1、1中泰证券研究所 专业领先深度诚信 证 券 研 究 报 告 2024.6.23载具决定生态，拥抱电动飞机新时代低空经济系列研究（二）低空经济系列研究（二）冯胜冯胜中泰中游制造负责人中泰中游制造负责人&先进产业研究首席先进产业研究首席执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004S0740519050004杨帅杨帅中泰先进产业研究组中泰先进产业研究组 分析师分析师执业证书编号：执业证书编号：S0740524040002S0740524040002蔡星荷蔡星荷中泰先进产业研究组中泰先进产业研究组 研究助理研究助理2peVTOLeVTOL基本概况：低空经济的最佳载具，新质生产力代表基本概况
2、：低空经济的最佳载具，新质生产力代表1 1）主要特点：）主要特点：电动化：以电力为主要动力来源，具备绿色环保、低噪音等优势；国内电动化产业基础深厚，降本空间大；eVTOL再无航发擎肘，中国有望复刻新能源汽车产业链“弯道超车”的成功模式，争夺产业话语权。垂直起降：无需长跑道，起降场占地小，投资成本低；便捷性突出，可在城市部署。可载人：进一步拓展传统无人飞行器应用场景，可应用于城市通勤等客运场景。2 2）应用场景：）应用场景：城市空中交通有望成为eVTOL主要应用场景。3 3）市场空间：）市场空间：根据全球调研机构Markets and markets测算，2030年全球eVTOL市场规模有望增长
3、至234亿美元。peVTOLeVTOL行业发展：商业化进程提速行业发展：商业化进程提速1）随着亿航智能取得全球首证（TC证），越来越多的海内外企业有望加速取证并将飞行器投入商用。国内目前已有3款电动飞机取得TC证，分别是亿航EH216-S（载人eVTOL）、零重力RX1E-A(电动固定翼)、峰飞V2000CG凯瑞鸥（载物eVTOL）。2)新能源车产业链赋能eVTOL。推进系统、飞控系统、能源系统在eVTOL成本构成中合计占比达70%，国内eVTOL有望通过复用新能源汽车产业链加速研发&降本过程。核心观点核心观点wWwWpOnQoNrNpNoRyQpMqNrNsQ8O8QbRnPpPmOtPkP
4、pPsMkPtRrM8OrQoRuOpNqPNZmMnP3p载具决定生态：低空经济的生态构建将围绕优秀载具展开载具决定生态：低空经济的生态构建将围绕优秀载具展开1 1）先发载具具有）先发载具具有2-32-3年的独家窗口期。年的独家窗口期。我们比较了各家主机厂的取证进度，亿航智能EH216-S型载人eVTOL已获TC、AC、PC三大证，而目前国内主机厂大多处于TC认证阶段、或暂未申请TC证。考虑到TC认证周期一般需要3-5年，意味着未来2-3年内亿航智能EH216-S是市场上唯一具备商业化能力的载人eVTOL产品。2 2）载具决定运营场景。）载具决定运营场景。作为一款具有纯电动、噪声低、体积小、
5、可垂直起降、响应快等性能特点的载具，亿航EH216-S面向的是短途载人等应用场景。目前，载人空中交通是所有应用场景里面最具规模效应和市场化潜力的应用场景，亦是亿航智能未来着力打造的应用场景。3 3）运营体系（）运营体系（OCOC认证）具有明确的载具指向性。认证）具有明确的载具指向性。在eVTOL取得TC、AC、PC三大证的基础上，OC证是决定其能否商业化运营的最后一个条件。目前针对eVTOL机型的OC认证尚无统一标准，民航局于3月15日发布了基于92部（民用无人驾驶航空器运行安全管理规则）的OC申请征求意见稿，民航局将收集信息并发布正式稿。由于待发布的无人驾驶载客类运营体系需要和eVTOL机型
6、相适配，作为国内唯一一款已取得三证的载人eVTOL飞行器主机厂，亿航将显著影响民航局的标准制定。p投资建议：投资建议：围绕整机及零部件制造、空域管理及相关基础设施建设两大主线，建议关注低空经济“旗手”生态链，建议关注：1）【亿航智能】全球eVTOL领军企业，迎来产业化进程；2）【凡拓数创】公司中标深圳市宝安区首个低空经济产业公共服务平台，布局低空经济数字生态；3）【西域旅游】公司与亿航2023年成立合资公司，有望实现eVTOL在景区旅游场景应用落地；4）【巨一科技】智能装备&电驱系统双轮驱动，有望切入下游新行业；5）【南京聚隆】国内复合材料头部企业之一，中标零重力无人机项目；6）【祥鑫科技】公
