1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 顺应大势，顺应大势，显示材料显示材料新时代已至新时代已至 新材料行业面板材料系列专题之总论2020.8.3 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S05 王喆王喆 首席石油石化 分析师 S01 徐涛徐涛 首席电子分析师 S03 伴随显示行业产业中心向国内转移，我国显示材料市场持续扩容伴随显示行业产业中心向国内转移，我国显示材料市场持续扩容。叠加行业供叠加行业供 需格局改善之下的景气上行及国产化替代的大趋势，国内龙头企业已具备成就需格局改善之下
2、的景气上行及国产化替代的大趋势，国内龙头企业已具备成就 国际一流的潜力，未来国际一流的潜力，未来 3-5 年将是显示材料开花结果的高速发展期。本篇为系年将是显示材料开花结果的高速发展期。本篇为系 列报告的总论，就行业的历史、市场、发展趋势、投资逻辑进行简要介绍。列报告的总论，就行业的历史、市场、发展趋势、投资逻辑进行简要介绍。 显示技术更迭发展显示技术更迭发展，带来显示材料投资机会带来显示材料投资机会。显示材料变化伴随着显示技术的 更迭。显示材料技术是信息产业的重要组成部分，随着材料技术的发展，显示技 术也从最初的 CRT 发展到 FPD，后来又延伸出 PDP、LCD、OLED 等技术路 线。
3、当前 LCD、OLED 已实现商业化，其他如 QLED、Mini-LED、Micro-LED 等新型显示技术百花齐放，为面板材料带来投资机会。 预计预计2022年全球显示面板整体规模年全球显示面板整体规模料料将超将超1300亿美元，亿美元， LCD面板占比约面板占比约70%。 显示面板市场主要由 TFT-LCD 和 OLED 构成，根据 IHS 数据，显示面板市场 容量由 2015 年的 2.53 亿平方米上升至 2019 年的 3.34 亿平方米，年复合增长 率达 7.2%。目前全球显示面板市场规模呈持续稳定扩大趋势，IHS 预计 2022 年全球显示面板出货量将达到 34.68 亿片，其中
4、 TFT-LCD 面板超 25 亿片，占 比 73%；2022 年全球显示面板市场规模将超过 1300 亿美元，其中 TFT-LCD 面板将保持稳定增长，市场规模达 946 亿美元，占比约 70%。 中小尺寸中小尺寸 OLED 渗透率快速提升， 大尺寸渗透率快速提升， 大尺寸 LCD 占据主流。占据主流。 中小尺寸领域， OLED 面板渗透率持续走高。在 5G 高端旗舰手机全面导入柔性 OLED、可折叠智能手 机快速发展等新趋势下，OLED 面板在智能手机中的应用将逐步扩大。据 Digitimes 统计，2017 年中小尺寸面板出货量近 25 亿片，其中 AMOLED 面板 占比约 20%，
5、预计 2022 年 AMOLED 面板出货量占比将超过 40%。 大尺寸领域， LCD 仍占据主导。相较于 OLED，LCD 具有显著成本优势。电视作为大尺寸显 示面板的主要构成，保证了大尺寸 LCD 面板的较高需求。据我们测算，2019 年 LCD 电视面板占比约达 98%。 预计预计显示材料显示材料市场空间市场空间 2025 年接近年接近 3000 亿元，把握三大投资逻辑亿元，把握三大投资逻辑。其中，偏 光片市场规模超过1100亿人民币， 玻璃基板全球市场将达到310亿人民币以上， 靶材市场有望达到 550 亿人民币以上，光掩膜版全球市场规模约 86 亿人民币， 光刻胶市场规模将达到 20
6、2 亿人民币，彩色滤光片市场规模约 235 亿人民币。 此外，液晶与背光模组为 LCD 独有；有机发光材料为 OLED 独有。总的来看， 显示材料市场足够大，在此基础上，我们梳理了三大投资逻辑：景气上行、产业 转移以及国产替代。 风险因素：风险因素：终端需求下滑；材料国产化进度不及预期；市场竞争加剧；产品价格 波动。 投资策略投资策略： 本篇报告作为系列报告的开篇， 主要对显示面板行业进行一个简单的 说明，就行业发展历史、市场规模等共性内容进行梳理，不做具体的投资评述意 见。 新材料新材料行业行业面板材料系列专题之总论面板材料系列专题之总论2020.8.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目
