1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明农林牧渔农林牧渔强于大市强于大市维持2024年06月17日（评级）分析师 吴立SAC执业证书编号：S02分析师 陈潇SAC执业证书编号：S02分析师 林逸丹 SAC执业证书编号：S01宠物经济核心七问：空间？创新？宠物经济核心七问：空间？创新？618战绩？战绩？行业专题研究摘摘 要要宠物行业规模：我国宠物行业空间多大宠物行业规模：我国宠物行业空间多大？猫狗品类增速如何猫狗品类增速如何？什么渠道发展较快什么渠道发展较快？1 1）年轻人是养宠主力

2、军年轻人是养宠主力军，推动宠物行业空间扩大推动宠物行业空间扩大。根据宠物行业白皮书数据，2023年我国城镇宠物(犬猫)消费市场规模为2793亿元，近些年持续保持增长。宠物为年轻人提供亲密感，当前90后是养宠主力军，未来随着更多的00后逐渐步入社会，养宠人群有望进一步扩大。从养宠支出来看，当前宠物食品占比高，宠物主粮占比达34%，零食占比达13%；与此同时，宠物服务保持较快增长。我们认为未来宠物业态会越来越丰富，我国宠物渗透率和单只宠物消费均有提升空间。2 2）猫经济崛起快速猫经济崛起快速，小狗经济不容忽视小狗经济不容忽视。从犬猫数量来看，2021年中国城镇猫咪数量便首次超过犬数量，2023年，

3、犬/猫数量为5175万只/6980万只，呈持续上升趋势。我国宠物品牌发力猫产品，例如乖宝推出“弗列加特”系列，重点发力高端猫用食品市场。与此同时，我们注意到小型犬的饲养政策包容度更高、水族等异宠近些年也发展较快。3 3）电商崛起快速电商崛起快速，淘宝成交额大淘宝成交额大，抖音崛起快速抖音崛起快速。我国宠物食品线上渠道占比第一，我国新媒体平台宠物内容触达的用户规模超3亿，整体呈年轻化特质。从细分线上渠道看，24Q1淘系平台宠物类目累计总体成交100.9亿元，累计同比增长32%；抖音宠物类目同比增长88%，增速亮眼。我们建议关注在抖音渠道崛起较快的品牌，例如乖宝在抖音渠道取得较好的销售排名，以20

4、24年4月的销售排名为例，麦富迪位列犬主粮第1、犬零食第4、猫主粮第1、猫零食第1，弗列加特位列犬主粮第4。宠物行业竞争格局：产品有何创新宠物行业竞争格局：产品有何创新？国内研发如何追赶国外国内研发如何追赶国外？如何评估营销能力如何评估营销能力？4 4）科学养宠促进食品市场原料工艺升级科学养宠促进食品市场原料工艺升级，“简单明了简单明了”的宠物食品更容易受欢迎的宠物食品更容易受欢迎。调查发现75%的宠主比起自身更关注宠物健康，在此背景下国内宠物食品在技术（例如冻干、烘焙）、原料等方面持续创新。2024年618热门产品多为健康创新产品，天猫宠物发布的618开门红首日战报中，猫/狗用烘焙粮yoy+

5、2500%/1200%；猫用全价冻干粮yoy+1400%；猫狗处方粮yoy+700%。与此同时，特点鲜明的品牌销量表现强势，通过突出“蛋白质含量”的诚实一口、突出“鸽肉原材料”的蓝氏、以及“鲜肉”“烘焙粮”的弗列加特位列前三。5 5）皇家引领宠物食品研发皇家引领宠物食品研发，国内公司加大研发投入国内公司加大研发投入。皇家自1999年开始推出特定品种宠物食品，20年内发展出50种以上的针对狗和猫品种的不同产品。皇家多年研发显成效，引领中国市场处方粮。我国宠物食品公司加速追赶，相关上市公司近些年研发投入保持持续提升趋势。6 6）营销持续精细化营销持续精细化。乖宝在自主品牌收入方面处于行业领先地位，

6、公司营销对投放时点、投放对象均有细化要求。2023年开始，麦富迪提升视频达人的数量，而且带货达人以“10w”的尾部达人为主，旨在扩大品牌知名度。我们认为，在精细化营销的策略下，充足的销售人员、精密的销售团队内配合是细化营销工作的基础，建议关注各公司销售团队人数和与各平台的合作情况。20242024年年618618：同比增速如何彰显宠物经济蓬勃之势：同比增速如何彰显宠物经济蓬勃之势，上市公司品牌表现如何上市公司品牌表现如何？7 7）取消预售取消预售，宠物品类高增长宠物品类高增长，上市公司品牌表现较强上市公司品牌表现较强。今年淘宝天猫、京东等平台宣布全面取消618预售制，重新调整游戏规则，由复杂向

7、简单转变。天猫宠物发布的618开门红首日战报显示，天猫宠物核心商家和直播店播迎来较快增长；京东超市心动购物季开门红战报显示，京东超市宠物业务销售额同比增长1240%，新用户同比增长610%。上市公司品牌方面，乖宝的弗列加特和麦富迪均位列天猫宠物品牌成交榜TOP 10；中宠和佩蒂的品牌也进入天猫狗零食TOP 10。投资建议：我们认为投资建议：我们认为，我国宠物经济蓬勃发展我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速国产品牌崛起快速。推荐标的：推荐标的：【乖宝宠物乖宝宠物】、【佩蒂股份佩蒂股份】、【中宠股份中宠股份】、【路斯股份路斯股份】。风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险；出口贸

8、易摩擦风险风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险；出口贸易摩擦风险。28XeZdXaY8XbUeUdXaQ8Q8OoMmMpNmQjMqQrPeRnPpP7NoPmMNZpOrOuOpNqP33天风农业专题天风农业专题玉米：玉米：库存去化成效显著，反转已到库存去化成效显著，反转已到一、规模：宠物行业未来增速如何判断？4年轻宠主占比继续攀升年轻宠主占比继续攀升，高校毕业生人数支撑养宠主力军规模高校毕业生人数支撑养宠主力军规模 宠物为年轻人提供亲密感宠物为年轻人提供亲密感。心理学家艾瑞克埃里克森认为，在20-40岁的青年期，人类心理发展的主要任务是获得亲密感，避免孤独感。有实验数

9、据表明，与宠物互动可以降低血压，减缓心率，并降低体内压力荷尔蒙皮质醇的水平。这在很大程度上缓解了当代年轻人的工作压力，提高了他们的生活质量。9090后后、8080后宠主是我国养宠主力军后宠主是我国养宠主力军，0000后有望接力后有望接力。2023年从宠主年龄分布来看，90后和80后占比较大。根据中国教育部数据，我国2024届全国高校毕业生规模预计1179万人。随着更多的00后逐渐步入社会，预计未来00后也将成为养宠主力军之一。1.1 规模：年轻人已经成为宠物消费主力军规模：年轻人已经成为宠物消费主力军11.444.520.316.27.610.146.631.18.14.

10、303540455000后90后80后70后70前20222023图：图：2022-2023年宠主年龄分布（年宠主年龄分布（%）资料来源：2023-2024年中国宠物行业白皮书，宠物行业白皮书公众号，天风证券研究所10.10%46.60%31.10%8.10%4.10%00后90后80后70后70前图：图：2023年宠主年龄构成（年宠主年龄构成（%）5宠物市场规模持续扩大宠物市场规模持续扩大，有望突破有望突破3000亿级规模亿级规模 随着宠物经济的持续升温随着宠物经济的持续升温，我国宠物消费市场规模不断扩大我国宠物消费市场规模不断扩大。根据宠物行业白皮书数据，2023年，城镇宠物(犬猫)消费市

11、场规模为2793亿元，较2022年增长3.2%。其中，犬消费市场规模较2022年微增0.9%，猫市场规模则持续稳定增长，较2022年增长6%。2023年宠物犬数量为5175万只，较2022年增长1.1%，宠物猫数量为6980万只，较2022年增长6.8%。从消费市场规模来看，犬、猫的消费规模均有抬升。我们认为我们认为，宠物能够对年轻人提供情绪价值宠物能够对年轻人提供情绪价值，得益于年轻宠主的数量和占比增长得益于年轻宠主的数量和占比增长，宠物数量宠物数量（尤其是猫狗尤其是猫狗）有望持续提升有望持续提升。资料来源：2023年-2024中国宠物行业白皮书，宠物行业白皮书公众号，天风证券研究所1.2