7、司为国内某头部飞行汽车制造商供应电池下箱体总成及液冷板等产品；7）【深城交】城市交通规划设计龙头，前瞻布局低空经济基础设施建设。p风险风险提示：提示：eVTOL技术发展不及预期；下游落地场景拓展不及预期；eVTOL商业化进程不及预期；研报使用的信息存在更新不及时风险等核心观点核心观点4目 录C O N T E N T SC O N T E N T S载具决定生态：低空经济的生态建设将围绕载具展开eVTOL行业简介：低空经济的最佳载具，新质生产力代表1投资建议eVTOL行业发展：商业化进程提速2345CONTENTSCONTENTS目录目录C CCONTENCONTENTSTS专业领先深度专业领
8、先深度诚信诚信中泰证券研究所中泰证券研究所1eVTOL行业简介：低空经济的最佳载具，新质生产力代表61.1 1.1 eVTOLeVTOL定义：新型飞行器，符合新质生产力的内涵定义：新型飞行器，符合新质生产力的内涵peVTOLeVTOL（电动垂直起降飞行器，（电动垂直起降飞行器，Electric Vertical Takeoff and LandingElectric Vertical Takeoff and Landing），），是一种新型飞行器，符合新质生产力的内涵，其技术水平更高、质量更好、效率更高、更可持续，更重要的是我国能够掌控的生产力。其特点为：1 1）电动化：）电动化：eVTOL以
9、电为主要动力来源，相比燃料动力更低碳环保；同时具备低噪音的优势，eVTOL使用电机驱动，起降和巡航噪音显著低于其他飞行器，目前eVTOL起降噪音约65dB，巡航噪音约50dB，而直升机起降与巡航噪音分别为140dB和90dB左右；eVTOL再无航发擎肘，新能源汽车产业链作为我国的优势产业，国内发展eVTOL产业基础深厚；eVTOL作为新质生产力的重要抓手，有望助力我国民航飞机制造业“弯道超车”，完美复刻中国新能源汽车产业链的成功模式。2 2）垂直起降）垂直起降：便捷性突出，相较于传统固定翼飞行器，eVTOL飞行器可以在有限的空间内实现垂直起降，无需长跑道或固定起降设施。3 3）可载人：）可载人
10、：进一步拓展传统飞行器应用场景，可应用于城市通勤等客运场景。图表：图表：eVTOLeVTOL示意图示意图 来源：Lilium官网，钛媒体，中泰证券研究所71.1 1.1 eVTOLeVTOL定义：新型飞行器，符合新质生产力的内涵定义：新型飞行器，符合新质生产力的内涵p低空领域相关的飞行器可分为直升机、eVTOL、无人机等，eVTOL凭借三大特征有望成为低空经济最佳载具。p分类方式多样。分类方式多样。可以根据运行模式、整机构型、动力能源、设计载荷、目标客户、适航认证等方面进行分类。目前分类的重点在于构型上，截至2024年4月8日，美国垂直飞行协会（VFS）显示所收录的电动垂直起降（eVTOL）飞
11、行器设计概念已达880个，其中包含矢量推进（倾转旋翼/倾转机翼/倾转涵道）构型352个、复合翼构型172个、多旋翼构型284个、单旋翼构型72个。图表图表：低空飞行器产品形态低空飞行器产品形态图表：图表：eVTOLeVTOL分类分类来源：亿航智能推介材料，中泰证券研究所来源：eVTOL 飞行器的发展态势与应用场景综述，中泰证券研究所81.2 1.2 eVTOLeVTOL应用：应用场景广泛，打开千亿市场空间应用：应用场景广泛，打开千亿市场空间p城市空中交通有望成为城市空中交通有望成为eVTOLeVTOL主要应用场景。主要应用场景。参考现有eVTOL项目的航程/航时，eVTOL可主要解决人口密集的
12、城市空间内、城郊及城际点对点的空中运输，在拥挤的城市内、城郊、都市圈进行短程通勤时具有显著的成本效益。民航客机主要覆盖了800公里以上的长距离出行需求，高铁主要覆盖了400-1,000公里左右的中长距离出行需求，汽车主要覆盖了5-200公里左右的短途出行需求，而直升机和eVTOL两类运输方式则主要覆盖了50-400公里左右的中短途出行需求。p随着全球随着全球eVTOLeVTOL量产，其应用场景将大幅拓展。量产，其应用场景将大幅拓展。未来应用场景涉及城市客运（UAM）、区域客运（RAM）、城市物流配送、商务出行、紧急医疗服务、私用飞行器等多种场景模式。图表：图表：eVTOLeVTOL在综合用时、
