1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1515 Table_Page 跟踪研究|专用设备 证券研究报告 弘亚数控（弘亚数控（002833.SZ）国内存量消费升级，逐步完善海外布局国内存量消费升级，逐步完善海外布局 核心观点核心观点：存量房装修需求占比提升，消费性居住需求升级存量房装修需求占比提升，消费性居住需求升级。从 2013 年至 2023年，中国居民人均居住支出从 2999 元增长至 6095 元，期间 CAGR 为7.35%，居住消费持续升级。根据艾瑞咨询，近些年全国装修市场，按套数，存量房装修需求占比已超过一半。二手房交易复苏与老旧小区改造带来的存量房装修需求有望提
2、振家具购置需求，从而进一步带动木工机械设备需求的增长。家具企业价格内卷，设备国产率有望进一步提升家具企业价格内卷，设备国产率有望进一步提升。根据我们统计 8 家上市公司经营数据，2023 年样本企业的衣柜与橱柜产品单价大部分出现下滑，下滑幅度中位数在 3%左右，且各家公司的人均产值皆呈现提升趋势。企业降本的需求下，生产自动化率有望提升，其中，具备较强的性价比的国内设备占比有望进一步提升。家具与木工机械走向海外，设备直接与间接双重受益家具与木工机械走向海外，设备直接与间接双重受益。24 年下游家具出口景气度提升，拓展新的地域市场，带来设备增量需求。根据 wind，24 年 1-5 月，家具累计出
3、口 299 亿美元，同比增长 16.6%。新的需求市场的打开有望推动家具企业扩产，增加设备需求。此外，家具设备在逐步完成国产化率提升的同时亦在走向海外，近些年国内头部木工机械公司的海外收入规模在快速扩张。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：弘亚数控产品持续升级迭代，并逐步走向全球，产能亦在扩张以提供发展支撑，广州封边机制造基地、佛山数控装备制造基地已开始投产。我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 7.16/8.65/10.46 亿元。给予公司 24 年归母净利润 15 倍 PE 估值，对应合理价值 25.30 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：技术研发不及预期风险；行业竞争
4、激烈带来毛利率下降的风险；产能释放不足风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2127 2683 3192 3804 4540 增长率（%）-10.3%26.1%19.0%19.2%19.3%EBITDA（百万元）490 708 794 962 1160 归母净利润（百万元）455 590 716 865 1046 增长率（%）-12.6%29.8%21.3%21.0%20.9%EPS（元/股）1.07 1.39 1.69 2.04 2.47 市盈率（P/E）11.50 12.76 11.51 9.51 7.87 ROE（%）18
5、.0%21.9%19.7%18.6%17.9%EV/EBITDA 9.58 9.92 9.14 6.83 4.89 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 19.02 元 合理价值 25.30 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-06-20 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 分析师：分析师：范方舟 SAC 执证号：S0260522080001 请注意，范方舟并非香港证券及期货事务监察委员会的
6、注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：弘亚数控（002833.SZ）:销售盈利双高增，基地投产突破产能瓶颈 2024-04-26 弘亚数控（002833.SZ）:业绩持续高增，盈利能力提升明显 2023-11-01 弘亚数控（002833.SZ）:23Q2 扣非净利润翻倍，单季度业绩历史新高 2023-08-28 -20%-12%-4%4%12%20%06/2308/2310/2312/2302/2404/2406/24弘亚数控沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1515 Table_PageText 弘亚数控|跟踪研究 目录索引目录索引 一、
