1、 行业研究丨深度报告丨投资银行业与经纪业 Table_Title 普信集团：全球养老资管行业先行者%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/30 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary1)在美国养老金政策红利的背景下，目标日期基金等多种养老基金产品实现繁荣发展，普信通过全球化扩张策略发展其养老基金产品，覆盖全球不同时区、不同区域的客户，运用强有力投研平台输出高品质的长期投研服务。2)公司秉持创立之初的“客户利益至上+长期主义”文化经营理念，通过设立委员会制度和长期现金与股权激励计划，充分发挥出独特的制度优势，推动公司可持续性发展。3)通过探讨公司基金产品的设计形态、费率、渠道和投

2、资者结构，挖掘费率较低、费率差异化以及产品下滑设计曲线等一系列特点，打造优质的养老解决方案。分析师及联系人 Table_Author 吴一凡 程泽宇 SAC：S0490519080007 SFC：BUV596%2aV8XcWeU8XfYeUfV8O9R8OmOpPtRqMkPmMsMiNsQmQ9PoPmMwMmMsNuOsPqP请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨投资银行业与经纪业 Table_Title2普信集团：全球养老资管行业先行者行业研究丨深度报告Table_Rank 投资评级 看好丨维持Table_Summary2 普信集团的发展历程：养老金业务+全球化视野普信集团乘着美国

3、养老金行业飞速发展的东风实现规模扩张。普信集团乘着美国养老金行业飞速发展的东风实现规模扩张。自 1974 年提出 IRA 第三养老金支柱计划，IRA 兴起带来养老金新的增量，所占比重截至 2023 年已达到 35.42%，相比 1974年上涨 35.15 个百分点。1996 年和 2006 年分别颁布全国性证券市场促进法案和养老金保护法案，在顶层设计的助力下，美国目标日期基金和目标风险基金迅速发展，1998-2023 年美国目标日期规模与目标风险基金规模的 CAGR 分别为 27.55%与 11.48%。多元化的退休基金产品拉动整体养老金资产规模，截至 2023 年已达到 38.27 万亿美元

4、。采用全球化分销策略不断提升品牌知名度，向世界输出高品质的长期投研服务。采用全球化分销策略不断提升品牌知名度，向世界输出高品质的长期投研服务。备受广大投资者青睐的目标日期基金在整体美国养老体系的地位日益上升，拉动整体养老金资产规模。在优质的行业环境下，普信开展全球分销渠道销售策略，主要面向全球金融中介、全球机构、美国个人投资者、美国退休计划资助人以及全球机构投资者五类客群，覆盖美洲、欧洲、中东和非洲以及亚太地区。通过强有力的 TRPA 和 TRPIM 双投研平台，为全球提供专业化的投资服务。驱动普信长期发展的双内核：制度+经营理念普信普信坚持“客户利益至上坚持“客户利益至上+长期自下而上的投资

5、理念”的文化传承，致力于企业长期繁荣发展的目标。长期自下而上的投资理念”的文化传承，致力于企业长期繁荣发展的目标。在投资方法上，公司采取“战略资产配置+战术资产配置+主动管理选择”的策略，对投资组合的目标、风险与回报进行分析评估，通过全球金融市场 6-18 个月的相对估值机会，对不同资产进行增减持，从而实现根据市场情况进行动态调整。公司充分践行长期主义，基于基本面分析研究运用“自下而上”的方式选取优质的 alpha。公司设立委员会制度和长期现金与股权激励计划，充分发挥出普信制度优势，推动公司可持续性发展。公司设立委员会制度和长期现金与股权激励计划，充分发挥出普信制度优势，推动公司可持续性发展。

6、资产配置委员会职能包含投资组合设计、投资组合管理和基本决策，可实现精细化风险管理。通过跨资产类别、地区、风格的多元化，构建投资组合，运用一系列金融风险模型与工具进行风险敞口评估。此外，委员会每月开展会议讨论，共享市场观点以决定未来资产配置方向。另一方面，激励制度培养人才、吸引且留住人才，同时实现利益共享和风险共担。2023年工资薪酬构成与高管团队薪酬构成中，现金激励和股权激励占据最重要的地位。打造全产品链的优质养老解决方案，推动业绩快速提升普信受益于美国养老体系，通过不断优化下滑曲线、投资组合分散化以及较高的成长型股票资产配置，把握牛市投资机遇实现超额收益。公司结合费率下降和费率差异化的销售策

7、略，有力地为客户提供服务，满足不同时期投资者和不同类型投资者的个性化需求。普信受益于美国养老体系，通过不断优化下滑曲线、投资组合分散化以及较高的成长型股票资产配置，把握牛市投资机遇实现超额收益。公司结合费率下降和费率差异化的销售策略，有力地为客户提供服务，满足不同时期投资者和不同类型投资者的个性化需求。公司的目标日期基金系列产品随着退休时点的临近，股票类配置比例将不断下降，以避免资产波动，满足投资者不同时期的风险偏好和提取养老金的需求。通过独特的产品设计，结合长期成长型股票投资理念，产品可实现较高的超额收益。在渠道层面，各类资产的费率不断下滑，其中固收和多资产类低于行业平均水平。除费率较低的特

8、点外，公司构建差异化收费标准，投资者可以选择高性价比的基金产品，针对不同客户设定不同的收费标准和优惠服务。风险提示1、法律和监管政策风险；2、行业竞争加剧风险。Table_StockData 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月)资料来源：Wind 相关研究相关研究 政策持续发力叠加并购重组提速，看好非银板块景气度上行每周一话2024-06-17制度改革与并购重组齐推进，看好券商左侧配置价值每周一话2024-06-10并购重组预期持续升温，看好非银板块估值修复每周一话2024-06-02-19%-6%7%20%2023/62023/102024/22024/6投资银行业与经纪业沪

9、深300指数2024-06-21%3行业研究|深度报告 目录普信集团的发展历程：养老金业务+全球化视野.6美国顶层设计促进养老金行业蓬勃发展.6乘着养老金与全球化发展的东风实现规模扩张.8驱动普信长期发展的双内核：制度+经营理念.14坚持客户至上+“自下而上”长期投研框架.14“委员会制度+现金与股权激励”打造普信制度优势.15打造全产品链的优质养老解决方案.17亮点之一：全产品线+费率结构优化.18亮点之二：产品设计优化+成长股配置策略.21附录.27风险提示.28图表目录图 1：美国共同基金资产规模与标普 500 收盘点位（单位：万亿美元）.6图 2：1974-2023 年美国养老金资产规

10、模及结构变化（单位：万亿美元）.7图 3：401（k）下目标日期基金市场份额.8图 4：美国前十大目标日期基金机构市场份额（截止 2023 年 12 月 31 日）.9图 5：2017-2022 年公司 AUM 按账户类型（单位：亿美元）.10图 6：2017-2022 年养老金资产占比.10图 7：2021-2023 年公司 AUM 按账户类型（单位：亿美元）.11图 8：2021-2023 年养老金资产占比.11图 9：主动型多元化资产配置策略结合基本面研究共同推进投资决策.12图 10：专业覆盖所有时区，各区域均能享受优质投资服务.12图 11：两大强有力的投研平台：TRPA 和 TRP

