1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 06 月 28 日 佳都科技佳都科技（600728.SH）智慧交通行业领军智慧交通行业领军，大模型应用有望，大模型应用有望加速加速落地落地 深耕多年的智慧交通行业龙头深耕多年的智慧交通行业龙头。1）公司是中国专业的人工智能技术产品与服务提供商，提供从基础理论、核心算法到全场景应用的全栈式人工智能技术产品与解决方案，从业务场景看，公司重点布局一个主赛道（智慧轨道交通、智慧城市交通）和两个业务场景（企业数字化升级、智慧城市治理）。2）2023 年，公司扎实推进广州、成都等地轨道交通智能化项目的有序完工交付，

2、并抓住新基建建设机遇，开拓多地交通数字化市场，新签订单同比增长，实现营业收入 62.28 亿元，实现归母净利润 3.95 亿元。智慧交通持续扩容，大模型赋能打开天花板智慧交通持续扩容，大模型赋能打开天花板。1）目前，城市拥堵问题较为严重，对智慧城市与智慧交通存在迫切需求，据中商产业研究院的数据，2024 年，中国智慧城市市场规模将达 33 万亿元，细分至智慧交通来看，目前仅少数重要城市发展较为成熟，大多数二、三线城市仍有较大发展空间，根据锐观咨询的预测，2023年我国智慧交通市场规模可超过 4000 亿元。2）AI for industry 将是未来人工智能新的爆发点。华为布局交通领域大模型，

3、有望进一步抬升行业空间的天花板。技术底座持续迭代，技术底座持续迭代，Know-how 沉淀构筑强壁垒沉淀构筑强壁垒。1）基于人工智能与大数据的融合，公司持续完善轨道交通和城市交通数字底座系统开发和落地应用，构建交通行业数据壁垒，目前已在轨交场景和交通场景，分别构建“华佳 Mos 地铁智慧大脑”和“IDPS 城市交通大脑”两大技术底座，优化业务盈利能力的同时，也构筑公司技术强壁垒。2）2023 年，公司新增专利 126 项，获得专利授权 82 项，取得软件著作权 71 项，专利资源池极为深厚，形成技术强护城河 多多维度维度 AI 能力储备，大模型应用有望场景落地能力储备，大模型应用有望场景落地。

4、1）2023 年，公司率先发布业内首个城市交通 AI 大模型佳都知行交通行业大模型，提供智能交通客服、设施设备智能运维等生成式人工智能服务，全面赋能升级交通场景应用和用户体验。在业界权威的中文通用大模型综合性评测基准 SuperCLUE 中文大模型排行榜单（2023 年 12 月）居于第一梯队，同时经过持续优化迭代，目前公司已形成自然语言大模型 PCITransGPT、视觉大模型 TranCore-Vis、多模态大模型 TranCore-M、时空决策大模型 TranCore-TS 等知行大模型产品系列。2）公司目前成立两大研究院+四大国家级研发机构，构成公司 AI 研究能力基础，布局计算机视觉

5、、智能大数据、数字孪生，形成全方位技术布局，赋能地铁、警务、交管等多个场景，同时战投多家 AI 相关公司打造生态圈。首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级。”评级。考虑到公司在手订单充沛，且围绕轨交和交通两大场景技术底座不断夯实，相关 AI 技术有望持续赋能公司现有业务场景，我们预计 2024-2026 年，公司归母净利润分别为 0.83/1.93/3.09 亿元，对应 2024 年 6月 28 日收盘价，PE 分别为 95.8/41.3/25.8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：经济下行超预期、财政支出不及预期、国际竞争加剧 财务财务指标指标 2022A 2023A

6、 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,336 6,228 6,880 7,726 8,462 增长率 yoy（%）-14.3 16.7 10.5 12.3 9.5 归母净利润（百万元）-262 395 83 193 309 增长率 yoy（%）-183.3250.8-79.0132.0 60.3 EPS 最新摊薄（元/股）-0.12 0.18 0.04 0.09 0.14 净资产收益率（%）-5.0 5.1 1.1 2.4 3.7 P/E（倍）-30.4 20.2 95.8 41.3 25.8 P/B（倍）1.5 1.0 1.0 1.0 1.0 资料来源：Wind，国盛证

7、券研究所 注：股价为 2024 年 6 月 28 日收盘价 增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 IT 服务 6 月 28 日收盘价(元)3.71 总市值(百万元)7,956.07 总股本(百万股)2,144.49 其中自由流通股(%)99.49 30 日日均成交量(百万股)18.35 股价走势股价走势 作者作者分析师分析师 刘高畅刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱： 相关研究相关研究-57%-46%-34%-23%-11%0%11%--06佳都科技沪深300 2024 年 06 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告

8、末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 7217 9256 10164 10771 11769 营业收入营业收入 5336 6228 6880 7726 8462 现金 1224 1962 2565 2146 2706 营业成本 4674 5441 5994 6623 7167 应收票据及应收账款 3304 3309 4179 4

