1、乘用车出海系列三：本地化建厂夯实基础（下）乘用车出海系列三：本地化建厂夯实基础（下）证券研究报告证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱：联系电话：24年6月12日核心结论数据来源：Marklines，海关总署，东吴证券研究所2 自上而下角度，我们认为判断各市场出口潜力需要考虑的核心因素包括总量增长潜力（GDP/人口/汽车保有量）、双边政治关系（包括对美关系）、当地汽车工业诉求（是否有本土品牌/是否要培养本土品牌）、当地目前市场格局（现有强势品牌/集中度）。其中新能源出口潜力需要考虑的核心因素包括油电经济性、支持政策（购车补贴/配套设施

2、补贴/纯电还是混动）。在此框架下，我们将全球大区分为四大类：独联体国家（俄罗斯为主）&中东地区：贡献增量确定性强，但以油车为主。双边关系稳定，对本土汽车工业发展没有强诉求或暂无条件大力发展本国汽车工业，此类市场在近两年预计贡献最大出口增量。由于这两个市场电动化切换经济性较低（本地石油资源丰富/气候过冷&过热），我们对新能源渗透率提升的预期较低。在此类市场中我们看好俄报废税提升背景下在当地有产能布局的长城/吉利/奇瑞。南美&东南亚地区：电动化转型较快，中国车企产能投放重点市场。双边关系稳定，对中国车企在当地建厂有诉求，政策趋势上希望从简单的进出口贸易形式转变为本地化深度投资，振兴本土汽车产业。同

3、时多数国家具备电动化切换经济性，对新能源发展支持力度较大（但巴西要求乙醇燃料动力等）。我们对该区域新能源渗透率提升预期较高，中国车企在这两个市场积极进行资本开支布局产能。在此类市场中我们看好渠道产能设施多方面布局&能源类型符合当地要求的比亚迪/长城/上汽/吉利。欧洲：销量规模可观，电动化转型基础较好，中国车企突破存在一定难度。双反政策预计将在2024年中落地，欧洲是传统汽车工业强势地区，对汽车工业的话语权重视程度高于其他市场，中国车企在欧洲实现突破存在难度。各国新能源补贴处于显著退坡中，但多数国家具备电动化切换经济性，我们对欧洲地区新能源渗透率提升给谨慎乐观预期。在此类市场中我们看好合作STL

4、A的零跑/在当地有产能&品牌基础的吉利和上汽/最快投产的奇瑞/比亚迪。北美&日韩及其他市场：销量规模可观，但中国车企突破存在较大难度。整体壁垒较高，且关税等政策呈现逐步提升趋势；其中北美墨西哥作为可能的突破口，但政策易受到美国态度的影响，多数车企在墨西哥均处于评估状态。在此类市场中我们看好有海外背景的零跑/吉利/上汽。aVaVcWaYaVfYfVeU7N8Q9PnPpPnPtPeRmMtNkPoPrN7NqRqQwMsPqOwMrNtO（核心结论3投资建议：目前随着中国车企近年出口量快速增长，各国贸易摩擦和保护加剧，中国车企的全球化来到了本地化生产运营研发的拐点。1）短期业绩/放量视角，我们看

5、好轻资产模式快速拓展同时通过合作有效避免贸易摩擦的【零跑汽车】，在中东/独联体国家销量增长确定性较强的【长城汽车】&【吉利汽车】，以及在海外有多年运营基础和经验的【上汽集团】。2）长期视角，我们认为长周期、高投入是汽车跨国贸易的底色，本地化生产/研发/运营以及车企本身组织架构的调整需要耐心持续验证。站在当前视角，我们看好在全球积极进行产能布局的【比亚迪】风险提示：全球经济发展不及预期风险；贸易关系恶化风险等。分区出口预测汇总数据来源：Marklines，海关总署，东吴证券研究所4汇总预测20224E2025E2026E中国车企总出口量/万辆25887

6、11YOY/%104%63%66%15%15%21%独联体市场/万辆1618111129.7147.4167YOY/%150%9%526%16.80%13.70%13.30%在当地市占率/%9%22%98%95%90%85%出口数据来源为海关总署，计算所得市占率高于实际。目前看独联体最大市场俄罗斯针对邻国出口/平行出口等进行限制，给市占率稍降预期欧洲市场/万辆32659192.193.5118.5出口数据来源为海关总署，计算所得市占率高于实际YOY/%221%104.80%40.60%1.20%1.50%26.70%在当地市占率/%2%5%6%6%6%7%双反调查下预计24-25年出口有压力南

7、美市场/万辆28343640.748.957.5YOY/%143%48%30%13.30%20.20%17.70%在当地市占率/%9%10%11%12%14%16%中国车企在当地有产能扩充计划中东市场/万辆28516780.8100.3128.2YOY/%56%81%32%21%24%28%在当地市占率/%12%22%24%25%27%30%各车企在中东市场都在持续投入中，备件中心陆续建设中；土耳其市场规模约100w，其余中东国家200w东南亚市场/万辆7YOY/%88%128%35%30%19%26%在当地市占率/%5%10%13%17%20%25%北美市场/万辆132

8、84651.557.868.1包含沃尔沃YOY/%111.40%63.00%11.40%12.20%17.80%在当地市占率/%1%2%2%3%3%4%澳新非洲市场/万辆12212633.943.954.9YOY/%64%82%24%30%30%25%在当地市占率/%7%12%14%17%21%25%日韩印市场/万辆201821252729.2YOY/%63.60%-13.80%22.70%16.40%8.00%8.00%在当地市占率/%2%2%2%2%2%2%表：中国车企分区出口预测汇总（中国车企海外产能布局汇总5数据来源：车企官网，商务部，东吴证券研究所注：上述产能投放预期均为预测值，海外