11、IM.13图 12：2018-2022 年普信 AUM 结构按分销渠道（单位：亿美元）.14图 13：2018-2022 年普信各分销渠道占比（单位：%）.14图 14：公司权益类资产配置比例（截止 2024 年 4 月 30 日）.14图 15：公司固收类资产配置比例（截止 2024 年 4 月 30 日）.14图 16：涉及资产配置策略的四大方面.16图 17：资产配置委员会职能.17图 18：2023 年 CEO 工资薪酬构成.17图 19：2023 年高管团队薪酬构成.17图 20：2005-2023 年营业收入与扣非后归母净利润（单位：亿美元）.18图 21：普信 ROE（单位：%）

12、.18图 22：公司养老金资产规模（单位：亿美元）.19图 23：目标日期基金资产规模及占养老金资产比例（单位：亿美元）.19图 24：2000-2020 年美国共同基金平均费率（单位：%）.19图 25：公司美国共同基金各费率与行业平均对比情况.20%4 行业研究|深度报告 图 26：目标 2065 基金投资组合持仓结构.21 图 27：普信退休基金下滑曲线（单位：%）.22 图 28：普信目标基金下滑曲线（单位：%）.22 图 29：富达、普信与先锋不同目标日期基金产品资产配置对比.23 图 30：先锋、普信退休 2030 基金产品 5 年、10 年年化收益率对比.23 图 31：富达、先

13、锋及普信退休 2030 基金产品配置.24 图 32：2021-2023 年普信、富达及先锋退休 2030 前两大子基金投资收益率.25 图 33：富达、先锋及普信前两大子基金投资情况.25 图 34：标普 500 行业分类市值（单位：亿美元）.26 图 35：2021 年 1 月末-2024 年 5 月末 40 个月期间月均复合增长率.26 图 36：41 只目标日期产品的资产配置.27 表 1：截止 2024 年 5 月 15 日的养老类基金分位数排名（单位：名）.9 表 2：2022 年 3 月 10 日 Refinitiv Lipper 基金奖项.9 表 3：2022-2023 年 T

14、RPIM 管理的 6 只其中四只基金产品超额收益率（单位：%）.13 表 4：长期视角的投资方法与策略造就卓越投研能力（截至 2023 年 12 月 31 日）.15 表 5：资产配置委员会成员.15 表 6：公司共同基金分类（单位：截至 2024 年 5 月 20 日）.18 表 7：公司目标系列产品分级别示例.20 表 8：公司成长型股票分级别示例（截至 2024 年 4 月 30 日）.20 表 9：普信退休系列基金产品超额收益率（截至 2023 年 12 月 31 日）.21 表 10：富达、先锋及普信退休 2030 前五大子基金情况.24%5 行业研究|深度报告 普信集团的发展历程：

15、养老金业务+全球化视野 普普信信集集团团作作为为全全球球主主动动管管理理型型基基金金的的领领跑跑者者，在在外外部部环环境境上上，依依托托于于美美国国共共同同基基金金和和养养老老计计划划蓬蓬勃勃发发展展的的态态势势实实现现跨跨越越式式发发展展。在在内内部部环环境境上上，公公司司凭凭借借客客户户第第一一和和长长期期投投资资视视角角的的卓卓越越文文化化、完完整整的的投投研研平平台台体体系系建建设设以以及及独独特特的的公公司司治治理理制制度度，实实现现多多元元化化资资产产配配置置，合合理理运运用用成成长长型型股股票票投投资资理理念念，推推动动主主动动管管理理产产品品业业绩绩飞飞速速发发展展。美国顶层设

16、计促进养老金行业蓬勃发展 1998-2022 年年 24 年年间间美美国国股股市市保保持持长长牛牛的的态态势势，强强劲劲的的基基本本面面和和投投资资者者信信心心促促进进共共同同基基金金繁繁荣荣发发展展。从美国共同基金资产规模来看，1998-2022 年从 5.52 万亿美元上升到22.10 万亿美元，24 年间年均复合增长率可达 5.95%。对比共同基金资产规模与标普500 点位不难发现，二者呈现正相关。基本面长期看好持续性地给予大众投资者与机构投资者信心，从而有力地推动共同基金向前发展。图 1：美国共同基金资产规模与标普 500 收盘点位（单位：万亿美元）资料来源：Wind，ICI，长江证券

17、研究所 共共同同基基金金与与养养老老计计划划共共振振，从从而而达达到到互互利利共共赢赢的的效效果果。共同基金凭借投资专业化服务和杰出的业绩表现吸引了大量养老金计划资产，根据 ICI 提供的数据显示，2017 年，DC计划与 IRA 合投入共同基金比例达到 47%，由此可见共同基金在养老金计划中具有举足轻重的地位，反之，共同基金也因持续流入的养老资金而获得持续性发展的动能。06004000480056001998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

18、2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022美国共同基金资产规模标普500收盘点位%6 行业研究|深度报告 政政策策驱驱动动养养老老金金规规模模不不断断迅迅速速扩扩张张，IRA 在在养养老老金金资资产产中中的的比比重重逐逐年年上上升升。1974 年和1978 年分别提出 IRA（个人退休账户计划）和 401（k）条款（雇员与雇主共同缴费，实现福利共担）。两大养老相关政策规划推动整体规模稳步攀升，第三养老金支柱（IRA）贡献的占比不断提升，IRA 兴起带来养老资金新增量，1974 年的 0.27%到 2023 年的35.42%，上涨 35.1

19、5 个百分点。2006 年颁布养老金保护法案，并提出“合格默认投资备选机制”，该政策设计促进资管机构资产配置效率，明确了包括目标日期基金在内的“合格默认投资工具”，并规定当雇员在选择投资产品时遇到困难，受托人默认将养老金投向“合格默认投资工具”中的任意一种产品。因此，在制度的引领下，2006-2023年养老金资产 CAGR 为 5.10%，截至 2023 年已达到 38.27 万亿美元。图 2：1974-2023 年美国养老金资产规模及结构变化（单位：万亿美元）资料来源：Wind，ICI，长江证券研究所 美美国国养养老老基基金金最最主主要要的的两两大大投投资资标标的的当当属属目目标标日日期期基

20、基金金1和和目目标标风风险险基基金金2，其其中中目目标标日日期期基基金金赢赢得得广广大大投投资资者者的的青青睐睐，解解决决养养老老投投资资的的痛痛点点。1998-2023 年美国目标日期规模与目标风险基金规模的 CAGR 分别为 27.55%与 11.48%，截至 2023 年，两大养老基金产品规模各自为 1.75 万亿美元与 3330 亿美元。通过对比发现养老目标日期基金CAGR 具备显著优势，主要得益于其根据人的生命周期自动调整资产配置的特点，产品设计更加符合一般投资者的需求，因此而受到养老金青睐。回回顾顾目目标标日日期期基基金金发发展展历历史史，在在较较短短的的时时间间内内实实现现快快速

21、速增增长长，成成为为近近年年来来的的黑黑马马产产品品。1996 年美国政府颁布的全国性证券市场促进法案取消了基金公司发展 FOF 产品的限制，自此之后，Fidelity，Principal，T.Rowe Price 以及 Vanguard 各自先后推出了自己的目标日期系列，该产品竞争格局就此形成。2017 年末目标日期基金规模突破万亿美元，在目标日期基金发展史上具有里程碑的意义。从美国目标日期的结构上来看，1998 1 Target Date Fund：投资者的预计退休年份作为目标日期，力求在退休时点为投资者提供能够覆盖其退休生活所需的投资收益。2 Target Risk Fund：在风险水平