12、规模：犬猫数量均保持增长，宠物市场规模持续扩大规模：犬猫数量均保持增长，宠物市场规模持续扩大585002500300035004000202020224E2025E2026E犬猫图：图：2020-2023年城镇（犬猫）消费市场规模（亿元）年城镇（犬猫）消费市场规模（亿元）52225429558066536698000400050006000700080002020202120222023犬猫图：图：

13、2020-2023年犬猫数量变化（万只）年犬猫数量变化（万只）6宠物食品占比高宠物食品占比高，宠物业态越来越丰富宠物业态越来越丰富，多元化个性化的服务应运而生多元化个性化的服务应运而生 从细分板块看从细分板块看，宠物食品是占比最高的板块宠物食品是占比最高的板块。根据中国宠物行业白皮书，宠物主粮占比达35%，零食占比达14%，宠物食品合计占比达到近五成。其次是宠物医疗（包含药品、诊疗、疫苗等）、宠物用品、宠物服务等。20242024年宠物服务类大盘营收保持较快增长年宠物服务类大盘营收保持较快增长。2024年Q1洗护美容等宠物服务增速较快，其中宠物洗护美容服务销售额达26.4亿元，同比去年增长25

14、%。在洗美、寄养方面，宠主对宠物店的偏好度大幅上升。1.3 规模：宠物业态越来越丰富规模：宠物业态越来越丰富50.548.50.759.138.63.50070宠物店宠物医院上门服务20222023图：图：2023-2024Q1宠物细分品类宠物细分品类GMV（亿元）（亿元）21.125.5726.378.090.005.0010.0015.0020.0025.0030.00洗护美容宠物服务2023Q1 GMV2024Q1 GMV图：宠物洗美方式偏好（图：宠物洗美方式偏好（%）资料来源：2023年-2024中国宠物行业白皮书，齐鲁晚报官网，宠业家公众号，天风证券研究所图：图

15、：2023年我国宠物细分板块规模占比（年我国宠物细分板块规模占比（%）0.70.70.72.63.23.44.79.812.512.913.635.3010203040训练寄样保险疫苗体检营养品洗澡美容药品用品诊疗零食主粮7对比成熟宠物市场对比成熟宠物市场，我国宠物渗透率我国宠物渗透率、单只消费有较大增长空间单只消费有较大增长空间！我国宠物渗透率有提升空间我国宠物渗透率有提升空间。根据京东宠物2022年中国宠物行业趋势洞察白皮书，2022年我国宠物渗透率约为20%。相比之下，2021年美国、日本及欧洲宠物渗透率分别为70%、57%和46%，国内养宠渗透率相较于成熟市场还有很大的提升空间。我国单

16、只宠物消费有提升空间我国单只宠物消费有提升空间。从单只宠物消费数额来看，相比美国，我国犬猫消费仍处于较低水平，未来有望持续提升。资料来源：2022年中国宠物行业趋势洞察白皮书，宠物食品联盟公众号，天风证券研究所1.4 规模：宠物数量、单只消费有望继续提升！规模：宠物数量、单只消费有望继续提升！图：各国宠物渗透率对比（中国数据为图：各国宠物渗透率对比（中国数据为22年，其余为年，其余为21年数据）年数据）图：中美单只宠物犬、猫平均消费金额对比（人民币元）图：中美单只宠物犬、猫平均消费金额对比（人民币元）20%70%57%46%0%10%20%30%40%50%60%70%80%中国美国日本欧洲资

17、料来源：中国兽医协会微信公众号、全球宠业出海洞察微信公众号，2023-2024年中国宠物行业白皮书（消费报告），天风证券研究所注明：中国为2023年数据、美国为2021年数据并按当年汇率换算成人民币287530040005000600070008000900010000单只宠物犬年均支出单只宠物猫年均支出中国美国88天风农业专题天风农业专题玉米：玉米：库存去化成效显著，反转已到库存去化成效显著，反转已到二、品类：宠物猫和宠物狗趋势如何看？9猫的数量反超狗猫的数量反超狗，2023年达到近年达到近7000万只万只 从犬猫数量来看，2021年中国城镇猫咪数

18、量便首次超过犬数量，达到了5806万只，较2020年增长了19.4%。2023年，犬的数量为5175万只，猫的数量6980万只，呈持续上升趋势，数量创出新高。从犬猫用品各细分板块看，猫的宠物服饰、玩具渗透率高于狗。从趋势来看，猫爬架、智能用品渗透率较2022年小幅上升，渗透率分别为43.4%、15.8%。资料来源：2023年-2024中国宠物行业白皮书，宠物行业白皮书公众号，天风证券研究所2.1 品类：猫犬地位反转，近些年“猫”经济较为火热品类：猫犬地位反转，近些年“猫”经济较为火热图：图：2020-2023犬猫数量变化趋势（万只）犬猫数量变化趋势（万只）图：图：2023年犬年犬/猫主人用品渗

19、透率（猫主人用品渗透率（%）52225429558066536698000400050006000700080002020202120222023犬猫10居住环境居住环境、宠物习性等因素推动猫经济发展宠物习性等因素推动猫经济发展 猫相比狗对空间需求更小猫相比狗对空间需求更小。区别于欧美国家，空间因素上，包括中国在内的东亚国家的人均居住面积相对较小，尤其是对于当代年轻人来讲，居住空间大多是数十平米。对于高度活跃的犬类动物而言，狭小的居住空间不仅不利于它们的好动的天性，也可能导致养狗者的困扰。对于猫咪来说，它们具备在有限空间内进行自我娱乐和休息的能力。猫

20、相比狗更猫相比狗更“安静安静”。相较于对日常外出有更高需求的狗，猫咪表现出更为独立和冷静的特质。猫咪的主人无需过分担心它们的外出需求，因此，猫咪更符合并适应了当今社会对于“颜值经济”和“单身经济”的追求。猫的食物需求量较小猫的食物需求量较小。从单纯的主食支出角度来看，猫咪所需的食物量以及相关费用均明显低于犬类。与之相对的是，如果想要把宠物从“养活”升级为“养好”，犬类的花费支出同样会比猫类高。根据2023-2024年中国宠物行业白皮书（消费报告）数据，单只宠物犬年均消费2875元，单只宠物猫年均消费1870元。资料来源：2023-2024年中国宠物行业白皮书（消费报告），宠物行业白皮书公众号，

21、天风证券研究所2.2 品类：小猫咪，大作用，国人的“猫咪经济学”品类：小猫咪，大作用，国人的“猫咪经济学”2262263428822875050002500300035002020年2021年2022年2023年图：单只宠物犬年均消费金额（元）图：单只宠物犬年均消费金额（元）300300035002020年2021年2022年2023年图：单只宠物猫年均消费金额（元）图：单只宠物猫年均消费金额（元）11宠物品牌聚焦猫产品宠物品牌聚焦猫产品，“猫咪经济学猫咪经济学”发挥作用发挥作用 宠物品牌聚焦猫产品宠物品牌

22、聚焦猫产品。近两年来市场中不乏一些专门为“猫”诞生的品牌，专注为猫创造产品的品牌。例如，宠物食品公司乖宝开发出“弗列加特”系列，重点发力高端猫用食品市场。宠物用品公司pidan定位猫产品，在猫砂、猫用品领域。“猫咪经济学猫咪经济学”火热火热。“猫咪经济学”一词最早来源于日本，伴随着2010年起的养猫热潮，日本2015年由猫产生的经济效果约有2兆3162亿日元，一度超越2020年东京奥运会的经济效果。站在品牌的角度而言，如果能够良好借助猫咪的热度，产品有望迎来较大反响。例如，星巴克中国推出的“猫爪杯”，麦当劳连续两次推出的猫窝，亦或奈雪的茶推出猫爪造型欧包等流量产品。2.2 品类：小猫咪，大作用