7、录目录 显示技术发展更迭，带来材料新需求显示技术发展更迭，带来材料新需求 . 1 显示技术发展历史 . 1 LCD、OLED 实现商业化，新型显示技术百花齐放 . 5 1300 亿美元显示面板市场亿美元显示面板市场 . 8 1300 亿美元显示面板市场，LCD 占比 7 成 . 8 OLED 在中小尺寸应用领域渗透率快速提升 . 9 LCD 占据大尺寸应用领域主流地位 . 11 LCD、OLED 千亿材料市场千亿材料市场 . 13 LCD、OLED 通用材料：市场稳健增长，国产化率提升空间大 . 13 LCD 专属材料：液晶与背光模组为 LCD 独有 . 16 OLED 专属材料：有机发光材料
8、为 OLED 独有 . 17 面板材料投资逻辑面板材料投资逻辑 . 18 风险因素风险因素 . 18 投资建议投资建议 . 19 oPqPqQrOqPpNzRpQqMqPoN8OdN9PtRqQtRoOlOpPuMeRnNtP8OqQxOvPoOpONZoOsN 新材料新材料行业行业面板材料系列专题之总论面板材料系列专题之总论2020.8.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：平板显示技术 . 1 图 2：显示材料发展历史示意图 . 1 图 3：显示材料发展历史时间轴 . 1 图 4：CRT 显示原理 . 2 图 5：PDP 结构 . 2 图 6：PDP 显示原理 .
9、 2 图 7：OLED 显示技术. 4 图 8：QLED 结构 . 4 图 9：Micro-LED 示意图 . 5 图 10：LCD 屏幕示意图. 6 图 11：OLED 发光原理示意图 . 6 图 12：OLED TV 结构示意图 . 6 图 13：LED TV 与 QLED TV 结构示意图 . 6 图 14：传统 LED 与 Mini-LED 对比 . 7 图 15：全球 TFT-LCD 及 AMOLED 出货量（百万片） . 8 图 16：全球显示面板市场规模（亿美元） . 8 图 17：2015 年全球显示面板市场份额 . 9 图 18：2019 年全球显示面板市场份额 . 9 图
10、19：2023 年全球显示面板市场份额 . 9 图 20：预计 2021 年中国大陆显示面板产能占比近 60% . 9 图 21：2018 年中小尺寸面板应用情况（面积） . 10 图 22：中小尺寸面板下游需求面积预测（单位：百万平方米） . 10 图 23：中小尺寸 OLED 面板渗透率持续走高 . 10 图 24：OLED 手机面板渗透率快速提升 . 10 图 25：全球智能手机出货情况. 11 图 26：中国智能手机屏幕平均尺寸（单位：英尺） . 11 图 27：2018 年大尺寸面板应用情况（面积） . 11 图 28：大尺寸面板下游需求面积预测（单位：百万平方米） . 11 图 2
11、9：电视面板构成情况 . 12 图 30：全球电视面板平均尺寸（单位：英寸） . 12 图 31：全球 60 寸以上电视面板出货量（单位：百万片） . 12 图 32：LCD、OLED 结构对比 . 13 图 33：全球偏光片供需情况 . 14 图 34：2015-2020 年全球偏光片市场规模和增速（亿人民币） . 14 图 35：全球玻璃基板市场份额. 14 图 36：电视机领域玻璃基板市场规模（单位：亿人民币） . 14 图 37：显示面板用靶材市场规模测算（单位：亿人民币） . 15 图 38：我国光掩膜版的供需情况 . 15 图 39：显示面板光掩膜版市场规模（单位：亿人民币） .