9、资本开支存在较大不确定性，此处假设仅供参考表：中国车企海外产能布局汇总汇总预测20224E2025E2026E中国车企海外产能规划/万辆2228292包含宝腾沃尔沃独联体市场合计/万辆1比亚迪汽车0005510乌兹别克斯坦，投资项目一、二期计划产量为5万辆吉利汽车666666白俄罗斯长城汽车88881515俄罗斯江淮汽车0008810哈萨克斯坦欧洲市场合计/万辆454545454756吉利汽车454545454545沃尔沃工厂比亚迪汽车0000052023年12月宣布在匈牙利建厂奇瑞汽车000024投资4亿欧元（约30亿元人民币

10、），于2024Q4率先投产欧萌达等车型上汽集团000002选址中长城汽车000002选址中南美市场合计/万辆1奇瑞汽车5巴西/阿根廷江淮汽车111111巴西比亚迪汽车0000515巴西长城汽车0000510巴西中东市场合计/万辆666666除土耳其外其余国家关税政策相对友好奇瑞汽车666666东南亚市场合计/万辆7474748294112上汽正大0泰国上汽通用五菱666666印尼长城汽车888888泰国比亚迪00051015泰国长安汽车0000510泰国广汽埃安000355泰国奇瑞汽车000005合众汽车000003吉利汽车50

11、5050505050马来西亚，宝腾工厂北美市场合计/万辆66662136江淮汽车666666墨西哥，2017年投产比亚迪0000515墨西哥，选址中奇瑞汽车0000510墨西哥，选址中上汽集团000055墨西哥，选址中（关税汇总6一般来说汽车进口的综合关税是：基本关税+增值税+消费税+其他税（例如俄罗斯市场有报废税）数据来源：汽车流通协会，晚点auto，东吴证券研究所国家汽车关税（%）增值税（%）消费税后续变化英国10%20%增值税税率20%(CIF价+进口关税)德国10%19%0预计在6/7月份提升关税法国10%20%0挪威025%10%-60%南非25%15%5%-10%阿联酋5%最高10

12、%0沙特阿拉伯5%5%印度60%18%8%-24%俄罗斯15%20%0-90马力：0卢布/马力90-150马力：55150-200马力：53200-300马力：869300-400马力：1482400-500马力：1534500马力以上：1584泰国纯电动：0%混动：50%燃油车：50%7%纯电动：0%-8%混动：4%-30%燃油车：10%-40%日本0%8%5%澳大利亚10%10%2%-10%墨西哥20%16%0美国27.5%0巴西20%0纯电动车/油电混合动力汽车/插电式混合动力汽车关税：2024年1月10%/12%/12%，2024年7月：18%/25%/20%，2025年7月：25%/

13、30%/28%，2026年7月：均为35%（新能源出口潜力：油电经济性测算汇总数据来源：GlobalPetrolPrice，东吴证券研究所7图：部分国家汽油与电费价格对比伊朗埃及沙特阿拉伯马来西亚哈萨克斯坦卡塔尔哥伦比亚印度尼西亚俄罗斯乌兹别克斯坦吉尔吉斯斯坦古巴泰国坦桑尼亚菲律宾巴西美国南非加拿大新西兰澳大利亚日本印度尼西亚中国韩国尼泊尔墨西哥智利秘鲁波兰尼日利亚挪威以色列法国新加坡希腊葡萄牙西班牙捷克奥地利瑞士英国芬兰比利时德国丹麦意大利08101214电费价格(美元/100km)汽油价格(美元/100km)通过汽油和电费的相对价格来衡量世界各地区推广电动汽车的经济性

14、：以中国油电差价为基准，油电差价和中国相仿甚至更高的地方我们认为具备电动化切换的经济性。横向比较，各地区电动化经济性排序：北欧/南欧东亚（中国）南美/中亚/西欧/亚太其他北美/独联体中东（使用汽油和居民用电差价作为衡量标准，不同国家有所差异），绝大部分地区存在电动化切换的经济性。新能源出口潜力：支持政策汇总8 以新能源政策支持力度和政策边际变化为评价标准评价各大区新能源产业发展支持政策：站在2024年维度看，多数国家新能源车直接补贴力度减弱，例如日本/印度/加拿大预计现金补贴将取消；泰国补贴金额下降；德国24年toc端补贴取消，tob端补贴23年8月底已完全取消；法国引入碳排放考核，补贴金额不

15、变，但补贴车型减少；荷兰补贴微降13%至0.255万欧元。数据来源：各国政府官网，商务部，东吴证券研究所图：部分国家直接补贴变化情况国家车辆类型2023年2024年补贴/政策趋势变化幅度补贴/政策趋势变化幅度日本EV65万日元（约3.15万元RMB）不变补贴金额计划2024年4月终止，2024年4月起改为税收抵免额度下降PHEV45万日元（约2.18万元RMB）氢燃料电池汽车230万日元（约11.1万元RMB）韩国EV700/350万韩元（车价低于5700/8500万韩元）（约3.91/1.95万元RMB）下降2024年补贴计划暂无下降小型电动卡车最高1400万韩元（约7.81万元RMB）加拿

16、大EV/氢燃料汽车5000加元（车价低于4.5万加元，约23.9万元RMB）不变补贴计划于2024年3月终止下降PHEV2500加元（车价低于4.5万加元，约23.9万元RMB）泰国EV7/15万泰铢直接补贴（电池小于/大于30kWh）（约1.4-3.1万元RMB）；售价15万泰铢（3万元RMB）以下的电动摩托车补贴1.8万泰铢（约0.4万元RMB）不变200万泰铢（约40万元RMB）以下车价格，50kwh以上带电量，补贴5-10万泰铢（约1-2万元RMB）120万泰铢（约25万元RMB）以下车价格，50kwh以下带电量，补贴2-5万泰铢（约0.4-1万元RMB）下降印尼EV/PHEV购置印尼

17、产纯电最高补贴5130美金（约3.7万元RMB）购置印尼产混电最高补贴2565美金（约1.9万元RMB）上升延续2023年政策不变印度EVEV补贴1万卢比/kwh（约870元RMB），最高15万卢比（约1.3万元RMB）不变补贴计划于2024年4月终止下降图：欧洲各国直接补贴变化情况国家2023年2024年车辆类型要求补贴金额车辆类型要求补贴金额变动幅度（万欧元）（万欧元）德国BEV4万欧元0.675BEV-取消下降4-6.5万欧元0.45PHEV4万欧元取消PHEV-4-6.5万欧元取消法国个人BEV4.7万欧元0.7（低收入）/0.5个人BEV生产过程碳排放，65%车型可补贴0.5-0.7

