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香农芯创-公司深度报告：深度绑定原厂资源构建“分销+产品”一体两翼新格局-240618（31页）.pdf

编号：165902

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香农芯创-公司深度报告：深度绑定原厂资源构建“分销+产品”一体两翼新格局-240618（31页）.pdf

1、 1 股数（股）股数（股）占总股本比例占总股本比例增加（股）增加（股）减少（股）减少（股）股数（股）股数（股）占总股本比例占总股本比例领汇基石领汇基石30,850,2546.74%-16,660,880 14,189,3743.10%领驰基石领驰基石43,552,9639.52%-22,878,290 20,674,6734.52%领泰基石领泰基石42,056,4469.19%-42,056,4469.19%弘唯基石（代表弘唯基石（代表“华盈基金”）“华盈基金”）23,913,1165.23%-6,217,41017,695,7063.87%140,372,77930.68-45,756,31

2、0 94,616,46920.68%新联普新联普-22,878,290-22,878,2905.00%黄泽伟黄泽伟23,100,0005.05%-23,100,0005.05%23,100,0005.05%22,878,290-45,978,29010.05%新动能基金新动能基金无限售无限售流通股流通股-23,793,420-23,793,4205.20%方海波方海波无限售无限售流通股流通股-22,878,290-22,878,2905.00%控股股东合计控股股东合计合计合计无限售无限售流通股流通股股东名称股东名称股份股份性质性质上述股份转让前上述股份转让前上述股份变动上述股份变动上述股份转让

3、后上述股份转让后无限售无限售流通股流通股股东名称股东名称持股比例持股比例股东名称股东名称持股比例持股比例1深圳市领信基石股权投资基金管理合伙企业（有限合伙）-深圳市领泰基石投资合伙企业（有限合伙）9.19%深圳市领信基石股权投资基金管理合伙企业（有限合伙）深圳市领汇基石股权投资基金合伙企业（有限合伙）11.94%2珠海横琴长乐汇资本管理有限公司-长乐汇资本专享 16 号私募股权基金5.96%深圳市领信基石股权投资基金管理合伙企业（有限合伙）深圳市领驰基石股权投资基金合伙企业（有限合伙）9.52%3无锡高新区新动能产业发展基金（有限合伙）5.20%深圳市领信基石股权投资基金管理合伙企业（有限合

4、伙）深圳市领泰基石投资合伙企业（有限合伙）9.19%4黄泽伟5.05%珠海横琴长乐汇资本管理有限公司长乐汇资本专享 16 号私募证券投资基金5.96%5方海波5.00%芜湖弘唯基石投资基金管理合伙企业（有限合伙）弘唯基石华盈私募投资基金5.23%6深圳新联普投资合伙企业（有限合伙）5.00%黄泽伟5.05%7深圳市领信基石股权投资基金管理合伙企业（有限合伙）-深圳市领驰基石股权投资基金合伙企业（有限合伙）4.52%衍盛私募证券投资基金管理（海南）有限公司衍盛战略精选三期私募证券投资基金4.16%8衍盛私募股权基金管理（海南）有限公司-衍盛战略精选三期私募股权基金4.16%刘翔3.12%9芜湖弘

5、唯基石投资基金管理合伙企业（有限合伙）-弘唯基石华盈私募投资基金3.87%中信建投证券股份有限公司1.55%10深圳市领信基石股权投资基金管理合伙企业（有限合伙）-深圳市领汇基石股权投资基金合伙企业（有限合伙）3.10%上海呈瑞投资管理有限公司呈瑞和兴 41号私募证券投资基金0.84%2024年一季报2024年一季报前十名股东前十名股东持股情况持股情况2023年年报2023年年报姓名姓名国籍国籍职务职务获授的限制性股票数量（万股）获授的限制性股票数量（万股）占本激励计划拟授出权益数量的比例占本激励计划拟授出权益数量的比例占本激励计划草案公告日股本总额比例占本激励计划草案公告日股本总额比例黄泽伟

