报告预览

【公司研究】传音控股-深度报告：非洲之王内外循环的成功典范-20200803[32页].pdf

编号：16571

PDF 32页 1,010.50KB 下载积分：VIP专享

下载报告请您先登录！

【公司研究】传音控股-深度报告：非洲之王内外循环的成功典范-20200803[32页].pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野本土智慧本土智慧公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告信息技术信息技术传音控股传音控股(688036) 买入买入合理估值： 154-203 元昨收盘： 100.1 元（维持评级） IT 硬件与设备硬件与设备 2020年年 08月月 03日日一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较股票数据股票数据总股本/流通(百万股) 800/76 总市值/流通(百万元) 80,080/7,604 上证综指/深圳成指 3,310/13,638 12 个月最高/最低(元) 108.88/37.28

2、相关研究报告：相关研究报告：传音控股-688036-重大事件快评：手机区域品牌龙头，成长在希望的田野上 2020-06-11 传音控股-688036-财报点评：亚非手机的互联网先锋，业绩保持快速增长 2020-04-28 证券分析师：欧阳仕华证券分析师：欧阳仕华电话： E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：许亮证券分析师：许亮电话： E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的

3、数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。深度报告深度报告非洲之王，内外循环的成功典范非洲之王，内外循环的成功典范来自中国的非洲手机之王来自中国的非洲手机之王传音控股主要从事以手机为核心的智能终端业务。19 年手机出货量 1.37 亿部，全球市场占有率 8.1%，排名第四；非洲市场占有率 52.5%，排名第一。传音的成功来自于创始人多年在手机行业的深耕细作以及在海外市场的长期积累。我们认为公司是中国品牌出口海外的成功典范，一方面受益于非洲及南亚市场的长期成长红利，一方面也得益于国

4、内制造业和互联网产业的成熟模式。国内国外经济双循环的成功结合国内国外经济双循环的成功结合立足非洲庞大人口需求，配合国内成熟的制造业以及互联网技术能力，传音控股的发展模式是国内国外经济双循环的成功结合。外循环外循环：多品牌覆盖主流客户人群，取得较高市占率和较高毛利率的品牌溢价。利用多年积累的海外线下渠道建设，公司筑起强大的竞争壁垒。内循内循环环：利用国内成熟的供应链，以及互联网企业的成功模式拓展海外新兴市场，打造了适合非洲市场需求的供应链，未来公司还将依托硬件的高市占率优势，打造独立 APP 以及物联网业务的长期发展局面。目标市场预期未来长期稳定成长目标市场预期未来长期稳定成长

5、根据 GSMA 数据显示，撒哈拉以南非洲地区 18 年智能机渗透率为 39%，预计到 25 年将提升至 67%。据 IDC 统计， 2018 年非洲市场功能手机出人均保有量为 0.28 部，智能手机人均保有量仅为 0.33 部，人均保有量首次超过功能机，非洲手机市场正处于功能机向智能机切换升级阶段，为公司长期成长提供较为稳定的市场环境。风险提示风险提示。下游需求不足，行业竞争加剧。内外经济循环结合的优秀典范，内外经济循环结合的优秀典范，维持维持“买入买入”评级评级考虑公司在海外已经形成了强势的品牌竞争力以及非洲市场的长期向上趋势，我们判断公司具备稳定成长的潜力。我们预计公司 2

6、0-22 年净利润分别为21.2/26.1/32.5亿元，对应市盈率分别为 38.5/31.3/25.1X。立足品牌效应，公司市场需求稳定，现金流表现优异，同时海外市场成长空间趋势明确，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 22,646 25,346 30,478 38,068 47,556 (+/-%) 13.0% 11.9% 20.2% 24.9% 24.9% 净利润(百万元) 657 1793 2119 2610 3249 (+/-%) -2.1% 172.8

7、% 18.2% 23.2% 24.5% 摊薄每股收益(元) 0.91 2.24 2.65 3.26 4.06 EBIT Margin 10.7% 11.6% 7.7% 7.6% 7.7% 净资产收益率(ROE) 16.8% 21.7% 20.9% 21.0% 21.3% 市盈率(PE) 111.7 45.5 38.5 31.3 25.1 EV/EBITDA 32.1 30.0 37.6 31.1 25.6 市净率(PB) 18.75 9.89 8.06 6.57 5.34 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 1.0 2.0 3.0 O/19D/