7、存量房装修需求占比提升，消费性居住需求升级.4 二、家具企业价格内卷，设备国产率有望进一步提升.6 三、家具与木工机械走向海外，设备实现双重受益.8 四、弘亚数控：技术走向高端，产品走向全球.9（一）产品：谱系逐步全面，持续升级迭代.9（二）产能：拿地扩张，支撑公司发展.10（三）海外：走向全球，海外收入十年 10 倍.11 五、盈利预测与投资建议.12 六、风险提示.12（一）技术研发不及预期.12（二）行业竞争激烈带来毛利率下降.12（三）产能释放不足.12 eZfYcWfV8XbUbZeU6MbP8OtRmMtRsOlOrRtNkPtRpMbRmNoNMYrQpQwMrNsM 识别风险，
8、发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/1515 Table_PageText 弘亚数控|跟踪研究 图表索引图表索引 图 1：全国装修市场套数按需求类型分布情况.4 图 2：全国装修市场套数按需求类型分布情况.5 图 3：代表性上市家居公司 23 年衣柜单价同比变化.6 图 4：代表性上市家居公司 23 年橱柜单价同比变化.6 图 5：家居行业上市公司人均产值变化（万元）.7 图 6：家具及其零件出口（年度）.8 图 7：家具及其零件出口（月度）.8 图 8：弘亚数控与南兴股份海外收入.8 图 9：凯澳智能高端产品.10 图 10：弘亚数控产能扩张进程.11 图 11：弘亚数控海外收入.1
9、1 表 1：弘亚主营产品上市前后对比.9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/1515 Table_PageText 弘亚数控|跟踪研究 一、一、存量存量房装修房装修需求需求占比提升占比提升，消费性居住需求升级，消费性居住需求升级 人均消费支出稳健增长，居住支出为重要项目人均消费支出稳健增长，居住支出为重要项目，推动居住性消费升级，推动居住性消费升级。根据wind，2023中国居民人均消费支出为2.68万元，同比增长9%，其中居住支出占比22.7%，为消费开支中的重要项目；从2013年至2023年，中国居民人均消费支出从1.32万元增长至2.68万元，期间CAGR为7.32%
10、，居住支出从2999元增长至6095元，期间CAGR为7.35%。我们认为这表明伴随着居民消费支出的增长，居民对居住需求的消费意愿亦在增强。根据中国新闻周刊，2023年居住消费趋势观察报告显示，当前国人居住需求多样化、个性化趋势明显。记者采访注意到，中国定制家居产业瞄准消费新趋势，以整家定制引领产业升级，加速高质量发展步伐。上述报告指出，居住需求的内涵和边界正在发生深刻变化，行业不只是要解决住的问题，还应在如何提升生活品质上不断探索。品类更全、品质更优的头部家居品牌，竞争优势将进一步扩大。我们认为，家具产业的高质量发展有利于推动家具企业产能升级与设备更新改造，带动新一代家具设备的需求。图图 1
11、：中国居民人均消费支出情况中国居民人均消费支出情况（元）（元）数据来源：wind，广发证券发展研究中心 装修需求逐渐走向存量时代装修需求逐渐走向存量时代。根据艾瑞咨询，随着房地产市场新房开发与销售的放缓，存量房成交的修复等，未来存量房将成为家居消费市场的重要支撑。近些年全国装修市场，按套数，存量房装修需求占比已超过一半，2022年存量房装修需求占比为51%，预计2023年，存量房装修套数占比达到53%，预计2027年存量房装修需求占比将上升至57%，主要增量来自二手房翻新与老旧小区改造。-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00
12、%16.00%05,00010,00015,00020,00025,00030,00020000222023中国居民人均消费支出:居住中国居民人均消费支出人均居住支出同比增速人均消费支出同比增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/1515 Table_PageText 弘亚数控|跟踪研究 图图 2：全国装修市场套数按需求类型分布情况全国装修市场套数按需求类型分布情况 数据来源：艾瑞咨询，广发证券发展研究中心 地产新政刺激地产新政刺激，叠加老旧小区改造，叠加老旧小区改造，有望带动家具产业链需求有望带动家具产业链
13、需求。根据中国政府网，24年5月17日，新一轮支持房地产的金融举措出炉：中国人民银行、国家金融监督管理总局17日联合发布通知，首套和二套房贷最低首付款比例分别降至不低于15%和不低于25%。中国人民银行还宣布，取消全国层面首套和二套房贷利率政策下限，并下调个人住房公积金贷款利率。根据中国经济网，中指研究院市场研究总监陈文静指出，自“517”新政以来，多个核心城市市场活跃度有所提升，特别是二手房市场成交开始放量，如上海在5月底以来二手房多日成交超900套，深圳5月二手房成交量同比增长超四成。根据城市建设司，住房城乡建设部等部门印发关于扎实推进2023年城镇老旧小区改造工作的通知，其要求包括持续推
