1、2021华创 版权所有证证 券券 研研 究究 报报 告告证券研究报告|医药生物|2024年6月24日本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。医疗设备更新政策受益标的分析华创医疗器械随笔系列8华创医药首席分析师 郑辰华创医药高级分析师 李婵娟执业编号：S0360520110002邮箱：执业编号：S0
2、360520110004邮箱：证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载2摘要 设备更新政策持续推进。2024年3月，国务院印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，此后各地方出台具体行动方案响应，多个地方的医疗设备更新项目可行性研究报告陆续发布，对更新主体、更新设备种类、资金总额、资金来源等作出进一步明确，政策落地预期逐渐明确。超长期特别国债提供资金保障。今年政府预计发行1万亿元超长期特别国债，未来几年拟连续发行。湖北省、广东省、湖南省等多个地方政府陆续印发的推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案中指出资金来源包括超长期特别国债，部
3、分地方的项目可行性研究报告中明确超长期特别国债资金等中央资金的支持。医疗设备投资景气度逻辑分析。1）超长期特别国债和地方财政将为未来几年的医疗设备市场提供资金支持。2）设备更新资金预计有望下半年落地，导致部分医院延后了采购需求，预计下半年环比上半年会有较大的采购意愿提升。3）医疗合规化环境下产品入院放缓导致2023年下半年基数较低。4）中国医疗设备渗透率依然较低，医疗设备的国产化率依然较低，国产医疗设备厂家成长空间巨大。受益标的梳理：1）设备类标的：迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、联影医疗、海泰新光、万东医疗、祥生医疗、理邦仪器等。2）IVD标的：迈瑞医疗、新产业、安图生物、迪瑞医疗、
4、普门科技等。风险提示：1、中央资金支持力度不及预期；2、招投标落地时间不及预期；3、设备集采降价风险。OAOAmNrMmPmQpNpQyQpMtOqMoM8O9R6MtRmMsQnRkPpPtNeRmOqN6MmNoRMYoNtPvPqMtR设备更新政策持续推进超长期特别国债提供资金保障医疗设备投资景气度逻辑分析010203第一部分受益标的04证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载4中央政策：2024年3月，国务院印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，计划到2027年，我国工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模
5、较2023年增长25%以上。方案中提出要加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。地方跟进：中央政策发布后，各地方纷纷出台具体行动方案响应。截至2024年6月13日，已有30个省、自治区、直辖市发布了推动大规模设备更新的具体行动方案。数据来源：中国卫生杂志，辽宁省、广西壮族自治区、西藏自治区、新疆维吾尔自治区人民政府，华创证券各地方出台的具体行动方案设备更新政策持续推进中央、地方陆续出台行动方案地方发布时间河北省4月22日印发
6、河北省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案山西省3月30日公布山西省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案，附有大规模设备更新和消费品以旧换新政策举措分工表吉林省4月30日印发吉林省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案黑龙江省4月18日发布黑龙江省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案江苏省5月6日印发江苏省推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案安徽省 5月9日发布安徽省推动工业领域设备更新实施方案浙江省4月2日印发浙江省推动大规模设备更新和消费品以旧换新若干举措福建省4月29日印发福建省推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动实施方案江西省4月29日印发江西省推动大规横
7、设备更新和消费品以旧换新实施方案山东省4月4日印发山东省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案地方发布时间河南省4月7日印发河南省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案湖北省4月19日印发湖北省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案湖南省4月11日印发湖南省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案广东省4月6日印发广东省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案海南省4月28日发布海南省大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案四川省5月11日发布四川省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案贵州省4月27日印发贵州省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案云南省5月3日印发推动