22、既定的约束条件下，实现投资组合收益的最大化。%7 行业研究|深度报告 年 IRA 与 DC 合计占美国目标日期基金规模的比例达到 75.00%，截至 2023 年二者合计达到 85.40%，上升约 10 个百分点，由此可见养老资金在该产品上的不断投入。目目标标日日期期基基金金提提供供一一站站式式解解决决方方案案，其其在在整整体体美美国国养养老老体体系系中中的的重重要要程程度度显显著著提提升升。目标日期基金凭借其独特的产品设计崭露头角，设立风险随着年龄不断增长而下降的机制，逐渐成为美国投资者喜爱的产品。第二养老金支柱中 401（k）计划的目标日期基金资产比例从 2007 年的 8%到 2020

23、年的 31%，提升 23 个百分点，表明目标日期基金产品在整体养老类产品中的地位呈现快速攀升的趋势。图 3：401（k）下目标日期基金市场份额 资料来源：ICI，长江证券研究所 乘着养老金与全球化发展的东风实现规模扩张 共共同同基基金金中中养养老老金金资资产产现现处处于于蓬蓬勃勃发发展展的的阶阶段段，其其中中目目标标日日期期基基金金市市场场份份额额与与规规模模不不断断提提升升。在在行行业业景景气气度度旺旺盛盛的的背背景景下下，选选取取普普信信作作为为重重点点关关注注的的标标的的，原原因因有有三三：1）普普信信集集团团市市场场份份额额与与基基金金产产品品在在美美国国处处于于领领先先地地位位。2）

24、公公司司管管理理的的养养老老资资金金占占据据绝绝大大部部分分AUM。3）作作为为全全球球领领先先的的主主动动管管理理型型资资管管机机构构，其其先先进进的的经经营营理理念念值值得得国国内内借借鉴鉴。普信综合实力强大，稳居美国领军者的地位 普普信信集集团团市市场场份份额额与与基基金金产产品品在在美美国国处处于于领领先先地地位位。截止 2023 年 12 月 31 日，美国前十大目标日期基金机构市场份额中，普信占据 11%，排行第三。就分位数排名而言，退休 2015、2025 基金产品按 1 年、5 年、10 年年化回报率来划分皆位于前列，表明退休基金类产品业绩表现优越。截至 2022 年 3 月

25、10 日，普信被 Refinitiv Lipper 评为 3 年内最佳大型美国基金管理公司，共有 24 只基金获得 Refinitiv Lipper 2022 基金奖，足见公司整体产品表现领先同行业平均水平。70%74%77%87%26%45%56%59%8%16%25%31%0%20%40%60%80%100%2007201220172020提供目标日期基金计划的参与者比例持有目标日期基金的参与者比例目标日期基金资产比例%8 行业研究|深度报告 图 4：美国前十大目标日期基金机构市场份额（截止 2023 年 12 月 31 日）资料来源：morningstar2024 Target-Date

26、 Strategy Landscape，公司官网，长江证券研究所 表 1：截止 2024 年 5 月 15 日的养老类基金分位数排名（单位：名）1 基基金金名名称称 1 年年 5 年年 10 年年 退休 2005 基金总回报排名 vs 晨星 21 35 56 退休 2010 基金总回报排名 vs 晨星 15 12 21 退退休休 2015 基基金金总总回回报报排排名名 vsvs 晨晨星星 10 8 10 退休 2020 基金总回报排名 vs 晨星 11 10 7 退退休休 2025 基基金金总总回回报报排排名名 vsvs 晨晨星星 6 5 8 退休 2030 基金总回报排名 vs 晨星 7 1

27、2 11 退休 2035 基金总回报排名 vs 晨星 11 21 20 退休 2040 基金总回报排名 vs 晨星 11 32 26 退休 2045 基金总回报排名 vs 晨星 11 32 30 退休 2050 基金总回报排名 vs 晨星 14 41 32 退休 2055 基金总回报排名 vs 晨星 17 48 39 退休 2060 基金总回报排名 vs 晨星 20 53-资料来源：morningstar，公司官网，长江证券研究所 表 2：2022 年 3 月 10 日 Refinitiv Lipper 基金奖项 类类别别 年年限限 基基金金名名称称 混合资产目标 2010 基金 10 年 T

28、.Rowe Price Retirement 2010 Fund 5 年 T.Rowe Price Retirement I 2010 Fund,I Class 3 年 T.Rowe Price Retirement I 2010 Fund,I Class 混合资产目标 2015 基金 10 年 T.Rowe Price Retirement 2015 Fund 5 年 T.Rowe Price Retirement I 2015 Fund,I Class 3 年 T.Rowe Price Retirement I 2015 Fund,I Class 1晨星分位数排名基于一段时期内基金总回报相

29、对于同一类别所有基金的排名。最高分位数排名为 1%，最低的分位数排名为 100%。某一类别中表现最佳的基金将获得 1。37%14%11%10%8%5%3%3%3%1%38%14%11%9%8%4%3%3%3%1%先锋富达普信贝莱德美国基金道富摩根大通纽文信安2023：内圈2022：外圈%9 行业研究|深度报告 混合资产目标 2020 基金 10 年 T.Rowe Price Retirement 2020 Fund 5 年 T.Rowe Price Retirement I 2020 Fund,I Class 混合资产目标 2025 基金 10 年 T.Rowe Price Retiremen

30、t 2025 Fund 5 年 T.Rowe Price Retirement I 2025 Fund,I Class 混合资产目标 2030 基金 5 年 T.Rowe Price Retirement I 2030 Fund,I Class 混合资产目标 2045 基金 3 年 T.Rowe Price Retirement I 2045 Fund,I Class 混合资产目标 2050 基金 3 年 T.Rowe Price Retirement I 2050 Fund,I Class 混合资产目标 2055+基金 3 年 T.Rowe Price Retirement I 2055 F

31、und,I Class 混合资产目标 2060 基金 3 年 T.Rowe Price Retirement I 2060 Fund,I Class 混合资产目标配置增长基金 10 年 T.Rowe Price Capital Appreciation Fund 企业债 BBB 级基金 5 年 T.Rowe Price Institutional Long Duration Fund 3 年 T.Rowe Price Institutional Long Duration Fund 金融服务基金 10 年 T.Rowe Price Financial Services Fund 全球高收益基金

32、 5 年 T.Rowe Price Global High Income Bond Fund,I Class 全球多盘成长基金 10 年 T.Rowe Price Global Stock Fund 健康/生物科技基金 10 年 T.Rowe Price Health Sciences Fund 中盘成长基金 10 年 T.Rowe Price New Horizons Fund 实际回报基金 3 Years T.Rowe Price Real Assets,I Class 资料来源：prnewswire，公司官网，长江证券研究所 普信养老基金：基金产品规模扩张的主要驱动力 公公司司养养老老金

33、金占占比比有有所所提提升升，仍仍然然占占据据绝绝大大部部分分 AUM。2017-2022 年养老金资产占据整体 AUM 的比例一直保持在 65%以上，其中 DC-仅投资提供给公司养老金最为强劲的动力，拉动整体 AUM 增长。截至 2023 年，养老金资产占比达到 67.07%，同比提升 0.62个 pct，其他资产占比同比有所回落，养老金资产依旧是产品规模扩张的主要驱动力。图 5：2017-2022 年公司 AUM 按账户类型（单位：亿美元）1 图 6：2017-2022 年养老金资产占比2 资料来源：公司年报，长江证券研究所 资料来源：公司年报，长江证券研究所 1 DC-全服务：凭借记录保存