6、中国董事、联席董事长457.0024.973%0.999%李小红中国董事、总经理220.0012.022%0.481%苏泽晶中国董事、副总经理、财务总监30.001.639%0.066%曾柏林中国董事会秘书20.001.093%0.044%825.0045.082%1.803%278.0015.191%0.608%1830.00100.000%3.999%核心技术/业务人员、其他核心骨干（21人）预留合计高管高管职位职位履历履历黄泽伟董事、联席董事长男，1984年5月出生，汉族，中国国籍，无境外永久居留权，北京大学研修班结业。曾任英唐智控（300131.SZ）董事、副董事长。现任联合创泰科技

7、有限公司董事，创泰电子董事长兼总经理，新联芯董事，深圳市新创泰信息技术有限公司总经理兼执行董事，新联芯香港董事，深圳新联普投资合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人，2021年7月起任公司董事、联席董事长。李小红董事、总经理男，1971年8月出生，汉族，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学历。曾任基石资本合伙人。现任聚隆景润董事长，联合创泰、深圳创泰、新联芯、新联芯香港、香农香港、香农景润（香港）有限公司董事，聚隆景泰董事长兼总经理，深圳市科列技术股份有限公司董事。2021年4月起任公司董事，2021年7月起任公司总经理。苏泽晶董事、副总经理、财务总监男，1983年6月出生，汉族，中国国籍，无

8、境外永久居留权，武汉大学经济与管理学院管理学学士，北京大学光华管理学院工商管理硕士。曾就职于中国联通江门分公司，招商信诺人寿保险有限责任公司，曾任基石资本财务部总经理。现任联合创泰副总经理、财务总监。2021年7月起任公司董事、副总经理、财务总监。曾柏林董事会秘书男，1984出生，汉族，中国国籍，无境外永久居留权，硕士学历，会计师、审计师、注册会计师（非执业会员）、国际注册内部审计师，拥有法律职业资格证书。2005年7月至2012年2月，先后任中钢集团安徽天源科技股份有限公司综合部职员、证券部主办、审计部主管，2012年2月进入公司，2017年11月至2019年11月任公司董事，2017年11

9、月起任公司董事会秘书，现任公司董事会秘书，兼任公司全资子公司聚隆景泰董事。目标值目标值触发值触发值目标值目标值触发值触发值目标值目标值触发值触发值第一个归属期2024年152亿元121亿元2亿元1亿元150亿元120亿元第二个归属期2025年174亿元138亿元4亿元2亿元170亿元136亿元第三个归属期2026年198亿元156亿元8亿元4亿元190亿元152亿元第一个归属期2025年174亿元138亿元4亿元2亿元170亿元136亿元第二个归属期2026年198亿元156亿元8亿元4亿元190亿元152亿元首次授予的限制性股票及预留授予的限制性股票（若预留部分在公司2024年第三季度报告披

10、露前授予）预留授予的限制性股票（若预留部分在公司2024年第三季度报告披露后授予）半导体产品考核目标半导体产品考核目标营业收入营业收入半导体分销考核目标半导体分销考核目标营业收入营业收入归属安排归属安排考核年度考核年度上市公司考核目标上市公司考核目标营业收入营业收入ifind ifind ifind ifind ifind ifind 授权分销授权分销独立分销独立分销业务专注性产品线多达几百条，应用领域覆盖广专注于某些领域应用及相应的核心产品线产品系列全，但无原厂授权供应商情况国际大型半导体厂商专注于细分领域的领先企业和部分大型半导体厂商原厂实力参差不齐客户情况主要是国际电子制造企业具有一定规

11、模的电子制造企业为主以中小客户为主客户粘性较强较强较弱技术能力仅能对部分大型客户提供较强的技术支持技术实施团队规模较大，解决方案丰富，能够对客户提供深入技术支持供应链支持力度较强，技术支持能力较弱全球性分销商全球性分销商本土分销商本土分销商序号序号公司名称公司名称营收（亿人民币）营收（亿人民币）YoYYoY公司名称公司名称营收（亿人民币）营收（亿人民币）YoY YoY1 1中电港345.04-20.32%中电港433.0312.79%2 2深圳华强205.94-13.98%深圳华强239.414.82%3 3泰科源163.44-11.17%泰科源184-28%4 4唯时信1173.54%香农