14、进城镇老旧小区改造，精准补短板、强弱项，加快消除住房和小区安全隐患，全面提升城镇老旧小区和社区居住环境、设施条件和服务功能。二手房交易复苏与老旧小区改造带来的二手房交易复苏与老旧小区改造带来的存量房装修存量房装修需求有望提振家具购置需求，从需求有望提振家具购置需求，从而进一步带动木工机械设备需求的增长。而进一步带动木工机械设备需求的增长。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/1515 Table_PageText 弘亚数控|跟踪研究 二、二、家具企业价格内卷，设备国产率有望进一步提升家具企业价格内卷，设备国产率有望进一步提升 家具产品终端单价下降，成本端压力增大。家具产品终端单
15、价下降，成本端压力增大。我们统计索菲亚、欧派家居、顶固集创、志邦家居、金牌橱柜、好莱客、我乐家居、皮阿诺8家上市公司经营数据，从家具企业产品售价的变动情况来看，2023年样本企业的衣柜与橱柜产品大部分出现下滑，下滑幅度中位数在3%左右。其中，衣柜单价变动幅度较小，统计的7家企业衣柜单价数据中，6家出现下滑，下滑幅度皆在10%以内；橱柜单价变动幅度相对较大，统计的7家企业中5家出现下滑。其中，两家整体收入规模在百亿元以上的头部企业，欧派家居与索菲亚，衣柜与橱柜的单价皆下滑，且索菲亚在所统计的样本公司中衣柜与橱柜单价下滑幅度最大。图图 3：代表性上市家居公司代表性上市家居公司23年年衣柜单价同比变
16、化衣柜单价同比变化 图图 4：代表性上市家居公司代表性上市家居公司23年年橱柜单价同比变化橱柜单价同比变化 数据来源：各公司 22、23 年年报，广发证券发展研究中心 数据来源：各公司 22、23 年年报，广发证券发展研究中心 家居行业家居行业降本增效，人均产值持续提升降本增效，人均产值持续提升。根据我们统计的索菲亚、欧派家居、尚品宅配、顶固集创、志邦家居、金牌橱柜、好莱客、我乐家居、皮阿诺9家上市公司经营数据，从2020至2023年，各家公司的人均产值皆呈现提升趋势，除好莱客之外的8家企业23年人均产值同比22年亦提升。-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%
17、2.00%4.00%6.00%8.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/1515 Table_PageText 弘亚数控|跟踪研究 图图 5：家居行业上市公司人均产值变化（万元）家居行业上市公司人均产值变化（万元）数据来源：wind、广发证券发展研究中心 自动化率提升有助于自动化率提升有助于降本增效，国产设备性价比凸显降本增效，国产设备性价比凸显。我们认为，在家居产品价格下行的背景下，企业降本的需求愈发强烈，随着人工成本的日益增长，设备的自动化率有望逐步提升以实现
18、机器代人，降本增效。例如，根据南方网，索菲亚华南未来工厂作为索菲亚智能化、信息化、数字化转型的集大成者，实现了智能板材立库、智能生产线、智能成品立库的全线自动化连接，实现定制家居产品由板材原料到成品发货全流程自动化，真正做到每一块板材无需落地、几近不经人手。同时，随着国内设备这些年性能的持续进步，相较于进口设备的差距已在缩小，根据弘亚数控23年年报，中国家具机械生产企业经过多年持续快速的发展，体量上逐步形成追赶的趋势，技术水平逐步接近甚至有部分产品赶超国际先进水平，在高端市场逐步实现进口替代，在中端市场保持较大的市场份额。我们认为，家具企业降本需求下，具备较强的性价比的国内设备渗透率有望进一步
19、提升。020406080020232022202222022220222202222022220222202222022220212020索菲亚欧派家居尚品宅配顶固集创志邦家居金牌橱柜好莱客我乐家居皮阿诺 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/1515 Table_PageText 弘亚数控|跟踪研究 三、三、家具与木工机械走向海外，设备实现双重受益家具与木工机械走向海外，设备实现双
20、重受益 24年年下游下游家具出口景气度提升家具出口景气度提升，拓展新的地域市场，拓展新的地域市场，带来设备增量需求，带来设备增量需求。根据wind，24年1-5月，家具累计出口299亿美元，同比增长16.6%。其中，24年5月单月出口62.4亿美元，同比增长16.04%。海外市场的开拓有望为国内家具企业拓宽地域市场，打开新的需求空间。从而推动家具企业扩产，增加设备需求。图图 6：家具及其零件出口（年度）家具及其零件出口（年度）图图 7：家具及其零件出口（月度）家具及其零件出口（月度）数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 家具设备家具设备在逐步完成国
