1、证券研究报告|新股研究|软件开发 1/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 达梦数据(688692)报告日期：2024 年 06 月 08 日 数海新基，信创先锋引领数海新基，信创先锋引领自研数据库时代自研数据库时代 新股报告新股报告 投资要点投资要点 国国内数据库创新巨头，技术独立铸就市场优势内数据库创新巨头，技术独立铸就市场优势 达梦数据库背靠中国软件，在数据库领域拥有 40 余年研发经验及技术积累，数次牵头承担了“十一五”、“十三五”期间的国家科技重大专项，打破了国外数据库厂商的技术垄断。多年来，公司始终坚持原始创新、独立研发的技术路线，已掌握数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，并拥

2、有主要产品全部核心源代码的自主知识产权。2023 年，公司实现年，公司实现营收营收 7.94 亿元，同比亿元，同比增长增长 15.44%；实现归母净利；实现归母净利 2.96 亿亿元元，同比增长，同比增长 10.07%。截至。截至 24 年年一一季度，公司实现收入季度，公司实现收入 1.66 亿元亿元，同比增长，同比增长26.79%；实现归母净利；实现归母净利 0.56 亿元亿元，同比增长，同比增长 65.58%，发展前景较好。，发展前景较好。关系型数据库占据市场主流，达梦对此实现全自主可控关系型数据库占据市场主流，达梦对此实现全自主可控 关系型数据库是目前应用最广泛、最成熟的数据库类型，相对

3、其他非关系型数据库有易理解、高度通用、生态成熟等优势。据据 IDC 数据分析，数据分析，2022 年关系数据年关系数据库将占据库将占据 80%以上的市场份额。在可预见的数据库软件市场中，关系型数据库以上的市场份额。在可预见的数据库软件市场中，关系型数据库仍将占据主导地位。仍将占据主导地位。达梦核心产品达梦数据库管理系统既可支持关系模型数据，也可支持对文档、既可支持关系模型数据，也可支持对文档、空间、对象等非关系模型数据的存储和访问。空间、对象等非关系模型数据的存储和访问。公司掌握的数据库核心技术具备公司掌握的数据库核心技术具备普适性且普适性且均针对数据库的基本需求，符合整体市场趋势发展均针对数

4、据库的基本需求，符合整体市场趋势发展。此外，公司还掌公司还掌握未被其他厂商广泛掌握的技术路径和实现方法，握未被其他厂商广泛掌握的技术路径和实现方法，具备一定程度的先进性。达达梦数据响应梦数据响应国产替代国产替代信创政策，实现在信创政策，实现在 2+8+N 行业深度布局行业深度布局 随着信创政策的积极推动，国产替代已成为国家战略的重要组成部分。在这一过程中，基础软件，尤其是数据库软件，成为了国产替代中的核心环节。基础软件，尤其是数据库软件，成为了国产替代中的核心环节。由于国内市场对高安全、高可控的信创产品需求不断增长，达梦积极响应，其市场份额的持续增长证明了国产数据库在技术和市场接受度上都取得了

5、显著进步。2019 年至年至 2021 年，达梦数据在党政领域内的软件产品使用授权业务收入持续大年，达梦数据在党政领域内的软件产品使用授权业务收入持续大幅增长，年复合增长率幅增长，年复合增长率 94.43%，占总营收比重分别为，占总营收比重分别为 48%、63%和和 58%。在党在党政领域，政领域，达梦已成功为中华人民共和国商务部、外交部等中央政府机构及多个地方党政机关提供服务，其产品覆盖了全国 31 个高级法院中的 17 个。此外，公司在金融行业公司在金融行业也也进展显著，进展显著，2021 年软件产品使用授权业务收入增长超年软件产品使用授权业务收入增长超1000%，服务客户包括国家开发银行

6、、中国建设银行等多家重要金融机构。达梦正积极将其数据库产品扩展到其他达梦正积极将其数据库产品扩展到其他 8+N 行业应用领域行业应用领域。从客户的外围系统开始逐步深入，最终渗透到核心业务系统中。随着行业需求的不断成熟和发展，达梦将打开新的收入增长点，并在长期内为公司带来持续的竞争优势。国家队背景渠道力形成公司强大市场开拓力国家队背景渠道力形成公司强大市场开拓力 作为中国电子作为中国电子 PKS 产业布局之中的唯一数据库厂商，在国家队的支持与大股东产业布局之中的唯一数据库厂商，在国家队的支持与大股东中国软件的资源倾斜之下，达梦中短期业务数量中国软件的资源倾斜之下，达梦中短期业务数量相对相对稳定。

7、稳定。公司提前布局全国渠道销售网络，建立了总经销商公司提前布局全国渠道销售网络，建立了总经销商-区域经销商区域经销商-行业行业 ISV 的横纵的横纵体系体系。渠道商数量及渠道销售业绩逐年上升，市场渗透力不断增强。分析师：刘雯蜀分析师：刘雯蜀 执业证书号：s02 研究助理：郑毅研究助理：郑毅 基本数据基本数据 发行价(元)86.96 拟募集资金(百万元)1,652.24 拟发行股本(万股)1,900.00 发行后股本(万股)7,600.00 达梦数据(688692)新股研究 2/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2

8、026 年实现营业收入分别为 8.76/9.93/11.48 亿元，同比增速分别为 10.35%/13.31%/15.58%;对应归母净利润分别为 3.48/4.06/4.84 亿元，同比增速分别为 17.52%/16.55%/19.34%，对应 EPS 为 4.58/5.34/6.37 元，对应 PS 为7.54/6.65/5.76 倍。风险提示风险提示 信创政策推进力度或不及预期风险，技术创新及新产品开发风险，市场竞争不及预期风险，人力成本上升风险。财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 794.29 876.47 99

9、3.10 1147.81 (+/-)(%)15.44%10.35%13.31%15.58%归母净利润 296.08 347.96 405.55 483.98 (+/-)(%)10.07%17.52%16.55%19.34%每股收益(元)5.19 4.58 5.34 6.37 P/S 8.32 7.54 6.65 5.76 资料来源：P/S 按照发行价计算、浙商证券研究所 aV9WfVcWaVfYaYeUbR9R8OmOpPnPrNjMoOoQkPnMqRbRpPwPuOtRxPuOsRqP达梦数据(688692)新股研究 3/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 数据技

10、术创新开拓者，数据库市场行业领军者数据技术创新开拓者，数据库市场行业领军者.6 1.1 公司深化国企战略协作，领航数据库技术创新.6 1.2 以数据库为基，大数据与云计算双轨驱动公司业务拓展.7 1.2.1 办公软件产品使用授权.7 1.2.2 数据及行业解决方案.12 1.2.3 运维服务.13 1.2.4 数据库一体机.13 1.3 营业收入高速增长，三大费率保持稳定.14 2 达梦响应国产信创政策，在关系型数据库市场具备先发优势达梦响应国产信创政策，在关系型数据库市场具备先发优势.15 2.1 信创国产替代政策相继出台，数据库坐拥最强爆发潜力.16 2.2 国产替代成效初现，达梦数据库市

11、场份额与日俱增.21 2.3 达梦积极布局信创政策重点行业，具备替代先发优势.24 3 自主可控基因突出，数据库全栈产品支持国产替代自主可控基因突出，数据库全栈产品支持国产替代.29 3.1 全栈数据产品解决方案，统一代码内核满足差异化服务场景.30 3.2 技术能力行业领先，产品性能多方认证.31 3.3 自主可控的使命担当，兼容信创生态的国产替代.33 4 国家队背景国家队背景渠道力形成公司强大市场开拓力渠道力形成公司强大市场开拓力.35 4.1 国家队背景雄厚，是中国电子 PKS 产业布局重要参与者.35 4.2 渠道销售网络快速抢占市场，多层次生态服务体系保障综合服务能力.36 5 盈

12、利预测与估值分析盈利预测与估值分析.38 5.1 盈利预测.38 5.2 可比公司估值.39 6 风险提示风险提示.40 达梦数据(688692)新股研究 4/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：公司历史沿革.6 图 2：公司股权结构.7 图 3：公司软件产品生态链.7 图 4：DM8 产品架构.8 图 5：达梦启云云开放平台内容简介.10 图 6：达梦启云数据库云服务系统.11 图 7：达梦启智系列产品.11 图 8：2020-2023 公司营业收入结构（按产品分）.13 图 9：2020-2023 年公司营业收入构成（按产品分）（单位：亿元）.14 图 10：

13、2019-2023 公司营收及同比增速.15 图 11：2019-2023 公司归母净利润及同比增速.15 图 12：2020-2024Q1 公司三大费用率.15 图 13：2020-2024Q1 公司毛利率与净利率.15 图 14：信创产业图谱.16 图 15：信创行业产业链.18 图 16：2021 年中国信创行业市场份额细分.19 图 17：2021-2025E 基础软件市场规模预测（单位：亿元）.20 图 18：2019-2023H1 年达梦关系型与非关系型数据库产品使用授权收入情况.21 图 19：近 3 年达梦与人大金仓营业收入对比（单位：亿元）.22 图 20：近 3 年达梦与人

14、大金仓归母净利润对比（单位：亿元）.22 图 21：互联网、软件信息、技术服务、银行等行业企业未来计划使用的中国数据库情况.23 图 22：2021 年我国本地部属关系型数据库市场竞争格局.24 图 23：2019-2021 年中国数据库外商历年市场份额图.24 图 24：信创产业落地领域.24 图 25：2022-2025 按行业中国数据库市场规模预测（单位：亿元）.25 图 26：按行业分类公司软件产品使用授权业务收入情况.26 图 27：2020 年我国金融行业数据库竞争情况.27 图 28：数据库产品能力要求.30 图 29：2020 中国金融级分布式数据库市场综合竞争表现.32 图

15、30：2020-2024Q1 公司研发费用及其占营收比例.33 图 31：2021-2023 年公司研发人员人数及其增长率.33 图 32：公司核心技术掌握情况.34 图 33：达梦生态圈.35 图 34：中国电子 PKS 体系核心公司.36 图 35：2019-2022 公司渠道商数量及其增速.37 图 36：2020-2023 年公司渠道销售及其占比.37 图 37：数据库选型要素意愿调查.37 表 1：数据库集群相关主要产品具体介绍.9 表 2：大数据行业相关政策.17 表 3：数据库产品能力对比.31 表 4：2022 中国数据库产业排行榜.33 达梦数据(688692)新股研究 5/

16、42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 5：收入及增速预测（单位：亿元）.39 表 6：可比公司估值（截至 2024 年 6 月 6 日、来自 wind 一致预期）.39 表附录：三大报表预测值.41 达梦数据(688692)新股研究 6/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 数数据技术创新开拓者，数据库市场行业领军者据技术创新开拓者，数据库市场行业领军者 1.1 公公司深化国企战略协作，领航数据库技术创新司深化国企战略协作，领航数据库技术创新 国内数据库创新先锋，引领全栈数据产品发展：国内数据库创新先锋，引领全栈数据产品发展：武汉达梦数据库股份有限公司成立于2000 年，是国内领先

17、的数据库产品开发服务商，也是国内数据库基础软件产业发展的关键推动者。公司向大中型公司、企事业单位、党政机关提供各类数据库软件及集群软件、云计算与大数据产品等一系列数据库产品及相关技术服务，致力于成为国际顶尖的全栈数据产品及解决方案提供商。公司核心团队在数据库领域拥有公司核心团队在数据库领域拥有 40 余年研发经验及技术积累，并多次牵头承担了余年研发经验及技术积累，并多次牵头承担了“十一五十一五”、“十三五十三五”期间的国家科技重大专项。目前，公司实现了共享存储集群等期间的国家科技重大专项。目前，公司实现了共享存储集群等关键核心技术国产化关键核心技术国产化零零的突破，打破了国外数据库厂商的技术垄

18、断。的突破，打破了国外数据库厂商的技术垄断。多年来，公司始终坚持原始创新、独立研发的技术路线。多年来，公司始终坚持原始创新、独立研发的技术路线。已掌握数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，并拥有主要产品全部核心源代码的自主知识产权，通过了中国信息安全测评中心与国家网络与信息系统安全产品质量监督检验中心的自主原创检验与测试，能自主研发多种数据库产品及相关工具，具有数据库产品线丰富、系统成熟度高、安全性高、性能良好等优势。图1：公司历史沿革 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 背靠中国软件，是中国电子背靠中国软件，是中国电子 PKS 产业布局重要参与者：产业布局重要参与者：中国软件持有超 25%的

