1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0606月月0404日日中性中性美股美股 ETFETF 投资指南系列之二投资指南系列之二SmartSmart BetaBeta ETF-ETF-兼具被动指数投资与主动因子策略的投资利器兼具被动指数投资与主动因子策略的投资利器核心观点核心观点行业研究行业研究海外市场专题海外市场专题美股美股中性中性维持维持证券分析师：王学恒证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆证券分析师：徐祯霆0-S0980514030002S0980522060001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所

2、整理相关研究报告美股市场速览-流动性扰动频繁，防御性行业较优 2024-06-02美股市场速览-半导体巨头独力带动大盘持平 2024-05-26美元债双周报（24 年第 21 周）-经济数据降温带动美债利率回落，中资高收益债表现占优 2024-05-21美股市场速览-标普 500 创新高，确立回归上涨通道 2024-05-19美股市场速览-不必担忧“滞胀”假象 2024-05-12SmartSmart BetaBeta 产品兼具主被动投资特点，采用基于因子的选股和权重分配策产品兼具主被动投资特点，采用基于因子的选股和权重分配策略略，以提高投资组合的绩效以提高投资组合的绩效。与传统的宽基或者行业

3、指数基金不同，SmartBeta 产品采用基于因子选股和权重分配策略，通过对于传统指数选股以及权重的优化，改变指数对指定因子的敞口，在指数被动化管理的同时，相对于传统指数也能够取得一定的超额收益。金融危机后美国金融危机后美国SmartSmart BetaBeta ETFETF市场发展迅速，规模超市场发展迅速，规模超1.81.8 万亿美元，万亿美元，占占ETFETF 全市场约四分之一，近年来资金流入成长因子最多。全市场约四分之一，近年来资金流入成长因子最多。美国 Smart BetaETF 产品数量超过 700 只，按策略因子类型可分为收益导向、风险导向和其他策略三大类。金融危机后市场迅速发展，

4、2011-2023 规模年均复合增速高达 23%。成长、价值和质量因子策略位列管理规模前三位，均超过 3000 亿美元，合计规模占到全市场的三分之二；多因子策略是数量最多的品种，214 只产品占全市场的 30%。近年来伴随美股大盘上涨，成长因子最受到资金青睐。SmartSmart BetaBeta ETFETF 的市场集中度较高的市场集中度较高。管理规模前十大的 ETF 规模达到 7033亿美元，占全市场四成。贝莱德、先锋领航和景顺是该领域资产管理规模排名前三的管理人，利用先发优势、规模效应和政策红利建立起竞争壁垒，占据近 70%的市场份额，龙头效应显著。SmartSmart BetaBeta

5、 ETFETF 具备投资成本低廉、透明度高、可降低组合风险与增强收具备投资成本低廉、透明度高、可降低组合风险与增强收益等优势，全球投资者的配置意愿仍然较强。益等优势，全球投资者的配置意愿仍然较强。在全球宏观经济不确定性与地缘政治风险加剧的背景下，投资者对配置 Smart Beta ETF 工具的兴趣仍然很高，并且更加注重产品在风险管理方面的作用，配置资金主要由主被动型共同基金调配而来，大中华地区更多来自主动型基金。美股美股SmartSmart BetaBeta ETFETF 主要因子类型与重点标的介绍。主要因子类型与重点标的介绍。收益导向收益导向：成长因子管理规模最大且长期回报最优，主要跟踪美

6、国各类大盘成长型指数，重点标的包括 VUG、IWF、IVW、SCHG、SPYG 等。价值因子专注于被市场低估但具有稳定盈利和良好财务状况的公司，并在市场纠正错误定价时获得收益，重点标的包括 VUG、IWF、IVW、SCHG、SPYG等。质量因子优先关注财务基本面和公司管理质量，重点标的包括 QUAL、DGRO、FNDX、MOAT、SPHQ 等。红利因子关注股息稳健增长，防御属性较强，重点标的包括 VIG、VYM、SDY、DVY、NOBL 等。动量因子旨在从持续的市场动能中获利，重点标的包括 MTUM、XMMO、IMTM、PDP、SPMO 等。多因子是集各因子之所长的协同策略，也是产品数量最多的

7、品种。风险导向风险导向：低波动因子主要依据股票的历史波动性来挑选成分股，是震荡市中的防御利器，重点标的包括 USMV、SPLV、EFAV、EEMV、ACWV 等。其他类其他类：等权因子可提供更均衡的市场曝光，重点标的包括 RSP、XBI、RSPT、QQEW 等。风险提示：风险提示：美国宏观经济基本面的不确定性，美国货币、财政政策的不确定性，地缘政治的不确定性，成分股重叠风险，权重股集中度过高风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录美股美股 SmartSmart BetaBeta 市场概况市场概况.5 5Smart Beta：兼具主被动特点的投

8、资工具.5市场概览：700 余只 ETF 总规模超 1.8 万亿美元.5历史沿革：经历多元化发展，规模快速增长.7资金流入：成长因子 ETF 最受资金青睐.10竞争格局：行业龙头占据主导地位.10SmartSmart BetaBeta ETFETF 投资价值分析投资价值分析.1313Smart Beta ETF 产品特点和配置意义.13Smart Beta ETF 的优劣势.13全球投资者配置意愿和动机.14海外机构配置案例.16美股重点美股重点 SmartSmart BetaBeta ETFETF 介绍介绍.1818成长因子：规模最大，长期回报最优.18价值因子：聚焦低估值公司的投资价值.2

9、0质量因子：财务基本面与管理质量优先.23红利/股息因子：关注股息稳健增长，防御属性强.25低波动因子：震荡市中的防御利器.27等权/均衡因子：更均衡的市场曝光.30动量因子：强者恒强的因子策略.31多因子：集各因子所长的协同策略.33风险提示风险提示.3535fYbUcWfV9WbUcWbZ7NdN8OmOnNoMtPjMqQsMkPoOsP6MrRyRxNpNpQvPmPrO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图表图表目录目录图1：Smart Beta 兼具被动指数投资与主动管理策略的特点.5图2：美国 ETF 分类（按投资策略，亿美元）.6图3：美国 S

10、mart Beta 市场发展重要里程碑.7图4：美国 Smart Beta ETF 资产管理总规模走势（亿美元）.8图5：美国 Smart Beta ETF 各因子策略资产管理累计变动（亿美元）.9图6：美国 Smart Beta ETF 各因子策略资产管理规模年度变动（亿美元）.9图7：Smart Beta 各策略因子 ETF 资金流入（亿美元）.10图8：美国市场规模排名前十大 Smart Beta ETF.11图9：美国前十大 Smart Beta ETF 基金管理人资产管理规模排名.12图10：美国前十大 Smart Beta ETF 基金管理人资产管理规模与产品数量累计占比.12图1

11、1：2023 年 Smart Beta ETF 在全球投资者资产配置中的份额.14图12：全球投资者配置 Smart Beta 产品动机.15图13：全球投资者配置 Smart Beta 资金来源.15图14：关于 Smart Beta ETF 投资者未来配置意愿的调查结果.16图15：日本政府养老金投资基金投资策略的转变.16图16：日本政府养老金投资基金 Smart Beta 产品使用规模.16图17：成长因子 ETF 成分股重合度.19图18：成长因子 ETF 成分股集中度对比.20图19：成长因子 ETF 近 5 年涨跌幅和最大回撤表现对比.20图20：成长因子 ETF 近 10 年累

12、计回报与美国联邦基金利率走势.20图21：价值因子 ETF 成分股集中度对比.22图22：价值因子 ETF 近 5 年涨跌幅和最大回撤表现对比.22图23：价值因子 ETF 近 10 年累计回报与美国联邦基金利率走势.23图24：大盘价值 ETF 成分股重合度.23图25：质量因子 ETF 成分股集中度对比.25图26：质量因子 ETF 近 5 年涨跌幅和最大回撤表现对比.25图27：质量因子 ETF 近 10 年累计回报与美国联邦基金利率走势.25图28：红利因子 ETF 成分股集中度对比.27图29：红利因子 ETF 近 5 年涨跌幅和最大回撤表现对比.27图30：红利因子 ETF 近 1

13、0 年累计回报与美国联邦基金利率走势.27图31：低波动因子 ETF 成分股集中度对比.29图32：低波动因子 ETF 近 5 年涨跌幅和最大回撤表现对比.29图33：低波动因子 ETF 近 10 年累计回报与美国联邦基金利率走势.30图34：标普 500 等权因子 ETF 与标普 500ETF 近 10 年累计回报与美国联邦基金利率走势.31图35：动量因子 ETF 近 10 年累计回报与美国联邦基金利率走势.33图36：多因子 ETF 近 5 年涨跌幅和最大回撤表现对比.35图37：多因子 ETF 近 5 年涨跌幅和最大回撤表现对比.35请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究

14、报告证券研究报告4表1：Smart Beta 策略因子 ETF 资产规模与产品数量.7表2：各因子规模 2011-2023 年年均复合增长率.8表3：Smart Beta ETF、被动指数型 ETF、主动管理型 ETF 的主要区别.13表4：FRR 的各地区权益资产配置策略.1表5：前五大成长因子 ETF（按资产规模排序）.18表6：CRSP 指数成长-价值风格分类指标.18表7：成长因子 ETF 前十大成分股权重.19表8：前五大价值因子 ETF（按资产规模排序）.21表9：价值因子 ETF 前十大成分股权重.22表10：前五大质量因子 ETF（按资产规模排序）.24表11：前五大红利因子