12、芯创137.7249.61%5 5香农芯创112.68-18.19%唯时信113-2%6 6新蕾电子98.66.48%硬蛋创新95.360.9%7 7硬蛋创新88.63-7%新蕾电子92.6-7.6%8 8思诺信67.4229.90%芯智控股87.02-3.7%9 9天河星62.7-5%力源信息80.39-23.01%1010力源信息59.44-26.07%天河星668.2%2023年度中国本土电子元器件分销商排名2023年度中国本土电子元器件分销商排名 2022年度中国本土电子元器件分销商排名2022年度中国本土电子元器件分销商排名WSTS TrendForce HBM供货商HBM供货商三星

13、三星SK海力士SK海力士美光美光2023年底HBM TSV产能45,000片/月45,000片/月3,000片/月2024年底HBM TSV产能130,000片/月120,000-125,000片/月20,000片/月 2021SSD ifind 2024E2024E2025E2025E2026E2026E销售收入销售收入15,008.39 17,109.56 19,162.71 增长率增长率37.00%14.00%12.00%毛利率毛利率5.25%5.20%5.20%销售收入销售收入200.00400.00800.00增长率增长率-100.00%100.00%毛利率毛利率15.00%17.5

14、0%17.50%销售收入销售收入286.81286.81286.81增长率增长率0.00%0.00%0.00%毛利率毛利率28.00%28.00%28.00%销售收入销售收入25.8525.8525.85增长率增长率0.00%0.00%0.00%毛利率毛利率25.00%25.00%25.00%销售收入销售收入15,521.0517,822.2320,275.37增长率增长率37.75%14.83%13.76%毛利率毛利率5.83%5.87%6.03%分业务盈利预测（百万元）分业务盈利预测（百万元）半导体分销业务半导体分销业务半导体产品业务半导体产品业务洗衣机减速器及洗衣机减速器及配件业务配件业

15、务其他业务其他业务合计合计 ifind 资产负债表资产负债表利润表利润表会计年度会计年度20222202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E会计年度会计年度20222202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E货币资金769.20144.16453.441552.111782.222027.54营业收入9205.6913772.3011267.6915521.0517822.2320275.37应收票据及账款823.96462.42810.791116.841282.431458.95

16、营业成本8849.3113163.1210613.6114616.3416775.7619052.14预付账款481.23837.94153.22211.05242.34275.70税金及附加4.002.873.474.665.354.06其他应收款26.5144.1137.4551.5859.2367.38销售费用13.8225.3136.4377.6171.2981.10存货669.441248.311435.971601.791700.561826.92管理费用75.4064.8577.44108.65124.76141.93其他流动资产22.571.8114.4233.8132.133

17、3.12研发费用8.4412.6610.5731.0444.5660.83流动资产总计流动资产总计2792.912738.752905.274567.195098.925689.60财务费用60.97133.68143.8362.1376.2068.40长期股权投资0.000.000.000.000.000.00资产减值损失-4.84-61.18-14.61-20.13-23.11-26.30 固定资产107.7795.3583.3770.3157.2544.19信用减值损失-1.20 0.151.221.681.932.20在建工程0.000.000.000.000.000.00其他经营损益

18、0.000.000.000.000.000.00无形资产10.9912.5112.9010.758.606.45投资收益63.9932.801.070.8510.0015.00长期待摊费用6.014.865.202.600.000.00公允价值变动损益9.3241.2593.960.000.000.00其他非流动资产1437.101410.671538.721538.551538.391538.23资产处置收益3.150.110.911.391.391.39非流动资产合计非流动资产合计1561.871523.381640.191622.211604.241588.86其他收益4.406.264

19、.755.145.145.14资产总计资产总计4354.784262.134545.466189.406703.157278.47营业利润268.60389.20469.63609.57719.66864.35短期借款647.70796.46443.101474.601466.791416.87营业外收入0.610.490.240.450.450.45应付票据及账款503.9387.16477.83546.39535.19503.42营业外支出0.000.030.150.150.150.15其他流动负债680.87583.91344.87523.40600.60682.56其他非经营损益0.0