19、达梦股权，是达梦的第一大控股股东，而中国软件是中国电子信息产业集团有限公司控股的大型高科技上市企业，肩负着“软件行业国家队”的责任和使命。达梦也成为这家大型国企 PKS 产业布局的重要一环，后者自然会对达梦数据库有资源上的倾斜，在中软PKS 体系中，达梦数据库属于其算力平台的重要部分。达梦数据(688692)新股研究 7/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2：公司股权结构 资料来源：公司招股意向书，浙商证券研究所 1.2 以以数据库为基，大数据与云计算双轨驱动公司业务拓展数据库为基，大数据与云计算双轨驱动公司业务拓展 1.2.1 办办公软件产品使用授权公软件产品使用授权 以数据库管理系

20、统为中心的产品生态体系：以数据库管理系统为中心的产品生态体系：达梦向客户提供了包括基础数据库管理系统、适用于不同场景的数据库集群软件、云计算以及大数据软件系列等在内的各类解决方案。这一体系涵盖了数据交换、存储、治理以及分析的整个产业链，能够为企业级客户提供全方位的数据解决策略和技术支持服务。图3：公司软件产品生态链 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 1）数据库管理系统）数据库管理系统 达梦数据库管理系统（Database Management System，简称 DM）是一种操纵和管理数据库的大型软件，用于建立、使用和维护数据库，其核心源代码为 100%全自主研发。最新版本 DM8 吸

21、收借鉴当前先进新技术思想与主流数据库产品的优点，融合了分布式、弹性计算与云计算的优势，对产品性能、迁移便捷性、灵活性、通用性、易用性、可靠性、高安达梦数据(688692)新股研究 8/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全性等方面进行了大规模改进，支持超大规模并发事务处理、事务分析混合型业务处理和动态分配资源计算，实现了更精细化的资源利用、更低成本的投入。在在产品研发方面，产品研发方面，DM8 采用多集群体系架构和独特的双存储引擎架构，使得行存储引擎和列存储引擎可相互配合、协同工作，同时也实现了计算层和存储层的分离。相较于目前主流产品架构不同特性依靠不同内核去实现，DM8 通过基于状态机的

22、虚拟机执行器和指令系统实现不同集群在数据库内核的有机统一，同一内核既支持共享存储式集群，也支持分布式事务集群。该架构为业界首创，其整体技术达到国内领先、国际先进水平。图4：DM8 产品架构 资料来源：达梦在线服务平台，浙商证券研究所 在安全层面，在安全层面，达梦参与制定国家相关安全标准，是国产数据库安全领域的领导者，产品安全性高，经公安部与国家网络与信息系统安全产品质量监督检验中心认证与审核达到等保四级和 EAL4+，具备目前国产数据库的较高安全级别。2）数据库集群软件）数据库集群软件 达梦数据在大型通用数据库产品的基础上，针对行业特征和业务场景对数据处理的要求，通过不同的达梦数据库管理系统“

23、拼接”方式，向客户提供多种类的数据库集群形态（达梦数据共享集群软件、达梦大规模并行处理集群软件、达梦透明分布式集群软件、达梦读写分离集群软件、达梦数据守护集群软件）。达梦数据(688692)新股研究 9/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1：数据库集群相关主要产品具体介绍 产品名称产品名称 产品架构产品架构 技术特点技术特点 应用场景应用场景 客户案例客户案例 数据共享集群（DMDSC）DMDSC 采用单库多实例架构，基于共享存储上的多个节点对外提供读写服务，实现高吞吐量；自带负载均衡，用户的连接请求可平均分配到各集群节点；集群中一旦有节点发生故障，其他节点自动接管业务，保证系统高可用

24、性。采用单库多实例架构 自带负载均衡 集群中一旦有节点发生故障，其他节点自动接管业务 适用于 OLTP 密集交易型场景，如金融行业核心生产系统的解决方案，已在银行、保险、证券行业的核心生产系统有大量的实践应用。中国南方电网、国家电网、中华人民共和国财政部、中国人民银行等 大规模并行处理集群（DMMPP）DMMPP 采用完全对等不共享架构，每一个 DM 数据库服务器实例作为一个执行节点，客户端可连接任意一个节点进行操作，每个节点只负责自身部分数据的读写，执行计划在所有节点并行执行，数据只在必要时通过高速邮件系统在节点间传递，发挥出大规模并行处理的优势，并随着系统规模的扩大，性能线性提升。高度并行

25、处理 满足 TB 到 PB 级数据存储与分析的高性能要求 可动态扩容 故障自动接管 适用于 OLAP 海量数据分析场景，如经侦、刑侦分析等海量数据分析应用，已应用在公安、信用等行业的数据分析与服务平台。国家市场监督管理总局、河南人力资源和社会保障厅 达梦透明分布式集群软件（DMTDD）DMTDD 由计算层、日志层、存储层和目录服务器构成，采用计算存储分离的系统架构，实现计算、日志、存储三层分离。计算和存储的独立扩展 数据容灾 提供友好的开发移植能力 适用于金融科技、工业互联网、物联网应用。-达梦读写分离集群（DMRWC）DMRWC 是 DM8 提供的一个用于提升并发事务处理性能的集群组件。在一

26、个高并发的事务型系统中，当写事务占的比例相对读事务较小时，DM8 提供的DMRWC 可通过客户端来实现读、写事务的自动分离，读事务在备机执行，写事务在主机执行，减轻主机的负载。事务自动分发 OA 办公系统的最佳选择 高可用性 对应用透明，应用迁移无需修改程序。适用于办公 OA、网站等以读为主系统，已应用于各地政府党政机关内部 OA、信息管理系统、政务网站等平台。泰国教育云平台、泸州银行 达梦数据守护集群（DM Data Watch）DM Data Watch 包含的主要部件有：主备数据库、联机/本地/实时 REDO 日志系统、REDO 日志重做服务、守护进程和监视器等。实时 REDO 归档服务

27、将主数据库的 REDO 日志发送到备数据库的 REDO，重做服务进行重演，保证了主备数据库的完全一致。高可用性 数据安全性强 实时保证数据一致 备库支持临时表 故障秒级切换 适用于高可靠高可用需求，广泛用于数据库异地容灾的方案。中国铁建、武汉公积金 资料来源：达梦在线服务平台，公司招股意向书，浙商证券研究所 3）云计算和大数据产品）云计算和大数据产品 达梦云计算与大数据产品面向云计算和大数据时代的数据规模激增、数据类型多样、数据来源差异化、资源需求灵活等特点，提供全栈云化大数据解决方案，具有云资源动态调达梦数据(688692)新股研究 10/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 度、云化数据

28、库服务、多模型数据管理、多样数据集成与同步、异构数据融合分析、数据治理与数据展示等能力。云计算系列产品云计算系列产品 云计算系列产品，指面向云计算领域中的平台服务层（PaaS），提供基于云原生架构的资源调度、应用交付、微服务治理、数据库云服务等方面的产品，主要分为达梦启云云开放平台和达梦启云数据库云服务系统两大板块。达梦启云云开放平台：达梦启云云开放平台：达梦启云云开放平台是面向云原生应用调度、交付和治理的一体化全域 PaaS 管理平台，平台基于容器技术实现应用的全生命周期管理，利用 DevOps 开发运维一体化理念打造应用的流水线式持续集成和持续交付，面向微服务框架实现应用的微服务改造和全面

29、管控，是传统 IT 架构向高可用、高容错的新一代 IT 架构进行演进的有力工具。具有全生命周期管理、智能化微服务治理、丰富的应用服务生态、高安全的资源隔离机制、平台高可用保障等核心特性，应用于企业级 Pass 服务、微服务模式开发、自动化流水线交付等方面。图5：达梦启云云开放平台内容简介 资料来源：达梦技术，浙商证券研究所 达梦启云数据库云服务系统：达梦启云数据库云服务系统：达梦启云数据库云服务系统作为国内领先的云原生数据库产品，将云计算平台与达梦自研的关系型数据库深度融合，采用容器化部署、微服务、存储计算分离、多租户、智能运维管控等前沿技术，集数据存储、计算、备份、管理、运维、监控、安全于一

30、体，为用户提供“按需申请、开箱即用、秒级发放”的云原生数据库服务。此外，系统能够为用户提供数据库即服务（DBaaS）的强大能力，极大简化了数据库使用、管理和运维流程，提升了业务上线速度，同时具有低投资成本、高安全性、高兼容性、高资源利用率、高自动化等优势。达梦数据(688692)新股研究 11/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图6：达梦启云数据库云服务系统 资料来源：达梦数据库，浙商证券研究所 大数据系列产品大数据系列产品 达梦大数据系列产品（启智系列产品）聚焦于多源数据接入、数据治理、数据查询、数据分析以及可视化等数据管理全环节，为不同行业用户提供包括数据管理、数据流动、数据服务、数

31、据应用等方面的丰富产品。图7：达梦启智系列产品 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 数据库生态工具数据库生态工具 当前常见的数据库生态工具通常包括数据库安全加固、数据迁移与同步、数据备份管理、数据质量、数据治理等工具。达梦数据立足于提供数据全生命周期解决方案，在数据同步达梦数据(688692)新股研究 12/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 和集成方面，研发推出了达梦数据实时同步软件（DMHS）、达梦数据交换平台软件（DMETL）等产品。DMHS：达梦数据实时同步软件是支持异构环境的高性能、高可靠、高可扩展数据库实 时同步复制系统。该产品采用基于日志的结构化数据复制技术，不依赖主机上源数

32、据库的触发器或者规则，对主机源数据库系统几乎无影响，能以极少的系统开销实现秒级数据实时同步复制。DMHS 基于成熟的关系数据模型和标准接口，支持多种软硬件平台，能够灵活的配置出一对一、一对多、多对一、多对多以及级联等多种形式的复制拓扑结构，可以广泛应用于应急系统、容灾备份、负载均衡、数据移植、联机维护、订阅分发、多业务中心等业务领域。已在电网、民航、金融、社保、财政、高检等多个重大行业项目中提供高可用方案，保障了项目的成功落地。DMETL：达梦数据交换平台是达梦公司在十余年数据处理经验的基础上，研制开发的具 有自主知识产权的、商品化的数据交换与处理平台。达梦数据交换平台创新地将传统的 ETL

33、工具（Extract、Transform、Loading)与分布式消息平台相结合，实现了对数据抽取、传输、整合以及装载的一站式支持，是构建数据中心、数据仓库、数据交换和数据同步等数据集成类应用的理想平台，同时也可以作为数据加工处理工具由业务人员依据个性化需求灵活配置使用。目前，DMETL 已被广泛应用于公安、信用、电力、国土、住建、社保、政法、政务等多个行业的数据中心项目中，为各类数据集成项目建设提供从数据采集、清洗加工、数据质量检测到快速装载的全面支持。蜀天梦图数据库蜀天梦图数据库 达梦数据下属子公司四川蜀天梦图数据科技有限公司推出具有自主知识产权的分布式 图数据库管理系统(GDMBASE)

34、。GDMBASE 遵循图数据库标准，采用计算和存储分离的分布式架构，多节点并行计算，利用 PageRank、最短路径、三角计数、杰卡德相似度、环路检测等多种图算法，实现大图、超大图的高性能图算力。此外，GDMBASE 深度兼容主流的图数据库查询语言，集高性能、高可用和易于扩展于一身，同时结合市场需求，研发了极具特色的细粒度权限控制机制，并且配套了极易上手的数据管理平台，适用于通联数据、金融数据、人物关系等线索分析、银行反欺诈、金融风控、制造业供应链管理、互联网社交、智慧交通等领域。1.2.2 数数据及行业解决方案据及行业解决方案 随着各大行业与党政机关数字化治理和数字化转型的不断深入，用户在如

35、何综合运用技 术工具构建整体解决方案、利用大数据手段提升业务管理能力方面对厂商提出了更高的要求。发行人基于自有软件产品与技术，将数据治理和大数据分析领域的经验与用户的行业应用场景紧密结合，针对公安、国土、政法委、检察院、司法、监狱、住建、发改委、监察委等不同行业用户的需求，提供数据及行业解决方案。发行人在解决方案中以自有软件产品与技术为核心，整合第三方软硬件产品或其他服务，以项目形式帮助用户解决业务场景中的整体信息化需求。达梦数据(688692)新股研究 13/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2.3 运维服务运维服务 为保证公司软件产品、数据及行业解决方案的稳定、可靠、高效运行，公