12、15 图 40：全球光刻胶市占率 . 16 图 41：全球面板光刻胶市场规模以及增速（单位：亿人民币） . 16 图 42：全球混晶市场份额 . 17 新材料新材料行业行业面板材料系列专题之总论面板材料系列专题之总论2020.8.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 43：混晶需求规模（吨） . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 图 44：单晶需求规模（吨） . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 图 45：2017 年全球 OLED 有机材料市场占有率 . 17 图 46： 面板企业与材料企业股价呈现明显的相关性 （京东方 A、 TCL 科技对应右侧坐标轴） . 18 表格目录表格目录
13、 表 1：CRT、LCD、PDP 性能对比 . 3 表 2：LCD、OLED、QLED、Mini-LED 与 Micro-LED 技术对比 . 7 新材料新材料行业行业面板材料系列专题之总论面板材料系列专题之总论2020.8.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 显示技术显示技术发展更迭，带来材料新需求发展更迭，带来材料新需求 显示技术发展历史显示技术发展历史 显示材料变化伴随着显示技术的更迭。显示材料变化伴随着显示技术的更迭。显示材料技术是信息产业的重要组成部分，随 着材料技术的发展，显示技术也从最初的阴极射线管显示技术（CRT）发展到平板显示技 术（FPD） ，后来又延伸出等离子显示（
14、PDP） 、液晶显示（LCD） 、有机发光二极管显示 （OLED）等技术路线。 图 1：平板显示技术 图 2：显示材料发展历史示意图 资料来源：瑞联新材招股书，中信证券研究部 资料来源：苹果官网、三星官网、华为官网、模切网，中信证券研究部 图 3：显示材料发展历史时间轴 资料来源：中信证券研究部整理 新材料新材料行业行业面板材料系列专题之总论面板材料系列专题之总论2020.8.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 1897 年，年，CRT 技术问世。技术问世。CRT 包含一个能够通过电子束触及磷光表面创造出图像的 真空管，此项技术被用于早期电视和电脑显示器上显示图像，1939 年世界上第一
15、台真正 意义上的黑白电视机诞生。 图 4：CRT 显示原理 资料来源：中关村在线，中信证券研究部 1964 年，年，LCD 与与 PDP 相继出现。相继出现。1964 年首个 LCD 和 PDP 问世，推动显示器进入 平板时代。1972 年初，日本夏普公司买下美国 RCA 公司的 LCD 技术，并在次年推出了 第一款采用 TN-LCD 为显示面板的计算器（SharpEL-805） ，液晶显示技术首次进入大众 视野。 20 世纪 80 年代末至 90 年代初， 日本掌握了 STN-LCD 及 TFT-LCD 生产技术， LCD 工业开始高速发展。1992 年，富士通公司首次推出了 21 英寸全彩
16、色 PDP 电视，预示着 PDP 技术的兴起。随后，三菱、松下、三星都开始投入等离子电视的生产中。 图 5：PDP 结构 图 6：PDP 显示原理 资料来源：电子发烧友网，中信证券研究部 资料来源：电子发烧友网，中信证券研究部 新材料新材料行业行业面板材料系列专题之总论面板材料系列专题之总论2020.8.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2005 年年 LCD 成为主流，成为主流，CRT 与与 PDP 陆续退出历史舞台。陆续退出历史舞台。1995 年 TFT-LCD 开始真 正实现商业生产，与 CRT 相比，LCD 的核心竞争优势是轻薄、大尺寸化。2002 年，LCD 面板在桌面电脑上