9、126 5027 营业税金及附加 16 17 19 21 23 其他应收款 43 37 69 39 85 营业费用 191 233 209 226 239 预付账款 289 624 147 834 174 管理费用 301 265 328 355 376 存货 818 1059 1301 1543 1784 研发费用 236 266 307 338 365 其他流动资产 1540 2264 1902 2083 1993 财务费用 0-17-27-21-19 非流动资产非流动资产 3967 4966 4560 4792 4682 资产减值损失 11-28-8-22-17 长期投资 990 113

10、1 1208 1318 1411 其他收益 58 41 51 50 47 固定资产 204 184 181 185 187 公允价值变动收益-309 551 0 0 0 无形资产 632 621 559 469 368 投资净收益 6-123 0 0 0 其他非流动资产 2140 3029 2612 2821 2716 资产处置收益 3 2 2 2 2 资产资产总计总计 11184 14221 14724 15563 16451 营业利润营业利润-349 445 93 214 343 流动负债流动负债 5206 6115 6453 7013 7535 营业外收入 1 2 0 0 0 短期借款

11、205 249 227 238 233 营业外支出 3 2 0 0 0 应付票据及应付账款 3936 4659 5032 5553 5968 利润总额利润总额-351 446 93 214 343 其他流动负债 1065 1207 1193 1222 1335 所得税-79 51 10 21 34 非流动非流动负债负债 548 309 431 544 623 净利润净利润-271 395 83 193 309 长期借款 236 0 120 234 312 少数股东损益-10 0 0 0 0 其他非流动负债 313 309 311 310 311 归属母公司净利润归属母公司净利润-262 395

12、 83 193 309 负债合计负债合计 5755 6425 6884 7557 8158 EBITDA-189 615 206 339 481 少数股东权益 9 9 9 9 9 EPS（元/股）-0.12 0.18 0.04 0.09 0.14 股本 1759 2144 2144 2144 2144 资本公积 2379 3795 3795 3795 3795 主要主要财务比率财务比率 留存收益 1415 1946 2023 2205 2491 会计会计年度年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5421 7788 7831 7997 8284 成

13、长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 11184 14221 14724 15563 16451 营业收入（%）-14.3 16.7 10.5 12.3 9.5 营业利润（%）-197.8 227.7-79.1 129.4 60.3 归属母公司净利润（%）-183.3 250.8-79.0 132.0 60.3 获利获利能力能力 毛利率（%）12.4 12.6 12.9 14.3 15.3 现金现金流量流量表表（百万元）净利率（%）-4.9 6.3 1.2 2.5 3.7 会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%）-5.0 5.1 1.1

14、 2.4 3.7 经营活动现金流经营活动现金流-189 83 215-150 515 ROIC（%）-4.6 4.4 0.5 1.7 2.9 净利润-271 395 83 193 309 偿债偿债能力能力 折旧摊销 173 209 159 171 184 资产负债率（%）51.5 45.2 46.8 48.6 49.6 财务费用 0-17-27-21-19 净负债比率（%）-9.6-19.5-25.6-17.9-22.7 投资损失-6 123 0 0 0 流动比率 1.4 1.5 1.6 1.5 1.6 营运资金变动-442-185 0-491 43 速动比率 0.9 0.9 1.1 0.9

15、1.0 其他经营现金流 357-443 0-3-1 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流-37-790 287-421-61 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 197 198-59-89-98 应收账款周转率 1.8 1.9 1.8 1.9 1.8 长期投资 161-614-77-109-93 应付账款周转率 1.2 1.3 1.2 1.3 1.2 其他投资现金流 321-1206 151-620-253 每股指标（元）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动现金流 95 1475 101 152 107 每股收益（最新摊薄）-0.12 0.18 0.04

16、0.09 0.14 短期借款 193 44-22 11-6 每股经营现金流（最新摊薄）-0.09 0.04 0.10-0.07 0.24 长期借款 56-236 120 114 78 每股净资产（最新摊薄）2.53 3.63 3.65 3.73 3.86 普通股增加 1 385 0 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加-22 1416 0 0 0 P/E-30.4 20.2 95.8 41.3 25.8 其他筹资现金流-133-135 3 27 35 P/B 1.5 1.0 1.0 1.0 1.0 现金净增加额现金净增加额-130 769 603-419 561 EV/EBITDA-39.4

17、 10.3 28.7 19.1 12.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 6 月 28 日收盘价 aVaVfVbZeZ9WbZdXaQ8QaQpNrRoMrNiNqQoRiNrRpO9PqRmMwMtPoONZtOoO 2024 年 06 月 28 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、深耕多年的智慧交通行业龙头.4 二、智慧交通持续扩容，大模型赋能打开天花板.8 三、两大技术底座持续迭代，Know-how 沉淀构筑强壁垒.11 四、多维度 AI 能力储备，大模型应用有望场景落地.13 4.1 发布业内首个城市交通大模

18、型，权威评测中居第一梯队.13 4.2 组织架构、技术布局与内外生态，形成全方位 AI 战略.14 盈利预测.17 风险提示.18 图表目录图表目录 图表 1：公司主要业务介绍.4 图表 2：公司核心行业智能解决方案.5 图表 3：公司营业收入（2019-2024Q1）.5 图表 4：公司归母净利润（2019-2024Q1）.6 图表 5：公司扣非归母净利润（2019-2024Q1）.6 图表 6：公司分业务营业收入（2019-2023 年）.7 图表 7：公司分业务毛利率（2019-2023 年）.7 图表 8：公司费用率（2019-2024Q1）.7 图表 9：2021 年中国大型城市 6

