络层，公司通信模块 2024-2026 年营收增速预测分别为 34%、30%、28%，通信网关 2024-2026年营收增速预测分别为 38%、30%、28%。费用率及毛利率端费用率及毛利率端 销售费用率：销售费用率：公司目前受益智能电网建设趋势，产品销售预计将持续增长，进而带动市场相关投入增加。预计 2024-202

67、6 年销售费用率为 5.30%、5.60%、5.60%。管理费用率：管理费用率：公司近几年营收及人均创收均保持稳定增长，在业绩预期向好的前提下，公司核心人才薪酬预计将保持一定增长，以实现人才储备。预计 2024-2026 年管理费用率为 1.88%、1.92%、1.92%研发费用率：研发费用率：公司所处赛道景气度较高，未来进入者数量预计有所增长，会对公司业务市场扩张形成一定挑战。同时，智能电网建设需求对产品技术要求也较高。在此基础上，公司将持续进行研发投入，不断推出符合市场需求的新产品。预计 2024-2026 年研发费用率为 13.00%、14.00%、14.00%。整体毛利率端整体毛利率端

68、，我们预计随着公司持续受益国内外智能电网等建设需求，营收端表现将持续向好，成本及费用将随着公司业务实现一定市场渗透保持稳定，整体毛利率水平将保持提升。图表31：业绩分拆表（百万元/%）报告期报告期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 电监测终端电监测终端 收入 373.03 464.74 641.34 859.39 1117.21 YOY-24.58%38.00%34.00%30.00%成本 228.50 277.25 360.42 468.55 609.11 毛利 144.53 187.49 280.92 390.85 508.10 毛利率 38.74%40.34%4

69、3.80%45.48%45.48%水气热传感终端水气热传感终端 收入 254.54 220.38 304.12 401.44 529.90 YOY-13.42%38.00%32.00%32.00%成本 167.12 147.50 179.95 219.54 267.84 毛利 87.42 72.87 124.17 181.90 262.06 毛利率 34.35%33.07%40.83%45.31%49.45%通信模块通信模块 收入 545.91 658.16 881.94 1146.52 1467.55 公司深度报告 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 YOY-20.5

70、6%34.00%30.00%28.00%成本 399.02 384.05 499.27 649.05 843.76 毛利 146.89 274.11 382.67 497.47 623.79 毛利率 26.91%41.65%43.39%43.39%42.51%通信网关通信网关 收入 699.07 723.20 998.02 1297.43 1660.71 YOY-3.45%38.00%30.00%28.00%成本 378.92 396.63 507.69 649.84 831.80 毛利 320.15 326.57 490.34 647.59 828.91 毛利率 45.80%45.16%49

71、.13%49.91%49.91%智慧公用事业管理系统智慧公用事业管理系统 收入 120.88 148.29 186.84 231.69 287.29 YOY-22.67%26.00%24.00%24.00%成本 84.48 110.17 143.67 187.36 239.82 毛利 36.41 38.12 43.17 44.33 47.47 毛利率 30.12%25.71%23.11%19.13%16.52%资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 6.6.风险提示风险提示 行业竞争风险：行业竞争风险：随着虚拟电厂、智慧电网等公司相关业务的市场关注度不断提高，多家公司将持续布局，行业竞争预

72、计将加剧。宏观环境变动风险：宏观环境变动风险：公司目前正在积极进行海外市场拓展，宏观环境的变动可能会对中外贸易带来一定的影响，进而阻碍公司业务持续发展及海外业务拓展。新技术研发进度不及预期风险：新技术研发进度不及预期风险：数字电网建设需要大量创新技术支持，超前的研发能力、良好的资金支持将使得相关公司处于市场领先地位，新技术研发不及预期将一定程度上减缓公司于市场的业务开拓步伐。政策落地不及预期风险：政策落地不及预期风险：公司所处行业与电力政策相关度较高，政策落地不及预期将使得整体行业景气度下降，进而影响公司的项目订单获取及项目建设进程。客户集中度较高风险：客户集中度较高风险：威胜信息 2023

73、年前几大客户集中度有所降低，但整体营收贡献程度仍比较集中，可能会出现业务表现过于依赖大客户的风险。应收账款坏账风险：应收账款坏账风险：威胜信息目前面对的客户群体质量较高，议价能力相对较强，坏账风险较小。但随着公司客户集中度降低，会出现扩大客户群体预期，新客户的支付账款能力有待验证，可能会出现坏账风险。公司深度报告 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表（利润表（百万元）会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度会计年度 2022A 2023A 2