8、19F/20A/20J/20 上证指数传音控股请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要估值与投资建议估值与投资建议传音控股主要从事以手机为核心的智能终端业务。 2019 年传音手机出货量 1.37 亿部，全球市场占有率 8.1%，排名第四；非洲市场占有率 52.5%，排名第一。传音的成功来自于创始人多年在手机行业的深耕细作以及在海外市场的长期积累。我们认为公司是中国品牌出口海外的成功典范，一方面受益于非洲及南亚市场的长期成长红利，一方面也得益于国内制造业和互联网产业的成熟模式。非洲拥有庞大的人口基数及年轻的人口结构，并

9、且保持着较快的人口增长速度，总人口数仍将维持上行。目前非洲市场的手机渗透率相对较低，根据 GSMA 数据显示，撒哈拉以南非洲地区 2018 年智能机渗透率 39%， GSMA 预计到 2025 年智能机渗透率将提升至 67%，非洲地区智能手机渗透率提升空间较大。核心假设与逻辑核心假设与逻辑立足于非洲庞大而持续增长的市场需求以及国内成熟的制造业和互联网技术能力，我们认为传音控股的发展模式是国内国外经济双循环的成功结合。外循环：多品牌覆盖主流客户人群，并成功取得了高市占率和高毛利率的品牌溢价。多年积累的海外线下渠道建设，筑起强大的竞争壁垒。公司销售费用 CAGR 高达 32.21%

10、，销售渠道布局持续加码，进一步提升渠道掌控力，品牌影响力也随之扩大。内循环：利用国内功能机和低端智能机成熟的供应链，以及互联网企业的成功模式拓展海外新兴市场。公司的生产研发依托于国内的成熟产业链，打造了适合非洲市场需求的供应链，以及针对深肤色人群的智能摄像技术。未来，公司还将依托硬件的高市占率优势，打造独立 APP 以及物联网业务的长期发展局面。股价变化的催化因素股价变化的催化因素 1、非洲及南亚市场加速向智能手机转移； 2、互联网业务流量加速发展；核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险下游需求不及预期，行业竞争加剧。 mNoRqQsNoRpNzRsNnRpQo

11、N8OcM8OpNpPnPqQlOnNuMfQmMmQbRmMvMwMrRwOMYnOxO 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野本土智慧本土智慧 Page 3 内容目录内容目录投资摘要投资摘要 . 2 估值与投资建议 . 2 核心假设与逻辑 . 2 股价变化的催化因素 . 2 核心假设或逻辑的主要风险 . 2 估值与投资建议估值与投资建议 . 6 绝对估值：201-217 元 . 6 绝对估值的敏感性分析 . 6 相对法估值：154-203 元 . 7 投资建议：合理估值 154-203 元/股, 给予“买入”评级 . 7 来自中国的非洲手机之王，市占率达来自中国的非洲手机之

12、王，市占率达 52.5% . 8 从终端硬件到互联网服务 . 8 股权结构清晰稳定 . 8 业绩表现亮眼，盈利能力稳步增长 . 9 深耕非洲及南亚市场，享差异化策略红利深耕非洲及南亚市场，享差异化策略红利. 11 人口红利叠加智能机升级，非洲市场成长动能充足 . 11 南亚存量市场竞争激烈，智能机放量空间大. 13 疫情下非洲与印度手机市场的预期与转折 . 14 强品牌、本土化构筑核心竞争力强品牌、本土化构筑核心竞争力 . 16 多品牌战略覆盖主流人群，品牌溢价能力可观 . 16 重视线下渠道建设，覆盖面广、渗透力强 . 17 高效供应链管理，保障低成本 . 20 技术研发本土化，高度切合市场

13、需求 . 21 高市占率下移动互联网业务成长可期高市占率下移动互联网业务成长可期 . 23 依托传音 OS，泛广告类业务具备快速变现能力 . 23 独立 APP 迎来海外发展新机遇 . 24 发展数码及家电业务，万物互联潜力大发展数码及家电业务，万物互联潜力大 . 25 盈利预测盈利预测 . 27 假设前提 . 27 未来年盈利预测 . 27 风险提示风险提示 . 29 附表：财务预测与估值附表：财务预测与估值 . 30 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 31 分析师承诺分析师承诺 . 31 风险提示风险提示 . 31 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 31 请务必阅读正文