19、0 分钟以上通勤比重.8 图表 10：不同规模城市轨道增量对通勤效率的边际效益（2021 年）.8 图表 11：中国智慧城市市场规模统计预测（2018-2024，含预测）.9 图表 12：中国智慧交通市场规模（2018-2023，含预测）.9 图表 13：AI for industry 是人工智能新的爆点.10 图表 14：华为盘古大模型实现行业应用.10 图表 15：华佳 Mos 智慧地铁大脑界面.11 图表 16：华佳 Mos 智慧地铁大脑技术架构.11 图表 17：IDPS 城市公安交通大脑.11 图表 18：广州市 IDPS 城市交通大脑.11 图表 19：公司专利情况（2020-20

20、23 年）.12 图表 20：知行交通大模型实现通用大模型向行业大模型落地.13 图表 21：知行交通大模型采用混合云多模技术架构.13 图表 22：知行轨交大模型整体架构.14 图表 23：知行轨交大模型应用场景.14 图表 24：公司 AI 五大智慧新战略.15 图表 25：公司 AI 生态圈.15 图表 26：Unity 中国与佳都科技达成战略合作.16 图表 27：公司分业务收入预测.17 图表 28：公司费用率预测.18 图表 29：可比公司估值.18 2024 年 06 月 28 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、深耕多年深耕多年的智慧交通的智慧

21、交通行业行业龙头龙头 深耕二十余年深耕二十余年的智慧交通的智慧交通行业行业龙头龙头。公司是中国专业的人工智能技术产品与服务提供商，创立于 1992 年，以“城市慧变得更好”为使命，提供从基础理论、核心算法到全场景应用的全栈式人工智能技术产品与解决方案，致力于推动城市与产业数智化转型，赋能全球城市现代化建设与治理。图表 1：公司主要业务介绍 资料来源：公司 2023 年报，国盛证券研究所 从业务场景看，公司从业务场景看，公司重点布局一个主赛道（智慧轨道交通、智慧城市交通）和两个业务重点布局一个主赛道（智慧轨道交通、智慧城市交通）和两个业务场景（企业数字化升级、智慧城市治理）。场景（企业数字化升级

22、、智慧城市治理）。智能轨道交通领域：智能轨道交通领域：佳都是国内具备智慧城轨整体解决方案和系列轨交产品大规模场景化落地案例的领先企业，创新轨道交通智慧化建设模式，以 PPP 模式投资参建长沙首条智慧地铁 6 号线，自主研发包括“华佳 Mos 地铁智慧大脑”、“智慧车站”、“孪生地铁”等新一代智慧轨交产品，业务覆盖粤港澳大湾区及国内超过 30 个城市，形成全国性全产业链的业务布局。智慧城市交通领域：智慧城市交通领域：基于佳都首创的“IDPS”智慧交通理念，全新一体化智慧交通管理系统“IDPS 交通大脑”产品矩阵在超大型城市上海落地应用，引领交通数字化升级，业务覆盖国内多个一、二线城市在内的超过

23、100 个城市。面向安全、应急、环保、金融、政务、医疗等智慧城市细分领域，为城市精细化治理提供涵盖顶层规划、方案设计、产品开发、系统集成和维保服务的全栈解决方案。ICT 业务领域：业务领域：面向企业数字化升级，以 ICT 产品及技术服务为依托，提供 ICT 项目全生命周期解决方案与技术服务，助力企业级客户数字化重塑。从产品形态看，现有业务可分为行业智能产品及运营服务、行业智能解决方案和从产品形态看，现有业务可分为行业智能产品及运营服务、行业智能解决方案和 ICT 产产 2024 年 06 月 28 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 品与服务解决方案三大板块。品与服务

24、解决方案三大板块。行业智能产品及运营服务行业智能产品及运营服务：公司主要基于自主研发的人工智能和数字孪生技术，形成各类数字平台和智慧终端产品，共有智慧轨道交通、智慧城市交通、城市安全和应急三条主要产品线。主要产品包括“华佳 Mos 地铁智慧大脑”、“IDPS 城市交通大脑”和“智慧车站”等。行业智能解决方案行业智能解决方案：基于公司自研产品，结合上下游厂商与细分客户，形成整体行业智能解决方案，目前主要分为智慧轨道交通解决方案和智慧城市解决方案。图表 2：公司核心行业智能解决方案 资料来源：公司 2021 年报，国盛证券研究所 ICT 产品与服务解决方案：产品与服务解决方案：主要服务于企业数字化

25、升级需求，包括 ICT 产品服务、IT 综合服务两部分。经营模式系公司依托覆盖全国的营销渠道和服务网络，与各大知名 ICT 厂商合作，为各级经销商、终端政企客户提供渠道、设计、集成服务；提供运维外包服务。2023 年年业绩业绩逐步复苏逐步复苏，扣非，扣非亏损亏损同比收窄同比收窄。2023 年，公司扎实推进广州、成都等地轨道交通智能化项目的有序完工交付，并抓住新基建建设机遇，开拓多地交通数字化市场，新签订单同比增长，实现营业收入 62.28 亿元，yoy+16.70%，实现归母净利润 3.95 亿元，扭亏为盈，主要系公司战略投资的人工智能上市企业市值上涨，造成非经常性损益3.31 亿元（税后），

