1、 张欣张欣劼劼（建筑工程行业首席分析师）（建筑工程行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850518020001 郭好格（建筑工程行业分析师）SAC号码：S0850524060001 曹有成（建筑工程行业分析师）SAC号码：S0850524040002 2024年6月13日 攻守兼备，出海突围攻守兼备，出海突围 证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）概要概要 1.回顾与展望：涨幅、持仓、估值处于底部区域回顾与展望：涨幅、持仓、估值处于底部区域 2.稳健稳健+防御：大建筑央企防御：大建筑央企 3.出海出海+高分红：国际工程高分红：国际工程 4.低空经济：规划设计低空经济：规

2、划设计 5.投资建议投资建议 6.风险提示风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8XaVbZdX9WfYfVeU8ObP7NsQnNmOsOeRqQoQiNmNmQaQmNmNuOpPqONZnPsN1.1 回顾：建筑行情弱于大盘，板块涨跌幅行业排名回顾：建筑行情弱于大盘，板块涨跌幅行业排名11 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：2024年以来建筑板块涨跌幅位居行业第11名（%）资料来源：Wind，海通证券研究所。注：截至2024年6月12日收盘 图：2024年以来建筑板块行情弱于大盘 2

3、024年以来建筑行情回顾：年以来建筑行情回顾：24年初至年初至2024/6/12，建筑板块累计下跌，建筑板块累计下跌4.60%（市场排列（市场排列11/29)建筑板块行情弱于大盘建筑板块行情弱于大盘-15.00-10.00-5.000.005.0010.002024-01-022024-01-092024-01-162024-01-232024-01-302024-02-062024-02-212024-02-282024-03-062024-03-132024-03-202024-03-272024-04-032024-04-122024-04-192024-04-262024-05-082

4、024-05-152024-05-222024-05-292024-06-05建筑行业指数累计涨跌幅（%）沪深300累计涨跌幅（%）-40-30-20-100102030煤炭 家电 银行 电力及公用事业 石油石化 有色金属 交通运输 通信 汽车 钢铁 建筑 农林牧渔 非银行金融 国防军工 电力设备 基础化工 食品饮料 机械 建材 电子元器件 纺织服装 房地产 医药 商贸零售 轻工制造 传媒 餐饮旅游 计算机 综合 1.2 回顾：机构持仓比例低，且同比下降回顾：机构持仓比例低，且同比下降 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证

5、券研究所。注：截至2024年6月12日收盘 图：2014年以来至今大建筑央企市净率接近0.5（倍）图：2024Q1末基金持仓建筑比例依然较低 机构持仓仍然低机构持仓仍然低 24Q1末建筑持仓末建筑持仓0.90%，较，较23Q1同减同减0.09个个pct 建筑持仓标配建筑持仓标配1.91%，实际持仓低于标配，实际持仓低于标配1.01个个pct-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019

6、Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 超额比例 建筑板块仓位 标配 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.005.50中国建筑PB 中国交建PB 中国化学PB 中国铁建PB 中国中铁PB 中国中冶PB 中国电建PB PB=0.5PB=11.3 回顾：央企、装饰板块订单额增幅较大回顾：央企、装饰板块订单额增幅较大 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：24Q1建筑行业新签订单额同比降幅有所缩小 资料来源：Win

7、d，各板块公司经营情况公告，海通证券研究所 24Q1建筑行业各板块新签订单分化加大。建筑行业各板块新签订单分化加大。细分板块来看，央企、装饰板块新签订单额增幅较大，钢结构、基建民企板块新签订单细分板块来看，央企、装饰板块新签订单额增幅较大，钢结构、基建民企板块新签订单额降幅较大。额降幅较大。图：24Q1各板块订单额合计同比增速-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%央企 装饰 地方国企 对外工程 钢结构 基建民企 各板块订单额合计同比增速（%）-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00202

8、0---------03中国建筑业新签合同额累计同比（%）1.4 回顾：化学工程、装饰、对外工程板块业绩表现较好回顾：化学工程、装饰、对外工程板块业绩表现较好 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 图：24Q1化学工程、装饰板块营收增速靠前 24Q1建筑央国企基本面较为稳健。建筑央国企基本面较为稳健。化学工程、

9、装饰板块营收增速靠前，对外工程归母净利润增速靠前。化学工程、装饰板块营收增速靠前，对外工程归母净利润增速靠前。图：24Q1行业归母净利润同比下降-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.00营收同比增长（%）归母净利润同比增长（%）-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00营收同比增长（%）归母净利润同比增长（%）1.5 回顾：回顾：4月基建、地产、制造业投资均环比放缓月基建、地产、制造业投资均环比放缓 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：2024年1-4月固定资产投资同比

10、增长4.2%资料来源：Wind，海通证券研究所 图：2024年三项投资增速环比放缓（累计，%）2024年年1-4月，固定资产投资同比增长月，固定资产投资同比增长4.2%，较，较1-3月增速下降月增速下降0.3个百分点。其中，基个百分点。其中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.0%，较，较1-3月增速月增速下降下降0.5个百分点；房地产开发投资同减个百分点；房地产开发投资同减8.6%，较，较1-3月降幅扩大月降幅扩大0.7个百分点；制造业投个百分点；制造业投资同比增长资同比增长9.7%，较，较1-3月增速下降

11、月增速下降0.2个百分点。个百分点。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2016/10 2017/10 2018/10 2019/10 2020/10 2021/10 2022/10 2023/10 固定资产全行业投资：累计同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2015/10 2016/10 2017/10 2018/10 2019/10 2020/10 2021/10 2022/10 2023/10 制造业投资 房地产业投资 基建投资（不含电力）1.6 资产负债率有所提升，资产负债率有所提升，ROE有所下降有所下降 8 请务必阅读正文之后的信息披露和

12、法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：行业资产负债率有所提升 资料来源：Wind，海通证券研究所 建筑行业由去杠杆到稳杠杆：建筑行业由去杠杆到稳杠杆：2024Q1末行业资产负债率为末行业资产负债率为75.77%。ROE有所下降：有所下降：2023年年CS建筑行业建筑行业ROE 下降至下降至8.31%，24Q1同比下降。同比下降。图：24Q1行业ROE同比下降 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00CS建筑净资产收益率-平均(整体法)（%）70.0072.0074.0076.0078.0080.0082.00CS建筑资产负债率（%）概要概要 1.回顾

13、与展望：涨幅、持仓、估值处于底部区域回顾与展望：涨幅、持仓、估值处于底部区域 2.稳健稳健+防御：大建筑央企防御：大建筑央企 3.出海出海+高分红：国际工程高分红：国际工程 4.低空经济：规划设计低空经济：规划设计 5.投资建议投资建议 6.风险提示风险提示 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 一带一路：一带一路：2014年年4月月-2015年年4月月 PPP：2016年年10月月-2017年年4月月 基建稳增长：基建稳增长：2018年年7月月-2018年年8月、月

14、、2020年年2月月-2020年年3月、月、2021年年8月月-2021年年9月、月、2021年年12月月-2022年年5月月 中特估中特估+一带一路一带一路10周年：周年：2023年年1月月-5月月 高分红防御：高分红防御：2024年年1月至今月至今 资料来源：Wind，海通证券研究所。注：截至2024年6月12日收盘 图：2010年以来大建筑央企PB（LF）趋势（倍）2.1 复盘近年行情，建筑板块兼具防御性与主题性复盘近年行情，建筑板块兼具防御性与主题性 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002010-01-042011-01-042012

15、-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-042024-01-04中国铁建 中国中铁 中国中冶 中国建筑 中国交建 中国电建 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 几轮稳增长行情持续时间较短，但是几轮稳增长行情持续时间较短，但是2022年行情持续时间相对较长。年行情持续时间相对较长。2018年年7月月-2018年年8月月：经济下行叠加贸易摩擦。2018年7月23日国

16、务院常务会议要求积极财政政策要更加积极，支持扩内需调结构；并提出有效保障在建项目资金需求；对接发展和民生需要，推进建设和储备一批重大项目等等。2020年年2月月-2020年年3月月：疫情下稳增长升温。2020年2月3日中央政治局常委会召开会议，研究疫情防控工作，同时指出要密切监测经济运行状况，聚焦疫情对经济运行带来的冲击和影响，围绕做好“六稳”工作。2021年年8月月-2021年年9月月：投资增速加速下降，稳增长升温。2021年8月基建单月投资增速-7%。7月30日中央政治局会议指出，“积极的财政政策要提升政策效能”、“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”

17、。但是，2021年年12月月-2022年年5月月：经济“三重压力”下，稳增长行情持续性较好。建筑稳增长由“避险”变为“主线”。2.1 复盘近年行情，建筑板块兼具防御性与主题性复盘近年行情，建筑板块兼具防御性与主题性 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 中特估、央企市值管理考核带动央国企，尤其破净央企估值提升。中特估、央企市值管理考核带动央国企，尤其破净央企估值提升。2022年年11月月-2023年年5月月：2022年11月21日，原证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提出，要“把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系

18、”。2023年进一步优化中央企业经营指标体系为“一利五率”，新增净资产收益率和营业现金比率作为央企考核指标。叠加一带一路峰会十周年，建筑板块表现较好。2024年年1月至今：月至今：2024年1月24日，国务院新闻办公室举行发布会，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核；将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现。叠加市场表现较弱，市场偏好防御高分红标的，中字头建筑央企助力指数上涨。2.1 复盘近年行情，建筑板块兼具防御性与主题性复盘近年行情，建筑板块兼具防御性与主题性 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的

19、信息披露和法律声明 资料来源：各省市政府官网、官方微信公众号，海通证券研究所 2024年国内生产总值增长目标年国内生产总值增长目标5%左右，中央左右，中央/地方均加杠杆。地方均加杠杆。24年赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比23年初预算增加1800亿元。拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比23年增加1000亿元。从从24年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，和重点领域安全能力建设，24年先发行年先发行1万亿元。万亿元。27个省份个省份24年年GDP增速目标在增速目标在5%（含

20、）（含）-6%（含）之间，（含）之间，15个省份个省份24年固投增速目标在年固投增速目标在5%以上。以上。地方政府工作报告一致提及“稳”、“有效投资”等内容，其中4个省份2024年GDP增速目标高于2023年，包括浙江、辽宁、北京、天津，16个省份调低，11个省份持平；在22个有数据的省市中，仅2个省份调高2024年固定资产投资增速，包括内蒙古、山西，17个省份调低，3个省份持平。表：24年计划GDP增速VS23年计划增速（共31个省份有数据）2.2 5%GDP目标下，基建仍是经济增长稳定器目标下，基建仍是经济增长稳定器 表：24年计划固投增速VS23年计划增速（共22个省份有数据）14 请务

21、必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：交通运输部，各省市交通运输厅、政府官网、官方微信公众号、发改委官网、发改委微信公众号，中国政府网，中国新闻网，新华网，央广网，海通证券研究所 多数省份调高或持平多数省份调高或持平2024年交通建设及重大项目建设投资额，基建投资仍然是经济稳增长的重年交通建设及重大项目建设投资额，基建投资仍然是经济稳增长的重要抓手。要抓手。在21个有数据的省市中，8个省份调高个省份调高2024年交通投资计划年交通投资计划，3个省份持平，10个省份调低。其中，四川、安徽、辽宁四川、安徽、辽宁24年交通建设项目计划投资增速亮眼，目标增

22、速均在年交通建设项目计划投资增速亮眼，目标增速均在10%以上。以上。重大（重点）项目投资计划方面，在有数据的17个省（自治区、直辖市）中，11个省份调高个省份调高2024年度计划投资额年度计划投资额，2个省份持平，4个省份调低。其中，宁夏、山东、湖北、海南、广西宁夏、山东、湖北、海南、广西等地等地24年重大（重点）项目计划投资增速亮眼，分别同比增长年重大（重点）项目计划投资增速亮眼，分别同比增长199.9%、190.2%、38.4%、23.2%、17.3%。2.2 5%GDP目标下，基建仍是经济增长稳定器目标下，基建仍是经济增长稳定器 表：24年计划交通投资VS23年计划（共21个省份有数据）

23、表：重大（重点）项目计划投资情况（共17个省份有数据）2.3 4月单月基建投资增速月单月基建投资增速5.1%，环比有所放缓，环比有所放缓 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 图：基建投资增速放缓 2024年年1-4月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.0%。其中，水利管理业投资增长其中，水利管理业投资增长16.1%，公共设施管理业投资下降，公共设施管理业投资下降4.5%，道路运输业投资增长，道路运输业投资增长0.7%，铁路

24、运输业投资增长，铁路运输业投资增长19.5%。4月单月基建投资有所放缓。月单月基建投资有所放缓。4月单月基建投资增速由月单月基建投资增速由3月单月的月单月的6.6%下降到下降到5.1%。图：2024年4月单月基建投资同增5.1%-20%-10%0%10%20%30%40%2020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/12固定资产基建投资（不含电力）：当月同比-50.0%-30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%2015/0220

25、15/072015/122016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/012023/062023/112024/04基建投资（不含电力）：累计同比（%）水利管理业：累计同比（%）公共设施管理业：累计同比（%）道路运输业：累计同比（%）铁路运输业：累计同比（%）2.3 前前5月新增专项债发行较慢月新增专项债发行较慢 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：W