23、，国人的“猫咪经济学”品类：小猫咪，大作用，国人的“猫咪经济学”图：星巴克“猫爪杯”图：星巴克“猫爪杯”图：麦当劳猫窝图：麦当劳猫窝资料来源：弗列加特微信公众号，天风证券研究所图：乖宝推出针对“猫”的食品弗列加特系列图：乖宝推出针对“猫”的食品弗列加特系列资料来源：星巴克中国公众号，天风证券研究所资料来源：iBrandi品创公众号，天风证券研究所12小型犬品种值得关注与研究小型犬品种值得关注与研究 小型犬的饲养政策包容度更高小型犬的饲养政策包容度更高。全国各大城市出台文明养犬相关政策规定中，大型犬以及部分中型犬均在禁养名单中，反而一些小型犬则不在禁养范围。小型犬饲养花费较少小型犬饲养花费较少。

24、与中大型犬不同，小型犬因其较小的食量和体型，在日常开销以及宠物店服务上都能帮主人节省不少。有专业机构曾对全球宠物市场进行预测，小型犬将会成为未来5年增长最快的品种，小型犬市场未来有望成为较好的机会。宠主饲养小型犬的比例均高于宠主饲养小型犬的比例均高于50%。分城市线来看，一线城市宠主中饲养小型犬的占比为53.3%、二线城市占比为56.8%、三线及以下城市的占比为56.2%，可以看到小型犬的饲养数量占比均超过了50%。分年龄段来看，00后宠主对于犬只品种偏好主要以中华田园犬、金毛、贵宾泰迪以及柯基为主，而80、90后对于犬只品种的偏好中，贵宾泰迪位列首位。宠物品牌加大小型犬产品研发宠物品牌加大小

25、型犬产品研发。近些年看到小型犬趋势的品牌纷纷专注于小型犬产品研发，推出小型犬专用犬粮。高露洁旗下宠物食品品牌希尔思就曾单独设立独属于小型犬的研发中心，聘请了多达200位兽医、兽医技术员、博士营养师、食品科学家和动物护理技术员设计研发测试小型犬产品。异宠发展快速异宠发展快速 水族近年来发展迅速水族近年来发展迅速，消费需求持续增长消费需求持续增长。水族成为继犬猫市场后的第三大养宠市场，占总体宠物市场的约16%。小众宠物消费市场中哺乳类小型宠物市场规模占比约为46%、鸟类占比41%、爬宠占比13%。2022年我国宠物产品品牌TOP20市占率约为19%，产品市场仍处于碎片化，食品品牌集中度高于其他产品

26、，市场相对成熟，出现少量头部品牌。从品类来看，行业TOP20品牌中半数为综合犬猫食品品牌，其次是水族用品品牌占比15%2.3 品类：重视小狗经济，异宠也值得关注品类：重视小狗经济，异宠也值得关注1313天风农业专题天风农业专题玉米：玉米：库存去化成效显著，反转已到库存去化成效显著，反转已到三、渠道：线上崛起，哪些平台异军突起？14从线下展会参展人员可以看出渠道变化从线下展会参展人员可以看出渠道变化电商渠道成为展会重要参与方电商渠道成为展会重要参与方 相比2017年的京宠展观众类型，2024年参与京宠展的观众类型更多，包括电商、美容师、媒体行业、宠物医院、兽医师等观众群体。特别是电商观众，在20

27、24年京宠展观众类型中数量仅次于宠物店观众，占比达到28%以上。宠物医院、兽医师为代表的宠物医疗渠道代表合计占比也超过10%。资料来源：京宠展官网，天风证券研究所3.1 渠道：从展会人员看宠物渠道变化渠道：从展会人员看宠物渠道变化图：图：2024年京宠展观众构成年京宠展观众构成资料来源：京宠展官网，天风证券研究所30.59%20.47%28.56%16.34%4.04%经销代理商批发贸易商宠物门店生产制造商其他34.65%28.21%27.52%21.19%20.01%12.26%10.36%8.55%7.94%宠物店电商经销商代理商生产制造商贸易商美容师媒体行业宠物医院其他兽医师图：图：20

28、17年京宠展观众构成年京宠展观众构成图：电商平台招商是它博会的重要活动图：电商平台招商是它博会的重要活动资料来源：TOPS它博会公众号，天风证券研究所15线上渠道占比很高线上渠道占比很高，80%+宠主在线上购买主粮宠主在线上购买主粮！线上渠道占比高线上渠道占比高。2023年，我国宠物主在购买主粮时，有80.6%会在传统线上购买，除此之外直播平台崛起较快，2023年在直播平台购买过宠物主粮的比例比2022年上升6.3pct。我国宠物内容用户超我国宠物内容用户超3亿亿。QuestMobile数据显示，我国新媒体平台宠物内容触达的用户规模超我国新媒体平台宠物内容触达的用户规模超3亿亿，整体呈年轻化特

29、质，覆盖千禧一代以及职场人以及部分50岁以上的人群。资料来源：2023-2024年中国宠物行业白皮书（消费报告），宠物行业白皮书公众号，天风证券研究所3.2 渠道：线上渠道是宠物食品第一大销售渠道渠道：线上渠道是宠物食品第一大销售渠道图：图：2023年我国宠主主粮购买渠道（年我国宠主主粮购买渠道（%）资料来源：QuestMobile微信公众号（截至2023.8数据），天风证券研究所图：我国新媒体平台宠物内容触达用户规模及画像图：我国新媒体平台宠物内容触达用户规模及画像80.631.823.317.316.19.10.30070809016淘系渠道占比大淘系渠道占比大，抖音

30、渠道增长快抖音渠道增长快 线上渠道占比高线上渠道占比高，直播崛起值得关注直播崛起值得关注。根据2023-2024年中国宠物行业白皮书数据，宠主购买主粮对传统线上渠道、宠物医院偏好度小幅下降。对宠物店、线下商场、直播平台、犬猫舍的占比上升，其中直播平台上升幅度较大，为6.3个百分点。淘系成交额领先各线上渠道淘系成交额领先各线上渠道。2024年3月，宠物电商各平台中，淘宝成交额位列第一，占比超60%。38焕新周活动强劲，期间李佳琦直播宠物商品成交额在市场总成交中的占比提高，继续展现出较强的号召力。抖音增长突出抖音增长突出。抖音平台较强，潜力博主及品牌自博类达人推动猫主粮成交提升，保健品中的化毛膏、

31、猫用维生素及清洁用品中猫砂等猫相关类目增速同样领先。此外京东平台猫干粮增速持续领先于狗干粮。日用品中智能猫砂盆、喂食器等自动化养宠设备继续展现明显的增长潜力。资料来源：2023年-2024中国宠物行业白皮书，宠物行业白皮书公众号，麦乐多Mildestone公众号，天风证券研究所3.3 渠道：把握线上渠道是品牌布局关键渠道：把握线上渠道是品牌布局关键83.422.621.3147.64.585.221.821.213.18.73.700708090传统线上渠道宠物医院宠物店线下商超直播平台犬猫舍20222023平台3月份成交（亿）3月份环比增长3月同比增长1-3月累计成交（

32、亿）1-3月累计同比淘宝淘宝38.057.4%31.4%100.931.9%京东京东7.769.4%1.9%19.0（5.2%）抖音抖音7.534.2%52.0%22.888.1%拼多多拼多多3.986.8%3.1%8.2（15.8%）总体总体57.057.0%26.4%150.827.5%图：宠主主粮购买渠道（图：宠主主粮购买渠道（%）表：表：2024年年1-3月宠物电商各平台成交概况总览月宠物电商各平台成交概况总览17各大品牌积极布局线上渠道各大品牌积极布局线上渠道，关注快速增长的品牌关注快速增长的品牌 淘系成交额大淘系成交额大，抖音增长快抖音增长快。淘系平台宠物类目2024年1-3月累计

33、总体成交100.9亿元，累计同比增长31.9%；京东宠物类目2024年1-3月累计总体成交19.0亿元，累计同比增长-5.2%；抖音宠物类目2024年1-3月累计总体成交22.8亿元，累计同比增长88.1%。部分品牌在抖音渠道增长较快部分品牌在抖音渠道增长较快，值得关注值得关注。乖宝在抖音渠道取得较好的销售排名，以2024年4月的销售排名为例，麦富迪位列犬主粮第1、犬零食第4、猫主粮第1、猫零食第1，弗列加特位列猫主粮第4。中宠的顽皮位列犬主粮第48、犬零食第7；ZEAL位列犬零食第6；领先位列猫零食第12。资料来源：麦乐多Milestone公众号，宠物营销界公众号，天风证券研究所3.3 渠道