21、产化率提升的同时在逐步完成国产化率提升的同时亦在走向海外亦在走向海外。随着国内家具设备厂商技术的不断进步，一方面，家具设备的国产化率在提升，另一方面，国内家具设备企业也在走向海外。从国内木工机械上市企业弘亚数控与南兴股份的海外业务拓展情况来看，近些年国内头部木工机械公司的海外收入规模在快速扩张，弘亚数控23年海外收入8.12亿元，同比增长6%，为2014年海外收入规模的6.8倍；南兴股份23年海外收入4.63亿元，同比增长19%，为2014年海外收入规模的3.9倍。图图 8：弘亚数控与南兴股份海外收入：弘亚数控与南兴股份海外收入 数据来源：wind，广发证券发展研究中心-15.00-10.00
22、-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0001,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,000家具及其零件出口额（万美元）同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000家具及其零件出口额（万美元）同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00100.00200
23、.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.00200020202120222023南兴股份海外收入（百万元）弘亚数控海外收入（百万元）南兴股份yoy弘亚数控yoy 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/1515 Table_PageText 弘亚数控|跟踪研究 四四、弘亚数控弘亚数控：技术技术走向高端，走向高端，产品产品走向全球走向全球（一）（一）产品：谱系逐步全面，持续升级迭代产品：谱系逐步全面，持续升级迭代 弘亚数控主要向客户提供多系列数控板式家具机械设备和成套自动化生产线解决方案，根据
24、公司官网提供的产品信息，目前已经形成数控锯切系列（KS）、加工中心系列（KN）、封边机系列（KE）、钻孔中心系列（KD）、工段自动化系列（KA）五大产品系列。对比2016年公司IPO披露的产品信息，公司始终深耕上述五大业务领域，并通过内生增长和外延并购两种方式不断丰富各大业务领域内的产品种类、提高产品质量。以公司核心产品封边机为例，上市之初仅有自动封边机、高速封边机、双端封边机三个产品种类，如今已经扩展到包括上述品种在内的八大封边机品类。表表 1：弘亚主营产品上市前后对比弘亚主营产品上市前后对比 主营产品主营产品 上市之初上市之初 2024 年年 数控锯切系列（KS）数控裁板锯、往复式裁板锯、
25、精密裁板锯 纵横数控锯切中心、双推手前/后上料裁板锯、前/后上料裁板锯、精密裁板锯 加工中心系列（KN）重型木材加工中心 2/3/5 系列加工中心、PTP 加工中心、贴标机 封边机系列（KE）自动封边机、高速封边机、双端封边机 激光封边机、柔性封边机、高速封边机、常规封边机、端头封边机、木门封边机、斜边封边机、双端封边机 钻孔中心系列（KD）自动/半自动多排钻 双工位数控钻孔中心、六面钻孔中心、通过式钻孔中心、复合加工数控钻孔中心、多排钻、水平钻 工段自动化系列（KA）以自动输送设备单机为主 开料连线、封边机自动化产线、钻孔中心连线、定制生产线 数据来源：弘亚数控招股书，公司官网，广发证券发展
26、研究中心 成立高端子品牌成立高端子品牌。根据爱企查，凯澳（广州）智能装备成立于2024年1月11日，注册资本1000万元，法人代表为钱华，经营范围包括：木竹材加工机械制造；金属结构制造；工业自动控制系统装置制造等。大股东为弘亚数控，持股60%；SH2O AUSTRALIA PTY LTD持股40%。根据凯澳智能官方公众号，2024年3月28日，凯澳智能装备举办发布会，凯澳致力于填补顶层国际品牌与中国本土优质品牌之间的空白，通过引入尖端技术与精细化制造，打造适合中国市场的高性能、高品质的产品，从而实现从 0 到 1 的战略突围。在技术方面凯澳智能通过引入磁悬浮直线电机技术和伺服定位控制系统技术等
27、尖端科技，开发出了一系列高性能、高品质的木工机械产品。发布会现场，凯澳智能隆重推出了三大旗舰系列共五款尖端产品，每一款产品都集成了磁悬浮直线电机技术带来的高速、高精度直线运动能力，以及伺服定位控制系统提供的精准控制与高效运作。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/1515 Table_PageText 弘亚数控|跟踪研究 图图 9：凯澳智能高端产品：凯澳智能高端产品 数据来源：凯澳智能官方公众号，广发证券发展研究中心 （二）（二）产能：拿地扩张，支撑公司发展产能：拿地扩张，支撑公司发展 弘亚产能扩张目前来看，分为以下五个阶段：(1)2014年公司搬迁至广州萝岗区云埔工业区新厂