13、碳排放、舒适性等在综合用时、碳排放、舒适性等方面具有明显优势（以上海方面具有明显优势（以上海-苏州出行为例）苏州出行为例）图表图表：受益于更短用时，在受益于更短用时，在50-400km50-400km行驶距离区间，行驶距离区间，eVTOLeVTOL预计成为最优选择方案预计成为最优选择方案来源：保时捷咨询2023年中国垂直出行展望报告，中泰证券研究所来源：保时捷咨询2023年中国垂直出行展望报告，中泰证券研究所91.2 1.2 eVTOLeVTOL应用：应用场景广泛，打开千亿市场空间应用：应用场景广泛，打开千亿市场空间p20302030年年eVTOLeVTOL全球市场预计超百亿美元。全球市场预计
14、超百亿美元。根据全球调研机构Markets and markets测算，全球eVTOL市场规模预计将从2023年的12亿美元增长至2030年的234亿美元，CAGR为52%。图表：图表：20302030年全球年全球eVTOLeVTOL市场规模预计达市场规模预计达234234亿美元亿美元 来源：Markets and markets，中泰证券研究所10CONTENTSCONTENTS目录目录C CCONTENCONTENTSTS专业领先深度专业领先深度诚信诚信中泰证券研究所中泰证券研究所2eVTOL行业发展：商业化进程提速11peVTOLeVTOL作为一种小型化、低成本的飞行器，其商用化有望大大
15、加速国内低空经济产业的发展。作为一种小型化、低成本的飞行器，其商用化有望大大加速国内低空经济产业的发展。随着亿航智能取得全球首证，越来越多的海内外企业有望加速取证并将飞行器投入商用，各类新型的商业应用有望进入爆发期。2023年10月13日，亿航智能EH216-S获得全球首张无人驾驶载人航空器系统标准适航证。2024年2月27日，全球首条跨海域eVTOL公开演示飞行。由峰飞航空制造的“盛世龙”飞行器从深圳蛇口跨海飞行至珠海九州港码头，将原本地面2.5-3小时车程缩短至20-30分钟。2024年国际消费电子展（CES），小鹏旗下飞行汽车公司小鹏汇天展示了分体式飞行汽车。2.12.1 商业化进程加速
16、，商业化进程加速，eVTOLeVTOL逐步进入取证逐步进入取证&商用期商用期图表：图表：亿航智能亿航智能EH216SEH216S获全球首张获全球首张TC/AC/PCTC/AC/PC证证 来源：亿航公司公告，中泰证券研究所12图表：图表：海外海外eVTOLeVTOL主机厂基本概况主机厂基本概况 来源：VFS官网、航空产业网、宝安区政府官网，中泰证券研究所p海内外主机厂逐步进入取证海内外主机厂逐步进入取证&商用周期，商用周期，eVTOLeVTOL商业应用有望进入爆发期。商业应用有望进入爆发期。国内主机厂普遍成立于2020年以后，其中亿航智能、峰飞航空成立时间较早；产品构型上多旋翼、复合翼、倾转旋翼
17、均有涉及，其中多旋翼产品较为成熟，亿航EH216-S为代表产品。海外主机厂成立时间相对较早，普遍成立于2009-2020年间，产品构型以难度较大的倾转旋翼为主。根据多家海外头部公司媒体渠道，多款eVTOL产品有望在未来3年获得适航取证，JobyS4预计在2025年投用；Lilium预计2026年投用；Vertical Aeroscpace的VX4预计2027年投用。2.12.1 商业化进程提速，商业化进程提速，eVTOLeVTOL逐步进入取证逐步进入取证&商用期商用期公司公司成立成立时间时间产品产品构型构型参数参数驾驶模驾驶模式式取证进度取证进度公司其他进展公司其他进展Joby2009S4倾转
18、翼巡航速度：320km/h最大航程：160km最大起飞重量：2400kg最大载荷：450kg载人数量：5(4+1)有人TC：2024年2月完成符合性计划过程，进入验证实施阶段2023年9月，Joby向美国空军交付了首架eVTOL；2024年2月，Joby获得FAA第145部认证；2024年2月宣布将于2026年初在酋长国推出空中出租车服务；2024年3月宣布2025年向美国空军交付2架eVTOL。Joby S4预计于2025年投入使用。Lilium2015Jet倾转翼巡航速度：250km/h最大航程：175km载人数量：7(6+1)有人TC：认证处于符合性计划阶段2023年6月与深圳保安去人民