34、：把握线上渠道是品牌布局关键渠道：把握线上渠道是品牌布局关键31.9%-5.2%88.1%-15.8%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%020406080100120淘宝京东抖音拼多多累计累计同比图：图：24年年1-3月各平台宠物类目累计成交额（亿元）与累计成交额同比增速（月各平台宠物类目累计成交额（亿元）与累计成交额同比增速（%）猫主粮销售排行榜排名品牌销售额1麦富迪2500w-5000w2喵梵思1000w-2500w3蓝氏1000w-2500w4弗列加特1000w-2500w5诚实一口750w-1000w13领先250w-500w猫零食销售

35、排行榜排名品牌销售额1麦富迪750w-1000w2猫大力500w-750w3笑宠250w-500w4小壳250w-500w5慕熙250w-500w12领先100w-250w34顽皮50w-75w49路斯25w-50w犬主粮销售排行榜排名品牌销售额1麦富迪1000w-2500w2伯纳天纯500w-750w3比乐250w-500w4明亮与狗250w-500w5诚实一口250w-500w48顽皮25w-50w犬零食销售排行榜排名品牌销售额1安心250w-500w2爵宴100w-250w3味当家100w-250w4麦富迪100w-250w5益和100w-250w6ZEAL100w-250w7顽皮100

36、w-250w图：图：24年年4月抖音平台宠物食品销售排名月抖音平台宠物食品销售排名1818天风农业专题天风农业专题玉米：玉米：库存去化成效显著，反转已到库存去化成效显著，反转已到四、产品：哪些特点赢得消费者认可？4.1 产品：宠物主对宠物健康越来越关注，追寻宠物健康指标产品：宠物主对宠物健康越来越关注，追寻宠物健康指标宠物主进入宠物主进入“健康养宠健康养宠”阶段阶段 健康宠物粮食和营养品是宠主的两大主要支出增长点健康宠物粮食和营养品是宠主的两大主要支出增长点。根据2023中国宠物肠胃健康白皮书，75%的宠主比起自身更关注宠物，77%的宠主更关注宠物健康。对宠物健康的强烈关注象征着中国养宠已经跨

37、越了佛系养宠、溺爱养宠，来到了“健康养宠”的3.0时代。2023年宠物营养品支出增加59%，宠粮支出增幅达57%。天猫搜索数据显示肠胃、减肥等功能词搜索热度同比上升超100%，这象征着在健康养宠趋势下越来越多的宠主选择了更健康的高品质日粮。宠物主对宠物健康粮的定义相对单一宠物主对宠物健康粮的定义相对单一。据2023中国宠物肠胃健康白皮书，近8成消费者认为宠物健康粮的标准是配方好。但是与此同时，数据显示，大多数消费者仅关注蛋白质含量这一单一指标大多数消费者仅关注蛋白质含量这一单一指标。59%57%48%44%18%14%0%10%20%30%40%50%60%70%图：宠物健康支出增长点（图：宠

38、物健康支出增长点（%）资料来源：2023中国宠物肠胃健康白皮书，TMIC前沿洞察公众号，天风证券研究所78%31%30%28%23%23%16%13%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%图：宠主对宠物健康食品的关注点图：宠主对宠物健康食品的关注点194.2 产品：科学养宠促进食品市场原料工艺升级，健康和功效成分概念的产品需求增长产品：科学养宠促进食品市场原料工艺升级，健康和功效成分概念的产品需求增长产品创新点产品创新点创新点创新点品牌举例品牌举例宠物牛奶内容创新。宠物干粮湿粮之外的新品类。中宠股份-ZEAL冻干工艺创新。强调冻干最大程度保留宠物食品营养。朗诺生骨肉内容

39、创新。生骨肉强调用各种肉类成分，自然食谱唤醒犬猫天性。乖宝宠物-麦富迪BARF系列宠物羊奶原料创新。强调羊奶比牛奶更易吸收且钙含量更丰富。乖宝宠物-麦富迪羊奶系列烘焙粮工艺创新。强调低温烘焙相比高温膨化更能保存营养成分。海洋之星鲜肉粮原料创新。强调鲜肉比肉粉更有营养。麦富迪、汪爸爸、领先鸭肉干原料创新。零添加，零淀粉。佩蒂-爵宴乳鸽粮原料创新。每袋约含两只完整乳鸽。蓝氏奶糕对象创新。强调奶糕更适合幼犬幼猫。皇家老年犬粮对象创新。强调更适合肠道能力下降的老年犬。皇家添加益生菌原料创新。益生菌助力宠物消化。比乐、豆柴蛋白质含量成分创新。追求高蛋白含量。诚实一口表：宠物食品行业创新示例不完全梳理表：

40、宠物食品行业创新示例不完全梳理科学养宠促进食品市场原料工艺升级科学养宠促进食品市场原料工艺升级 例如冻干粮突出“经真空冷冻干燥技术制作而成，既不需要高温加工，也不必须额外添加淀粉，可以最大程度保持食品原有的物理结构和营养成分”、烘焙粮突出“需经过分段式低温慢烘制成，氨基酸、维生素、蛋白质等营养大限度保留”。20资料来源：淘宝平台等，天风证券研究所4.2 产品：科学养宠促进食品市场原料工艺升级，健康和功效成分概念的产品需求增长产品：科学养宠促进食品市场原料工艺升级，健康和功效成分概念的产品需求增长21资料来源：淘宝平台，天风证券研究所工艺创新原料创新对象创新内容创新冻干冻干 真空冷冻干燥生产，急

41、冻锁鲜，真空升华。例：朗诺冻干烘焙粮烘焙粮 低温慢速精制，避免高温破坏，保留营养、风味。例：海洋之星烘焙粮乳鸽粮乳鸽粮 原料创新。每袋约含两只完整乳鸽。例：蓝氏乳鸽粮鸭肉干鸭肉干 更天然，零添加，零淀粉。例：爵宴鸭肉干奶糕奶糕 根据幼宠消化、免疫等方面特点，为幼宠量身定制。例：皇家奶糕老年宠粮老年宠粮 根据老年宠特点，设计特有营养方案，帮助保持健康活力。例：皇家老年宠粮宠物牛奶宠物牛奶 宠物干粮湿粮之外的新品类。例：ZEAL宠物牛奶生骨肉生骨肉 基于进化原则，还原宠物生骨肉猎食天性。例：麦富迪生骨肉4.3 产品：健康创新产品获宠主认可产品：健康创新产品获宠主认可22资料来源：宠物行业观察微信公

42、众号，天风证券研究所简单明了的简单明了的“健康理念健康理念”食品受市场认可食品受市场认可 2024年年618热门产品多为健康创新产品热门产品多为健康创新产品。据天猫宠物发布的618开门红首日战报（截止5月20号0点-5月20号24点），宠物主粮中，猫用烘焙粮同比增长超2500%；猫用全价湿粮/主食罐同比增长超900%；猫用全价冻干粮增长超1400%；狗烘焙粮同比增长超1200%；猫狗处方粮同比增长超700%。产品健康特点鲜明的品牌销量表现强势产品健康特点鲜明的品牌销量表现强势。据天猫宠物发布的618开门红首日战报（截止5月20号0点-5月20号24点），宠物品牌成交榜TOP 10分别是：诚实一

43、口、蓝氏、弗列加特、鲜朗、皇家、渴望、麦富迪、网易严选、爱肯拿、天然百利。通过突出“蛋白质含量”的诚实一口、突出“鸽肉原材料”的蓝氏、以及“鲜肉”“烘焙粮”的弗列加特位列前三。图：图：2024年年618天猫开门红战报天猫开门红战报烘焙粮、冻干粮、处方粮等提升快烘焙粮、冻干粮、处方粮等提升快图：图：2024年年618天猫开门红战报天猫开门红战报宠物品牌成交榜宠物品牌成交榜TOP 3图：诚实一口突出高蛋白图：诚实一口突出高蛋白资料来源：淘宝网，弗列加特微信公众号，天风证券研究所图：蓝氏突出乳鸽原材料图：蓝氏突出乳鸽原材料图：弗列加特突出鲜肉和烘焙工艺图：弗列加特突出鲜肉和烘焙工艺资料来源：宠物行业