36、司可为客户提供及时、高效的系统规划及技术咨询、产品部署、运行维护、故障处理、健康巡检、数据实施、数据治理、数据分析、性能优化等各类专业技术支持与服务。图8：2020-2023 公司营业收入结构（按产品分）资料来源：Wind，浙商证券研究所 1.2.4 数据库一体机数据库一体机 数据库一体机是公司基于特有的信息生态、数据库和集群技术，为用户提供的完整的软硬一体数据库产品。按照搭载的达梦数据库类型不同，可分为 DAMENG PAI P 系列、A 系列和 I 系列这三类数据库一体机。DAMENG PAI P 系列数据库一体机系列数据库一体机：其技术特点是基于达梦共享存储集群的高性能数据库一体机，其采

37、用计算存储分离架构，并融合了达梦数据共享集群 DMDSC、服务器、存储、网络交换机、监控与智能运维平台 SmartPAI 等软硬件。适用于密集交易型场景，如金融行业核心生产系统的解决方案；央企数字化转型；国家级、省部级大型综合业务平台建设等。DAMENG PAI A 系列数据库一体机系列数据库一体机：其技术特点是基于达梦启云数据库的云数据库一体机，其搭载达梦启云数据库云服务系统及启云备份系统，同时配置了服务器、网络、操作系统等软硬件，面向云化管理场景，提供专属云数据库服务资源池，可实现82.06%86.40%89.20%91.65%14.96%11.41%7.63%4.05%2.54%1.99

38、%2.83%3.43%0.59%0.43%0.20%0.34%0.27%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023办公软件产品使用授权大数据应用及行业综合解决方案运维服务数据库一体机其他业务达梦数据(688692)新股研究 14/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 业务数据库的集中纳管、数据库资源的快速发放、回收和迁移。适用于多租户场景下的 数据库集约化建设、云上数据库服务资源池建设。DAMENG PAI I 系列数据库一体机系列数据库一体机：其技术特点是基于达梦主备集群的高可用数据库一体机，其融合达梦数据守护集群 DMDataWat

39、ch、监控与智能运维平台 SmartPAI等，同时配置了达梦数据库运行所需的服务器、网络、操作系统等软硬件，能够使用户以较低的成本和最小化的资源使用，快速获取高可用、完整的数据库服务。适用于中等密集交易型场景，如 OA、邮件、客户关系管理系统等。图9：2020-2023 年公司营业收入构成（按产品分）（单位：亿元）资料来源：Wind，浙商证券研究所 1.3 营营业收入高速增长，三大费率保持稳定业收入高速增长，三大费率保持稳定 营业收入高速增长，营业收入高速增长，2023 年营收强势回弹增长年营收强势回弹增长：2019 年至 2023 年期间，公司营业收入总体呈现稳健增长的态势。具体来看，公司于

40、 2019 年前后迎来高速发展期从2019 年的 3.02 亿至 2021 年的 7.43 亿。受宏观因素影响，2022 年公司营收略有下滑，但 2023 年强势回弹增长。公司归母净利润在 2019 年至 2021 年期间始终伴随营业收入保持高速增长，2022 年，受到员工数量大幅增长及薪酬略微上升的影响，公司的职工薪酬费用增加，归母净利润随之下降。2023 年公司净利润为 2.96 亿，同比增长 10.1%，态势良好。3.696.426.147.280.670.850.520.320.110.150.190.270.050.020.010.020.024.57.436.887.9401234

41、567892020202120222023办公软件产品使用授权大数据应用及行业综合解决方案运维服务数据库一体机其他业务营业总收入达梦数据(688692)新股研究 15/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图10：2019-2023 公司营收及同比增速 图11：2019-2023 公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 三大费用率总体稳定，公司盈利能力保持强劲：三大费用率总体稳定，公司盈利能力保持强劲：公司的管理费用率始终保持低位，研发费用率与 2022 年基本保持一致，2023 年公司积极对外拓展业务，扩大员工规模，以致销售费用率明

42、显上升。此外，公司继续扩大高毛利率的优势，2020 至 2023 年，毛利率从 90.3%增长至 95.8%；净利率受销售费用率升高影而响略有下滑，从 2022 年38.6%下滑至 2023 年 36.9%。图12：2020-2024Q1 公司三大费用率 图13：2020-2024Q1 公司毛利率与净利率 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2 达达梦响应国产信创政策，在关系型数据库市场具备先发优势梦响应国产信创政策，在关系型数据库市场具备先发优势 基础软件是此轮信创行业国产替代的核心，而其中又以数据库最具爆发潜力。基础软件是此轮信创行业国产替代的核心，而其

43、中又以数据库最具爆发潜力。达梦集中式关系型数据库产品契合经济活动发展需求，且相比于行业内竞争者，公司在关键技术、代码自主率和产品兼容性等上皆属于领先地位，是 2021 年上半年国内关系型数据库行业份额增长最多的企业，同比增速达 229%。【我们认为】【我们认为】随国内各省政府信创政策的不断出台，达梦拥有足够的行业经验和市场认同去获取 Oracle 等外商释放的市场空间。其次，达梦长期在党政和金融领域的投入促使公司在此轮信创政策核心替代领域占据主导地位，且其全方位布局 8+N 应用领域的举措有助于帮助公司在未来复制3.024.57.436.887.9438.8%49.3%65.0%-7.4%15

44、.4%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%00222023营业总收入（亿元）yoy0.891.494.442.692.96202.4%67.2%196.8%-39.4%10.1%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%020202120222023归属母公司股东的净利润（亿元）yoy30.1%23.0%32.4%36.4%38.0%13.3%9.2%10.0%9.4%11.1%

45、21.5%15.9%20.3%20.8%26.2%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%202020224Q1销售费用率管理费用率研发费用率90.3%90.6%94.1%95.8%97.1%32.0%59.0%38.6%36.9%32.8%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%202020224Q1毛利率净利率达梦数据(688692)新股研究 16/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 其在党政与金融领域的先发优势。2.1 信信创国产替

46、代政策相继出台，数据库坐拥最强爆发潜力创国产替代政策相继出台，数据库坐拥最强爆发潜力 政策推动信创行业全产业链国产替代：政策推动信创行业全产业链国产替代：信创产业是数字经济、信息安全发展的基础，也是“新基建”的重要内容，其核心在于通过行业应用拉动构建国产化信息技术软硬件底层架构体系和全周期生态体系，解决核心技术关键环节“卡脖子”问题。以产业链的角度进行区分，信创产业可以被分为五个大类，分别是基础硬件、基础软件、云计算、应用软件、以及信息安全。图14：信创产业图谱 资料来源：亿欧智库，浙商证券研究所 据零壹智库、数字化讲习所不完全统计，2006 年至年至 2022 年年 10 月底，中央及全国月

47、底，中央及全国各地方政府共发布信创相关政策各地方政府共发布信创相关政策 166 部部，其中，中央层面政策 35 条，地方层面政策 131 条。可以发现，“自主可控”、“国产替代”、“数字中国”等相关推动软硬件国产替代相关的关键词在这些文件中频频出现，无疑反映了大力推进建大力推进建设高安全、高可控的信创产业新局面的国家战略。设高安全、高可控的信创产业新局面的国家战略。达梦数据(688692)新股研究 17/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2：大数据行业相关政策 实施时间实施时间 颁布主体颁布主体 政策文件政策文件 相关内容相关内容 2023 年 12 月 商务部等 12 部门 关于加快

48、生活服务数字化赋能的指导意见 围绕丰富生活服务数字化应用场景、补齐生活服务数字化发展短板、激发生活服务数字化发展动能、夯实生活服务数字化发展基础、强化支持保障措施等 5 个方面，提出了 19 项具体任务举措，将进一步推动提升商贸服务、交通运输、文化旅游、教育、医疗健康等领域数字化水平，加强生活服务数字化基础设施建设，打造数字生活服务社区和街区建立生活服务数宇化标准体系，培育生活服务数宇化平台、品牌，加强数宇化技术运用数字化金融支撑和数字化人才培育，以数字化驱动生活服务业向高品质和多样化升级，更好满足人民日益增长的美好生活需要。2023 年 12 月 国务院办公厅 关于加快内外贸一体化发展的若干

49、措施 培育内外贸融合发展产业集群。在重点领城培育壮大一批内外贸融合发展产业集群。推动商业科技创新中心建设，促进互联网、大数据、人工智能和内外贸相关产业深度融合促进“跨境电商+产业带”模式发展，带动更多传统产业组团出海。引导产业向中西部东北地区梯度转移，提升中西部地区内外贸一体化发展水平，支持边境地区特色产业更好衔接国内国际两个市场。2023 年 1 月 工信部等 16 部门 关于促进数据安全产业发展的指导意见 到 2025 年，数据安全产业基础能力和综合实力明显增强。产业生态和创新体系初步建立，标准供给结构和覆盖范围显著优化，产品和服务供给能力大幅提升，重点行业领域应用水平持续深化，人才培养体

50、系基本形成，到 2035 年，数据安全产业进入繁荣成熟期。产业政策体系进一步健全，数据安全关键核心技术、重点产品发展水平和专业服务能力跻身世界先进行列，各领域数据安全应用意识和应用能力显著提高，涌现出一批具有国际竞争力的领军企业，产业人才规模与质量实现双提升，对数字中国建设和数字经济发展的支撑作用大幅提升。2022 年 9 月 国资委 国资发 79 号文件 2027 年底前实现央国企落实信创全面替代，2022 年 11 月底前基于计划上报替代总体方案，2023 年开始由党组书记每季度汇报国资委相关进程，全面替换包括 OA、门户、邮箱、纪检、党建、档案管理；应替就替包括战略决策、ERP、风控管理

51、、CRM 经营管理系统；能替就替包括生产制造、研发系统，其中数据库、操作系统、中间件、芯片、整机是最重要的产业环节。2022 年 6 月 国务院 关于加强数字政府建设的指导意见 提高自主可控水平。加强自主创新，加快数字政府建设领域关键核心技术攻关，强化安全可靠技术和产品支持类应用，切实提高自主可控水平。2022 年 5 月 工信部 关于开展“携手行动”促进大中小企业融通创新（2022-2025 年）发挥大企业数字化牵引作用。提升中小企业数字化水平。增强工业互联网支撑作用。以金融为纽带，优化大中小企业资金链；以平台载体为支撑，拓展大中小企业服务链等。2021 年 12 月 发改委“十四五”推进国

52、家政务信息化规划 到 2025 年，政务信息化建设总体迈入以数据赋能协同治理、智慧决策、优质服务为主要特征的融慧治理新阶段，跨部门、跨地区、跨层级的技术融合、数据融合、业务融合成为政务信息化创新的主要路径。2021 年 12 月 国务院“十四五”数字经济发展规划 规划指出，要加快推动数字产业化，增强关键技术创新能力，提升核心产业竞争力。提升核心产业竞争力方面，要着力提升基础软硬件、核心电子元器件、关键基础材料和生产装备的供给水平，强化关键产品自给保障能力。2021 年 12 月 工信部等 关于调整重大技术装备进口税收政策有关目录的通知 对于集成电路关键设备、电子元器件生产设备的技术规格要求、销

53、售业绩要求做出了规定，并进一步对于以上设备的部件、单机免税用量（供参考）、税则号列。2021 年 11 月 工信部“十四五”大数据产业发展规划 立足推动大数据产业从培育期进入高质量发展期，在“十三五”规划提出的产业规模 1 万亿元目标基础上，提出“到 2025 年底大数据产业测算规模突破 3 万亿元”的增长目标，以及数据要素价值体系、现代化大数据产业体系建设等方面的新目标。2021 年 11 月 工信部等“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划 通过产品试验:市场化和产业化引导，加快工业芯片智能传感器、工业控制系统、工业软件等融合支撑产业培育和发展壮大，增强工业基础支撑能力。支持企业构建具有自

54、主知识产权的基础产品体系，利用好首台（套）重大技术装备保险补偿政策促进创新产品的规模化应用，发挥好税收优惠政策作用，加大信息技术创新产品推广力度，迭代提升软硬件产品和系统的就绪度、成熟度，提高产业链完整性和竞争力。2021 年 10 月 国务院 国家标准化发展纲要 开展数据库等方面标准化攻关，提升标准设计水平，制定安全可靠，国际先进的通用技术标准。2021 年 7 月 工信部等 六部门关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见 依托优质企业组建创新联合体或技术创新战略联盟开展协同创新，加大基础零部件、基础电子元器件、基础软件、基础材料、基础工艺、高端仪器设备、集成电路、网络安全等领域关键核心技术

