1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：增持评级：增持( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：5 53.863.86 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： 分析师分析师：王可王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 176.06 流通股本(百万股) 49.03 市价(元) 53.86 市值(百万元) 9482.53 流通市值(百万元) 2640.69 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预
2、测及估值公司盈利预测及估值 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 904 1206 1846 2568 3444 增长率 yoy% 32.38% 33.30% 53.10% 39.14% 34.10% 净利润 121 122 217 301 410 增长率 yoy% 26.52% 1.14% 77.19% 38.93% 36.08% 每股收益（元） 0.69 0.70 1.23 1.71 2.33 每股现金流量 -0.40 0.85 1.38 1.60 2.28 净资产收益率 16.10% 11.87% 18.51% 22.28% 25.65
3、% P/E 78.36 77.47 43.72 31.47 23.13 PEG 2.95 67.92 0.57 0.81 0.64 P/B 11.79 9.37 8.23 7.11 6.00 备注：股价取自 2020 年 7 月 31 日 投资要点投资要点 国内国内 3C 自动化设备知名企业自动化设备知名企业，业绩有望持续高增长，业绩有望持续高增长。 公司是国内公司是国内 3C 自动化设备生产知名企业，主营业务突出自动化设备生产知名企业，主营业务突出。公司主营业务为 自动化设备和治具类产品， 2016 年切入 TWS 耳机模组设备领域， 并获得苹果 订单，具备明显先发优势，是该领域的核心供应商
4、。 公司经营规模快速增长，盈利能力稳健公司经营规模快速增长，盈利能力稳健。公司主要产能用来满足苹果公司的 产品需求。 受益苹果公司高速发展， 公司 2013-2019 年营收 CAGR 为 48.76%， 增长迅速，且毛利率保持在 40%-50%之间，处于较高区间（工业自动化行业 毛利率在 35%-40%之间） ，盈利能力稳健。 公司在苹果产业链中公司在苹果产业链中盈利能力及盈利稳定性突出盈利能力及盈利稳定性突出。 近几年公司研发投入占营 收比重保持在 10%以上，技术储备丰厚。此外，与同处苹果产业链，且主营业 务均为自动化设备的科瑞技术及博众精工对比， 公司盈利能力及盈利稳定性突 出。 20
5、20 年 2 月，公司公告定增预案，拟发行股票不超过 1631.08 万股，发行 价格 33.72 元/股， 募集资金总额不超过 5.5 亿元， 主要用于新能源汽车零部件 智能制造设备扩建及消费电子行业自动化设备建设项目等。值得注意的是，值得注意的是，此 次定增的唯一认购方为公司实际控制人孙丰先生，充分彰显了公司的发展信 心。 TWS 耳机爆发耳机爆发+5G 手机兴起，智能化升级手机兴起，智能化升级助推助推 3C 自动化自动化设备设备需求需求。 TWS 耳机市场迎来爆发，模组生产设备有望充分受益耳机市场迎来爆发，模组生产设备有望充分受益。2019 年，联发科、 高通和华为等先后实现蓝牙技术突破
6、， 华强北借助联发科高性价比无线耳机解 决方案迅速打开安卓渗透率空间，从而导致二季度的无线耳机市场的爆发。T WS 耳机需求的快速增长对其模组生产设备产生联动需求，经测算，2020-20 21 年新增 TWS 耳机产线对应的模组生产设备市场空间为 280 亿元。 5G 换机潮来临换机潮来临，3C 自动化设备复苏自动化设备复苏可期可期。三大运营商力推 SA 独立组网， 2020 年 5G 手机销量有望迎来高速增长，对应检测及组装设备均需升级或更 新换代，因此有望带动 3C 自动化设备行业迎来复苏，2020-2021 年新增 5G 手机带来的整机测试和组装产线市场容量约为 450 亿元。 公司手机