44、观察微信公众号，天风证券研究所2323天风农业专题天风农业专题玉米：玉米：库存去化成效显著，反转已到库存去化成效显著，反转已到五、研发：海外宠物食品如何研发？国内如何追赶？5.1 研发：从皇家宠物分析宠物食品研发历程研发：从皇家宠物分析宠物食品研发历程宠物食品研发需历时多年宠物食品研发需历时多年图：皇家（图：皇家（Royal Canin）宠物研发历史）宠物研发历史24资料来源：Royal Canin公司官网，天风证券研究所年代年代描述描述1970s1972：被Guyomarch 集团收购，引进了精确营养和饮食配方的专业知识，提供财务支援、研发资源以及策略与市场推广方面的专长。1980s1980

45、：推出重大创新产品：AGR。该产品专为大型品种幼犬而设计，是首创的完整营养配方，深受世界各地的宠物繁殖者赞誉，更一直被视为参考性食品超过15 年之久。1990s1990：Paribas Affaires Industrielles收购GuyomarchGroupe。对于皇家的策略方向有非常大的改变。1994:开创猫粮营养配方，隆重推出猫粮三重革命的RCFI 系列。该产品透过专门的干粮分销网络经由宠物繁殖商及兽医提供特级优质营养配方，其余猫粮市场则透过超市出售湿粮。1997:按体型设计专属营养配方。经过多年的研发，RCCI SIZE 正式推出，是全球首创针对狗的体型和年龄而设计的营养方案。199

46、9:按品种设计专属营养配方。针对波斯猫的下颚结构和饮食习惯设计的杏仁状粗粒食物，其中的营养成分符合其独特的健康需求。2000s2002:第一个品种专属狗饲料：迷你约克郡爹利犬YPR 28 此配方是针对其特定身体健康需求和所需营养而度身定制。2005：与WCPN 合作，在英国利物浦创建欧洲第一家宠物体重管理诊所。2009：湿粮系列产品 进军特制宠物零售湿粮产品行列，隆重推出猫科动物健康营养Feline Health Nutrition 湿粮营养配方。2009：在亚洲开设首家工厂，现在已有九个厂区负责制造产品。除了南极洲之外，Royal Canin 现已在各大洲自行制造和供应产品。2010s201

47、2:水解低敏配方，突破性创新科技。公司花费10 年时间研究出首创的诊断工具饮食，专为有过敏反应的狗狗所设计。这种饮食为帮助患有重度食物过敏的宠物而研发的突破性营养解决方案。由可高度水解蛋白质(寡肽)制成。2016：ICU 系列产品发表。专为管灌而调制的流质配方，以照顾到猫犬所需的营养，从而协助兽医在危急情况下掌控猫犬的状况。这种配方能让猫犬获得所需的必要营养，帮助他们迅速康复。5.1 研发：从皇家宠物分析宠物食品研发历程研发：从皇家宠物分析宠物食品研发历程研发和生产流程设计精细研发和生产流程设计精细 皇家自皇家自1999年开始推出特定品种宠物食品年开始推出特定品种宠物食品，20年内发展出年内发

48、展出50种以上的针种以上的针对狗和猫品种的不同产品对狗和猫品种的不同产品。皇家产品的研发过程包括皇家产品的研发过程包括：1）发现宠物的疾病困扰发现宠物的疾病困扰，例如狗的皮肤敏感问题、幼犬死亡问题等。2）针对发现的问题针对发现的问题，公司研发部门会进行反复试验寻求解决办法公司研发部门会进行反复试验寻求解决办法。皇家拥有 500 名兽医和营养师，并与外部科研机构进行合作。例如皇家发现可以使用水解蛋白来解决部分宠物狗的皮肤敏感问题，推出一套遗传学和营养计划来解决幼犬死亡问题。3）测试配方测试配方。在创建新配方时，公司会确保精确的配方能够适应特定年龄、品种、大小、生活方式、健康状况和敏感度的猫和狗。

49、皇家产品的生产过程涵盖皇家产品的生产过程涵盖：原材料检测原材料检测。皇家宠物食品每年进行50万次深入检测分析，原材料检测成本占检测成本的70%。所有原材料在卸货前都经过严格分析和检测来确保原料的新鲜、营养、安全、易消化。成品检测成品检测。实时在线的异物排除、金属检测、颗粒度控制、关键营养分析等多达30项的自动化检测。生产过程微生物检测生产过程微生物检测。公司对地面、空气、生产工具微生物实时检测。25资料来源：宠物行业白皮书公众号，天风证券研究所以犬猫为中心个性需求研究产品配方设计颗粒原料采购成品检测分析市场评估图：皇家产品创新过程图：皇家产品创新过程图：皇家产品研发需要考虑的动物健康需求图：皇

50、家产品研发需要考虑的动物健康需求5.2 研发：从皇家宠物分析宠物食品研发历程研发：从皇家宠物分析宠物食品研发历程核心成果处方粮市场地位领先核心成果处方粮市场地位领先 皇家针对宠物疾病问题推出对应处方粮皇家针对宠物疾病问题推出对应处方粮。在中国市场，胃肠道疾病在犬猫诊疗中的频次更加突出。据2023年行业数据，胃肠炎是犬最为常见的就诊疾病，是猫第二常见的就诊原因。胃肠道处方食品，对于丰富宠物医生治疗手段，提高宠物日常生活健康有着重要作用。皇家宠物处方食品已经拥有超过皇家宠物处方食品已经拥有超过120个产品个产品SKU，胃肠道问题的针对性产品，将进一步扩充其适用场景。作为宠物健康营养领域的领导者，皇

51、家宠物食品目前扩大了其宠物胃肠道处方食品产品组合，新品含有高度易消化的蛋白质和含有益生元纤维的强效纤维混合物，能够有效改变犬猫肠道微生物组，进而改善犬猫胃肠道健康。多年研发显成效多年研发显成效，皇家引领中国市场处方粮皇家引领中国市场处方粮。在国内市场中，主要宠物处方食品参与者为皇家，其在国内市场积累深厚，依靠多年的渠道深耕及医师群体教育，皇家在国内市场中具有绝对优势地位。另外，全球宠物处方食品另一领导者雀巢普瑞纳，也在积极参与中国市场。总体来看，国内宠物处方粮市场发展还需要很长的时间去积累，用户成熟度还需要提升。产品名称产品名称描述描述皇家犬用胃肠道低脂+水解蛋白采用高度易消化的水解大豆蛋白、

52、纤维混合物和低脂肪含量的配方组合，以支持改善食物敏感犬的长期胃肠道健康。皇家小型犬胃肠道低脂产品专为需要限制脂肪摄入的小型犬营养管理而配制，含有高度易消化的蛋白质、纤维混合物和omega-3，用以支持消化系统健康。皇家犬胃肠高纤维酱面包产品采用高度易消化的蛋白质、具有独特的纤维混合物，有助于调节肠道运输和益生元，有助于促进平衡和健康的微生物组。皇家猫胃肠道水解蛋白产品采用高度易消化的水解大豆蛋白和强效纤维混合物配制而成，以支持可能经历食物敏感性的猫的长期胃肠道健康。皇家肉汁胃肠道纤维薄片有助于补水，含有对猫健康重要的车前子。表：皇家（表：皇家（Royal Canin）宠物胃肠道处方产品组合）宠

53、物胃肠道处方产品组合26资料来源：荣格工业传媒，皇家宠物食品公众号，天风证券研究所图：皇家处方粮系列部分产品展示图：皇家处方粮系列部分产品展示267328479.49%3.25%2.39%16.75%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0040005000600070008000乖宝宠物中宠股份佩蒂股份路斯股份2023年研发费用（万元）近5年CAGR（右轴）5.3 研发：国内宠物公司积极布局，持续扩大研发投入研发：国内宠物公司积极布局，持续扩大研发投入国内宠物食品领先公司也加大对研发的投入国内宠物食品领先公司也加大对研发的投入，努

54、力追赶努力追赶 乖宝宠物乖宝宠物研发中心创建于2007年，并在泰国设立研发分中心。2023年，乖宝研发中心拥有技术人员394人，包含各类研究开发人员74人，研发费用达到7,328万元。截至2023年12月31日，公司已获境内授权专利317项，其中发明专利14项、实用新型专利31项、外观设计专利272项。2023年，乖宝宠物营养研究院上海研发中心投入运营。中宠股份中宠股份于1998年设立研发中心，建筑面积超12000平方米，拥有技术人员281人，包括涵盖食品、兽医、动医、营养等领域的专业人才80余位。公司近三年自立科技项目20余项，省级技术项目获批3项。23年投入研发费用4791万元。佩蒂股份佩

