1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 06 月 29 日 软通动力软通动力（301236.SZ）华为核心生态伙伴，“软硬一体化”加速成长华为核心生态伙伴，“软硬一体化”加速成长 数字技术服务核心领军，“软硬一体化”加速发展数字技术服务核心领军，“软硬一体化”加速发展。1）2005 年，公司成立于北京，立足中国，服务全球市场。目前，公司在全球 40 余个城市设有近百个分支机构，构建完善的全球“营销和交付”服务网络，员工近 90000 人。2022 年开始，公司践行“软硬一体化”的发展战略，形成互相迭代与增效的良性循环。2）2024Q1，公司

2、营业收入 54.5 亿元，yoy+29.7%，实现归母净利润-2.8 亿元，系受公司 2024年 1 月底完成同方计算机和同方国际并购，整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加等影响，短期消化并购活动的组织与财务压力，长期成长乐观。“纯血”鸿蒙落地元年，华为鸿蒙核心伙伴。“纯血”鸿蒙落地元年，华为鸿蒙核心伙伴。1）2024 年 5 月，OpenHarmony 开发者大会 2024 在深圳成功举办，正式发布OpenHarmony 设备统一互联技术标准，该技术标准以共筑统一生态为目标，根据“普适、模块化、可扩展”的设计原则，实现基于 OpenHarmony 跨行业设备间的互联互通。2）子公司鸿湖万

3、联为鸿蒙生态核心合作伙伴，华为通过深圳哈勃科技投资合伙企业（有限合伙）旗下哈勃注资入股 5%。2022 年 7 月，鸿湖万联推出 SwanLinkOS 商显发行版及交通发行版和 OpenHarmony 研发成果及多款应用产品，为行业数字化转型提供数字底座；率先发布了面向 PC 端的 SwanLinkOS 商业 PC 发行版；鸿湖万联亮相OpenHarmony 开发者大会 2024，荣获了多项荣誉奖项及授牌，其中包括“OpenHarmony 项目群 A 类捐赠人”、“OpenHarmony 百人代码贡献单位”等。华为算力进展不断，同方计算机并购补全生态。华为算力进展不断，同方计算机并购补全生态。

4、1）目前，华为围绕昇腾计算体系，诞生了大量应用，如互联网推荐、自然语言处理、视频分析、图像分类、目标识别、语音识别、机器人等各种场景。2）公司完成对同方计算机的并购，并购后将在市场营销、技术研发、产品和客户等方面发挥良好的协同效应，延承“全产品技术路线+全产品类别”的业务策略，充分发挥同方计算机在硬件制造层面的技术优势与能力，与公司软件开发能力共融互联，打造软硬一体化智算方案，构建“产品+服务+营销”的全栈计算产品与解决方案新发展模式，助力公司实现从软件、硬件、服务到软硬件大一统的制造、研发、服务业务质的飞跃，引领行业前行。结合智算中心，布局结合智算中心，布局 AIPC 基础设施和生态发展。基

5、础设施和生态发展。1）2023 年英特尔宣布启动 AIPC加速计划，之后英特尔、高通陆续发布 AIPC 芯片，苹果、微软等巨头相继下场，AIPC 产业进展加速。2）公司将积极把握产业变革机遇，依托机械革命高性能终端形成的 CPU+GPU+NPU 的端侧组合算力优势，结合公司智算中心的云端算力和软通天璇 2.0MaaS 端侧 AI 大模型所形成的云边端生态系统，深度布局 AIPC 基础设施和生态发展，研发面向新时代年轻人的个性化、轻量化和品牌化的 AI 智能体助理，初步形成 AI 应用生态，进一步瞄准 AIPC 细分领域的主题场景，打造覆盖程序员、娱乐电竞、工作会议、学习研究等众多场景的高性能移

6、动终端。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2024-2026 年公司归母净利润为 7.5/9.6/12.2亿元，对应同比增速为 41.4%/27.2%/26.7%，对应 eps 为 0.8/1.0/1.3 元。考虑到公司与核心生态伙伴合作紧密，未来有望在生态赋能下，凭借自身长期的行业Know-how 和技术积累，在“软硬件一体化”战略下，实现迭代增效。风险提示风险提示：技术迭代不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧。财务财务指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）19,104 17,581 34,017 39,844

7、45,680 增长率 yoy（%）14.9-8.0 93.5 17.1 14.6 归母净利润（百万元）973 534 755 960 1,216 增长率 yoy（%）3.0-45.1 41.4 27.2 26.7 EPS 最新摊薄（元/股）1.02 0.56 0.79 1.01 1.28 净资产收益率（%）9.5 4.6 6.5 7.7 8.8 P/E（倍）34.5 62.8 44.4 35.0 27.6 P/B（倍）3.3 3.2 3.0 2.8 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 6 月 28 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 计算机应

8、用 6 月 28 日收盘价(元)35.21 总市值(百万元)33,553.06 总股本(百万股)952.94 其中自由流通股(%)71.39 30 日日均成交量(百万股)36.04 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 刘高畅刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱： 相关研究相关研究 -62%-41%-21%0%21%41%62%82%--06软通动力沪深300 2024 年 06 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百

9、万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 12557 12635 28273 23069 35945 营业收入营业收入 19104 17581 34017 39844 45680 现金 6344 6247 10886 12750 14618 营业成本 15042 14194 29238 34149 39090 应收票据及应收账款 4967 5110 14388 8449 17733 营业税金及附加 130 124 237 275 317

10、 其他应收款 105 87 284 150 348 营业费用 594 578 510 578 640 预付账款 42 92 167 136 211 管理费用 1459 1374 1429 1654 1873 存货 683 715 2165 1199 2651 研发费用 1059 957 1327 1514 1713 其他流动资产 417 384 384 384 384 财务费用 75 17 498 699 830 非流动资产非流动资产 2505 2982 3323 3178 3014 资产减值损失 1-4 0 0 0 长期投资 201 3-196-395-594 其他收益 232 203 0

11、0 0 固定资产 703 812 1447 1523 1562 公允价值变动收益 28-32 0 0 0 无形资产 513 557 543 531 518 投资净收益 21 14 0 0 0 其他非流动资产 1088 1611 1529 1519 1528 资产处置收益 1 6 0 0 0 资产资产总计总计 15063 15618 31596 26248 38959 营业利润营业利润 986 485 778 975 1218 流动负债流动负债 4658 4757 20097 13883 25508 营业外收入 32 39 0 0 0 短期借款 2243 2372 17000 11327 221

12、20 营业外支出 9 29 0 0 0 应付票据及应付账款 139 199 497 316 614 利润总额利润总额 1008 496 778 975 1218 其他流动负债 2276 2186 2600 2239 2773 所得税 58 9 47 53 58 非流动非流动负债负债 375 261 340 327 307 净利润净利润 950 487 731 923 1160 长期借款 2 1 80 66 47 少数股东损益-23-47-24-37-57 其他非流动负债 373 260 260 260 260 归属母公司净利润归属母公司净利润 973 534 755 960 1216 负债合计

13、负债合计 5033 5018 20437 14209 25815 EBITDA 1211 701 1371 1742 2107 少数股东权益-28 39 14-23-79 EPS（元/股）1.02 0.56 0.79 1.01 1.28 股本 635 953 953 953 953 资本公积 6677 6324 6324 6324 6324 主要主要财务比率财务比率 留存收益 2747 3281 3953 4783 5797 会计会计年度年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 10058 10561 11144 12061 13224 成长能力成长