15、ETF（按资产规模排序）.26表12：前五大低波动因子 ETF（按资产规模排序）.28表13：低波动因子 ETF 回撤与波动表现.29表14：前五大等权因子 ETF（按资产规模排序）.30表15：前五大动量因子 ETF（按资产规模排序）.31表16：前五大多因子 ETF（按资产规模排序）.33请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5美股美股 SmartSmart BetaBeta 市场概况市场概况SmartSmart BetaBeta：兼具主被动特点的投资工具：兼具主被动特点的投资工具什么是什么是 SmartSmart BetaBeta？20 世纪 60 年代，W

16、illiam Sharpe 等经济学家提出了资本资产定价模型（CAPM），将投资的收益分为市场收益 Beta 和主动收益 Alpha。CAPM 模型建立了资产收益与市场风险的线性关系，Beta 值反映了资产收益与市场收益的相关性大小，Alpha则表现了资产对市场的超额收益，传统市值加权指数代表的就是市场的收益。按照 CAPM 理论，投资方法主要分为两类：旨在跟踪市场获取 Beta 收益的被动投资和通过获取资产选择 Alpha 收益的主动投资。此后，Rosenberg 等进一步提出了多因子模型，认为资产的回报不仅可以由市场收益解释，还可以由多种因子进行解释。传统市值加权指数中，市值越高的个股在指

17、数中将占有越大的权重，往往将指数投资者暴露至于被高估的股票以及投资集中的风险之中。而 Smart Beta 则与传统的指数编制方法不同，它在指数被动投资的基础上，通过对于传统指数选股以及权重的优化，改变指数对指定因子的敞口，在指数被动化管理的同时，相对于传统指数也能够取得一定的超额收益。Smart Beta 产品是一类结合了传统的指数基金和主动管理特点的投资工具，与传统的宽基或者行业指数基金不同，SmartSmart BetaBeta 产品采用基于因子选股和权重分配产品采用基于因子选股和权重分配策略，以提高投资组合的绩效策略，以提高投资组合的绩效。投资者可以根据自己的风险偏好和投资目标选择不同

18、类型的 Smart Beta 产品。另外，Smart Beta 产品投资策略较为透明，通常基于明确的因子规则，使投资者更容易理解基金的运作原理。图1：Smart Beta 兼具被动指数投资与主动管理策略的特点资料来源：晨星，国信证券经济研究所整理市场概览：市场概览：700700 余只余只 ETFETF 总规模超总规模超 1.81.8 万亿美元万亿美元截至 2024 年 5 月，美国权益类 ETF 市场总资产规模为 7 万亿美元，数量超过 2400只。按照投资策略划分，被动跟踪指数型、Smart Beta 型、主动管理型以及其他策略型的资产规模分别为 4.69 万亿、1.82 万亿、3453 亿

19、和 1429 亿美元，占比分别为 67%、26%、5%和 2%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6图2：美国 ETF 分类（按投资策略，亿美元）资料来源：FactSet，国信证券经济研究所整理根据 Smart Beta ETF 所使用的因子策略，主要可分为收益导向、风险导向和其他策略三大类。1.收益导向策略（Return-Oriented Strategies）旨在通过选择特定因子（例如股利、价值、成长等）来优化投资组合的回报。股利因子：基于高股息收益率选择股票的策略。这种策略适用于在市场震荡或横盘时，通过股息获得收益。价值因子：选择被低估的股票，通常使用市

20、盈率（P/E）、市净率（P/B）等估值指标。价值型股票在经济衰退期的表现相对抗跌。成长因子：选择预期增长速度高的股票，通常基于盈利增长、销售增长等指标。成长型股票在经济扩张期表现优异。质量因子：专注于选择那些具有高质量特征的公司，这些特征可能包括高盈利能力、稳定的盈利增长、强大的财务结构、有效的资本回报以及较低的财务杠杆等。常见的质量因子包括 ROA（总资产回报率）、ROE（净资产回报率）等。动量因子：选择过去一段时间内表现最好的股票，基于价格动量的延续性。这类股票在市场上升趋势中表现突出，但在趋势逆转时可能面临较大回撤风险。多因子：将单一因子策略组合成多因子策略（multi-factor），

21、以分散风险并提高收益。例如，结合价值因子和成长因子，可以在不同市场条件下获得更稳定的回报。2.风险导向策略（Risk-Oriented Strategies）主要关注降低投资组合的风险和波动性。这些策略通过选择低波动性或其他防御性因子，来保护投资组合在市场波动期间的价值。低波动因子：选择历史价格波动较低的股票。这类股票通常在市场不确定性高时表现较好，可以为投资组合提供更稳定的回报。3.其他策略均衡因子：所有成分股在指数中占有相同权重，避免单一股票对整体指数的影响过大。这种策略可以在市场出现大幅波动时提供更平衡的表现。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7ESG

22、因子：基于环境（Environmental）、社会（Social）和治理（Governance）方面的非财务指标选择股票。这种策略强调公司的长期可持续发展和社会责任。表1：Smart Beta 策略因子 ETF 资产规模与产品数量策略因子策略因子资产规模资产规模 AUMAUM（亿美（亿美元）元）数量数量（只）（只）规模占比规模占比数量数量占比占比成长因子成长因子（GrowthGrowth）4,8725527%8%价值因子价值因子（ValueValue）4,0745922%8%质量质量因子因子（QualityQuality）3,01314717%21%股息因子股息因子（DividendsDivi

23、dends）2,6657915%11%多因子多因子（Multi-factorMulti-factor）1,6552149%30%等权因子等权因子（EqualEqual）1,2081097%15%低波动因子低波动因子（LowLow VolatilityVolatility）527183%3%动量动量（MomentumMomentum）229311%4%18,242712资料来源：FactSet，国信证券经济研究所整理按 ETF 管理规模排序，成长、价值和质量因子策略位列前三位，资产规模均超过3000 亿美元，合计管理规模占到所有 Smart Beta ETF 产品的三分之二；而按产品数量排序，多

24、因子策略则是数量最多的 Smart Beta ETF 品种，占到所有产品数量的 30%，多达 214 只 ETF 使用该策略，其次为质量因子和等权因子，分别有 147只和 109 只 ETF 使用这两类策略，分别占到 21%和 15%。历史沿革：经历多元化发展，规模快速增长历史沿革：经历多元化发展，规模快速增长美国 Smart Beta 产品有传统场外指数型基金与场内 ETF 基金两种形式，美国第一只 Smart Beta 产品为 Vanguard Growth Index Investor，成立于 1992 年 11 月 2日，属于成长风格的场外指数基金。第一批 Smart Beta ETF

25、 成立于 2000 年 5 月22 日，为 BlackRock 旗下 iShares 发行的价值与成长类风格产品，分别为 iSharesS&P 500 Growth ETF、iShares S&P 500 Value ETF、iShares Russell 1000 ValueETF、iShares Russell 1000 Growth ETF。图3：美国 Smart Beta 市场发展重要里程碑资料来源：ETF Database，iShares，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8随着时间的推移，美国 Smart Beta 产品发展经

26、历了以下几个关键时间点：1995 年之前，Invesco Equally-Weighted S&P500 Fund 规模较大，为主流的Smart Beta 产品。1995 年之后，Vanguard Growth Index Fund 规模迅速增长，并在 1997 年超越 Invesco Equally-Weighted S&P500 Fund 成为市场规模第一大的 SmartBeta 产品。2000 年，iShares 开始布局 Smart Beta 领域，于 2000 年共发布了 12 个成长与价值类 Smart Beta ETF，生力军的加入奠定了成长与价值风格两分市场的局面。2003 年

27、 8 月，First Trust 成立了美国第一只红利风格的 Smart Beta ETF产品，First Trust Value Line Dividend ETF。2003 年 11 月，iShares 也成立了 iShares Select Dividend ETF，之后红利风格受到美国投资者的广泛认可。2013 年之后，红利产品规模发展到与成长价值类产品规模接近的水平，至此成长、价值、红利成为美国 Smart Beta 市场三大类主流产品。图4：美国 Smart Beta ETF 资产管理总规模走势（亿美元）资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理从 Smart Beta ETF 市场的

28、资产管理总规模来看，2011 年以来市场管理规模保持高速增长，从 1500 亿美元增长到 1.8 万亿美元以上，2011-2023 整体年均复合增长率达 23.3%，其中 ESG、低波动和质量因子增速较快，均在 40%以上。而从 2011年至今的绝对规模净增量看，成长、价值和红利因子是三类规模净增长最多的策略，净增规模均超过 3000 亿元，年均复合增速也达到 20%以上。表2：各因子规模 2011-2023 年年均复合增长率类型类型合计成长价值红利规模低波动率多因子动量质量专有ESG收入其他-2023 年年 CAGRCAGR23.6%20.9%22.2%20.0%2

29、4.7%41.1%31.9%24.8%40.8%28.5%42.5%22.7%44.3%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理从 2020 年以来的规模变动情况来看，成长、价值和红利因子依然位于净增规模前三位，而低波动率因子 ETF 的管理规模有所收窄。图5：美国 Smart Beta ETF 各因子策略资产管理累计变动（亿美元）资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理结合规模变动的历年数据来看，低波动率因子作为防守属性较强的策略，在美股市场整体（以标普 500 为例）下行或横盘震荡的年份，往往可以取得较大规模的正增长，而在市

30、场整体上涨的年份，低波动率因子 ETF 的规模增长通常较小甚至出现收缩的现象。其他策略因子中，成长因子因其较强的进攻属性，在大盘上涨的年份往往规模增长也较为显著，而在大盘震荡或下行时期，其规模增长较小甚至出现负增长。整体来看，Smart Beta ETF 各因子策略合计管理规模在 2012 年以来多数年份保持正增长，且增量多在 1000 亿美元以上，仅 2022 年伴随市场下跌出现明显负增长。图6：美国 Smart Beta ETF 各因子策略资产管理规模年度变动（亿美元）年度AUM变动2024YTD20232022202001