26、实现扣非归母净利润-0.34 亿元。图表 3：公司营业收入（2019-2024Q1）资料来源：Wind，国盛证券研究所 50.1242.8662.2453.3662.2810.937.09%-14.47%45.19%-14.26%16.70%0.46%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%00702002220232024Q1营业收入（亿元）yoy 2024 年 06 月 28 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：公司归母净利润（2019-2024Q1）图

27、表 5：公司扣非归母净利润（2019-2024Q1）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ICT 产品与服务解决方案营收贡献稳定，而随着公司产品体系的不断成熟，行业智能产品及运营服务营收占比有望逐年提升。行业智能产品及运营服务：行业智能产品及运营服务：2023 年，公司行业智能产品及运营服务业务实现收入3.01 亿元，同比增长 11.50%，主要是因为广州、成都等地轨道交通智能化项目加快交付、相关收入整体增加所致；毛利率为 51.60%，同比减少 17.00 个百分点，主要系不同年份交付项目所涉及产品的软硬件比例差异所致，但仍保持较高毛利率水平。行业智能解决方

28、案：行业智能解决方案：2023 年，公司行业智能解决方案业务实现收入 23.35 亿元，同比增长 16.56%，主要因为广州、成都等地轨道交通智能化项目加快交付、相关收入整体增加所致；毛利率 17.46%，同比增长 1.33 个百分点。ICT 产品与服务解决方案：产品与服务解决方案：2023 年，公司 ICT 产品与服务解决方案业务保持稳健的发展态势，实现业务收入 35.89 亿元，同比提升 17.36%，毛利率 6.24%，同比增长 1.28 个百分点。6.80.923.14-2.623.95-1.83159.58%-86.51%242.27%-183.40%250.78%-113.54%-

29、250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-4.00-2.000.002.004.006.008.002002220232024Q1归母净利润（亿元）yoy0.850.782.94-0.41-0.34-0.33-59.91%-7.79%277.05%-113.85%17.54%-527.01%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.502002220232024Q

30、1扣非归母净利润（亿元）yoy 2024 年 06 月 28 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 6：公司分业务营业收入（2019-2023 年）图表 7：公司分业务毛利率（2019-2023 年）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 费用费用率率基本稳定，基本稳定，管理效率提升管理效率提升。1）销售费用方面，2023 年，公司持续加大市场开拓力度，职工薪酬、广告宣传费以及差旅费等相应增加，与营收增长趋势相匹配，销售费用率为 3.74%，同比微增 0.15 个百分点；2）管理费用方面，2023 年，公司加强费用管控，且因股权激励

31、未达成目标以致股份回购、股份支付费用同比减少，管理费用率为4.25%，同比下降 1.38 个百分点；3）研发费用方面，2023 年，公司进一步增加研发投入，同时自研产品摊销增加，研发费用率为 4.27%，同比下降 0.16 个百分点。图表 8：公司费用率（2019-2024Q1）资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.684.025.262.703.0124.5215.5428.4320.0423.3522.7623.1528.4330.5835.890070200222023ICT产品与服务解决方案（亿元）行业智能解决方案（亿元）0%10%20%3

32、0%40%50%60%70%80%200222023行业智能产品及运营服务行业智能解决方案ICT产品与服务解决方案整体0%1%2%3%4%5%6%2002220232024Q1销售费用率管理费用率研发费用率 2024 年 06 月 28 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 二、二、智慧交通智慧交通持续扩容持续扩容，大模型大模型赋能打开天花板赋能打开天花板 城市人口集中城市人口集中造成造成城市交通城市交通负荷负荷，大型城市极端通勤问题尤为突出。，大型城市极端通勤问题尤为突出。据2022 年度中国主要城市通勤检测报告：目前我国的

33、超大型与特大型城市中，仍有相当比重的居民需要忍受极端通勤（单程超过 60 分钟）。图表 9：2021 年中国大型城市 60 分钟以上通勤比重 资料来源：2022 年度中国主要城市通勤检测报告，国盛证券研究所 2021-2022 年，新增轨道交通里程对通勤效率的提升十分有限，边际效用递减明显。其中已建成城市轨道规模在 300 公里以上的城市每 10 公里城市轨道增量带来的通勤提升比重仅 0.3%，影响人口仅约 2 万人。主要原因或系传统轨交道路网络规划不够合理、运营调度效率有限。图表 10：不同规模城市轨道增量对通勤效率的边际效益（2021 年）资料来源：2022 年度中国主要城市通勤检测报告，

34、国盛证券研究所 智慧城市有望成为解决新型城市运转效率问题的最优方案。智慧城市有望成为解决新型城市运转效率问题的最优方案。1）智慧城市是运用信息通信技术，有效整合各类城市管理系统，实现城市各系统间信息资源共享和业务协同，提升城市运作效率的创新型城市模式。智慧城市运用物联网与 AI 技术赋能智慧交通，有望解决传统交通路线规划难度大、调度难度高、里程边际效益有限的现实问题。2）据中商产业研究院预测数据，2023 年中国智慧城市市场规模将达到 28.6 万亿元，2024 年将达 33万亿元。12%15%18%30%10%10%11%13%14%14%14%16%17%17%0%5%10%15%20%2