28、房，制约产能的场地因素得到缓解，封边机/裁板锯/数控钻的产能由2400/200/550台提升至3000/300/700台；(2)2016年公开募集资金投资建设“高端数控家具制造装备产业化建设项目”和“高端数控家具制造装备产业化配套建设项目”，有效提升了核心产品如封边机、裁板锯、多排钻及自动化生产线等产品的产能和产量；(3)2018 年 由 于 公 司 自 动 化 程 度 更 高 的 产 品 销 售 占 比 提 升，同 时 收 购MASTERWOOD S.P.A引进国外先进技术支撑产品转型，公司对于原计划购置生产设备需求发生改变，公开募投项目进展延滞。同时随着公司产品竞争力增强和下游市场需求的持
29、续旺盛，公司有限的生产场地仅能着重于提升整机的总装生产能力，而对于生产关键零部件的机加工设备投入相对较小，因此公司将剩余募集资金全部用于收购四川丹齿零部件以提升核心零部件供应能力；(4)2019年收购合并亚冠精密、设立玛斯特智能，落地“关键零部件”扩产计划和产品总装生产能力扩产计划。玛斯特新工厂于2020Q4开始陆续投产，2021Q1全面投产，计划募资6亿元投入玛斯特新工厂的可转债于2021年7月正式发行；(5)2021年6月25日以自由资金6亿元在佛山顺德设立全资子公司广东德宏重工，后于10月25日在广州增城区成立极东机械，并在2022年1月5日发布公告完成向极东机械增资1.02亿美元。广州
30、封边机制造基地、佛山数控装备制造基地已分别于2023年11月和2024年1月试投产，两个基地引进了先进的自动化激光开料线、龙门铣加工中心、全自动折弯机、机器人焊接中心、自动化配送系统等设备，快速提升制造水平，已形成“一总部、两基地”的产业布局。公司的生产流程主要是对功能总成及整机进行装配，因此，影响公司主要产品产能的主要因素是可使用的生产场地、公司生产人员数量以及装配加工设备。在玛斯特 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 11/1515 Table_PageText 弘亚数控|跟踪研究 新工厂产线开工前，弘亚收购亚冠精密获得其拥有的部分场地、房产，此外公司于2019年5月竞拍获
31、得广州黄埔区27607平方米国有土地50年使用权限；后续以1.63亿元和0.51亿元竞拍得到分别位于佛山顺德区和广州增城区，面积分别为12.75万平方米和6.44万平方米的建设用地。图图 10：弘亚数控产能扩张进程弘亚数控产能扩张进程 数据来源：招股书、竞得土地公告、设立子公司公告等、广发证券发展研究中心 （三）（三）海外：海外：走向全球，走向全球，海外海外收入十年收入十年 10 倍倍 根据弘亚数控23年年报，公司不断开拓发展全球新的优质客户资源，以保持海外市场稳步发展。公司在中国和意大利设立研发制造基地，与全球120多家经销商合作开展业务，业务遍及70多个国家和地区。公司产品已可直接触达北美
32、及南美市场，目前正处于市场培育阶段，伴随着国外新兴经济体的经济增长和设备升级趋势的提升，也给公司海外市场带来了增量空间。从2013年至2023年，公司海外收入规模从6852万元增长至8.12亿元，增长10倍以上，占收入比例从23.4%波动攀升至30.3%。图图 11：弘亚数控海外收入：弘亚数控海外收入 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.0020016
33、20020202120222023海外收入（百万元）海外收入占比海外毛利率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/1515 Table_PageText 弘亚数控|跟踪研究 五五、盈利预测、盈利预测与与投资建议投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.92/38.04/45.40亿元，同比增速为19.00%/19.17%/19.34%。预计2022-2024年归母净利润分别为7.16/8.65/10.46亿元，分别同比增长21.3%/21.0%/20.9%。考虑到公司是国内板式家具设备行业龙头，市场份额不断扩张，产品持续迭代，当前行业
34、处在底部复苏通道中，未来业绩有望加速，给予公司24年归母净利润15倍PE估值，对应合理价值25.30元/股，维持“买入”评级。六六、风险提示、风险提示（一）技术研发不及预期（一）技术研发不及预期 随着经济全球化，国内国际市场逐渐融为一体，技术竞争日趋激烈，公司不仅要保持国内技术优势地位，还需要不断努力追赶世界先进水平。如果公司在发展过程中，出现研发方向偏离市场需求、重大项目研发失败或重要技术研发人员流失等情况，公司产品的技术优势地位将难以持续，进而影响公司产品的市场竞争力。（二）行业竞争激烈带来毛利率下降（二）行业竞争激烈带来毛利率下降 随着全球一体化进程的推进，公司产品既面临国内同行业竞争，
35、又面临国外同行业竞争。目前国内同行业企业数量较多而大多数企业规模较小、主要产品技术整体水平不高，但仍有少数国内企业通过积累或引进技术，在某些产品领域已具备了与公司相当的技术研发能力，公司仍面临着国内同行业企业的激烈竞争压力；同时，公司与德国豪迈集团（HOMAG）、意大利比雅斯集团（BIESSE）和意大利SCM等跨国企业在研发能力、技术水平、资本规模以及品牌影响力等方面尚存在差距，如果这些跨国企业进一步将相关产品的生产基地转移至中国或其他人力成本较低的国家，将会削弱公司产品销售的性价比优势，增加公司市场竞争压力，从而带来毛利率下滑的风险。（三）产能释放不足（三）产能释放不足 公司结合自身发展需求