18、下降荷兰个人新BEV1.2-4.5万欧元0.295个人新BEV1.2-4.5万欧元0.255下降0.04万欧元，2025年取消意大利BEV6.1万欧元0.3BEV6.1万欧元0.3不变PHEV0.2PHEV0.2BEV6.1万欧元0.2BEV6.1万欧元0.2PHEV0.2PHEV0.2瑞典EV-EV取消不变PHEV 60gCO2/km-PHEV（最高60gCO2/km）西班牙EV/续航大于90km的BEV/PHEV4.5万欧元0.45零排范围30公里100%EV/PHEV15%-进口关税20%（新能源车）25%（燃油车）规定免征纯电动汽车进口关税针对在印尼已经建厂的汽车厂商整车进口关税：免除

19、50%对于正在筹备建厂的汽车厂商:整车关税：免除两年50%进口增值税11%1%投资优惠政策电动汽车产业投资-电动汽车产业投资者可享受100%独资设立企业并享受企业所得税减免优惠-中系车企在东南亚思路汇总33中国车企在东南亚思路同样可以分为两大类，泰国本地生产模式+吉利马来西亚模式泰国生产：基于当地对新能源产能投放的支持政策以及泰国本土较好的汽车产业环境（亚洲底特律）在当地建厂。泰国在汽车产业方面累积了充足的生产技术和劳动力基础，拥有长达 60 多年的整车组装与制造能力，中国新能源车企在泰国产能布局积极，预计2025年中系车企在泰国投产产能约50万辆。中国车企在泰国建厂将辐射包括泰国在内的东南亚

20、市场，这也符合泰国政府把泰国打造成区域新能源汽车制造和出口中心的规划。主要风险在于泰国本土市场皮卡销量占比近半，中国车企优势产品可触达的本地市场空间相对有限。吉利宝腾：通过收购快速实现当地市场产能渠道品牌覆盖。吉利在2017年通过收购当地本土品牌宝腾49.9%的股权进入了马来西亚市场，后持续向宝腾输入管理、技术、产品、人才等。目前宝腾在售的X50、X70、X90和S70，分别对应的是吉利缤越、博越、豪越和帝豪。随后逐步实现研发、供应链的本土化和全球化。自主车企泰国产能布局（单位：万台）20232024E2025E2026E上汽正大10101010长城汽车8888比亚迪051015长安汽车005

21、10广汽埃安0355奇瑞汽车5合众汽车3合计18263856投产时间工厂投资额/亿元工厂工艺电池本地化进展上汽正大2023年前投资近300亿泰铢车身-涂装-焊装-总装，冲压外协是长城汽车2023年前已投125亿泰铢/计划226亿泰铢车身-涂装-焊装-冲压-总装是比亚迪2024年6月投产未知车身-涂装-焊装-冲压-总装是长安汽车2025Q1投产首批88亿泰铢车身-涂装-焊装-总装，冲压外协广汽埃安2024年6月投产未知总装，其他外协合众汽车找当地企业代工生产数据来源：marklines，各国政府官网，42号车库，公司官网，东吴证券研究所长城汽车泰国布局梳理34长城泰国罗勇工厂建设 发展历程：20

22、20年2月17日，长城汽车收购美国通用汽车的泰国罗勇府制造工厂。工厂占地面积65.88万平方米，初期年产能达8万辆。2021年11月10日，泰国罗勇智慧工厂正式迎来哈弗JOLION HEV的首车下线。罗勇工厂生产混合动力汽车（HEV）、插电式混合动力汽车（PHEV）和纯电动汽车（BEV）三种新能源车型。其所生产的汽车60%将在泰国本地销售，40%将出口到其他海外市场。主要车型：哈弗 H6 HEV 与 PHEV 车型、哈弗 JOLION HEV、坦克 300 HEV与坦克 500 HEV、欧拉好猫 配套供应链：2023 年 7 月 5 日将旗下的动力电池业务蜂巢能源落地泰国。长城汽车也在泰国汽车

23、政策要求的大框架下，积极整合当地零部件供应商，强化供应链的韧性和可追溯性。截止到2024年3月，长城汽车在泰国市场的零部件本地化率已经超过 50%。长城泰国渠道布局 进入到泰国市场之后，长城汽车提出了全国统一定价、统一促销的政策，并由此成为泰国市场第一个提出全国统一定价、统一促销政策的汽车品牌，由此改变了过去不同门店之间价格竞争的方式。目前在全泰国的长城汽车门店，消费者的订金与车款都是在和长城汽车直接交易，而负责开设和运营的合伙人只需要帮助长城汽车进行面向客户代交付，这样减少他们的运营负担，他们就可以把更多的精力放在客户体验上，帮助品牌去做好试驾、去做好终端的一些体验。2021年3月9日，长城

24、汽车与首批泰国合作伙伴签约初期，长城汽车泰国以大曼谷地区为中心，共17家门店覆盖曼谷、春武里、罗勇、清迈、孔径、呵叻、宋卡、普吉岛等一二线城市，未来，这些门店将为长城汽车泰国用户提供信息检索、车型对比、试驾、金融、交车等服务。数据来源：42号车库，东吴证券研究所比亚迪/埃安泰国布局梳理35比亚迪 产能布局：2022 年 9 月与泰国 WHA 工业园签约，宣布将在泰国全资投建第一家海外乘用车工厂，年产能约 15 万辆，投资额达 179 亿泰铢（约合人民币 37.4 亿元），生产的汽车将投放到泰国本土市场，同时辐射周边东盟国家及其他地区，预计在 2024 年开始投产。主要车型：比亚迪 Atto 3