14、能力 负债负债和股东权益和股东权益 15063 15618 31596 26248 38959 营业收入（%）14.9-8.0 93.5 17.1 14.6 营业利润（%）-2.7-50.8 60.3 25.3 24.9 归属母公司净利润（%）3.0-45.1 41.4 27.2 26.7 获利获利能力能力 毛利率（%）21.3 19.3 14.0 14.3 14.4 现金现金流量流量表表（百万元）净利率（%）5.1 3.0 2.2 2.4 2.7 会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%）9.5 4.6 6.5 7.7 8.8 经营活动现金流经

15、营活动现金流 1012 872-8679 8408-7903 ROIC（%）7.0 3.3 3.7 5.9 4.9 净利润 950 487 731 923 1160 偿债偿债能力能力 折旧摊销 257 249 261 260 284 资产负债率（%）33.4 32.1 64.7 54.1 66.3 财务费用 75 17 498 699 830 净负债比率（%）-35.7-33.3 57.5-9.4 59.2 投资损失-21-14 0 0 0 流动比率 2.7 2.7 1.4 1.7 1.4 营运资金变动-485-114-10170 6526-10177 速动比率 2.5 2.4 1.3 1.5

16、 1.3 其他经营现金流 236 248 0 0 0 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流-852-919-602-116-120 总资产周转率 1.5 1.1 1.4 1.4 1.4 资本支出 396 540 539 54 34 应收账款周转率 4.0 3.5 3.5 3.5 3.5 长期投资 6-447 199 199 199 应付账款周转率 116.6 84.0 84.0 84.0 84.0 其他投资现金流-450-826 136 137 113 每股指标（元）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动现金流 3153-57-708-754-903 每股收益（最新摊薄）1.02 0.

17、56 0.79 1.01 1.28 短期借款-100 129 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄）1.06 0.92-9.11 8.82-8.29 长期借款-1-1 79-14-20 每股净资产（最新摊薄）10.56 11.08 11.69 12.66 13.88 普通股增加 275 318 0 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 4033-353 0 0 0 P/E 34.5 62.8 44.4 35.0 27.6 其他筹资现金流-1053-149-788-740-883 P/B 3.3 3.2 3.0 2.8 2.5 现金净增加额现金净增加额 3324-100-9990 7538-8

18、926 EV/EBITDA 24.7 42.9 29.2 18.6 19.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 6 月 28 日收盘价 fYaVeUaYeZfYeUcWaQ8QaQoMrRtRrNfQpPoRiNmMmN7NmNnNxNnRrPwMmMsM 2024 年 06 月 29 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、数字技术服务核心领军，“软硬一体化”加速发展.5 二、“纯血”鸿蒙落地元年，作为鸿蒙核心伙伴将深度受益.11 2.1 鸿蒙生态进入第二阶段，“纯血”鸿蒙正在加速.11 2.2 软通动力为鸿蒙生态核心合

19、作伙伴.14 三、华为算力进展不断，同方计算机并购补全生态.16 3.1 华为算力进展不断，生态持续扩张.16 3.2 完成同方计算机并购，华为生态布局进一步拓展.19 四、结合智算中心，布局 AIPC 基础设施和生态发展.20 盈利预测.22 风险提示.24 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程.5 图表 2：公司通讯设备行业服务范围.5 图表 3：公司互联网行业服务范围.6 图表 4：公司金融科技行业服务范围.6 图表 5：公司高科技与制造行业（智能终端）服务范围.7 图表 6：公司高科技与制造行业（智能汽车）服务范围.7 图表 7：公司营业收入情况.7 图表 8：公司归母净利润情况.

20、7 图表 9：公司分业务收入情况（亿元）.8 图表 10：公司分业务收入占比情况.9 图表 11：公司分业务毛利率情况.9 图表 12：公司费用率情况.9 图表 13：公司员工人数.10 图表 14：公司人均创收与人均创利.10 图表 15：OpenHarmony 项目群成员单位.11 图表 16：OpenHarmony 设备统一互联技术标准正式发布.12 图表 17：全球智能手机市场份额（按操作系统类型）.13 图表 18：中国智能手机市场份额（按操作系统类型）.13 图表 19：OpenAtom OpenHarmony 社区生态建设进度.13 图表 20：累计已有 200 个厂家的 533

21、 款产品通过鸿蒙生态兼容性测评.13 图表 21：鸿湖万联股权结构图.14 图表 22：开源鸿蒙在 X86 完成适配.14 图表 23：20232024 0penAtom OpenHarmony 百人代码贡献单位.15 图表 24：20232024 0penAtom OpenHarmony 应用建设领航单位.15 图表 25：昇腾 310 与昇腾 910 芯片.16 图表 26：昇腾 310 与昇腾 910 关键特性对比.16 图表 27：昇腾计算架构介绍.17 图表 28：中国移动 2024 年至 2025 年新型智算中心标包 1 中标候选人.18 图表 29：M4 拥有超快的神经网络引擎，

22、可以轻松将拍摄对象与其背景隔离开来.20 图表 30：使用 Copilot+PC 的 Cocreator 进行艺术创作.21 2024 年 06 月 29 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 31：Canalys 预测 2027 年 60%的 PC 将具备 AI 功能.21 图表 32：公司分业务收入预测.23 图表 33：公司费用率预测.23 图表 34：可比公司估值.24 2024 年 06 月 29 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、数字技术服务核心领军，数字技术服务核心领军，“软硬一体化”加速发展“软硬一体化”加速发展

23、 二十余年深耕，中国数字技术产品和服务创新领军。二十余年深耕，中国数字技术产品和服务创新领军。公司是中国数字技术产品和服务创新领导企业，致力于成为具有全球影响力的数字技术服务领导企业，企业数字化转型可信赖合作伙伴。2005 年，公司成立于北京，立足中国，服务全球市场。目前，公司在全球 40 余个城市设有近百个分支机构，构建完善的全球“营销和交付”服务网络，员工近90000 人。2022 年开始，公司践行“软硬一体化”的发展战略，后续完成对同方计算机的收购，进一步充实算力板块的服务能力。图表 1：公司发展历程 资料来源：软通动力公司官网，国盛证券研究所 公司公司主营业务主要覆盖通讯设备、互联网服

24、务、金融科技、高科技与制造等四大领域主营业务主要覆盖通讯设备、互联网服务、金融科技、高科技与制造等四大领域，同时把金融科技、智能汽车、数字能源、智能终端、大健康、快消品与零售及智慧教育纳入战略新兴行业进行发展。通讯设备：通讯设备：公司是国内某大型通讯设备企业及其主要生态公司核心供应商之一，与通讯设备行业客户以及其主要生态公司保持深度合作，现已成长为具备咨询与解决方案、产品研发、IT 实施、运维运营等综合服务能力的供应商，公司连续十余年保持华为软件服务供应商 TOP2 地位，多次获得华为对供应商年度综合排名第一。图表 2：公司通讯设备行业服务范围 资料来源：软通动力公司官网，国盛证券研究所 互联