55、、产品、装备攻关和示范应用。2021 年 3 月 全国人民代表大会 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 加快数字化发展，建设数字中国。充分发挥海量数据和丰富应用场景优势，促进数字技术与实体经济深度融合，赋能传统产业转型升级，催生新产业新业态新模式，壮大经济发展新引擎。2021 年 3 月 全国人民代表大会 十三届全国人大四次会议政府工作报告 加快数字化发展，打造数字经济新优势，协同推进数字产业化和产业数字化转型，加快数字社会建设步伐，提高数字政府建设水平，营造良好数字生态，建设数字中国。2020 年 9 月 国家发展改革委、工信部等 关于扩大战略性新兴

56、产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见 加大 5G 建设投资，加快 5G 商用发展步伐，加快基础材料、关键芯片、高端元器件、新型显示器件、关键软件等核心技术攻关，大力推动重点工程和重大项目建设，积极扩大合理有效投资 资料来源：中国政府网，CSDN，浙商证券研究所 达梦数据(688692)新股研究 18/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 其中，国资委 79 号文件指出政府明文规定 2027 年前完成年前完成 2+8+N 的党政与的党政与八大重八大重点行业点行业 100%国产替代，替换范围包括芯片、基础软件以及应用软件国产替代，替换范围包括芯片、基础软件以及应用软件，国产替代化国产替代化经

57、费全面纳入企业预算范畴经费全面纳入企业预算范畴。其中基础软件占最重要产业环节的其中基础软件占最重要产业环节的 60%，并位列紧，并位列紧迫度最高的全面替换层级。迫度最高的全面替换层级。应用软件则属于应替就替范围。应用软件则属于应替就替范围。根据零壹智库数据显根据零壹智库数据显示，示，目前政策点名的目前政策点名的 2+8+N 整体国产渗透率仅在整体国产渗透率仅在 10%左右，距离左右，距离 2027 年前年前 100%全替代的目标相差甚远，长线看来全替代的目标相差甚远，长线看来信创行业信创行业国产替代市场空间广阔。国产替代市场空间广阔。图15：信创行业产业链 资料来源：亿欧智库，浙商证券研究所

58、基础软件是此轮信创行业国产替代的核心：国产厂商真基础软件是此轮信创行业国产替代的核心：国产厂商真正的技术落差在于基础硬件、正的技术落差在于基础硬件、基础软件、应用软件。基础软件、应用软件。从全球与中国市场的技术成熟度方面来看，无论是云计算，还是信息安全层面，我国与世界技术成熟度水平的差距都较小，而在基础硬件、基础软件、应用软件方面的差距较大。在当下国产替代政策频出的背景下，补短板就成为了信创生态国产替代的重中之重。但是，生态的建立无法一蹴而就，基础硬件、基础软件、应用软件三者紧密相连，相相比于芯片技术的成熟度尚与发达国家有较大差距，基比于芯片技术的成熟度尚与发达国家有较大差距，基础软件与应用软

59、件的础软件与应用软件的国产替代是国产替代是目前更加触手可及且有能力做到的替代方向。而目前更加触手可及且有能力做到的替代方向。而应用软件又因为发展起步较早，未来应用软件又因为发展起步较早，未来爆发潜力或不如基础软件。爆发潜力或不如基础软件。基础硬件：基础硬件：硬件领域分为底层硬件和基础设施，其中底层硬件包括芯片、固件等，基础设施包括存储设备、整机和通讯设施等，在 CPU、芯片领域，2020 年国外企业市场占比超 90%，技术壁垒较高，因此短期内或难以见到替代成效。因此短期内或难以见到替代成效。基础软件：基础软件：基础软件的主要作用是为应用软件对系统资源、数据和网络资源的访问和管理提供支撑，为应用

60、软件的开发、部署和运行提供平台，具体包括操作系统、中间件和数据库。三者中，操作系统同样面临着国外企业的技术壁垒，中间件市场已较为成熟，只有数据库具备短期可预见的替代成果，在面临数据库技术只有数据库具备短期可预见的替代成果，在面临数据库技术迭代的浪潮下，国产数据库已经具备超过外国厂商的技术，因此迭代的浪潮下，国产数据库已经具备超过外国厂商的技术，因此具具有良好的替代有良好的替代基础基础。达梦数据(688692)新股研究 19/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 平台软件：平台软件：包括云平台（IaaS、PaaS、SaaS）和低代码平台等。由于平台软件由于平台软件在国外开源软件的使用方面非常深

61、入，导致较难实现自主可控。在国外开源软件的使用方面非常深入，导致较难实现自主可控。应用软件：应用软件：应用软件受益于早期国产替代的政策推动，目前占我国信创份额超过63%，属于发展相对较成熟的部份，并且绝大部分应用软件已经在过去数年的发展中逐步替代，其与国产基础软硬件的适配性是客户考量的重点。信息安全：信息安全：信息安全是为数据处理系统建立和采取的技术和管理的安全保护，分为安全硬件、安全软件、安全服务和云安全等。产业集中度较低，竞争格局较为分散。图16：2021 年中国信创行业市场份额细分 资料来源：海比研究院 2022 中国信创生态市场研究及选行评估报告，浙商证券研究所 数据库具备最强替代实力

62、，市场规模上看数据库具备最强替代实力，市场规模上看 600 亿：亿：随着政策对核心领域关键技术的明确量化要求，数据库作为数字经济时代的关键基础部件，现阶段其战略性地位已经提升至前所未有的高度，预计预计 2027 年年前完成前完成国产国产信创信创替代。替代。随着近年来全球数据量不断攀升，相较于中间件和操作系统市场，数据库处在既能够发展，又位于发展初期的时刻，拥有更高的可替代空间。根据赛迪顾问测算，2021 年我国数据库市场保持快速增长，规模达到 223.5 亿元，同比增长 27.5。预计到预计到 2025 年，年，中国数据库市场规模将达到中国数据库市场规模将达到 600.6 亿元亿元，CAGR

63、29.1%。IT安全,4.40%IT基础设施,24.90%基础软件,1.10%平台软件,5.80%应用软件,63.90%达梦数据(688692)新股研究 20/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图17：2021-2025E 基础软件市场规模预测（单位：亿元）资料来源：亿欧智库，财联社，赛迪顾问，浙商证券研究所 关关系型数据库是目前应用最广泛、最成熟的数据库类型，它是建立在关系模型基础上系型数据库是目前应用最广泛、最成熟的数据库类型，它是建立在关系模型基础上的数据库，相对其他非关系型数据库有易理解、高度通用、生态成熟等优势。的数据库，相对其他非关系型数据库有易理解、高度通用、生态成熟等优势

64、。21 世纪初期以来，尽管随着大数据技术发展，键值、文档、宽列、时序等非关系型数据库在大数据、互联网领域取得了较大范围的应用。但另一方面，人类社会经济活动所依赖的重要数据信息，如交易数据、储蓄数据、出行数据、生产数据等，其表现形式和访问方法天然具有模式明确、关联清晰的特征，与关系型数据库严格的信息模式定义特点相符合，并已经形成了基于关系型数据库的庞大信息技术生态。据据 IDC 数据分析，数据分析，2022 年关系数据库将占据年关系数据库将占据 80%以上的市场份额。以上的市场份额。在可预见的数据库软件市场中，关系型数据库仍将占据主导地位。首先值得一提的是，在当今的数据库产业概念中，纯关系型数据

65、库已经非常罕见。随着数据库管理系统多模型支持技术的发展，数据库已不再严格局限于单一模型。达梦的核心产品达梦数据库管理系统除可支持关系模型数据外，亦可支持对文档、空间、对象等非关系模型数据的存储和访问。其次，公司掌握的数据库核心技术具备普适性公司掌握的数据库核心技术具备普适性。达梦数据库管理系统中的 SQL优化与执行技术、存储管理技术、原生高安全等级数据库内核技术、高性能事务处理技术等主要核心技术均针对于数据库的基本需求，其使用并不局限于某类数据库，符合整体市场趋势发展;最后，公司公司还还掌握了掌握了不少还不少还未被其他厂商广泛掌未被其他厂商广泛掌握握的的技术路径和实现方法技术路径和实现方法，如

66、数据库共享存储集群技术、大规模并行计算技术等，具备一定程度的先进性。达梦数据(688692)新股研究 21/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图18：2019-2023H1 年达梦关系型与非关系型数据库产品使用授权收入情况 资料来源：审核问询函回复，浙商证券研究所 2.2 国国产替代成效初现，达梦数据库市场产替代成效初现，达梦数据库市场份额与日俱增份额与日俱增 国产厂商崛起，数据库市场呈现百花齐放格局：国产厂商崛起，数据库市场呈现百花齐放格局：中国数据库市场总体情况与全球市场基本一致，即在关系型商业数据库占据市场主体地位情况下，产生了非关系型数据库、云数据库、非商业数据库等类型。中国数据

67、库市场总体规模在全球数据库市场占比较低，但数据库厂商数量显著多于全球其他国家和地区。根据墨天轮统计，2022 年 6 月，中国数据库厂商已超过 200 家。我国数据库市场整体呈现百花齐放竞争格局，市场参与我国数据库市场整体呈现百花齐放竞争格局，市场参与者主要可分为老牌数据库厂商、互联网巨头、硬件厂商以及新兴初创企业四类。者主要可分为老牌数据库厂商、互联网巨头、硬件厂商以及新兴初创企业四类。政策引领政策引领，国产数据库厚积薄发：国产数据库厚积薄发：新世纪初，武汉达梦、人大金仓、南大通用和神舟通用依托高校平台，在“九七工程”等国家政策引导下相继诞生，希望能解决国内厂商长期被 Oracle、IBM

68、等国外厂商“卡脖子”的问题。在历经 20 余年行业经验积累后，目前已在集中式数据库技术领域具有深厚沉淀。攻克攻克关键核心技术关键核心技术，达梦行业，达梦行业领先：领先：与其他老牌数据库厂商相比，公司在关键核心技术，特别是共享存储集群技术的掌握和商业化程度上具有一定优势。特别是共享存储集群技术的掌握和商业化程度上具有一定优势。公司实现了国内该领域 0 到 1 的突破，并基于共享存储集群技术实现了原厂数据库一体机的商用化。1.873.556.195.902.531.883.556.195.922.53150.098.5056.49193.6530.09050001234567

69、200222023H1可支持关系型数据的数据库产品使用授权收入（亿元）sum（亿元）仅支持非关系型数据的数据库产品使用授权收入（万元）达梦数据(688692)新股研究 22/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19：近 3 年达梦与人大金仓营业收入对比（单位：亿元）图20：近 3 年达梦与人大金仓归母净利润对比（单位：亿元）资料来源：Wind，太极股份 22、23 年度报告，浙商证券研究所 资料来源：Wind，太极股份 22、23 年度报告，浙商证券研究所 公司与互联网巨头不存在直接竞争关系，持续加深合作去规避平台绑定风险：公司与互联网巨头不存在直接竞争关系，持续加

70、深合作去规避平台绑定风险：近年来，国内互联网科技巨头纷纷加速布局数据库产业，借助云计算优势进行相关数据库服务的研发。通过把握公有云平台入口，可对其自有数据库进行推广与引流，实现自有云平通过把握公有云平台入口，可对其自有数据库进行推广与引流，实现自有云平台对自有数据库的强绑定台对自有数据库的强绑定，但强绑定本身是一把双刃剑，其使得数据库丧失了中立性，但强绑定本身是一把双刃剑，其使得数据库丧失了中立性，导致产品跨云使用能力较弱，而这也是导致产品跨云使用能力较弱，而这也是达梦达梦在公有云市场的潜在优势。在公有云市场的潜在优势。公司目前已能够在阿里云、天翼云、移动云、中国电子云等多个主流云平台上提供达

71、梦数据库的云服务交付，有助于用户规避云平台的绑定风险。其次，公有云技术天然契合电商、短视频与游戏等应用场景，但是由于数据部署方式问题，通常不会成为金通常不会成为金融和政府行业的融和政府行业的选择，因此不选择，因此不与达梦存在直接竞争关系与达梦存在直接竞争关系。公司代码自主率领先硬件厂商，存在业务上合作机会：公司代码自主率领先硬件厂商，存在业务上合作机会：中兴通讯、浪潮软件、新华三等运营商、软件商、集成商为首的跨界商家也在积极布局数据库市场，研发团队强大，主要是依托于硬件优势向产业链铺开数据库的销售渠道，然而在自研率方面等存在较大分化。公司公司软件代码主要行驶自主闭源路线软件代码主要行驶自主闭源