17、替代 CRT，并批量应用于电视。由于 CRT 无法在笔记本电脑屏幕取得 竞争优势，不能达到大屏化、轻便化与高清化的要求，成熟的技术也无法取得更多的技术 红利，迫使厂商停产。2005 年，LCD 超越 CRT 成为主流技术，随着 LCD 成本的逐步下 降及各项性能指标的提高，PC 电脑逐步转向 LCD 技术，电视领域出现 LCD 和 PDP 两者 竞争的格局。2007 年以后智能手机的出现，LCD 技术的使用大幅增加，将 LCD 的成本进 一步降低。虽然 PDP 在某些领域性能优于 LCD，但成本一直居高不下，核心技术主要被 几家企业垄断，导致 PDP 逐渐没落。2005 年，东芝和富士通率先宣
18、布退出等离子市场， 随后几年，各大厂商也纷纷相继撤出。2014 年 3 月，等离子龙头松下正式宣布放弃等离 子电视，宣告等离子技术退出历史舞台。 表 1：CRT、LCD、PDP 性能对比 项目项目 CRT LCD PDP 峰值亮度 较高 较低 高 亮度均匀性 较差 差 好 彩色还原能力 好 较好 较好 对比度 高 低 较高 响应时间 小于 0.001ms 约 4ms 0.002ms 可视角 大 小 较大 X 射线 有 无 无 电磁辐射 大 小 大 耗能 大 较小 较大 成本 低 一般 高 重量 重 轻 轻 适宜尺寸 小于 41 英寸 小于 82 英寸 37-105 英寸 适应 HDTV 一般
19、较好 好 寿命 大于 25 千小时 大于 60 千小时 大于 50 千小时 性价比 高 一般 较好 资料来源：ofweek，中国报告网，电子发烧友网，中信证券研究部 1997 年年 OLED 技术首次商业化生产。技术首次商业化生产。OLED 于 1979 年由华裔科学家邓青云博士发 现。1987 年柯达公司首次研制出高性能夹心结构的器件。1997 年日本先锋公司将 OLED 应用于汽车音响，标志着 OLED 在全球首次实现商业化生产。但是直到 1999 年，OLED 唯一的应用市场仅为车载显示器，2000 年后才扩展到手机、PDA、相机、手持游戏机、 检测仪器等。2009 年各大厂商开始将重心
20、转向 AMOLED，AMOLED 产值首度超越 PMOLED。2013 年 LGD、SMD 先后推出 55 英寸 OLED 电视。2017 年苹果 iPhone X 采 用 AMOLED 屏幕。OLED 从首次商业应用到成功推出 55 英寸电视屏仅用了 16 年时间， 而 LCD 走过这段历程花了 32 年时间。 新材料新材料行业行业面板材料系列专题之总论面板材料系列专题之总论2020.8.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 7：OLED 显示技术 资料来源：苹果官网、三星官网、华为官网、模切网，中信证券研究部 其他显示技术出现：其他显示技术出现： （1）QLED：1983 年美国贝
21、尔实验室就对其进行研究，但之后数十年，QLED 技术 一直存在于实验室中，无法商用。2011 年三星开始研究 QLED 技术。2015 年，中国家用 电器博览会上 TCL 推出全球首款量子点 QLED 电视产品，随后三星也于 2017 年推出 Q 系列 QLED 电视。 目前 QLED 离真正商用还有一定的距离， 市场上的产品多是背光源发光 的量子点液晶电视。 图 8：QLED 结构 资料来源：太平洋电脑网，中信证券研究部 新材料新材料行业行业面板材料系列专题之总论面板材料系列专题之总论2020.8.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 （2） Mini-LED： 采用数十微米级的 LED
22、 晶体制作的背光模组， 技术难度介于传统 LED 与 Micro-LED 之间，是传统 LED 背光基础上的改良版本。它在保证了体积小的同时，具 有异形切割特性，所以相较其他技术而言生产难度较低，良率高。 （3）Micro-LED：在一个芯片上集成高密度微小尺寸的 LED 阵列，每一个像素可定 址、单独驱动点亮，将像素点距离从毫米级降低至微米级。2018 年初，三星展示了全球 首款 146 英寸应用 Micro-LED 技术的“The Wall”电视。2020 年，LG 在官网上架了一款 Micro-LED 电视产品。在国内，康佳 2019 年已发布超大屏 Micro-LED 电视，深天马也推