19、政府签订合作备忘录；2023年11月获得得EASA设计组织批准，成为世界上唯一一家被授权根据 EASA全面的eVTOL飞机SC VTOL协议设计和制造合规飞机的电动喷气式飞机制造商；2024年2月宣布开始在德国韦斯林的生产基地安装推进装置的批量生产线；Jet预计于2026年投入使用。Archer2020Midnight倾转翼航行速度：240km/h最大航程：160km最大载荷：450kg载人数量：5(4+1)有人TC：认证进入验证实施阶段2023年8月，Midnight飞机获美国联邦航空管理局颁发的特殊适航证书；2024年1月，Archer与NASA签署太空法案协议，合作开发关键任务EVTOL
20、飞机技术；2024年2月，Archer获得FAA第145部认证；2024年3月，Archer成功完成多次电池组跌落测试；Midnight预计于2025年投入使用。Vertical Aerospace2016VX4倾转翼巡航速度：240km/h最大航程：160km最大载荷：450kg载人数量：5(4+1)有人TC：目前处于要求确定阶段2023年，Vertical VX4进行了首次无线飞行；2023年第3季度进行第二款全尺寸原型机VX4的制造工作；VX4预计于2027年投入使用。Volocopter2011Volocity多旋翼巡航速度：110km/h最大航程：35km最大起飞质量：900kg最大
21、载荷：200kg载人数量：2有人（当前）无人（未来）TC：2020年12月，FAA同意认证申请；2023年2月，JACB同意认证申请2022年7月在新加坡完成第一次Volocity展览；VoloCity预计于2024年投入使用；VoloConnect于2022年5月完成首飞，2022年10月更名为VoloRegion；VoloRegion预计于2026年投入使用。VoloRegion复合翼巡航速度：180km/h最大航程：100km最大起飞重量：900kg最大载荷：300-400kg载人数量：4无人-13图表：图表：国内国内eVTOLeVTOL主机厂基本概况主机厂基本概况 来源：各公司官网、小
22、鹏社区、民航局、通航圈、百家号、大武汉app，中泰证券研究所公司公司成立时间成立时间产品产品构型构型参数参数驾驶模式驾驶模式取证进度取证进度亿航智能2014EH216-S多旋翼最大巡航速度：90km/h最大航时/航程：25min、30km最大起飞重量：620kg载人数：2无人TC：2023年10月获得AC：2023年12月获得PC：2024年4月获得VT-30复合翼最大航时：100min最大航程：300km载人数：2无人-峰飞航空2017盛世龙复合翼最大巡航速度：200 km/h最大航程：250km最大起飞重量：2,000 kg最大载荷：350 kg载人数：5（4+1）有人TC：2023年2月
23、获得EASA受理 2024年4月获CAAC华东局受理V2000CG凯瑞鸥-最大起飞重量：2000kg最大载荷：400kg最大巡航速度：200km/h最大航程：250km无人TC：2024年3月22日取得TC证，成为全球首款取得TC证的吨级eVTOL小鹏汇天2020旅航者X2多旋翼最大巡航速度：130km/h 最长航时：30min最大起飞重量：760kg最大载荷：200kg载人数：2有人/无人-X3-F多旋翼载人数：2有人TC：2024年3月获CAAC中南局受理时的科技2021E20倾转翼巡航速度：260km/h 最大航程：200km最大起飞重量：2000kg有效载荷：450kg 载人数：5有人
24、TC：2023年10月获CAAC受理御风未来2021Matrix 1复合翼巡航速度：200km/h 最大航程：250km最大起飞质量：2000kg最大载荷：500kg载人数：5无人-沃飞长空2020AE 200倾转翼最大起飞重量：2500kg巡航速度：248km/h最大航程：200km载人数：6有人TC：2022年11月获CAAC受理零重力2021ZG-ONE多旋翼巡航速度：75km/h航时/最大航程：25min、30km最大起飞质量：650kg载人数：2 无人-ZG-T6倾转翼巡航速度：300km/h航时/最大航程：90min、300km最大起飞质量：2500kg载人数量：6有人-RX1E-