36、积极布局产能，而在未来项目实施过程中，可能受到设备价格波动、市场需求变化等诸多因素影响导致项目投产不达预期，进而影响项目投资收益。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/1515 Table_PageText 弘亚数控|跟踪研究 资产负债表资产负债表 单位：百万元单位：百万元 现金流量表现金流量表 单位：百万元单位：百万元 至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 1,975 1,744 2,499 3,292 4,345
37、经营活动现金流经营活动现金流 421 702 628 933 1,148 货币资金 1,182 1,172 1,637 2,340 3,265 净利润 484 591 723 874 1,057 应收及预付 60 55 201 239 285 折旧摊销 74 79 60 85 110 存货 319 302 442 491 568 营运资金变动-31-2-149-14 0 其他流动资产 415 215 220 223 226 其它-105 33-5-12-19 非流动资产非流动资产 1,790 2,240 2,559 2,877 3,195 投资活动现金流投资活动现金流 256-391-118-
38、115-113 长期股权投资 51 56 56 56 56 资本支出-305-535-160-163-168 固定资产 787 803 1,071 1,333 1,591 投资变动 465 131 0 0 0 在建工程 265 507 557 607 657 其他 96 12 42 48 55 无形资产 311 290 290 295 305 筹资活动现金流筹资活动现金流-192-431-45-115-110 其他长期资产 376 583 585 585 585 银行借款 83 94-13 18 23 资产总计资产总计 3,765 3,983 5,058 6,170 7,540 股权融资 0
39、11 0 0 0 流动负债流动负债 510 535 654 753 889 其他-275-537-32-133-133 短期借款 70 53 30 53 61 现金净增加额现金净增加额 493-118 465 703 925 应付及预收 226 276 294 315 376 期初现金余额期初现金余额 688 1,181 1,172 1,637 2,340 其他流动负债 213 207 329 385 452 期末现金余额期末现金余额 1,181 1,063 1,637 2,340 3,265 非流动负债非流动负债 622 634 644 639 654 长期借款 17 22 32 27 42
40、 应付债券 506 537 537 537 537 其他非流动负债 99 75 75 75 75 负债合计负债合计 1,132 1,169 1,297 1,392 1,542 股本 424 424 424 424 424 资本公积 54 55 55 55 55 主要财务比率主要财务比率 留存收益 1,879 2,045 2,983 3,992 5,201 至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2,522 2,694 3,632 4,641 5,850 成长能力成长能力 少数股东权益 112 121 128 137 147
41、营业收入-10.3%26.1%19.0%19.2%19.3%负债和股东权益负债和股东权益 3,765 3,983 5,058 6,170 7,540 营业利润-9.6%25.0%20.2%20.9%20.9%归母净利润-12.6%29.8%21.3%21.0%20.9%获利能力获利能力 利润表利润表 单位：单位：百万元百万元 毛利率 30.3%33.3%32.7%32.8%32.8%至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 22.7%22.0%22.6%23.0%23.3%营业收入营业收入 2127 2683 3192 3804 4540
42、 ROE 18.0%21.9%19.7%18.6%17.9%营业成本 1484 1790 2149 2558 3050 ROIC 11.1%15.6%14.4%14.0%13.6%营业税金及附加 20 24 32 38 45 偿债能力偿债能力 销售费用 41 42 48 57 68 资产负债率 30.1%29.3%25.7%22.6%20.5%管理费用 85 100 118 141 168 净负债比率 43.0%41.5%34.5%29.1%25.7%研发费用 81 99 112 133 159 流动比率 3.88 3.26 3.82 4.37 4.89 财务费用 13-5 5-7-22 速动