35、5%30%35%深圳市广州市上海市北京市西安市郑州市杭州市南京市成都市沈阳市武汉市青岛市天津市重庆市极端通勤（单程60分钟以上）比重 2024 年 06 月 28 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 11：中国智慧城市市场规模统计预测（2018-2024，含预测）资料来源：中商产业研究院，国盛证券研究所 智慧交通需求持续下沉，千亿级市场空间亟待释放。智慧交通需求持续下沉，千亿级市场空间亟待释放。目前中国城市智慧轨道交通仅少数重要城市发展较为成熟，大多数二、三线城市仍有较大发展空间。城市公交智能化也处于起步阶段，全国仅部分城市处在试点过程中。根据锐观咨询的统计，2

36、018 年，中国智慧交通行业市场规模为 1451.5 亿元，2021 年已达到 2874.5 亿元，预计 2023 年将突破4000 亿元。图表 12：中国智慧交通市场规模（2018-2023，含预测）资料来源：锐观咨询，国盛证券研究所 AI for industry 成为人工智能新爆点成为人工智能新爆点，通用通用大模型大模型入局入局智慧交通智慧交通物流物流场景。场景。1）华为云人工智能首席科学家田奇指出：AI for Industries 是人工智能新的爆发点，大模型是连接技术生态和商业生态的桥梁，是未来 AI 生态的核心。华为云盘古大模型，将推动人工智能开发从“作坊式”到“工业化”升级。2

37、）2023 年 12 月，华为技术有限公司联合云南省交通投资建设集团有限公司以及长安大学在昆明举行“交通大模型研发启动仪式”。基于华为云盘古大模型，华为携手云南交投集团、长安大学，通过技术赋能、人才发展、高校协同、生态聚合等多重举措，积极开展交通大模型研究和探索工作。6.910.514.921.124.328.6330552002120222023E2024E中国智慧城市市场规模（万亿元）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0500025003000350040004500

38、50002002120222023E智慧交通市场规模（亿元）yoy 2024 年 06 月 28 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：AI for industry 是人工智能新的爆点 图表 14：华为启动交通大模型研发 资料来源：财联社，国盛证券研究所 资料来源：华为云微信公众号，国盛证券研究所 2024 年 06 月 28 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 三、三、两大技术两大技术底座底座持续迭代，持续迭代，Know-how 沉淀构筑强壁垒沉淀构筑强壁垒 多年积累，多年积累，“华佳华佳 Mos 地铁

39、智慧大脑地铁智慧大脑”与“”与“IDPS 城市交通大脑城市交通大脑”实现场景赋能”实现场景赋能。基于人工智能与大数据的融合，公司持续完善轨道交通和城市交通数字底座系统开发和落地应用，构建交通行业数据壁垒。轨交场景：“华佳轨交场景：“华佳 Mos 地铁智慧大脑”地铁智慧大脑”。华佳 Mos 是服务城市轨道交通行业的智慧地铁工业互联网系统，也是国内城市轨道交通垂直行业工业互联网系统。系统基于 CPS技术体系，广泛运用大数据、云计算、人工智能、物联网、5G 等新兴信息技术，搭建支持迭代开发、知识积累、生态开放的智慧城轨运行平台，将打破各专业系统竖井式建设导致的困境，全面实现城轨智能运行系统资源融合、

40、数据融合、技术融合、知识融合，进而实现业务融合。图表 15：华佳 Mos 智慧地铁大脑界面 图表 16：华佳 Mos 智慧地铁大脑技术架构 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 交通场景：交通场景：“IDPS 城市交通大脑”城市交通大脑”。1）“IDPS 城市交通大脑”是真正意义上的交通数字孪生和实时仿真系统，通过高密度的卡口，对全域、全量、全时交通信息进行实时识别，并基于公司独有的可计算路网技术和个体行为计算技术，对全城车辆、车流进行实时仿真和预测，实现“现实-虚拟世界互动”的一体化管理，最终实现对整个交通环境研判，并提供合理的交通治理解决方案。2）目前已在

41、上海、广州、合肥、宣城、宿迁等地落地应用，其中安徽宣城是佳都方纬 IDPS 交通大脑落地的首站，宣城实现了 99.6%以上的出行车辆不停车或只停一个红绿灯就通过。图表 17：IDPS 城市公安交通大脑 图表 18：广州市 IDPS 城市交通大脑 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 2024 年 06 月 28 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 专利资源池不断扩容，形成技术护城河。专利资源池不断扩容，形成技术护城河。2023 年，公司新增专利 126 项，获得专利授权82 项，取得软件著作权 71 项，专利资源池极为深厚，不断强化

42、自身技术护城河。图表 19：公司专利情况（2020-2023 年）资料来源：公司年报，国盛证券研究所 684593382848608020202120222023新增专利申请（项）获得专利授权（项）取得软件著作权（项）2024 年 06 月 28 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 四、四、多维度多维度 AI 能力储备能力储备，大模型，大模型应用应用有望有望场景场景落地落地 4.1 发布发布业内业内首个城市交通大模型首个城市交通大模型，权威权威评测评测中中居第一梯队居第一梯队 2023 年，公司率先发