25、A固定翼续航时间/里程：150min、240km巡航速度：120km/h总重630kg有效载荷2人有人TC：2018年2.12.1 商业化进程提速，商业化进程提速，eVTOLeVTOL逐步进入取证逐步进入取证&商用期商用期142.2 2.2 国内国内eVTOLeVTOL取证进度领先全球取证进度领先全球p国内目前已有国内目前已有3 3款款eVTOLeVTOL已取得已取得TCTC证，海外暂无已取证证，海外暂无已取证eVTOLeVTOL产品。产品。p亿航亿航EH216-SEH216-S：2023年10月13日，获得型号合格证（TC）；2023年12月21日获得标准适航证（AC）；2024年4月7日获
26、得生产许可证（PC）。EH216-SEH216-S是一架于是一架于20182018年推出的电动双座无人驾驶年推出的电动双座无人驾驶eVTOLeVTOL飞机，专为中短程飞机，专为中短程城市空中交通而设计。城市空中交通而设计。具有适合城市环境的飞行性能，最大飞行范围为30km，最长飞行时间为25min，最大速度为130km/h。EH216-S采用无人驾驶模式，其最大起飞重量为620公斤，每趟航班可搭载两名乘客和一件18英寸的行李。通过全景挡风玻璃和平板电脑界面，乘客可以享受鸟瞰图，检查实时飞行状态，并在需要时与地勤人员沟通以寻求支持。图表：图表：EH216-SEH216-S 来源：亿航智能推介材料
27、，中泰证券研究所15图表图表：零重力零重力RX1E-ARX1E-A图表图表：峰飞峰飞V2000CGV2000CG凯瑞鸥凯瑞鸥来源：辽宁通用航空院官网，中泰证券研究所来源：峰飞官网，中泰证券研究所2.2 2.2 国内国内eVTOLeVTOL取证进度领先全球取证进度领先全球p零重力零重力RX1E-ARX1E-A：电动固定翼，该机型于2017年11月首飞成功，并于2018年10月取得型号合格证。该机型最大起飞重量为630kg，巡航速度为120km/h，续航时间为150min，续航里程240km，有效载荷2人。RX1E-A用途广泛，可应用于飞行员培训、旅游观光、体验飞行、竞技比赛等通用航空领域。202
28、4年3月14日，锐恩飞机工业（零重力工业子公司）宣布，已与国内多家通航运营单位签署总计22架RX1E-A电动固定翼飞机订单。目前该机型已收获400余架意向订单，售价在105至128万元。p峰飞峰飞V2000CGV2000CG凯瑞鸥：凯瑞鸥：2024年3月22日取得TC证，成为全球首款取得TC证的载物eVTOL。在性能方面，凯瑞鸥的最大起飞重量为2000kg，最大载荷为400kg，最大巡航速度为200km/h，最大航程为250km，为无人驾驶模式。在应用场景方面，V2000CG凯瑞鸥广泛应用于最后100公里物流、紧急物资运输等场景中。2024年5月，凯瑞鸥完成浦东国际机场特许飞行，首次实现了吨级
29、eVTOL航空器在4F机场的试飞。162.3 2.3 新能源车产业链赋能新能源车产业链赋能eVTOLeVTOLp三电系统在三电系统在eVTOLeVTOL的成本中占比较高，有望复用国内新能源汽车产业链。的成本中占比较高，有望复用国内新能源汽车产业链。在eVTOL成本构成中，推进系统、飞控系统、能源系统的成本占比合计达到70%。由于新能源汽车三电系统经过技术调整和升级可能可以在eVTOL上实现应用，eVTOL有望通过复用新能源汽车产业链加速研发&降本过程。peVTOLeVTOL有望助力我国民航飞机制造业有望助力我国民航飞机制造业“弯道超车弯道超车”。我国锂电产业链技术积累深厚，eVTOL产业有望完
30、美复刻中国新能源汽车产业链的成功模式。图表：图表：占占eVTOLeVTOL成本成本70%70%的关键零部件有望复用新能源汽车产业链的关键零部件有望复用新能源汽车产业链 来源：Lilium Analyst Presentation 2021，华经产业研究院，中泰证券研究所；注：其中新能源汽车的成本结构为2020年数据；推进系统,40%结构件,25%航电飞控,20%能源系统,10%其他,5%eVTOL成本结构成本结构电池,40%电机电控,7.00%汽车电子,20.00%底盘悬挂,5%车身,8%内饰,5%其他,15%新能源汽车的成本结构新能源汽车的成本结构17CONTENTSCONTENTS目录目录
31、C CCONTENCONTENTSTS专业领先深度专业领先深度诚信诚信中泰证券研究所中泰证券研究所3载具决定生态：低空经济的生态构建将围绕优秀载具展开18p低空经济生态可分为四大板块，分别为低空经济生态可分为四大板块，分别为低空基础设施、低空飞行器制造、低空运营服务、低空飞行保障低空基础设施、低空飞行器制造、低空运营服务、低空飞行保障。图表：图表：低空经济生态低空经济生态“四大板块四大板块”来源：赛迪顾问，中泰证券研究所低空基础设施低空基础设施地面主干基础设施地面主干基础设施地面附加基础设施地面附加基础设施网络设施网络设施数据设施数据设施监管设施监管设施能源基础设施能源基础设施通用机场通用机场