25、网服务互联网服务：公司通过云计算、大数据、人工智能、移动互联网、物联网等创新技术研发与行业应用场景结合，持续积累优秀行业实践。软通动力秉持业界理念“以互联网技术为核心，以用户价值为导向”，全面打造互联网服务生态圈，致力于互联网技术与产业的创新融合，不断推动互联网企业的商业模式和运营模式的变革。目前，公司已服务众多互联网领军企业及垂直互联网领域头部企业，服务三大运营商，是中国移动首批 5G 联盟合作伙伴。2024 年 06 月 29 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3：公司互联网行业服务范围 资料来源：软通动力公司官网，国盛证券研究所 金融科技：金融科技：软通

26、金科是公司旗下金融行业服务交付子品牌。依托软通动力强大的软件工程能力和系统集成能力，软通金科坚持以客户为中心，结合专业服务能力与新兴技术，以全栈数字化服务能力，向银行、保险、证券基金、财务公司等金融客户提供咨询、产品和解决方案、通用技术服务、新兴技术服务、数字化运营和生态创新等服务，助力金融行业数字化转型。图表 4：公司金融科技行业服务范围 资料来源：软通动力公司官网，国盛证券研究所 高科技与制造：高科技与制造：公司持续深耕高科技与制造行业，重点布局智能终端、智能汽车领域，与传音控股等更多新锐头部厂商开展深度互信的业务合作。1）公司智能终端通过软件工程、硬件工程、测试认证、芯片、行业服务五大核

27、心领域，夯实并提升软通动力的核心竞争力。具备完善的操作系统底层软件研发能力，积极参与鸿蒙生态建设，在手机操作系统、车载终端、智能视觉等领域提供定制化软件服务。硬工研发领域服务能力覆盖新产品从研发到量产全流程，保障客户业务规模化扩展。为智能终端厂商提供芯片大型辅助工具、系统开发、芯片认证解决方案等服务，面向手机终端、物联网、车载以及硬件提供测试专项解决方案。2）软通动力深耕智能汽车行业十余年，长期服务的汽车相关客户超 40 家，积累 300+项目交付经验，服务能力覆盖车企数字化咨询、数字工厂解决方案、智能汽车产品研发、汽车新营销等数字化等领域。当前，软通动力已成立智能汽车子品牌，助力车企、核心零

28、部件生产、Tier1 供应商等智能汽车产业链客户模式创新和价值提升。2024 年 06 月 29 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5：公司高科技与制造行业（智能终端）服务范围 图表 6：公司高科技与制造行业（智能汽车）服务范围 资料来源：软通动力公司官网，国盛证券研究所 资料来源：软通动力公司官网，国盛证券研究所 实控人行业经验丰富，公司长期战略稳定。实控人行业经验丰富，公司长期战略稳定。软通动力创始人、集团董事长兼首席执行官刘天文先生在 IT 服务及技术创新领域，拥有超过 20 年的管理经验，担任过中关村 100企业家俱乐部执行理事长等社会职务，被授予“中

29、国软件产业 40 年功勋人物”、“中关村高端领军人才”、“中国软件及信息服务业十年领军人物”、“云计算行业突出贡献人物”、“中国区最具社会责任企业家”等荣誉称号，此外，2019 年成功入选第四批国家“万人计划”名单。刘天文先生目前持有公司股权比例 23.75%，且近年看公司股权结构稳定，有利于公司长期战略实施与发展。图表 7：公司营业收入情况 图表 8：公司归母净利润情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 受宏观波动影响受宏观波动影响致致 2023 年年业绩短暂承压业绩短暂承压，大客户与并购战略加快长期成长布局，大客户与并购战略加快长期成长布局。2023

30、年，全球竞争加剧、经济增长放缓、企业增长动力和预期尚未完全恢复等一系列因素给公司的增长带来压力，公司实现营业收入 175.8 亿元，yoy-8.0%，归母净利润为 5.3 亿元，yoy-45.2%。2023 年，公司战略大客户基本盘保持稳定，大客户的规模和数量持续增加。面向国内市场，公司完成了全国六大区域 40 余个重要城市的营销能力布局，面向国际市场，启动了东南亚和中东发展战略。面对市场的冲击和增长压力，2023 年下半年公司启动战略并购，明确了新时期业务发展的路径，布局并实施咨询与数字技术服务、计算产品与数字基础设施、数字能源与智算服务、国际化四大业务增长战略。166.2191.0175.

31、854.527.9%14.9%-8.0%29.7%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05002021A2022A2023A2024Q1营业收入（亿元）yoy9.59.75.3-2.8-24.9%3.0%-45.2%-557.5%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%-4-20246810122021A2022A2023A2024Q1归母净利润（亿元）yoy 2024 年 06 月 29 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2024Q1，公司实现营业收入 54.5 亿元，yoy+29.7%，

32、并购战略初显成效，实现归母净利润-2.8 亿元，主要系公司 2024 年 1 月底完成同方计算机和同方国际并购，整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加，并购贷款利息支出增加，叠加春节期间市场需求波动、核心大客户价格竞争及增值税加计抵减政策到期等综合影响所致，短期消化并购活动的组织与财务压力，对长期成长和财务健康有益。图表 9：公司分业务收入情况（亿元）资料来源：Wind，国盛证券研究所 分业务看：分业务看：1）通讯设备：通讯设备：2023 年，公司通讯设备业务收入为 70.5 亿元，yoy-18.4%，占公司整体营业收入比例为 40.1%，较 2022 年下降 5.1 pct，业务毛利率为

33、19.4%，较 2022 年下降 2.6 pct。2）金融科技：金融科技：2023 年，公司金融科技业务收入为 40.4 亿元，yoy+6.3%，占公司整体营业收入比例为 23.0%，较 2022 年上升 3.1 pct，业务毛利率为 21.8%，较 2022 年下降 1.1 pct。3）互联网服务：）互联网服务：2023 年，公司互联网服务业务收入为 32.9 亿元，yoy-9.3%，占公司整体营业收入比例为 18.7%，较 2022 年下降 0.3 pct，业务毛利率为 15.8%，较 2022年下降 2.4 pct。4）高科技与制造：）高科技与制造：2023 年，公司高科技与制造业务收入

34、为 23.7 亿元，yoy+1.7%，占公司整体营业收入比例为 13.5%，较 2022 年上升 1.3 pct，业务毛利率为 18.6%，较2022 年下降 0.5 pct。58.972.682.986.470.516.018.325.738.040.415.421.133.236.332.911.413.418.723.323.7007080901002019A2020A2021A2022A2023A通讯设备（亿元）金融（亿元）互联网服务（亿元）高科技与制造（亿元）2024 年 06 月 29 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 10：

35、公司分业务收入占比情况 图表 11：公司分业务毛利率情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 费用率整体稳定费用率整体稳定，近年看管理效率有提升，近年看管理效率有提升。2023 年，公司销售费用 5.8 亿元，yoy-2.6%，销售费用率为 3.3%，较 2022 年提升 0.2 pct；公司管理费用 13.7 亿元，yoy-5.8%，管理费用率为 7.8%，较 2022 年提升 0.2 pct，从过去三年看整体呈现下降趋势，管理效率有所提高；公司研发费用为 9.6 亿元，yoy-9.6%，研发费用率为 5.4%，较 2022 年小幅下降 0.1 pct。图