34、经验，设计出以行业专业知识为基础，适应每个客户独特需求的解决方案。2 养老金资产包括 DC-仅投资、DC-全服务以及递延年金和直接零售退休资产。04000800000002002020212022DC-仅投资DC-全服务递延年金和直接零售退休资产其他67.65%67.91%67.75%65.94%65.30%66.37%0%15%30%45%60%75%2002020212022DC-仅投资占比DC-全服务占比递延年金和直接零售退休资产占比养老金资产占比%10 行业研究|深度报告 图 7：2021-2023 年公司 AUM 按账

35、户类型（单位：亿美元）1 图 8：2021-2023 年养老金资产占比 资料来源：公司年报，长江证券研究所 资料来源：公司年报，长江证券研究所 普信现阶段对外策略：全球扩张+双投研平台机制 普普信信的的发发展展历历程程大大体体可可分分为为三三大大阶阶段段，即即初初创创期期，发发展展期期以以及及全全球球扩扩张张期期。1937 年普莱斯先生和四位同事在巴尔的摩创立第一家办公场所，并且开始战略投资和专业的客户服务，经历大萧条时代和第二次世界大战的动荡，团队凭借高品质的投资服务与健全的投资理念，竭尽全力满足客户的需求，通过公司制度优势与产品优势最终将 T rowe price成为世界级的资产管理公司。

36、初初创创期期（1937-1949）：基基于于长长期期投投资资和和客客户户第第一一的的原原则则创创立立公公司司，建建立立成成长长股股投投资资理理念念。1937 年，一个 39 岁具有化学学士背景的投资分析师自立门户，创立属于自己的投资管理公司。T rowe price Jr 将在实验室的科学研究方法应用在金融研究上，寻求长期股票投资的理念。T rowe price Jr 坚信优质的价值投资方式，指的是找到处于成长周期内的产业，从而判定该产业内最具发展前景的公司，并长期持有这些股票。此外，T rowe price Jr 创建普信之处，设立了客户利益至上的原则。上海品茶促进后续发展的繁荣。发发展展期

37、期（1950-1978）：把把握握共共同同基基金金赛赛道道机机遇遇，发发展展创创新新型型养养老老产产品品。1950 年，公司第一只共同基金 T rowe price Growth Stock Fund 诞生，该基金由投资委员会管理，获得了首批机构客户，T rowe price Jr 成为成长型股票投资之父。1960 年，第二只基金，名为“新视野基金”诞生，专注于成长型投资机会，尤其是 Xerox、IBM 等科技公司。1969 年创建美国首只自然资源共同基金，名为“新时代基金”。1970s 早期，养老金计划开始兴起，1974 年公司率先建立美国首只 DC 型养老产品，为日后养老资金逐渐发展为公司

38、主要收入来源奠定了基础。全全球球扩扩张张期期（1979-至至今今）：深深耕耕养养老老多多元元化化产产品品。1979 年，T.Rowe Price 与伦敦商业银行 Robert Fleming Holdings Ltd 展开合作，采取全球扩张的商业战略模式，将专业化的投资服务延伸至欧洲、亚洲以及世界其余各地。公司通过收购兼并的方式扩大其规模，助力其全球扩张策略。2000 年，公司收购 Rowe Price-Fleming International 的全部所有权，更名为 T.Rowe Price International。2010 年，公司收购印度历史最悠久的共同基金公司 unit trust

39、 of india。此外，2002 年，公司创建目标退休日期基金，不断推出新型的养老金系列产品。1 2023 年开始养老金资产结构数据发生变化。02000400060008000400002120222023DC其他退休资产其他65.29%66.45%67.07%0%10%20%30%40%50%60%70%80%202120222023DC占比其他退休资产占比其他占比养老金资产占比%11 行业研究|深度报告 跨跨地地区区、跨跨资资产产类类别别+主主动动多多元元化化资资产产配配置置策策略略+基基本本面面研研究究构构建建公公司司优优质质的的投投资资策策

40、略略。从公司重点关注的六大领域来看，可分为管理波动性、解决方案、收入、目标配置/风险、下滑曲线和全球配置，其中全球配置战略规划提出采取主动多资产策略+基本面研究推动投资决策。目前，公司的专业化投资服务已渗透到各个地区，能够对全球不同的时区实施全覆盖，并且针对全球不同行业、不同区域推出基金产品。图 9：主动型多元化资产配置策略结合基本面研究共同推进投资决策 图 10：专业覆盖所有时区，各区域均能享受优质投资服务 资料来源：公司官网，长江证券研究所 资料来源：公司官网，长江证券研究所 通通过过建建立立强强有有力力的的新新投投研研平平台台，提提升升团团队队协协作作能能力力和和选选股股能能力力，从从而

41、而更更有有利利于于企企业业发发挥挥自自身身投投研研能能力力和和专专业业优优势势。根据 TRPIM overview 公布的数据显示，2006 年-2020 年，Wilshire 5000 指数市值上涨，而标的数量从 4581 下降到 2942，无形中减少了基金经理所能投资的持久性成长股。因此，2020 年二季度，公司成立完全独立的且在美国证监会注册的顾问公司 T Rowe Price Investment Management，拥有 6 大基金产品，合计 AUM 1670 亿美元。普信通过建立一个新的投研平台，强化其 alpha 获取能力。在TRPIM 平台机制下，有 2 只基金产品仍能获得超

42、额回报。%12 行业研究|深度报告 图 11：两大强有力的投研平台：TRPA 和 TRPIM 资料来源：公司官网T.ROWE PRICE INVESTMENT MANAGEMENT，长江证券研究所 表 3：2022-2023 年 TRPIM 管理的 6 只其中四只基金产品超额收益率（单位：%）英英文文名名称称 中中文文名名称称 2022 年年超超额额收收益益率率 2023 年年超超额额收收益益率率 US Capital Appreciation 美国资本增值 3.38 2.08 US Mid-Cap Growth Equity 美国中盘成长股票 3.31-0.73 US Small-Cap V

43、alue Equity 美国小盘价值股票 0.71-7.20 US High Yield Bond 美国高收益债券-3.64 0.64 资料来源：morningstar，长江证券研究所 采采用用全全球球化化的的分分销销渠渠道道，助助力力公公司司全全球球化化扩扩张张策策略略。公司在三个全球区域分销产品，即美洲、EMEA（欧洲、中东和非洲）以及亚太地区（APAC）。公司为全球 51 个国家的客户提供服务。美国以外的投资者 2023 年末占据资产规模的 9%。公司主要通过五个分销渠道（美洲金融中介机构、EMEA&APAC 金融中介机构、美国个人投资者，美国确定给付机构投资者，以及全球机构投资者）积累

44、公司的 AUM。全球不同的分销渠道都推出各自不同的产品类型，满足客户多样化需求。在在全全球球化化分分销销策策略略的的引引领领下下，普普信信主主要要以以中中介介代代销销为为核核心心，不不断断提提供供给给 AUM 新新动动能能。2022 年，全球金融中介、全球机构、美国个人投资者和美国退休计划资助人在 AUM 中的占比分别为 49%、25%、15%和 10%。普信主要通过全球金融中介1、全球机构2、美国个人投资者-直销、美国退休计划资助人-全方位记录保存服务四个分销渠道获得收入，1 EMEA 和 APAC 的全球金融中介。2 EMEA 和 APAC 的全球机构，包含在普信专有产品上的投资、普信员工