72、路线，相比于主要依附开源模式的硬件厂商，公司技公司技术自主度较高、需求响应速度快，对于信息安全风险也能采取更好的把控术自主度较高、需求响应速度快，对于信息安全风险也能采取更好的把控。其次，对于硬件厂商而言，首要目标还是在于提升其硬件的质量与销量。双方各自专注于自身的优势领域，有助于有助于形成结合软硬一体的产品向市场销售。形成结合软硬一体的产品向市场销售。公司产品生态兼容性强，数据库迁移成本低于新兴初创企业：公司产品生态兼容性强，数据库迁移成本低于新兴初创企业：2015 年后，市场涌现了星环、巨衫、PingCAP 等一批新兴初创企业，创业团队大多源自四大外商，主要布局分布式数据库，NoSQL 数

73、据库、NewSQL 数据库等多类型分布式数据库，此类厂商普遍专注特定细分领域，是市场上增速最快的一类厂商。公司与部分采用分布式路线的新兴厂商相比，公司在分布式技术方向具有独特的生态优势，领域内其它厂商主要是承接开源的 MySQL、PostgreSQL 生态，而公司基于同而公司基于同一套内核代码的不同数据库产品对集中式商用数据库生态具备良好兼容性，有助于使一套内核代码的不同数据库产品对集中式商用数据库生态具备良好兼容性，有助于使用商用数据库的用户以更低成本迁移至分布式架构。用商用数据库的用户以更低成本迁移至分布式架构。3.413.443.737.436.887.944.023.444.21012

74、3456789202120222023人大金仓达梦数据diff0.310.50.754.442.692.964.132.192.2100.511.522.533.544.55202120222023人大金仓达梦数据diff达梦数据(688692)新股研究 23/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图21：互联网、软件信息、技术服务、银行等行业企业未来计划使用的中国数据库情况 资料来源：墨天轮，浙商证券研究所 国产替代成效初现，达梦市占率高速攀升国产替代成效初现，达梦市占率高速攀升：2021 年我国本地部署数据库市场愈发激烈，除前两大厂商 Oracle 和华为后，其余厂商市占率皆不足 10%

75、。纵观数据库市场，当前国内数据库市场仍然由四大海外厂商把持，然而其领导地位正逐年消逝中。根据IDC 数据显示，2021 年 Oracle、Microsoft、IBM、SAP 四间外企合计市占率达 46%，相较于 2019 年合计 66.8%的占比，四大外商四大外商市场份额缩水接近市场份额缩水接近 20%。与与四大外商四大外商相比，相比，当前达梦当前达梦产品具有更高的安全防护等级和更好的国产产品具有更高的安全防护等级和更好的国产 IT 生态兼生态兼容性容性，但在生态兼容性上仍处于跟随地位。但在生态兼容性上仍处于跟随地位。国外主流产品长期以来积累的应用时间长、安装数量多的优势导致其已经成为产业的事

76、实标准，相关信息系统软件均需参照其特有标准进行适配，同时其深厚的技术和市场积累导致国产厂商在品牌认可度层面仍存在一定劣势。但近年来，由于国际情势因素，我国对于实现数据库自主安全可把控的意识逐步提升，相比于在非关系型、云数据库等领域与国际的并驾齐驱，国产数据库厂商在传统关系型数据库份额的提升上存在更大的进步空间。2024 年 1 月墨天轮中国数据库排行榜，达梦数据库以 577.77 的得分荣登第 6 位，次于 OceanBase，PolarDB，openGauss，TiDB，人大金仓。在其支持下，中信建投证券成功完成全国 OTC 证券场外交易市场业务系统升级并正式上线运行，成为金融行业证券核心系

77、统的典范实践案例。达梦数据(688692)新股研究 24/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图22：2021 年我国本地部属关系型数据库市场竞争格局 图23：2019-2021 年中国数据库外商历年市场份额图 资料来源：IDC，浙商证券研究所 资料来源：IDC，浙商证券研究所 2.3 达达梦积极布局信创政策梦积极布局信创政策重点重点行业，具备行业，具备替代替代先发优势先发优势 从行业应用角度看，信创涉及党政两大领域及金融、石油、电力、电信等八大行业应从行业应用角度看，信创涉及党政两大领域及金融、石油、电力、电信等八大行业应用，以及更下游的诸多应用场景。用，以及更下游的诸多应用场景。当前国

78、内信创正沿着“2+8+N”方向加速普及：从推进进程来看，党政信创启动最早。国内党政信创从 2013 年开始逐步进行公文系统替换计划，2022 年完成基本公文系统信创改造，23 年逐步启动电子政务系统国产化替代。在其后的八大重点行业中，金融行业信创推进速度最快，电信紧随其后，之后是能源、交通、航空航天，教育、医疗也在逐步进行政策和项目的推进和试点。图24：信创产业落地领域 资料来源：艾媒网，浙商证券研究所 金融与政府是推动国内数据库建设最重要的两个细分领域：金融与政府是推动国内数据库建设最重要的两个细分领域：国资委 79 号文件强调2027 年前完成 2+8+N 的党政与八大重点行业 100%信

79、创国产替代。据赛迪顾问测算，随着金融信息化不断推进，金融行业对于信息技术投资不断加大。2021 年年金融金融行业数行业数据库市场规模据库市场规模为为 45.2 亿元，是亿元，是我国数据库市场份我国数据库市场份额占比最高的市场额占比最高的市场;而而 2021 年年政府政府行业数据库市场规模为行业数据库市场规模为 41.1 亿元。亿元。“十四五”期间，金融、政府是数据库作为最主要的两大市场。预计到预计到 2025 年，政府年，政府66.80%52.90%46%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%201920202021达梦数据(

80、688692)新股研究 25/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 市场规模将达到市场规模将达到 121.9 亿元。亿元。金融领域由于业务类型及客户需求的变化，信息化建设会加速推进，预计到，预计到 2025 年市场规模将达到年市场规模将达到 153.7 亿元。金融与政府作为国内数据库建亿元。金融与政府作为国内数据库建设的领头羊，两者在设的领头羊，两者在 2025 年共同贡献了约年共同贡献了约 270 亿的市场规模。亿的市场规模。图25：2022-2025 按行业中国数据库市场规模预测（单位：亿元）资料来源：赛迪顾问，浙商证券研究所 公司在党政领域积累的经验与公司在党政领域积累的经验与标杆标杆

81、案例将成为抢占下沉市场的基石：案例将成为抢占下沉市场的基石：党政领域近年来成为了推动本土数据库厂商快速发展的重要市场，一方面是由于政务信息化、智慧政务的全面开展，另一方面是信息技术应用创新在政府行业的率先推广以做表率。党政端的国产替代由上而下推动，2020-2022 年主要从中央及一二线城市展开，其中数据库替换以集中式关系型产品为主。2019 年至 2021 年，达梦数据库在党政领域内的软件产品使用授权业务收入持续大幅增长，其中 2019-2021 年期间年复合增长率达到 94.43%，占总营收比重分别为 48%、63%、59%。作为国内领先的数据库产品开发服务商，公司在党政领域的代表性用户包

82、括中华人民共和国商务部、外交部、司法部、公安部、工信部、财政部等中央及全国范围内的各级党政单位。其中，在全国 31 个高级法院中，由达梦提供服务的法院就多达 17 个。随各地信创政策频繁的出台，信创行业需求会逐步下沉至各乡县城市，并由“党政需求领衔信创发展”转变为“2+8+N”多行业共同发展。我们认为未来数据库的国产替代会在乡县政府部门加速渗透，且因为乡县城市的政府部门对于数据处理能力并无太大的要求，综合成本上的考量，将来还是会以集中式关系型为主，而达梦长期在党政领域积累的案例经验极有可能在未来成为其获取客户的优势所在。达梦数据(688692)新股研究 26/42 请务必阅读正文之后的免责条款

83、部分 图26：按行业分类公司软件产品使用授权业务收入情况 资料来源：公司招股说明书、公司招股意向书，浙商证券研究所 公司在金融领域替代空间大，产品逐步深入企业核心系统：公司在金融领域替代空间大，产品逐步深入企业核心系统：在八大重点行业中，金融行业用户数据量大、数据处理效率要求高，对数据库软件产品的运行性能要求极高，过往更多的采用国外数据库产品。2020 年 Oracle、IBM 两家外企占据我国金融数据库 74%市场份额，随着国产厂商的技术成熟与行业信创的持续推进，国产替代空间大。金融端的业务收入是达梦近年来增长最迅速的部份：金融端的业务收入是达梦近年来增长最迅速的部份：2021 年，公司金融

84、行业软件产品使用授权业务收入增长 7052.99 万元，增幅超过 1000%。当前公司产品已在国家开发银行、中国建设银行、交通银行、招商银行、广发银行、中国光大银行等200 多家金融行业用户中得到应用。与此同时，达梦也逐渐实现将业务从金融机构的外围系统向核心系统的进阶，2021 年，以达梦数据库支撑中国人寿 CMDS 系统全部核心业务的应用为例。达梦数据库成功通过了保险行业“双 11”开门红峰值的考验。代表信息技术高端应用的金融行业，现阶段很多非核心业务系统，以及大部分核代表信息技术高端应用的金融行业，现阶段很多非核心业务系统，以及大部分核心业务系统，依然采用集中式关系型数据库来支撑业务运行为

85、主。心业务系统，依然采用集中式关系型数据库来支撑业务运行为主。【我们认为我们认为】虽然分布式架构是金融行业面对高频交易等海量数据场景的最佳选择，但当前分虽然分布式架构是金融行业面对高频交易等海量数据场景的最佳选择，但当前分布式架构发展仍处于迈向成熟的阶段，且金融机构多数的业务并不需要分布式架布式架构发展仍处于迈向成熟的阶段，且金融机构多数的业务并不需要分布式架构提供的额外功能，即现有的集中式架构即能应付大范围的使用场景。构提供的额外功能，即现有的集中式架构即能应付大范围的使用场景。在金融机构实现数据库国产替代的过程中，集中式关系型数据库依然还会是主流在金融机构实现数据库国产替代的过程中，集中式

86、关系型数据库依然还会是主流的选择，而达梦做为该领域的领跑者，的选择，而达梦做为该领域的领跑者，有望有望成为中短期内最受益的玩家之一。成为中短期内最受益的玩家之一。47.98%62.78%58.87%32.60%30.56%28.41%14.09%13.16%15.51%20.40%2.02%1.74%11.99%17.75%15.90%21.60%21.40%15.98%34.15%33.14%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%200222023党政能源金融其他达梦数据(68

87、8692)新股研究 27/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图27：2020 年我国金融行业数据库竞争情况 资料来源：墨天轮，浙商证券研究所 公司全方位布局公司全方位布局 8+N 应用领域，积极开拓新客户：应用领域，积极开拓新客户：达梦除了持续在金融领域与党政领域发力，现阶段也积极将数据库产品扩展至其他行业应用领域。随信息技术的发展，可以预期各行各业对于数据管理的需求将只增不减。对于达梦而言，当前首要任务即先从客户的外围系统进行切入替代，如办公系统、经营管理系统和生产管理系统等，最终通过如此层层递进的方式实现向客户核心业务系统的渗透。在系统选型上，相比于金融、党政和互联网行业潜在的大数据

88、处理需求，集中式架构数据库大多皆能应付客户业务系统的要求，而部分公司的核心业务则可能呈现集中式与分布式并存的格局。能源能源 为适应特高压电网运行的客观需要，全面提升调度机构驾驭大电网的能力，国家电网组织开展了新一代智能电网调度技术支持系统（简称 D5000 系统）的研发建设工作，是国家电网首批坚强智能电网试点项目之一，发展前景巨大。目前，公司参与了南方电网管理平台等 150 个核心系统以及白鹤滩水电站、乌东德水电站等重要发电系统建设，一跃成为国家能源、华能集团、三峡集团、大唐集团等多个国家重量级企业的数字安全基石。在已上线的国家电网 D5000 系统中，80%均采用达梦数据库，现已被运用于国家