36、表 12：公司费用率情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 人均创收整体呈上升趋势，创利能力修复有望带动基本面改善。人均创收整体呈上升趋势，创利能力修复有望带动基本面改善。2023 年，公司员工总数为 85470 人，较 2022 年有所下降，从过去五年趋势看，2021 年为公司员工人数高峰，后续缓慢下降过程中，2022 年、2023 年人均创收达到 20 万元以上，人均创利在 2023年下降明显，考虑到宏观因素及行业环境的改善，有望在 2024 年完成快速修复。0%10%20%30%40%50%60%2019A2020A2021A2022A2023A通讯设备金融科技互联网服务高科技与制造0

37、%5%10%15%20%25%30%35%2019A2020A2021A2022A2023A通讯设备金融科技互联网服务高科技与制造0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1销售费用率管理费用率研发费用率 2024 年 06 月 29 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：公司员工人数 图表 14：公司人均创收与人均创利 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 60,97975,40690,36486,92985,4700000040000500

38、00600007000080000900001000002019A2020A2021A2022A2023A员工总数（人）17.417.218.422.020.61.21.71.01.10.60.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8059A2020A2021A2022A2023A人均创收（万元）人均创利（万元）2024 年 06 月 29 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 二、二、“纯血”鸿蒙落地元年，“纯血”鸿蒙落地元年，作为作为鸿蒙核心伙伴鸿蒙核心伙伴将深度受益将深度受益 2.1 鸿蒙生态进入第二阶段，“纯血”鸿蒙正在加

39、速鸿蒙生态进入第二阶段，“纯血”鸿蒙正在加速 OpenHarmony 开发者大会开发者大会 2024 召开，鸿蒙生态加速推进。召开，鸿蒙生态加速推进。2024 年 5 月 25 日，以“鸿心聚力智引未来”为主题的 OpenHarmony 开发者大会2024 在深圳成功举办。大会以 OpenHarmony 4.1 Release 版本根技术特性解读为契机，聚焦 OpenHarmony 技术革新和社区生态进展，共设立 70 余项精彩议题，上百位专家学者齐聚一堂，共同探讨 OpenHarmony 开源技术的未来。本次大会由 OpenAtom OpenHarmony（以下简称“OpenHarmony”

40、）项目群工作委员会主办，合作单位包括华为、深开鸿、九联开鸿、鸿湖万联、润开鸿、开鸿智谷、华为、深开鸿、九联开鸿、鸿湖万联、润开鸿、开鸿智谷、证开鸿、中软国际、诚迈科技以及中国科学院软件研究所证开鸿、中软国际、诚迈科技以及中国科学院软件研究所等。深圳市软件行业协会作为支持单位，助力大会圆满举办。OpenHarmony 作为“下一代智能终端操作系统的根社区”，每一行代码都是开发作为“下一代智能终端操作系统的根社区”，每一行代码都是开发者对国计民生行业的重要贡献。者对国计民生行业的重要贡献。OpenHarmony 项目群工作委员会执行主席、华为终端 BG 软件部副总裁柳晓见发表众力汇聚，共筑万物智联

41、数字底座主旨报告，展示 OpenHarmony 生态进展。OpenHarmony 开源三年多以来，已有超过 300 家伙伴加入 OpenHarmony 生态共建、7500 多名共建者参与贡献，贡献代码超过 1.1 亿行，累计有 227 个厂家的 596 款软硬件产品通过 OpenHarmony 兼容性测评，其中软件发行版 46 款，商用设备 329 款，覆盖教育、金融、交通、政务、医疗、航空等多个行业，已经成为智能终端领域发展速度最快的开源操作系统。图表 15：OpenHarmony 项目群成员单位 资料来源：OpenAtom OpenHarmony 公众号，国盛证券研究所 2024 年 06

42、 月 29 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 OpenHarmony 设备统一互联技术标准 发布，标准化工作加速行业生态推进。设备统一互联技术标准 发布，标准化工作加速行业生态推进。OpenHarmony 项目群生态委员会 OpenHarmony 设备统一互联技术标准筹备组的15 位成员代表共同上台发布OpenHarmony 设备统一互联技术标准，该技术标准以共筑统一生态为目标，根据“普适、模块化、可扩展”的设计原则，实现基于OpenHarmony 跨行业设备间的互联互通，促进共建项目成果在不同领域的有效推广。同时，也进一步吸引更多开发者和企业加入 OpenHar

43、mony 建设，共同推动生态的繁荣发展。图表 16：OpenHarmony 设备统一互联技术标准正式发布 资料来源：OpenAtom OpenHarmony 公众号，国盛证券研究所 HarmonyOS NEXT 版即将到来，纯血启动。版即将到来，纯血启动。根据深圳特区报的报道，2024 年 6 月 21日，华为即将推出 HarmonyOS NEXT 版，鸿蒙系统将不再兼容安卓应用，整个鸿蒙生态即将进入全新阶段。华为计划 2024 年手机出货量在 6000-6500 万部左右；将携手合作伙伴共同打造 5000 个“原生”鸿蒙原生应用，未来将进一步拓展至 5 万、50 万。鸿蒙已经成为国内移动操作

44、系统“第三极”。鸿蒙已经成为国内移动操作系统“第三极”。根据 Counterpoint 的数据，截至 2023 年Q4，Harmony OS 在全球智能手机操作系统市场市场份额为 4%，呈现增长态势。而在国内市场，Harmony OS 市场份额已达 16%。考虑到华为手机的持续出货，有望带动市占率的持续提升。PC 或成为另一重要鸿蒙生态终端。或成为另一重要鸿蒙生态终端。1）2023 年 4 月，在开放原子开源基金会OpenHarmony 开发者大会 2023 上，软通动力及子公司鸿湖万联重磅发布了基于OpenHarmony 3.2 Release 版本，面向 PC 端的 SwanLinkOS

45、商业 PC 发行版（Beta 版）。2）2023 年 10 月，迅龙开源鸿蒙的工程师团队已经在搭载 RK3566 的开发板 Orange Pi完成了 Orange Pi OS（OH）对 PC 的初步适配，这是国内首次将开源鸿蒙操作系统运行在 PC 设备上。2024 年 06 月 29 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 17：全球智能手机市场份额（按操作系统类型）图表 18：中国智能手机市场份额（按操作系统类型）资料来源：Counterpoint，国盛证券研究所 资料来源：Counterpoint，国盛证券研究所 开源建设加速生态成熟，终端数量快速扩张。开源建

46、设加速生态成熟，终端数量快速扩张。根据 OpenAtom Openharmony 公众号，截至 2024 年 3 月 25 日，OpenAtom OpenHarmony（简称“OpenHarmony”）社区累计超过 7300 名贡献者，共 70 家共建单位，产生 31.2 万多个 PR，2.6 万多个 Star，7.4 万多个 Fork，59 个 SIG。同时，2024年 3 月，新增 32 款通过兼容性测评的产品，累计已有 200 个厂家的 533 款产品通过兼容性测评。鸿蒙生态设备数量快速增长。鸿蒙生态设备数量快速增长。2024 年 1 月 18 日，终端 BG CEO、智能汽车解决方案