31、2成长7795242385价值777373102红利2462387161规模22-4435低波动率-39-10634-52-多因子244288-88212013426动量52-22-523354质量3232062087专有816-4234

32、52ESG0-2收入91778-31-1630230其他-2-25-2-341合计变动571251498标普500年度收益率（%）11.224.2-19.426.916.328.9-6.219.49.5-0.711.429.613.4资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10资金流入：成长因子资金流入：成长因子 ETFETF 最受资金青睐最受资金青睐图7：S

33、mart Beta 各策略因子 ETF 资金流入（亿美元）资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理从各策略因子的资金流入情况来看，今年年初以来，成长因子最受到青睐，共吸引了 169 亿美元的资金净流入，其次为价值和质量因子，亦分别吸引超过 100 亿美元的资金净流入。而从过去 12 个月的情况来看，吸引资金净流入规模最多的依然是成长因子，而规模因子也有超过 200 亿美元的资金流入，但其主要流入时间集中在去年四季度大盘低位回升的阶段，今年年初以来仅吸引了 34 亿美元的资金净流入，反映出在当前宏观经济不确定性增加的背景下，市场对于小盘股的偏好有所下降。竞争格局：行业龙头占据主导地位竞争格局：行业

34、龙头占据主导地位美国 Smart Beta ETF 的市场集中度较高，管理规模前前 5 5 大的大的 ETFETF 规模达到规模达到 4544544 4亿美元，占到亿美元，占到 SmartSmart BetaBeta ETFETF 全市场规模的全市场规模的 25%25%，前十大规模，前十大规模 70337033 亿美元则占亿美元则占到到 39%39%，龙头效应显著。，龙头效应显著。较高的市场集中度体现出投资者对于美股核心资产的旺盛需求，以及对于流动性的青睐，因为大型 ETF 通常具有更高的流动性；此外大型 ETF 还具有费用优势，能够通过规模扩大来降低基金管理成本，这使得它们能够提供相对较低的

35、管理费用，降低投资者的交易成本。资产规模排名前十大的 Smart Beta ETF 主要以成长、价值和红利因子策略的 ETF为主，其中排名前三的 VUG、VTV 和 IWF 分别跟踪的是 CRSP 美国大盘成长股指数、CRSP 美国大盘价值股指数、罗素 1000 成长指数，分别由 ETF 市场排名前二的管理人贝莱德和先锋领航发行管理；跟踪标普美国红利增长指数的 VIG 和罗素 1000价值指数的 IWD 分别占据第四和第五名，前五大 Smart Beta ETF 的在管资产规模均在 500 亿美元以上。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11图8：美国市场规模排

36、名前十大 Smart Beta ETF资料来源：FactSet，国信证券经济研究所整理从 Smart Beta ETF 管理人的竞争格局来看，贝莱德（Blackrock）、先锋领航（Vanguard）和景顺（Invesco）是该领域资产管理规模排名前三的管理人，其中贝莱德和先锋领航也是全美 ETF 市场中排名前二的管理人，利用先发优势、规模效应和政策红利建立起竞争壁垒，已占据 60%的市场份额。贝莱德以其强大的风控系统和智能投资系统著称，旗下的安硕（iShares）系列ETF 在市场上具有极高的知名度和流动性，涵盖广泛的资产类别和市场。先锋领航以低成本、高透明度的指数基金闻名，且其强大的分销渠

37、道和客户服务体系进一步巩固了其市场地位，其 Smart Beta ETF 产品强调低费用和长期投资策略，覆盖从股票到债券等多种资产类别。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12图9：美国前十大 Smart Beta ETF 基金管理人资产管理规模排名资料来源：FactSet，国信证券经济研究所整理其他行业龙头中，景顺（Invesco）和道富环球（State Street Global）的竞争优势各有侧重，前者凭借其创新的产品设计和多样化的投资策略，特别是在因子投资和量化策略方面的优势，使其在 Smart Beta ETF 市场中占有一席之地，是该领域 ETF 产

38、品数量最多的管理人（共 106 只，数量占全市场 15%），而后者也拥有广泛的 ETF 产品线，特别是其 SPDR 系列 ETF 在市场上享有很高的声誉，其在分销渠道和市场覆盖方面具备强大的优势，旗下的旗舰 ETFSPY 则是全球 ETF市场规模最大的产品，单一产品资管规模超过 5200 亿美元。图10：美国前十大 Smart Beta ETF 基金管理人资产管理规模与产品数量累计占比资料来源：FactSet，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13SmartSmart BetaBeta ETFETF 投资价值分析投资价值分析SmartSm

39、art BetaBeta ETFETF 产品特点和配置意义产品特点和配置意义Smart Beta 本质上是一类为指数投资服务的策略。指数投资，就是以复制指数构成股票组合作为资产配置方式，以追求与指数收益率之间的跟踪误差最小化为业绩评价标准。Smart Beta 的特点在于规则化的权重分配，与传统指数基金等权重或市值加权不同，Smart Beta 策略通过规则化的方法分配权重，如根据公司的财务健康、分红、波动性或其他因素。Smart Beta 作为一种指数管理策略，其关键在于跟踪指数的编制。Smart Beta策略主要可以分为：单因子策略、多因子策略、另类加权策略、以及事件驱动策略。相比于传统

40、Beta，如宽基指数、风格指数，Smart Beta 对于指数的管理更加主动化，在指数编制策略方面通过放大特定因子暴露的策略去获取战胜市场的收益；同时，Smart Beta 相比于传统的 Alpha 策略，在管理模式上采用指数管理（被动投资）的模式去管理资金，相比传统 Alpha 策略将承受较低的主动风险。SmartSmart BetaBeta ETFETF 的优劣势的优劣势Smart Beta ETF 的优势在于投资成本低廉、投资组合透明化投资成本低廉、投资组合透明化、可降低组合风险与、可降低组合风险与增强收益。增强收益。1.相比于主动管理型 ETF 管理费用更低Smart Beta ETF

41、 在管理模式上采用指数管理（被动投资）的模式去管理资金，相比于主动管理型 ETF，Smart Beta ETF 的管理费用通常较低，因为它们采用基于规则的策略，减少了管理成本和研究覆盖成本。2.相比于主动管理型 ETF 透明度高Smart Beta ETF 从本质上来讲，依然保留了 ETF 产品的核心特点，即跟踪于某一指数，其指数的成份股及其权重都是公开的。Smart Beta ETF 通过透明的、基于规则或量化的方法投资特定领域或目标，对于投资者来说其投资策略更加透明。3.降低风险与增强收益和被动指数 ETF 相比，Smart Beta 最大的特点在于其指数的编制方式。早期的 ETF根据市值

42、来进行加权，这类指数最大的优点是能够较为精准地复制市场情况，而其最大的缺点就是难以实现超额收益。而 Smart Beta 指数在编制方法上，从选股和加权两个方面都进行了一定的优化，一方面可以获得基于传统市值加权指数上的超额收益，另一方面也可以通过指数的编制来降低风险。表3：Smart Beta ETF、被动指数型 ETF、主动管理型 ETF 的主要区别被动指数型被动指数型 ETFETFSmartSmart BetaBeta ETFETF主动管理型主动管理型 ETFETF潜在的超额收益潜在的超额收益无中中-高交易交易/管理成本管理成本低低中-高流动性流动性高高低-中透明度透明度高高低资料来源：B

43、lackrock，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告144.劣势Smart Beta ETF 吸收了被动指数 ETF 和主动管理型的优点，但也存在一些劣势。相比于纯被动指数 ETF，Smart Beta ETF 分散程度小，可能面临更高的风险。此外，相比于主动管理 ETF，Smart Beta ETF 被动管理的特点使其在市场走势较好时无法获得相对于主动型策略的超额收益。全球投资者配置意愿和动机全球投资者配置意愿和动机根据海外机构对投资者的调查，全球投资者对配置 Smart Beta ETF 的兴趣仍然很高，并且在全球宏观经济不确定性与地

44、缘政治风险加剧的背景下，投资者更加注重产品在风险管理方面的作用。Brown Brothers Harriman 的 2023 年度调查结果表明，虽然 Smart Beta ETF 在投资者资产配置中的份额较 2022 年有所减少，其中配置资金超过 10%的投资者比例从 2022 年的 64%降至 52%，但这一比例与 2020 年和 2021 年相比基本保持不变。总体而言，投资者对于配置 Smart Beta ETF 的意愿依然强烈。图11：2023 年 Smart Beta ETF 在全球投资者资产配置中的份额资料来源：Brown Brothers Harriman，国信证券经济研究所整理配

45、置动机方面，不同地区投资者使用 Smart Beta ETF 的原因有所差异。根据 BrownBrothers Harriman 的调查报告，缓解风险是各地区投资者配置缓解风险是各地区投资者配置 SmartSmart BetaBeta ETETF F工具的首要目的工具的首要目的，其次是获取收入，这在一定程度上也解释了为何 2022 年全球投资者配置 Smart Beta ETF 的资金比例明显增加，而 2023 年有所回落。在降低波动这一动机上，欧洲投资者和其他地区投资者出现了较大的差异，仅有 29%的投资者选择了降低波动，美国和大中华区投资者选择降低波动的比例分别为 53%和54%。寻求超额

46、收益为占比最少的原因。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告15图12：全球投资者配置 Smart Beta 产品动机资料来源：Brown Brothers Harriman，国信证券经济研究所整理配置资金来源方面，全球投资者多数从被动指数型共同基金中调动资金以配置在Smart Beta ETF 产品上，从不同地区来看，与美国和欧洲相比，大中华区有更多投资者从主动型共同基金中分配资金来投资 Smart Beta ETF。图13：全球投资者配置 Smart Beta 资金来源资料来源：Brown Brothers Harriman，国信证券经济研究所整理从投资者未来