32、无人机起无人机起降点降点整机制造整机制造低空飞行器制造低空飞行器制造关键系统及零部件关键系统及零部件动力系统动力系统机载系统机载系统飞控系统飞控系统抗干扰系统抗干扰系统民用直升机民用直升机无人机无人机运营场景运营场景低空运营服务低空运营服务城市交通城市交通低空文旅低空文旅城市物流城市物流飞行培训飞行培训检测检验检测检验空中保障服务空中保障服务适航审定适航审定低空飞行保障低空飞行保障飞行器通信服务飞行器通信服务飞行器导航服务飞行器导航服务飞行器监视服务飞行器监视服务载具决定生态载具决定生态应急救援应急救援通导监服务通导监服务无人机起无人机起降场降场无人机起无人机起降枢纽降枢纽轻小型固定轻小型固定
33、翼飞机翼飞机eVTOLeVTOL运营制度运营制度地面保障服务地面保障服务驾驶员驾驶员认证认证运营执照运营执照认证认证3.1 3.1 低空经济生态低空经济生态19peVTOLeVTOL是低空经济的最佳载具。是低空经济的最佳载具。eVTOL的主要特点包括：电动：电动：以电能为动力来源，更符合碳中和、碳达峰要求，而传统的固定翼飞机和直升机基本以燃油为主；垂直起降：垂直起降：类似于直升机和无人机，可以实现垂直起飞与降落，无需长跑道；载人载人/载物：载物：其拓展了行业无人机的应用范围，可以应用于客运场景；安全性高：安全性高：采用分布式电推进系统以及冗余配置、应急恢复等技术，大大提升了安全性；经济性高：经
34、济性高：相比于直升机，装配更少部件，更易于维护、飞行更安全且操作成本更低，在设计、生产、维护、运营环节等都降低了成本；低噪音：低噪音：国家要求交通干线两侧一定距离内昼间噪声不高于70dB，eVTOL的起降噪音在70dB左右，而其巡航噪音仅在50dB左右；智能性高：智能性高：eVTOL智能驾驶技术主要涵盖感知、决策和控制三个核心部分，其能有效感知低空气象环境，并做出相应的决策和控制操作。p基于以上特点，基于以上特点，eVTOLeVTOL势必成为城市空中交通的主要载具：势必成为城市空中交通的主要载具：eVTOL运行场景是在人口稠密的大城市或城市群内部，其运行场景的复杂性、空中运行的风险性、运营环境
35、的不确定性，使得飞行器的安全性成为主要考量因素。eVTOL所采用的技术很好满足了安全性要求。城市内空间不足以建立诸多长跑道，eVTOL垂直起降的特点使基础设施建设成为可能。城市空中交通需要考虑居民生活质量，eVTOL的噪音符合国家交通干线的噪声水平要求。eVTOL的环保性使其符合国家绿色可持续发展的方向。3.2 3.2 载具决定生态：载具决定生态：eVTOLeVTOL是低空经济的最佳载具是低空经济的最佳载具20p先发载具具有先发载具具有2-32-3年的独家窗口期。年的独家窗口期。我们比较了各家主机厂的取证进度，亿航智能EH216-S型载人eVTOL已获TC、AC、PC三大证，而目前国内主机厂大
36、多处于TC认证阶段、或暂未申请TC证。考虑到TC认证周期一般需要3-5年，意味着未来2-3年内亿航智能EH216-S是市场上唯一具备商业化能力的载人eVTOL产品。p基础设施：基础设施：城市空中交通的落地需要配备大型停机场、停机站和停机点三类站点。亿航智能已在各地展开了数十个eVTOL起降点规划及建设工作。p国际适航：国际适航：中国民航总局已与世界上许多国家的航空当局签署了双边协议。此举将加快亿航取得海外TC的速度，进而扩展海外市场。3.2 3.2 载具决定生态：先发载具具有载具决定生态：先发载具具有2-32-3年的独家窗口期年的独家窗口期公司公司成立成立时间时间产品产品构型构型参数参数驾驶模
37、驾驶模式式取证进度取证进度亿航智能2014EH216-S多旋翼最大巡航速度：90km/h最大航时/航程：25min、30km最大起飞重量：620kg载人数：2无人TC：2023年10月获得AC：2023年12月获得PC：2024年4月获得VT-30复合翼最大航时：100min最大航程：300km载人数：2无人-峰飞航空2017盛世龙复合翼最大巡航速度：200 km/h最大航程：250km最大起飞重量：2,000 kg最大载荷：350 kg载人数：5（4+1）有人TC：2023年2月获得EASA受理 2024年4月获CAAC华东局受理V2000CG凯瑞鸥-最大起飞重量：2000kg最大载荷：40
