1、中泰证券研究所专业领先深度诚信 证 券 研 究 报 告 2024.06.28石化大规模设备更新在即，装备受益几何？石化装备行业深度报告二中泰机械首席分析师：王可中泰机械首席分析师：王可执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001中泰机械分析师：谢校辉中泰机械分析师：谢校辉执业证书编号：执业证书编号：S0740522100003核心观点核心观点 能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力。能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力。类比供给侧改革，本轮大规模设备更新有望刺激制造业投资，提升先进产能比重，进而提高国内制造企业的竞争实力。是否进行设备更新的主要衡量标准是能效指标，具体到石化产

2、业链，炼油和乙烯的能效指标已落地，基准水平分别为8.5千克标准油/（吨 能量因数）和640千克标准油/吨，基准水平以下的产能2025年底前要进行设备更新或者产能淘汰。根据测算，24-25年，仅炼油和乙烯大规模设备更行空间就可达1380亿元（暂不考虑基准水平以下产能的退出），空间广阔。类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程。类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程。轨交：轨交：铁总牵头，轨交大规模设备更新节奏清晰。2月28日，国家铁路局表示力争到27 年实现老旧内燃机车基本淘汰，这是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。从更新意愿上看，截止23 年底，全国铁路机车拥有量为

3、2.24 万台，其中内燃机车0.78 万台，占34.7%；从更新能力上看，23年国铁集团总收入1.25万亿元，同增10.62%，净利润33.04亿元，双双打破历史纪录。1-5月全国铁路完成固定资产投资2284.7亿元，同增10.8%，假设全年保持10%的增速，全年投资额将达到8410亿元，持续上行。石化：石化：炼油和乙烯等产能主要集中于“三桶油”等央国企体系内。以中石化和中石油的炼油项目为例，2000年以前的炼油项目合计约2.9亿吨，多数项目进入装置更新周期，叠加政策对于超过基准能效指标项目的强制更换或淘汰，以“三桶油”为代表的炼油行业有望加快大规模设备更新进程。此外，企业的盈利水平决定其设备

4、更新能力，“三桶油”整体盈利能力稳定，具备大规模设备更新的资金基础。根据测算，“三桶油”设备更新年平均资本开支为690亿元，较2023年的943亿元（即：中石化和中石油的炼化资本支出）增长约73%，合计超过2021年资本开支高点水平（2021年中石化和中石油炼化资本开支为1286亿元），有望进入上行。维持石化装备行业增持评级。维持石化装备行业增持评级。我们基于两个维度梳理石化装备行业推荐逻辑：整机装置。石化整机装置价值量大，单一项目对具体公司影响大，需重点跟踪石化大项目（如炼油、乙烯、丙烯、合成树脂等）更新建设进度。重点关注透平机械龙头陕鼓动力、国内乙烯重点关注透平机械龙头陕鼓动力、国内乙烯裂

5、解装置龙头卓然股份、气力输送系统龙头博隆技术、重型压力容器领先企业兰石重装等裂解装置龙头卓然股份、气力输送系统龙头博隆技术、重型压力容器领先企业兰石重装等。核心零部件。包括仪器仪表、密封件、防爆电器、阀门等。重点关注防爆电器龙头华荣股份、机械密封件行业领军企业中密控股、领先的工业阀重点关注防爆电器龙头华荣股份、机械密封件行业领军企业中密控股、领先的工业阀门制造商纽威股份、仪表仪器行业龙头川仪股份。门制造商纽威股份、仪表仪器行业龙头川仪股份。风险提示：风险提示：大规模设备更新进度不及预期、行业规模测算偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。OAOAmNnQnOsOn

6、PoRzRnOnQsOtR6MdNbRtRmMpNrNkPrRoRkPnNpOaQmNnMuOmNsPxNmOpQ目 录C O N T E N T SC O N T E N T S类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力12投资建议和风险提示3CONTENTS目录CCONTENTS专业领先深度专业领先深度诚信诚信中泰证券研究所中泰证券研究所1能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力5能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力1.11.1、类比供给侧改革，本轮设备更新有望提升先进产能比重、类比供给侧改革，本轮设备更

7、新有望提升先进产能比重 供给侧改革背景：供给侧改革背景：2016年之前，过剩产能（中低端产能过剩，高端产能供给不足）是制约中国经济转型的一大包袱，石化、钢铁、水泥、煤炭、玻璃等行业亏损面达八成，利润大幅下滑，“供需错配”严重。截至2015年底，上述几大行业的PPI已连续2年呈负增长状态。供给侧改革效果：供给侧改革效果：供需改善的背景下，2016年9月全国工业品PPI指数回正，打破连续54个月的下行趋势，并于接下来的2年多的时间均为正值，表明制造业呈现持续景气向上趋势。图表图表1 1：全部工业品全部工业品、石化石化、钢铁钢铁、水泥水泥、煤炭煤炭、玻璃行业玻璃行业PPIPPI变化变化（%）来源：国