25、、比亚迪海豚和比亚迪海豹。渠道：比亚迪与Rever Automotive联盟，Rever Automotive是一家由著名的Siam Motors Group（SMG）家族成员领导的公司，SMG是日本汽车和汽车零部件组装的重要参与者。Rever通过积极建立经销商网络，采用统一定价和部署传统但有效的营销策略，销售售后网络已经覆盖了泰国绝大部分府、。埃安 发展历程：2024年1月26日，广汽埃安泰国工厂项目在泰国罗勇府罗勇工业园正式开工。作为广汽埃安首个海外生产基地，泰国工厂项目总投资额达23亿泰铢，设计年产能达5万台，分两期建设，第一期计划于2024年7月建成。埃安泰国工厂以小投入，快产出、滚动

26、发展为建设原则，分两期建成。5月7日，广汽埃安泰国工厂185（保税区运营许可证）协议签字仪式在泰国曼谷海关总署顺利举行。计划车型：计划首款投产车型为目前在泰热销的 AION Y Plus 右舵版。渠道布局：截至目前，广汽埃安已携手泰国四大经销商集团，布局了30家销售店，其中大曼谷区25家。预计到年底将建成50家销售店和服务中心。广汽埃安与印度尼西亚INDOMOBIL集团签署战略合作协议，正式进入东南亚最大的汽车市场。此项合作不仅进一步巩固了广汽埃安的“泰国+印尼”双工厂布局，也意味着广汽埃安东南亚版图已经形成。数据来源：公司官网，42号车库，东吴证券研究所长安汽车泰国布局36长安泰国罗勇工厂建

27、设 发展历程：2023年11月8日，长安汽车在泰国罗勇府举行泰国制造基地动工奠基仪式，该基地位于泰国罗勇府伟华东海岸工业园4区，占地面积约600亩，一期设计产能可达10万辆，预留扩展产能设计。该基地是长安汽车首个海外生产基地，将建成涂装、总装、发动机组装、电池组装生产车间以及相关配套设施。二期项目建设投产后，基地总产能将达到20万辆/年。长安第一阶段投资超过88.62亿泰铢，用于生产右驾汽车，包括纯电动汽车、插电式混合动力电动汽车（PHEV）和增程式电动汽车（REEV），以打入泰国市场并出口。规划：在产品方面，长安汽车则将导入DEEPAL、AVATR、NEX（或OXGEN）三大数智化产品品牌，

28、计划到2030年投放15款全新新能源产品，助力泰国实现“30/30政策”，也就是到2030年，实现电动汽车占比汽车产量30%。长安泰国渠道布局 在营销运营方面，围绕泰国市场的资源和本土化需求，长安汽车则计划与Eternityone、Infinite automobile、Galax以及AbleEV等泰国优秀的经销合作伙伴，一同加速营销渠道的布局，预计到2025年，完成泰国主要城市布局。在客户服务方面，长安汽车则计划启动泰国版的“一号工程”，致力于通过建立海外客户联络中心、零部件仓储配送中心、技术培训中心等，提高泰国市场的客户服务质量。数据来源：公司官网，42号车库，东吴证券研究所上汽正大（名爵

29、）泰国布局37泰国春武里工厂建设 2017年上汽集团投资打造的泰国春武里府新工厂正式投产，总投资逾10亿美金、年产10万辆，为MG名爵打造面向全球年轻化市场的重要制造基地。2023年4月，上汽正大新能源产业园区在泰国春武里府合美乐工业区奠基。占地12万平方米的产业园区，将聚焦新能源汽车关键零部件的本地化生产，打造新能源汽车生态圈。据预计，一期工程将于年内竣工，整体项目于2024年上半年建成，将实现电动车核心部件地产化，开启上汽正大2.0时代。泰国渠道布局 2013年，上汽集团就联合泰国最大的知名跨国企业正大集团发起成立上汽正大汽车有限公司，以加快MG品牌国际化进程为契机，启动基于泰国、面向东盟

30、的汽车发展战略。目前，MG品牌已跻身泰国乘用车销量前三甲，成为“高科技”、“互联网”、“年轻化”的代名词。截至MG在泰国已经建立了135个MG SUPER CHARGE充电站和157家经销商售后网点。数据来源：公司官网，42号车库，东吴证券研究所吉利宝腾马来西亚布局38马来西亚汽车高科技谷建设 2023年10月，吉利控股集团与DRB-HICOM集团签署主合作框架协议，将围绕马来西亚丹绒马林汽车高科技谷（简称“AHTV”）建设展开深入合作。吉利控股投资100亿美元，将马来西亚丹绒马林汽车高科技谷建设为综合性汽车城，包括供应商、研究型大学等配套。吉利控股表示，将从产、学、研、城四大维度，聚焦汽车研

31、发、制造、测试和零部件等产业体系能力建设，加强全产业链人才培养，携手DRB-HICOM共助 AHTV成为东盟新能源和新技术研发制造高地。马来西亚布局 发展历程：2017年，吉利控股集团收购DRB-HICOM集团旗下宝腾汽车49.9%股份，双方围绕人才、渠道、成本、质量、产业链、工厂改造以及开发新产品等七方面制定“北斗七星战略”。战略实施后，宝腾的业绩步入快速增长轨道。产能方面：宝腾在马来西亚有2个主要生产基地，其中莎阿南老工厂年产能达21.5万台，丹绒马林工厂通过新车型导入进行扩建，年产能可达25万台。渠道方面：在马来西亚，宝腾经销商达285家，覆盖马来西亚全国。其中3S/4S经销商157家，

32、全马最高；宝腾经销网络遍布全球15个市场，包括东南亚各国、巴基斯坦，南非，及中东等地区。数据来源：公司官网，42号车库，东吴证券研究所东南亚预测总表数据来源：公司官网，marklines，海关总署，东吴证券研究所39 总量：我们对东南亚地区汽车销量总量给出微增预期；新能源渗透率：由于东南亚主要国家均有针对新能源直接补贴政策，但考虑当地消费较多的皮卡市场新能源转型进度较慢，我们给出东南亚地区新能源渗透率中性偏乐观预期。由于东南亚地区关税政策相对友好，同时泰国通过免税等方式支持在当地投放产能，中国车企在泰积极进行资本开支，我们预计2024-2026年将有较多中系产能在当地投产。我们预计2024/2