23、 出了 Micro-LED 拼接显示屏。但是技术不成熟、生产难度高、良品率低等原因导致 Micro-LED 产品价格昂贵，无法达到大规模量产。 图 9：Micro-LED 示意图 资料来源：太平洋电脑网，中信证券研究部 LCD、OLED 实现商业化实现商业化，新型显示技术百花齐放，新型显示技术百花齐放 LCD：LCD 可以制成超过 60 英寸的大尺寸，工作电压低且无辐射、无闪烁，不受磁 场影响，亮度大。LCD 量产技术成熟，工艺制作相对简单，是当前大尺寸显示主流技术。 但 LCD 从可视角度来看，颜色和对比度不一致，响应时间较其他显示技术慢，容易漏光。 且 LCD 由于有背光层和液晶层的存在不
24、能大幅度弯曲。 OLED：OLED 无需背光源，具有自发光的特性，采用非常薄的有机材料涂层和玻璃 基板。OLED 相比于 LCD 具有更快的响应速度（20s：1ms） ，更广的视角（180：170） ， 更高的色彩饱和度（110%：60%-90%） ，更宽的工作温度（-4085：-2070） 。此外， 由于 OLED 构造相对简单，在重量、厚度上与 TFT-LCD 相比更轻、更薄，OLED 的材料 特性使其可以实现柔性显示和透明显示，在可穿戴、VR 等新兴领域中成为智能设备制造 商的首选。 新材料新材料行业行业面板材料系列专题之总论面板材料系列专题之总论2020.8.3 请务必阅读正文之后的免
25、责条款部分 6 图 10：LCD 屏幕示意图 图 11：OLED 发光原理示意图 资料来源：电子发烧友网，中信证券研究部 资料来源：中关村在线，中信证券研究部 QLED：QLED 和 OLED 两者区别主要在于材料，QLED 采用无机晶体材料，稳定性 非常高，能够保证色彩的持久性，色彩寿命长达 6 万小时不褪色，因此具有不烧屏、无残 影、寿命长的优点。 图 12：OLED TV 结构示意图 图 13：LED TV 与 QLED TV 结构示意图 资料来源：电子发烧友网，中信证券研究部 资料来源：电子发烧友网，中信证券研究部 Mini-LED：Mini-LED 做背光的液晶屏幕有轻薄、对比度高、
26、寿命长、散热好、节能、 刷新率高等优点，其显示效果可以与 OLED 媲美，价格比 OLED 便宜，在成本上具有竞争 力。以 6 英寸手机面板为例，目前普通 LED 背光设计的液晶面板成本约 20-30 美元，柔 性 OLED 成本约为 80-100 美元，采用 Mini-LED 背光设计的液晶面板成本约为 40-50 美 元。 新材料新材料行业行业面板材料系列专题之总论面板材料系列专题之总论2020.8.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 14：传统 LED 与 Mini-LED 对比 资料来源：微型计算机（微信公众号），中信证券研究部 Micro-LED：Micro-LED 和 O
27、LED 一样属于自发光面板，具有高亮度、超低延迟、超 大可视角度等一系列优势。由于无机发光二极管是基于性质更加稳定和电阻更低的金属半 导体，因此它相比 OLED 来说还有着功耗更低、更耐高温和低温、使用寿命更长的优势。 表 2：LCD、OLED、QLED、Mini-LED 与 Micro-LED 技术对比 对比项目对比项目 LCD OLED QLED Mini-LED Micro-LED 显示性能 色域（顶配） 96%NTSC 108%NTSC 大于 125%NTSC 大于 110%NTS 140% NTSC 响应速度 大于 4ms 小于 0.001ms 1-5ms 纳秒级 纳秒级 最大亮度