8、大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案陕西省4月29日印发陕西省推动大规模设备更新和消费品以旧换新若干措施甘肃省4月18日印发关于推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案地方发布时间青海省4月28日印发青海省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案北京市4月27日印发北京市积极推动设备更新和消费品以旧换新行动方案上海市4月23日印发上海市推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动计划20242027年)重庆市4月26日印发重庆市推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案天津市4月16日印发天津市推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案宁夏4月17日印发宁夏回族自治区推动大规模设备更新和消费品
9、以旧换新实施方案内蒙古 4月22日印发自治区推动大规模设备史新和消费品以旧换新工作任务落实方案辽宁省6月9日印发辽宁省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案广西4月28日印发广西推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作方案新疆5月28日印发自治区推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载5在中央、地方行动方案出台后，多个地方的医疗设备更新项目可行性研究报告陆续发布，对更新主体、更新设备种类、资金总额、资金来源等作出进一步明确，政策落地预期逐渐明确。安徽：2024年5月，安徽省发改委陆续发布省内多家医院
10、的病房提升改造、医疗设备改造及信息化设施迭代升级等23个项目的项目可行性研究报告审批前公示，合计投资额近34亿元。医疗设备改造及信息化设施迭代升级等13个项目的投资金额近27亿元，其中县域医共体设备更新的投资额为9.5亿元，占比为35%。所有提及的设备品类中，彩超、CT、DSA、MRI、内窥镜、放疗设备的出现频率较高。广东：2024年6月，广东省发改委发布医疗卫生领域设备更新有关项目可行性研究报告审批前公示，总投资额近54亿元，其中申请中央投资24亿元，其余资金由使用单位自筹和省、市、县（市、区）财政及地方政府专项债券等解决。其中投向县域医共体和二级医院设备更新项目的资金合计约33亿元，占比为
11、61%。数据来源：广东省发改委官网，华创证券设备更新政策持续推进多个地方发布具体项目可行性研究报告中央投资,45%地方政府和医院自筹,55%广东省设备更新资金投入不同医院的比例重点医院,35%县域医共体,41%二级医院,20%公共卫生机构,5%广东省设备更新资金不同来源的比例证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载6福建：2024年6月，福建省发改委发布福建省发展和改革委员会关于同意福建省省级高水平医院医疗设备更新项目可行性研究报告暨初步设计的函，其中包括了10家省级高水平医院的设备更新项目，总投资额约7.59亿元，项目建设资金除申请超长期国
12、债资金外，其余由福建省卫健委自筹解决，项目建设工期为12个月。在福建省10家医院的设备更新项目中，放疗、MRI、CT、DSA、彩超、内窥镜占总体投资金额的18%、17%、13%、12%、9%、13%。重庆：2024年6月，重庆市发改委陆续发布了重庆市发展和改革委员会关于重庆市县域医共体设备更新项目可行性研究报告的批复及多家医疗机构医疗设备更新项目可行性研究报告的批复。截至6月24日，已批复项目的总投资额约24.6亿元，共更新设备1051台（套），其中对县域医共体的投资金额为6.25亿元，占总投资金额比例为25%。除省级行政部门外，多个地县级政府部门也发布了医疗设备更新项目可行性研究报告，设备更
13、新政策正在持续推进。数据来源：福建省发改委官网，华创证券设备更新政策持续推进多个地方发布具体项目可行性研究报告放疗,18%MRI,17%CT,13%DSA,12%彩超,9%硬镜,9%软镜,4%DR,3%乳腺X光,2%监护仪,1%IVD,1%其他,13%福建省10家医院设备更新资金分配设备更新政策提振医疗设备市场需求超长期特别国债提供资金保障0102第二部分医疗设备投资景气度逻辑分析03受益标的04证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载8超长期特别国债持续发行今年预计发行1万亿元超长期特别国债，未来几年拟连续发行：2024年3月5日，李强总理