33、025/2026年中国车企出口东南亚总量为58.3/69.3/87.5万辆，同比+31%/19%/40%。其中最受益的车企为在当地布局多年体系较完善的上汽/吉利，以及积极推动本地化生产且新能源车型布局丰富的比亚迪/长城/长安等。图：东南亚市场预测表东南亚市场20224E2025E2026E东南亚市场汽车总销量/万辆274343340343.0346.4349.91.0%1.0%1.0%yoy 12.7%25.3%-0.9%27.441.652.5总量微增预期东南亚市场新能源车销量/万辆151942.1%51.5%26.3%yoy 59.3%838.2%267.2%8.0%

34、12.0%15.0%渗透率0.2%1.5%5.7%82.0 94.0 112.0 各国均有支持政策，其中印尼/马来西亚24年政策未退坡，泰国有退坡中国车企当地产能规划/万辆68.0 68.0 68.0 10.010.010.0上汽正大10.010.010.06.06.06.0泰国长城汽车8.08.08.08.08.08.0泰国比亚迪0.00.00.05.010.015.0泰国长安汽车0.00.00.00.05.010.0泰国广汽埃安0.00.00.03.05.05.0泰国奇瑞汽车0.00.00.00.00.05.0合众汽车0.00.00.00.00.03.0吉利汽车50.050.050.050

35、.050.050.0马来西亚，宝腾工厂中国车企出口总量/万辆14334558.369.387.5yoy 87.6%128.2%35.2%31.0%18.8%40.3%市占率5.3%9.6%13.1%17.0%20.0%25.0%中国车企都在积极推动在泰产能新能源出口量/万辆0.21.88.313.722.931.5marklines口径（为了市占率数据匹配）yoy864.2%365.1%64.4%66.7%37.7%市占率（占当地新能源销量）33.2%34.1%43.2%50%55%60%北美市场 定义：美国、加拿大和墨西哥现有汽车工业发展情况：全球最大汽车消费市场之一41全球最大汽车消费市场

36、之一，汽车需求维持高位。美国是全球最大的汽车消费市场之一，1965年国内销量已经超过1000万辆，此后销量持续攀升。2023年美国市场汽车销量为1580万辆。加拿大/墨西哥分别为170/140万量级汽车消费市场。数据来源：Marklines，东吴证券研究所图：北美汽车年销量/万辆00205400025002002120222023美国加拿大墨西哥99338

37、00025002002120222023美国墨西哥加拿大图：北美汽车年产量/万辆北美地区：金融危机后进口依赖度提升42北美整体汽车产量低于汽车销量，其中墨西哥整车及零部件制造核心面向美国出口。墨西哥在北美汽车制造业扮演了重要的角色，2008年美国金融危机之后，美国三大核心车企（通用/克莱斯勒/福特）在墨西哥的产量持续增长。墨西哥本地进口乘用车占比超半数，主要的原因还是本国汽车产能主要为了满足美国消费者习惯而设立，而墨西哥本国消费者的购买需求要通过进口形式满足。数据来源：marklines，墨西哥汽车工业协会，东吴证券研究所图：北

38、美汽车分品牌销量情况/%0%20%40%60%80%100%2002120222023通用集团丰田集团福特集团现代-起亚汽车集团Stellantis本田雷诺-日产联盟大众集团Tesla斯巴鲁马自达宝马集团梅赛德斯-奔驰集团其余车企图：墨西哥整车出口总量/万辆-40%-20%0%20%40%60%050030035040020052009201320172021出口总量Yoy图：墨西哥整车出口目的地占比0%20%40%60%80%100%20052009201320172021美国加拿大其它地区墨西哥汽车工业基础全球车企实现布局43图：墨西哥乘用车品牌

39、制造基地 各国乘用车品牌产能全面布局，集中在中北部城市。墨西哥乘用车产能主要分布在北部和中部地区，其中瓜纳华托州/阿瓜斯卡连特斯州/普埃布拉州分布着最多的产能。数据来源：墨西哥汽车工业联合会MIMA，墨西哥汽车零部件协会INA，东吴证券研究所绘制贸易政策：美国关税由25%提升至100%44新能源政策：本地化生产要求较高美国通过税收补贴，对购买符合条件的全新BEV/PHEV汽车补贴。其中，满足电池中所含关键矿物的价值适用百分比在美国或与美国有自由贸易协定的国家提取或加工，或者在北美回收的，补贴3750美元；满足电池组件的价值适用百分比在北美制造或组装，补贴3750美元。加拿大通过直接补贴&税收补

40、贴，对购买符合条件的全新汽车补贴，对车价低于4.5万加元的EV/氢燃料汽车补贴5000加元，对车价低于4.5万加元的PHEV汽车补贴2500加元。该补贴于2024年3月终止。关税政策：2024年5月，美国在原有301关税基础上，针对中国电动汽车的关税税率将从25%提升至100%。加拿大目前对中国制造的汽车征收6%的关税。数据来源：marklines，东吴证券研究所图：美国及加拿大新能源车补贴政策国家政策类别车辆类型2022年2023年2024年补贴金额/政策补贴/政策趋势变化幅度补贴/政策趋势变化幅度加拿大直接补贴EV/氢燃料汽车5000加元5000加元（车价低于4.5万加元）不变补贴计划于2

41、024年3月终止下降PHEV2500加元2500加元（车价低于4.5万加元）美国税收补贴BEV、PHEV最高7500美元1.符合关键矿物比例要求，3750美元。2.符合电池材料比例要求，3750美元。更严格从2024 年开始，美国市场符合税收抵免的清洁能源汽车不得包含任何由敏感外国实体制造或组装的电池组件更严格墨西哥：经贸协议众多45数据来源：marklines，东吴证券研究所 经贸协议众多，美洲及欧盟地区贸易便利。墨西哥是最早与世界上两大贸易集团“北美自由贸易区”（现为美墨加协定）和“欧盟”签订自由贸易协定的发展中国家，共与52个国家签署了14项自由贸易协定（FTA），并签署了36个双边投资