20、00.000.000.000.000.00流动负债合计流动负债合计1832.501467.531265.802544.392602.582602.85利润总额269.21389.66469.73609.87719.97864.65长期借款922.59823.20554.33432.31312.53196.60所得税47.7175.7294.36122.51144.62173.68其他非流动负债21.8230.7154.5854.5854.5854.58净利润221.49313.94375.37487.36575.34690.97非流动负债合计非流动负债合计944.40853.90608.914

21、86.89367.11251.18少数股东损益-2.38 0.19-2.29-2.97-3.51-4.22 负债合计负债合计2776.902321.441874.703031.282969.692854.04归属母公司股东净利润223.87313.75377.66490.34578.86695.19股本420.00420.00457.57457.57457.57457.57EBITDA345.33535.22625.45689.97814.14948.43资本公积213.87213.87549.91549.91549.91549.91NOPLAT260.89387.95414.43535.65

22、634.89744.28留存收益923.181281.301620.132110.462689.323384.51EPS(元)0.490.690.831.071.271.52归属母公司权益1557.051915.172627.613117.943696.804391.99少数股东权益20.8225.5243.1540.1736.6632.44主要财务比率主要财务比率股东权益合计股东权益合计1577.881940.692670.753158.123733.464424.43会计年度会计年度20222202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E

23、负债和股东权益合计负债和股东权益合计4354.784262.134545.466189.406703.157278.47成长能力成长能力营收增长率3376.71%49.61%-18.19%37.75%14.83%13.76%现金流量表现金流量表营业利润增长率263.84%44.90%20.67%29.80%18.06%20.10%会计年度会计年度20222202320232024E2024E2025E2025E2026E2026EEBIT增长率422.34%58.50%17.24%9.52%18.48%17.19%税后经营利润221.49313.94375.37481.2

24、2561.89673.52EBITDA增长率334.42%54.99%16.86%10.32%18.00%16.49%折旧与摊销15.1511.8811.8917.9717.9715.37归母净利润增长率247.76%40.15%20.37%29.83%18.05%20.10%财务费用60.97133.68143.8362.1376.2068.40经营现金流增长率-450.35%-506.93%203.47%-62.10%57.77%10.45%投资损失-63.99-32.80-1.07-0.85-10.00-15.00 盈利能力盈利能力营运资金变动-334.79-1220.21 148.89

25、-298.47-238.21-295.18 毛利率3.87%4.42%5.80%5.83%5.87%6.03%其他经营现金流-11.55 109.4028.906.2915.4420.44净利率2.41%2.28%3.33%3.14%3.23%3.41%经营性现金净流量经营性现金净流量-112.72-684.11 707.82268.29423.30467.55营业利润率2.92%2.83%4.17%3.93%4.04%4.26%资本支出9.64-4.35-15.58 0.000.000.00ROE14.38%16.38%14.37%15.73%15.66%15.83%长期投资-1248.79

26、 16.36-47.91 0.000.000.00ROA5.14%7.36%8.31%7.92%8.64%9.55%其他投资现金流26.83112.139.60-16.99 10.6112.01ROIC74.74%13.86%12.68%16.57%13.77%14.70%投资性现金净流量投资性现金净流量-1212.32 124.13-53.89-16.99 10.6112.01估值倍数估值倍数短期借款647.70148.77-353.37 1031.51-7.81-49.92 P/E72.5651.7743.0133.1328.0623.37长期借款922.59-99.39-268.87-1

27、22.01-119.78-115.93 P/S1.761.181.441.050.910.80普通股增加0.000.0037.570.000.000.00P/B10.438.486.185.214.393.70资本公积增加-0.53 0.00336.040.000.000.00股息率0.28%0.39%0.00%0.00%0.00%0.00%其他筹资现金流-437.29 208.01-65.50-62.13-76.20-68.40 EV/EBIT39.0616.3726.1926.4022.1218.69筹资性现金净流量筹资性现金净流量1132.46257.38-314.13 847.37-203.79-234.25 EV/EBITDA37.3516.0125.6925.7121.6318.39现金流量净额现金流量净额-194.42-255.70 303.951098.67230.12245.31EV/NOPLAT49.4422.0838.7733.1127.7423.43

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