7、自动化设备 布局完善，竞争优势明显，有望充分受益苹果公司 5G 手机的推出和自动化生 产率的提高，高增长值得期待。 持续外延并购，积极布局半导体检测、汽车持续外延并购，积极布局半导体检测、汽车零部件零部件自动化领域自动化领域。 苹果具有严格的供应商认证标准，2011 年公司通过苹果合格供应商认证， 目前公司自动化设备已全面覆盖苹果全品类产品。此外，苹果 Apple Watch 销量大幅增加叠加新品推出，公司气密性测试设备将产生引致需求，业绩值得 期待。 收购无锡昌鼎和日本 Optima，布局半导体检测设备领域，拓宽公司智能制 造产品链， 打造公司新的利润增长点， 促进公司业务的长远发展。 截至
8、 6 月底， 公司已通过赛腾国际对 Optima 株式会社完成增资， 增资金额 120,000 万日元， 持有 Optima 株式会社 73.75%股权。 收购菱欧科技，取得汽车零部件行业、锂电池行业的优质客户、技术储备及 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 7 7 月月 3131 日日 赛腾股份(603283)/机械设备 国内 3C 自动化设备知名企业，受益智能化产业升级 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 销售渠道等资源优势，进一步拓展公司自动化设备的产品线及应用领域，增强 公司
9、的抗风险能力和利润增长点。 公司细分市场版图不断扩大，随着定增项目持续推进，公司将加大在产业前 沿技术方面的投入，持续发挥多业务协同效应，巩固在智能制造行业的领先地 位，全面提升公司的核心竞争力和可持续发展能力。 首次覆盖，首次覆盖，给予给予公司公司“增持”评级。“增持”评级。公司是国内 3C 自动化设备知名企业，有 望充分受益 TWS 耳机市场的爆发、5G 手机兴起及苹果 Apple Watch 销量的 高速增长。此外，公司积极布局半导体检测、汽车零部件自动化等领域，不断 打造新的利润增长点，公司未来成长值得期待。预计 2020-2022 年公司净利 润分别为 2.17 亿元、3.01 亿元
10、、4.10 亿元，对应 PE 分别为 44、31、23 倍。 首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：风险提示：客户所处行业较为单一的风险、新行业市场开拓的风险、汇率变动 的风险、 规模扩张带来的整合管理风险、 市场规模测算基于一定的假设条件， 存在不及预期的风险。 oPtMoOqPoRoMuMqPmQsNnO7NcMbRnPnNnPmMfQpPwOeRoOpMaQoPoOuOmMmRvPmRtP 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1、国内、国内 3C 自动化设备知名企业，业绩有望持续高增长自动化设备知
11、名企业，业绩有望持续高增长 . - 6 - 1.1、公司是国内 3C 自动化设备生产知名企业，主营业务突出. - 6 - 1.2、经营状况：公司经营规模快速增长，盈利能力稳健、经营状况：公司经营规模快速增长，盈利能力稳健 . - 7 - 1.3、竞争力分析：公司在苹果产业链中盈利能力及盈利稳定性突出 . - 9 - 1.4、股权结构：管理层充分持股，实控人认购定增彰显发展信心、股权结构：管理层充分持股，实控人认购定增彰显发展信心 . - 10 - 2、TWS 耳机爆发耳机爆发+5G 手机兴起，智能化升级助推手机兴起，智能化升级助推 3C 自动化设备需求自动化设备需求 . - 11 - 2.1、