26、ind，财政部，海通证券研究所 前前5月新增专项债发行较慢，截至月新增专项债发行较慢，截至2024年年5月末，累计共发行约月末，累计共发行约11607.96亿元，约占亿元，约占2024年新增专项债券额度的年新增专项债券额度的29.76%（2023年同期发行比例年同期发行比例49.92%）。）。考虑到考虑到24年全年年全年39000亿元的地方政府新增专项债务额度，本年度剩余约亿元的地方政府新增专项债务额度，本年度剩余约27392亿元新增亿元新增专项债额度可用，我们认为有望提振资金面。专项债额度可用，我们认为有望提振资金面。图：2024年前5月新增专项债同比发行较慢 表：2024年1-5月地方政府

27、已发行新增债券及剩余额度 0500000002500030000350004000045000新增专项债累计值（亿元）2023 2024 地方政府新增一般债额度（亿元）7200 7200 地方政府新增专项债额度（亿元）38000 39000 地方政府新增债总额（亿元）地方政府新增债总额（亿元）45200 46200 1-5月新增地方政府专项债发行额（亿元）18970 11608 1-5月新增地方政府专项债发行额占全年额度比例 49.92%29.76%新增专项债剩余额度（亿元）新增专项债剩余额度（亿元）19030 27392 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务

28、必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 图：24年1-4月全国水泥产量同降10.30%前前4月水泥产量、挖掘机销量降幅缩小。月水泥产量、挖掘机销量降幅缩小。2024年年1-4月全国水泥产量同比下降月全国水泥产量同比下降10.30%，较，较1-3月降幅缩小了月降幅缩小了1.5个百分点；个百分点；2024年年1-4月国内挖掘机销量同比下降月国内挖掘机销量同比下降9.8%，较，较1-3月降幅缩小了月降幅缩小了3.3个百分点。个百分点。2.3 前前4月水泥产量、挖掘机销量降幅缩小月水泥产量、挖掘机销量降幅缩小 图：24年1-4月国内挖掘机销量同降9.80%-40%-20

29、%0%20%40%60%80%2015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/092024/03水泥产量:累计同比-100%-50%0%50%100%150%200%2015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/092024/

30、03液压挖掘机主要企业销量：累计同比 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2024开年，国资委、证监会密集发声，共同推动将市值纳入央国企考核评价体系，建筑央国企开年，国资委、证监会密集发声，共同推动将市值纳入央国企考核评价体系，建筑央国企估值有望提升。估值有望提升。1月月24日，日，国务院新闻办公室举行发布会，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵表示，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。在前期已推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系的基础上，将把市值管理成效纳入对中央企业负将把市值管理成效纳入对中央企业负责人

31、的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。1月月26日，日，学习时报刊发国务院国资委党委署名文章以新担当新作为开创国资央企高质量发展新局面。在署名文章中，国务院国资委给央企控股上市公司布臵了新任务：要深入要深入推进提高央企控股上市公司质量专项行动，完善上市公司绩效评价体系，充分体现上市公司推进提高央企控股上市公司质量专项行动，完善上市公

32、司绩效评价体系，充分体现上市公司真实价值。真实价值。署名文章是继1月24日国新办新闻发布会后国务院国资委短时间内的再次发声。1月月25-26日，日，中国证监会召开2024年系统工作会议，研究部署今年重点工作，提出加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强，推动将市值纳入央支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强，推动将市值纳入央企国企考核评价体系企国企考核评价体系。1月月29日，日，国务院国资委召开2024年中央企业、地方国资委考核分配工作会议。国资委表示，在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核，坚持过程和结果并全面推开上市公司市值管理考

33、核，坚持过程和结果并重、激励和约束对等，量化评价中央企业控股上市公司市场表现重、激励和约束对等，量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效，同时对踩红线、越底线的违规事项加强惩戒，引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现，传递信心稳定预期，更好地回报投资者。2024年，国务院国资委将对中央企业全面实施“一企一策”考核年，国务院国资委将对中央企业全面实施“一企一策”考核，即统筹共性量化指标与个体企业差异性，根据企业功能定位、行业特点、承担重大任务等情况，增加反映价值创造能力的针对性考核指标，“一企一策”签订个性化经营业绩责任书，引导企业努力实现高质量发展。2.4

34、 国资委将全面推开市值管理考核，量化市场表现国资委将全面推开市值管理考核，量化市场表现 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 图：24Q1八大央企营收稳健增长 宏观经济下行压力下，大建筑央企收入宏观经济下行压力下，大建筑央企收入/利润增长较为稳健，但利润增长较为稳健，但24Q1增速有所下降。增速有所下降。2023年八大建筑央企合计实现营业收入年八大建筑央企合计实现营业收入7.25万亿元，同增万亿元，同增7.99%；归母净利润；归母净利润1727.27亿元，同增亿元，同增5.89%。2024Q1八大建筑央企营收及归

35、母净利润仍然保持增长，合计营业总八大建筑央企营收及归母净利润仍然保持增长，合计营业总收入同比增长收入同比增长2.59%，合计归母净利润同比增长，合计归母净利润同比增长0.58%。八大建筑央企经营现金流承压。八大建筑央企经营现金流承压。2023年经营性现金流净额年经营性现金流净额1286.56亿元，净流入同比减亿元，净流入同比减少少21.11%；2024Q1经营性现金流净额经营性现金流净额-3436.03亿元，净流出同比增长亿元，净流出同比增长40.65%。2.5 大建筑央企收入大建筑央企收入/利润增长稳健，现金流承压利润增长稳健，现金流承压 图：24Q1八大央企归母净利润稳健增长 图：八大央企

36、经营性现金流净额情况-15-55000040000500006000070000800002018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1营业总收入（亿元，左轴）同比增长（%，右轴）-30-20-5060700200400600800002018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3

37、2024Q1归母净利润（亿元，左轴）同比增长（%，右轴）-0200-4000-3000-00030002018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1经营现金流（亿元，左轴）同比增长（%，右轴）20 资料来源：Wind，各公司经营情况公告，海通证券研究所 表：八大建筑央企新签订单额同比增长情况 八大央企新签订单保持较快增长，八大央企新签订单保持较快增长，24Q1增速有所下降，但仍高于建筑全行业新签增速。增速有所下降，但仍高于建筑全

38、行业新签增速。具体来看，八大建筑央企具体来看，八大建筑央企2023年新签订单额合计同增年新签订单额合计同增7.83%（建筑业全行业新签订单额（建筑业全行业新签订单额累计同比累计同比-2.85%），），2024Q1新签订单额合计同增新签订单额合计同增6.70%（建筑业全行业新签订单额累计（建筑业全行业新签订单额累计同比同比-0.03%）。）。2.5 大建筑央企新签订单展现较为良好的稳定性大建筑央企新签订单展现较为良好的稳定性 新签订单额同比新签订单额同比 2024Q1 2023 2022 2021 中国能建 23.53%22.37%20.22%51.02%中国化学 22.29%10.05%10.

39、07%7.41%中国建筑 14.29%10.60%12.68%12.10%中国交建 10.81%13.68%21.64%18.85%中国电建 2.71%13.24%29.34%15.90%中国铁建 2.05%1.51%15.09%10.39%中国中冶-2.72%5.89%11.69%18.15%中国中铁-6.85%2.25%11.10%4.75%合计合计 6.70%7.83%15.10%13.29%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 资料来源：Wind，各公司2023年报，砂石骨料网官网，海通证券研究所 2.6 建筑央国企矿产资源梳理建筑央国企矿

40、产资源梳理 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表：建筑央国企矿产资源业务梳理 以中国中铁、中国中冶等为代表的建筑央国企矿产资源业务有望迎来价值重估以中国中铁、中国中冶等为代表的建筑央国企矿产资源业务有望迎来价值重估 建议关注：建议关注：中国中铁中国中铁（铜、钴、钼等，矿产资源板块利润占比（铜、钴、钼等，矿产资源板块利润占比14%）、）、中国中冶中国中冶（铜、（铜、镍、钴等，矿产资源板块利润占比镍、钴等，矿产资源板块利润占比14%）、）、中国电建中国电建（砂石骨料产能行业第三；铜、钴（砂石骨料产能行业第三；铜、钴矿产资源投资收益利润占比矿产资源投资收益

41、利润占比13.53%）、）、上海建工上海建工（黄金）、（黄金）、四川路桥四川路桥（锂、磷等）。（锂、磷等）。公司公司 矿产资源类型矿产资源类型 经营情况经营情况 中国中铁中国中铁 在国内外基础设施建设过程中在国内外基础设施建设过程中，通过通过“资源财政化资源财政化”“”“资源换项目资源换项目”，以收购以收购、并购等并购等方式获得了一批矿产资源项目方式获得了一批矿产资源项目。目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴。全资子公司中铁资源集团有限公司具体负责矿产资源开发业务，2023年中铁资源实现净利润51.89亿

42、元，净利率21.39%，显著高于公司综合净利率2.99%；其中归母净利润归母净利润46.87亿元，占公司总归母净利润的亿元，占公司总归母净利润的14%。中国中冶中国中冶 国家确定的重点资源类企业之一国家确定的重点资源类企业之一，矿产资源业务是公司矿产资源业务是公司“一核心两主体五特色一核心两主体五特色”业务体业务体系中最重要的特色业务之一系中最重要的特色业务之一。目前有三座在产矿山，两座未开发矿山，主要集中在镍、钴、铜、铅、锌等金属矿产资源的勘探、选矿、冶炼等领域。2023年公司三座在产矿山合计实现归属中方净利润归属中方净利润12.14亿元，占公司归母净利润的亿元，占公司归母净利润的14%。中

43、国电建中国电建 绿色砂石绿色砂石 据砂石骨料网统计，2023H1中国电建砂石骨料产能中国电建砂石骨料产能，低于中国建材低于中国建材、华新水华新水泥泥，位居砂石行业第三位居砂石行业第三。2024年中国电建预计至少增加近年中国电建预计至少增加近2.5亿吨骨料产能亿吨骨料产能，或将超过中国建材问鼎行业产能第一或将超过中国建材问鼎行业产能第一。截至2023年末，公司绿色砂石资源储备量绿色砂石资源储备量89.34亿吨，亿吨，设计产能达设计产能达5.05亿吨亿吨/年，投运产能达年，投运产能达1.32亿吨亿吨/年年。铜钴资源铜钴资源 通过持股华刚矿业25.28%拥有铜钴资源 2023年华刚矿业为中国电建贡献

44、投资收益投资收益17.57亿元，亿元，占公司归母净利润的占公司归母净利润的13.53%。上海建工上海建工 持股扎拉矿业60%，布局黄金开采与销售布局黄金开采与销售 2023年上海建工黄金销售业务实现营收9.61亿元，同降9.83%，占公司总收入的0.32%；毛利3.76亿元，同降30.51%，占公司总毛利的1.39%；毛利率39.14%，高于公司综合毛利率8.87%。四川路桥四川路桥 目前拥有在建及运营矿山11座，其中，国内8座，海外厄立特里亚3座；另有黄磷厂1座，主要涉及铁、锂、磷等。矿业及新材料业务为公司矿业及新材料业务为公司“工程建设工程建设、矿业及新材料矿业及新材料、清洁能清洁能源源”

45、的的“1+2”产业布局之一产业布局之一，目前业务处于投入或建设初期目前业务处于投入或建设初期，矿业收入矿业收入、毛利占比较毛利占比较少少，毛利率较低毛利率较低。2023年四川路桥矿业收入16.87亿元，占公司总收入的1.47%；毛利0.15亿元，占公司总毛利的0.07%；毛利率0.86%，低于公司综合毛利率18.14%。22 资料来源：各公司2023年报，海通证券研究所 2.6 建筑央国企矿产资源梳理建筑央国企矿产资源梳理 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 品类品类 中国中铁中国中铁 中国中冶中国中冶 中国电建中国电建 紫金矿业紫金矿业 江西铜业江西

46、铜业 洛阳钼业洛阳钼业 铜 323.74 1393.00 174.81 6424.62 1317.73 2751.02 钼 51.59/207.61 16.40 136.25 钴 23.91 14.00 13.84/410.19 镍/126.00/铅 18.97 33.00/锌 52.95 69.00/884.54/银 0.15/0.83/金 0.0003/0.26 0.024/品类品类 中国中铁中国中铁 中国中冶中国中冶 紫金矿业紫金矿业 江西铜业江西铜业 华友钴业华友钴业 洛阳钼业洛阳钼业 铜 13.57 1.70 82.53 20.20 8.95 30.93 钼 1.26/1.00/1.