42、协定（BITs），其中31项现行有效。在墨西哥生产加工的产品能够以优惠便利的条件进入拉丁美洲国家和欧盟等地区的主要国家和市场。中墨两国贸易往来紧密。2013年中国和墨西哥两国建立全面战略伙伴关系以来，经贸合作成果丰硕。墨西哥是中国在拉美地区第二大贸易伙伴，中国是墨西哥全球第二大贸易伙伴，2021年双边贸易额已突破1000亿美元。中国已正式提出申请加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定，墨西哥也是目前的11个成员国之一。表：墨西哥已签署的贸易协定（部分）表：中墨双方签署的主要贸易投资协议（部分）协定类型具体情况自由贸易协定墨西哥共签署了36个双边投资协定，其中与中国、中国香港、巴西、阿拉伯联合酋长国

43、、土耳其、科威特、巴林、新加坡、白俄罗斯、斯洛伐克、西班牙、英国等国家或地区签署的31个双边投资协定已生效。双边投资协定美墨加协定（T-MEC/USMCA）（2020年7月1日）、全面与进步跨太平洋伙伴关系协定（2018年12月30日）、太平洋联盟附加议定书（2016年5月1日）、墨西哥巴拿马（2015年7月1日）、中美洲墨西哥（2013年7月1日）、墨西哥秘鲁（2012年2月1日）、墨西哥日本（2005年4月1日）、墨西哥乌拉圭（2004年7月15日）、欧洲自由贸易联盟（EFTA）墨西哥（2001年7月1日）、墨西哥智利（1999年8月1日）、哥伦比亚墨西哥委内瑞拉（1995年1月1日）、拉

44、丁美洲一体化协会条约（LALA）（1981年3月18日）等。其他贸易协定南方共同市场（Mercosur）墨西哥补充协议（2006年5月1日）、墨西哥欧盟委员会合作协议（2001年1月3日）、墨西哥新西兰贸易暨投资架构协定（TIFA）（1996年10月21日）。协定名称签署时间中国商务部和墨西哥经济部关于加强数字经济领域投资合作的谅解备忘录2022年9月6日中国商务部和墨西哥经济部关于关于推动绿色发展领域投资合作的谅解备忘录2022年9月6日中国商务部和墨西哥经济部关于建立投资合作联合工作组的谅解备忘录2021年8月20日中国商务部和墨西哥经济部关于设立贸易畅通工作组和谅解备忘录2020年7月1

45、0日中国国家发展和改革委员会和墨西哥合众国经济部关于促进产业投资与合作的谅解备忘录2014年11月13日中国商务部与墨西哥合众国经济部关于成立中墨企业家高级别工作组谅解备忘录2013年11月29日中国国家发展和改革委员会与墨西哥合众国财政和公共信贷部关于设立政府间高级投资工作组促进投资合作的谅解备忘录2013年9月5日中国商务部与墨西哥经济部关于加强贸易救济合作的谅解备忘录2013年6月4日墨西哥：本地化生产要求提升46汽车原产地规则美墨加协定款项北美自由贸易协定款项汽车区域价值含量比例不低于75%不低于62.5%相关零部件区域价值含量核心件不低于75%，主件不低于70%，辅件不低于65%部分

46、汽车零部件的北美地区价值含量不得低于60-62.5%符合区域价值含量的零部件种类扩大了需符合区域价值含量的零部件范围，分别对乘用车、轻型卡车的核心件、主件和辅件，重型卡车的主件和辅件，以及其他机车的零部件中需要达到北美地区价值含量的零部件的HS编码进行了逐一列表列出符合区域价值含量的零部件种类，未被列入该清单的零部件不受区域价值含量要求限制钢铝产品购买含量不低于70%，未限定所涉及的钢铝产品的HS编码，成员国可在具体操作中给出钢铝产品的额外描述或修订无劳动价值含量原产于北美地区的汽车必须达到40%至45%的劳动价值含量无过渡期合规要求在协定生效5年内，该车企总产量的不多于10%可在报备后继续享

47、受62.5%的区域价值含量要求机动车辆组装商在生产出第一台原型车之日以后5年内，区域价值含量要求为50%表：美墨加协定与北美自由贸易协定汽车原产地规则对比 美墨加协议新的机遇与挑战 新的机遇：2020年7月1日美墨加贸易协定生效，取代1992年签署的北美自由贸易协定成为北美三国间的三边贸易协议。墨西哥具有浓厚的制造业历史、完善的配套设施、高标准的汽车制造能力和相对较低的生产成本，满足条件的企业在墨西哥制造的产品出口北美将获得零关税。该协定使得对目标市场为北美的生产企业来说，在墨西哥建立工厂成为极具竞争力的选择。新的挑战：美墨加协定汽车在北美原产地规则主要有7个要求：1）整车区域价值含量（RVC

48、）不低于75%；2）核心件区域价值含量不低于75%；3）主件区域价值含量不低于70%；4）辅件区域价值含量不低于65%；5）钢购买含量不低于70%；6）铝购买含量不低于70%；7）劳动价值含量(LVC)相关条款。2023年7月1日后满足汽车原产地规则才能享受0关税。到2023年，零关税汽车40%-45%的零部件必须由时薪最低16美元的工人所生产。这在一定程度上也削弱墨西哥低劳动力成本优势。数据来源：USTR官网，美墨加协定汽车原产地规则特征及启示，东吴证券研究所绘制墨西哥：市场潜力大，但存在一定政策风险47 关税政策：到2024年为止，墨西哥临时豁免电动汽车的关税，燃油汽车进口关税在8%-20

49、%。但对电动汽车的关税豁免将于今年年底到期。市场风险：政策稳定性不足：政策易受到美国态度的影响，虽然目前与中国经贸往来良好，但中远期仍有关税提升、阻碍中国企业投资等风险。电力供应不足：当地存在电力短缺、电动汽车基础设施不足、北部水资源供应不足等问题。表：中国/美国/墨西哥三国土地&能源成本对比数据来源：公司公告，北极星电力网，Trading Economics，东吴证券研究所绘制项目美国墨西哥税收情况联邦所得税为21%，各州税率不等30%（企业所得税税率）人工成本28.753.95（工资水平）美元/小时美元/小时土地成本72.734（工业用地价格）美元/平方米美元/平方米能源成本0.472元/