12、TWS 耳机市场迎来爆发，相关模组生产设备有望充分受益耳机市场迎来爆发，相关模组生产设备有望充分受益 . - 11 - 2.2、5G 换机潮来临，换机潮来临，3C 自动化设备复苏可期自动化设备复苏可期 . - 13 - 3、持续外延并购，积极布局半导体检测、汽车零部件自动化领域、持续外延并购，积极布局半导体检测、汽车零部件自动化领域 . - 16 - 3.1、苹果产业链设备供应商，业务覆盖苹果全品类 . - 16 - 3.2、收购无锡昌鼎和日本收购无锡昌鼎和日本 Optima，布局半导体检测领域，布局半导体检测领域 . - 17 - 3.3、收购菱欧科技，布局汽车零部件自动化领域、收购菱欧科技
13、，布局汽车零部件自动化领域 . - 19 - 3.4、小结：细分市场版图不断扩大，多业务协同提升公司核心竞争力、小结：细分市场版图不断扩大，多业务协同提升公司核心竞争力 . - 20 - 4、首次覆盖，给予公司、首次覆盖，给予公司“增持增持”评级评级 . - 21 - 5、风险提示、风险提示 . - 22 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：公司属于智能制造产业链下游自动化设备制造子行业：公司属于智能制造产业链下游自动化设备制造子行业 . - 6 - 图表图表2：公司自动化设备收入占营收比重变
14、化：公司自动化设备收入占营收比重变化 . - 6 - 图表图表3：公司营收及净利润情况：公司营收及净利润情况 . - 7 - 图表图表5：员工数量及同比变化：员工数量及同比变化. - 8 - 图表图表6：人均创收变化（万元）：人均创收变化（万元） . - 8 - 图表图表6：整体毛利率变化：整体毛利率变化 . - 8 - 图表图表7：分产品毛利率变化：分产品毛利率变化 . - 8 - 图表图表8：公司费用率变化情况：公司费用率变化情况. - 9 - 图表图表9：公司研发投入及占营收比重变化：公司研发投入及占营收比重变化 . - 9 - 图表图表10：三家公司整体毛：三家公司整体毛利率对比利率对
15、比 . - 10 - 图表图表11：三家公司自动化设备毛利率对比：三家公司自动化设备毛利率对比 . - 10 - 图表图表12：公司股权结构：公司股权结构 . - 10 - 图表图表13：AirPods发售后迅速获得发售后迅速获得 26%的市占率的市占率 . - 11 - 图表图表14：苹果各代产品比较：苹果各代产品比较 . - 11 - 图表图表15：苹果：苹果TWS耳机监听模式耳机监听模式 . - 12 - 图表图表16：安卓：安卓TWS耳机耳机左耳传右耳模式左耳传右耳模式 . - 12 - 图表图表17：2019年年TWS耳机市场份额耳机市场份额 . - 12 - 图表图表18：TWS耳
16、机全球出货量耳机全球出货量 . - 12 - 图表图表19：2020-2021年年TWS模组生产设备市场空间为模组生产设备市场空间为280亿元亿元 . - 13 - 图表图表20：独立组网（：独立组网（SA）方式之一）方式之一 . - 13 - 图表图表21：非独立组网（：非独立组网（NSA）方式之一）方式之一 . - 13 - 图表图表22：全球手机销量按网络制式划分（：全球手机销量按网络制式划分（%） . - 14 - 图表图表23：公司部分智能手机自动化设备：公司部分智能手机自动化设备 . - 15 - 图表图表24：公司自动化设备及治具覆盖苹果全品类：公司自动化设备及治具覆盖苹果全品类
17、 . - 16 - 图表图表25：Apple Watch近三季度销量同比大幅增长近三季度销量同比大幅增长 . - 17 - 图表图表26：半导体产业链（以集成电路为例）：半导体产业链（以集成电路为例）. - 18 - 图表图表29：全球半导体设备销售额及同比：全球半导体设备销售额及同比 . - 18 - 图表图表30：2018年集成电路各类设备销售额占比年集成电路各类设备销售额占比 . - 18 - 图表图表31：中：中国大陆半导体设备销售额及同比国大陆半导体设备销售额及同比. - 19 - 图表图表32：2019年全球各地区半导体设备销售额年全球各地区半导体设备销售额 . - 19 - 图表