43、布业内首个城市交通年，公司率先发布业内首个城市交通 AI 大模型大模型佳都知行交通行业大模型佳都知行交通行业大模型，提供智能交通客服、设施设备智能运维等生成式人工智能服务，全面赋能升级交通场景应用和用户体验。佳都知行交通大模型基于 Transformer 技术，利用大模型的多轮对话、复杂推理、数据分析、知识问答、强大的内容生成能力，结合交通行业特定的数据与信息，为城市交通行业提供更加智能化、高效实时的解决方案和决策支持，以及全新的类人交互体验，以适应城市交通行业不断增长的需求。权威能力评测居第一梯队。权威能力评测居第一梯队。在业界权威的中文通用大模型综合性评测基准SuperCLUE 中文大模型

44、排行榜单（2023 年 12 月）中，佳都知行大模型于位居第一梯队，超过 GPT 3.5 评分。所研究的大模型训练及推理方法，在 Mindspore 框架昇腾算力平台上，训练、推理速度可提升 24 倍。形成形成完整完整模型系列，多模态更进一步。模型系列，多模态更进一步。经过持续优化迭代，目前公司已形成自然语言大模型 PCITransGPT、视觉大模型 TranCore-Vis、多模态大模型 TranCore-M、时空决策大模型 TranCore-TS 等知行大模型产品系列。其中自然语言大模型PCITransGPT 在 12 月的 SuperCLUE 榜单中跻身 TOP 10，多模态大模型 Tr

45、anCore-M 在上海人工智能实验室和新加坡南洋理工大学发布的多模态大模型榜单MMBench、腾讯优图实验室与相关高校发布的多模态大模型榜单 MME 中，均位居前列，是全国首个在国家备案的交通大模型。知行交通大模型聚焦城市交通治理，在交管工作效率提升和业务问题解决上更加智能知行交通大模型聚焦城市交通治理，在交管工作效率提升和业务问题解决上更加智能。模型能够对城市交通系统进行全面、深入的分析和预测，实时监测道路、公共交通、车道等各类交通设施的使用情况，精确评估交通流量、拥堵程度和出行需求，为城市规划者、政策制定者和市民提供科学、准确的决策依据。知行交通大模型具备基础能力层、行业资产层、应用支撑

46、层三大体系知行交通大模型具备基础能力层、行业资产层、应用支撑层三大体系。模型可实现深度感知、认知、预测、决策，助力新型城市公共交通不断提升公众出行安全性与满意度。知行轨交大模型进一步推动“人机共治”在交通领域的应用基于交通各环节业务对 AI 的需求探索利用高质量行业数据训练 AI 完成复杂任务。图表 20：知行交通大模型实现通用大模型向行业大模型落地 图表 21：知行交通大模型采用混合云多模技术架构 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 2024 年 06 月 28 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 此外，公司也推出此外，公司也推

47、出知行轨交大模型知行轨交大模型。佳都知行深度学习轨道交通各类系统的特征、模式和规律，形成“领域知识库”和“领域工具库”，提供特定行业应用功能，如智能客服、智能运维、智慧节能、综合指挥、应急演练等。知行轨交大模型具备基础能力层、行业资产层、应用支撑层三大体系，以更高质量的数据、更智慧的应用、更开放的生态，扎根轨交，服务轨交，提效轨交。知行轨交大模型可进一步推动“人机共治”在轨交领域的应用基于轨交各环节业务对AI的需求探索利用高质量行业数据训练AI完成复杂任务。图表 22：知行轨交大模型整体架构 图表 23：知行轨交大模型应用场景 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 资料来源：公司官网，国盛证券研

48、究所 4.2 组织架构、技术布局与内外生态，形成全方位组织架构、技术布局与内外生态，形成全方位 AI 战略战略 两大研究院两大研究院+四大国家级研发四大国家级研发机构机构，构成公司，构成公司 AI 研究能力基础。研究能力基础。公司目前设有中央研究院、交通大脑研究院两大人工智能研究院，同时具备物联网芯片与系统应用技术国家地方联合工程实验室、城市轨道交通系统安全与运维保障国家工程实验室、北京交通大学对到交通控制与安全国家重点实验室等 3 个国家级联合实验室支持，并具备 1 个国家企业技术中心，形成极为深厚的研究架构基础。布局计算机视觉、智能大数据、数字孪生，形成全方位技术布局布局计算机视觉、智能大

49、数据、数字孪生，形成全方位技术布局，赋能地铁、警务、交，赋能地铁、警务、交管等多个场景。管等多个场景。计算机视觉：赋予机器自然视觉能力计算机视觉：赋予机器自然视觉能力。人们将人类的视觉能力赋予给机器，使计算机具备对客观世界的三维场景进行感知、识别和理解的能力，以基础研究以数据高效和能耗高效为核心，覆盖从 2D 视觉到 3D 视觉的技术和应用，包括人脸识别、视频结构化等。智能大数据：让数据资产变为全能价值智能大数据：让数据资产变为全能价值。针对企业超大规模数据量、数据类型繁多、数据处理任务繁重、人工智能挖掘数据模型短缺等问题，佳都科技拥有的智能大数据技术采用了半结构数据、日志数据、流式数据、非结