89、电力调度控制中心、五大网调控分部、21 个省调及百余个地调。石油石油 Mordor Intelligence 的研究分析指出，石油和天然气中的人工智能市场规模估计在 2024 年为 29.8 亿美元，预计到 2029 年将达到 51.7 亿美元，在预测期间（2024-2029 年）以 11.68%的复合年增长率增长，市场潜力巨大。特雷斯数据显示：2019 年，3000 多家油气公司在油井及相关基础设施运营方面花费约 1 万亿美元，如果加速自动化和数字化进程，可减少约 10%开支。达梦数据(688692)新股研究 28/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 近年来，众多国际石油公司纷纷与 IT

90、 企业联手实现跨界合作，加大人工智能平台的建设力度。在中国内陆，达梦数据已深度参与了广东石化分公司炼化一体化项目调度自动化、抚顺石化分公司安全环保一体化信息管控、西气东输分公司 PCS 站控等项目，其产品在中国石油、中国石化、中国海油、国家管网均已实现深度应用。通信通信 2019 年，中国移动发布“5G+”计划，致力于打造以 5G+云计算为中心的泛智能基础设施。移动云作为“5G+”战略基础设施中枢，呈厚积薄发之势。达梦数据库与中国移动云、浙江移动、福建移动等多个通信伙伴开启合作，将全套功能通过服务接口定制化改造，与移动云管理平台进行无缝对接，成为移动云上首个国产关系型数据库产品，在全国范围内为

91、政府、企业和软件开发商提供更高效、更安全的的国产数据库服务，解决传统模式下业务上云的痛点，为 5G 时代的智能应用提供稳定支撑。交通交通 艾媒咨询调研数据显示，中国智慧交通技术支出规模不断增长，2020 年达502.7 亿元，同比增长 16.26%。艾媒咨询认为，中国智慧交通建设在部分城市已取得初步成果，未来随行业向下沉市场不断推进，智慧交通行业整体将迎来一波较快增长，有望成为中国新的经济增长点。目前，达梦数据的 DMDRS 和 DM8 产品已覆盖航空、铁路、城市轨交多个领域，参与武汉、重庆、广州、成都等城市的轨交建设，特别是在航空领域，达梦数据库已先后在西藏航空、首都航空、国航、东航等 25

92、 家航空公司成功投产，支撑包括出票、查票、退票、废票、换开等一系列在线客票交易业务，为春运、冬奥民航安全保障工作作出了积极贡献。医疗医疗 动脉网发布的2022 医疗 AI 行业报告指出：随着监管环境趋于成熟，临床价值得到验证，企业商业化路径日趋明晰医疗 AI 市场正在快速增长，市场空间广阔。从“智能医疗”信息化、共享化的建设思路来看，其核心的目标是追求统一化管理，信息系统大集中和数据的跨系统互联互通。因此，数据库是整个行业信息共享中心的重心。基于多种复杂场景、异构数据互联、高并发、海量数据等特性，达梦数据迎难而上，目前已实现从医院主管单位到医院，再到区域医疗的系统全覆盖。国家卫健委、国家药监局

93、信息中心等多个医疗机构，在湖南省医疗自主替换项目中，已正式上线 6 家医院。教育教育 2021 年 7 月，教育部等六部门印发的关于推进教育新型基础设施建设构建达梦数据(688692)新股研究 29/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 高质量教育支撑体系的指导意见 提出，到 2025 年，要“基本形成结构优化、集约高效、安全可靠的教育新型基础设施体系。但根据2022 人工智能教育蓝皮书分析表明，学校的信息化智能系统建设仍处于“重硬轻软”阶段。达梦数据库针对行业需求，在教育行业，达梦已经拿到了亮眼的市场“成绩单”，即广泛应用于 10 余个省市的教育主管部门及 20 余所大中专院校信息化软件建

94、设。此外，早在 2013 年，达梦就参与到了泰国教育云平台的建设中，是国内首个被应用在海外教育行业的大型通用关系型数据库，达梦由此成为首个走出国门的海外数据库品牌。N 个行业个行业 达梦数据产品已应用于烟草、物流、建筑、社保、制造业等 N 个行业。在 34家烟草试点单位中，达梦产品覆盖 17 省 1 局，全面凸显国产实力。社保方面，达梦目前已上线人社部、海南社保、河南、安徽、江苏等多个社保项目，成为真正为民生服务的国民数据库品牌；在建筑方面，基于达梦数据库的中国铁建集团财务大共享平台，塑造了达梦数据库主备与读写分离集群替代RAC 集群的经典案例。【我们认为我们认为】集中式关系型数据库在中短期内

95、依然还会是市场的主流选择，且随各省政府信创政策的不断出台以及国产厂商技术的逐日成熟，过去由 Oracle 等外企占据的市场空间将逐渐释放。现阶段达梦不仅已经具备实现国产替代的实力且也拥有足够的行业经验和市场认同。公司长期在党政和金融领域的投入促使公司在此轮信创替代浪潮下占据主导地位，而其全方位布局 8+N 应用领域的举措有助于帮助公司在未来打开营收第二增长曲线，复制其在党政与金融领域的先发优势。3 自主可控基因突出，数据库全栈产品支持国产替代自主可控基因突出，数据库全栈产品支持国产替代 达梦拥有覆盖数据服务全产业链的全栈数据产品解决方案。达梦拥有覆盖数据服务全产业链的全栈数据产品解决方案。新一

96、代大型通用数据库DM8，通过统一代码内核采用不同的系统配置和集群软件搭配方案，使得该数据库可使得该数据库可满足关系型与非关系型、分布式与集中式、本地部署与公有云部署、支持分析型与事满足关系型与非关系型、分布式与集中式、本地部署与公有云部署、支持分析型与事务型以及混合型等不同需求，务型以及混合型等不同需求，同时产品性能也得到多项认证。公司公司整体技术国内领先、国际先进整体技术国内领先、国际先进，掌握多项核心技术且都来自自研，核心源代码率，掌握多项核心技术且都来自自研，核心源代码率100%，同时也完成了与，同时也完成了与 4000 余个软余个软硬件产品或信息系统的适配和兼容性互认工作。硬件产品或信

97、息系统的适配和兼容性互认工作。【我们认为我们认为】目前公司整体技术已达到国内领先、国际先进，产品线丰富且性能优异，兼容国目前公司整体技术已达到国内领先、国际先进，产品线丰富且性能优异，兼容国产信创生态，技术自研和代码自控避免公司遭受“卡脖子”风险，在产品和技术产信创生态，技术自研和代码自控避免公司遭受“卡脖子”风险，在产品和技术上真正能满足不同场景下客户对安全、高效的数据库国产替代要求。上真正能满足不同场景下客户对安全、高效的数据库国产替代要求。达梦数据(688692)新股研究 30/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 未来公司研发投入的不断增加有望继续保持在数据库领域产品技术的先进性未来

98、公司研发投入的不断增加有望继续保持在数据库领域产品技术的先进性。3.1 全栈数据产品解决方案，统一代码内核满足差异化服务场景全栈数据产品解决方案，统一代码内核满足差异化服务场景 全栈式数据产品覆盖数据服务产业链：全栈式数据产品覆盖数据服务产业链：公司通过基础数据库软件、面向不同应用场景的数据库集群软件以及云计算系列软件、大数据系列软件等产品构建了以数据库管理系统为核心的产品生态体系，覆盖从数据交换、数据储存、数据治理到数据分析的数据服务全产业链，构建了矩阵式的全栈数据产品解决方案。构建了矩阵式的全栈数据产品解决方案。统一内核满足不同类型数据库差异化场景需求：统一内核满足不同类型数据库差异化场景

99、需求：在数据库领域，公司推出新一代大型通用关系型数据库 DM8，该数据库可适用于关系型与非关系型、分布式与集中式、本地部署与公有云部署、支持分析型与事务型以及混合型等不同数据库类型。在国产替代与数字化的背景下，客户期望一次数据库销售可以同时满足存量替换和数据增值的需求，应用多种不同的业务场景。对数据库既要求具备高并发、高扩展的特性，也要求具备高性能、高可用、功能兼容的特性，具备多核调度、多机并具备多核调度、多机并行的通用型数据库则可以同时满足客户的业务差异性需求。行的通用型数据库则可以同时满足客户的业务差异性需求。公司主要数据库产品代码内核均为统一的达梦数据库内核，具备通用性，可以使内核均为统

100、一的达梦数据库内核，具备通用性，可以使用同一套承载介质和可执行程序采用不同的系统配置和不同的集群软件搭配方案，用同一套承载介质和可执行程序采用不同的系统配置和不同的集群软件搭配方案，以用户实际需求、痛点为导向，向用户提供满足其实际需求和技术指标的产品解决方案。图28：数据库产品能力要求 资料来源：墨天轮，浙商证券研究所 在关系型数据库多模化的大趋势下，DM8 除可支持关系模型数据外，亦可支持对文档、除可支持关系模型数据外，亦可支持对文档、空间、对象等非关系模型数据的存储和访问，空间、对象等非关系模型数据的存储和访问，另外达梦还拥有分布式图数据库产品，应用在海量数据分析需求旺盛的行业，与 DM8

101、 构成互补关系。达梦启云数据库云服务系统作为国内领先的云原生数据库产品，将云计算平台与达梦自研的国产关系型数据库深度融合，能够为用户提供数据库即服务的强大能力，支持公支持公有云、私有云、混合云三种部署方式有云、私有云、混合云三种部署方式;采用行列融合存储技术，在支持联机分析处理在支持联机分析处理（OLAP）和联机事务处理（）和联机事务处理（OLTP）业务的同时，）业务的同时，也可满足混合事务和分析处理（也可满足混合事务和分析处理（HTAP）应用场景应用场景。达梦数据(688692)新股研究 31/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司可通过不同的系统配置和不同的集群软件搭配方案构建集中式

102、、分布式或混合搭配使用的数据库，公司采用不同的集群软件构建的分布式数据库在底层技术路线的选择上，与行业中其他分布式数据库技术路径、思路大致相同，可以满足行业中数据分片存储、数据多副本冗余、副本强一致性保证、两地三中心或三地五中心容灾、分布式事务、在线扩容缩容、无状态计算节点等分布式需求。以集中式以集中式+分布式一体化分布式一体化技术思路，通过提供既具备多副本存储、多机容灾等典型分布技术思路，通过提供既具备多副本存储、多机容灾等典型分布式数据库技术特点和能力，同时又具备集中式数据库功能完善、生态兼容性强等特点式数据库技术特点和能力，同时又具备集中式数据库功能完善、生态兼容性强等特点的产品进行差异

103、化市场竞争。的产品进行差异化市场竞争。3.2 技技术能力行业领先，产品性能多方认证术能力行业领先，产品性能多方认证 整体技术国内领先、国际先进：整体技术国内领先、国际先进：公司基于多年在数据库领域的研发投入，目前整体技术已经达到国内领先、国际先进。将公司数据库产品与可比公司同类型产品进行对比，从从各项指标来看，公司产品在性能、安全性、并发业务处理性能等方面均与国际国内领先各项指标来看，公司产品在性能、安全性、并发业务处理性能等方面均与国际国内领先数据库水准相当。数据库水准相当。表3：数据库产品能力对比 指标指标 达梦数据达梦数据 DM 数据库数据库 Oracle Oracle 数据库数据库 人

104、大金仓人大金仓 KingbaseES 神舟通用神舟通用 神通数据库神通数据库 华为华为 OpenGauss 标准 SQL 支持 支持 支持 支持 支持 多字符集 支持 支持 支持 支持 支持 图形化管理 支持 支持 支持 支持 未见公开信息 支持读写分离 支持 未见公开信息 支持 支持 支持 支持多 CPU 并行处理 支持 支持 支持 支持 支持 TPCC（单机）228 万 tpmc 855 万 tpmc 175 万 tpmc 未见公开信息 150 万 tpmc 支持 7*24/MTTF（平均无故障时间）支持 支持 支持 支持/大于 3 年 支持 RTO（数据恢复点目标）/MTTR（平均修复时

105、间）秒级 秒级 秒级 小于 10 分钟 小于 10 秒 集群故障节点自动恢复/加入 支持 支持 支持 支持 支持 安全防护等级 EAL4+安全四级 EAL2+（19C）EAL4+（11g）EAL4+安全四级 安全四级 未见公开信息 机器学习 支持 支持 未见公开信息 支持 支持 资料来源：公司审核问询函回复，浙商证券研究所 分布式数据库功能完备，更具差异化竞争力：分布式数据库功能完备，更具差异化竞争力：达梦数据库集中式+分布式一体化架构使其在分布式数据库领域具有功能更完备的差异化竞争力。中国软件评测中心发布的 分布式数据库发展路径研究报告指出：“在集中式数据库中应用比较成熟的存储过程、触发器、