47、56 钴 0.21 0.31/4.06 4.27 镍/3.36/12.83/铅 0.85 0.78 4.21/锌 2.66 4.13 32.65/银 0.0044/0.029 0.14/金/0.0057 0.011/表：2023年建筑央企与矿产公司权益资源量对比（单位：万吨）表：2023年建筑央企与矿产公司权益资源产量对比（单位：万吨）矿产资源量矿产资源量方面方面：1）中国中铁铜、钴、钼保有资源量国内领先：）中国中铁铜、钴、钼保有资源量国内领先：截至2023年末，中国中铁铜权益资源量323.74万吨，约为洛阳钼业的11.77%；钼权益资源量51.59万吨，约为洛阳钼业的37.87%；钴权益资源

48、量23.91万吨，约为洛阳钼业的5.83%。2）中国中冶铜、镍、）中国中冶铜、镍、钴资源丰富：钴资源丰富：截至2023年末中国中冶铜权益资源量1393万吨，约为紫金矿业铜资源量的21.68%，洛阳钼业的50.64%，江西铜业的1.06倍；镍权益资源量126万吨；钴权益资源量14万吨，约为洛阳钼业钴资源量的3.41%。3）中国电建通过持有华刚矿业）中国电建通过持有华刚矿业25.28%股权拥股权拥有铜、钴资源：有铜、钴资源：截至2023年末，中国电建铜权益资源量174.81万吨，钴权益资源量13.84万吨。矿产资源产量方面：矿产资源产量方面：1）中国中铁矿山自产铜、钼产能居国内同行前列：）中国中铁

49、矿山自产铜、钼产能居国内同行前列：2023年中国中铁铜权益资源产量13.57万吨，约为紫金矿业的16%，江西铜业的67%，洛阳钼业的44%；钼权益资源产量1.26万吨，约为江西铜业的1.26倍，洛阳钼业的81%。2）中国中冶镍资源产）中国中冶镍资源产量较高：量较高：2023年公司镍权益资源产量为3.36万吨，约为华友钴业2023年镍产量的26%。概要概要 1.回顾与展望：涨幅、持仓、估值处于底部区域回顾与展望：涨幅、持仓、估值处于底部区域 2.稳健稳健+防御：大建筑央企防御：大建筑央企 3.出海出海+高分红：国际工程高分红：国际工程 4.低空经济：规划设计低空经济：规划设计 5.投资建议投资建

50、议 6.风险提示风险提示 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：彭博，Wind，ACS年报（2007、2011、2012），海通证券研究所 ACS：西班牙最大的建筑集团，拓展海外对冲国内需求萎缩。：西班牙最大的建筑集团，拓展海外对冲国内需求萎缩。营收端受投资影响明显。营收端受投资影响明显。2005年人口结构拐点出现后，西班牙2006-2008年投资增速分别为12.53%、7.20%、-2.83%，对应ACS收入增速分别为14.49%、10.64%、4.33

51、%，可见影响较大。国内需求较好，本国并购扩张。国内需求较好，本国并购扩张。1997-2007年，西班牙房地产市场繁荣，国内投资环境较好，因此2007年以前ACS并购标的主要是本国公司，比如2002年与Dragados战略合并，巩固其在传统建筑业上的垄断地位。国内投资低迷，加速海外并购进行对冲。国内投资低迷，加速海外并购进行对冲。金融危机爆发之后，西班牙国内经济低迷，为了摆脱国内投资惨淡的困境，ACS积极走出国门，开始加速海外并购。其最重要的一项并购是从2007年开始战略收购豪赫蒂夫（全球化水平极高的公司），完全并表之后ACS国际业务收入占比达到80%以上。并且2011年年ACS完成收购豪赫蒂夫

52、后，公司因国内投资低迷完成收购豪赫蒂夫后，公司因国内投资低迷导致收入下滑的困境立竿见影得以缓解，恢复正增长。导致收入下滑的困境立竿见影得以缓解，恢复正增长。图：西班牙ACS收入增速与本国投资增速 3.1 建筑企业走向海外大势所趋：海外经验之建筑企业走向海外大势所趋：海外经验之ACS 图：ACS国际业务收入占比 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：彭博，海通证券研究所 3.1 建筑企业走向海外大势所趋：海外经验之豪赫蒂夫建筑企业走向海外大势所趋：海外经验之豪赫蒂夫 豪赫蒂夫：德国最大的建筑承包商，全球化极高助力其顺利度过经济危机。豪赫蒂夫

53、：德国最大的建筑承包商，全球化极高助力其顺利度过经济危机。豪赫蒂夫国际化程度非常高，豪赫蒂夫国际化程度非常高，2017年国际业务占比达年国际业务占比达96.23%。豪赫蒂夫的大型并购不多，重点在于并购后的内部整合以及切入高盈利的运营业务。比如1983年，豪赫蒂夫并购澳大利亚龙头建筑承包商Leighton公司，标准着其正式进入亚太地区；1999年并购美国的Turner公司，进军美洲市场，迅速提升国际化水平；2004年收购阿尔巴尼亚Tirana机场股权，进一步扩大机场业务；2006年并购美国交通相关建设领域的领导者Flatiron建筑公司，为北美市场打下基础；2007年并购澳大利亚的领先开发商De

54、vine limited，铺平澳大利亚住宅建筑领域的道路，并收购匈牙利布达佩斯机场，巩固在高增长的中欧和东欧市场的地位等等。极高的全球化使得公司顺利度过经济危机。极高的全球化使得公司顺利度过经济危机。比如即便2008年金融危机时期，豪赫蒂夫净利率仍在提升，主要得益于并购后的有效整合以及其欧洲公司实施重组。但同时也有不确定性，比如2011年公司利润率大幅下降，主要因旗下Leighton公司承建的布里斯班机场和墨尔本海水淡化项目施工进度拖后等问题，大量计提减值。图：豪赫蒂夫海外收入占比维持在80%以上 70%75%80%85%90%95%100%050000000250002

55、00220032004200520062007200820092000162017国际收入（百万欧元，左轴）国际化水平（右轴）图：豪赫蒂夫净利率（%）-1.00-0.500.000.501.001.502.002000420052006200720082009200016201726 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 我国建筑企业海外业务毛利率水平整体略低于国内，我国建筑企业海外业务毛利率水平整体略低于国内

56、，23年疫情防控缓解后差距明显缩小。年疫情防控缓解后差距明显缩小。2016年以来由于“一带一路”政策助力建筑企业承包较高合同金额的海外业务、降低海外融资成本等原因，建筑公司境外业务平均毛利率持续提升，于2019年达到14.0%，反超境内毛利率2.2个pct。2020年以来由于疫情的全球流行，各国人员出入境和设备物资供应受阻，部分企业海外在建项目停产停工，合同履约风险加大、成本提高，建筑公司境外业务平均毛利率不断下降，2021、2022年又开始低于境内。2023年八大建筑央企和四大国际工程公司的平均境外毛利率为年八大建筑央企和四大国际工程公司的平均境外毛利率为11.6%，同比上升，同比上升1.3

57、个个pct，仅低于境内毛利率，仅低于境内毛利率0.2个个pct，除中国中冶等企业由于可利用境外较为廉价的能源矿产资源及境内外业务结构存在差异从而境外毛利率较高，大部分建筑企业由于海外较高的用工、用料及运输成本，境外业务盈利能力低于国内水平。从历史数据整体来看，建筑公司境内外毛利率差距逐渐缩小。从历史数据整体来看，建筑公司境内外毛利率差距逐渐缩小。3.1 建筑企业走向海外大势所趋：境内外毛利率差距缩小建筑企业走向海外大势所趋：境内外毛利率差距缩小 6%8%10%12%14%16%18%20%200000222

58、023八大建筑央企和四大国际工程平均毛利率：境外八大建筑央企和四大国际工程平均毛利率：境外 八大建筑央企和四大国际工程平均毛利率：境内八大建筑央企和四大国际工程平均毛利率：境内 一带一路提出一带一路提出后：境外毛利后：境外毛利率水平提升，率水平提升，逐渐反超境内逐渐反超境内 疫情期间：境外毛疫情期间：境外毛利率水平降幅较利率水平降幅较大，逐渐低于境内大，逐渐低于境内水平，但疫情防控水平，但疫情防控缓解后差距明显缩缓解后差距明显缩小小 0%5%10%15%20%25%境外毛利率境外毛利率 境内毛利率境内毛利率 图：建筑企业境外业务毛利率与境内对比情况 图：2023年建筑企业境内外毛利率对比情况

59、27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 海外项目的垫资情况较为健康海外项目的垫资情况较为健康。四大国际平均境外收入占比较高的年份四大国际平均境外收入占比较高的年份，垫资杠杆较低垫资杠杆较低。比如，2015年四大国际平均境外收入占比较高（75.9%），当年平均垫资杠杆为-24.1%，即不仅未垫资反而占用了上下游的资金；2023年四大国际平均境外收入占比同增4.8个pct至49.2%，对应平均垫资杠杆同降1.1个pct至5.5%。海外订单确认谨慎、预付比例高，现金流情况较好。海外订单确认谨慎、预付比例高，现金流情况较好

60、。相比于国内项目较低的预付款比例或公司先垫资，海外合同的预付款比例一般在10-30%，所以一般境外业务的预收账款额较高、经营性现金流情况较好。四大国际境外营收占比较高的年份，收现比也较高。四大国际境外营收占比较高的年份，收现比也较高。比如，2019年四大国际平均境外营收占比为52.74%，较2018年降低19.14个pct，当年收现比的均值也同比降低了16.91个pct。目前国内大型建筑企业通过多种措施降低海外现金流风险，目前国内大型建筑企业通过多种措施降低海外现金流风险，主要包括：1）增加现汇项目规模；2）产融结合促进资金回流；3）做好前期评估，“危地不往，乱地不去”；4）提升属地化管理水平

61、，增大属地国用工比例等。图：四大国际垫资杠杆与境外营收占比呈现反向关系 3.1 建筑企业走向海外大势所趋：境外业务现金流较好建筑企业走向海外大势所趋：境外业务现金流较好-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%四大国际工程企业平均境外营收占比（左轴）四大国际工程企业平均境外营收占比（左轴）四大国际工程企业平均垫资杠杆（右轴）四大国际工程企业平均垫资杠杆（右轴）40%50%60%70%80%90%100%110%120%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%四大国际工程企业：境外

62、营收占比：均值（左轴）四大国际工程企业：境外营收占比：均值（左轴）四大国际工程企业：收现比：均值（右轴）四大国际工程企业：收现比：均值（右轴）图：四大国际收现比与境外营收占比趋势大致相同 图：垫资水平与垫资杠杆计算方法 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：各公司2023年报、投资者关系管理信息、重大合同公告，Wind，海通证券研究所 在国内固投和基建增速放缓，地产行业承压的背景下，我国建筑公司走出去大势所趋，以四大国际和八大建筑央企为例进行分析，可以发现各公司依托自身优势，海外发展各有特色。比如中材国际中材国际为全球水泥工程龙头，深化转

63、型高端装备和生产运营为全球水泥工程龙头，深化转型高端装备和生产运营；中钢国际中钢国际提供海外冶金提供海外冶金工程领域全流程服务工程领域全流程服务；北方国际北方国际依托兵器集团、北方公司，实施以投资为驱动的转型升级，依托兵器集团、北方公司，实施以投资为驱动的转型升级，稳步推进投建营一体化、产业链一体化运作稳步推进投建营一体化、产业链一体化运作；中工国际中工国际依靠国机集团，更偏向于具有优势的依靠国机集团，更偏向于具有优势的专业工程领域专业工程领域；其他八大央企同样发挥自身在各工程领域的优势等等。表：国际工程公司和大建筑央企的海外业务情况 3.2 国内建筑公司走出去：依托优势，各有特色国内建筑公司

64、走出去：依托优势，各有特色 公司公司 出海地位和途径出海地位和途径 2023年海外年海外收入占比收入占比 中材国际中材国际 全球水泥工程龙头，高端装备和生产运营转型持续深化。全球水泥工程龙头，高端装备和生产运营转型持续深化。2023年公司累计在海外88个国家和地区承接了332条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续16年保持世界第一；构筑了水泥领域规模最大、品种最全的装备业务；并且依托全球服务网络，创新业务模式，大力发展以水泥和矿山为基础的现代运维服务业。2023年公司水泥年公司水泥EPC业务全球市占率业务全球市占率65%，水泥装备全球市占率约，水泥装备全球市占率约20%，仍有较大提

65、，仍有较大提升空间。升空间。十四五末，公司力争实现工程、装备、服务三足鼎立工程、装备、服务三足鼎立、三位一体、协同发展业务格局。43.86%中钢国际中钢国际 公司具备提供海外冶金工程领域全流程服务能力，公司具备提供海外冶金工程领域全流程服务能力，自1999年“走出去”至今，公司积累了丰富的海外工程项目执行和管理经验，具备了较强的市场营销能力、专业及产业链业务整合能力、战略联盟能力及大型复杂国际工程集成化管理能力。公司拥有一批包括国外设计公司：Daniel、SMS；国内外知名设备制造商：Midrex、HYL、一重、二重；施工企业等在内的全流程服务的稳定的合作伙伴。2024年公司海外年公司海外新签

66、合同展示出较高的景气度，市场前景较为乐观。新签合同展示出较高的景气度，市场前景较为乐观。36.89%北方国际北方国际 公司是兵器集团民品国际化经营上市平台，承担了兵器集团民品走出去的重任，发展依托兵器集团、北方公司的鼎力支持。公司是兵器集团民品国际化经营上市平台，承担了兵器集团民品走出去的重任，发展依托兵器集团、北方公司的鼎力支持。同时，在行业内较早实施以投资为驱动的转型升级，稳步推进投建营一体化、产业稳步推进投建营一体化、产业链一体化运作链一体化运作，部分投资项目已投产运营，实现良好收益，包括克罗地亚156MW风电项目（21年末成功并网发电），老挝南湃水电站（2017年正式商业运营），孟加拉