38、0kg最大巡航速度：200km/h最大航程：250km无人TC：2024年3月22日取得TC证，成为全球首款取得TC证的吨级eVTOL小鹏汇天2020旅航者X2多旋翼最大巡航速度：130km/h 最长航时：30min最大起飞重量：760kg最大载荷：200kg载人数：2有人/无人-X3-F多旋翼载人数：2有人TC：2024年3月获CAAC中南局受理时的科技2021E20倾转翼巡航速度：260km/h 最大航程：200km最大起飞重量：2000kg有效载荷：450kg 载人数：5有人TC：2023年10月获CAAC受理御风未来2021Matrix 1复合翼巡航速度：200km/h 最大航程：25
39、0km最大起飞质量：2000kg最大载荷：500kg载人数：5无人-沃飞长空2020AE 200倾转翼最大起飞重量：2500kg巡航速度：248km/h最大航程：200km载人数：6有人TC：2022年11月获CAAC受理零重力2021ZG-ONE多旋翼巡航速度：75km/h航时/最大航程：25min、30km最大起飞质量：650kg载人数：2 无人-ZG-T6倾转翼巡航速度：300km/h航时/最大航程：90min、300km最大起飞质量：2500kg载人数量：6有人-RX1E-A固定翼续航时间/里程：150min、240km巡航速度：120km/h总重630kg有效载荷2人有人TC：201
40、8年图表：图表：eVTOLeVTOL主机厂进展汇总主机厂进展汇总 来源：各公司官网、小鹏社区、民航局、通航圈、百家号、大武汉app，中泰证券研究所21pEH216-SEH216-S的性能特点决定其适用于短途空中交通的场景。城市空中交通场景的落地需要载具具备足够大的的性能特点决定其适用于短途空中交通的场景。城市空中交通场景的落地需要载具具备足够大的密度和足够低的噪音，密度和足够低的噪音，EH216-SEH216-S在设计上可以满足其要求：在设计上可以满足其要求：EH216-S具备纯电动、噪声低等特点；EH216-S体积较小：长6.05米，宽5.73米，高1.93米，并且因其可折叠的特性，可使相同
41、体积的运营中心配备更多架飞行器，从而保证需求量大时能及时响应；EH216-S可垂直起降且续航里程为30km，其提供的服务可视为现有航空客运服务的完美延伸，因为其解决了短途空中客运的问题。p目前，载人空中交通是所有应用场景里面最具规模效应和市场化潜力的应用场景，亦是亿航智能未来着力目前，载人空中交通是所有应用场景里面最具规模效应和市场化潜力的应用场景，亦是亿航智能未来着力打造的应用场景：打造的应用场景：城市空中交通：城市空中交通：a)国内方面，公司与合肥、广州、深圳、无锡等城市的政府密切合作，共同打造低空经济示范项目，并规划部署运营示范中心，计划推出城市空中交通的低空航线；b)海外方面，AirX
42、与日本筑波航空公司合作开发日本首个城市空中交通中心，将为EH216-S及亿航旗下多款eVTOL产品提供当地的演示飞行场地、地面基础设施与维护基地。低空旅游：低空旅游：公司与西域旅游、深圳市罗湖区文化广电旅游体育局等开展战略合作，开通低空旅游新生态。图表图表：深圳欢乐港湾演示飞行深圳欢乐港湾演示飞行图表图表：城市空中交通示意图城市空中交通示意图来源：亿航智能官网，中泰证券研究所来源：亿航官网，中泰证券研究所3.2 3.2 载具决定生态：载具决定运营场景载具决定生态：载具决定运营场景22p运营体系（运营体系（OCOC认证）具有明确的载具指向性。认证）具有明确的载具指向性。在eVTOL取得TC、AC
43、、PC三大证的基础上，OC证是决定其能否商业化运营的最后一个条件。目前针对eVTOL机型的OC认证尚无统一标准，民航局于3月15日发布了基于92部（民用无人驾驶航空器运行安全管理规则）的OC申请征求意见稿，截止日期为3月31日。之后，民航局将收集信息并发布正式稿。p我们预期，我们预期，OCOC认证标准出台后公司有望成为认证标准出台后公司有望成为首家首家取得运营许可证的载人取得运营许可证的载人eVTOLeVTOL主机厂，并在城市空中交通、主机厂，并在城市空中交通、低空旅游等场景率先实现规模化应用。低空旅游等场景率先实现规模化应用。由于待发布的无人驾驶载客类运营体系需要和由于待发布的无人驾驶载客类