106、视图、DBLink、外键约束等功能要迁移到全局层面实现，实现难度较大。即使部分分布式数据库已经实现上述功能，也可能是受限使用，并且执行效率低于集中式数据库。”达梦数据(688692)新股研究 32/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 达梦数据库在一套数据库内核上构建集中式和分布式能力，可支持存储过程、触发器、视图、DBLink、外键约束、优化器、数据类型、复杂查询、自定义函数等能力，拥有更完备功能的达梦数据库在分布式数据库领域有其核心优势。公司 DM8 在 2020 中国金融级分布式数据库市场综合竞争表现中位于领导者象限。图29：2020 中国金融级分布式数据库市场综合竞争表现 资料来源：

107、沙利文，浙商证券研究所 技术能力得到第三方认证：技术能力得到第三方认证：达梦集群数据库管理系统 DM8 及其配套工具在 2021 年 7月得到中国电子学会鉴定委员会认定：“该数据库技术先进，创新性强，具备自主知识产权，整体技术水平达到国内领先、国际先进，实现了国产数据库在共享存储集群方面零的突破，数据库平滑迁移技术有重大应用价值。”中国电子技术标准化研究院赛西实验室将达梦数据库与 Oracle 数据库进行实验对比，在国产 CPU 与 Intel CPU 仍存在一定性能差距的情况下，达梦数据库共享存储集群通过聚合多台国产 CPU 服务器计算资源，在整体系统层面对所测试应用场景取得良好性能水平，并

108、发业务处理性能与 Oracle RAC 集群为代表的国外产品基本处于同一水平。达梦在互联网周刊、中国社会科学院信息化研究中心、eNet 研究院、德本咨询联合发起的“2022 中国数据库产业排行榜”中荣登榜首，子公司蜀天梦图也成功入选该榜单。截至 2022 年 3 月，公司共获得软件著作权 293 项、发明专利 177 项。达梦数据(688692)新股研究 33/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表4：2022 中国数据库产业排行榜 排名排名 企业企业 产品产品 1 达梦数据库 DM8 2 华为 OpenGauss、GaussDB 3 阿里 OceanBase、PolarDB、Analyt

109、icDB 4 科蓝软件 科蓝 SUNDB 数据库 5 人大金仓 KingbaseES 6 腾讯 TDSQL、TcaplusDB、TGDB 7 万里数据库 GreatDB 8 巨杉数据库 SequoiaDB 9 PingCAP TiDB 10 南大通用 Gbase 11 神舟通用 神通数据库 资料来源：中商产业研究院，浙商证券研究所 研发投入持续增加，保障技术先进性：研发投入持续增加，保障技术先进性：技术能力作为 IT 行业的核心竞争力，尤其对于数据库领域来说，只有保持研发费用的持续投入，才能紧跟行业技术更新换代的节奏。公司研发费用在 2020-2023 年期间持续保持增长，除 2021 年外系

110、营收增长较快导致研发费用占比相较 2020 年有所下降之外，研发费用占营收比例也呈上升趋势。公司研发人数在 2021-2023 年期间同样也持续保持增长，为公司研发实力注入新的增长动力。未来公司将继续在集群数据库、分布式数据库及云数据库产品加大研发投未来公司将继续在集群数据库、分布式数据库及云数据库产品加大研发投入，继续保持在数据库领域产品技术的先进性。入，继续保持在数据库领域产品技术的先进性。图30：2020-2024Q1 公司研发费用及其占营收比例 图31：2021-2023 年公司研发人员人数及其增长率 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，公司招股意向书，浙商证券研究

111、所 3.3 自主可控的使命担当，兼容信创生态的国产替代自主可控的使命担当，兼容信创生态的国产替代 自主原创核心源代码，防范“卡脖子”风险：自主原创核心源代码，防范“卡脖子”风险：1988 年公司董事长冯玉才成功研制了我国第一个自主版权的“数据库管理系统 CRDS”，公司自成立之初便致力于打造国内自主可控的可用、好用、可信、可靠的数据库产品。0.971.181.41.650.4421.46%15.86%20.31%20.79%26.22%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.80

112、202020224Q1研发费用（亿元）研发费用占营收比例33241646125%11%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0500300350400450500202120222023研发人员人数yoy达梦数据(688692)新股研究 34/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 与国内其他基于开源数据库进行二次开发或购买源码授权的数据库厂商不同，达梦基达梦基于完全自主的产品路线，实现核心源代码于完全自主的产品路线，实现核心源代码 100%自控自控，通过了中国信息安全测评中心与国家网络与信息系统安全产品质量

113、监督检验中心的自主原创检验与测试，能自主研发多种数据库产品及相关工具。掌握多项核心技术，实现方法源于自研：掌握多项核心技术，实现方法源于自研：公司目前掌握的核心技术主要包含数据库管理系统技术领域、数据库集群技术领域、云计算与大数据技术领域三大领域，其中包含SQL 优化与执行技术等五项数据库通用技术，可以同时支撑数据库系列产品；大规模并行计算技术等三项符合云计算、互联网、大数据发展趋势的新技术方向，属于数据库前沿技术。图-关系数据混合存储技术也属于非关系型图数据库的前沿方向；尤其是数据库共享存尤其是数据库共享存储集群技术的突破，打破了国外数据库厂商的技术垄断，实现了该技术国产化从储集群技术的突破

114、，打破了国外数据库厂商的技术垄断，实现了该技术国产化从 0 到到 1的过程的过程。公司目前掌握的诸多核心技术，其技术路径均不同于国内外厂商，完全基于达梦自身源代码与数据库产品特性，除数据库共享存储集群技术仅被除数据库共享存储集群技术仅被 Oracle 与达梦掌握与达梦掌握之外，其余达梦自研的核心技术实现方法均未被其他厂商掌握。之外，其余达梦自研的核心技术实现方法均未被其他厂商掌握。图32：公司核心技术掌握情况 资料来源：公司审核问询函回复，浙商证券研究所 兼容性支撑国产替代：兼容性支撑国产替代：达梦数据库产品既能实现从其他数据库到达梦数据库的柔性迁移，也能实现达梦数据库与信创生态上下游各类产品

115、的兼容。在数据库兼容方面，在数据库兼容方面，达梦数据库产品支持 X86 等主流软硬件平台，支持 SQL 标准，支持主流编程语言接口和开发框架，可将运行在国内外主流数据库软件上的系统快速、低成本、安全的迁移到达梦数据库中。在信创生态兼容性方面，在信创生态兼容性方面，目前公司产品已全面支持各类国产整机平台、操作系统、芯片、应用软件及其他上下游软硬件，完成与 4000 余个软硬件产品或信息系统的适配和兼容性互认工作。达梦数据(688692)新股研究 35/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图33：达梦生态圈 资料来源：武汉达梦数据，浙商证券研究所 4 国家队背景国家队背景渠道力形成公司强大市场

116、开拓力渠道力形成公司强大市场开拓力 达梦作为国产数据库行业重要参与者，20 余年的行业经验替公司打造了强有力的护城河。鉴于数据库公司在党政等特定领域，公司资质是决定其获取订单的关键鉴于数据库公司在党政等特定领域，公司资质是决定其获取订单的关键。公司提前布局全国渠道销售网络，建立了总经销商公司提前布局全国渠道销售网络，建立了总经销商-区域经销商区域经销商-行业行业 ISV 的横纵体系的横纵体系，渠道商数量及渠道销售业绩逐年上升，市场渗透力不断增强渠道商数量及渠道销售业绩逐年上升，市场渗透力不断增强。此外，公司建立的多层次、多渠道的服务网络以及培训体系与评价体系共同构成达梦多层次生态服务体系。【我

117、们认为】【我们认为】达梦作为达梦作为中国电子中国电子 PKS 产业布局产业布局之中之中的唯一数据库厂商的唯一数据库厂商，在国家队的支持与大股，在国家队的支持与大股东中国软件的资源倾斜之下，确保了达梦中短期业务数量上的稳定。东中国软件的资源倾斜之下，确保了达梦中短期业务数量上的稳定。达梦凭借渠道网络与多层次生态服务体系实现双向赋能，渠道力与服务力共同推达梦凭借渠道网络与多层次生态服务体系实现双向赋能，渠道力与服务力共同推动公司形成强大市场开拓力。动公司形成强大市场开拓力。4.1 国家队背景雄厚，是中国电子国家队背景雄厚，是中国电子 PKS 产业布局重要参与者产业布局重要参与者 中国软件持有达梦超

118、中国软件持有达梦超 25%股权，对达梦数据库有资源上的倾斜股权，对达梦数据库有资源上的倾斜：中国软件身为达梦的第一大控股股东，子公司麒麟软件自研的麒麟操作系统填补了国产厂商在操作系统这块的空白，在 2021 年中国 Linux 市占率排行中，麒麟操作系统以第一名之资维持领先地位。在在中国软件的体系中，达梦数据库是其算力平台和智力平台的重要组成份子中国软件的体系中，达梦数据库是其算力平台和智力平台的重要组成份子。在未来在未来的经营发展上，中国软件的经营发展上，中国软件很可能很可能依旧会和达梦维持业务上的紧密合作关系，且在资源依旧会和达梦维持业务上的紧密合作关系，且在资源供给层面或多或少存在一定程

119、度的倾斜。供给层面或多或少存在一定程度的倾斜。达梦数据(688692)新股研究 36/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司是中国电子公司是中国电子 PKS 产业布局的唯一数据库厂商：产业布局的唯一数据库厂商：中国电子信息产业集团有限公司（CEC）是中央直接管理的国有重要骨干企业，集团旗下集结众多科技产业重要公司，肩负着“软件行业国家队”的责任和使命。PKS 体系是基于国产硬件和国产操作系统的全国产体系，体系是基于国产硬件和国产操作系统的全国产体系，其中“P”代表（PHYTIUM）飞腾处理器，“K”代表（KYLIN）麒麟操作系统，“S”则代表（SAFE）注入安全的能力。中国电子的信创产业

120、布局是以 PKS 体系为核心，打造从芯片、操作系统、数据库、网络安全、整机服务等全方位的产品和服务。达梦达梦身为该体系中唯一的数据库厂身为该体系中唯一的数据库厂商，未来成长动能值得期待。商，未来成长动能值得期待。图34：中国电子 PKS 体系核心公司 资料来源：亿欧智库，浙商证券研究所 4.2 渠道销售网络快速抢占市场，多层次生态服务体系保障综合服务能力渠道销售网络快速抢占市场，多层次生态服务体系保障综合服务能力 渠道销售体系提升市场渗透力：渠道销售体系提升市场渗透力：数据库软件作为信息系统基础软件，在各行业各地区信息化过程中均存在潜在需求，通过建立完善的渠道销售体系，借助渠道商的信息优势及渠

121、道资源，能提高市场渗透能力。公司软件产品标准化程度高，相较于直接销售，渠道销售更能提升公司品牌影响力，抢占国内数据库行业市场。公司提前布局全国渠道销售网络，建立了总经销商公司提前布局全国渠道销售网络，建立了总经销商-区域经销商区域经销商-行业行业 ISV 的横纵体系的横纵体系。2019-2022 年度渠道商数量由 168 家上升到 551 家，渠道销售占主营业务收入比例保持相对稳定，渠道销售收入由 2020 年的 34072 万元快速上升 2023 年的 66260 万元。在国产替代的背景下，完善的渠道销售网络已经帮助公司营收实现大幅度增长，也将完善的渠道销售网络已经帮助公司营收实现大幅度增长

122、，也将继续成为公司抢占市场的强大竞争力。继续成为公司抢占市场的强大竞争力。达梦数据(688692)新股研究 37/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图35：2019-2022 公司渠道商数量及其增速 图36：2020-2023 年公司渠道销售及其占比 资料来源：公司招股意向书，浙商证券研究所 资料来源：公司招股意向书，公司招股说明书，浙商证券研究所 成功打造多层次生态服务体系：成功打造多层次生态服务体系：国产替代初期，由于客户对新的数据库产品不熟悉以及多设备多厂商之间的适配性、兼容性、稳定性更容易出现问题，数据库售前售后的技术服务需求一方面数量增多，另一方面难度增大，根据艾瑞咨询调研显示