45、福利计划的资产、私募资产管理账户、其他以及 OHA 产品。%13 行业研究|深度报告 各渠道在 2018-2022 年 4 年期间 AUM 的 CAGR 分别为 6.78%、11.14%、4.52%、5.40%。因此，全球机构与全球金融中介机构销售渠道在 AUM 上都做出了较大的贡献。图 12：2018-2022 年普信 AUM 结构按分销渠道（单位：亿美元）图 13：2018-2022 年普信各分销渠道占比（单位：%）资料来源：公司年报，长江证券研究所 资料来源：公司年报，长江证券研究所 驱动普信长期发展的双内核：制度+经营理念 普普信信现现阶阶段段采采取取的的外外部部策策略略为为全全球球扩

46、扩张张和和双双投投研研平平台台机机制制。对对于于公公司司内内部部而而言言，制制度度与与经经营营理理念念并并存存成成为为公公司司长长期期发发展展的的核核心心要要素素，而而高高品品质质的的养养老老基基金金产产品品不不断断向向外外输输出出，吸吸引引大大量量客客户户且且带带来来高高业业绩绩增增长长。坚持客户至上+“自下而上”长期投研框架 公公司司在在文文化化上上继继承承创创立立之之初初的的客客户户利利益益第第一一原原则则，采采用用战战略略资资产产配配置置+战战术术资资产产配配置置+主主动动管管理理选选择择的的投投资资方方法法。战略资产配置（SAA）基于对每一个投资组合的目标、风险与回报以及一系列全球资

47、产类别的分析来设计基金组合。战术资产配置（TAA）基于全球金融市场 6-18 个月的相对估值机会，决定对不同资产类别和行业进行增持或减持。截止 2024 年 4 月 30 日，美国大盘股与美国核心投资级分别在权益类和固收类资产配置比例中过半，公司可依据 SAA 和 TAA 战略，实现根据市场情况进行动态调整。图 14：公司权益类资产配置比例（截止 2024 年 4 月 30 日）图 15：公司固收类资产配置比例（截止 2024 年 4 月 30 日）资料来源：公司官网，长江证券研究所 资料来源：公司官网，长江证券研究所 48406230765487656292240383

48、22672448780400080000000200212022全球金融中介机构全球机构美国个人投资者美国退休计划资助人50%52%52%52%49%22%22%23%24%25%17%16%15%15%15%11%11%10%10%10%0%25%50%75%100%125%200212022全球金融中介机构全球机构美国个人投资者美国退休计划资助人51.50%13.30%19.20%4.00%5.30%6.80%美国大盘股美国小盘股美国外发达市场大盘美国外发达市

49、场小盘新兴市场房地产股票51.50%15.00%10%9.50%3.50%11%美国核心投资级美国外发达市场投资级美国长期国债全球高收益浮动利率贷款新兴市场%14 行业研究|深度报告 从从长长期期视视角角的的角角度度，基基于于基基本本面面的的分分析析和和研研究究，从从而而实实现现自自下下而而上上的的投投资资。主动管理选择（security selection）植根于自下而上的方式，寻找较大潜力的优质标的。结合长期投资理念，通过对超出晨星中位数的美国共同基金比例分析，公司业绩表现强劲。截至2023 年 12 月 31 日，受到评估的 86 只美国共同基金中有 46 只获得晨星四星或五星评价。此外

50、，受到评估的美国共同基金 AUM 中有 64%获得晨星四星或五星评价。表 4：长期视角的投资方法与策略造就卓越投研能力（截至 2023 年 12 月 31 日）指指标标 类类别别 1 年年期期 3 年年期期 5 年年期期 10 年年期期 超出晨星中位数的美国共同基金比例 权益类 53%50%53%71%固收类 63%58%50%62%多资产类 76%47%67%81%所有基金 64%52%56%71%超出晨星被动中位数的美国共同基金比例 权益类 58%45%51%51%固收类 59%53%58%57%多资产类 73%45%61%54%所有基金 64%48%56%53%混合超出基准比例 权益类

51、50%30%51%62%固收类 55%35%48%73%所有混合型 52%32%50%66%资料来源：2023 年公司年报，长江证券研究所 “委员会制度+现金与股权激励”打造普信制度优势 公公司司 1990 年年设设立立资资产产配配置置委委员员会会，丰丰富富多多元元化化基基金金产产品品，共共享享各各自自对对于于基基本本面面的的分分析析观观点点，从从而而确确立立未未来来战战略略决决策策。该委员会由具有成熟投资经验的成员组成，包含权益类、固收类以及多资产类的核心人员。资产配置委员会每月都会召开会议，各核心成员从宏观经济环境、企业基本面、市场情况以及相对估值四方面入手展开讨论，分享各自的观点，从而决

52、定战术资产配置的方向。表 5：资产配置委员会成员 类类别别 成成员员 职职位位 权益类 David J.Eiswert 联合主席，资产配置委员会基金经理，全球聚焦成长型股票策略 Mark S.Finn 美国价值股票策略联合基金经理，美国大盘价值股票策略基金经理 Justin Thomson 国际股票 CIO，国际股票主管 Justin P.White 美国小盘股核心股票策略基金经理 固收类 Stephen L.Bartolini 美国核心债券基金经理，美国通货膨胀保护（us inflation protected）以及美国短期通货膨胀聚焦债券策略（us short-term Inflation

53、 focused Bond Strategies）基金经理 Arif Husain 国际固收基金经理主管，动态全球债券策略基金经理，国际债券和全球综合债券策略基金经理 Paul Massaro 全球高收益策略基金经理，浮动利率策略基金经理 多资产类 Sebastien Page 多资产指导委员会主席，全球多资产主管，多资产 CIO Wyatt Lee 目标日期策略基金经理的主管，目标日期产品 Charles M.Shriver 资产配置委员会联合主席，目标配置策略基金经理%15 行业研究|深度报告 Richard de los Reyes 收益策略基金经理，宏观和绝对收益策略基金经理 资料来源

54、：公司官网，长江证券研究所 图 16：涉及资产配置策略的四大方面 资料来源：公司官网，长江证券研究所 资资产产配配置置委委员员会会职职能能助助力力公公司司完完成成精精细细化化风风险险管管理理。该委员会职能包含三方面，分为投资组合设计、投资组合管理和基本决策。投资组合设计（Portfolio Design）：跨资产类别、地区、风格的多元化，构建投资组合，并进行风险敞口评估。投资组合管理（Portfolio Management）：强调战术决策的风险评估，通过多资产类别风险模型和绩效归因实现汇总和分解投资组合风险以及分解潜在汇报来源。基本决策（Underlying Decisions）：由股票和固

55、收指导委员会监督，通过自下而上的基本面分析和风险工具分别构建投资组合以及投资组合因子和风险敞口的评估。%16 行业研究|深度报告 图 17：资产配置委员会职能 资料来源：公司官网，长江证券研究所 公公司司长长期期的的现现金金与与股股权权激激励励计计划划吸吸引引且且留留住住人人才才，使使企企业业能能够够实实现现持持续续性性的的价价值值创创造造，同同时时实实现现利利益益共共享享和和风风险险共共担担。普信的薪酬激励机制主要由基本薪水、现金激励与股权激励和其他四方面共同组成。薪酬计划中现金激励和股权激励占据最重要的地位，而基础工资占比极低。2023 年 CEO 工资薪酬构成当中，股权激励、现金激励、基