14、之后的免责条款部分全球视野全球视野本土智慧本土智慧 Page 4 图表目录图表目录图图 1：公司发展历程：公司发展历程 . 8 图图 2：公司股权架构：公司股权架构 . 9 图图 3：公司营业收入及增长率：公司营业收入及增长率 . 9 图图 4：公司归母净利润及增长率：公司归母净利润及增长率 . 9 图图 5：公司利润率情况公司利润率情况 . 10 图图 6：公司期间费用率情况公司期间费用率情况 . 10 图图 7：公司分产品营业收入（亿元）：公司分产品营业收入（亿元） . 10 图图 8：公司分地区营业收入（亿：公司分地区营业收入（亿元）元） . 10 图图 9：2019 年非洲人口结

15、构年非洲人口结构 . 11 图图 10：各地区未来人口预测（百万人）各地区未来人口预测（百万人） . 11 图图 11：撒哈拉以南非洲地区智能机用户数及渗透率：撒哈拉以南非洲地区智能机用户数及渗透率 . 11 图图 12：非洲市场功能机及智能机出货量（亿部）：非洲市场功能机及智能机出货量（亿部） . 11 图图 13：非洲市场功能机及智能机保有量（亿部）非洲市场功能机及智能机保有量（亿部） . 12 图图 14：非洲市场功能机及智能机人均保有量（亿部）：非洲市场功能机及智能机人均保有量（亿部） . 12 图图 15：撒哈拉以南非洲地区人均：撒哈拉以南非洲地区人均 GDP（2010 年不变价美元

16、）年不变价美元） . 12 图图 16：非洲智能手机价位段非洲智能手机价位段 . 12 图图 17：非洲市场全球手机品牌商市场份额：非洲市场全球手机品牌商市场份额 . 13 图图 18：印度市场全球手机品牌商市场份额：印度市场全球手机品牌商市场份额 . 13 图图 19：2020 年年 Q1 印度市场功能机市场份额印度市场功能机市场份额 . 13 图图 20：印度市场手机出货量（亿部）：印度市场手机出货量（亿部） . 14 图图 21：印度市场功能机及智能机保有量（亿部）：印度市场功能机及智能机保有量（亿部） . 14 图图 22：印度市场功能机及智能机人均保有量（亿部）：印度市场功能机及智能

17、机人均保有量（亿部） . 14 图图 23：印度市场智能机渗透率：印度市场智能机渗透率 . 14 图图 24：各地区新冠疫情影响情况（截至各地区新冠疫情影响情况（截至 2020.07.21 21:29） . 15 图图 25：2019 年各地区年各地区 30 岁以下人口占比岁以下人口占比 . 15 图图 26：各地区城镇人口占总人口比例：各地区城镇人口占总人口比例 . 15 图图 27：公司旗下三大手机品牌：公司旗下三大手机品牌 . 16 图图 28：公司三大品牌销售额占比：公司三大品牌销售额占比 . 16 图图 29：公司三大品牌平均售价（元：公司三大品牌平均售价（元/部）部） . 16 图

18、图 30：2019 年手机品牌商毛利率对比年手机品牌商毛利率对比 . 17 图图 31：传音控股现金流：传音控股现金流 . 17 图图 32：小米集团现金流：小米集团现金流 . 17 图图 33：公司分销：公司分销模式收入（百万元）模式收入（百万元） . 18 图图 34：公司经销商数量（截至：公司经销商数量（截至 2019 年年 6 月）月） . 18 图图 35：2019 年年 H1 公司非洲地区经销商收入规模分布公司非洲地区经销商收入规模分布 . 18 图图 36：2019 年年 H1 公司印度及其他地区经销商收入规模分布公司印度及其他地区经销商收入规模分布 . 18 图图 37：各：各

19、地区电商市场用户渗透率地区电商市场用户渗透率 . 19 图图 38：2019 年年 Q2 东南亚地区智能手机品牌市场份额东南亚地区智能手机品牌市场份额 . 19 图图 39：公司销售费用明细：公司销售费用明细 . 20 图图 40：2019 年分地区智能手机均价年分地区智能手机均价 . 21 图图 41：公司原材料采购价格（元：公司原材料采购价格（元/个）个） . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野本土智慧本土智慧 Page 5 图图 42：公司研发费用及营收占比：公司研发费用及营收占比 . 22 图图 43：非洲消费者使用传音手机自拍：非洲消费者使用传音手机自拍 .