123、，数据库厂商的根据艾瑞咨询调研显示，数据库厂商的整体服务能力成为客户选购数据库产品的重要考虑因素。整体服务能力成为客户选购数据库产品的重要考虑因素。图37：数据库选型要素意愿调查 资料来源：艾瑞咨询、浙商证券研究所 达梦数据在全国范围内建立了由服务中心总部、区域服务中心、省会本地服务中心和在全国范围内建立了由服务中心总部、区域服务中心、省会本地服务中心和渠道商及其他合作伙伴组成的多层次、多渠道的服务网络。渠道商及其他合作伙伴组成的多层次、多渠道的服务网络。公司服务团队强大，建立了总计服务人员约 600 人的覆盖全国所有省份以及多个行业的原厂服务团队，近千家渠道商旗下还拥有数千名技术服务人员。培

124、训体系与评价体系共同丰富服务架构：培训体系与评价体系共同丰富服务架构：达梦注重服务人员的技术水平与服务能力，因此通过建设培训中心、展示中心及学术会议交流中心，打造全新的培训及人才培养体系，通过对数千名技术人员进行技术服务培训，打造全国性的达梦技术服务体系，依靠拥有熟练专业知识的技术人员，为用户提供技术咨询、系统实施、运营维护及综合解决方案等一系列售前、售后服务。164.88%66.43%19.52%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0050060020022渠道商数量y

125、oy3.416.035.666.6392.23%93.36%92.16%91.02%89.50%90.00%90.50%91.00%91.50%92.00%92.50%93.00%93.50%94.00%0.001.002.003.004.005.006.007.002020202120222023渠道销售（亿元）渠道销售占比达梦数据(688692)新股研究 38/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 在服务人员是否能够提供优质服务的评价体系建设方面，达梦推动数据库工程师等行业认证，达梦数据的服务人员均经过达梦 DCA 培训并在内部考试合格后才能上岗，而为保证服务质量，公司也会对合作伙伴的技

126、术服务人员进行培训和认证。渠道建设与服务生态体系双向赋能：渠道建设与服务生态体系双向赋能：一方面，借助技术服务培训及评价体系，提高渠道商旗下服务人员的专业能力，把控渠道商旗下服务人员的上岗条件，从而不断提升渠道质量；另一方面，在拓展渠道覆盖范围的同时，加大渠道赋能的力度，深度整合挖掘各渠道的市场力量和客户资源，形成更加贴近客户、贴近市场、反应快速、服务一流的生态服务网络体系。5 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 5.1 盈利预测盈利预测 办公软件产品使用授权办公软件产品使用授权：该业务是公司营收占比最大的板块，2021 至 2023 年该业务的营业收入分别为 6.42 亿元、6.14 亿元

127、和 7.28 亿元，同比增长 74%、-4%和 19%。2023 年业绩恢复较好。从国产替代信创政策执行力度来看，该板块的营收潜力不容小觑。故预计 2024 年公司的办公软件产品使用授权板块将持续稳定增长。我们预测该业务 2024 至 2026 年的增长率为 10%、13%、16%左右，对应的营收分别为 8.02 亿元、9.08 亿元和 10.49亿元。大数据应用及行业综合解决方案大数据应用及行业综合解决方案：2021 至 2023 年的营业收入分别为 0.85 亿元、0.52亿元和 0.32 亿元，同比增长 26%、-38%、-39%。从行业趋势与公司的发展战略来看，基于公司在大数据应用领域

128、的深耕积累，公司将乘信创政策东风持续发挥开源系统优势，应用于党政等相关领域。我们预测该板块于 2024 至 2026 年的增长率分别为 15%、17%和 20%，对应的业务营收为 0.37 亿元、0.43 亿元和 0.52 亿元。运维服务运维服务：2021 至 2023 年的营业收入分别为 0.15 亿元、0.19 亿元和 0.27 亿元，同比增长 29%、32%、40%。从行业趋势来看，为使软件产品、数据及行业解决方案长期稳定运行，数据实施、数据治理、数据分析、性能优化等各类专业技术支持运维服务可保持一定的市场空间。由此我们预测该业务于 2024 至 2026 年的增长率分别为 10%、10

129、%和 10%，对应的业务营收为 0.30 亿元、0.33 亿元和 0.36 亿元。数据库一体机：数据库一体机：该板块 2023 年营业收入为 0.05 亿元。从公司的发展战略来看，基于达梦特有的信息生态、数据库和集群技术，在未来为用户提供的完整的软硬一体数据库产品方面有一定潜力。由此我们预测该板块于 2024 至 2026 年的增长率分别为15%、20%和 25%，对应的业务营收为 0.06 亿元、0.07 亿元和 0.09 亿元。达梦数据(688692)新股研究 39/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 毛利率：毛利率：2019 至 2023 年公司毛利率连年上升。考虑到外部经济条件等不

130、确定性影响减弱且公司多年在一直深耕在优势赛道，并且基于这些赛道提升产品化销售占比，我们预估公司的毛利率水平会持续提升，因此预测 2024 至 2026 年的毛利率水平分别为 96.00%、96.20%和 96.20%。表5：收入及增速预测（单位：亿元）业务领域业务领域 2023 2024E 2025E 2026E 总营业收入总营业收入 7.94 8.76 9.93 11.47 YOY 15.41%10.35%13.31%15.58%软件产品使用授权软件产品使用授权 7.28 8.02 9.08 10.49 YOY 18.57%10.15%13.24%15.53%数据及行业解决方案数据及行业解决

131、方案 0.32 0.37 0.43 0.52 YOY-38.46%15.00%17.00%20.00%运维服务运维服务 0.27 0.30 0.33 0.36 YOY 42.11%10.00%10.00%10.00%数据库一体机数据库一体机 0.05 0.06 0.07 0.09 YOY-15.00%20.00%25.00%其他业务其他业务 0.020.02 0.020.02 0.020.02 0.020.02 资料来源：Wind，浙商证券研究所 5.2 可比公司估值可比公司估值 估值方面：估值方面：使用市销率对公司进行估值。可比公司以行业相关性为标准，我们选取了金山办公、中望软件这 2 家可

132、比公司，皆属于软件领域的领先企业，根据 Wind 一致预期，可比公司 2024-2026 年的平均 PS 分别为 15.02/11.70/9.24 倍。表6：可比公司估值（截至 2024 年 6 月 6 日、来自 wind 一致预期）股票代码股票代码 公司名称公司名称 总市值总市值（亿）（亿）营业收入（亿元）营业收入（亿元）归母归母净利润（亿元）净利润（亿元）PS（倍）（倍）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 688111.SH 金山办公 1229.26 57.32 74.66 96.41 16.68 21.95 28.4

133、9 21.44 16.46 12.75 688083.SH 中望软件 87.84 10.22 12.68 15.31 0.98 1.51 1.75 8.60 6.93 5.74 均值 15.02 11.70 9.24 688692.SH 达梦数据-8.76 9.93 11.48 3.48 4.06 4.84 7.54 6.65 5.76 资料来源：达梦 PS 估值使用发行价计算，Wind，浙商证券研究所 我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 8.76/9.93/11.48 亿元，同比增速分别为 10.35%/13.31%/15.58%;对应归母净利润分别为 3.48/4.06

134、/4.84 亿元，同比增速分别为 17.52%/16.55%/19.34%，对应 EPS 为 4.58/5.34/6.37 元，对应 PS 为 7.54/6.65/5.76倍。达梦数据(688692)新股研究 40/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 风险提示风险提示 信创政策推进力度或不及预期风险：信创政策推进力度或不及预期风险：信创政策的推进力度和实际效果可能受多种因素影响，包括政策制定与实施的协调性、市场环境的变化以及技术发展的不确定性，均有可能导致达梦数据在相关领域的投入回报不如预期，进而影响公司的业务布局和市场竞争力。技术创新及新产品开发风险：技术创新及新产品开发风险：随着

135、AI、云计算等领域的高速发展，达梦数据需要不断进行技术创新和新产品开发以保持市场竞争力。若无法紧跟市场方向，进一步取得技术创新及突破，可能会导致公司无法保持其市场占有规模并优先取得市场发展机会而对其进一步发展产生不利影响。市场竞争不及预期风险：市场竞争不及预期风险：信创行业竞争激烈，公司需要面对来自国内外竞争对手的挑战。如果公司的产品和服务不能满足市场需求或者竞争对手推出更具吸引力的解决方案，可能会导致其市场份额下降，进而影响公司的业绩和发展前景。人力成本上升的风险：人力成本上升的风险：作为智力密集和人才密集型企业，公司主要经营成本之一是人力成本。随着社会平均工资逐年递增，具有丰富业务经验的中

136、高端人才工资薪酬呈上升趋势，这可能会导致公司人力成本上升，进而影响利润水平。达梦数据(688692)新股研究 41/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2023 2024E 2025E 2026E (百万元)2023 2024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 1611 1894 2281 2757 营业收入营业收入 794 876 993 1148 现金 1113 1368 1665 2060 营业成本 33 35 38 44 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税

137、金及附加 9 11 12 14 应收账项 364 418 486 547 营业费用 289 307 333 385 其它应收款 25 29 32 37 管理费用 75 92 92 107 预付账款 8 6 7 9 研发费用 165 193 199 207 存货 73 54 69 81 财务费用(19)(17)(21)(26)其他 28 18 22 23 资产减值损失 8(3)(2)(1)非流动资产非流动资产 214 236 275 318 公允价值变动损益 0 0 0 0 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 其他经营收益 77 108 84 90

138、固定资产 27 47 70 93 营业利润营业利润 311 367 426 509 无形资产 18 18 19 21 营业外收支 0 0 0 0 在建工程 101 107 122 140 利润总额利润总额 311 367 426 509 其他 68 64 64 64 所得税 18 25 26 32 资产总计资产总计 1825 2130 2555 3075 净利润净利润 293 342 400 477 流动负债流动负债 336 289 313 353 少数股东损益(3)(6)(5)(7)短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 296 348 406 484 应付款项 61 4

139、3 55 66 EBITDA 311 353 410 489 预收账款 0 0 0 0 EPS（最新摊薄）5.19 4.58 5.34 6.37 其他 275 246 258 287 非流动负债非流动负债 79 70 72 74 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 2023 2024E 2025E 2026E 其他 79 70 72 74 成长能力成长能力 负债合计负债合计 415 359 385 427 营业收入 15.44%10.35%13.31%15.58%少数股东权益(2)(8)(13)(20)营业利润 9.50%18.20%16.04%19.46%归属母公司股东权1411 177

140、8 2184 2668 归属母公司净利润 10.07%17.52%16.55%19.34%负债和股东权益负债和股东权益 1825 2130 2555 3075 获利能力获利能力 毛利率 95.81%96.00%96.20%96.20%现金流量表 净利率 36.88%39.02%40.30%41.59%(百万元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 23.44%21.88%20.58%20.09%经营活动现金流经营活动现金流 346 251 320 419 ROIC 19.22%17.97%17.14%16.74%净利润 293 342 400 477 偿债能力偿债能力 折旧摊销

141、 17 4 6 7 资产负债率 22.76%16.87%15.05%13.88%财务费用(19)(17)(21)(26)净负债比率 3.31%3.29%3.16%2.95%投资损失 0 0 0 0 流动比率 4.79 6.55 7.29 7.81 营运资金变动 42(102)(46)(27)速动比率 4.57 6.36 7.07 7.58 其它 13 24(19)(13)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(79)(30)(44)(50)总资产周转率 0.48 0.44 0.42 0.41 资本支出(72)(28)(41)(47)应收账款周转率 2.22 2.28 2.24 2.27

142、 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 0.58 0.67 0.77 0.72 其他(7)(2)(3)(3)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(14)34 22 27 每股收益 5.19 4.58 5.34 6.37 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金 4.55 3.30 4.21 5.51 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 24.76 23.40 28.73 35.10 其他(14)34 22 27 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 253 254 297 395 P/S 8.32 7.54 6.65 5.76 P/B n.a n.a n.a n.a

143、EV/EBITDA-3.49-3.80-4.02-4.19 资料来源：PS 使用发行价计算，浙商证券研究所 达梦数据(688692)新股研究 42/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数

144、的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z398330

145、00）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本

146、公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路?729 号陆家嘴世纪金融广场?1 号楼?25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街?8 号富华大厦?E 座?4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心?33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010