55、蒂股份以独立研发为主，建立了高新技术企业研发中心、宠物健康营养产品研究院、企业研究院等研发平台，专注动物营养及应用，为不同品种、阶段宠物设计专属配方。23年投入研发费用2904万元，拥有技术人员171人。迄今，已获得国际国内发明专利32项。路斯股份路斯股份于2008年自建产品化验室，可以化验微生物、药残等。现有一个市级技术研发中心，拥有技术人员179人。23年投入研发费用2197万元。资料来源：wind，天风证券研究所 注明：因上市可参考数据较短，乖宝宠物使用3年CAGR图：图：2023年宠物食品公司技术人员数量（人）年宠物食品公司技术人员数量（人）&专利数量（个）专利数量（个）2739428

56、7232960500300350400450乖宝宠物中宠股份佩蒂股份路斯股份技术人员数量专利数量图：图：2023年宠物食品公司研发费用和增速年宠物食品公司研发费用和增速图：乖宝宠物图：乖宝宠物2020-2023年研发费用及增速（万元）年研发费用及增速（万元）图：中宠股份图：中宠股份2019-2023年研发费用及增速（万元）年研发费用及增速（万元）图：佩蒂股份图：佩蒂股份2018-2023年研发费用及增速（万元）年研发费用及增速（万元）4,405.15,936.26,784.77,327.70.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.

57、0%35.0%40.0%0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.02020202120222023研发费用（万元）yoy4,082.22,291.93,460.84,128.84,336.34,791.0-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.02002120222023研发费用（万元）yoy2,580.72,592.12,617.32,265.62,881.52,903.7-

58、20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.03,500.04,000.02002120222023研发费用（万元）yoy1,012.51,112.91,348.11,518.71,818.62,196.70.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.02002120222023研发费用（万元）yoy图：路斯股

59、份图：路斯股份2018-2023年研发费用及增速（万元）年研发费用及增速（万元）5.3 研发：国内宠物公司积极布局，持续扩大研发投入研发：国内宠物公司积极布局，持续扩大研发投入资料来源：wind，天风证券研究所282929天风农业专题天风农业专题玉米：玉米：库存去化成效显著，反转已到库存去化成效显著，反转已到六、营销：线上营销如何做？6.1 营销：以乖宝为例看宠物营销营销：以乖宝为例看宠物营销营销模式持续创新营销模式持续创新 国内宠物食品市场已进入快速增长期国内宠物食品市场已进入快速增长期，市场竞争未来将从单纯的价格竞争市场竞争未来将从单纯的价格竞争、渠道竞争演变为品牌竞争渠道竞争演变为品牌竞

60、争。例如，乖宝宠物高度重视自有品牌的建设，经过多年的探索，公司已培养了具备丰富宠物食品品牌营销经验的团队，包括产品企划、新媒体、媒介、平面设计、影像等多方面的人才。公司不断加大销售投入。随着收入增长，工资薪酬及广告宣传费等费用增加，2023年公司销售费用达14.42亿元，2020-2023年期间复合增速达39.7%。其中广告宣传费是销售费用增长的主要来源，2023年公司广告宣传费达3.7亿元，同比增长41.8%，占销售费用比达25.4%。除了品牌建设除了品牌建设，乖宝非常重视销售渠道建设乖宝非常重视销售渠道建设。在境内市场，公司已实现线上、线下全渠道运行格局，逐步提高用户覆盖与辐射能力，效果显

61、著。从增长率及营收规模来看，公司国内部分的营收及增速都远超境外。境内2018-2023年间营收CAGR达39.6%，而2023年的增长幅度更是达到40.4%，使得国内营收规模超过了28.6亿。2023年公司自有品牌销售收入27.45亿元，同比增长34.15%。5.287.1210.9014.4235%53%32%0%10%20%30%40%50%60%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002020202120222023销售费用（亿元）yoy图：乖宝宠物图：乖宝宠物2020-2023年销售费用及增速（亿元）年销售费用及增速（亿元）资料来源：乖宝宠物年报

62、，天风证券研究所5.47.610.413.320.428.639.7%37.6%28.4%52.8%40.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.05.010.015.020.025.030.035.02002120222023境内收入（亿元）yoy图：乖宝宠物图：乖宝宠物2018-2023年境内收入及增速（亿元）年境内收入及增速（亿元）306.2 营销：以乖宝为例看宠物营销营销：以乖宝为例看宠物营销营销模式持续创新营销模式持续创新 泛娱乐化营销泛娱乐化营销，瞄准年轻群体瞄准年轻群体。乖宝瞄准年轻群体，大力开展泛娱乐化营销。麦富迪品牌自

63、20182020年连续3年赞助综艺节目向往的生活；2020年官宣谢霆锋为麦富迪品牌的代言人，同时合作综艺栏目中国好声音深度绑定代言人；跨界联名文化IP上新了故宫；赞助聚焦年轻女性生活的电视剧三十而已；赞助央视综艺节目你好，生活等。借力平台借力平台，触达目标消费者触达目标消费者。公司借力天猫、京东等主流电商平台，推动产品广泛触达目标消费者。公司营销策略卓有成效：“麦富迪”获2021-2022天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名、MAT2021犬猫食品品牌天猫销量榜单行业第一名，同时也成为MAT2021最受Z世代欢迎的宠物食品品牌，2023年新国货大会宠物新国货天猫、抖音平台最具影响力宠物食品品牌；2

64、023中国宠物行业白皮书年度“用户喜爱的品牌”奖等多项荣誉。图：乖宝宠物京东、淘宝、拼多多店铺直播图：乖宝宠物京东、淘宝、拼多多店铺直播31图：乖宝品牌麦富迪进行泛娱乐化营销案例图：乖宝品牌麦富迪进行泛娱乐化营销案例资料来源：宠行天下传媒微信公众号，天风证券研究所资料来源：乖宝宠物各平台的店铺，天风证券研究所6.2 营销：以乖宝为例看宠物营销营销：以乖宝为例看宠物营销营销模式持续创新营销模式持续创新 精细化营销精细化营销，把握营销时点把握营销时点、注重达人合作注重达人合作。乖宝营销对投放时点、投放对象均有细化要求。2023年开始，麦富迪提升视频达人的数量，而且带货达人以“10w”的尾部达人为主

65、，旨在扩大品牌知名度，“以量取胜”增加品牌知名度。时间方面，在过年期间，抖音店铺“麦富迪官方旗舰店”降低1月带货频率；过年之后顾客消费欲望提升，2月加大带货频率，客单价也随之升高。32图：乖图：乖宝注重与尾部达人的合作宝注重与尾部达人的合作资料来源：解数咨询微信公众号，天风证券研究所6.3 营销：精细化营销的当下，销售人员的储备是基础营销：精细化营销的当下，销售人员的储备是基础6683950300400500600700800乖宝宠物中宠股份佩蒂股份路斯股份20222023图：各宠物食品公司图：各宠物食品公司2022-2023年销售人员数量（人）年销

66、售人员数量（人）乖宝宠物销售人数领先乖宝宠物销售人数领先，支撑精细化营销支撑精细化营销。乖宝宠物公司销售人员由2022年的668人增长至2023年的736人，同比增长10.18%，人数领先同类上市公司。销售人员的储备和销售团队的配合支撑乖宝做各平台精细化营销，在产品推广阶段扩大曝光量。我们认为我们认为，在精细化营销的策略下在精细化营销的策略下，充足的销售人员充足的销售人员、精密的销售团队内配合是细化营销工作的基础精密的销售团队内配合是细化营销工作的基础。建议关注各公司销售团队人数建议关注各公司销售团队人数和与各平台的合作情况和与各平台的合作情况。33图：乖宝宠物在抖音平台进行广泛合作营销的案例

67、图：乖宝宠物在抖音平台进行广泛合作营销的案例资料来源：抖音，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所3434天风农业专题天风农业专题玉米：玉米：库存去化成效显著，反转已到库存去化成效显著，反转已到七、备战618：各品牌有何亮点？战况如何？7.1 今年今年618，时间更长、平台玩法更简单，时间更长、平台玩法更简单 今年今年618，取消预售取消预售，拉长时间拉长时间。今年5月，淘宝天猫、京东等平台宣布全面取消预售制，重新调整游戏规则，由复杂向简单转变,从时间跨度来看，各平台的618大促时间均有加长。淘宝天猫开启两轮大促制度，整个618大促周期为5月19日-6月20日，时间跨度33天（其中，