50、构数据和结构化数据的数据源，可以实现分布式大数据处理集群、集中管理并适配多个接口，而且可以极速配置数据流程，预置算法库、搭建简单灵活的数据模型。可以说，这样的一站式人工智能大数据平台将会为企业带来无限的物流链价值、生产链价值、营销链价值和信息链价值，从而实现企业大数据的全能价值。数字孪生：现实世界和虚拟空间的完美融合。数字孪生：现实世界和虚拟空间的完美融合。数字孪生体利用物联网技术实现数字对象间及其与物理对象之间的实时动态互动；利用大数据、AI 技术和仿真技术，依 2024 年 06 月 28 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 据不完整的信息和不明确的机理，对物理

51、对象或系统进行智能决策；通过云计算技术实现不同数据孪生体之间的信息交换和共享；可广泛泛地应用在城市大脑、智慧城市、智慧交通、工业互联网等领域。公司目前实行五大智慧新战略：公司目前实行五大智慧新战略：包括智慧新引擎、智慧新地铁、智慧新警务、智慧新交管、智慧新生态。图表 24：公司 AI 五大智慧新战略 图表 25：公司 AI 生态圈 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 打造“自主研发打造“自主研发+协同创新”研发体系协同创新”研发体系，通过战略投资实现技术协同。，通过战略投资实现技术协同。公司通过参股投资云从科技、睿帆科技、思必驰科技、Unity 中国等一批人

52、工智能技术企业，并与中国科学院、清华大学、中山大学、西南交通大学、华南理工大学等知名院校建立专项技术研发合作，使研发团队时刻与业界前沿技术企业和专家保持密切交流，形成对人工智能各个领域的前沿洞察力。携手华为，加速行业智能化落地携手华为，加速行业智能化落地。2023 年 9 月 12 日，公司与华为在东莞松山湖签署战略合作协议。根据合作协议，佳都科技与华为将在智慧城轨、智慧城市等领域开展深度合作，深化鲲鹏、昇腾一体机、大模型等人工智能产业领域合作，充分发挥双方的产业优势和技术优势，策略协同，加大投入，共同打造联合创新解决方案，提升智能轨道交通和智慧城市领域的技术水平和应用效果，共建智慧城市发展和

53、轨道管理新模式。公司基于公司基于昇昇腾腾 AIAI 基础软硬件平台发布三款大模型训推一体机。基础软硬件平台发布三款大模型训推一体机。“佳都知行交通大模型一体机”“佳都知行交通大模型一体机”面向轨道交通、城市交通、城市安全等智慧城市重点建设领域，提供智能化、高效实时的解决方案和决策支持，带给用户全新的类人交互体验，用户可以迅速定制专属的大模型，高性能的算力平台使能用户快速完成模型训练、全模块的自主研发。“佳都知行交通大模型训推一体机”“佳都知行交通大模型训推一体机”立足于解决交通行业大模型落地需求，充分发挥大模型在智能交通业务场景的价值，以易用、高效、安全为核心，采用佳都科技自主研发的知行交通行

54、业大模型平台，结合昇腾 AI 基础软硬件平台在算子加速库及工具链等方面的优化，内置轨交智能客服、轨交智能运维和轨交应急指挥等多专业、多场景的业务知识库，可为用户构筑全栈化的私有化大模型平台，提供包括新一代佳都知行交通行业大模型平台、训练和数据闭环的全流程场景业务设计服务、多行业场景知识库和华为昇腾算力底座在内的大模型一体化解决方案。除轨道交通、城市交通场景外，该一体机还可以为智慧城市、智慧金融、智慧政务等垂直行业领域提供全私有化的模型训练能力，助力企业客户打造专属的行业/企业大模型。该一 2024 年 06 月 28 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 体机还可通过

55、 MaaS 模式（内置 5 种大模型智能应用快速开发模式：智能问答、插件调用、知识挂载、提示工程、数据分析）与用户单位的多种行业应用快速整合，智慧赋能应用部署，满足用户个性化和灵活的使用需求。“CCTVCCTV 智能视频分析一体机”智能视频分析一体机”是一款专为深度学习、计算机视觉等领域设计的高性能计算设备。它采用了自主创新的昇腾处理器，具有强大的计算能力和低功耗特性，能够满足各种复杂应用场景的需求。同时，还为用户提供了丰富的 CV 算法库和大模型训练支持，帮助用户打造具有差异化有竞争力的产品。图表 26：公司基于昇腾 AI 基础软硬件平台发布三款大模型训推一体机 资料来源：公司微信公众号，国

56、盛证券研究所 2024 年 06 月 28 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 盈利预测盈利预测 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 68.82/77.27/84.64 亿元，对应同比增速分别为 10.48%/12.29%/9.54%。分业务看：行业智能化产品及运营服务行业智能化产品及运营服务：2023 年起整体宏观经济整体复苏向好，公司在手订单持续提升，该业务有望逐步向好，同时公司自研产品比例有望提升，预计该业务2024-2026 年收入增速为 20.00%/40.00%/25.00%，毛利率方面，由于产品多为软硬件一体化形态，随着自研软件能力提升