43、比率 3.24 2.68 3.09 3.66 4.19 资产减值损失-17-14-5-5-5 营运能力营运能力 公允价值变动收益 12-3 10 10 10 总资产周转率 0.57 0.67 0.63 0.62 0.60 投资净收益 17 11 32 38 45 应收账款周转率 41.39 54.63 18.25 18.25 18.25 营业利润营业利润 552 690 830 1003 1213 存货周转率 6.68 8.87 7.23 7.75 7.99 营业外收支-1-4 1 2 2 每股指标（元）每股指标（元）利润总额利润总额 552 686 831 1005 1215 每股收益 1.
44、07 1.39 1.69 2.04 2.47 所得税 68 95 108 131 158 每股经营现金流 0.99 1.65 1.48 2.20 2.71 净利润净利润 484 591 723 874 1057 每股净资产 5.95 6.35 8.56 10.94 13.79 少数股东损益 29 1 7 9 11 估值比率估值比率 归属母公司净利润归属母公司净利润 455 590 716 865 1046 P/E 11.50 12.76 11.51 9.51 7.87 EBITDA 490 708 794 962 1160 P/B 2.07 2.79 2.27 1.77 1.41 EPS（元）
45、1.07 1.39 1.69 2.04 2.47 EV/EBITDA 9.58 9.92 9.14 6.83 4.89 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/1515 Table_PageText 弘亚数控|跟踪研究 广发机械行业研究小组广发机械行业研究小组 代 川：首席分析师，中山大学数量经济学硕士，2015 年加入广发证券发展研究中心。孙 柏 阳：联席首席分析师，南京大学金融工程硕士，2018 年加入广发证券发展研究中心。朱 宇 航：资深分析师，上海交通大学机械电子工程硕士，2020 年加入广发证券发展研究中心。汪 家 豪：资深分析师，美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，20
46、22 年加入广发证券发展研究中心。范 方 舟：资深分析师，中国人民大学国际商务硕士，2021 年加入广发证券发展研究中心。石 城 ：资深分析师，上海交通大学船舶与海洋工程硕士，2022 年加入广发证券发展研究中心。王 宁：高级分析师，北京大学金融硕士，2021 年加入广发证券发展研究中心。蒲 明 琪：高级研究员，纽约大学计量金融硕士，2022 年加入广发证券发展研究中心。黄 晓 萍：研究员，复旦大学金融硕士，2023 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变
47、动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦47楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛北街2 号月坛大厦18 层 上海市浦东新区南泉北路42
48、9 号泰康保险大厦37 楼 香港湾仔骆克道81 号广发大厦27 楼 邮政编码 510627 518026 100045 200120-客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的
49、牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 投资益对不依据内 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/1515 Table_PageText 弘亚数控|跟踪研究 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的
50、分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券
51、授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是
52、基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式
53、，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。系因此者应当考虑存潜利冲突而独性产生影响仅容
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