14、代表国务院在十四届全国人大二次会议上作政府工作报告，报告指出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年预计共发行1万亿元。根据财政部发布的2024年中央政府性基金支出预算表，2024年1万亿元的超长期特别国债支出中，中央本级支出暂安排5000亿元、对地方转移支付暂安排5000亿元。5月17日，400亿元首期30年超长期特别国债发行，完成招标发行，市场认购热情高涨。截至6月21日，我国共计发行20年超长期国债共计850亿元，30年超长期国债1300亿元，50年超长期国债350亿元。数据来源：中国政府网，央视网，华创证券超长期特别国债提供资金保障
15、2024年超长期特别国债发行时间线证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载9超长期国债将为设备更新提供资金保障中央对设备更新政策的资金支持会有力度：2024年4月11日，国家发展改革委副主任赵辰昕在国务院政策例行吹风会上明确表示，中央投资、中央财政资金等对大规模设备更新和消费品以旧换新必定有资金支持，重点聚焦工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等7大领域，支持会有力度，各地政府也将结合各自财力情况给予支持。地方行动方案中的资金来源包括超长期特别国债：湖北省、广东省、湖南省等多个地方政府陆续印发的推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案中
16、指出，政府将加大财政支持力度，将符合条件的设备更新、循环利用项目纳入中央预算内投资、专项债、超长期特别国债等资金支持范围。地方的项目可行性研究报告中明确超长期特别国债资金等中央资金的支持：目前已经发布的地方设备更新项目可行性研究报告中，福建省明确提出部分资金来自超长期国债资金，福建省福安市县域医共体医疗设备更新的资金来源是申请超长期国债资金及财政统筹安排，广东省医疗卫生领域设备更新有关项目总共54亿元的投资中有24亿元来自中央投资。超长期特别国债提供资金保障设备更新政策提振医疗设备市场需求01第三部分受益标的04医疗设备投资景气度逻辑分析03超长期特别国债提供资金保障02证监会审核华创证券投资
17、咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载111）资金支持：超长期特别国债将在未来数年内持续发行，加上地方财政的支持，未来医疗设备采购的资金来源得到保障。2）预计医院采购需求积压到下半年释放：由于设备更新的资金预计在2024年下半年才能到位，部分医院在上半年的采购需求被延后，预计下半年环比上半年会有较大的采购意愿提升。3）医疗合规化背景下2023年下半年基数较低：自2023Q3医疗合规化行动开始后，医院采购需求被压制。根据医装数胜的数据，国内县级医院医疗设备采购规模从2023Q3开始出现同比下滑。随着设备更新在2024下半年的落地，预计医疗设备市场有望在同比低基数上
18、有较好表现。4）中国医疗设备渗透率依然较低，医疗设备的国产化率依然较低：我国医疗设备行业起步晚，渗透率仍然较低，根据罗兰贝格的数据，我国目前药械比水平仅为2.9，与全球平均药械比1.4的水平仍有一定差距。并且国内放疗、MRI、消化内镜、CT、超声等多个医疗设备的国产化率仍处于较低水平，国产医疗设备厂家成长空间巨大。数据来源：医装数胜2024年第一季度县级医院医疗设备采购分析报告，罗兰贝格中国医疗器械行业发展现状与趋势，赛柏蓝器械公众号，华创证券医疗设备投资景气度逻辑分析近一年国内县级医院医疗设备采购规模变化107.2110.03118.0374.518.73%-31.51%-61.93%-55
19、.43%32.46%31.51%27.68%30.69%-80%-60%-40%-20%0%20%40%02040608023Q22023Q32023Q42024Q1县级医院医疗设备采购额（亿元）同比占全国公立医院的比例部分医疗设备国产化率10%10%15%25%30%35%0%5%10%15%20%25%30%35%40%放疗MRI消化内镜CT超声呼吸机国产化率设备更新政策提振医疗设备市场需求超长期特别国债提供资金保障医疗设备投资景气度逻辑分析010203第四部分受益标的04证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载13
20、国内医疗器械龙头，在多个细分医疗设备赛道位居前列。公司在医疗设备方面主要有生命信息与支持、医学影像、以及新兴的微创外科三大主营业务。生命信息与支持领域的大部分子产品如监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注泵、灯床塔市占率均成为国内第一，其中监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪在全球市占率已达到市场前三；医学影像领域的超声业务市占率为国内第一，2023年首次实现全球市占率前三；微创外科全年增速超30%，硬镜系统的市占率提升至国内第三。国内外市场持续突破。预计国内医疗行业整顿的影响将逐渐削弱，医疗新基建、设备更新的拉动和国产替代的持续推进将助力公司长期稳定发展。在获得惠泰医疗控制权后，公司补齐心血管板块，
21、扩大未来可及市场。在国际业务方面，在收购Hytest和Diasys后，IVD出海进程有望加速。公司海外本地化建设深入，产品、客户、渠道等都在持续升级。数据来源：公司年报，公司官网，华创证券迈瑞医疗主要医疗设备产品受益标的梳理迈瑞医疗产品线产品类别代表产品生命信息与支持监护仪BeneVision N17/N15/N12 Neo、ePM 10 Neo、uMEC10/12呼吸机SV70/SV60、TV80、NB350麻醉机A9、WATO EX-75、V60除颤仪BeneHeart D2、BeneHeart D3、BeneHeart D30、BeneHeart D60手术床HyBase V6、HyBa