18、图表31：2017年汽车制造业机器人密度（台年汽车制造业机器人密度（台/万人）万人） . - 20 - 图表图表32：汽车行业工业机器人销量占总销量比重：汽车行业工业机器人销量占总销量比重 . - 20 - 图表图表33：非公开发行股票募集资金投入项目情况：非公开发行股票募集资金投入项目情况 . - 20 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表34：公司业务版图扩展历程：公司业务版图扩展历程 . - 21 - 图表图表35：公司业绩拆分：公司业绩拆分 . - 21 - 图表图表36：可比公司估值：可比公司估值 . -
19、 22 - 图表图表37：公司盈利预测表：公司盈利预测表 . - 23 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 1、国内国内 3C 自动化设备知名企业自动化设备知名企业，业绩有望持续高增长，业绩有望持续高增长 1.1、公司是国内公司是国内 3C 自动化设备生产知名企业，主营业务突出自动化设备生产知名企业，主营业务突出 公司主营业务为自动化设备和治具类产品公司主营业务为自动化设备和治具类产品。公司于 2007 年在江苏苏州 创立， 2017 年 12 月 25 日成功上市。 公司主营业务为自动化生产设备， 主要产品包括自动化组装
20、设备、自动化检测设备及治具类产品。公司的 自动化设备主要用于消费电子行业，适用于智能手机、平板电脑、笔记 本电脑、可穿戴设备等产品的组装和检测，属于智能制造业产业链下游 行业。目前，公司已成为国内智能化解决方案领域的知名企业。 图表图表1：公司属于智能制造产业链下游公司属于智能制造产业链下游自动化设备制造子行业自动化设备制造子行业 来源：公司公告，中泰证券研究所 自动化设备自动化设备收入收入占主营业务占主营业务收入收入比重最高比重最高。公司的自动化设备包括自动 化检测设备和自动化组装设备。其中，自动化检测设备的主要功能是对 来料尺寸、外观、功能等进行高精度快速检测，可以配合其他工序设备 和物料
21、输送带共同组成全自动流水线系统；自动化组装设备的主要功能 是对产品的零部件进行装配、贴合、覆膜、包装等一系列自动化操作。 自动化设备收入是公司主要营收来源， 2019 年占总营收比重为 79.42%。 图表图表2：公司公司自动化设备自动化设备收入占营收比重收入占营收比重变化变化 来源：公司公告，中泰证券研究所 切入切入 TWS 耳机模组设备领域，先发优势明显。耳机模组设备领域，先发优势明显。2016 年 9 月，苹果公司 推出 Airpods 第一代产品，开启 TWS 耳机时代。同年，赛腾股份推出 无线耳机组装设备，应用于 airpods 的组装，并于当年取得无线耳机生 请务必阅读正文之后的请
22、务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 产相关的组装设备及治具订单，实现销量 55 台，新增收入 0.62 亿元， 占自动化设备收入比重为 7.58%，从而进一步拓展在苹果产业链中的产 品范围。 公司在 TWS 耳机模组生产设备领域起步较早， 具备先发优势， 是该领域的核心供应商。 1.2、经营、经营状况状况：公司：公司经营规模经营规模快速增长，盈利能力快速增长，盈利能力稳健稳健 受益苹果公司高速发展，公司受益苹果公司高速发展，公司营收规模快速扩张营收规模快速扩张。公司于 2011 年通过 苹果公司合格供应商认证，并逐步拓展与苹果公司的合作领域。自 2
23、011 年之后，苹果公司经历了高速发展阶段，公司主要产能为用来满足苹果 公司快速增长的产品需求，根据招股说明书，2014-2017Q3，公司来源 于苹果公司的直接订单收入占营收的比例超过 70%，应用于苹果公司终 端品牌产品生产所实现的收入占营收比例超过 90%。绑定苹果公司使得 公司规模呈现高增长态势， 2019 年公司实现营收 12.06 亿元， 同比增长 33.30%，2013-2019 年，CAGR 为 48.76%，增长迅速。2020H1，公 司实现营收 6.81 亿元，同比增长 36.75%，实现归母净利润 1.04 亿元， 同比增长 71.88%， 主要原因是 2020 上半年收