44、运营体系需要和eVTOLeVTOL机型相适配，作机型相适配，作为国内唯一一款已取得三证的载人为国内唯一一款已取得三证的载人eVTOLeVTOL飞行器主机厂，亿航将显著影响民航局的标准制定。飞行器主机厂，亿航将显著影响民航局的标准制定。我们预计，公司未来不仅将扮演主机厂角色，还将成为首个具备载人eVTOL OC证的运营商。一旦OC证出台，意味无人驾驶eVTOL进入正式的商业化进程，可以获得商业价值；对运营商而言，基于载人eVTOL的商业模式具备了行业标准，从而实现广泛的可复制性；对于生厂商而言，商业运行土壤的培育将加大对于飞行器的采购需求。未来2-3年，考虑到亿航EH216-S的稀缺性，载具对于
45、低空经济生态系统的塑造将具有决定性作用。3.2 3.2 载具决定生态：运营体系（载具决定生态：运营体系（OCOC认证）具有明确的载具指向性认证）具有明确的载具指向性图表：图表：民用航空器的适航审定流程民用航空器的适航审定流程来源：中国民航局，中泰证券研究所型号合格证（型号合格证（TCTC）审定航空器设计是否满足适航标准等生产许可证（生产许可证（PCPC）审定航空器制造商批量生产能力标准适航证（标准适航证（ACAC）审定该架航空器处于安全可用状态运营许可证（运营许可证（OCOC）正式商业化运行前需获取生产制造端生产制造端运营端运营端23CONTENTSCONTENTS目录目录C CCONTENC
46、ONTENTSTS专业领先深度专业领先深度诚信诚信中泰证券研究所中泰证券研究所4投资建议24投资建议投资建议p围绕整机及零部件制造、空域管理及相关基础设施建设两大主线，建议关注低空经济“旗手”生态链，建议关注：p1）【亿航智能】全球eVTOL领军企业，迎来产业化进程；p2）【凡拓数创】公司中标深圳市宝安区首个低空经济产业公共服务平台，布局低空经济数字生态；p3）【西域旅游】公司与亿航2023年成立合资公司，有望实现eVTOL在景区旅游场景应用落地；p4）【巨一科技】智能装备&电驱系统双轮驱动，有望切入下游新行业；p5）【南京聚隆】国内复合材料头部企业之一，中标零重力无人机项目；p6）【祥鑫科技
47、】公司为国内某头部飞行汽车制造商供应电池下箱体总成及液冷板等产品；p7）【深城交】城市交通规划设计龙头，前瞻布局低空经济基础设施建设。25 风险提示风险提示peVTOL技术发展不及预期；技术发展不及预期；p下游落地场景拓展不及预期；下游落地场景拓展不及预期；peVTOL商业化进程不及预期；商业化进程不及预期；p研报使用的信息存在更新不及时风险等研报使用的信息存在更新不及时风险等26投资评级说明：投资评级说明：.评级评级说明说明股票评级股票评级买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在5%15%之间持有预期未来612个月内相对同期基准指
48、数涨幅在-10%+5%之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级行业评级增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注：评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。27重要声明
49、重要声明n中泰证券股份有限公司（以下简称中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。n本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资
50、者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。n市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。n投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。n本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。
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