47、BU董事长余承东公布鸿蒙生态最新进展：鸿蒙生态设备数量仅历时 5 个月即从 7 亿增长至8 亿，千行百业万物互联，将打开万亿级产业新蓝海。根据华为终端 BG 软件部总裁龚体预计，到 2024 年底，鸿蒙生态设备数量逐步达到 8 亿台至 10 亿台，发展快速。图表 19：OpenAtom OpenHarmony 社区生态建设进度 图表 20：累计已有 200 个厂家的 533 款产品通过鸿蒙生态兼容性测评 资料来源：OpenAtom OpenHarmony 公众号，国盛证券研究所 资料来源：OpenAtom OpenHarmony 公众号，国盛证券研究所 鸿蒙生态进入第二阶段，原生鸿蒙加速。鸿蒙

48、生态进入第二阶段，原生鸿蒙加速。根据中国经济新闻网的报道，华为方面表示，鸿蒙生态进入第二阶段，4000 个应用加入鸿蒙生态，吹响了鸿蒙生态建设的“冲锋号”。HarmonyOS NEXT 鸿蒙星河版将于今年第四季度正式发布面向消费者的商用版本，目前开发者预览已面向开发者开放申请。届时，原生鸿蒙开发者生态将独立，也意味着原生鸿蒙将与安卓彻底实现“硬分叉”。据透露，原生鸿蒙应用年底前有望超 5000 个。2024 年 06 月 29 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.2 软通动力为鸿蒙生态核心合作伙伴软通动力为鸿蒙生态核心合作伙伴 鸿湖万联华为持股鸿湖万联华为持股

49、5%，鸿蒙生态核心合作伙伴，鸿蒙生态核心合作伙伴。软通动力旗下控股公司鸿湖万联（江苏）科技发展有限公司（简称“鸿湖万联“），是一家专注于智能物联网操作系统研发和产业化服务的高科技企业，全面承接软通动力 OpenHarmony 战略。华为通过深圳哈勃科技投资合伙企业（有限合伙）旗下哈勃注资入股 5%。2022 年 7 月，鸿湖万联推出 SwanLinkOS 商显发行版及交通发行版和 OpenHarmony 研发成果及多款应用产品，为行业数字化转型提供数字底座。图表 21：鸿湖万联股权结构图 资料来源：企查查，国盛证券研究所 率先完成率先完成 OpenHarmony 操作系统适配操作系统适配 PC

50、 端。端。软通动力及子公司鸿湖万联率先发布了基于 OpenHarmony 3.2 Release 版本，面向 PC 端的 SwanLinkOS 商业 PC 发行版(Beta版)。作为国内首个以 OpenHarmony 为数字底座打造的面向 X86 平台架构的国产化 PC端分布式操作系统，它的亮相，标志着软通动力在业内率先打通了 OpenHarmony 移动端到 PC 端的互联之路，实现了多种硬件能力跨终端调用。图表 22：开源鸿蒙在 X86 完成适配 资料来源：鸿湖万联公众号，国盛证券研究所 2024 年 06 月 29 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 鸿湖万联

51、亮相鸿湖万联亮相 OpenHarmony 开发者大会开发者大会 2024。5 月 25 日，由开放原子开源基金会OpenHarmony 项目群工作委员会主办的 OpenHarmony 开发者大会 2024 在深圳成功举行。鸿湖万联凭借在 OpenHarmony 领域中的技术贡献和生态建设成果，荣获了多项荣誉奖项及授牌，其中包括“OpenHarmony 项目群 A 类捐赠人”、“OpenHarmony 百人代码贡献单位”、“OpenHarmony 应用建设领航单位”授牌。同时，鸿湖万联还作为首批项目共建单位，与行业伙伴共同发布“OpenHarmony 设备统一互联技术标准”，为各类设备的互联互通

52、提供有力支持，通过开源与标准的良性结合，促进共建成果在不同领域推广。鸿湖万联代码贡献位居前列。鸿湖万联代码贡献位居前列。2023 年-2024 年 4 月，有 12 家单位，分别为 OpenHarmony贡献了超过 1 万行代码，总量增加 1700 多万行系统能力代码，为 OpenHarmony 发展做出了卓越贡献，获得授予“2023-2024 年度百人代码贡献单位”；OpenHarmony 项目群工作委员会为 8 家代表单位授予“2023-2024 年应用建设领航单位”，鸿湖万联均在其中。图表 23：20232024 0penAtom OpenHarmony 百人代码贡献单位 图表 24：2

53、0232024 0penAtom OpenHarmony 应用建设领航单位 资料来源：鸿湖万联公众号，国盛证券研究所 资料来源：鸿湖万联公众号，国盛证券研究所 2024 年 06 月 29 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 三、三、华为算力进展不断，华为算力进展不断，同方计算机并购补全生态同方计算机并购补全生态 3.1 华为算力进展不断，生态持续扩张华为算力进展不断，生态持续扩张 昇昇腾（腾（HUAWEI Ascend）310 是一款高能效、灵活可编程的人工智能处理器，在典型配置下，半精度（FP16）算力达到 16 TFLOPS，整数精度（INT8）算力达到 8

54、TOPS，功耗仅为 8W。采用自研华为达芬奇架构，集成丰富的计算单元，提高 AI 计算完备度和效率，进而扩展该芯片的适用性。全 AI 业务流程加速，大幅提高 AI 全系统的性能，有效降低部署成本。昇昇腾（腾（HUAWEI Ascend）910 是业界算力最强的 AI 处理器，基于自研华为达芬奇架构 3D Cube 技术，实现业界最佳 AI 性能与能效，架构灵活伸缩，支持云边端全栈全场景应用。算力方面，昇腾 910 完全达到设计规格，半精度（FP16）算力达到 320 TFLOPS，整数精度（INT8）算力达到 640 TOPS，功耗 310W。图表 25：昇腾 310 与昇腾 910 芯片 资

55、料来源：新华网，国盛证券研究所 图表 26：昇腾 310 与昇腾 910 关键特性对比 芯片芯片 昇昇腾腾（HUAWEI Ascend）310 昇昇腾腾（HUAWEI Ascend）910 架构 华为达芬奇 华为达芬奇 计算引擎 3D Cube 3D Cube 性能 16 TOPS INT8 8 TOPS FP16 640 TOPS INT8 320 TFLOPS FP16 最大功耗 8W 310W 制程 12nm FFC N7+资料来源：海思官网，国盛证券研究所 昇腾计算产业是基于昇腾系列（HUAWEI Ascend）处理器和基础软件构建的全栈 AI 计算基础设施、行业应用及服务，包括系列处

56、理器、系列硬件、CANN（Compute Architecture for Neural Networks，异构计算架构）、AI 计算框架、应用使能、开发工具链、管理运维工具、行业应用及服务等全产业链。2024 年 06 月 29 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 27：昇腾计算架构介绍 资料来源：华为昇腾计算产业发展白皮书，国盛证券研究所 昇昇腾计算的基础软硬件是产业的核心，也是腾计算的基础软硬件是产业的核心，也是 AI 计算能力的来源。计算能力的来源。华为作为昇腾计算产业生态的一员，是基础软硬件系统的核心贡献者。1）昇昇腾计算的硬件系统腾计算的硬件系统：