47、的配置意愿来看，根据嘉信理财（Charles Schwab AssetManagement）在 2023 年 10 月发布的Charles Schwab ETFs and Beyond Study的调查显示，ETF 投资者计划为下一年的投资配置选择 Smart Beta ETF 的占比为20%。在当前已经投资 Smart Beta ETF 的投资者中，78%认为现在（2023 年 10 月）是投资 Smart Beta ETF 的好时候，47%的投资者计划在下一年增加对 Smart BetaETF 的投资。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告16图14：关于 S

48、mart Beta ETF 投资者未来配置意愿的调查结果资料来源：嘉信理财，国信证券经济研究所整理海外机构配置案例海外机构配置案例日本政府养老金投资基金 GPIF日本政府养老金投资基金（Government Pension Investment Fund，简称 GPIF）是日本的主权养老基金，也是全球最大的养老基金之一，其资金来源主要来自于国民参保缴费结余累积。GPIF 于 2014 年起调整其投资战略，开始采用 Smart Beta投资策略作为其主动投资策略的补充（GPIF 将其视为独立的资产类别，既不替代被动投资，也不完全等同于主动投资），并且改变战略资产配置结构，包括增加全球和国内股票投

49、资，同时减少对本国固定收益的偏好。GPIF 的这一战略转变，反映了其在追求更高回报的同时，也在寻求风险分散和投资组合的长期稳定性。图15：日本政府养老金投资基金投资策略的转变图16：日本政府养老金投资基金 Smart Beta 产品使用规模资料来源：日本政府养老金投资基金，国信证券经济研究所整理资料来源：日本政府养老金投资基金，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告17法国养老储备基金 FRR法国养老储备基金（Fonds de Rserve pour les Retraites,FRR）是法国的主权养老基金，其资金来源主要是政府财政资金。FR

50、R 的的战略资产配置方案分为“套期保值投资”（HedgingComponent）和“绩效投资（PerformanceComponent）”两部分。前者旨在保证每年向法国社会保障债务管理基金支付 21亿欧元的目标，后者的目的在于通过积极性更强的多元化投资，带来长期额外收益。FRR 在大类资产配置中实施了多元化配置策略：首先，FRR 将投资组合中主动管理的部分分配给了多位不同的基金经理；其次，主动投资策略与被动的 Smart Beta 策略在投资组合中的比例相当；最后，FRR 根据各个不同地区权益资产的特点采取了不同的投资策略：对市场有效性较高的欧美发达市场的大盘和中盘股票多数采用了被动Smart

51、 Beta的管理策略以降低成本、增强收益和控制风险，而对小盘股多数采用主动管理；对市场有效性较低和不确定性更高的新兴市场的大盘和中盘股票也多数采用主动管理策略，来实现超额收益。表4：FRR 的各地区权益资产配置策略区域区域国家地区国家地区资产类型资产类型管理策略管理策略欧洲法国大盘和中盘被动 Smart Beta小盘主动欧元区大盘和中盘被动 Smart Beta大盘和中盘被动 Smart Beta欧洲其他地区小盘主动北美美国大盘和中盘被动 Smart Beta小盘主动亚洲日本全市场主动亚洲其他地区全市场被动 Smart Beta新兴市场南美、东欧等大盘和中盘主动资料来源：FRR 年报，中国证券

52、投资基金业协会，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告18美股重点美股重点 SmartSmart BetaBeta ETFETF 介绍介绍如前文所述，Smart Beta ETF 是一种基于特定投资策略或因子的 ETF。这些 ETF通常旨在超越传统市值加权指数的表现，通过采用策略性的权重分配或选择特定的股票因子来实现更好的投资回报。按照策略因子划分，可以分为价值因子、成长因子、低波动因子、质量因子、股息因子、均衡因子、动量因子等类别。以下我们对各策略因子具有代表性的权益型 ETF 做简要介绍。成长因子：规模最大，长期回报最优成长因子：规模最大

53、，长期回报最优成长因子是权益型 Smart Beta ETF 市场中资产管理规模最大的一类策略，该策略通常通过选取一系列特定指标（例如历史营收、盈利增长和预期未来的营收、盈利增长）来筛选股票，优先选择那些显示出较高增长潜力的公司。截至 2024 年 5 月，成长因子 ETF 数量为 55 只，总规模达到 4872 亿美元，占到27%的市场份额。以下为全美规模排名前五的成长因子 ETF，这些 ETF 都以不同的成长型指数为基准，重点关注高增长潜力的公司，并且涵盖了多个关键行业。它们在编制规则和调整频率上有所不同，费率也各有差异。表5：前五大成长因子 ETF（按资产规模排序）排序排序代码代码ETF

54、ETF 名称名称基准指数基准指数管理费率管理费率（%）总资产规模总资产规模（亿美元）（亿美元）成分股数成分股数量量年初至今涨年初至今涨跌幅跌幅近近 1 1 年日年日均成交量均成交量年初至今净年初至今净流入（亿美流入（亿美元）元）成分股加权成分股加权平均市值平均市值1 1VUGVanguard Growth ETFCRSP US Large Growth0.041,18320012.889.126.912,9452 2IWFiShares Russell 1000Growth ETFRussell 1000 Growth0.1988944113.3127.2-17.412,6913 3IVWiS

55、hares S&P 500 GrowthETFS&P 500 Growth0.1844122915.0229.828.213,7134 4SCHGSchwab U.S.Large-CapGrowth ETFDow Jones US Total StockMarket Large-Cap Growth0.0426824814.3118.613.013,2595 5SPYGSPDR Portfolio S&P 500Growth ETFS&P 500 Growth0.0424823115.0188.68.413,734资料来源：FactSet，Wind，国信证券经济研究所整理Vanguard Gr

56、owth ETF(VUG)VUG 追踪 CRSP 美国大盘成长指数，该 ETF 专注于美国大盘中具有较高增长潜力的公司。其股票池来源于 CRSP 美国大盘指数，成分股涵盖了信息技术、医疗和消费等行业。VUG 重点关注成长因子，指数编制规则包括预期长期增长（如未来的预期盈利增长）和历史增长（如过去五年的盈利和销售增长）以及当前投资占总资产比例等指标。该指数每季度进行成分股调整。表6：CRSP 指数成长-价值风格分类指标指标指标价值因子成长因子1 11/市净率未来长期 EPS 预期增速2 21/前瞻市盈率未来短期 EPS 预期增速3 31/静态市盈率过去三年 EPS 增速4 4股息率过去三年 SP

57、S 增速5 51/市销率当期总投资占总资产比例6 6总资产收益率资料来源：CRSP，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告19IWF(iShares Russell 1000 Growth ETF):IWF 追踪罗素 1000 成长指数，关注美国大盘和中盘中增长潜力较高的公司。其股票池来自 Russell 1000 Index，成分股主要分布在信息技术、医疗保健和非必需消费品等高成长性行业。IWF 重点关注成长因子，指数编制规则根据销售增长、盈利增长和价格变化等多个因素来选股。该指数每年调整一次成分股。iShares S&P 500 Grow

58、th ETF(IVW):IVW 追踪标普 500 成长指数，专注于标准普尔 500 指数中增长潜力较高的公司。其股票池来自标普 500 指数，成分股涵盖了信息技术、医疗保健和消费品等行业。IVW 重点关注成长因子，指数编制规则基于销售增长、盈利增长和股价表现等指标来选择成分股。该指数每半年调整一次成分股。Schwab U.S.Large-Cap Growth ETF（SCHG）SCHG 追踪道琼斯美国大盘成长全市场指数，专注于美国大盘股中的高增长公司，其股票池来源于 Dow Jones U.S.Large-Cap Index，成分股涵盖信息技术、医疗保健和消费品等行业。SCHG 重点关注成长因

59、子，指数编制规则通过分析盈利增长、销售增长和其他增长指标来选择成分股。该指数每季度调整一次成分股。SPDR Portfolio S&P 500 Growth ETF(SPYG)追踪标普 500 成长指数，关注标准普尔 500 指数中增长潜力较高的公司。其股票池来自标普 500 指数，成分股分布在信息技术、医疗保健和消费品等行业。SPYG重点关注成长因子，指数编制规则基于销售增长、盈利增长和股价表现等指标来选择成分股，每半年调整一次成分股。图17：成长因子 ETF 成分股重合度VUGIWFIVWSCHGSPYGVUG-79%64%62%64%IWF35%-39%38%38%IVW54%74%-4

60、4%97%SCHG50%69%41%-42%SPYG55%72%97%44%-资料来源：Turtto，国信证券经济研究所整理对比五只成长因子 ETF 的权重股，可以发现微软（MSFT）、苹果（AAPL）和英伟达(NVDA)这三只美股市值最高的个股均位列这五只 ETF 的前十大成分股，其中微软的平均持股权重达到 12.6%，苹果达到 11.5%，英伟达则为 8.0%。表7：成长因子 ETF 前十大成分股权重证券代码证券代码VUGVUGIWFIWFIVWIVWSCHGSCHGSPYGSPYG平均权重平均权重MSFTMSFT13.0%11.7%12.7%12.9%12.7%12.6%AAPLAAPL