67、1320MW超超临界火电站（预计24年下半年投产），蒙古矿山一体化项目（2020年全链条实现贯通）。59.06%中工国际中工国际 公司依靠国机集团雄厚的产业基础和工程产业链优势，在医疗建筑、索道、固废起重居于行业领军地位，医疗仓储和环保起重机械业务处于行业领先地位公司依靠国机集团雄厚的产业基础和工程产业链优势，在医疗建筑、索道、固废起重居于行业领军地位，医疗仓储和环保起重机械业务处于行业领先地位，将中国中元的设计咨询和北起院的装备制造专业优势与中工市场开发、融资优势紧密结合，构建了以咨询规划设计能力为牵引，以先进工程技术和装备为支撑，以工程承包为载体的全价值链运作模式。公司加强专业化能力，聚焦

68、“一带一路”重点项目和“小而美”民生类项目作为重要发力点，紧盯油气、索道、新能源、物流、医疗等重点业务；着力开发伊拉克等中东地区市场，深度开发乌兹别克斯坦等中亚地区市场，调整拉美市场布局，大力开发圭亚那、紧盯油气、索道、新能源、物流、医疗等重点业务；着力开发伊拉克等中东地区市场，深度开发乌兹别克斯坦等中亚地区市场，调整拉美市场布局，大力开发圭亚那、尼加拉瓜等市场尼加拉瓜等市场，储备了一批规模大质量优的项目。57.07%中国化学中国化学 煤化工领域，中国化学掌握最核心和先进的技术，占据国内绝大部分的市场份额，在国际上处于领先地位。化工、石油化工领域，中国化学拥有行业内先进成熟的技术和丰富的工程建

69、设经验，在国内外占据较大的市场份额。俄罗斯波罗的海化工综合体项目是全球最大的乙烯一体化项目，同时也是目前全球石化领域单个合同额最大的项目（合同总额俄罗斯波罗的海化工综合体项目是全球最大的乙烯一体化项目，同时也是目前全球石化领域单个合同额最大的项目（合同总额945.83亿元，亿元，23年末完工年末完工33.07%）；俄罗斯俄罗斯NFP 5400MTPD甲醇项目是全球单系列装臵最大的甲醇项目之一，也是俄罗斯远东经济特区最重要的能源深加工项目之一；甲醇项目是全球单系列装臵最大的甲醇项目之一，也是俄罗斯远东经济特区最重要的能源深加工项目之一；2023年10月公司签订俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体

70、项目（合同额俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目（合同额650.50亿元）。亿元）。19.83%中国交建中国交建 公司连续公司连续17年荣膺年荣膺ENR全球最大国际承包商中资企业首位，坚持“海外优先”，瞄准重大标志性工程和“小而美”民生项目，全球最大国际承包商中资企业首位，坚持“海外优先”，瞄准重大标志性工程和“小而美”民生项目，高起点策划跨里海国际运输走廊等重大项目，巩固海外“大交通”“大城市”领域领头羊地位，锤炼新能源、流域治理、垃圾处理、海水淡化等领域的“硬实力”不断提升全球行业竞争力和话语权，中交海外“金字招牌”熠熠生光中交海外“金字招牌”熠熠生光。2023年签订包括沙特沙特ROS

71、HN利雅得东和塞德拉三四利雅得东和塞德拉三四五期房建项目（五期房建项目（158.74亿元）亿元），肯尼亚肯尼亚Lapsset走廊标准轨距铁路（走廊标准轨距铁路（127.41亿元）亿元），南苏丹拉贾南苏丹拉贾-蒂姆萨、伦贝克、阿威耶尔、瓦乌和夸约克道路项目（蒂姆萨、伦贝克、阿威耶尔、瓦乌和夸约克道路项目（100.85亿元）亿元）等海外工程合同。15.32%中国建筑中国建筑 2023年，公司位居公司位居ENR“全球最大全球最大250家工程承包商”榜单首位，大力实施海外高质量发展战略，家工程承包商”榜单首位，大力实施海外高质量发展战略，积极参与共建“一带一路”国际合作，深耕重点国别市场，在医疗设施、

72、工业厂房、轨道交通、公路桥梁等多个细分领域斩获一批重点工程，承接中国香港启德新急症医院（SiteA）、中国澳门轻轨东线南段设计连建造工程、新加坡地铁跨岛线榜鹅延长线P103标段、阿联酋卡瓦利卡萨高层住宅、东山精密泰国龙炎工业园、哈萨克斯坦阿斯塔纳市市域铁路一期等项目。5.11%中国中铁中国中铁 公司是全球最大的建筑工程承包商之一公司是全球最大的建筑工程承包商之一，在铁路、公路、城市轨道交通、地下工程等交通基建相关的高端装备制造领域处于全国乃至世界领先地位，隧道掘进机海外市场占有率位列全球第隧道掘进机海外市场占有率位列全球第2，中大直径盾构机，中大直径盾构机在欧洲高端市场获得客户高度认可在欧洲高

73、端市场获得客户高度认可。4.93%中国铁建中国铁建 公司公司ENR“全球全球250家最大承包商”稳居第三，大力推进“海外优先”战略，立足投建营一体化，家最大承包商”稳居第三，大力推进“海外优先”战略，立足投建营一体化，海外业务遍及全球143个国家和地区，在海外拥有在建项目超过1600亿美元，在“一带一路”共建国家累计设计、建造铁路及城市轨道总里程14000公里、公路总里程7000公里、机场及港口50余座，建成房屋总面积1200万平米，在建及已建成200米以上的超高层建筑14座，参与运营、维护轨道总里程超过3000公里。5.30%中国中冶中国中冶 公司位居公司位居ENR2023年发布的“全球承包

74、商年发布的“全球承包商250强”第强”第5位，积极抢抓全球钢铁转型窗口期，加大“走出去”步伐位，积极抢抓全球钢铁转型窗口期，加大“走出去”步伐，成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢厂项目（67.2亿元），该项目建成后将成为南亚地区标杆性钢铁绿地项目；印尼MMP高冰镍冶炼EPC项目（25.1亿元），进一步夯实了公司在全球红土镍矿冶炼领域的行业领先地位；印度尼西亚巴淡岛能源动力岛及配套项目（61.4亿元）。2024年4月，公司签订俄罗斯苏洛亚姆钒钛磁铁矿及冶金综合体项目（108.0亿元）。4.16%中国电建中国电建 公司全球最大电力设计商和承包商地位稳固，境外新能源业务新签合同连

75、续六年排名中资企业第一。公司全球最大电力设计商和承包商地位稳固，境外新能源业务新签合同连续六年排名中资企业第一。2023年ENR全球工程设计公司150强中排名第一，连续四年位列榜首，全球承包商250强和国际承包商250强排名中分别位列第6位、第8位。2024年3月，公司签署孟加拉国普尔巴里煤矿基建和剥离工程项目（约70.70亿元）。13.35%中国能建中国能建 公司为中国乃至全球能源电力、基础设施等行业提供系统性、一体化、全周期、一揽子发展方案和服务的综合性特大型集团公司公司为中国乃至全球能源电力、基础设施等行业提供系统性、一体化、全周期、一揽子发展方案和服务的综合性特大型集团公司，在海外打造

76、了一批具有能建特色的中国坝、中国电、中国网、中国城、中国路、中国桥。2023年在全球工程承包商250强排名位列第10位。13.82%29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，各公司经营情况公告，海通证券研究所 大部分建筑央企的海外订单自大部分建筑央企的海外订单自2022年开始恢复，年开始恢复，2023、2024年继续向好。年继续向好。2023年，年，恰逢一带一路十周年，以及第三届一带一路峰会顺利举办，部分国际工程企业境外新签合同额复苏态势较为显著，中钢国际、中材国际同增分别高达55.04%、55.00%；大建筑央企中国化学、中国交建

77、、中国中冶、中国能建、中国建筑同增也分别达165.48%、47.50%、43.20%、17.07%、15.40%。2024Q1，中钢国际、中国化学、中国中冶、中材国际、中国建筑、中国中铁境外新签同比继续高增，分别达到303.77%、240.21%、151.30%、70.00%、38.40%、23.00%。2024年年1-4月，中国化学、中国中冶、中国建筑境外新签继续保持高增月，中国化学、中国中冶、中国建筑境外新签继续保持高增360.20%、151.20%、114.30%。表：建筑公司海外新签合同额累计同比增速（%）3.2 国内建筑公司走出去：海外订单势头继续向好国内建筑公司走出去：海外订单势头

78、继续向好 公司名称公司名称 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024M1-4中国交建中国交建13.8057.1228.750.8163.01(13.32)(20.19)(25.98)4.14(7.72)6.5123.15(4.

79、43)3.70(6.99)4.6811.89(21.11)(4.81)5.365.7125.8717.310.3735.3222.2143.8447.509.37中国中铁中国中铁 131.80(8.20)(34.70)(11.70)31.806.20(15.70)15.90(65.09)19.6834.7821.64162.7623.106.996.79(6.05)(6.50)28.1511.34123.6290.7137.9021.101.105.7014.408.7023.00中国铁建中国铁建59.0620.74(2.65)(41.45)52.7442.0524.03(24.47)5.55

80、28.97106.76366.565.1412.09(13.53)(21.82)4.502.4110.52(12.83)34.4332.5918.95(4.84)(22.99)(21.98)(17.38)11.85中国能建中国能建91.4714.4332.7212.066.087.0648.9216.4511.568.358.53(7.13)16.1615.9314.4446.3917.6221.63(22.81)0.6019.8010.4028.4911.2811.6217.0719.38中国中冶中国中冶(19.50)23.045.76(0.03)(61.57)(70.11)(51.71)(

81、19.60)40.5681.985.64(7.99)(11.03)(15.28)(24.09)32.6043.20151.30151.20中国电建中国电建(1.91)1.004.260.898.5410.6115.7529.2920.387.96(11.41)(3.39)(13.60)(5.13)27.0035.82(6.17)(12.38)(30.63)(18.54)(1.70)(5.76)16.1917.1112.8656.5343.1911.87(2.33)11.40中国化学中国化学 144.80120.8189.440.28(39.64)75.7193.6149.54100.45(21

82、.63)(15.74)171.11(27.09)(50.12)(23.29)(63.78)(63.02)(44.50)(63.21)0.37135.30116.9987.17(23.68)(39.20)(4.78)305.48165.48240.21360.20中国建筑中国建筑1.4080.5056.3574.80(0.90)(57.60)(24.40)(21.70)35.7074.60(8.80)(5.20)59.3018.8017.104.30(27.80)(33.60)(21.80)(16.60)(39.60)(14.70)(17.20)0.20(0.80)7.7011.6015.403

83、8.40114.30中材国际中材国际24.68(24.41)(21.30)18.7940.2999.1316.9313.0832.02(15.77)(32.96)2.0073.00205.00169.0055.0070.00中钢国际中钢国际(98.70)(71.06)76.81926.32(59.18)(21.70)657.69378.63828.75(16.48)119.9795.7612.0855.04303.77中工国际中工国际14.06(59.64)(67.32)(8.20)104.51110.69142.18(8.26)(83.82)(37.15)(41.94)(9.11)522.7

84、3106.38126.8518.08179.20(5.74)(24.96)(11.48)(14.64)(29.59)(5.68)27.99(18.07)30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所。注：截至2024年6月12日收盘 部分建筑公司股息率处于较高水平，多家为低估值建筑央国企。部分建筑公司股息率处于较高水平，多家为低估值建筑央国企。由于行业模式以及目前地方财政压力问题，建筑公司现金流存在一定压力，导致整体分红率较低。但由于行业估值较低，部分公司股息率较优，我们对近12个月股息率较高的22家建筑公司进行了梳理，其

85、中有12家为央国企，且多数估值较低甚至破净，比如四川路桥（7.74%）、天健集团（7.58%）、隧道股份（5.59%）、安徽建工（5.30%）、设计总院（4.66%）、中国建筑（4.61%）、中钢国际（4.57%）、浦东建设（3.77%）、中国铁建（3.30%）、中国中铁（3.10%）等。表：近12个月股息率较高的建筑个股 3.3 多家低估值建筑央国企股息率处于较高水平多家低估值建筑央国企股息率处于较高水平 证券代码证券代码 证券简称证券简称 公司属性公司属性 PB（LF，倍）倍）PE（2024E，倍）倍）股息率（近股息率（近12个月）个月）股息率（股息率（2023年）年）分红比例（分红比例（

86、2023年）年）002949.SZ 华阳国际 民营企业 1.47 10.03 8.13%5.73%97.21%600039.SH 四川路桥四川路桥 地方国有企业 1.56 7.60 7.74%6.90%50.04%000090.SZ 天健集团天健集团 地方国有企业 0.69 5.59 7.58%5.43%30.79%300564.SZ 筑博设计 民营企业 1.11 15.26 7.09%3.71%98.12%836892.BJ 广咨国际 地方国有企业 3.83 13.12 6.08%4.30%87.67%600820.SH 隧道股份隧道股份 地方国有企业 0.71 6.46 5.59%5.73