56、础工资和其他占比分别为 40%、57%、3%和 0%。在公司的高管团队薪酬构成中，股权激励、现金激励、基础工资和其他占比分别为 18%、35%、4%和 43%。图 18：2023 年 CEO 工资薪酬构成 图 19：2023 年高管团队薪酬构成 资料来源：2024 notice of annual meeting and proxy statement，长江证券研究所 资料来源：2024 notice of annual meeting and proxy statement，长江证券研究所 打造全产品链的优质养老解决方案 从从产产品品端端角角度度来来看看，普普信信的的制制度度平平台台优优势势

57、，实实现现了了全全产产品品链链一一体体化化。此此外外，公公司司规规模模的的不不断断扩扩大大，使使产产品品费费率率逐逐年年降降低低，部部分分资资产产类类别别产产品品低低于于行行业业平平均均水水平平，从从而而吸吸引引客客户户资资金金流流入入。另另一一方方面面，公公司司持持续续优优化化养养老老产产品品的的下下滑滑曲曲线线设设计计，相相较较于于同同行行业业其其他他龙龙头头3%40%57%0%基本薪水股权激励现金激励其他4%18%35%43%基本薪水股权激励现金激励其他%17 行业研究|深度报告 公公司司，能能够够在在养养老老产产品品的的不不同同时时点点维维持持较较高高的的权权益益类类资资产产配配置置，

58、始始终终贯贯彻彻成成长长股股的的投投资资理理念念，为为客客户户提提供供最最佳佳的的养养老老解解决决方方案案。亮点之一：全产品线+费率结构优化 公公司司业业绩绩长长青青，得得益益于于养养老老金金产产品品规规模模不不断断扩扩大大。2005-2023 年 18 年间营业收入与扣非后归母净利润一直维持增长的态势。从收入端与利润端来看，2005 年营业收入与扣非后归母净利润分别为 15.1 亿美元和 4.3 亿美元，截至 2023 年，已经达到 64.6 亿美元和 17.1 亿美元，18 年间二者的 CAGR 分别可达 8.41%和 7.97%。在 2008 年金融危机爆发期间收入端与利润端受到一定程度

59、上的阻碍，但并未影响整体业绩上涨的格局。在 ROE 端，05-23 年平均 ROE 为 24.8%，2021 年 ROE 达到 16 年间最高峰（36.9%）。图 20：2005-2023 年营业收入与扣非后归母净利润（单位：亿美元）图 21：普信 ROE（单位：%）资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 普普信信打打造造全全产产品品线线，不不断断推推出出杰杰出出且且具具有有创创新新性性的的 FOF 形形式式目目标标基基金金产产品品，拉拉动动公公司司发发展展规规模模。截至 2024 年 5 月 20 日，普信股票型基金（58 只）、ETFs（15 只）、债券型基

60、金（39 只）、目标日期基金（41 只）、配置基金（9 只）以及货币市场基金（5 只），从而实现全产品线多方位布局。其中，公司的目标日期基金系列产品考虑了退休前后目标和偏好随着时间推移而发生变化的因素。因而产品根据不同时期投资者的风险承受能力、需求以及风险偏好灵活调整资产配置，创设成长型、稳健型等多种投资风格的养老基金产品。2013-2023 年目标日期基金占整体养老产品的比重呈现上升的趋势，2023 年达到 28%，且 10 年时间 CAGR 达到 12.92%。表 6：公司共同基金分类（单位：截至 2024 年 5 月 20 日）分分类类 数数量量 NAV（单单位位：美美元元）共同基金 股

61、票型基金 58 2418.41 ETFs 15 571.02 债券基金 39 331.81 目标日期基金 41 578.84 配置基金 9 211.7 货币市场基金 5 5 资料来源：公司官网，长江证券研究所 -90%-60%-30%0%30%60%90%020406080200720082009200000222023营业总收入扣非后归属母公司股东的净利润营收YOY扣非归母净利润YOY23.736.908620072008200920013

62、200020202120222023%18 行业研究|深度报告 图 22：公司养老金资产规模（单位：亿美元）图 23：目标日期基金资产规模及占养老金资产比例（单位：亿美元）资料来源：公司年报，长江证券研究所 资料来源：公司年报，长江证券研究所 三三类类费费率率不不断断下下降降，固固收收与与多多资资产产略略低低于于行行业业平平均均水水平平，不不断断吸吸引引客客户户，存存在在一一定定粘粘性性，而而权权益益类类凭凭借借自自身身收收益益高高的的特特点点费费率率也也相相对对较较高高。2000-2023 年美国共同基金费率持续下滑，截至 2023 年，权益类/混

63、合类/债权类费率分别为 0.42%/0.58%/0.37%。对比 2023年依据费用/AUM 测算公司费率，权益类/多资产类/固收类分别为 0.49%/0.36%/0.24%。权益类费率相较于行业平均水平较高，而多资产类与固收类相对较低。图 24：2000-2020 年美国共同基金平均费率（单位：%）资料来源：ICI，长江证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%050000000250003000020052006200720082009200000222023公司养老金资产

64、规模YOY18%20%22%23%23%24%24%23%23%26%28%0%6%12%18%24%30%0040005000200002220230.0%0.3%0.5%0.8%1.0%1.3%20002000420052006200720082009200000222023权益类混合类债权类%19 行业研究|深度报告 图 25：公司美国共同基金各费率与行业平均对比情况 资料来源：公司年报，IC

65、I，长江证券研究所 费费率率差差异异化化可可针针对对不不同同类类型型的的投投资资者者实实施施定定制制化化设设计计，外外加加投投资资组组合合分分散散化化助助力力养养老老金金产产品品发发展展。普信基金将客户群体划分为五类，即投资者类（Investor class）、顾问类（Advisor Class）、R 类（R Class）1、I 类（I Class）和 Z 类（Z class）。每种类型对应不同的投资者，通过构建差异化收费标准和申购门槛，投资者可自行选择心仪的基金产品。以目标系列基金产品为例，I 类的初始投资额达到 100 万美元，金额大导致费率低。此外，公司认可的专业客户可豁免起购金额，辅以

66、费率低的特点吸引大量客户。而顾问类的客户主要通过代销的方式购买产品，成本相对于 I 类较高，因而费率较高。另一方面，以目标 2065 基金为例，该产品分散投资于 16 只股票型基金和 10 只债券型基金，有效降低了风险，随着时间的推移对股票类和固收类资产配置进行调整。表 7：公司目标系列产品分级别示例 英英文文名名称称 中中文文名名称称 类类别别 费费率率 Target 2065 Fund 目标 2065 基金-0.64%Target 2065 Fund-Advisor Class 目标 2065 基金-顾问类 顾问类2 0.89%Target 2065 Fund-I Class 目标 206

67、5 基金-I 类 I 类3 0.46%资料来源：公司官网，数据截止 2024 年 4 月 30 日，长江证券研究所 表 8：公司成长型股票分级别示例（截至 2024 年 4 月 30 日）类类别别 投投资资者者类类型型 费费率率 Investor class 个人投资者，机构以及其他类型投资者 0.65%Advisor Class 针对各种金融中介购买的投资者，例如经纪自营商、银行、保险公司、退休计划记录保存者与咨询顾问 0.92%R Class 针对雇主发起式养老计划和其他特定养老账户的金融中介购买的投资者 1.18%I Class 符合 I Class 条件的投资者 0.53%1 R 类：