61、10.4%10.3%11.2%14.4%11.2%11.5%NVDANVDA8.9%8.2%9.5%4.0%9.3%8.0%AMZNAMZN7.0%6.4%6.9%5.3%7.0%6.5%METAMETA4.5%4.0%4.3%2.9%4.3%4.0%GOOGLGOOGL3.7%3.8%4.1%3.6%4.1%3.9%GOOGGOOG3.0%3.3%3.5%3.1%3.5%3.3%LLYLLY2.8%2.5%2.5%1.9%2.5%2.4%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告20TSLATSLA2.0%1.9%2.0%2.6%2.0%2.1%AVGOAVGO-2

62、.3%2.6%1.5%2.5%1.8%资料来源：Turtto，国信证券经济研究所整理从权重股集中度的情况来看，五只 ETF 的前十大权重股合计权重为均在 50%-60%区间，单一个股的权重均不超过 15%。此外，从回报表现来看，近五年五只 ETF 的最大回撤幅度相似，均在 32%左右，而 SCHG 的涨幅表现更为可观，达到 136.5%，从近 10 年的表现来看，SCHG 和 IWF两只跟踪道琼斯美国大盘成长指数的 ETF 累计回报达到 330%以上，年化回报率15.7%，居于同类 ETF 的领先地位。图18：成长因子 ETF 成分股集中度对比图19：成长因子 ETF 近 5 年涨跌幅和最大回

63、撤表现对比资料来源：Turtto，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Turtto，Wind，国信证券经济研究所整理图20：成长因子 ETF 近 10 年累计回报与美国联邦基金利率走势资料来源：Turtto，国信证券经济研究所整理价值因子：聚焦低估值公司的投资价值价值因子：聚焦低估值公司的投资价值价值因子是权益型 Smart Beta ETF 市场中资产管理规模第二大的一类策略，该策略通常依据一系列特定的财务指标（如市盈率、市净率、股息率和盈利能力）来请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告21挑选股票，主要选择那些被市场低估但具有稳定盈利和良好财务状况的公司

64、。截至 2024 年 5 月，价值因子 ETF 数量为 59 只，总规模达到 4074 亿美元，占到22%的市场份额。以下是全美规模排名前五的价值因子 ETF，这些 ETF 都以不同的价值型指数为基准，专注于那些市场估值较低但具有稳定盈利和良好财务状况的公司，并在市场纠正错误定价时获得收益。表8：前五大价值因子 ETF（按资产规模排序）排序排序代码代码ETFETF 名称名称基准指数基准指数管理费率管理费率（%）总资产规模总资产规模（亿美元）（亿美元）成分股数成分股数量量年初至今涨年初至今涨跌幅跌幅近近 1 1 年日年日均成交量均成交量年初至今净年初至今净流入（亿美流入（亿美元）元）成分股加权成

65、分股加权平均市值平均市值1 1VTVVanguard Value ETFCRSP US Large Value0.041,1413427.5225.95.62,0792 2IWDiShares Russell 1000Value ETFRussell 1000 Value0.195528496.6198.8-33.21,5873 3IVEiShares S&P 500 ValueETFS&P 500 Value0.183314425.265.840.61,8844 4VBRVanguard Small CapValue ETFCRSP US Small Value0.072838533.746

66、.11.8795 5SPYVSPDR Portfolio S&P 500Value ETFS&P 500 Value0.042104425.2223.5-1.51,874资料来源：FactSet，Wind，国信证券经济研究所整理Vanguard Value ETF（VTV）VTV 追踪 CRSP 美国大盘价值指数，该 ETF 专注于美国大盘中被低估的公司。其股票池来源于 CRSP US Large Cap Index，成分股涵盖了金融、能源、和公用事业等行业。VTV 重点关注价值因子，指数编制规则包括市盈率、市净率和股息收益率等指标。该指数每季度进行成分股调整。iShares Russell

67、1000 Value ETF（IWD）该ETF追踪罗素1000价值指数，该指数代表了美国大盘股中价值特征较强的公司，涵盖了多个行业，包括金融、能源、医疗保健、工业等。IWD 的成分股选择基于低市盈率、高股息收益率和其他价值特征。指数每年进行成分股调整以确保反映市场的最新变化。iShares S&P 500 Value ETF(IVE):IVE 追踪标普 500 价值指数，该 ETF 专注于标普 500 指数中的价值型公司。成分股涵盖金融、医疗和能源等行业。IVE 的股票筛选标准主要包括低市盈率、低市销率和低市净率。该指数每年调整成分股，以保持与价值投资风格的一致性。Vanguard Small

68、 Cap Value ETF（VBR）VBR 追踪 CRSP 美国小盘价值指数，该 ETF 专注于美国小盘股中的价值型公司。成分股涵盖金融、工业和消费者服务等行业。VBR 的指数编制规则包括市盈率、市净率和股息收益率等价值因子。指数每季度进行成分股调整。SPDR Portfolio S&P 500 Value ETF（SPYV）SPYV 同样追踪标普 500 价值指数，该 ETF 专注于标普 500 指数中的价值型股票，相较 IVE，其管理费率更为低廉，仅为 0.04%。对比五只价值因子 ETF 的权重股，可以发现伯克希尔哈撒韦（BRK.B）、摩根大通（JPM）、埃克森美孚(XOM)、强生（J

69、NJ）、宝洁（PG）这五只大盘价值股位列其中四只 ETF 的前十大成分股，其中伯克希尔哈撒韦的平均持股权重达到 3.6%，摩根大通达到 2.8%，埃克森美孚则为 2.6%。VBR 由于专注于小盘价值风格，其重仓请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告22股与其余四只 ETF 有显著差异。表9：价值因子 ETF 前十大成分股权重证券代码证券代码VTVVTVIWDIWDIVEIVEVBRVBRSPYVSPYV平均权重平均权重BRK.B3.5%3.5%3.8%0.0%3.8%3.6%JPM2.8%2.7%2.9%0.0%2.9%2.8%XOM2.4%2.5%2.7%0.0

70、%2.7%2.6%JNJ1.8%1.7%1.8%0.0%1.8%1.8%PG2.0%1.5%1.2%0.0%1.2%1.5%CVX1.5%1.3%1.4%0.0%1.4%1.4%UNH2.3%0.4%1.5%0.0%1.5%1.4%BAC1.3%1.2%1.3%0.0%1.3%1.3%WMT1.3%1.2%1.3%0.0%1.3%1.3%MRK1.7%1.3%1.0%0.0%1.0%1.2%资料来源：Turtto，国信证券经济研究所整理从权重股集中度的情况来看，五只价值因子ETF 的前十大权重股合计权重多在 20%以内，单一个股的权重均不超过 4%，其中 VBR 作为小盘价值因子 ETF，其对

71、单一个股和重仓股的依赖度更低。此外，从回报表现来看，近五年两只追踪标普 500 价值指数的 ETF 回报表现更好，都超过了 65%。回撤控制方面，四只侧重大盘价值因子 ETF 的最大回撤幅度相似，均在 37-38%左右，而小盘价值型的 VBR 的回撤幅度更大，达到 45.4%，从近 10年的表现来看，SPYV、VTV 和 IVE 这三只分别跟踪标普 500 价值和 CRSP 美国大盘价值指数的 ETF 累计回报达到 165%以上，年化回报率 10.2%，居于同类价值因子ETF 的领先地位。图21：价值因子 ETF 成分股集中度对比图22：价值因子 ETF 近 5 年涨跌幅和最大回撤表现对比资料

72、来源：Turtto，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Turtto，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告23图23：价值因子 ETF 近 10 年累计回报与美国联邦基金利率走势资料来源：Turtto，国信证券经济研究所整理从成分股重合度来看，由于 VBR 主要投资于小盘价值股，因此与以美股公司为主的其他四只大盘价值 ETF 在成分股上的重合较低。VTV、IVE 和 SPYV 中的多数成分股均囊括在追踪罗素 1000 价值指数的 IWD 中。图24：大盘价值 ETF 成分股重合度VTVIWDIVEVBRSPYVVTV-92%

73、87%6%88%IWD37%-46%35%45%IVE67%89%-11%97%VBR2%35%6%-6%SPYV68%87%98%12%-资料来源：Turtto，国信证券经济研究所整理综合来看，想要获得对于美股价值因子的整体风险敞口，在获得较高收益的同时避免过高的集中度和回撤幅度，以及考虑到较好的流动性、较低的交易成本等因素，SPYV 和 VTV 是不错的配置选择。质量因子：财务基本面与管理质量优先质量因子：财务基本面与管理质量优先质量因子策略通常依据一系列特定的财务指标（如盈利稳定性、资产负债表的健全程度、收益质量和公司治理）来挑选股票，主要选择那些在经营效率、财务稳健性和管理质量方面表现

74、突出的公司。截至 2024 年 5 月，质量因子 ETF 数量为 147 只，总规模为 3013 亿美元，占到 17%的市场份额。以下是全美规模排名前五的质量因子 ETF，这些 ETF 均以不同的质量型指数为基准，专注于那些在经营效率、财务稳健性和管理质量方面表现突出的公司，力图在市场波动中实现相对稳健的回报。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告24表10：前五大质量因子 ETF（按资产规模排序）排序排序代码代码ETFETF 名称名称基准指数基准指数管理费率管理费率（%）总资产规模总资产规模（亿美元）（亿美元）成分股数成分股数量量年初至今涨年初至今涨跌幅跌幅近近

75、 1 1 年日年日均成交量均成交量年初至今净年初至今净流入（亿美流入（亿美元）元）成分股加权成分股加权平均市值平均市值1 1QUALiShares MSCI USAQuality Factor ETFMSCI USA Sector NeutralQuality0.1542512813.4143.125.36,9912 2DGROiShares Core DividendGrowth ETFMorningstar US DividendGrowth Index0.082674206.9150.3-0.43,7053 3FNDXSchwab Fundamental USLarge Co.Index