22、se 8300/8500、UniBase 30、手术灯HyLED X系列、HyLED 8600、HyLED 7 系列、HyLED C 系列吊塔吊桥HyPort B80 I/II、HyPort B30、HyPort 9000/6000/3000输注泵BeneFusion MRI Station（核磁共振输液信息采集系统）心电图机BeneHeart R12、BeneHeart R3医学影像超声诊断系统ZS2 Exp、女娲 Nuewa I9、TE9、鲲鹏 Recho R9、ResonaA20数字X射线成像系统（DR）DigiEye 680、DigiEye 330/350系列、Digieye 280微
23、创外科硬镜系统Hypixel U1、HyPixel R1、HD3能量平台超声高频集成手术设备其他AEDBeneHeart D1 pro、BeneHeart S系列、BeneHeart C系列证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载14公司业绩稳步增长。2016-2023年以来，收入CAGR达到21.3%，2023年公司实现总营收349.32亿元，同比增长15.0%，归母净利润115.82亿元，同比增长20.6%。2023年公司生命信息与支持业务占比44%，收入同比增速14%；IVD业务占比36%，收入同比增速21%；医学影像占比20%，收入同
24、比增速9%。下半年或有望在低基数下实现高增长。2023年Q3以来受医疗行业整顿影响，市场常规采购延期，公司2023年Q3、Q4营收增速放缓。伴随2024年下半年医疗行业设备更新逐步开展，常规采购恢复释放市场需求，预计公司2024下半年有望在2023年低基数的基础上实现较高的营收增长。数据来源：Wind，公司公告，华创证券受益标的梳理迈瑞医疗营收及归母净利润变化（亿元）营收业务结构变化季度营收变化90.32 111.74 137.58 165.56 210.26 252.70 303.66 349.32 93.73 16.00 25.89 37.19 46.81 66.58 80.02 96.0
25、7 115.82 31.60 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05003003504002000222023 2024Q1营收（亿元）归母净利润（亿元）营收同比（右轴）归母净利润同比（右轴）37.91%37.98%38.30%47.59%44.14%44.13%43.66%33.48%33.63%35.12%31.61%33.43%33.77%35.56%26.27%26.15%24.40%19.96%21.47%21.29%20.14%1.97%1.92%1.96%0.63%0.91%0.77%0.48%0
26、.38%0.31%0.22%0.21%0.05%0.04%0.16%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20020202120222023生命信息与支持类产品体外诊断类产品医学影像类产品其他其他业务20.16%20.25%18.46%20.10%20.22%20.07%20.27%20.47%20.20%11.18%7.90%12.06%0%5%10%15%20%25%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00季度营收（亿元）同比（右轴）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未
27、经许可，禁止转载15数据来源：公司年报，公司官网，华创证券受益标的梳理澳华内镜内镜系统镜体内镜系统镜体内镜系统镜体AQ-300 4K超高清内镜解决方案UHD系列光学放大内镜AQ-200 Elite全新内镜解决方案UHD系列光学放大内镜AQL-200L智能多光谱内镜解决方案FHD系列消化内镜UHD 系列双焦内镜UHD 系列双焦内镜AQ-100全高清内镜解决方案VGT/VCC 系列消化系统内镜UHD 系列消化内镜UHD 系列消化内镜VRL-50 系列电子鼻咽喉镜UHD 系列十二指肠镜UHD 系列十二指肠镜VBC-50 系列支气管电子内镜VRL-300 系列鼻咽喉电子内镜VRL-300 系列鼻咽喉电
28、子内镜AC-1电子内镜解决方案HD-GT/CL 系列消化内镜VBC-300 系列支气管电子内镜VBC-300 系列支气管电子内镜VME-2800电子内镜解决方案VME-S系列消化内镜VPB系列胆道电子内镜VPB系列胆道电子内镜VRL系列鼻咽喉电子内镜VUB系列膀胱电子内镜VUB系列膀胱电子内镜VBC Series支气管电子内VRP-XQ300 电子输尿管肾盂镜VRP-XQ300 电子输尿管肾盂镜VME-2300电子内镜解决方案VME系列消化内镜澳华内镜主要产品国内软镜龙头，高端产品AQ-300推动进口替代。公司是国产软镜龙头，专注软镜领域近三十年，目前已实现可视喉镜、纤维内镜、VME系列、AQ