24、入及政府补助较去年同期 有所增加，相应利润增加。 图表图表3：公司营收及净利润情况公司营收及净利润情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 员工数量与营收具有较强相关性，员工数量与营收具有较强相关性，2019 年年人均创收人均创收增幅较大增幅较大。将公司 近几年来员工数量增速与营业收入增速对比，发现两者相关性较大， 2014-2019年， 公司营收与员工人数的CAGR分别为25.93%、 32.59%。 此外，公司近几年来人均创收 40 万元以上，2019 年为 61.16 万元，同 比增长 43.97%，增幅较大。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公
25、司深度报告公司深度报告 图表图表4：员工数量及同比变化员工数量及同比变化 图表图表5：人均创收变化人均创收变化（万元）（万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 整体毛利率整体毛利率维持维持较高水平，较高水平，盈利能力稳健盈利能力稳健。2013 年以来，公司整体毛利 率保持在 40%-50%之间，处于较高区间（工业自动化行业毛利率在 35%-40%之间） 。分产品来看，对主营业务毛利贡献最大的是自动化设 备，其毛利率维持高位稳定。2014-2016 年，公司主营业务毛利率呈下 降趋势，主要原因是自动化设备收入占比由 89.86%下降至 69.57%，同 时其毛利率
26、水平亦由 57.05%下降为 52.18%， 从而使得平均毛利率水平 下降。2017 年至今，自动化设备收入占比呈上升趋势，且其毛利率趋于 稳定，导致公司整体毛利率亦随之企稳，盈利能力稳健。 图表图表6：整体毛利率变化整体毛利率变化 图表图表7：分产品毛利率变化分产品毛利率变化 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 公司公司确认确认限制性股票股份支付限制性股票股份支付，管理费用率提升。，管理费用率提升。2020H1，公司管理 费用支出 0.86 亿元，同比提升 51.80%，主要是 2020 上半年增加股份 支付费用及非同一控制并购增加子公司，并入当期费用；此外，销售
27、费 用率自 2018 年以来呈下降趋势，表明公司成本管控水平提升。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表8：公司公司费用率变化情况费用率变化情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 1.3、竞争力分析：公司在苹果产业链中竞争力分析：公司在苹果产业链中盈利能力及盈利稳定性突出盈利能力及盈利稳定性突出 技术储备技术储备+定制化生产定制化生产，构筑公司核心竞争力构筑公司核心竞争力。公司重视技术储备及研 发投入，2020H1，公司研发投入为 0.83 亿元，同比增长 63.56%，占 营收比重为 12.13%。 持续的研发投入助力
28、公司技术储备丰厚， 截至 2020 年 6 月 30 日，公司取得实用新型专利 398 项，发明专利 128 项，外观 专利 1 项。 凭借较为雄厚的技术储备， 公司逐步建立了产品的技术优势， 树立了良好的行业口碑。同时公司建立了较为全面的人才引进制度，截 至2019年底， 公司研发人员数量为582人， 占公司员工总数的25.03%， 核心技术人员保持稳定。此外，公司产品具有定制化特征，能够快速适 应市场变化，满足下游客户需求。 图表图表9：公司研发投入及占营收比重变化公司研发投入及占营收比重变化 来源：公司公告，中泰证券研究所 横向对比：公司在苹果产业链横向对比：公司在苹果产业链具备较强的盈