76、 ETFRussell RAFI LargeCompany US0.251507287.543.06.64,4064 4MOATVanEck MorningstarWide Moat ETFMorningstar Wide MoatFocus Index0.46148552.889.610.22,1395 5SPHQInvesco S&P 500Quality ETFS&P 500 Quality0.158710115.084.611.07,701资料来源：FactSet，Wind，国信证券经济研究所整理iShares Edge MSCI USA Quality Factor ETF(QUAL

77、)QUAL 追踪 MSCI USA 质量因子指数，该指数选取并加权美国大盘和中盘股中质量因子得分较高的公司。成分股涵盖多个行业，筛选标准包括高股本回报率（ROE）、稳定的盈利增长和低债务股本比率。该指数每年调整成分股，以保持其高质量标准。iShares Core Dividend Growth ETF(DGRO)DGRO 追踪晨星美国股息增长指数，专注于连续至少五年增加股息的美国公司。成分股主要来自金融、消费品和医疗保健等行业。DGRO 的股票筛选标准包括股息支付能力和增长潜力，并每季度进行成分股调整以保持指数的股息增长特性。Schwab Fundamental US Large Compan

78、y ETF(FNDX)FNDX 追踪罗素 RAFI 美国大公司指数，采用基本面加权方法，选择并加权美国大盘股。成分股基于调整后的销售额、现金流、股息和账面价值等财务指标，涵盖多个行业。该指数每年进行成分股调整，以确保反映公司的基本面价值。VanEck Vectors Morningstar Wide Moat ETF(MOAT)MOAT 追踪晨星宽护城河指数，该指数专注于那些具有强大竞争优势（护城河）并且被市场低估的公司。成分股包括多种行业，筛选标准基于晨星的经济护城河评估，主要选择那些在市场中规模庞大、财务状况良好和品牌强大的公司。公司被评估为具有宽护城河的依据包括五个方面：无形资产（如品牌

79、、专利和政府许可）、成本优势（公司能够以比竞争对手更低的成本生产）、转换成本（客户更换供应商或产品的成本较高）、网络效应（产品或服务的价值随着用户数量的增加而增加）以及有效规模（公司在一个特定市场的规模优势）。该指数每季度调整成分股以保持其护城河策略的有效性。Invesco S&P 500 Quality ETF(SPHQ)SPHQ 追踪标普 500 质量指数，专注于标普 500 指数中质量得分较高的公司。成分股涵盖金融、信息技术和消费品等行业。SPHQ 的股票筛选标准包括高 ROE、低财务杠杆和稳定的盈利增长。该指数每年调整成分股以保持其质量投资风格的一致性。请务必阅读正文之后的免责声明及其

80、项下所有内容证券研究报告证券研究报告25图25：质量因子 ETF 成分股集中度对比图26：质量因子 ETF 近 5 年涨跌幅和最大回撤表现对比资料来源：Turtto，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Turtto，Wind，国信证券经济研究所整理从权重股集中度的情况来看，五只质量因子 ETF 的前十大权重股合计权重差异较大，分布在 20%-50%之间，单一个股的权重在 10-15%间，成分股的平均市值均在2000 亿美元以上，这体现出质量因子策略对基本面质量较高的大型公司股票的选择偏好，以及对稳定收益的追求。从回报表现来看，QUAL、MOAT 和 SPHQ 这三只 ETF 近五年回报表

81、现相仿，均在 90%以上，聚焦股息增长的 DGRO 表现相对一般。回撤控制方面，五只质量因子 ETF表现相似，最大回撤均在 33%-38%之间。从近 10 年的累计回报表现来看，QUAL、MOAT 和 SPHQ 这三只累计回报均达到 230%以上，年化回报率介于 12.7%-13.2%之间，居于同类质量因子 ETF 的领先地位。图27：质量因子 ETF 近 10 年累计回报与美国联邦基金利率走势资料来源：Turtto，国信证券经济研究所整理红利红利/股息因子：关注股息稳健增长，防御属性强股息因子：关注股息稳健增长，防御属性强红利因子 ETF 是美股权益型 Smart Beta ETF 市场管理

82、规模第四大的一类策略。该策略通常依据股息率和盈利能力等特定的财务指标来挑选股票，主要选择那些具备稳定高股息且财务状况良好的公司。这种策略不仅注重收益，还具备一定的防请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告26御性特点。截至 2024 年 5 月，红利因子 ETF 数量为 79 只，总规模为 2665 亿美元，占到 15%的市场份额。以下是全美规模排名前五的红利因子 ETF，这些 ETF 均以不同的红利型指数为基准，专注于筛选出那些能为投资者提供稳定红利收入的公司。表11：前五大红利因子 ETF（按资产规模排序）排序排序代码代码ETFETF 名称名称基准指数基准指数管

83、理费率管理费率（%）总资产规模总资产规模（亿美元）（亿美元）成分股数成分股数量量年初至今涨年初至今涨跌幅跌幅近近 1 1 年日年日均成交量均成交量年初至今净年初至今净流入（亿美流入（亿美元）元）成分股加权成分股加权平均市值平均市值1 1VIGVanguard DividendAppreciation ETFS&P U.S.DividendGrowers Index0.067783426.2108.6-6.04,3352 2VYMVanguard HighDividend Yield IndexETFFTSE Custom HighDividend Yield0.065375586.9123.2

84、-3.41,7993 3SDYSPDR S&P Dividend ETFS&P High Yield DividendAristocrats0.352051373.241.1-8.58194 4DVYiShares SelectDividend ETFDJ US Select Dividend0.381841005.162.3-8.85235 5NOBLProShares S&P 500Dividend AristocratsETFS&P 500 DividendAristocrats0.35121681.749.3-1.5926资料来源：FactSet，Wind，国信证券经济研究所整理Van

85、guard Dividend Appreciation ETF(VIG)该 ETF 追踪标普美国股利增长指数，选取股息增长较为稳健的美国公司，注重股息因子，追求股息增长，指数编制规则包括公司需至少连续 10 年增加股息。该指数每年进行一次成分股调整。Vanguard High Dividend Yield ETF(VYM)VYM 追踪富时高股息收益指数，该 ETF 专注于提供高股息收益的公司。其股票池主要来自富时全市场指数中的大中型企业，成分股涵盖了金融、电信和消费品等行业。VYM 重点关注股息收益率，指数编制规则包括选取股息收益率高于市场平均水平的公司。该指数每季度进行成分股调整。SPDR

86、S&P Dividend ETF(SDY)SDY 追踪标普高股息贵族指数，该 ETF 专注于连续多年增加股息的公司。其股票池来源于标普 1500 成分股中的高股息企业，成分股涵盖了工业、消费品和金融等行业。SDY 重点关注股息稳定性，指数编制规则包括公司需至少连续 20 年增加股息。该指数每季度进行成分股调整。iShares Select Dividend ETF(DVY)DVY 追踪道琼斯美国选择红利指数，该 ETF 专注于高股息收益和稳定盈利的公司。其股票池主要来自美国市场，成分股涵盖了公用事业、金融和能源等行业。DVY重点关注股息收益率和盈利能力，指数编制规则包括选取股息收益率高且盈利稳

87、定的公司。该指数每年进行一次成分股调整。ProShares S&P 500 Dividend Aristocrats ETF(NOBL)该 ETF 追踪标普 500 红利贵族指数，该指数专注于具有强劲股息历史的公司，主要选取标普 500 指数中连续至少 25 年增加股息的公司作为成分股。该指数每季度进行成分股调整。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告27图28：红利因子 ETF 成分股集中度对比图29：红利因子 ETF 近 5 年涨跌幅和最大回撤表现对比资料来源：Turtto，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Turtto，Wind，国信证券经济研究所整

88、理从权重股集中度的情况来看，五只红利因子ETF 的前十大权重股合计权重多在 20%左右，单一个股的权重均不超过 15%。从回报表现来看，近五年追踪标普美国股利增长指数的 VIG 回报表现更好，超过了 65%，追踪标普高股息贵族指数的 SDY 回报表现一般，主要源于其持仓中小盘股较多。回撤控制方面，侧重大盘红利因子的 VIG 的回撤幅度较小，可以控制在32%以内，而成分股平均市值更小的 SDY 和 DVY 的回撤幅度更大，都在 36 以上%。从近 10 年的表现来看，VIG 和 NOBL 这两只 ETF 累计回报均达到 175%以上，年化回报率 10.6%，居于同类红利因子 ETF 的领先地位。

89、图30：红利因子 ETF 近 10 年累计回报与美国联邦基金利率走势资料来源：Turtto，国信证券经济研究所整理低波动因子：震荡市中的防御利器低波动因子：震荡市中的防御利器低波动因子策略通常依据股票的历史波动性来挑选股票，主要选择那些波动性较低、价格较为稳定的公司，以降低投资组合的整体风险。截至 2024 年 5 月，低波动因子 ETF 数量为 18 只，总规模为 527 亿美元，占到 3%的市场份额，相较前四类 Smart Beta 因子规模较小。以下是全美规模排名前五的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告28低波动因子 ETF，这些 ETF 均以不同的低波

90、动指数为基准，专注于那些波动性较低且表现稳定的公司。表12：前五大低波动因子 ETF（按资产规模排序）排序排序代码代码ETFETF 名称名称基准指数基准指数管理费率管理费率（%）总资产规模总资产规模（亿美元）（亿美元）成分股数成分股数量量年初至今涨年初至今涨跌幅跌幅近近 1 1 年日年日均成交量均成交量年初至今净年初至今净流入（亿美流入（亿美元）元）成分股加权成分股加权平均市值平均市值1 1USMViShares MSCI USA MinVol Factor ETFMSCI USA MinimumVolatility(USD)0.152431685.4291.4-38.12,1552 2SPL