87、%35.30%300746.SZ 汉嘉设计 外资企业 1.20 -5.41%3.38%702.72%600502.SH 安徽建工安徽建工 地方国有企业 0.79 4.60 5.30%5.59%28.73%002469.SZ 三维化学 民营企业 1.45 10.98 5.18%4.95%68.98%603357.SH 设计总院设计总院 地方国有企业 1.51 9.61 4.66%3.93%40.21%601668.SH 中国建筑中国建筑 中央国有企业 0.53 3.95 4.61%5.64%20.82%000928.SZ 中钢国际中钢国际 中央国有企业 1.08 9.41 4.57%4.56%5

88、0.11%836208.BJ 青矩技术 公众企业 2.68 10.65 4.45%6.69%107.74%002887.SZ 绿茵生态 民营企业 0.95 -3.82%2.88%67.34%603929.SH 亚翔集成 外资企业 4.21 -3.81%4.18%74.37%600284.SH 浦东建设浦东建设 地方国有企业 0.74 8.58 3.77%3.41%36.15%833427.BJ 华维设计 民营企业 2.36 -3.74%3.39%98.85%601886.SH 江河集团 民营企业 0.87 7.60 3.72%3.00%33.73%601186.SH 中国铁建中国铁建 中央国有

89、企业 0.45 4.08 3.30%4.60%18.21%603017.SH 中衡设计 民营企业 1.72 -3.25%3.00%77.65%003013.SZ 地铁设计 地方国有企业 2.52 11.49 3.22%2.99%45.39%601390.SH 中国中铁中国中铁 中央国有企业 0.55 4.33 3.10%3.70%15.52%概要概要 1.回顾与展望：涨幅、持仓、估值处于底部区域回顾与展望：涨幅、持仓、估值处于底部区域 2.稳健稳健+防御：大建筑央企防御：大建筑央企 3.出海出海+高分红：国际工程高分红：国际工程 4.低空经济：规划设计低空经济：规划设计 5.投资建议投资建议

90、6.风险提示风险提示 31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：赛迪顾问微信公众号，海通证券研究所 低空经济是以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引低空经济是以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态。其相关产品主要包括无人机、eVTOL（电动垂直起降飞行器）、直升飞机、传统固定翼飞机等，涉及居民消费和工业应用两大场景。23年低空经济规模超年低空经济规模超5000亿元亿元，26年有望破万亿年

91、有望破万亿。根据赛迪顾问微信公众号，受民用无人机产业高速发展，低空空域改革试点工作持续深化影响，2023年中国年中国低空经济高速发展低空经济高速发展，规模规模达到达到5059.5亿元亿元，同增同增33.85%，但是低空飞行器制造和低空运营服务贡献接近55%，低空基础设施和飞行保障的发展潜力尚未充分显现。随着低空飞行活动的日益增多，低空基础设施投资拉动成效的逐步显现，乐观预计到乐观预计到2026年年，低空经济规模有望突破万亿元低空经济规模有望突破万亿元，达到达到10644.6亿元亿元。图：低空经济全景图 图：低空经济规模预测 4.低空经济：低空经济：23年规模超年规模超5000亿元，亿元，26年

92、有望超万亿年有望超万亿 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%020004000600080000224E2025E2026E低空经规模（亿元，左轴）同比增速（右轴）33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中国政府网，民航局、工信部、交通部，海通证券研究所 国家级政策体系不断完善，国家级政策体系不断完善，“低空经济”加速起飞。低空经济”加速起飞。2010年，国务院、中央军委印发关于深化我国低空空域管理改革的意见，拉开了充分开发低空资

93、源、促进通航发展的序幕；2021年2月，低空经济写入国家综合立体交通网规划纲要，2023年12月中央经济工作会议提出“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”；2024年全国两会，“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”被写入政府工作报告；2024年3月27日，工信部、科学技术部、财政部、民航局四部门印发通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）提出到2030年推动低空经济形成万亿级市场规模。表：国家各部门低空经济相关政策/会议情况 4.低空经济：首次写入低空经济：首次写入24年政府工作报告，加速起飞年政府工作报告，加速起飞 发布时间发布时间 部门部门 政策

94、政策/会议名称会议名称 低空经济相关内容低空经济相关内容 2024年3月29日 民航局 推进低空经济发展专题新闻发布会 根据通用航空和无人机发展现状，结合低空经济发展要求，以需求为牵引，以保证低空飞行活动安全高效为目标，优化完善低空航行服务体系和能力。针对低空经济发展对基础设施的新需求，进一步完善通用机场建设和运行标准，推动通用机场和临时起降点建设；针对低空经济发展对基础设施的新需求，进一步完善通用机场建设和运行标准，推动通用机场和临时起降点建设；总结通用航空管理改革相关经验，组织协调好传统通用航空、无人驾驶航空等低空经济各业态的市场发展政策。2024年3月27日 工信部、科学技术部、财政部、

95、民航局 通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）到到2027年，航空应急救援、物流配送实现规模化应用，城市空中交通实现商业运行，形成年，航空应急救援、物流配送实现规模化应用，城市空中交通实现商业运行，形成20个以上可复制、可推广的典型应用示范个以上可复制、可推广的典型应用示范，打造一批低空经济应用示范基地，形成一批品牌产品；到到2030年，通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市年，通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。场规模。2024年3月12日 国务院 2024年政府工作报告 巩固扩大

96、智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。长引擎。2024年2月28日 民航局 民用微轻小型无人驾驶航空器运行识别最低性能要求（试行）以提升微型、轻型、小型无人驾驶航空器的可靠被监视能力、降低航空活动的碰撞风险为目的，面向运行场景、基于运行风险，针对民用微轻小型针对民用微轻小型无人驾驶航空器系统设计制造及运行识别服务提供，提出了相关规范性要求。无人驾驶航空器系统设计制造及运行识别服务提供，提出了相关规范性要求。2024年2月23日 中共中央 中央财经委员会第四次会议

97、优化主干线大通道，打通堵点卡点，完善现代商贸流通体系，鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式。鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式。统筹规划物流枢纽，优化交通基础设施建设和重大生产力布局，大力发展临空经济、临港经济。大力发展临空经济、临港经济。2024年1月3日 交通部 民用无人驾驶航空器运行安全管理规则 规范民用无人驾驶航空器的运行安全管理工作规范民用无人驾驶航空器的运行安全管理工作 2023年12月21日 工信部 全国工业和信息化工作会议 壮大新能源、新材料、高端装备、生物医药及高端医疗装备、安全应急装备等新兴产业，打造生物制造、商业航天、低空经济等新

98、的增长点。打造生物制造、商业航天、低空经济等新的增长点。2023年12月21日 民航局 国家空域基础分类方法 依据航空器飞行规则和性能要求、空域环境、空管服务内容等要素，将空域划分为A、B、C、D、E、G、W等7类，其中，A、B、C、D、E类为管制空域，G、W类为非管制空域。类为非管制空域。2023年12月12日 中共中央 中央经济工作会议 打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道，广泛应用数智技术、绿色技术，加快传统产业转型升级。2023年10月10日 工信部等四部门 绿色航空制造业发展纲要

99、（2023-2035年）提出到提出到2025年，电动垂直起降航空器（年，电动垂直起降航空器（eVTOL）实现试点运行）实现试点运行;到到2035年，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备实现商业化、年，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备实现商业化、规模化应用。规模化应用。2023年6月28日 国务院、中央军委 无人驾驶航空器飞行管理暂行条例 按照分类管理思路，加强对无人驾驶航空器设计、生产、维修、组装等的适航管理和质量管控加强对无人驾驶航空器设计、生产、维修、组装等的适航管理和质量管控，建立产品识别码和所有者实名登记制度，明确使用单位和操控人员资质要求；严格飞行

100、活动管理，划设无人驾驶航空器飞行管制空域和适飞空域，严格飞行活动管理，划设无人驾驶航空器飞行管制空域和适飞空域，建立飞行活动申请制度，明确飞行活动规范。2022年1月18日 国务院“十四五”现代综合交通运输体系发展规划 有序推进通用机场规划建设，构建区域短途运输网络，探索通用航空与低空旅游、应急救援、医疗救护、警务航空等融合发展。探索通用航空与低空旅游、应急救援、医疗救护、警务航空等融合发展。2021年12月14日 民航局、发改委、交通部“十四五”民用航空发展规划 创新无人机产业生态。创新无人机产业生态。以构建无人机产业生态为导向，鼓励建设一批创新平台，支持以无人机全产业链发展为重点的低空经济

101、集聚区建设支持以无人机全产业链发展为重点的低空经济集聚区建设，发挥创新集聚带动作用，引领产业向价值链高端迈进。2021年2月24日 中共中央、国务院 国家综合立体交通网规划纲要 推进交通与装备制造等相关产业融合发展。加强交通运输与现代农业、生产制造、商贸金融等跨行业合作，发展交通运输平台经济、枢纽经济、通发展交通运输平台经济、枢纽经济、通道经济、低空经济。道经济、低空经济。34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：各省市政府官网、微信公众号、工信部、人大、经信部、交通厅、发改委、财政厅、文旅厅官网，海通证券研究所 2024年有26个省份的政府

102、工作报告对发展低空经济作出部署，此外许多省市也相继做出低空经济相关发展规划。其中如，24年1月，深圳出台全国首部低空经济立法深圳出台全国首部低空经济立法深圳经济特区深圳经济特区低空经济产业促进条例低空经济产业促进条例，2月1日正式实施。24年4月，安徽省安徽省提出到到25年低空经济规模力年低空经济规模力争达到争达到600亿元。亿元。24年5月，北京市北京市提出力争通过三年时间，低空经济带动全市经济增长超力争通过三年时间，低空经济带动全市经济增长超1000亿元；广东省亿元；广东省提出到到26年，带动低空经济规模超过年，带动低空经济规模超过3000亿元亿元等等。表：各省市低空经济相关发展规划情况

103、4.低空经济：各省市持续落实相关行动方案，竞赛提速低空经济：各省市持续落实相关行动方案，竞赛提速 省省/市市 发布时间发布时间 政策名称政策名称 低空经济相关内容低空经济相关内容 深圳 2024年1月 深圳经济特区低空经济产业促进条例 明确由市政府统筹本市低空飞行基础设施的规划、建设和运营管理，同时支持社会资本依法参与低空飞行基础设施建设与运营，鼓励社会资本建设的低空飞行基础设施向社会开放共享。自自2024年年2月月1日起施行。日起施行。深圳 2023年12月 深圳市支持低空经济高质量发展的若干措施 具体围绕引培低空经济链上企业、鼓励技术创新、扩大低空飞行应用场景、完善产业配套环境四个方面提出

104、20项具体支持措施。发挥政府专项资金和投资引导基金作用。设立面向低空经济产发挥政府专项资金和投资引导基金作用。设立面向低空经济产业集群的专项资金，建立专项资金引导基金联动机制。成立低空经济产业基金，引导和推动存量子基金支持低空经济产业项目投资。业集群的专项资金，建立专项资金引导基金联动机制。成立低空经济产业基金，引导和推动存量子基金支持低空经济产业项目投资。北京 2024年5月 北京市促进低空经济产业高质量发展行动方案（2024-2027年（征求意见稿）力争通过三年时间，低空经济相关企业数量突破力争通过三年时间，低空经济相关企业数量突破5000家，带动全市经济增长超家，带动全市经济增长超100

105、0亿元。亿元。到2027年，培育10亿元级龙头企业10家，过亿元产业链核心环节配套企业50家、技术服务企业100家，在低空智联网、垂直起降场、无人机及电动垂直起降航空器（eVTOL）等领域形成一批具有国际竞争力和品牌影响力的低空产品及服务。围绕应急救援、物流配送、空中摆渡、城际通勤、特色文旅等，新增10个以上应用场景，开通3条以上面向周边地区的低空航线，基本建成网络化的基础设施体系及低空应用生态。广东 2024年5月 广东省推动低空经济高质量发展行动方案（2024-2026年）到到2026年，打造世界领先的低空经济产业高地。低空经济规模超过年，打造世界领先的低空经济产业高地。低空经济规模超过3

106、000亿元，亿元，基本形成广州、深圳、珠海三核联动、多点支撑、成片发展的低空经济产业格局，培育一批龙头企业和专精特新企业。浙江 2024年5月 关于支持高水平建设民航强省 打造低空经济发展高地要素保障若干政策措施（征求意见稿）打好财政、税收、土地、金融、人才、国资等要素支撑“组合拳”，通过部门联动、政策协同叠加形成放大效应，进一步释放政策红利，发挥政策效能，为民航及低空经济发展提供更加坚实为民航及低空经济发展提供更加坚实的要素保障。的要素保障。山东 2024年4月 山东省低空经济高质量发展三年行动方案（2024-2026年）到到2026年，年，全面建成覆盖无人机、eVTOL（电动垂直起降航空器