29、利及稳定性具备较强的盈利及稳定性。本段以主营业 务均为自动化设备，且第一大客户为苹果公司的另外两家公司，即科瑞 技术（2018 年苹果及其代工厂销售收入占比为 41.25%）和博众精工 （2018 年应用于苹果终端品牌产品销售收入占比为 74.07%）为对象， 横向分析赛腾股份在苹果产业链中盈利及稳定性。从图 9 和图 10 可以 看出，近三年来，无论是整体毛利率或是自动化设备毛利率，赛腾股份 均保持在 45%以上，且较为稳定，科瑞技术两者毛利率均在 41%左右， 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 博众精工毛利率高于科瑞技
30、术，但其波动性较大。因此，从盈利能力及 盈利稳定性两方面对比，赛腾股份竞争优势突出。 图表图表10：三家公司整体三家公司整体毛利率对比毛利率对比 图表图表11：三家公司三家公司自动化设备自动化设备毛利率对比毛利率对比 来源：各公司公告，中泰证券研究所 注：博众精工只公布 2019H1 毛利 率 来源：各公司公告，中泰证券研究所 注：博众精工只公布 2019H1 自动化设 备毛利率 1.4、股权结构股权结构：管理层充分持股，管理层充分持股，实控人实控人认购定增彰显发展信心认购定增彰显发展信心 公司董事长孙丰先生与总经理曾慧女士系夫妻关系，为本公司的控股股 东， 截至 2020 年中报， 两人合计
31、直接持股 63.37%， 直接持股比例充分， 公司第五大股东苏州赛伟投资管理中心（有限合伙）是其一致行动人。 此外， 公司分别于 2018 年 5 月、 2019 年 11 月两次实施股权激励计划， 激励对象为公司董事、中高层管理人员、核心技术人员等。我们认为，我们认为， 通过员工持股计划的激励形式有利于激发管理团队的积极性，确保团队 的稳定性，从而提高经营效率，看好公司业绩的长期发展。 实际控制人孙丰作为公司唯一定增认购方彰显发展信心。实际控制人孙丰作为公司唯一定增认购方彰显发展信心。 2020 年 2 月， 公司公告2019 年度非公开发行股票预案(修订稿) ，拟发行股票数量 不超过 16
32、,310,794 股，发行价格 33.72 元/股，募集资金总额不超过 5.5 亿元用于新能源汽车零部件智能制造设备扩建项目、消费电子行业自动 化设备建设项目及补充流动资金。值得注意的是，值得注意的是，此次定增的唯一认购 方为公司实际控制人孙丰先生，充分彰显了公司的发展信心。 图表图表12：公司股权结构公司股权结构 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 2、TWS 耳机爆发耳机爆发+5G 手机兴起，手机兴起，智能化升级智能化升级助推助推 3C 自动化设备自动化设备需求需求 在智能化产业升级的背景
33、下， 本文以 TWS 耳机的爆发和 5G 手机兴起为 例，分析智能化产业升级给以赛腾股份为代表的自动化设备行业带来的 新机遇，从而进一步佐证赛腾股份成长逻辑。 2.1、TWS 耳机市场迎来爆发，耳机市场迎来爆发，相关相关模组生产设备有望模组生产设备有望充分充分受益受益 Air pods 开启开启 TWS 耳机新时代耳机新时代。 TWS 耳机又叫真无线立体声 （耳机） ， 是一种以蓝牙为基础，利用无线立体声的技术组成的立体声系统，配备 了兼具充电和收纳功能的便携式充电盒。 2016 年苹果首次发布 Air pods 成为市场引爆点，短短一个月时间内成为美国最受欢迎的无线耳机，根 据市场调研机构
34、Slice Intelligence 的数据，Air pods 发布后短时间内已 有 26%的市占率，超过 Beats 和 Bose 耳机的份额。 图表图表13：AirPods发售后迅速获得发售后迅速获得 26%的市占率的市占率 图表图表14：苹果各代产品比较苹果各代产品比较 来源：Slice Intelligence 2016，中泰证券研究所 来源：苹果官网，中泰证券研究所 为什么为什么 TWS 耳机市场耳机市场在在 2019 年迎来爆发？年迎来爆发？类比智能手机的普及， 苹果 开创了 TWS 耳机这个全新的消费电子品类，其第一代产品发布采用的 监听技术，功耗低、抗干扰强，但是申请了专利，仅