57、基于华为达芬奇内核的昇腾系列处理器等多样化 AI 算力；基于昇腾处理器的系列硬件产品，如嵌入式模组、板卡、小站、服务器、集群等。2）昇昇腾计算的基础软件体系腾计算的基础软件体系：异构计算架构 CANN 及对应的驱动、运行时、加速库、编译器、调试调优工具、开发工具链 MindStudio 和各种运维管理工具等，开放给广大的开发者和客户；AI 计算框架，包括开源的 MindSpore，以及各种业界流行的框架，作为生态的有机组成部分。同时，昇腾计算产业秉承开放的生态建设思路，支持各种计算框架的对接。围绕昇腾计算体系，诞生了大量优秀应用，如互联网推荐、自然语言处理、视频分析、图像分类、目标识别、语音识

58、别、机器人等各种场景；昇腾计算产业也拥抱各种云服务场景，支持 laas，Paas，SaaS 等多种云服务模式；同时，端边云协同的能力推动昇腾计算成为全场景的 AI 基础设施。招标持续落地招标持续落地 产品供给需求两侧同步验证产品供给需求两侧同步验证 2024 年 4 月，北京市经济和信息化局和北京市通信管理局印发 北京市算力基础设施建设实施方案（20242027 年），目标到 2025 年，北京市智算供给规模达到45EFLOPS，2025-2027 年根据人工智能大模型发展需要和国家相关部署进一步优化算力布局。到 2027 年，实现智算基础设施软硬件产品全栈自主可控，整体性能达到国内领先水平，

59、具备 100%自主可控智算中心建设能力，有效支撑对标国际领先水平的通用和行业垂类大模型的训练和推理。2024 年 3 月，上海市通信管理局会同市委网信办、市发展改革委、市数据局等十一部门研究制定上海市智能算力基础设施高质量发展“算力浦江”智算行动实施方 2024 年 06 月 29 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 案（2024-2025 年）。目标到 2025 年，本市智能算力规模超过 30EFlops，占比达到总算力的 50%以上。算力网络节点间单向网络时延控制在 1 毫秒以内。智算中心内先进存储容量占比达到 50%以上。到 2025 年，本市新建智算中心国产

60、算力芯片使用占比超过 50%，国产存储使用占比超过 50%，服务具有国际影响力的通用及垂直行业大模型设计应用企业超过 10 家。同时，2024 年 3 月，上海市发改委发布上海市新型基础设施建设项目贴息管理指导意见（2024 年版），2024 年 4 月 1日起实施。鼓励合作银行建立上海市新型基础设施建设优惠利率信贷资金，总规模达 1000 亿元以上。重点支持包括算力基础设施（新算力）在内的 5 大重点领域。中国移动大单落地，国产化比例预计较高。中国移动大单落地，国产化比例预计较高。1）2024 年 4 月，中国移动发布了 20242025 年新型智算中心采购招标公告，招标公告显示，本次项目采

61、购总规模达到8054 台，包括 AI 服务器 7994 台及配套产品（标包 1）、白盒交换机 60 台（标包2）。而此前公布的中国移动 2023 年至 2024 年新型智算中心（试验网）采购（标包1-12）来看，标包 1-11 为人工智能服务器 1204 台，标包 12 为 1250 台，合计 2454台，完成倍数级增长，而标包 12 总价约 247372 万元，则推断人工智能服务器单价在 247372/1250=198 万元。则此次 20242025 年新型智算中心采购的 AI 服务器金额可超过 150 亿元。2）比例来看，中国移动 2023 年至 2024 年新型智算中心（试验网）采购中标

62、的基本为国内一线信创大厂，包括昆仑技术、华鲲振宇、烽火通信、神州数码等，推断来看，预计 20242025 年新型智算中心采购中国产化比例较高。图表 28：中国移动 2024 年至 2025 年新型智算中心标包 1 中标候选人 排序排序 公司公司 投标报价不含税金额投标报价不含税金额（元）（元）份额份额 第 1 中标候选人 河南昆仑技术有限公司 19,097,150,946.20 21.05%第 2 中标候选人 四川华鲲振宇智能科技有限责任公司 19,097,151,239.86 17.54%第 3 中标候选人 宝德计算机系统股份有限公司 19,097,150,919.10 15.79%第 4

63、中标候选人 百信信息技术有限公司 19,136,339，520.49 14.04%第 5 中标候选人 武汉长江计算科技有限公司 19,116,747,946.24 12.28%第 6 中标候选人 神州鲲泰(厦门)信息技术有限公司 19,116,746,188.47 10.53%第 7 中标候选人 湖南湘江鲲鹏信息科技有限责任公司 19,057,961,546.55 8.77%资料来源：中国移动采购与招标网，国盛证券研究所 2024 年 06 月 29 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.2 完成同方计算机并购，华为生态布局进一步拓展完成同方计算机并购，华为生态布

64、局进一步拓展 完成同方计算机、同方国际并购业务完成同方计算机、同方国际并购业务。2023 年，公告拟以现金方式对其全资子公司软通智算进行增资，并以该子公司为主体收购同方计算机有限公司（以下简称“同方计算机”）100%股权、同方国际信息技术有限公司（以下简称“同方国际”）100%股权和同方（成都）智慧产业发展有限公司（以下简称“成都智慧”）51%股权。完成并购后，公司将在市场营销、技术研发、产品和客户等方面发挥良好的协同效应，面向企业市场和消费市场，推出更多更好的产品和整体解决方案，提升核心竞争力，保持领先地位。深化技术创新，确保同方计算机的市场领先地位不变深化技术创新，确保同方计算机的市场领先

65、地位不变。同方计算机拥有强大的技术研发队伍和完善的研发测试条件，具备从芯片设计、板卡设计、软件和嵌入式系统开发、产品研发、外观设计到整机系统设计等全方位的研发设计能力，可提供从终端到服务器、从平台到应用软件的全套 IT 基础设施解决方案，在计算硬件方面拥有完整的业务布局。2024 年，软通动力将以同方计算机为业务主体，以高新技术为先导，坚持“规模、融合、研发、管理、价值”的发展战略，专注于计算机相关硬件产品及外围设备的研发和生产、方案设计及实施服务，推出更多、更好的国产 IT 基础设施整体方案及产品，服务不同的市场需求，保持自身竞争力，确保同方计算机国家信息产业“四梁八柱”的支柱企业与中国新一

66、代信息产业主力军身份地位不变。打造全栈产品，构建打造全栈产品，构建“产品产品+服务服务+营销营销”新型服务模式新型服务模式。2024 年，软通动力将与同方计算机延承“全产品技术路线+全产品类别”的业务策略，充分发挥同方计算机在硬件制造层面的技术优势与能力，与公司软件开发能力共融互联，打造软硬一体化智算方案，构建“产品+服务+营销”的全栈计算产品与解决方案新发展模式，助力公司实现从软件、硬件、服务到软硬件大一统的制造、研发、服务业务质的飞跃，引领行业前行。加快业务拓展，以新质生产力助力数字经济高质量发展加快业务拓展，以新质生产力助力数字经济高质量发展。2024 年，软通动力将联合同方计算机，聚合

67、创新资源，凝聚生态，积极拓展业务领域，创新应用场景、支撑应用改造、提升服务水平，以基础硬件+基础软件的全生态体系，推动自主可控业务在党政、军工、金融、电信、能源、交通、教育、医疗等领域的基础架构改革，加快关键核心系统领域自主创新产品的落地实施，形成安全稳定、核心可靠、客户满意度高、业务可持续发展的新局面，以新质生产力助力数字经济高质量发展。2024 年 06 月 29 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 四、四、结合智算中心，布局结合智算中心，布局 AIPC 基础设施和生态发展基础设施和生态发展 2023 年年 10 月月 19 日，英特尔宣布启动日，英特尔宣布启动