107、）、直升机、固定翼飞机等各类低空航空器的智能化管理服务平台，创建创建2个城市低空融合飞行示范基地，打造个城市低空融合飞行示范基地，打造4个飞行服务站，个飞行服务站，建成建成40个通用机场、个通用机场、400个数字化低空航空器起降平台。个数字化低空航空器起降平台。安徽 2024年4月 安徽省加快培育发展低空经济实施方案（20242027年）及若干措施 到到2025年，年，建设10个左右通用机场和150个左右临时起降场地、起降点，部分区域低空智联基础设施网初步形成；低空经济规模力争达到低空经济规模力争达到600亿元，规模以上企业达到亿元，规模以上企业达到180家左右，其中，培育家左右，其中，培育生

108、态主导型企业生态主导型企业1-2家。到家。到2027年，年，建设20个左右通用机场和500个左右临时起降场地、起降点，全省低空智联基础设施网基本完备，便捷高效、智慧精准的低空飞行服务保障体系构建形成；低空经济规模力争达到低空经济规模力争达到800亿元，规模以上企业力争达到亿元，规模以上企业力争达到240家左右，其中，生态主导型企业家左右，其中，生态主导型企业3-5家。家。福建 2021年3月 福建省低空旅游产业发展规划纲要（2021-2035年）“十四五”末，落地“十四五”末，落地30-70家正常运营的低空旅游企业，形成家正常运营的低空旅游企业，形成2-3家以上龙头企业，低空旅游总收入规模达到

109、家以上龙头企业，低空旅游总收入规模达到94亿元，全年低空旅游接待人次突破亿元，全年低空旅游接待人次突破500万人；万人；“十五五”末，落地80-150家低空旅游企业，形成5-8家以上规模企业，低空旅游总收入规模达到330亿元，全年低空旅游接待人次突破1100万人。“十六五”末，低空旅游企业总数达到170-400家，形成10-15家上规模企业，低空旅游总收入规模达到970亿元，全年低空旅游接待人次突破1700万人。广州 2023年10月 广州开发区（黄埔区）促进低空经济高质量发展的若干措施 鼓励引进对本区低空经济产业发展具有全局带动和重大引领作用的产业项目，鼓励引进对本区低空经济产业发展具有全局

110、带动和重大引领作用的产业项目，对新引进的优质项目，根据贡献情况最高给予3000万元落户奖。发挥财政资金作用，有序规划建设适应低空飞行器航线需要的起降坪、垂直起降点、无人机自动值守机库等基础设施，构建低空飞行器起降点和航线网络。鼓励企业开展低空经济相关基础设施建设。鼓励企业开展低空经济相关基础设施建设。珠海 2024年3月 珠海市支持低空经济高质量发展的若干措施（征求意见稿）支持重大项目落户及增资扩产、支持适航取证、支持低空经济会展及赛事活动、支持开设低空货运航线、支持开设低空载人航线、支持航空运动营地建设、支持低空基础设施建设等支持重大项目落户及增资扩产、支持适航取证、支持低空经济会展及赛事活

111、动、支持开设低空货运航线、支持开设低空载人航线、支持航空运动营地建设、支持低空基础设施建设等13项具体项具体措施。措施。南京 2024年5月 南京市促进低空经济高质量发展实施方案（2024-026年）到到2026年，全市低空经济产业规模发展超年，全市低空经济产业规模发展超500亿元，低空经济领域高新技术企业达亿元，低空经济领域高新技术企业达120家以上家以上，建成15个省级以上重点实验室、技术创新中心、工程技术研究中心等创新平台，形成科技特色鲜明、产业规模领先的低空经济产业集群。建成建成240个以上低空航空器起降场（点）及配套的信息化基础设施，个以上低空航空器起降场（点）及配套的信息化基础设施

112、，建成3个以上试飞测试场和操控员培训点，规划建设12个通用机场，开通120条以上低空航线，有效满足低空飞行各类需求。苏州 2024年2月 苏州市低空经济高质量发展实施方案（20242026年）到到2026年，聚集产业链相关企业年，聚集产业链相关企业500家，产业规模达家，产业规模达600亿元亿元；构建形成低空地面基础设施骨干网络，建成建成12个通用机场和个通用机场和200个以上垂直起降点个以上垂直起降点；围绕物流配送、载人飞行、旅游消费、应急救援、城市管理等领域打造一批示范应用场景，开通至周边机场开通至周边机场35条通用航空短途运输航线、条通用航空短途运输航线、100条以上无人机航线条以上无人

113、机航线，无人机商业飞行取得突破性进展。无锡 2024年4月 无锡市低空经济高质量发展三年行动方案（2024-2026年）到到2026年，年，全市形成以宜兴丁蜀低空经济产业园、梁溪科技城等试点片区为支撑，以传统通用航空、无人驾驶航空为重点的产业空间布局，构建集研发制造、商业应用、基础设施、服务配套“四位一体”的低空经济协同发展体系，低空经济产业产值规模突破低空经济产业产值规模突破300亿元，成为无锡社会经济发展新的增长极。亿元，成为无锡社会经济发展新的增长极。合肥 2023年12月 合肥市低空经济发展行动计划（2023-2025年）2025年，基本建成具有国际影响力的“低空之城”，年，基本建成具

114、有国际影响力的“低空之城”，在科技研发、产业集聚、应用场景、标准规则、飞行保障等方面走在全球前列，形成一批可复制、可推广的“合肥经验”。芜湖 2023年10月 芜湖市低空经济高质量发展行动方案（2023-2025年）到到2025年，低空经济相关企业数量突破年，低空经济相关企业数量突破300家，其中龙头企业超过家，其中龙头企业超过10家，“专精特新”企业、高新技术企业数翻一番，低空产业产值达到家，“专精特新”企业、高新技术企业数翻一番，低空产业产值达到500亿元。亿元。武汉 2024年3月 武汉市支持低空经济高质量发展的若干措施（征求意见稿）构建低空经济产业金融体系。鼓励各区设立低空经济专项基金

115、，市、区共同形成总规模不低于市、区共同形成总规模不低于100亿元的低空经济发展基金群。亿元的低空经济发展基金群。沈阳 2024年4月 沈阳市低空经济高质量发展行动计划（2024-2026年）到2026年，低空飞行基础保障体系基本完善，初步形成研发制造、低空飞行、综合服务融合发展产业生态。打造10个以上低空经济应用示范场景；培育低空经济相关企业突破培育低空经济相关企业突破100家，产业规家，产业规模达到模达到30亿元。亿元。35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：各公司2023年报、官网、投资者关系活动表，Wind，海通证券研究所“硬基建”是

116、低空经济的基石，“硬基建”是低空经济的基石，主要涵盖通用机场、起降站等起降设施，通信、导航、监视、气象、地图等信息基础设施；“软基建”为低空经济赋能，“软基建”为低空经济赋能，主要包括低空飞行服务平台、低空监管服务平台等，以及维修站等地面配套设施。建筑规划设计企业率先受益低空经济基础设施建设先发优势，建议关注深城交深城交（深圳低空经济核心技术单位）（深圳低空经济核心技术单位）、华设集团华设集团（下（下属北京民航院、中设航空）属北京民航院、中设航空）、苏交科苏交科（与深圳联合飞机集团新设低空经济合资公司）（与深圳联合飞机集团新设低空经济合资公司）、设计设计总院总院（设有民航规划设计研究院）（设有

117、民航规划设计研究院）、中交设计中交设计（综合交通领域的主场国家队）（综合交通领域的主场国家队）等公司。表：率先受益低空经济的设计企业情况 4.低空经济：前期基建阶段，规划设计企业率先受益低空经济：前期基建阶段，规划设计企业率先受益 公司名称公司名称 城市城市 低空经济相关优势低空经济相关优势 深城交深城交 深圳 公司作为深圳低空经济核心技术单位，公司作为深圳低空经济核心技术单位，发挥行业资源拉通和技术应用研究转化“两大支柱作用”，持续服务市区各级政府，涵盖低空经济规划、政策、产业、软硬件设计及集成交付等全过程咨询，开展了包括深圳市低空经济产业发展路径深圳市低空经济产业发展路径、深圳经济特区低空

118、产业促进条例立法研究深圳经济特区低空产业促进条例立法研究、深圳市低空经济产业创新发展实施方案（深圳市低空经济产业创新发展实施方案（2022-2025年）年）、深圳市关于支持低空经济高质量发展的若干措施深圳市关于支持低空经济高质量发展的若干措施、深圳深圳市低空智能融合基础设施项目（市低空智能融合基础设施项目（SILAS）一期）一期等市级低空经济相关研究咨询及建设交付，以及为罗湖、南山、宝安、龙华等各区低空经济产业发展、eVTOL起降点布局、航路航线规划、测试基地规划、起降点建设标准与指引、融合飞行规则与标准研究等。公司与粤港澳大湾区数字经济研究院联合承接了全国首个低空智能融合基础设施建设项目，公

119、司与粤港澳大湾区数字经济研究院联合承接了全国首个低空智能融合基础设施建设项目，主要围绕深圳市低空经济发展，开发可覆盖全市范围的智能融合系统的软件平台，基于CIM的城市立体空间数字建模，打造融合通信、时空资源分配引擎，构筑公共业务应用，支撑低空全生命周期运营管理，建设配套的管服中心、数据中心及无人机测试场，接入典型的城市场景，进行软件平台验证，预计至2025年，支持深圳300万/年架次以上的商用飞行，系统运营网络时延50ms。公司公司2024年以来已签订或中标的低空经济合同包括无锡低空经济发展规划及实施方案、罗湖区低空经济发展研究等项目。年以来已签订或中标的低空经济合同包括无锡低空经济发展规划及

120、实施方案、罗湖区低空经济发展研究等项目。华设集团华设集团 南京 公司为民营设计龙头，开展运输机场及通用机场规划设计与咨询全专业全过程的技术服务，公司为民营设计龙头，开展运输机场及通用机场规划设计与咨询全专业全过程的技术服务，包括机场选址、工程设计、低空经济产业策划、战略发展规划、总体规划编制、飞行程序、航空产业园以及临空经济区规划设计，公司先后为公司先后为113个运输机场和个运输机场和18个通用机场提供工程咨询服务。个通用机场提供工程咨询服务。依托公司行业智库（北京民航院）公司行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成了从行业规

121、划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局业落地运用的低空经济业务格局。2023年，公司深度参与省内多个城市市民用无人机试飞基地建设和服务项目，并依托“路智宝”“路域宝”“航务宝”等系列低空经济融合产品的推广实施运用，积极构建省级低空通航产业政务信息依托“路智宝”“路域宝”“航务宝”等系列低空经济融合产品的推广实施运用，积极构建省级低空通航产业政务信息服务平台。服务平台。公司设计的赣州低空经济产业园已成为全国唯一以公司

122、设计的赣州低空经济产业园已成为全国唯一以B类通用机场标准建设的飞行测试基地，类通用机场标准建设的飞行测试基地，以及唯一集飞行空域、800米飞行测试跑道、风洞实验室、综合检测实验室、低空监管平台、通航机库等低空经济产业发展全要素零距离融合在一起的低空经济产业园。公司与南京市交通运输局、南京市交投集团、秦淮区政府、南京航空航天大学、莱斯信息签订了合作协议，将共同打造南京市低空产业发展先导区，构建全国领先的城市级低空智能网联体系共同打造南京市低空产业发展先导区，构建全国领先的城市级低空智能网联体系。苏交科苏交科 南京 苏交科作为交通运输行业的龙头企业之一，江苏航空产业发展研究中心团队，苏交科作为交通

123、运输行业的龙头企业之一，江苏航空产业发展研究中心团队，致力打造成为低空经济发展的高端智库型科技企业。公司近年来承接国家及部省市级重大航空咨询类项目60余项，其中2023年承接了江苏省交通运输厅的江苏省民航统计服务及民航专项统计调查江苏省民航统计服务及民航专项统计调查(2023-2024年年)、江苏省民航发展蓝皮书（江苏省民航发展蓝皮书（2023年）暨年度发展分析报告年）暨年度发展分析报告，苏州市交通运输局的苏州市通用机场苏州市通用机场发展战略研究发展战略研究、牡丹江市重大项目建设保障中心的牡丹江海浪机场改扩建项目可研阶段净空障碍物测量牡丹江海浪机场改扩建项目可研阶段净空障碍物测量等低空经济项目

124、。24年4月，“老交通”智库低空经济发展技术交流座谈会在苏交科南京设“老交通”智库低空经济发展技术交流座谈会在苏交科南京设计中心顺利召开。计中心顺利召开。24年4月，公司与深圳联合飞机集团新设低空经济合资公司公司与深圳联合飞机集团新设低空经济合资公司，双方股权各占40%，目标在3-5年内成为国内低空经济发展的高端智库型科技企业。合资公司将作为苏交科发展低空经济战略业务的重要载体，将围绕低空经济产业发展与低空交通运输两大体系的构建，针对政府、平台公司、应用方等客群主体，打造“总体应用、基础设施、空域智联、检测认证（安全）、低空培训”五类能力。打造“总体应用、基础设施、空域智联、检测认证（安全）、