28、大 小 大 大 大 ， 亮 度 比 OLED 高 30 倍 对比度 5000:1 10000:1 厚度 厚 薄 较厚 薄 薄 背光 需要背光源 自发光，不需要背光 源 量子点背光源 自发光 自发光 实现柔性显示 难 容易 难 可实现曲面显示 可实现曲面显示 视角 中等 较高 中等，较 OLED 有不足 较高 较高 工作性能 能粍 同等亮度下能耗较大， 但由于背光源常亮，工 作能耗可能大于 OLED 中等 中等 低 低，约为 LCD 的 10、OLED 的 50 寿命 60000h，取决于光源 40000h 60000h 使 用 寿 命 较 OLED 长 使 用 寿 命 较 OLED 长 温度性
29、能 -2060， 有待提高 生产工艺 -4080， 温 度 性 能 卓 越，抗震 有待提高 有待提高 -100120， 温度 性能卓越 量产技术 量产技术成熟，性能稳 定 大尺寸量产技术尚未 成熟 量产技术不成熟 量产技术不成熟 量产技术不成熟 制造工艺 制造工艺较简单 制造工艺复杂 制造工艺较复杂 制造工艺较复杂 制造工艺较复杂 良品率 高 低 高 较高 低 成本&价格 低 高 较高 较高 高 资料来源：激智科技招股书，ofweek，中国报告网，电子发烧友网，中信证券研究部 新材料新材料行业行业面板材料系列专题之总论面板材料系列专题之总论2020.8.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8
30、 1300 亿美元显示面板市场亿美元显示面板市场 1300 亿亿美元美元显示面板显示面板市场市场，LCD 占比占比 7 成成 预计预计 2022 年全球显示面板整体年全球显示面板整体规模规模将超将超 1300 亿美元，亿美元，LCD 面板占比约面板占比约 70%。随液 晶显示技术不断发展，显示面板市场主要由 TFT-LCD 和 OLED 构成。IHS 2019 年 6 月发 布数据显示，包括 TFT-LCD 与 OLED 的整体显示面板市场容量由 2015 年的 2.53 亿平方 米上升至 2019 年约 3.34 亿平方米，年复合增长率达 7.2%。目前全球显示面板市场规模 呈持续稳定扩大趋
31、势，IHS 预计，2022 年全球显示面板出货量将达到 34.68 亿片，其中 TFT-LCD面板超25亿片， 占比73%； 2022年全球显示面板市场规模将超过1300亿美元， 其中 TFT-LCD 面板将保持稳定增长，市场规模达 946 亿美元，占比约 70%。 图 15：全球 TFT-LCD 及 AMOLED 出货量（百万片） 图 16：全球显示面板市场规模（亿美元） 资料来源：IHS（含预测），中信证券研究部 资料来源：IHS（含预测），中信证券研究部 显示显示面板产能加速向中国大陆转移，面板产能加速向中国大陆转移，大陆大陆龙头共同发力，龙头共同发力，预计预计 2021 年中国大陆年中
32、国大陆显示显示 面板产能占比约面板产能占比约 60%。当前全球液晶面板产能主要集中在韩国、日本、中国大陆及中国台 湾。近年来多项扶持政策的出台促使中国大陆液晶面板行业呈现出飞速发展态势，在政府 及银行雄厚的资金支持下，以京东方等为代表的显示面板企业发展迅猛，积极投产生产线 扩大产能，不断扩大全球市场份额，IHS 预计 2023 年显示面板龙头企业京东方的全球市 场份额将超过 20%。 Trendforce 数据显示， 2019 年中国大陆产能占比已超 40%， 预计 2021 年中国大陆液晶面板产能占比近 60%。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 201620172018E 2019E 2020E 2021E 2022E TFT-LCDAMOLED 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 TFT-LCDAMOLEDTFT-LCD增速 新材料新材料行业行业面板材料系列专题之总论面板材料系列专题之总论2020.8.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 17：2015
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