20、22 图图 44：公司移动互联网服务业务布局：公司移动互联网服务业务布局 . 23 图图 45：公司：公司 Oraimo 品牌数码配件产品品牌数码配件产品 . 25 图图 46：公司：公司 Syinix 品牌品牌家电产品家电产品 . 25 图图 47：全球可穿戴设备出货量：全球可穿戴设备出货量 . 26 图图 48：TWS 耳机出货量预估耳机出货量预估 . 26 图图 49：非洲地区家电市场规模：非洲地区家电市场规模 . 26 图图 50：非洲地区家电市场出货量：非洲地区家电市场出货量 . 26 表表 1：公司盈利预测假设条件（：公司盈利预测假设条件（%） . 6 表表 2：资本成本假设：资本

21、成本假设 . 6 表表 3：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元） . 7 表表 4：公司渠道布局：公司渠道布局 . 20 表表 5：公司主要原材料供应商：公司主要原材料供应商 . 20 表表 6：公司部分核心技：公司部分核心技术的具体运用情况术的具体运用情况 . 22 表表 7：全球手机品牌厂商智能手机出货量及市占率（百万部，：全球手机品牌厂商智能手机出货量及市占率（百万部，%） . 23 表表 8：全球手机品牌厂商功能手机出货量及市占率（百万部，：全球手机品牌厂商功能手机出货量及市占率（百万部，%） . 24 表表 9：2020

22、年年 Q1 非洲地区音乐类非洲地区音乐类 APP 榜单前榜单前 5 名名 . 24 表表 10：公司主营业务收入测算：公司主营业务收入测算 . 27 表表 11：盈利预测（百万元）：盈利预测（百万元） . 27 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野本土智慧本土智慧 Page 6 估值与投资建议估值与投资建议绝对估值：绝对估值：201-217 元元传音控股主要从事以手机为核心的智能终端业务。2019 年传音手机出货量 1.37 亿部，全球市场占有率 8.1%，排名第四；非洲市场占有率 52.5%，排名第一。传音的成功来自于创始人多年在手机行业的深耕细作以及在海外市场的长期积

23、累。我们认为公司是中国品牌出口海外的成功典范，一方面受益于非洲及南亚市场的长期成长红利，一方面也得益于国内制造业和互联网产业的成熟模式。非洲拥有庞大的人口基数及年轻的人口结构，并且保持着较快的人口增长速度，总人口数仍将维持上行。目前非洲市场的手机渗透率相对较低，根据 GSMA 数据显示，撒哈拉以南非洲地区 2018 年智能机渗透率 39%，GSMA 预计到 2025 年智能机渗透率将提升至 67%，非洲地区智能手机渗透率提升空间大。表表 1：公司盈利预测假设条件（：公司盈利预测假设条件（%） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入增长率 72.24% 12.98% 11.92% 20.25% 24.90% 24.92% 8.00% 8.00% 8.00% 营业成本/营业收入 79.03% 75.55% 72.64% 72.46% 72.99% 73.42% 73.42

友情提示

1、下载报告失败解决办法
2、PDF文件下载后，可能会被浏览器默认打开，此种情况可以点击浏览器菜单，保存网页到桌面，就可以正常下载了。
3、本站不支持迅雷下载，请使用电脑自带的IE浏览器，或者360浏览器、谷歌浏览器下载即可。
4、本站报告下载后的文档和图纸-无水印,预览文档经过压缩，下载后原文更清晰。

本文（【公司研究】传音控股-深度报告：非洲之王内外循环的成功典范-20200803[32页].pdf）为本站（人生如梦）主动上传，三个皮匠报告文库仅提供信息存储空间，仅对用户上传内容的表现方式做保护处理，对上载内容本身不做任何修改或编辑。若此文所含内容侵犯了您的版权或隐私，请立即通知三个皮匠报告文库（点击联系客服），我们立即给予删除！

温馨提示：如果因为网速或其他原因下载失败请重新下载，重复下载不扣分。

上海品茶

【公司研究】传音控股-深度报告：非洲之王内外循环的成功典范-20200803[32页].pdf

【公司研究】传音控股-深度报告：非洲之王内外循环的成功典范-20200803[32页].pdf