125、低空培训”五类能力。24年5月，南京召开低空经济发展大会，公司与南京市建邺区政府、中电信无人科技、国睿科技签署了共建南京低空经济无人科技岛共建南京低空经济无人科技岛协议，与建邺区政府进行全市低空经济重点项目苏交科腾云低苏交科腾云低空智联项目空智联项目签约。设计总院设计总院 合肥 公司是安徽交通设计龙头，设有以民航规划设计研究院为主的团队服务于低空经济发展，公司是安徽交通设计龙头，设有以民航规划设计研究院为主的团队服务于低空经济发展，民航规划设计研究院主要从事航空规划、工程设计、适航性检测与养护、信息工程、咨询与政策标准为核心的五大领域，具备承担民航运输机场、通用机场选址、可研、设计、施工咨询、

126、竣工试运行（含校飞试飞组织）的全过程综合能力。2023年公司持续深耕民航类业务咨询服务和勘察设计市场，年公司持续深耕民航类业务咨询服务和勘察设计市场，取得以舒城通用机场选址可研阶段咨询服务项目、兰陵县通用机场前期工作费用项目、铜陵义安区枞阳县通用机场选址及可研阶段前期咨询工作、东至县通用机场选址可研阶段咨询服务、青阳通用机场选址可研阶段咨询服务、湖州南太湖（吴兴）通用机场全过程服务及航空产业园总规项目等为代表的项目，新签合同额新签合同额3400万元。万元。中交设计中交设计 北京 公司作为中国交建控股的设计央企，为我国大交通设计龙头，致力于打造国际国内低空经济新型基础设施综合服务商，将充分发挥综

127、合交通领域的主场国家队优势公司作为中国交建控股的设计央企，为我国大交通设计龙头，致力于打造国际国内低空经济新型基础设施综合服务商，将充分发挥综合交通领域的主场国家队优势，通过高端对接，开展低空经济领域的空域规划、运行环境、运行运营、风险评估等设计，逐步延伸到建设、运维领域，形成标准，并在重点城市积累运行运营数据。公司为国家和各省市设计、建设服务低空经济的新型基础设施，公司为国家和各省市设计、建设服务低空经济的新型基础设施，致力于成为低空经济“天路”设计、建设、运营的知名服务商，提供“中交方案”；并组建低空经济及地下空间创新研究中心。概要概要 1.回顾与展望：涨幅、持仓、估值处于底部区域回顾与展

128、望：涨幅、持仓、估值处于底部区域 2.稳健稳健+防御：大建筑央企防御：大建筑央企 3.出海出海+高分红：国际工程高分红：国际工程 4.低空经济：规划设计低空经济：规划设计 5.投资建议投资建议 6.风险提示风险提示 36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.投资建议：稳增长下基建韧性足，优选细分赛道投资建议：稳增长下基建韧性足，优选细分赛道 37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 看好建筑央企矿产业务价值重估；同时，万亿国债陆续下发支持相关基看好建筑央企矿产业务价值重估；同时，万亿国债陆续下发支持相关基建

129、工程，稳增长政策频出，建筑龙头基本面有望改善。国资委、证监会建工程，稳增长政策频出，建筑龙头基本面有望改善。国资委、证监会共同推动将市值纳入央国企考核体系，建筑央国企估值有望提升。我们共同推动将市值纳入央国企考核体系，建筑央国企估值有望提升。我们看好建筑板块行情，建议关注：看好建筑板块行情，建议关注：1）破净央企，中国中铁、中国交建、中国化学、中国建筑、中国中冶、）破净央企，中国中铁、中国交建、中国化学、中国建筑、中国中冶、中国铁建、中国电建、中国能建八大建筑央企；中国铁建、中国电建、中国能建八大建筑央企；2）出海）出海+高股息标的，中材国际、北方国际、隧道股份、设计总院；高股息标的，中材国际

130、、北方国际、隧道股份、设计总院；3）超跌兼具基本面标的，江河集团、建发合诚、鸿路钢构等。）超跌兼具基本面标的，江河集团、建发合诚、鸿路钢构等。中国中铁：中国中铁：Q4单季收入净利润提速，铜钼产能居国内前列单季收入净利润提速，铜钼产能居国内前列 我们认为：公司订单稳健增长，在手订单充足，矿产资源板块利润可观，未来有望提供业绩我们认为：公司订单稳健增长，在手订单充足，矿产资源板块利润可观，未来有望提供业绩增长动力。增长动力。2023年毛利率提升，减值及投资损失拖累净利率下降，经营现金流净流入减少；年毛利率提升，减值及投资损失拖累净利率下降，经营现金流净流入减少；境外新签增长较快，资源板块经营主体境

131、外新签增长较快，资源板块经营主体中铁资源净利润贡献占比中铁资源净利润贡献占比14%。按照资源业务净利润占比按照资源业务净利润占比14%，2024年预测其净利润为年预测其净利润为52.94亿元，参考目前有色金属龙头亿元，参考目前有色金属龙头紫金矿业、洛阳钼业等公司估值给予其约紫金矿业、洛阳钼业等公司估值给予其约14-16倍倍PE；剩余传统业务净利润占比；剩余传统业务净利润占比86%，预测，预测2024年其净利润为年其净利润为325.26亿元，参考目前可比公司中国交建、中国电建等公司估值给予其约亿元，参考目前可比公司中国交建、中国电建等公司估值给予其约5-5.5倍倍PE，合理价值区间，合理价值区间

132、9.57-10.65元，维持“优于大市”评级。元，维持“优于大市”评级。风险提示：回款风险，政策风险，经济下滑风险。风险提示：回款风险，政策风险，经济下滑风险。38 图：收入和利润增长情况 图：24年Q1中国中铁新签订单下滑 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-10.000.0010.0020.0030.0040.000200040006000800040002002220232024Q1营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴)归母净利润增速（%

133、，右轴）-200204060801002019Q12019Q22019Q320192020Q12020Q22020Q320202021Q12021Q22021Q320212022Q12022Q22022Q320222023Q12023Q22023Q320232024Q1新签订单同比增速（%）中国交建：中国交建：Q4收入、利润、现金流均大幅好转收入、利润、现金流均大幅好转 资料来源：Wind，海通证券研究所 我们认为：公司是全球领先特大型基础设施综合服务商，坚持海外优先战略，境外新签快我们认为：公司是全球领先特大型基础设施综合服务商，坚持海外优先战略，境外新签快速增长；并完成分拆设计板块重组上市

134、，提高设计业务核心竞争力。速增长；并完成分拆设计板块重组上市，提高设计业务核心竞争力。2023年年Q4收入、利润收入、利润大幅好转，基建建设、疏浚业务营收稳定增长；毛利率有所上升，净利率上升，经营现金流大幅好转，基建建设、疏浚业务营收稳定增长；毛利率有所上升，净利率上升，经营现金流净流入大幅增加。净流入大幅增加。24 年新签同增不低于年新签同增不低于 13.5%，营收同增不低于，营收同增不低于 8.2%。预计公司预计公司24-25年年EPS分别为分别为1.62和和1.75元，给予元，给予2024年年8-9倍倍PE，合理价值区间，合理价值区间12.96-14.58元，维持“优于大市”评级。元，维

135、持“优于大市”评级。风险提示：基建投资不及预期风险，境外拓展风险，风险提示：基建投资不及预期风险，境外拓展风险，REITs政策不及预期风险。政策不及预期风险。39 图：收入和利润增长情况 图：24年Q1中国交建新签订单增速放缓 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00020004000600080002002220232024Q1营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴)归母净利润增速（%，右轴）0070809020

136、19Q12019Q22019Q320192020Q12020Q22020Q320202021Q12021Q22021Q320212022Q12022Q22022Q320222023Q12023Q22023Q320232024Q1新签订单同比增速（%）中国建筑：中国建筑：Q4单季净利润提速，经营现金净流入大幅增加单季净利润提速，经营现金净流入大幅增加 我们认为：公司是地产、基建龙头，股息率较高，经营业绩稳健，新签保持较快增长，业务我们认为：公司是地产、基建龙头，股息率较高，经营业绩稳健，新签保持较快增长，业务结构持续优化。结构持续优化。2023年各业务收入均稳健较快增长，年各业务收入均稳健较快增

137、长，Q4单季净利润提速；毛利率、净利率下单季净利润提速；毛利率、净利率下降，经营现金净流入大幅增加。降，经营现金净流入大幅增加。预计预计24-25年年EPS分别为分别为1.42、1.54元，给予元，给予24年年5-6倍倍PE，合理价值区间，合理价值区间7.11-8.53元，维元，维持“优于大市”评级。持“优于大市”评级。风险提示：回款风险，政策风险，经济下滑风险。风险提示：回款风险，政策风险，经济下滑风险。40 图：收入和利润增长情况 图：24年M1-4中国建筑新签订单保持增长 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所-5

138、.000.005.0010.0015.0020.00050000000250002002220232024Q1营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴)归母净利润增速（%，右轴）0554045502021M12021M1-32021M1-52021M1-72021M1-92021M1-112022M12022M1-32022M1-52022M1-72022M1-92022M1-112023M12023M1-32023M1-52023M1-72023M1-92023M1-112024M12024M1-3新

139、签订单同比增速（%）中国铁建：中国铁建：Q4收入提速减值拖累利润，分红比例明显提高收入提速减值拖累利润，分红比例明显提高 我们认为：公司在手订单充足，且充分受益于基建稳增长以及一带一路政策。我们认为：公司在手订单充足，且充分受益于基建稳增长以及一带一路政策。2023年年Q4收收入大幅好转，绿色环保、工业制造、新兴产业业务新签订单高增长；期间费用率增长，减值入大幅好转，绿色环保、工业制造、新兴产业业务新签订单高增长；期间费用率增长，减值增长，净利率下降，经营现金流净流入减少；分红比例稳步提高，保持稳定的分红政策。增长，净利率下降，经营现金流净流入减少；分红比例稳步提高，保持稳定的分红政策。预计公

140、司预计公司2024-2025年年EPS为为2.14元和元和2.27元，给予元，给予2024年年5-6倍市盈率，合理价值区间倍市盈率，合理价值区间10.70-12.84元，维持“优于大市”评级。元，维持“优于大市”评级。风险提示：回款风险，政策风险，海外项目风险。风险提示：回款风险，政策风险，海外项目风险。41 图：收入和利润增长情况 图：24年Q1中国铁建新签订单有所上升 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-5.000.005.0010.0015.000200040006000800001920

141、2020224Q1营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴)归母净利润增速（%，右轴）-10-5055402019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1新签订单同比增速（%）中国化学：中国化学：Q4收入、利润提速，海外订单翻倍收入、利润提速，海外订单翻倍 我们认为：公司为行业龙头，化工市场优势地位进一步稳固，享有一定的龙头

142、效应。我们认为：公司为行业龙头，化工市场优势地位进一步稳固，享有一定的龙头效应。2023年年Q4单季收入、净利润提速，化工收入增速超单季收入、净利润提速，化工收入增速超20%；减值损失大幅增加拖累净利率，经营现；减值损失大幅增加拖累净利率，经营现金净流入高增金净流入高增509%。境外新签订单翻倍增长，打造海外“新增长极”。境外新签订单翻倍增长，打造海外“新增长极”。预计公司预计公司24-25年年EPS分别为分别为0.99、1.15元，给予元，给予24年年10-11倍市盈率，合理价值区间倍市盈率，合理价值区间9.95-10.94元，维持“优于大市”评级。元，维持“优于大市”评级。风险提示：回款风

143、险，政策风险，经济下滑风险。风险提示：回款风险，政策风险，经济下滑风险。42 图：收入和利润增长情况 图：24年M1-4中国化学新签订单增速放缓 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00050002002220232024Q1营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴)归母净利润增速（%，右轴）-60-40-200204060801002020M12020M1-42020M1-

144、72020M1-102021M12021M1-42021M1-72021M1-102022M12022M1-42022M1-72022M1-102023M12023M1-42023M1-72023M1-102024M12024M1-4新签订单同比增速（%）中国中冶：中国中冶：Q4单季收入利润下降，矿产资源业绩贡献突出单季收入利润下降，矿产资源业绩贡献突出 我们认为：公司在手订单充足，海外新签高增，金属矿产资源利润丰厚，且作为冶金工程我们认为：公司在手订单充足，海外新签高增，金属矿产资源利润丰厚，且作为冶金工程行业龙头，享有一定的龙头效应。行业龙头，享有一定的龙头效应。2023年年Q4单季收入、

145、利润均下降，国外收入增长较快；单季收入、利润均下降，国外收入增长较快；毛利率微增，减值拖累净利率下降，经营现金流净流入减少；全年海外新签高增毛利率微增，减值拖累净利率下降，经营现金流净流入减少；全年海外新签高增43%；在产；在产矿山净利润贡献占比矿山净利润贡献占比14%；分红比例同升；分红比例同升0.47个个pct。预计公司预计公司24-25年年 EPS 分别为分别为 0.48、0.53元，给予元，给予24年年9-10倍市盈率，合理价值区间倍市盈率，合理价值区间4.33-4.81元，维持“优于大市”评级。元，维持“优于大市”评级。风险提示：回款风险，政策风险，经济下滑风险。风险提示：回款风险，