29、系列、AC-1系列等多种内窥镜机型产品的量产和销售。2013年推出国产首台自主研发的具有分光染色功能的电子内镜系统AQ-100；2018年推出新一代AQ-200全高清光通内镜系统；2022年发布全新一代智能多光谱内镜系统AQL-200L和4K超高清内镜系统AQ-300。作为率先闯入4K领域的AQ-300超高清内镜系统，该产品在图像、可操作性、镜种丰富度等方面全方位升级，对标奥林巴斯EVISX1，有望加快国产软镜在三级医院的国产替代。国内软镜市场渗透率低+国产化率低，同时高壁垒导致国产竞争格局较优，随着国产龙头技术持续迭代和政策支持，进口替代进程有望加速，公司有望充分受益。2024年1月，AQ-
30、300在欧洲获批，未来海外放量亦值得期待。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载162020-2023年以来，公司收入高速增长，CAGR达到37%；公司营收主要来自内窥镜设备（软镜镜体+软镜主机+周边设备），2023年内窥镜设备收入占比为91.76%。AQ-300有望在今年设备更新带动下持续放量。自2022年末AQ-300推出后，公司季度营收快速增长，2023Q3的营收增速偏低，预计2023年下半年医疗合规化行动导致的产品入院放缓有一定影响。随着设备更新的逐步落地，医院采购需求有望得到释放，2024年下半年公司AQ-300或有望进一步放量。
31、数据来源：Wind，公司公告，华创证券营收及归母净利润变化营收业务结构变化季度营收变化澳华内镜受益标的梳理13.77%14.07%37.96%39.47%53.77%90.80%23.00%51.68%34.91%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0500300季度营收（百万元）同比47.30%44.48%49.46%52.00%53.91%53.05%28.22%23.78%22.13%16.88%20.42%22.16%14.56%17.89%11.27%11.54%11.51%11.08%6.28%6.49%11.10%15.51%1
32、8.80%13.20%12.88%3.43%2.75%1.22%0.72%0.96%0.83%1.82%0.00%0.00%0.00%0.06%0.00%0.00%0.14%91.76%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20020202120222023软镜镜体软镜主机内窥镜诊疗耗材内窥镜周边设备内窥镜维修服务收入其他业务内窥镜设备1.562.982.633.474.456.781.69-0.060.530.190.570.220.580.03-200%0%200%400%600%800%1000%1200%-1.000.001.002.0
33、03.004.005.006.007.008.00200224Q1营收（亿元）归母净利润（亿元）营收同比归母净利润同比证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载17超声与内镜双轮驱动。公司产品主要为超声诊断仪、消化与呼吸内镜、微创外科产品以及心血管介入产品，在国内超声和内镜双龙头地位稳固。超声产品方面，公司国内市占率排名第四，全球超声行业排名前十，新一代高端超声平台搭载公司专有技术，将助力超声产品进入高端应用领域；在消化内镜领域，公司国内市占率排名第三，仅次于奥林巴斯和富士，并且业务持续高速增长，市占
34、率仍在迅速提升。超声和内镜板块或有望受益于本次设备更新政策的落地。公司海外收入占比超40%，产品线逐渐实现从内科到“内科+外科”，从诊断到“诊断+治疗”，从设备到“设备+耗材”的扩张，多产品线发展格局初步形成，整体抗风险能力和发展可持续性较强。数据来源：公司年报，公司官网，华创证券开立医疗主要医疗设备产品受益标的梳理开立医疗产品线产品类别超声医学影像台式彩超便携彩超探头内镜诊疗内窥镜图像处理系统超声内镜系统消化内镜支气管镜耗材微创外科硬镜系统证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载18内窥镜占比提高。自2021年以来，公司营收、利润均保持快速
35、增长。超声业务增长稳健，内窥镜保持快速增长，业务结构中内窥镜占比不断提高，从2019年的23%提高至2023年的40%。2023Q3以来收入增速下降。自2023Q3医疗合规化导致产品入院放缓，公司营收增速有所下降，2023Q3、2023Q4、2024Q1收入同比分别为2%、28%、1%。从目前政府公开资料来看，超声和内窥镜都是设备更新中报量较多的产品，预计下半年公司收入或有望随着设备更新落地在低基数上有较好表现。数据来源：Wind，公司公告，华创证券受益标的梳理营收及归母净利润变化（亿元）营收业务结构变化季度营收变化开立医疗7.199.8912.2712.5411.6314.4517.6221
36、.204.791.301.902.531.02-0.462.473.704.541.00-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00营业收入（亿元）归母净利润（亿元）71%67%65%61%58%23%26%30%35%40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200222023超声内窥镜配件及其他其他43%32%12%32%29%40%1%28%23%2%28%1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.