50、千瓦时0.616元/千瓦时（工业用电价格）典型布局零部件企业福耀玻璃、恒帅股份拓普集团、旭升股份、新泉股份、银轮股份、爱柯迪、伯特利、嵘泰股份中国车企布局：墨西哥建厂评估中48 江淮：已有墨西哥工厂，计划扩大产能。产能布局：计划扩大在墨西哥的生产能力，2024年第二季度计划新增两条生产线，总计达到7条生产线，年产能将达6万辆。比亚迪/奇瑞/上汽在墨西哥建厂计划均在评估中。2024年2月底，比亚迪北美分公司总裁李柯表示公司将在今年底前确定墨西哥工厂的选址，预计年产15万辆汽车。数据来源：marklines，东吴证券研究所车企国家规划产能投产时间江淮墨西哥6万辆2017年比亚迪墨西哥15万辆待定奇

51、瑞墨西哥40万辆待定上汽墨西哥待定待定图：中国车企墨西哥产能布局情况图：中国车企在墨西哥产量情况（辆）069382300400050002002120222023江淮墨西哥 上汽名爵：墨西哥市场最受欢迎的中国品牌。2023年MG-5位列墨西哥车型销量排名第四。目前以整车出口为主，正在计划墨西哥建厂。产能布局：正在洽谈在墨西哥建厂事宜。在筹建的工厂投资总额将达15亿-20亿美元。渠道布局：名爵在墨西哥市场的销售渠道主要包括独立经销商和在线销售平台，在墨西哥市场的独立经销商数量共67个，遍布墨西哥重要城市。运输布局：2023年开通了

52、到墨西哥的国际自营航线，搭载新车驶向墨西哥。上汽集团成立的安吉物流现有九艘外贸专用船，均为自船自营模式。北美市场预测总表数据来源：公司官网，marklines，海关总署，东吴证券研究所49 美国市场整体壁垒较高，且关税等政策呈现逐步提升趋势；墨西哥作为可能的突破口，政策易受到美国态度的影响，因此比亚迪等车企在墨西哥的布局基本处于选址评估状态。我们当前预测偏保守，我们预计2024/2025/2026年中国车企出口北美市场总量为51.5/57.8/68.1万辆，同比+11.4%/12.2%/17.8%。图：北美市场预测表北美市场20224E2025E2026E北美市场汽车总销

53、量/万辆91907.41926.51945.8yoy 12.7%-7.3%13.1%1.0%1.0%1.0%北美市场新能源车销量/万辆4.3385.3447.5yoy20.5%51.0%15.4%18.8%16.2%渗透率 8.6%11.1%14.9%17.0%20.0%23.0%中国车企当地产能规划/万辆6.0 6.0 6.0 6.021.036.0江淮汽车6.0 6.0 6.0 6.06.06.0墨西哥比亚迪0.0 0.0 0.0 0.05.015.0墨西哥，选址中奇瑞汽车0.0 0.0 0.0 0.05.010.0墨西哥，选址中上汽集团0.0

54、0.0 0.0 0.05.05.0墨西哥，选址中中国车企出口总量/万辆13284651.557.868.1包含沃尔沃yoy111.4%63.0%11.4%12.2%17.8%市占率 0.7%1.7%2.4%2.7%3.0%3.5%新能源出口量/万辆3.33.95.26.57.79.0marklines口径（为了市占率数据匹配）yoy17.8%32.9%23.6%18.8%16.2%市占率（占当地新能源销量）2.2%2.1%1.9%2%2%2%其余市场 定义：前述章节中未讨论到的市场，包括南亚（印度）/东亚（日韩）/大洋洲（澳新）/非洲（南非）部分国家印度市场：近半为日系车，贸易壁垒较高51印度

55、市场2023年产/销量分别为478万/410万，同比分别+8.0%/8.1%。分系别看，日系车占据近半印度市场。从销量分布看，印度市场日系车占比最高，2023年占总量50%，印度本土车系占比24%，2019-2023年呈逐年上升趋势。从产量结构看，日系车产量占比超50%，韩系及印度本土车系位居其后。2023年新能源渗透率为2.49%，同比+1.01pct。2030年电动汽车渗透率提高至30%的目标，并实施FAME-India Scheme计划为为符合标准的119种电动车或混合动力车辆提供补贴。印度市场保护本土产业，关税较高。对4万美元以上的汽车征收100%的进口关税，对价格在4万美元以下的汽车

56、征收70%的关税；半散件组装汽车(即SKD)的进口税为35%。对外国电动汽车制造商，只要在印度投资至少5亿美元、并在三年内启动在印度的本土生产，可被允许以15%的较低税率，每年进口最多8000辆售价3.5万美元或以上的电动汽车。数据来源：marklines，东吴证券研究所图：印度市场各系别销量占比（%）图：印度市场各系别产量占比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002120222023日印度韩德法自主0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002120222023日韩印度德法自主美意

57、大利印度市场：上汽通过MG合资公司深耕印度市场52中国车企中，上汽集团在印度市场产销量最佳。2023年上汽集团在印度市场销量/产量分别为4.9/5.3万辆，畅销车型为MG Hector和MG Astor。上汽MG印度公司：2017年出资设立，23年销量6.2万辆（印度市场排名第8，其中新能源车市场排满第2），在新德里设有8万/年产能工厂（收购通用工厂而来）。MG印度合资公司成立，将在印度市场销售名爵电车。2024年3月，上汽和印度最大的钢铁生产商JSW集团成立合资公司JSW MG Motor India，计划每隔3至6个月推出一款新产品，重点是新能源汽车，未来还将进军高端乘用车市场，目标是到2