68、针对雇主发起式养老计划和其他特定养老账户的金融中介购买的投资者。2 顾问类：针对各种金融中介购买的投资者，例如经纪自营商、银行、保险公司、退休计划记录保存者与咨询顾问。3 I 类：针对直接从公司或者通过金融中介购买的投资者。I 类需要 100 万美元的最低初始投资，但对于符合条件的退休计划、金融中介机构、普信特定客户账户或拥有全权投资授权的附属公司，以及特定的其他账户，通常可以豁免最低投资额。%20 行业研究|深度报告 Z class 针对公司其他母基金 0%资料来源：公司官网，基金招募说明书，晨星官网，长江证券研究所 图 26：目标 2065 基金投资组合持仓结构1 资料来源：公司官网，20

69、23 年 5 月 31 日年报，长江证券研究所 亮点之二：产品设计优化+成长股配置策略 日日期期基基金金产产品品实实现现较较高高的的超超额额收收益益，优优化化设设计计下下滑滑曲曲线线满满足足不不同同退退休休周周期期的的养养老老需需求求。在普信退休基金滑行路径中，退休前 40 年权益类资产配置从原先 90%提升至 98%，退休后 30 年从原先 20%调为 30%，而普信目标基金滑行路径趋势基本与其一致。随着退休时点的临近，股票类配置越来越低，以避免资产波动，满足投资者不同时期的风险偏好和提取养老金的需求。通过独特的产品设计，产品的投资者回报均超过标普目标日期指数（比较基准）。以普信退休系列基金

70、产品为例，无论从 1 年、5 年、10 年来看，其超额收益率基本在 1%都左右，均跑赢对应的指数。表 9：普信退休系列基金产品超额收益率2（截至 2023 年 12 月 31 日）英英文文名名称称 中中文文名名称称 1 年年 3 年年 5 年年 10 年年 TRP Retirement 2005 Fund(NAV)普信退休 2005 基金（NAV）1.59%0.46%1.08%0.75%TRP Retirement 2010 Fund(NAV)普信退休 2010 基金（NAV）1.68%0.21%0.84%0.58%TRP Retirement 2015 Fund(NAV)普信退休 2015

71、基金（NAV）1.59%0.17%0.92%0.60%TRP Retirement 2020 Fund(NAV)普信退休 2020 基金（NAV）1.13%0.15%1.17%0.76%TRP Retirement 2025 Fund(NAV)普信退休 2025 基金（NAV）1.58%-0.17%1.02%0.74%TRP Retirement 2030 Fund(NAV)普信退休 2030 基金（NAV）1.50%-0.50%0.83%0.68%TRP Retirement 2035 Fund(NAV)普信退休 2035 基金（NAV）1.45%-0.79%0.59%0.53%TRP Re

72、tirement 2040 Fund(NAV)普信退休 2040 基金（NAV）1.37%-1.05%0.47%0.47%TRP Retirement 2045 Fund(NAV)普信退休 2045 基金（NAV）1.32%-1.09%0.50%0.45%1 中性配置（Neutral Allocation）：反映在目标基金下滑曲线上的资产配置。2 该超额收益率基准指数采用的是标普 500 目标日期指数，除普信退休 2005 基金参考基准为标普目标日期退休收入指数。产品年化收益率按照 NAV 来计算。%21 行业研究|深度报告 TRP Retirement 2050 Fund(NAV)普信退休

73、2050 基金（NAV）1.19%-1.20%0.33%0.33%TRP Retirement 2055 Fund(NAV)普信退休 2055 基金（NAV）1.20%-1.31%0.23%0.23%资料来源：公司官网In a World of Uncertainty,Reliable Retirement Outcomes Matter，长江证券研究所 图 27：普信退休基金下滑曲线（单位：%）图 28：普信目标基金下滑曲线（单位：%）资料来源：普信Enhancing the T.Rowe Price Glide Paths，长江证券研究所 资料来源：普信Enhancing the T.Ro

74、we Price Glide Paths，长江证券研究所 公公司司看看重重长长期期投投资资增增值值，把把握握 2023 年年大大牛牛市市的的机机遇遇，通通过过相相对对更更高高的的权权益益类类配配置置比比例例实实现现了了超超额额投投资资回回报报。2023 年标普 500 年涨幅达到 24.23%，权益市场相较 2022 年有所回暖。与富达和先锋的养老产品资产配置比例进行对比，普信不同目标日期的基金产品股票配置比例均显著高于先锋和富达10个百分点左右。普信退休2015、2020、2025、2030 权益资产配置比例分别为 49.34%、52.81%、59.53%和 70.42%。从收益率来看，先锋

75、 2030 基金产品 5 年、10 年年化分别达到 4.46%、6.28%，而普信 2030 基金 5 年、10 年年化分别达到 5.54%、7.33%。因此，普信退休 2030 比先锋投资回报更高。-5%20%45%70%95%120%4035302520202530增强型原模型-5%20%45%70%95%120%4035302520202530增强型原模型%22 行业研究|深度报告 图 29：富达、普信与先锋不同目标日期基金产品资产配置对比1 资料来源：富达官网，基金产品年报，长江证券研究所 图 30：先锋、普信退休 2030 基金产品 5 年

76、、10 年年化收益率对比 资料来源：各公司官网基金产品年报，长江证券研究所 对对比比三三家家海海外外头头部部资资管管机机构构，三三大大资资管管龙龙头头的的养养老老FOF产产品品基基本本都都投投资资于于自自身身的的基基金金，富富达达与与普普信信投投资资相相对对先先锋锋更更加加分分散散化化。富富达达退退休休基基金金产产品品主主要要以以固固收收类类子子基基金金为为主主，而而先先锋锋和和普普信信则则投投资资于于权权益益类类子子基基金金。通过对三大 FOF 产品的抽丝剥茧，富达、先锋、1 富达管理退休基金（2023 年 7 月 31 日产品年报）、普信退休系列基金（2023 年 5月 31 日产品年报）

77、、先锋目标退休基金（2023 年 9 月 30 日年报）4.46%5.54%6.28%7.33%0%1%2%3%4%5%6%7%8%先锋目标退休2030基金普信退休2030基金5年年化收益率10年年化收益率%23 行业研究|深度报告 普信的前五大子基金合计占比分别达到 38%、100%和 50%，其中富达系列投资级债券基金、先锋股票指数基金机构+份额、普信成长型股票成为第一大子基金，各自分别占据 9%、38%和 12%。图 31：富达、先锋及普信退休 2030 基金产品配置 资料来源：各公司官网基金产品年报，长江证券研究所 表 10：富达、先锋及普信退休 2030 前五大子基金情况 公公司司

78、英英文文名名称称 中中文文名名称称 前前五五大大子子基基金金 富达 Fidelity Series Investment Grade Bond Fund 富富达达系系列列投投资资级级债债券券基基金金 9%Fidelity Series Government Bond Index Fund 富达系列政府债券指数基金 9%Fidelity Series 5+Year Inflation-Protected Bond Index Fund 富达系列 5 年以上通货膨胀保护债券指数基金 8%Fidelity Series Large Cap Value Index Fund 富达系列大盘价值指数基金