146、政策风险，经济下滑风险。43 图：收入和利润增长情况 图：24年M1-4中国中冶新签订单有所放缓 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.000040005000600070002002220232024Q1营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴)归母净利润增速（%，右轴）-40-2002040608020M12020M1-42020M1-72020M1-102

147、021M12021M1-42021M1-72021M1-102022M12022M1-42022M1-72022M1-102023M12023M1-42023M1-72023M1-102024M12024M1-4新签订单同比增速（%）中材国际：中材国际：Q4单季净利润提速，装备单季净利润提速，装备+运维转型持续深化运维转型持续深化 我们认为：公司水泥工程技术服务稳居全球第一，高端装备制造我们认为：公司水泥工程技术服务稳居全球第一，高端装备制造+生产运营转型持续深生产运营转型持续深化，加上股权激励加持，看好公司增长前景。化，加上股权激励加持，看好公司增长前景。2023年公司运营收入较快增长，年公

148、司运营收入较快增长，Q4单季净利单季净利润提速；毛利率、净利率上升，经营现金流大幅改善；境外新签高增润提速；毛利率、净利率上升，经营现金流大幅改善；境外新签高增55%；增资参股中材水；增资参股中材水泥。装备、运维转型持续深化；泥。装备、运维转型持续深化；24-26年分红比例提升至不低于年分红比例提升至不低于40%。预计公司预计公司24-25年年EPS分别为分别为1.27和和1.46元，给予元，给予2024年年10-11倍倍PE，合理价值区间，合理价值区间12.69-13.96元（对应元（对应24年年1.58-1.74倍倍PB），维持“优于大市”评级。），维持“优于大市”评级。风险提示：回款风险

149、，业务拓展风险，政策风险。风险提示：回款风险，业务拓展风险，政策风险。44 图：收入和利润增长情况 图：24年Q1中材国际新签订单增速下滑 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00005002002220232024Q1营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴)归母净利润增速（%，右轴）-60-40-2002040608019Q12019Q2201

150、9Q320192020Q12020Q22020Q320202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1新签订单同比增速（%）北方国际：北方国际：Q4单季收入净利润高增，一体化转型稳中向好单季收入净利润高增，一体化转型稳中向好 我们认为：公司为兵器集团民品国际化平台，加速转型投建营我们认为：公司为兵器集团民品国际化平台，加速转型投建营/产业链一体化，电力运营项产业链一体化，电力运营项目利润可观，随着未来转型继续推进，公司业绩可期。目利润可观，随着未来转型继续推进，公司业绩可期。2023

151、年年Q4单季收入、净利润增速均单季收入、净利润增速均超超60%；国际工程承包、货物贸易收入高增；毛利率、净利率下降，经营现金流净流入减；国际工程承包、货物贸易收入高增；毛利率、净利率下降，经营现金流净流入减少，少，ROE上升。上升。预计公司预计公司24-25年年EPS分别为分别为1.11、1.30元，给予元，给予24年年13-14倍市盈率，合理价值区间倍市盈率，合理价值区间14.41-15.52元，维持“优于大市”评级。元，维持“优于大市”评级。风险提示：境外经营风险，项目进度不及预期风险，汇率大幅波动风险。风险提示：境外经营风险，项目进度不及预期风险，汇率大幅波动风险。45 图：收入和利润增

152、长情况 图：24年Q1北方国际新签订单有所下滑 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-5000500025003000新签订单同比增速（%）-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.0005002002220232024Q1营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴)归母净利润增速（%，右轴）中钢国际：中钢国际：Q4单季收入净利润提速，海外收入新签双高增单季收入净利润提速，海外收入新签双高增 我们认为：公

153、司国际化发展领先，海外新签、收入双高增，贡献业绩增长点。我们认为：公司国际化发展领先，海外新签、收入双高增，贡献业绩增长点。2023年年Q4单季收入、净利润提速，海外收入高增单季收入、净利润提速，海外收入高增80%。23年毛利率、净利率下降，减值损失增加较年毛利率、净利率下降，减值损失增加较多，经营现金净流入增加。国外新签持续高增，占比明显提升。多，经营现金净流入增加。国外新签持续高增，占比明显提升。预计公司预计公司24-25年年EPS分别为分别为0.62和和0.72元，给予元，给予2024年年16-18倍市盈率，合理价值区间倍市盈率，合理价值区间9.85-11.09元，维持“优于大市”评级。

154、元，维持“优于大市”评级。风险提示：回款风险，政策风险，业务拓展风险，经济下滑风险。风险提示：回款风险，政策风险，业务拓展风险，经济下滑风险。46 图：收入和利润增长情况 图：24年Q1中钢国际新签订单较高增长 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-20.000.0020.0040.0060.0080.0005003002002220232024Q1营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴)归母净利润增速（%，右轴）-60-40-2002040608

155、020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1新签订单同比增速（%）中国电建：中国电建：Q4利润高增，新能源运营转型顺利利润高增，新能源运营转型顺利 我们认为：公司从水电行业领军者向新能源投资运营商转型顺利，受益“一带一路”，海我们认为：公司从水电行业领军者向新能源投资运营商转型顺利，受益“一带一路”，海外新签高增，且“水、能、砂”发展速度亮眼。外新签高增，且“水、能、砂”发展速度亮眼。2023年年Q4利润加速增长，新

156、能源投运营稳利润加速增长，新能源投运营稳定增长，境外毛利率明显恢复。定增长，境外毛利率明显恢复。23年毛利率上升，费用率上升，净利率上升，现金流入减年毛利率上升，费用率上升，净利率上升，现金流入减少；新签能源电力业务高增少；新签能源电力业务高增36.17%。预计公司预计公司24-25年年BPS分别为分别为10.07和和10.97元，给予元，给予2024年年0.7-0.8倍市净率，合理价值区倍市净率，合理价值区间间7.05-8.06元，维持“优于大市”评级。元，维持“优于大市”评级。风险提示：回款风险，业务拓展风险，政策风险。风险提示：回款风险，业务拓展风险，政策风险。47 图：收入和利润增长情

157、况 图：24年M1-4中国电建新签订单有所上升 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-30-20-50602020M12020M1-42020M1-72020M1-102021M12021M1-42021M1-72021M1-102022M12022M1-42022M1-72022M1-102023M12023M1-42023M1-72023M1-102024M12024M1-4新签订单同比增速（%）-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.000040

158、005000600070002002220232024Q1营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴)归母净利润增速（%，右轴）中国能建：中国能建：Q4扣非净利大增，新能源投建营加速发展扣非净利大增，新能源投建营加速发展 我们认为：公司是能源电力全产业链龙头，新能源、新产业加速发展，订单快速增长为未我们认为：公司是能源电力全产业链龙头，新能源、新产业加速发展，订单快速增长为未来业绩提供支撑。来业绩提供支撑。2023年年Q4收入下降、利润改善，工程建设、工业制造、勘测设计及咨询收入下降、利润改善，工程建设、工业制造、勘测设计及咨询营收稳定增长。营收稳

159、定增长。23年毛利率上升，减值上升，净利率下降，经营现金流净流入增加。年毛利率上升，减值上升，净利率下降，经营现金流净流入增加。预计公司预计公司24-25年年EPS分别为分别为0.21和和0.23元，给予元，给予2024年年13-15倍市盈率，合理价值区间倍市盈率，合理价值区间2.73-3.15元，维持“优于大市”评级。元，维持“优于大市”评级。风险提示：投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险。风险提示：投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险。48 图：收入和利润增长情况 图：24年Q1中国能建新签订单保持增长 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和

160、法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0000400050002002220232024Q1营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴)归母净利润增速（%，右轴）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002020Q12020Q22020Q320202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q

161、32023Q42024Q1新签订单同比增速（%）江河集团：幕墙龙头强者恒强，行业承压下保持快速增长江河集团：幕墙龙头强者恒强，行业承压下保持快速增长 我们认为：在装饰行业整体承压下，公司龙头地位凸显。减值风险已基本释放，我们认为：在装饰行业整体承压下，公司龙头地位凸显。减值风险已基本释放，23年资产年资产+信用减值已经开始下降，内装板块一季度订单已经恢复增长。同时，绿色建筑大势所趋，信用减值已经开始下降，内装板块一季度订单已经恢复增长。同时，绿色建筑大势所趋，公司在光伏建筑领域已有先发优势，我们看好公司未来业绩。另外，公司在光伏建筑领域已有先发优势，我们看好公司未来业绩。另外，23年公司分红比

162、例大幅年公司分红比例大幅提升至提升至33.73%。预计预计24-25年年 EPS 分别为分别为0.69、0.77元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予24年年14-16倍市盈率，合理价值区间倍市盈率，合理价值区间9.64-11.02元，维持“优于大市”评级。元，维持“优于大市”评级。风险提示：回款风险，业务拓展风险，政策风险。风险提示：回款风险，业务拓展风险，政策风险。49 图：收入和利润增长情况 图：24年Q1江河集团新签订单增速放缓 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和

163、法律声明-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00-5005002002220232024Q1营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴)归母净利润增速（%，右轴）-30-20-5060新签订单同比增速（%）鸿路钢构：营收稳健增长，单吨利润收钢价影响鸿路钢构：营收稳健增长，单吨利润收钢价影响 我们认为：装配式建筑方兴未艾，钢结构制造行业保持较高景气度。公司作为行业龙头，我们认为：装配式建筑方兴未艾，钢结构制造行业保持较高景气度。公司作为行业龙头，产能领先，叠加规模、管理优势

164、等，业绩有望保持较快增长。产能领先，叠加规模、管理优势等，业绩有望保持较快增长。2023年年Q4单季度收入增长，单季度收入增长，全年吨净利有所下降。全年吨净利有所下降。23年毛利率下降，减值收益减少，净利率下降，经营现金流流入有所年毛利率下降，减值收益减少，净利率下降，经营现金流流入有所上升；并且已实现年产能目标上升；并且已实现年产能目标500万吨，万吨，24年将提高生产效率增长盈利能力。年将提高生产效率增长盈利能力。预计公司预计公司24-25年年EPS分别为分别为2.02和和2.34元，给予元，给予2024年年12-14倍市盈率，合理价值区间倍市盈率，合理价值区间24.24-28.28元，维

165、持“优于大市”评级。元，维持“优于大市”评级。风险提示：钢价大幅波动风险，业务拓展风险，政策风险。风险提示：钢价大幅波动风险，业务拓展风险，政策风险。50 图：收入和利润增长情况 图：24年Q1鸿路钢构新签订单下滑 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0005002002220232024Q1营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴)归母净利润增速（%，右轴）-40-200

166、204060801002020Q12020Q22020Q320202021Q12021Q22021Q32021.002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1新签订单同比增速（%）华设集团：利润稳定增长，低空经济产业积极探索华设集团：利润稳定增长，低空经济产业积极探索 我们认为：公司充分受益于基建稳增长，并且正加速转型升级，目前公司在交通基础设施我们认为：公司充分受益于基建稳增长，并且正加速转型升级，目前公司在交通基础设施数字数字/智能化方面已经初见成效，深度参与省内无人机项目，低空经济产业积极探索，业务发智能化方面已经初见成效

167、，深度参与省内无人机项目，低空经济产业积极探索，业务发展有望迎来新篇章。展有望迎来新篇章。2023年公司试验检测、数字业务营收增速较快，水利、轨道业务新签订年公司试验检测、数字业务营收增速较快，水利、轨道业务新签订单高增长；毛利率有所上升，净利率上升，经营现金流净流入增加。单高增长；毛利率有所上升，净利率上升，经营现金流净流入增加。预计公司预计公司24-25年年EPS分别为分别为1.13元和元和1.18元，给予元，给予24年年10-12倍市盈率，合理价值区间倍市盈率，合理价值区间11.30-13.56元，维持“优于大市”评级。元，维持“优于大市”评级。风险提示：回款风险，业务拓展风险，政策风险

168、。风险提示：回款风险，业务拓展风险，政策风险。51 图：收入和利润增长情况 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0000702002220232024Q1营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴)归母净利润增速（%，右轴）概要概要 1.回顾与展望：涨幅、持仓、估值处于底部区域回顾与展望：涨幅、持仓、估值处于底部区域 2.稳健稳健+防御：大建筑央企

169、防御：大建筑央企 3.出海出海+高分红：国际工程高分红：国际工程 4.低空经济：规划设计低空经济：规划设计 5.投资建议投资建议 6.风险提示风险提示 52 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.基建政策波动风险基建政策波动风险 2.地产调控力度加大风险地产调控力度加大风险 3.信贷环境持续收紧风险信贷环境持续收紧风险 4.新能源政策变化风险新能源政策变化风险 53 6.风险提示风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分析师声明分析师声明 张欣张欣劼劼 郭好格郭好格 曹有成曹有成 本人具有中国证券业协会

170、授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。建筑研究团队：建筑研究团队：建筑行业首席分析师：张欣建筑行业首席分析师：张欣劼劼 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850518020001 Email： 建筑行业分析师：郭好格建筑行业分析师：郭好格 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850524060001 Email： 建筑行业分析师：曹有成建筑行业分析师：曹有成 SAC执业证书编号

171、：执业证书编号：S0850524040002 Email： 54 分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

172、市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用

173、或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。55 信息披露和法律声明信息披露和法律声明