68、 AIPC 加速计划，以加速加速计划，以加速 AI 在客户端计算产在客户端计算产业的发展速度。“业的发展速度。“AIPC 加速计划”将在加速计划”将在 2025 年前为超过年前为超过 1 亿台亿台 PC 带来带来 AI 特性，通特性，通过与超过过与超过 100 家家 ISV 合作伙伴深度合作，并集合合作伙伴深度合作，并集合 300 余项余项 AI 加速功能，英特尔将在加速功能，英特尔将在音频效果、内容创建、游戏、安全、直播、视频协作等方面继续强化音频效果、内容创建、游戏、安全、直播、视频协作等方面继续强化 PC 的体验。的体验。PC 端算力不断强化，助力提升智能化：端算力不断强化，助力提升智能

69、化：2023 年 12 月，英特尔召开“AI Everywhere”发布会，并推出 Meteor Lake 处理器。Meteor Lake 处理器采用英特尔首款集成神经处理单元（NPU），可在 PC 上实现高能效的 AI 加速和本地推理。2023 年 10 月，高通在 2023 骁龙峰会上推出 PC 芯片骁龙 X Elite，能在设备上运行具有超过 130 亿个参数的生成式 AI 模型，并有比竞争对手快 4.5 倍的 AI 处理能力。2024 年年 5 月月 7 日，苹果发布日，苹果发布 M4 芯片。芯片。M4 芯片的极高速神经网络引擎专门用于加速AI 任务，运算速度最高可达每秒 38 万亿次

70、，相比 A11 仿生芯片中的初代神经网络引擎，提速最高可达惊人的 60 倍，使之成为处理 AI 任务的理想芯片，赋能 iPadOS 中的各种AI 功能：例如用于实时音频字幕的实时字幕，以及用于识别视频和照片中对象的视觉查找，新款 iPadPro 允许用户在设备上快速完成惊人的 AI 任务。搭载 M4 芯片的 iPad Pro 只需轻点一下，即可在 Final Cut Pro 的 4K 视频中轻松将拍摄对象与背景隔离开来，并且只需听别人弹钢琴，即可在 StaffPad 中实时自动创建乐谱。图表 29：M4 拥有超快的神经网络引擎，可以轻松将拍摄对象与其背景隔离开来 资料来源：苹果官网，国盛证券研

71、究所 2024 年年 5 月月 20 日，微软推出专为日，微软推出专为 AI 设计的新型设计的新型 Windows PC，即，即 Copilot+PC。微软宣称 Copilot+PC 是有史以来最快、最智能的 Windows PC。Copilot+PC 拥有多项强大的 AI 能力，其 Recall 功能可以迅速搜索并用户在 PC 上访问过的内容，就像拥有照相 2024 年 06 月 29 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 记忆一样，用户可以跨时间滚动，以在任何应用程序、网站、文档等时间轴中找到所需的内容；使用 Cocreator 可以直接在设备上近乎实时地生成和优

72、化 AI 图像；实时字幕功能可以将 40+种语言的音频翻译成英语。每台 Copilot+PC 都配备了用户强大的个人 AI Agent，只需使用新的 Copilot 键唤醒，微软宣布接下来的几周内将从 OpenAI 那里获得包括 GPT-4o 在内的最新模型，让用户可以进行更自然的语音对话。图表 30：使用 Copilot+PC 的 Cocreator 进行艺术创作 资料来源：微软官网，国盛证券研究所 除了微软的除了微软的 Surface，微软还宣布与宏，微软还宣布与宏碁、华硕、戴尔、惠普、联想、三星等顶级、华硕、戴尔、惠普、联想、三星等顶级 OEM合作，推出全新的合作，推出全新的 Copil

73、ot+PC 产品。产品。首批 Copilot+PC 将配备骁龙 XElite 和骁龙 XPlus处理器，提供强大的性能和电池效率。分析机构分析机构 Canalys 预测到预测到 2027 年，年，60%的个人电脑将具备的个人电脑将具备 AI 功能。功能。Canalys 认为，AIPC 的早期使用者限于特定的组织类型和员工角色，包括研发人员、开发人员、工程师、数据分析师和艺术家，之后随着时间的推移针对设备端 AI 处理进行优化的新 AI 应用程序将激增，包括将现有的基于云的 AI 应用程序过渡到结合云和本地处理的混合模型，其次在设备上集成人工智能将导致许多人工智能应用程序的价格降低，使更广泛的用

74、户更容易使用它们。Windows10 的生命周期计划于 2025 年底结束，Canalys 认为这将成为企业广泛采用具有 AI 功能的 PC 的转折点。预计到 2024 年底，最新版本的 Windows 将发布 AI 增强功能，并且 AI 工具将普遍集成到商业和生产力软件中，AIPC 市场有望在2025 年和 2026 年大幅扩张。图表 31：Canalys 预测 2027 年 60%的 PC 将具备 AI 功能 资料来源：Canalys 官网，国盛证券研究所 2024 年 06 月 29 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 我们认为我们认为 AIPC 在本地运行模

75、型的重要意义包括数据安全保护、更方便的个性化和减少在本地运行模型的重要意义包括数据安全保护、更方便的个性化和减少远程服务成本等。远程服务成本等。AIPC 将通过云端和边缘侧计算的协同，大幅提高用户的生产力和创将通过云端和边缘侧计算的协同，大幅提高用户的生产力和创造力，有望打开广阔市场空间。造力，有望打开广阔市场空间。软通动力软通动力结合智算中心结合智算中心，深度布局，深度布局 AIPC 基础设施和生态发展。基础设施和生态发展。公司将积极把握产业变革机遇，依托机械革命高性能终端形成的 CPU+GPU+NPU 的端侧组合算力优势，结合公司智算中心的云端算力和软通天璇 2.0MaaS 端侧 AI 大

76、模型所形成的云边端生态系统，深度布局 AIPC 基础设施和生态发展，研发面向新时代年轻人的个性化、轻量化和品牌化的 AI 智能体助理，初步形成 AI 应用生态，进一步瞄准 AIPC 细分领域的主题场景，打造覆盖程序员、娱乐电竞、工作会议、学习研究等众多场景的高性能移动终端，为用户的工作、生活、学习场景提供专属化个性化服务、可信安全的个人数据与隐私保障，以及更低的 AI 大模型服务使用成本，激活用户对多场景、多模态、高性能智能终端的潜在需求，持续增强品牌的竞争力。盈利预测盈利预测 根据我们的预测，2024-2026 年公司营业收入为 340.2/398.4/456.8 亿元，对应同比增速分别为

77、93.5%/17.1%/14.6%，整体毛利率为 14.0%/14.3%/14.4%，具体来看：通讯设备：通讯设备：考虑到公司在 2024 年开始逐步摆脱宏观波动的影响，同时下游客户资本开支有望逐步回暖，有望带动收入和毛利端的同步改善。我们预计 2024-2026 年该业务收入为 74.8/83.7/92.1 亿元，对应同比增速分别为 6.0%/12.0%/10.0%，毛利率分别为 19.5%/20.0%/20.3%。金融科技：金融科技：考虑到公司在该领域长期布局，银行、保险等金融客户在未来几年有望对自身信息系统进行更新，有望带动公司该业务较快成长。我们预计 2024-2026 年该业务收入为