79、6%Fidelity Series Emerging Markets Opportunities Fund 富达新兴市场机会基金 6%先锋 Vanguard Total Stock Market Index Fund Institutional Plus Shares 先先锋锋股股票票指指数数基基金金机机构构+份份额额 38%Vanguard Total International Stock Index Fund Investor Shares 先锋国际股票指数基金投资者份额 25%Vanguard Total Bond Market II Index Fund Investor Share

80、s 先锋债券市场 II 指数基金投资者份额 25%Vanguard Total International Bond II Index Fund Institutional Shares 先锋国际债券 II 指数基金机构份额 11%Vanguard Market Liquidity Fund 先锋市场流动性基金 1%普信 Growth Stock 成成长长型型股股票票 12%Value 价值 12%New Income 新收入 12%Equity Index 500 权益指数 500 7%International Stock 国际股票 6%资料来源：各公司官网基金产品年报，长江证券研究所 以

81、以各各自自退退休休 2030 产产品品中中前前两两大大子子基基金金为为例例，普普信信获获得得相相对对较较高高的的收收益益率率，其其成成长长型型股股票票配配置置能能力力优优于于其其他他两两大大资资管管龙龙头头。2023 年普信的成长型股票基金投资回报领先于先锋和富达，2023 年的成长型股票基金（Growth Stock）达到 45.27%的高额回报。从持仓情况来看，普信的成长型股票基金在科技类股票的投资比例达到 48%。因此，与同样配置股票的先锋基金相比，普信的基金更多地投入了高成长性股票，从而获得相对较高%24 行业研究|深度报告 的投资回报。从标普 500 指数行业分类市值情况来看，能源、

82、信息技术行业的市值 2021年 1 月-2024 年 5 月 40 个月的月均复合增长率分别为 2.16%、1.47%，高于其他行业增速。此外，信息技术类市值同样也远超其余行业，验证其具有显著高成长、高价值的属性。图 32：2021-2023 年普信、富达及先锋退休 2030 前两大子基金投资收益率1 资料来源：morningstar，长江证券研究所 图 33：富达、先锋及普信前两大子基金投资情况2 资料来源：morningstar，长江证券研究所 1 2024 年 6 月 4 日更新数据 2 2024 年 4 月 30 日更新的数据%25 行业研究|深度报告 图 34：标普 500 行业分类

83、市值（单位：亿美元）资料来源：同花顺，长江证券研究所 图 35：2021 年 1 月末-2024 年 5 月末 40 个月期间月均复合增长率 资料来源：同花顺，长江证券研究所 0.37%0.17%0.93%0.56%0.74%2.16%0.47%0.86%1.47%0.58%1.00%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%房地产非日常生活消费品工业公甠事业金融能源日常消费品通讯业务信息技术医田保健原材料%26 行业研究|深度报告 附录 图 36：41 只目标日期产品的资产配置1 资料来源：公司官网，基金产品 2023 年 5 月 31 日年报，长江证券研究所 1 中性配置

84、（Neutral Allocation）：反映在目标基金下滑曲线上的资产配置 分类英文名称中文名称股票配置债券配置Retirement Balanced Fund退休均衡基金40.03%60.00%Retirement 2005 Fund退休2005基金42.81%57.22%Retirement 2010 Fund退休2010基金46.34%53.65%Retirement 2015 Fund退休2015基金49.34%50.65%Retirement 2020 Fund退休2020基金52.81%47.21%Retirement 2025 Fund退休2025基金59.53%40.51%R

85、etirement 2030 Fund退休2030基金70.42%29.60%Retirement 2035 Fund退休2035基金81.51%18.51%Retirement 2040 Fund退休2040基金90.63%9.41%Retirement 2045 Fund退休2045基金95.90%4.11%Retirement 2050 Fund退休2050基金97.48%2.51%Retirement 2055 Fund退休2055基金97.99%2.00%Retirement 2060 Fund退休2060基金97.99%2.00%Retirement 2065 Fund退休2065

86、基金97.99%2.00%Retirement Blend 2005 Fund退休混合2005基金42.78%57.22%Retirement Blend 2010 Fund退休混合2010基金46.35%53.65%Retirement Blend 2015 Fund退休混合2015基金49.35%50.66%Retirement Blend 2020 Fund退休混合2020基金52.82%47.21%Retirement Blend 2025 Fund退休混合2025基金59.50%40.51%Retirement Blend 2030 Fund退休混合2030基金70.40%29.60

87、%Retirement Blend 2035 Fund退休混合2035基金81.52%18.51%Retirement Blend 2040 Fund退休混合2040基金90.62%9.41%Retirement Blend 2045 Fund退休混合2045基金95.89%4.11%Retirement Blend 2050 Fund退休混合2050基金97.47%2.51%Retirement Blend 2055 Fund退休混合2055基金98.02%2.00%Retirement Blend 2060 Fund退休混合2060基金98.02%2.00%Retirement Blend

88、 2065 Fund退休混合2065基金98.02%2.00%Target 2005 Fund目标2005基金33.40%66.60%Target 2010 Fund目标2010基金34.90%65.12%Target 2015 Fund目标2015基金36.91%63.12%Target 2020 Fund目标2020基金40.29%59.71%Target 2025 Fund目标2025基金47.02%53.01%Target 2030 Fund目标2030基金57.41%42.61%Target 2035 Fund目标2035基金68.40%31.60%Target 2040 Fund目

89、标2040基金78.50%21.50%Target 2045 Fund目标2045基金87.58%12.41%Target 2050 Fund目标2050基金93.80%6.20%Target 2055 Fund目标2055基金96.91%3.11%Target 2060 Fund目标2060基金97.99%2.00%Target 2065 Fund目标2065基金97.99%2.00%退休收入系列Retirement Income 2020 Fund 退休收入2020基金52.20%47.80%退休系列退休混合系列目标系列%27 行业研究|深度报告 风险提示 1、法律和监管政策风险：若产品相

90、关监管法规出现变化，会对普信集团展业造成一定的影响。2、行业竞争加剧风险：若富达、先锋等资管巨头推出具备创新型的养老基金产品，会对普信集团基金产品市场份额造成冲击。%28 行业研究|深度报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看 好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买

91、入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%增 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间 中 性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相相关关证证券券市市场场代代表表性性指指数数说说明明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。办公地址 Table_Contact上海 武汉

92、 Add/浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C/（200122）Add/武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C/（430015）北京 深圳 Add/西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 P.C/（100032）Add/深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C/（518048）%29 行业研究|深度报告 分析师声明 本报告署名分析师以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间

93、接联系，特此声明。法律主体声明 本报告由长江证券股份有限公司及/或其附属机构（以下简称长江证券或本公司）制作，由长江证券股份有限公司在中华人民共和国大陆地区发行。长江证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号为：10060000。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格书编号已披露在报告上海品茶的作者姓名旁。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由长江证券经纪（香港）有限公司在香港地区发行。长江证券经纪（香港）有限公司具有香港证券及期货事务监察委员会核准的“就证券提供意见”业务资格（第四类牌照的受监管活动），中央编号为：AXY608。本报告作

94、者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶的作者姓名旁。其他声明 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中

95、的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本研究报告并不构成本公司对购入、购买或认购证券的邀请或要约。本公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，且并未考虑个别客户的特殊情况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅依据本报告做出决策，并在需要时咨询专业意见。本报告所载的资料

96、、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布给其他机构及/或人士（无论整份和部分）。如引用须注明出处为本公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。本公司不为转发人及/或其客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。本公司保留一切权利。%30