91、VInvesco S&P 500 LowVolatility ETFS&P 500 Low Volatility0.25751013.4203.0-7.81,3493 3EFAViShares MSCI EAFE MinVol Factor ETFMSCI EAFE MinimumVolatility(USD)0.22722262.645.9-3.65634 4EEMViShares MSCI EmergingMarkets Min Vol FactorETFMSCI EM MinimumVolatility(USD)0.25443283.040.8-0.26065 5ACWViShares

92、MSCI GlobalMin Vol Factor ETFMSCI AC World MinimumVolatility(USD)0.2433803.821.3-0.71,283资料来源：FactSet，Wind，国信证券经济研究所整理iShares MSCI USA Minimum Volatility ETF(USMV)USMV 追踪 MSCI USA Minimum Volatility Index，该指数从美国大型和中型公司中选择波动性最低的股票，并通过优化过程将成分股权重调整，以最大限度地减少整体波动性。该 ETF 涵盖多个行业，包括医疗保健、消费必需品和公用事业，成分股筛选标准主要

93、包括低波动性和稳定的收益增长。该 ETF 跟随指数每半年进行一次重组，以确保投资组合反映最新的低波动性股票。Invesco S&P 500 Low Volatility ETF(SPLV)SPLV 追踪 S&P 500 Low Volatility Index，该指数选择 S&P 500 中波动性最低的100 只股票，并根据其过去 12 个月的波动性进行加权。成分股涵盖金融、房地产、消费必需品等行业。SPLV 的股票筛选标准主要是低波动性，使其成为在市场动荡期间降低风险的工具。SPLV 每季度调整一次成分股，根据过去 12 个月的波动性来选取新的低波动性股票。iShares MSCI EAFE

94、 Min Vol Factor ETF(EFAV)EFAV 旨在追踪由发达市场股票组成的指数的投资结果，这些股票被选为低波动性股票。EFAV 的目标是提供在市场波动性较低的情况下保持稳定回报的投资组合。该基金主要投资于欧洲、澳大利亚和远东地区的股票市场，调仓频率为一年两次。EFAV 适合希望在全球发达市场中降低波动性风险的投资者。iShares MSCI Emerging Markets Min Vol Factor ETF(EEMV)EEMV 旨在追踪由新兴市场股票组成的指数的投资结果，这些股票被选为低波动性股票。EEMV 提供了一种投资新兴市场的方式，帮助投资者接触世界上一些增长最快的经济

95、体，同时降低投资组合的波动性，调仓频率为一年两次。EEMV 适合那些希望在新兴市场中投资但又希望降低市场风险的投资者。iShares Edge MSCI Minimum Volatility Global ETF(ACWV)ACWV 追踪 MSCI All Country World Minimum Volatility Index，该指数选择全球市场中波动性最低的股票。通过对股票的波动性和相关性进行优化调整，ACWV在各个区域和行业中分散投资，以减少总体风险。成分股包括来自发达市场和新兴市场的企业，涵盖多个行业如信息技术、日常消费、医疗保健和金融。ACWV 每半年调整一次，以确保全球低波动性

96、股票组合的持续优化。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告29图31：低波动因子 ETF 成分股集中度对比图32：低波动因子 ETF 近 5 年涨跌幅和最大回撤表现对比资料来源：Turtto，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Turtto，Wind，国信证券经济研究所整理从权重股集中度的情况来看，五只低波动因子 ETF 的前十大权重股合计权重多在12-16%左右，单一个股的权重均不超过 2%，分散化程度较高。从回报表现来看，五只低波动因子 ETF 回报表现均一般，近五年累计涨幅均不足50%，涨幅最小的 EFAV 和 EEMV 由于主要投资美国以外的全球市场

97、低波动股票，累计回报不足 5%。波动率和回撤控制方面，USMV 和 SPLV 近 10 年最大回撤在 35%左右，年化波动率在 20%左右，并未较标普 500 有明显优势，投资全球市场的三只ETF 回撤幅度与年化波动率更为收敛。表13：低波动因子 ETF 回撤与波动表现证券代码证券代码证券简称近 10 年最大回撤近 10 年年化波动率USMV.BATUSMV.BATiShares MSCI USA Min Vol Factor ETF-33.1720.08SPLV.PSPLV.PInvesco S&P 500 Low Volatility ETF-36.121.97EFAV.BATEFAV.B

98、ATiShares MSCI EAFE Min Vol Factor ETF-27.4416.28EEMV.BATEEMV.BATiShares MSCI Emerging Markets Min VolFactor ETF-28.4513.86ACWV.BATACWV.BATiShares MSCI USA Min Vol Factor ETF-28.8116.21SPY.PSPY.PSPDR S&P 500 ETF-33.7121.32资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理从近 10 年的表现来看，USMV 的累计回报为 177%，年化回报率 10.7%，居于同类红利因子 ETF 的领

99、先地位。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告30图33：低波动因子 ETF 近 10 年累计回报与美国联邦基金利率走势资料来源：Turtto，国信证券经济研究所整理等权等权/均衡因子：更均衡的市场曝光均衡因子：更均衡的市场曝光等权因子 ETF 是美股 Smart Beta ETF 市场中另一重要策略。该策略的特点是每只股票在指数中占有相等的权重，而不是根据市值或其他因素分配权重。通过等权重分配，投资组合能够更好地分散风险，并避免市值较大公司的过度影响。等权因子策略通常能够捕捉到市场上较小股票的潜在成长机会，同时减小单一股票波动的影响。截至 2024 年 5 月，

100、等权因子 ETF 的数量为 109 只，总规模达到 1208 亿美元，占到 7%的市场份额。以下是全美规模排名前列的等权因子 ETF，这些 ETF 多数以不同的细分行业等权重指数为基准，提供了更均衡的市场曝光。表14：前五大等权因子 ETF（按资产规模排序）排序排序代码代码ETFETF 名称名称基准指数基准指数管理费率管理费率（%）总资产规模总资产规模（亿美元）（亿美元）成分股数成分股数量量年初至今涨年初至今涨跌幅跌幅近近 1 1 年日年日均成交量均成交量年初至今净年初至今净流入（亿美流入（亿美元）元）成分股加权成分股加权平均市值平均市值1 1RSPInvesco S&P 500 EqualW

101、eight ETFS&P 500 Equal Weighted0.25335054.9575.410.29522 2XBISPDR S&P BIOTECH ETFS&P Biotechnology SelectIndustry0.3573136-0.2927.70.51243 3RSPTInvesco S&P 500 EqualWeight Technology ETFS&P 500 Equal Weighted/Information Technology-SEC0.439679.453.11.22,1454 4QQEWFirst TrustNasdaq-100 EqualWeighted

102、Index FundNASDAQ-100 EquallyWeighted Index0.58221034.112.9-1.92,370资料来源：FactSet，Wind，国信证券经济研究所整理Invesco S&P 500 Equal Weight ETF(RSP):该 ETF 追踪 S&P 500 Equal Weighted Index，投资于 S&P 500 指数中每个成分股的等权组合，而不是按市值加权，RSP 为季度调仓。通过这种等权重分配，RSP降低了单只股票的影响，提供了更高的多样化和潜在收益。SPDR S&P Biotech ETF(XBI)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所

103、有内容证券研究报告证券研究报告31XBI 追踪的是标普生物科技精选行业指数，包括制药公司和生命科学工具公司，该指数采用修正等权重方法，根据行业内各公司的市场规模和流动性进行调整，调仓频率为每季度调整一次。Invesco S&P 500 Equal Weight Technology ETF（RSPT）RSPT 跟踪 S&P 500 Equal Weight Information Technology Index，采用等权重方法，即所有成分股在指数中的权重均相同。该 ETF 每季度进行调仓，以保持各成分股的权重相等。RSPT 专注于美国科技行业的公司，通过等权重分配提升投资的多样化和稳定性，适

104、合希望增加科技行业曝光的投资者。First Trust NASDAQ-100 Equal Weighted Index ETF（QQEW）QQEW 跟踪 NASDAQ-100 Equal Weighted Index，投资于纳斯达克 100 指数中的公司，通过等权重方法降低单一股票的风险，提供多样化的纳斯达克市场投资机会，适合希望广泛参与科技股的投资者。QQEW 每季度进行调仓，以确保成分股的权重保持均衡。图34：标普 500 等权因子 ETF 与标普 500ETF 近 10 年累计回报与美国联邦基金利率走势资料来源：Turtto，国信证券经济研究所整理动量因子：强者恒强的因子策略动量因子：强

105、者恒强的因子策略动量因子策略通常依据一系列特定的市场指标（如过去 6 到 12 个月的股价涨幅和交易量）来挑选股票，主要选择那些近期表现强劲且预计将继续上涨的公司，旨在从持续的市场动能中获利。截至 2024 年 5 月，动量因子 ETF 的数量为 31 只，总规模达到 229 亿美元，占到1%的市场份额。以下是全美规模排名前列的动量因子 ETF：表15：前五大动量因子 ETF（按资产规模排序）排序排序代码代码ETFETF 名称名称基准指数基准指数管理费率管理费率（%）总资产规模总资产规模（亿美元）（亿美元）成分股数成分股数量量年初至今涨年初至今涨跌幅跌幅近近 1 1 年日年日均成交量均成交量年

106、初至今净年初至今净流入（亿美流入（亿美元）元）成分股加权成分股加权平均市值平均市值1 1MTUMiShares MSCI USAMomentum Factor ETFMSCI USA Momentum SRVariant Index0.1510512622.051.43.86,0362 2XMMOInvesco S&P MidCapMomentum ETFS&P MidCap 400 MomentumIndex(USD)0.34207828.011.75.1119请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告323 3IMTMiShares MSCI IntlMoment