37、001.002.003.004.005.006.007.00季度营收（亿元）同比证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载19新华医疗多条产品线有望受益于设备更新。公司在医疗器械板块形成了感染控制、放射治疗及影像、手术器械及骨科、实验室设备及仪器等九大产品线。在感染控制设备领域，公司国内市场占有率在70%以上，规模居国内第一；公司的实验动物产品线是国内动物实验设备“系统化解决方案”的开创者与领导者；在放射治疗设备领域，公司在国内生产品种最全，规模居国内第一；此外还有手术器械、手术室工程及设备、实验室设备及仪器、医用环保及供氧工程等业务条线都有望
38、受益于本次的医疗设备更新政策。公司作为国有企业，积极响应国家推动国企改革深化的方针，持续加快主业结构转型和国际化布局。1)为加快主业结构转型和毛利率提高，公司从多维度促进产品结构优化。2)公司紧跟国家高质量共建“一带一路”战略，在国外市场实现快速突破,海外收入占比的提高将加快公司主业结构的转型和盈利能力的提高。数据来源：公司年报，公司官网，华创证券新华医疗医疗器械业务九大产品线受益标的梳理新华医疗产品线产品类别或子公司产品线产品类别或子公司感染控制感染控制智慧化系统解决方案体外诊断仪器和试剂体外诊断事业部医院消毒供应中心系统解决方案（社会/工业化）长春博迅生物技术内镜中心系统解决方案北京威泰科
39、生物技术有限公司病区清洗消毒系统解决方案口腔设备及耗材口腔综合诊疗产品婴儿洗浴系统解决方案口腔清洗消毒灭菌设备床单元清洁消毒中心系统解决方案口腔感染控制耗材地巾清洗消毒中心系统解决方案口腔辅助设备放射治疗及影像放射治疗整体解决方案其他放射诊断产品解决方案实验室设备及仪器清洗设备仿真教学设备实训室整体解决方案消毒传递设备手术器械及骨科新华手术器械有限公司自动化垫料处理设备上海天清生物材料有限公司生物安全隔离设备山东神思医疗设备有限公司其他上海新华瑞思医疗科技有限公司医用环保及供氧工程山东新华医用环保设备有限公司新华联合骨科器械股份有限公司手术室工程及设备手术室、ICU 配套产品血液净化血液净化产
40、品部空气消毒类产品证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载20业务结构持续改善：2018-2023年以来，医疗器械板块占总体营收的比例从21.9%提高至41.6%，制药装备占比从8.50%提高至19.20%，医疗商贸收入占比从61.6%下降至28.9%。随着高毛利率的医疗器械和制药装备业务占比提高，公司毛利率得到优化，从2018年的20.0%提高至2023的27.4%。2023Q3-Q4基数较低，2024Q3-Q4有望在设备更新政策助力下有高增长：2023Q3-Q4，公司季度营收同比增速分别为1.3%、2.4%，相比2023Q1-Q2的15.
41、4%、13.4%有明显降速，形成较低基数，预计受到医疗合规化等因素影响。各地方设备更新预计将在下半年逐步落地，新华医疗的多个产品线有望受益，并在去年同期的低基数上有高增长。数据来源：Wind，华创证券季度营收变化受益标的梳理新华医疗28.5%-24.6%-18.8%-16.1%-21.1%16.9%23.7%15.4%13.4%1.3%2.4%3.7%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%055季度营收（亿元）同比营收及归母净利润变化（亿元）营收业务结构变化83.6499.83102.8487.6791.5194.8292.82100.1225.290.35
42、0.660.238.612.345.565.036.542.11-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%020406080100120营收（亿元）归母净利润（亿元）营收同比归母净利润同比21.91%29.42%32.17%37.27%41.13%41.62%61.55%49.77%46.90%40.33%31.18%28.89%8.50%12.23%11.68%13.17%16.34%19.20%5.24%6.89%7.53%7.76%9.08%9.21%2.80%1.68%1.71%1.47%2.26%1.08%0%10%20%30%40%
43、50%60%70%80%90%100%2002120222023医疗器械医疗商贸制药装备医疗服务其他业务证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载21设备类受益的标的还包括联影医疗、海泰新光、万东医疗、祥生医疗、理邦仪器等；除了设备类，受益的板块还有IVD板块，相关标的包括迈瑞医疗、新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技等。受益标的梳理其他受益标的和板块证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载22风险提示1、中央资金支持力度不及预期；2、招投标落地时间不及预期；3、设备集采
44、降价风险。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载23免责声明分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资
45、料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
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