58、030年在印度新能源汽车市场的份额从2%提升至33%，并计划在2030年销售100万辆电动乘用车，实现包括研发在内的完全本土化。数据来源：marklines，东吴证券研究所图：印度市场各车企销量（辆）图：印度市场各车企产量（辆）05003003504004502002120222023铃木现代-起亚集团塔塔集团马辛德拉马辛德拉丰田集团大众集团本田雷诺-日产联盟上汽集团其他集团005006002002120222023铃木现代-起亚集团塔塔集团马辛德拉马辛德拉丰田集团雷诺-日产联盟大众集团本田上汽集团其他集团

59、澳新市场：贸易政策相对友好53澳新市场为140万量级汽车消费市场，目前日韩系车企占比较高。由于澳新地区没有需要保护的本土汽车产业，贸易政策相对友好（税率在0%-10%之间)，同时澳洲2025年开始只有电动或插电式混合动力车型才有资格获得免税，新能源车发展政策环境也相对友好。目前上汽集团/长城汽车/比亚迪/吉利/奇瑞均积极在澳新市场开拓。数据来源：marklines，海关总署，东吴证券研究所图：澳新市场各车企销量（万辆）图：中国车企出口至澳新市场销量（万辆）02040608002002120222023丰田集团现代-起亚汽车集团马自达福特集团大众集团三

60、菱上汽集团五十铃Tesla雷诺-日产联盟斯巴鲁长城汽车宝马集团梅赛德斯-奔驰集团铃木其他品牌000203020002120222023图：澳新市场中国车企销量（万辆）0200222023上汽集团长城汽车比亚迪汽车吉利控股奇瑞集团非洲市场：长城/奇瑞核心开拓54由于非洲其他数据可得性较差，我们此处仅讨论南非市场。南非市场销量规模为50万量级，本土无自主汽车品牌但有完整的汽车工业体系，大众/丰田/福特均在南非市场设有产能。电动汽车需缴纳25%的进口关税，内燃机汽车只需缴纳18%的进口关税。

61、2024年3月南非政府宣布将自2026年3月起对在南投资生产电动汽车和氢能汽车实行150%的税收减免政策。目前长城/奇瑞/一汽均积极在澳新市场开拓。数据来源：marklines，驻南非共和国大使馆经济商务处，东吴证券研究所图：南非市场各车企销量（万辆）图：南非市场各车企产量（万辆）002002120222023丰田集团大众集团现代-起亚汽车集团雷诺-日产联盟铃木福特集团五十铃长城汽车股份有限公司(GWM)奇瑞集团(Chery)其余市场002002120222023大众集团丰田集团福特集团宝马集团五十铃雷诺-

62、日产联盟现代-起亚汽车集团北京汽车集团戴姆勒集团(-2021)马自达(空白)梅赛德斯-奔驰集团塔塔集团00222023长城汽车奇瑞集团一汽集团吉利控股江淮汽车图：中国车企在南非市场销量变化（万辆）其余市场预测总表数据来源：公司官网，marklines，海关总署，东吴证券研究所55 中国车企出口至其余市场整体处于增长中，部分来自T的贡献。日韩印市场壁垒相对较高，也非中国车企近几年核心突破市场，我们给市占率微增预期，我们预计2024/2025/2026年中国车企出口澳新非洲市场总量为34/44/55万辆，同比+30%/30%/25%，2024/2025/

63、2026年中国车企出口日韩印市场总量为25/27/29万辆，同比+16%/8%/8%。其中最有优势的车企我们认为为本身有海外背景的吉利/上汽（例如在印度市场MG印度引入了战略投资者，反向合资提供出海新范式）。图：其余市场预测表澳新非洲市场20224E2025E2026E澳新非洲市场汽车总销量/万辆9.3209.3219.7yoy5.6%7.0%5.0%5.0%5.0%澳新非洲市场新能源车销量/万辆14915.925.133.0yoy375.8%126.8%74.9%57.5%31.3%渗透率 0.5%2.3%4.8%8.0%12.0%15.0%中国车

64、企出口总量/万辆12212633.943.954.9yoy 63.6%82.3%23.6%29.5%29.7%25.0%市占率 6.9%11.9%13.8%17.0%21.0%25.0%新能源出口量/万辆0.00.42.04.07.511.5marklines口径（为了市占率数据匹配）yoy381.3%95.9%89.0%53.1%市占率（占当地新能源销量）0.0%10.5%22.3%25%30%35%日韩印市场20224E2025E2026E日韩印度汽车总销量/万辆9950.31350.41458.4yoy 5.4%7.3%8.9%8.0%8.0%

65、8.0%包含印度市场，潜力较大日韩印度新能源车销量/万辆2.6378.1481.3yoy 57.6%10.4%29.8%21.7%21.0%27.3%渗透率 18.1%18.6%22.2%25.0%28.0%33.0%中国车企出口总量/万辆20182125.027.029.2yoy 63.6%-13.8%22.7%16.4%8.0%8.0%市占率 2.1%1.6%1.9%2.0%2.0%2.0%新能源出口量/万辆2.22.62.43.13.84.8marklines口径（为了市占率数据匹配）yoy15.5%-5.5%27.8%21.0%27.3%市占率（占当地新能源销量）

66、1.3%1.3%1.0%1%1%1%投资建议投资建议数据来源：公司官网，marklines，海关总署，东吴证券研究所57投资建议：目前随着中国车企近年出口量快速增长，各国贸易摩擦和保护加剧，中国车企的全球化来到了本地化生产运营研发的拐点。1）短期业绩/放量视角，我们看好轻资产模式快速拓展同时通过合作有效避免贸易摩擦的【零跑汽车】，在中东/独联体国家销量增长确定性较强的【长城汽车】&【吉利汽车】，以及在海外有多年运营基础和经验的【上汽集团】。2）长期视角，我们认为长周期、高投入是汽车跨国贸易的底色，本地化生产/研发/运营以及车企本身组织架构的调整需要耐心持续验证。站在当前视角，我们看好在全球积极

67、进行产能布局的【比亚迪】风险提示：全球经济发展不及预期风险；贸易关系恶化风险等。免责声明免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这

68、些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利

69、。东吴证券投资评级标准东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527