57、，预计毛利率稳步向好，分别为52.00%/54.00%/55.00%。行业解决方案行业解决方案：与行业智能化产品及运营服务业务相似，该业务在未来几年也有望迎来明显反弹，预计 2024-2026 年收入增速分别为 10.00%/15.00%/12.00%，同时考虑公司部分业务成本可能存在前置，毛利率预计将保持在历史较高水平，我们预计 2024-2026 年该业务毛利率为 17.00%/17.50%/18.00%的水平。ICT 服务与产品解决方案：服务与产品解决方案：该业务属于成熟行业，增速维持在较低水平，预计 2024-2026 年增速分别为 10.00%/8.00%/6.00%，毛利率则为 6

58、.20/6.30%/6.40%。图表 27：公司分业务收入预测 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 行业智能化产品及运营服务行业智能化产品及运营服务 收入（亿元）5.26 2.70 3.01 3.61 5.06 6.32 yoy 30.65%-48.62%11.50%20.00%40.00%25.00%毛利率 63.14%68.60%51.60%52.00%54.00%55.00%行业解决方案行业解决方案 收入（亿元）28.43 20.04 23.35 25.69 29.54 33.08 yoy 82.92%-29.52%16.56%10.00%15.00%12.

59、00%毛利率 18.48%16.13%17.46%17.00%17.50%18.00%ICT 服务与产品解决方案服务与产品解决方案 收入（亿元）28.43 30.58 35.89 39.48 42.64 45.20 yoy 22.82%7.57%17.36%10.00%8.00%6.00%毛利率 6.26%4.96%6.24%6.20%6.30%6.40%其他业务其他业务 收入（亿元）0.12 0.04 0.04 0.04 0.04 0.04 yoy-19.41%-64.62%-5.00%5.00%4.00%3.00%毛利率 19.46%56.33%2.07%5.00%5.00%5.00%整体

60、整体 收入（亿元）62.24 53.36 62.29 68.82 77.27 84.64 yoy 45.19%-14.26%16.70%10.48%12.29%9.54%毛利率 16.67%12.42%12.64%12.63%13.70%14.56%资料来源：Wind，国盛证券研究所 考虑到公司所处行业伴随宏观景气度复苏，叠加目前在手订单交付转化，预计未来几年将会迎来收入端的反弹，同时公司费用管控工作也有望进一步体现成效，进而摊薄费用率，预计各项费用率有望降低。2024 年 06 月 28 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 28：公司费用率预测 2022 2

61、023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 3.59%3.74%3.04%2.92%2.83%管理费用率 5.63%4.25%4.77%4.59%4.44%研发费用率 4.43%4.27%4.46%4.37%4.31%资料来源：Wind，国盛证券研究所 首次覆盖，首次覆盖，给予给予“增持增持”评级。”评级。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为0.83/1.93/3.09 亿元，对应同比增速分别为-79.0%/132.0%/60.3%。选择相关智慧交通、智慧城市公司为可比，对应 2024 年 6 月 27 日收盘价，2024-2026 年可比公司 Wind 一致预测平

62、均 PE 分别为 463.7、52.4 和 37.2 倍，考虑到可比公司中万集科技 2024 年归母净利润一致预期数值较小，2024 年对应 PE 较大，剔除该可比公司后，2024 年可比公司平均 PE 为 90.3 倍。而根据我们的预测，公司 2024-2026 年对应 PE 为 95.8、41.3 和25.8 倍，其中 2025 和 2026 年均低于可比公司均值，2024 年尽管高于剔除万集科技后的可比公司均值，但高出幅度不大，同时考虑 2024 年下半年有望逐步修复订单和业绩侧预期，未来年度的预期有望逐步体现。首次覆盖，给予“增持”评级。图表 29：可比公司估值 证券代码证券代码 证券

63、简称证券简称 总市值总市值（亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）P/E 2023 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300098.SZ 高新兴 77.0-1.0 0.8 1.3 1.6 94.6 60.7 47.3 300552.SZ 万集科技 79.7-3.9 0.1 1.6 3.3 1583.9 49.8 24.2 300212.SZ 易华录 121.7-18.9 1.1 2.5 3.3 111.6 48.5 36.7 603918.SH 金桥信息 38.3 0.3 0.6 0.8 0.9 64.6 50.7 40.7 平均 463.7

64、52.4 37.2 600728.SH 佳都科技 79.6 3.9 0.8 1.9 3.1 95.8 41.3 25.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：可比公司归母净利润预测来自 Wind 一致预测，按照 2024 年 6 月 28 日收盘价计算 PE）风险提示风险提示 经济下行超预期：经济下行超预期：宏观经济面临下行压力，可能影响企业整体投资力度。财政支出不及预期：财政支出不及预期：近年政府财政状况较为紧张，影响相关部门对 IT 解决方案采购进度。国际竞争国际竞争加剧：加剧：国际竞争特别是科技制裁影响相关行业发展。2024 年 06 月 28 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明

65、请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不

66、发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各

67、种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准

68、投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 邮编：100077 邮箱： 地址：上海市浦东新区南洋泾路 555 号陆家嘴金融街区 22栋 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：