68、第一波大促时间在5月19日-5月28日，第二波大促时间在5月29日-6月20日）。京东方面也采用了两轮制的大促模式，整个618大促周期为5月20日-6月20日，时间跨度32天。其中，第一波大促名为心动购阶段，时间在5月20日-5月31日，第二波大促时间则在5月31日-6月20日。今年今年618大促覆盖大促覆盖520，“萌宠经济萌宠经济”借力借力“浪漫经济浪漫经济”。宠物行业观察引用路透社和益普索调查机构联合开展的一项全球民调显示，在对23个国家共2.4万人开展的调查中发现，全球超过五分之一的成年人愿与宠物而非伴侣共度情人节，这一趋势在35岁以下年轻人群中的比例更为突出。35资料来源：新京报微信

69、公众号，天风证券研究所图：近图：近4成年轻人把成年轻人把520当做节日来过当做节日来过图：图：70%的用户选择在的用户选择在618购物购物图：今年图：今年618平台销售规则简化平台销售规则简化资料来源：Morketing微信公众号，天风证券研究所图：麦富迪图：麦富迪618围绕围绕BARF广泛营销广泛营销 麦富迪主推麦富迪主推BARF，弗列加特推单品弗列加特推单品。今年618取消预售，麦富迪备战618主要提供会员满减优惠、推出1元锁定礼和会员挑战计划、举办1元抽签活动以及推荐爆款产品等策略，吸引消费者入会并通过多种促销手段增加购买动力，确保顾客在享受优惠的同时，为宠物选购优质食品。在618促销活

70、动中，弗列加特主要针对其爆款猫粮单品开展一系列促销活动。这些单品包括猫咪主食冻干、鲜肉猫粮、磷虾油烘焙粮以及主食罐头。自5月20日起，弗列加特在直播间发放各种优惠和福利，以吸引更多消费者参与并购买其高质量的宠物食品。此次促销活动旨在通过直播形式，直接与消费者互动，提升品牌影响力，同时为宠物主人提供更实惠的购物选择。36资料来源：麦富迪公众号，弗列加特官方视频号，天风证券研究所7.2 核心品牌备战核心品牌备战618之乖宝之乖宝BARF囤货秘籍、弗列加特推爆品囤货秘籍、弗列加特推爆品图：弗列加特推爆款单品图：弗列加特推爆款单品7.2 核心品牌备战核心品牌备战618之中宠之中宠美毛产品、囤货组合、美

71、毛产品、囤货组合、0号罐号罐 中宠针对三个主要的品牌顽皮中宠针对三个主要的品牌顽皮、领先领先、ZEAL推出不同的销售策略推出不同的销售策略。1）顽皮近期推出了618与一猫人的联名活动，借助此活动主要推广宠物美毛产品，为宠物主人提供更优质的美毛护理选择，提升宠物的生活质量。活动期间，主要以优惠立减、满赠送礼、爆品享折扣等策略为消费者提供优惠。2）领先以“领先青年，猫狗双全”推出618 活动。此次活动主要推出囤货组合，包含宠物主食罐组合、干粮湿粮组合。以赠礼、“省钱攻略”、“猫咪专区”、“狗狗专区”推出其他相关优惠活动。3）真致ZEAL最近推出了“超级Zeal超级宠你”活动，突出从新西兰的纯净海域

72、到天然牧场为产品特色的ZEAL0号罐。37图：顽皮联名一猫人图：顽皮联名一猫人618海报海报图：领先青年“生活节”图：领先青年“生活节”618海报海报图：“超级图：“超级Zeal超级宠你”宣传视频超级宠你”宣传视频资料来源：wanpy顽皮公众号，领先宠物食品公众号，真致ZEAL官方视频号，天风证券研究所7.2 核心品牌备战核心品牌备战618之佩蒂之佩蒂爵宴主粮上线！爵宴主粮上线！图：爵宴推出主粮海报图：爵宴推出主粮海报 在爵宴肉干的良好基础上在爵宴肉干的良好基础上，佩蒂推出风干粮主粮产品佩蒂推出风干粮主粮产品。佩蒂自推出爵宴肉干以来，产品获得了众多消费者的好评和支持，包括鸭肉干、鸡肉干、红薯卷

73、、鳕鱼干等产品。今年今年5月月17日爵宴正式上市新产品日爵宴正式上市新产品“爵宴原生风干系列全价犬粮爵宴原生风干系列全价犬粮”。该产品延续了“鸭肉干”标准，不使用碎肉和肉粉，使用低敏的天然整块鸭大胸肉以及鸭心鸭肝。相比较膨化粮和烘焙粮，佩蒂首款主粮使用的是最大化保留食材营养风味的风干工艺。佩蒂邀请了近百位宠物犬主和宠物犬亲身体验，进行多轮反复共同优化得到了最终产品。与此同时，佩蒂在天猫旗舰店推出满300-65的优惠活动，产品内容涵盖主粮、罐头、零食等，拉动组合消费。38图：宠物主反馈图：宠物主反馈资料来源：佩蒂星球公众号，天风证券研究所图：佩蒂天猫旗舰店开屏海报图：佩蒂天猫旗舰店开屏海报资料来

74、源：佩蒂天猫旗舰店，天风证券研究所图：路斯新品“宠物零食趣味包”图：路斯新品“宠物零食趣味包”路斯近期推出了新品路斯近期推出了新品“宠物零食趣味包宠物零食趣味包”、新款主粮新款主粮。公司在2024年4月发布“摇一摇”系列新品。针对主粮口味单一和喂养方式枯燥乏味推出的革新主粮，路斯以“给主粮做减法，给趣味做加法”为核心思路，首创将宠物食品营养和口味分开包装，打破了市场对宠物主粮的传统印象。对于产品的配方上，将不易吸收，不该添加的全部去除，主粮的安全性和营养得到了提升，同时在适口性方面配套了8种不同口味的营养趣味包和4种不同功效的营养功能趣味包，配方上进行了针对性的科学研发和阶段性的功能营养添加，

75、在口味和功能上拥有了更多的搭配方式。通过“先大包，再小包，然后摇一摇”趣味喂养方式，增强了与宠物的互动，解决了公式化枯燥喂养的痛点。39资料来源：路斯官方视频号，天风证券研究所7.2 核心品牌备战核心品牌备战618之路斯之路斯主粮零食新品注重人宠互动主粮零食新品注重人宠互动图：路斯新品全价主粮图：路斯新品全价主粮7.2 核心品牌备战核心品牌备战618之其他品牌之其他品牌40 部分品牌部分品牌618活动案例活动案例 皇家宠粮皇家宠粮主打爆款产品直降策略；同时还有满300减50的满减以及满赠活动。蓝氏蓝氏以0元入会再加上“会员挑战计划”实现给入会的消费者提供满799元赠送价值400元的礼品的福利活

76、动。诚实一口诚实一口主打爆品省钱策略，至高可以立省327元；除此之外，也有不同满赠的活动。鲜朗鲜朗在618期间推出新品“兔肉烘焙犬粮”。图：皇家图：皇家618活动海报活动海报图：蓝氏图：蓝氏618活动海报活动海报图：诚实一口图：诚实一口618活动海报活动海报图：鲜朗图：鲜朗618活动海报活动海报资料来源：淘宝网皇家宠物食品旗舰店，淘宝网蓝氏旗舰店，淘宝网诚实一口旗舰店，淘宝网鲜朗旗舰店，天风证券研究所 宠物行业品牌在618期间的营销策略包含：满减买赠满减买赠&消费金额送礼：消费金额送礼：进店领满减优惠券是商家最基本的营销活动，区别在满减的力度；为了进一步促进销售额的提升，很多店铺都上线了满足不