107、um Factor ETFMSCI World ex USAMomentum0.32030014.921.91.21,1074 4PDPInvesco Dorsey WrightMomentum ETFDorsey Wright TechLeaders TR0.621410114.33.11.51,4825 5SPMOInvesco S&P 500Momentum ETFS&P 500 Momentum Index0.131210126.511.58.311,900资料来源：FactSet，Wind，国信证券经济研究所整理iShares MSCI USA Momentum Factor ETF

108、(MTUM)MTUM 追踪 MSCI 美国动量因子指数，该 ETF 专注于美国大盘和中盘中表现最强劲的公司，股票池来源于 MSCI USA Index，成分股涵盖了信息技术、金融和医疗等行业。MTUM 重点关注动量因子，指数编制规则包括过去 6 个月至 12 个月的股票回报表现，通常排除最近一个月的回报，以避免短期噪音的影响，并计算动量得分，该指数每半年进行成分股调整。Invesco S&P MidCap Momentum ETF(XMMO)XMMO 追踪 S&P MidCap 400 Momentum 指数，该 ETF 专注于美国中盘股中具有高动量的公司，股票池来源于标普中盘 400 指数，

109、成分股涵盖了工业、信息技术和消费等行业。XMMO 重点关注动量因子，指数编制规则包括过去 12 个月的价格变化和回报表现，该指数每半年进行成分股调整。iShares MSCI Intl Momentum Factor ETF(IMTM)IMTM 追踪 MSCI 国际动量因子指数，该 ETF 专注于美国以外发达市场中的高动量公司。其股票池来源于 MSCI World ex USA Index，成分股涵盖了信息技术、工业和金融等行业。IMTM 重点关注动量因子，指数编制规则包括过去 6 个月至 12个月的股票回报表现，该指数每半年进行成分股调整。Invesco Dorsey Wright Mome

110、ntum ETF（PDP）PDP 追踪 Dorsey Wright Technical Leaders 指数，该 ETF 专注于技术面表现较好的美国公司。其股票池来源于 NASDAQ US Benchmark Index，成分股涵盖了信息技术、医疗和消费等行业。PDP 重点关注动量因子，指数编制规则包括相对强度排名和价格表现，该指数每季度进行成分股调整。Invesco S&P 500 Momentum ETF（SPMO）SPMO 追踪标普 500 动量指数，该 ETF 专注于标普 500 指数中的高动量股票。其股票池来源于标普 500 指数，成分股主要涵盖了信息技术、医疗和金融等行业。SPMO

111、重点关注动量因子，指数编制规则包括过去 12 个月的价格表现和回报变化，并计算动量得分，权重依据市值和动量得分进行调整。该指数每半年进行成分股的调整。从回报表现来看，追踪标普 500 动量指数的 ETF 回报表现更好，近十年收益超过300%。回撤控制方面，四只侧重大盘价值因子 ETF 的最大回撤幅度相似，均在37-38%左右，而小盘价值型的 VBR 的回撤幅度更大，达到 45.4%，从近 10 年的表现来看，SPYV、VTV 和 IVE 这三只分别跟踪标普 500 价值和 CRSP 美国大盘价值指数的 ETF 累计回报达到 165%以上，年化回报率 10.2%，居于同类价值因子 ETF的领先地

112、位。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告33图35：动量因子 ETF 近 10 年累计回报与美国联邦基金利率走势资料来源：Turtto，国信证券经济研究所整理多因子：集各因子所长的协同策略多因子：集各因子所长的协同策略多因子策略是美股 Smart Beta ETF 市场上产品数量最多的策略类别。该策略通过结合多种策略因子（如成长、价值、质量、动量和低波动等因子）来挑选股票，以期望在不同的市场环境下取得较为稳定的回报。多因子策略 ETF 旨在利用各因子的协同效应来分散风险和优化收益。截至 2024 年 5 月，多因子策略 ETF 数量为 214 只，总规模为 16

113、55 亿美元，占到市场份额的 9%，由于涉及多种策略因子，该类产品的管理费率较单一因子策略通常会更贵一些。以下是具有代表性的多因子策略 ETF，这些 ETF 以不同的多因子指数为基准，专注于筛选出那些能够在长期内为投资者带来优异风险调整后收益的公司。表16：前五大多因子 ETF（按资产规模排序）排序排序代码代码ETFETF 名称名称基准指数基准指数管理费率管理费率（%）总资产规模总资产规模（亿美元）（亿美元）成分股数成分股数量量年初至今涨年初至今涨跌幅跌幅近近 1 1 年日年日均成交量均成交量年初至今净年初至今净流入（亿美流入（亿美元）元）成分股加权成分股加权平均市值平均市值1 1COWZPa

114、cer US Cash Cows 100ETFPacer US Cash Cows 100Index0.492211024.7195.218.95142 2DGRWWisdomTree US QualityDividend Growth FundWisdomTree U.S.QualityDividend Growth Index0.281252997.559.53.16,2263 3GSLCGoldman SachsActiveBeta U.S.LargeCap Equity ETFStuttgart Goldman SachsActiveBeta US Large Cap(USD)0.09

115、12544710.630.1-1.17,3804 4CALFPacer US Small CapCash Cows 100 ETFPacer US Small Cap CashCows Index0.5995100-5.2143.227.4275 5OMFLInvesco Russell 1000Dynamic MultifactorETFRussell 1000 InvescoDynamic MultifactorIndex0.29633773.058.24.4126资料来源：FactSet，Wind，国信证券经济研究所整理Pacer US Cash Cows 100 ETF(COWZ)CO

116、WZ 追踪 Pacer US Cash Cows 100 指数，该 ETF 专注于美国大盘和中盘公司，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告34特别是那些具有高自由现金流收益的公司。其股票池来源于美国上市公司，通过筛选自由现金流收益最高的 100 只股票组成。COWZ 强调现金流因子，指数编制规则包括过去 12 个月的自由现金流收益。该指数每季度进行成分股调整。WisdomTree US Quality Dividend Growth Fund（DGRW）DGRW 追踪 WisdomTree U.S.Quality Dividend Growth 指数，该 ETF

117、 专注于美国公司，特别是那些预期未来股息增长率较高的公司，其股票池来源于 WisdomTreeU.S.Dividend Index，通过筛选盈利能力和预期股息增长率最高的公司组成。DGRW重点关注股息增长和质量因子，指数编制主要考虑盈利能力、ROE 和 ROA 等指标。该指数每年进行成分股调整。Goldman Sachs ActiveBeta U.S.Large Cap Equity ETF（GSLC）GSLC 追踪 Goldman Sachs ActiveBeta U.S.Large Cap Equity ETF 指数，该 ETF专注于美国大盘股，结合了价值、质量、动量和低波动性四个因子，其

118、股票池来源于美国大盘股，通过多因子模型筛选和加权。GSLC 强调多因子投资策略，指数编制规则包括相对估值、盈利能力、价格动量和波动性。该指数每季度进行成分股调整。Pacer US Small Cap Cash Cows 100 ETF（CALF）CALF 追踪 Pacer US Small Cap Cash Cows 100 指数，该 ETF 专注于美国小盘公司，特别是那些具有高自由现金流收益的小盘股，其股票池来源于美国小盘股，通过筛选自由现金流收益最高的 100 只股票组成。CALF 强调现金流因子，指数编制规则包括过去 12 个月的自由现金流收益。该指数每季度进行成分股调整。Invesco

119、 Russell 1000 Dynamic Multifactor ETF（OMFL）OMFL 追踪 Invesco Russell 1000 Dynamic Multifactor ETF 指数，该 ETF 专注于美国大盘股，结合了价值、质量、动量、低波动性和规模五个因子，其股票池来源于罗素 1000 指数，通过多因子模型筛选和加权筛选股票。OMFL 强调多因子动态投资策略，指数编制规则包括市场环境下的因子轮动和调整。该指数每季度进行成分股调整。值得注意的是，多因子策略多因子策略 ETFETF 多数追踪由其管理人或相关金融机构定制发行的多数追踪由其管理人或相关金融机构定制发行的专有指数，而不

120、是市场上已有的广泛使用的标准指数专有指数，而不是市场上已有的广泛使用的标准指数。这是因为多因子策略通常需要根据特定的因子（如价值、动量、质量、低波动性等）进行复杂的筛选和加权，以实现其投资目标，并且自编指数允许管理人根据市场变化和研究进展灵活调整因子权重和选择标准，从而优化投资组合的风险收益特性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告35图36：多因子 ETF 近 5 年涨跌幅和最大回撤表现对比图37：多因子 ETF 近 5 年涨跌幅和最大回撤表现对比资料来源：Turtto，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Turtto，Wind，国信证券经济研究所整理从

121、回报表现来看，COWZ、DGRW 近五年回报表现与标普 500 相仿，均在 100%左右，另外三只多因子 ETF 回报略逊色于标普 500。回撤控制方面，聚焦于小盘股高现金流公司投资的 CALF 波动率和回撤幅度均较大，COWZ 次之，DGRW 在波动和回撤控制方面表现较标普 500 更好。然而，与成长型的纳指 100ETF-QQQ 相比，五只多因子 ETF 的回报和波动控制并未体现出明显优势。风险提示风险提示美国宏观经济基本面的不确定性，美国货币、财政政策的不确定性，地缘政治的不确定性，成分股重叠风险，权重股集中度过高风险。证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证

122、报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级投资评级标准投资评级标准类别类别级别级别说明说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数（000300

123、.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数 10%以上中性股价表现介于市场代表性指数10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数 10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会

124、许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订

125、有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投

126、资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046总机：上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032