78、 46.5/55.8/64.2 亿元，对应同比增速分别为 15.0%/20.0%/15.0%，毛利率分别为 22.0%/22.5%/23.0%。互联网服务：互联网服务：考虑到互联网公司在相关大模型等新兴领域布局，有望增加对公司业务的需求量与价值量。我们预计 2024-2026 年该业务收入为 36.2/41.6/46.6 亿元，对应同比增速分别为 10.0%/15.0%/12.0%，毛利率分别为 16.0%/16.5%/16.8%。高科技与制造：高科技与制造：考虑到鸿蒙系统的快速推广，智能终端需求有望在 2024 年进一步打开，同时叠加自动驾驶与智能座舱渗透率的逐步提升，智能汽车业务也有望持续

79、提升。我们预计 2024-2026 年该业务收入为 26.1/30.0/33.6 亿元，对应同比增速分别为 10.0%/15.0%/12.0%，毛利率分别为 19.0%/19.5%/20.0%。同方计算机：同方计算机：该部分业务涉及服务器整机，其整体景气度与算力国产替代节奏有关，考虑到近年来 AI 大模型迅速发展，叠加算力国产替代始终为战略重点，该业务有望在未来三年呈现高景气。我们预计 2024-2026 年该业务收入为 61.7/83.3/108.3 亿元，对应同比增速分别为 40.0%/35.0%/30.0%，毛利率分别为 8.5%/8.8%/9.0%。同方国际：同方国际：该部分业务与消费

80、电子整体景气度相关，考虑到 AIPC 等新品的发布，该业务景气度有望在新品正式发布的年份迎来快速修复，我们预计 2024-2026 年该业务收入为 86.3/95.0/102.6 亿元，对应同比增速分别为-10.0%/10.0%/8.0%，毛利率分别为 6.0%/6.0%/6.0%。2024 年 06 月 29 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 32：公司分业务收入预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 通讯设备 收入（亿元）86.4 70.5 74.8 83.7 92.1 yoy -18.3%6.0%12.0%10.0%毛利率 2

81、2.0%19.4%19.5%20.0%20.3%金融科技 收入（亿元）38.0 40.4 46.5 55.8 64.2 yoy 6.3%15.0%20.0%15.0%毛利率 22.9%21.8%22.0%22.5%23.0%互联网服务 收入（亿元）36.26 32.9 36.2 41.6 46.6 yoy -9.3%10.0%15.0%12.0%毛利率 18.2%15.8%16.0%16.5%16.8%高科技与制造 收入（亿元）23.3 23.7 26.1 30.0 33.6 yoy 1.7%10.0%15.0%12.0%毛利率 19.1%18.6%19.0%19.5%20.0%其他 收入（亿

82、元）7.0 8.2 8.7 9.1 9.5 yoy 17.5%5.0%5.0%5.0%毛利率 26.1%21.3%21.0%21.0%21.0%同方计算机 收入（亿元）40.20 44.06 61.7 83.3 108.3 yoy 9.6%40.0%35.0%30.0%毛利率 7.5%8.4%8.5%8.8%9.0%同方国际 收入（亿元）54.55 95.92 86.3 95.0 102.6 yoy 75.8%-10.0%10.0%8.0%毛利率 7.2%5.9%6.0%6.0%6.0%整体 收入（亿元）191.0 175.8 340.2 398.4 456.8 yoy 14.9%-8.0%9

83、3.5%17.1%14.6%毛利率 21.3%19.3%14.0%14.3%14.4%资料来源：Wind，同方股份 2022 和 2023 年年报，国盛证券研究所 费用方面，由于同方计算机与同方国际在 2024 年完成并表，业务涉及整机加工、代销等，从业务模式看规模较重，但费用端则较小，预计对整体合并报表口径的费用率会产生较大的稀释，我们预计 2024-2026 年，公司销售费用率分别为 1.5%/1.5%/1.4%，管理费用率为 4.2%/4.2%/4.1%，研发费用率为 3.9%/3.8%/3.8%。图表 33：公司费用率预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 销

84、售费用率 3.1%3.3%1.5%1.5%1.4%管理费用率 7.6%7.8%4.2%4.2%4.1%研发费用率 5.5%5.4%3.9%3.8%3.8%资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024 年 06 月 29 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。根据我们的预测，预计 2024-2026 年，公司归母净利润为 7.5/9.6/12.2 亿元，对应同比增速为 41.4%/27.2%/26.7%。选择润和软件（华为鸿蒙生态伙伴）、神州数码（华为昇腾合作伙伴）、拓维信息（华为昇腾合作伙伴）、九联科技（华为鸿蒙

85、生态伙伴）作为可比公司，按照 2024 年 6 月 28 日收盘价，根据 wind 一致预测，上述公司平均 2024 年 P/E 为 60.2x，平均 2024 年 P/S 为 2.3x，而根据我们的盈利预测，软通动力分别为 44.4x 和 1.0 x，均明显低于可比公司。考虑到公司与核心生态伙伴合作紧密，未来有望在生态赋能下，凭借自身长期的行业 Know-how 和技术积累，在“软硬件一体化”战略下，实现迭代增效。综上，首次覆盖，给予“买入”评级。图表 34：可比公司估值 证券代码证券代码 证券简称证券简称 总市值总市值（亿元）（亿元）营业收入营业收入（亿 元，（亿 元，2023）归母净利润

86、归母净利润（亿 元，（亿 元，2023）营业收入营业收入（亿元，（亿元，2024E）归母净利润归母净利润（亿元，（亿元，2024E）PE（2024E）PS（2024E）300339.SZ 润和软件 165 31.1 1.6 38.4 2.9 57.4 4.3 000034.SZ 神州数码 153 1,196.2 11.7 1,272.7 18.7 8.2 0.1 002261.SZ 拓维信息 139 31.5 0.4 39.5 1.0 144.5 3.5 688609.SH 九联科技 44 21.7-2.0 32.4 1.4 30.7 1.4 平均值 60.2 2.3 301236.SZ 软通

87、动力 336 175.8 5.3 340.2 7.5 44.4 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：可比公司相关盈利预测来自 wind 一致预测，市值参考为 2024 年 6 月 28 日收盘价）风险提示风险提示 技术迭代不及预期风险：技术迭代不及预期风险：若技术迭代不及预期，则对产业链相关公司会造成一定不利影响。经济下行超预期风险：经济下行超预期风险：若宏观经济景气度下行，信息化投资额放缓，影响企业再投资意愿，从而影响消费者消费意愿和产业链生产意愿，对整个行业将会造成不利影响。行业竞争加剧风险：行业竞争加剧风险：若相关企业加快技术迭代和应用布局，整体行业竞争程度加剧，将会对目前行

88、业内企业的增长产生威胁。2024 年 06 月 29 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意

89、见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公

90、司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会

91、与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准

92、指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 邮编：100077 邮箱： 地址：上海市浦东新区南洋泾路 555 号陆家嘴金融街区 22栋 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：