35、能苹果自己使用， 安卓系只能用传统的左耳传右耳技术，功耗高、易被干扰，因此被该专 利制约了三年。 2019 年， 联发科、 高通和华为等， 分别实现了技术突破， 从 TWS 耳机芯片厂商来看，目前市场上技术最成熟的是蓝牙音频市场 巨头 CSR(高通旗下品牌)，也是最主流的 TWS 方案之一，但从成本和 技术方面更能被大众所接受的是联发科，其市场份额也最大。总体上来总体上来 看，看，高端市场，苹果第三代耳机提高了高端 TWS 耳机价格上限，低端 市场，借助联发科高性价比的 TWS 耳机解决方案，华强北低价产品打 开了安卓渗透率空间，从而导致 2019 年二季度无线耳机市场的爆发。 请务必阅读正文
36、之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表15：苹果苹果TWS耳机监听模式耳机监听模式 图表图表16：安卓安卓TWS耳机左耳传右耳耳机左耳传右耳模式模式 来源：雪球财经，中泰证券研究所 来源：雪球财经，中泰证券研究所 各各大厂商迅速跟进，大厂商迅速跟进，全球全球 TWS 耳机耳机出货量高速增长。出货量高速增长。Air pods 发布之 后，SONY、Bose 等国外耳机厂商相继跟进，在 2017 年陆续推出 TWS 产品。 2018 年成为国内品牌进驻 TWS 耳机市场的高峰期。 华为在 2018 年 4 月推出首款 TWS 耳机 Fr
37、ee buds，小米在 2018 年推出两款 TWS 耳机，Air 和 Air Dots 青春版。随着 TWS 耳机产业链逐渐成熟、成本降 低，市场容量迅速扩大，根据 Counterpoint 数据，2016 年无线耳机出 货量仅 918 万副，2019 年已达到 1.2 亿副，2020 年有望增长至 2.3 亿 副，近五年 CAGR 为 123.73%，增长迅速，且随着蓝牙技术升级、音 质以及功能性改善等，未来 TWS 耳机的渗透率有望继续提升 （Counterpoint 统计 2019 年 TWS 无线耳机的市场渗透率仅为 15%） 。 图表图表17：2019年年TWS耳机耳机市场份额市场
38、份额 图表图表18：TWS耳机耳机全球出货量全球出货量 来源：Counterpoint、中泰证券研究所 来源：Counterpoint、速途研究院、中泰证券研究所 TWS 耳机模组生产设备有望受益耳机模组生产设备有望受益无线无线耳机市场爆发耳机市场爆发。TWS 真无线耳机 与传统耳机及蓝牙耳机存在较大差异，其完全摒弃了线材连接的方式， 真正实现无线连接。 因此， 传统耳机的生产线及组装线无法适用于 TWS 耳机的生产和组装，需要新的产线和设备。上文已分析，在苹果公司发 布 Airpods 第一代产品的同年，赛腾股份推出无线耳机组装设备，并应 用于 airpods 的组装。我们认为，随着 TWS
39、 耳机市场容量的快速扩大， 对新产线和设备的需求亦将快速增长， TWS 耳机模组生产设备前景广阔。 2020-2021 年新增年新增 TWS 耳机耳机产线对应的产线对应的模组生产设备市场空间模组生产设备市场空间为为 280 亿元。亿元。随着 TWS 耳机的需求快速增长，各家手机厂商及耳机厂商陆续 推出 TWS 耳机产品，从而对 TWS 耳机模组生产设备产生联动需求，我 们基于以下假设条件测算设备市场空间： 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 1） 根据 Counterpoint 数据，2019 年 TWS 无线耳机出货量为 1.2 亿副， 2020 年有望增长至 2.3 亿副， 假设 2021 年达到 4 亿副， 则新增产能约 2.8 亿副。 2） 根据产业调研反馈，每条 TWS 耳机模组生产线产能为 200 万 副/条（以苹果无线耳机的生产为例） ，单条产线投入的设备价 值量在 2 亿元左右，整体上专用设备和通用设备价值量各占一 半，我们假定为 2 亿元/条。 经测算，经测算，TWS 耳机模组生产设备市场空间耳机模组生产设备市场空间约约为为 280 亿元。亿元。 图表图表19：2020-2021年年TWS模组生产设备市场空间为模组生产设备市场空
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