74、024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 3398 3718 5264 6375 8478 营业收入营业收入 2004 2225 3024 3950 5079 现金 1570 1629 2214 2892 3719 营业成本 1260 1317 1693 2176 2795 应收票据及应收账款 1165 1360 2071 2411 3352 营业税金及附加 19 19 27 36 45 其他应收款 13 14 22 25 36 销售费用 94 105 160 221 284 预付账款 30 5 43 20 61 管理费用 35 39 57 76 98 存货 263 310 426

75、520 695 研发费用 199 227 393 553 711 其他流动资产 357 400 486 506 616 财务费用-40-24-41-40-29 非流动资产非流动资产 520 539 628 721 836 资产和信用减值损失-28 4-20-26-31 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 52 64 53 57 56 固定资产 257 270 365 465 582 公允价值变动收益-16-15-5-8-11 无形资产 67 71 67 64 61 投资净收益 13 8 7 8 9 其他非流动资产 196 199 195 192 193 资产处置收益 0 0 0 0 0

76、 资产总计资产总计 3918 4258 5891 7096 9314 营业利润营业利润 457 602 770 959 1197 流动负债流动负债 1146 1265 2445 2970 4309 营业外收入 0 0 2 1 1 短期借款 9 0 718 961 1626 营业外支出 0 0 1 0 0 应付票据及应付账款 928 1034 1487 1755 2408 利润总额利润总额 458 602 771 959 1197 其他流动负债 210 230 240 254 275 所得税 55 76 102 123 152 非流动负债非流动负债 22 21 21 21 21 净利润净利润 4

77、02 526 668 836 1045 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 1 2 3 4 其他非流动负债 22 21 21 21 21 归属母公司净利润归属母公司净利润 400 525 666 833 1042 负债合计负债合计 1168 1286 2466 2991 4330 EBITDA 467 604 764 969 1215 少数股东权益 35 36 38 40 44 EPS（元/股）0.80 1.05 1.33 1.67 2.08 股本 500 500 500 500 500 资本公积 1092 1092 1092 1092 1092 主要财务比率主要财务比率 留存收益

78、 1281 1644 2043 2543 3163 会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2715 2936 3388 4065 4940 成长能力成长能力 负债和股东权益负债和股东权益 3918 4258 5891 7096 9314 营业收入（%）9.7 11.1 35.9 30.6 28.6 营业利润（%）15.4 31.6 28.0 24.5 24.9 归属母公司净利润（%）17.2 31.3 26.9 25.0 25.1 获利能力获利能力 毛利率（%）37.1 40.8 44.0 44.9 45.0 现金流量表（现金流量表（

79、百万元）净利率（%）20.1 23.7 22.1 21.2 20.6 会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%）14.6 17.7 19.5 20.4 21.0 经营活动现金流经营活动现金流 257 417 157 678 451 ROIC（%）14.1 17.1 15.6 16.2 15.7 净利润 402 526 668 836 1045 偿债能力偿债能力 折旧摊销 28 28 26 33 36 资产负债率（%）29.8 30.2 41.9 42.1 46.5 财务费用-40-24-41-40-29 净负债比率（%）-56.2-54.5-43

80、.5-46.9-41.8 投资损失-13-8-7-8-9 流动比率 3.0 2.9 2.2 2.1 2.0 营运资金变动-179-146-514-177-635 速动比率 2.6 2.6 1.9 1.9 1.8 其他经营现金流 59 41 25 34 43 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 -106-84-113-127-153 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 38 22 114 127 151 应收账款周转率 2.0 1.8 2.0 2.0 2.0 长期投资-26-8 0 0 0 应付账款周转率 2.2 2.1 2.2 2.2 2.2 其他投资现

81、金流-41-55 2 0-2 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流 -281-306-177-116-138 每股收益（最新摊薄）0.80 1.05 1.33 1.67 2.08 短期借款 9-9 718 243 665 每股经营现金流（最新摊薄）0.51 0.83 0.31 1.36 0.90 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄）5.43 5.87 6.78 8.13 9.88 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 47.7 36.4 28.7 22.9 18.3 其他筹资现金流-289-297-896

82、-359-803 P/B 7.0 6.5 5.6 4.7 3.9 现金净增加额现金净增加额 -116 25-133 435 161 EV/EBITDA 37.6 28.8 22.9 17.6 13.9 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 公司深度报告 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可

83、，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许

84、的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限

85、的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资评级说明投资评级说明 公司评级公司评级 行业评级行业评级 买入 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 强于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于

86、 5%15%之间 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间 弱于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 卖出 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业指中信一级行业，市场指沪深 300 指数 长城证券产业金融研究院长城证券产业金融研究院 北京北京 地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田区福田街道金田路?2026 号能源大厦南塔楼?16 层 邮编：518033 传真：86- 上海上海 地址：上海市浦东新区世博馆路?200 号?A 座?8 层 邮编：200126 传真：