77、同阶段的消费金额，可以获得与宠物相关的不仅是食品类也有用品类的礼品。关注抽奖关注抽奖，储值赠送：储值赠送：为了获得更多消费者的持续关注，增加用户粘性，不少店铺在618期间上线了关注店铺可领取代金券和抽奖的活动；品牌自播模式：品牌自播模式：自播已经逐渐成为品牌重要销售渠道之一，不少优惠福利等都是在直播间里发放给消费者。7.3 今年今年618第一阶段战绩一览第一阶段战绩一览41 据京东超市心动购物季开门红战报显示，截至5月20日20-22点，京东超市宠物业务销售额同比增长1240%，新用户同比增长610%。其中，82个品牌同比增长超500%。京东京东618开门红成交金额开门红成交金额TOP10宠物

78、品牌宠物品牌：皇家、网易严选、伯纳天纯、麦富迪麦富迪、LEGENDSANDY、渴望、天然百利、高爷家、pidan、卫仕。猫干粮细分类目中：猫干粮细分类目中：皇家同比增长12.1倍，网易严选同比增长23.8倍，LEGENDSANDY蓝氏同比增长32倍。猫湿粮猫湿粮/零食细分类目中：零食细分类目中：滋益巅峰同比增长24倍、麦富迪麦富迪同比增长同比增长5.5倍倍、网易天成同比增长10.5倍。狗干粮细分类目中：狗干粮细分类目中：伯纳天纯同比增长29倍、网易严选同比增长119倍、海洋之星同比增长27倍。狗零食细分类目中：狗零食细分类目中：Meatyway同比增长同比增长11.5倍倍、ZEAL同比同比增长

79、增长28倍倍、滋益巅峰同比增长46倍。据天猫宠物发布的618开门红首日战报显示，截止5月20号0点-5月20号24点，天猫宠物核心商家和直播店播迎来较快增长。其中，宠物店铺直播成交同比增长超900%，超10个品牌店播单场破百万，垂类达播成交增长26倍。宠物品牌成交榜宠物品牌成交榜TOP 10分别是：分别是：诚实一口、蓝氏、弗列加特弗列加特、鲜朗、皇家、渴望、麦富迪麦富迪、网易严选、爱肯拿、天然百利。猫主粮猫主粮品牌榜 TOP 10分别是：蓝氏、诚实一口、弗列加特弗列加特、鲜朗、渴望、皇家、天然百利、网易严选、爱肯拿、江小傲。猫零食猫零食品牌榜TOP 10分别是：麦富迪麦富迪、朗诺、希宝、网易严

80、选、万物一口、阿飞和巴弟、顽皮顽皮、江小傲、蓝氏、伊纳宝。狗主粮狗主粮品牌榜 TOP 10分别是：诚实一口、伯纳天纯、爱肯拿、麦麦富迪富迪、皇家、鲜朗、汪爸爸、渴望、纽顿、比乐。狗零食狗零食品牌榜TOP 10分别是：麦富迪麦富迪、MEATYWAY、疯狂小狗、ZEAL、顽皮顽皮、益和、嬉皮狗、多格漫、smartbones、璞印。7.3 今年今年618第二阶段战绩一览第二阶段战绩一览42 据京东超市宠物业务开门红战报显示，5月31日20:00-6月1日24:00期间，京东超市宠物业务趋势类目爆品频出，成交额超百万单品同比超110%，具体来看：猫烘焙粮成交金额同比超107%、猫主食冻干成交金额同比超

81、112%、猫湿粮成交金额同比超128%、猫零食礼包成交单量同比超2000%。猫干粮猫干粮品牌榜TOP10 分别是：皇家、网易严选、渴望、爱肯拿、天然百利、蓝氏、麦富迪麦富迪、素力高、卫仕、冠能。猫湿粮猫湿粮品牌榜TOP10 分别是：滋益巅峰、麦富迪麦富迪、珍致、顽皮顽皮、网易天成、皇家、希宝、蓝氏、阿飞和巴弟、朗诺。犬干粮犬干粮类目TOP10品牌分别是：伯纳天纯、麦富迪麦富迪、皇家、网易严选、渴望、爱肯拿、比乐、耐威克、海洋之星、冠能。犬零食犬零食类目TOP10品牌分别是：麦富迪麦富迪、MEATYWAY、疯狂小狗、ZEAL、滋益巅峰、宝路、顽皮顽皮、益和、耐威克、HELLOJOY。据天猫宠物发

82、布的618开门红首日战报显示，5月20日-5月28日期间，天猫宠物核心趋势类目销售业绩增长喜人：猫烘焙粮同比增长超800%，猫狗主食罐同比增长超450%，猫狗主食冻干同比增长超700%。而在淘宝端，淘宝宠物成交同比实现两位数增长，超17000家头部商家同比增长超100%，宠物达人商家同比增长超150%。宠物品牌成交榜宠物品牌成交榜TOP10分别是：分别是：鲜朗、蓝氏、诚实一口、皇家、麦富迪麦富迪、弗列加特弗列加特、网易严选、原始猎食渴望、Instinct、爱肯拿。猫主粮猫主粮品牌榜TOP10分别是：蓝氏、鲜朗、诚实一口、弗列加特弗列加特、皇家、原始猎食渴望、Instinct、网易严选、江小傲、

83、高爷家。猫零食猫零食品牌榜TOP10分别是：麦富迪麦富迪、希宝、网易严选、朗诺、万物一口、阿飞和巴弟、瓜州牧、顽皮顽皮、Toptrees、江小傲。狗主粮狗主粮品牌榜TOP10分别是：伯纳天纯、诚实一口、爱肯拿、麦麦富迪富迪、皇家、比乐、鲜朗、汪爸爸、原始猎食渴望、网易严选。狗零食狗零食品牌榜TOP10分别是：MEATYWAY、麦富迪麦富迪、ZEAL、疯狂小狗、顽皮顽皮、益和、嘻皮狗、凡可奇、多格漫、雅礼颂。43天风农业专题天风农业专题玉米：玉米：库存去化成效显著，反转已到库存去化成效显著，反转已到投资建议投资建议投资建议44 我们认为，国内宠物市场发展强劲，多个国产品牌突出，看好头部公司自主品

84、牌布局策略，国内收入有望保持较快增长；宠物食品出口下游经销商调整库存结束，宠物食品公司出口重回稳定增长趋势，2024年有望延续增长趋势！推荐标的：推荐标的：【乖宝宠物】自主品牌表现强势，盈利能力持续改善。公司2023年境内收入达28.63亿，增速39.38%，毛利率高达39.23%。2024年第一季度公司品牌弗列加特和Barf霸弗在各电商平台都表现出了较强竞争力，618阶段高端品牌弗列加特排名领先。我们看好公司自主品牌持续增长。【中宠股份】三大核心品牌推行差异化营销，国内收入有望提速。公司2023年国内收入达10.9亿，同比增速20.68%，毛利率31.18%。我们认为，公司积极进行线上品牌经

85、营调整管理，建议密切关注自主品牌恢复增长情况。【佩蒂股份】爵宴表现优异，国内自主品牌拓展再上台阶。公司2023 年国内销售收入达3.5亿元，同比提升27%。公司在国内市场，得益于自主品牌业务的顺利拓展。2024Q2公司推出爵宴主粮，有望带动国内收入快速增长。【路斯股份】国内自主品牌推广加速。公司国内收入体量尚小，但是增速较快，2023年境内收入增速达54.6%。我们认为公司宠物食品产品覆盖全面，主粮有望成为第二增长曲线。风险提示风险提示451、原材料价格波动风险：原材料价格波动风险：宠物食品的主要原材料包括主料、辅料和包装材料。当原材料价格出现大幅波动的情况，如行业内的公司无法将原材料上涨所产

86、生的压力转移，或者不能通过提升研发水平和产品生产工艺以抵消原材料成本上升的压力，或将存在原材料价格大幅波动而导致的经营风险。2、市场竞争风险：市场竞争风险：近年我国宠物食品市场的国产品牌加速崛起，并伴随较为激烈的市场竞争，因此行业内的公司或面对较大的市场竞争风险。3、汇率波动风险：汇率波动风险：行业内主要公司海外市场贡献收入占比高，人民币汇率存在较大的波动风险，给行业和公司造成业绩的不确定性。4、出口贸易摩擦风险：出口贸易摩擦风险：近年来，随着国际政治经济形势日益复杂，全球产业格局不断调整，国际贸易摩擦频发。出口是我国宠物食品公司重要销售渠道，因此出口贸易摩擦加剧或将对我国宠物食品产业的发展造

87、成负面影响。46请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所

88、有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料

89、，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表

90、现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。