8、家统计局、中泰证券研究所2016.9之前，全国工业品PPI已连续54个月下降供给侧改革后，国内制造业景气度触底回升，全国工业品PPI连续2年以上回升-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%--------------10

9、-------04PPI:全部工业品PPI:化学原料及化学制品制造业PPI:黑色金属冶炼及压延加工业PPI:煤炭开采和洗选业PPI:玻璃制造PPI:水泥、石灰和石膏制造6能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力1.11.1、类比供给侧改革，本轮设备更新有望提升先进产能比重、类比供给侧改革，本轮设备更新有望提升先进产能比重 大规模设备更新的背景：大规模设备更新的背景：2022年10

10、月以来，全部工业品PPI指数已经连续19个月为负值，且制造业PMI和新订单PMI仅有少数几个月在荣枯线以上，表明制造业景气度疲软，需求端低迷。在此背景下，国家提出大规模设备更新和消费品以旧换新，前者在供给端刺激投资，提高供给质量，后者在消费端刺激需求。图表图表2 2：全部工业品全部工业品PPIPPI、制造业制造业PMIPMI、新订单制造业新订单制造业PMIPMI（单位：单位：%）来源：国家统计局、中泰证券研究所-10-505405060中国:制造业PMI中国:制造业PMI:新订单中国:PPI:全部工业品:当月同比（右轴）7能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力能效指标是

11、石化设备更新基准，政策持续发力1.11.1、类比供给侧改革，本轮设备更新有望提升先进产能比重、类比供给侧改革，本轮设备更新有望提升先进产能比重 本轮设备更新有望提升先进产能占比，促进新质生产力发展本轮设备更新有望提升先进产能占比，促进新质生产力发展。根据工信部等七部门联合印发的推动工业领域设备更新实施方案，要实施先进设备更新行动，针对工业母机、农机、工程机械、石化老旧装置等生产设备整体处于中低水平的行业，加快淘汰落后低效设备、超期服役老旧设备。我们认为，针对制造业老旧产能设备的更新，将显著提升先进产能占比，我们认为，针对制造业老旧产能设备的更新，将显著提升先进产能占比，进而提高国内制造企业的竞

12、争实力。进而提高国内制造企业的竞争实力。图表图表3 3：推动工业领域设备更新实施方案推动工业领域设备更新实施方案中中“实施先进设备更新行动实施先进设备更新行动”细则细则来源：工信部、中泰证券研究所重点行业重点行业具体要求具体要求工业母机更新服役超过10年的机床等农机更新柔性剪切、成型、焊接、制造生产技术及装备等工程机械更新油压机、折弯机、工艺陈旧产线和在线检测装备等仪器仪表更新数控加工装备、检定装备等纺织行业更新转杯纺纱机等短流程纺织设备，细纱机、自动络筒机等棉纺设备电动自行车更新自动焊接机器人、自动化喷涂和烘干设备、电动或气动装配设备、绝缘耐压测试仪、循环充放电测试仪等石化行业石化行业更新老

13、旧煤气化炉、反应器（釜）、精馏塔、机泵、换热器、储罐等设备更新老旧煤气化炉、反应器（釜）、精馏塔、机泵、换热器、储罐等设备8能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力1.21.2、是否进行设备更新的主要衡量标准是能效指标、是否进行设备更新的主要衡量标准是能效指标 能效标准覆盖面持续扩大，是衡量设备更新与否的重要指标。能效标准覆盖面持续扩大，是衡量设备更新与否的重要指标。2024年2月，为助力大规模设备更新和消费品以旧换新，发改委等印发重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版），将产品设备划分为工业设备、信息通信设备、交通运输设备、商用

14、设备、家用电器、照明器具等6大类，覆盖范围扩大至43种，进而指导相关企业实施设备更新改造。图表图表4 4：重点用能产品设备能效先进水平重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平节能水平和准入水平（20242024年版年版）工业设备部分工业设备部分来源：国家发改委、中泰证券研究所序号序号产品产品类别类别产品名称产品名称能效指标能效指标单位单位分类分类先进水平先进水平节能水平节能水平准入水平准入水平参考标准参考标准1工业设备三相异步电动机效率%同能效标准分类能效1级能效2级能效3级电动机能效限定值及能效等级（GB 18613-2020）2电力变压器空载损耗、负载损耗同能效标准分类能效1级能效

15、2级能效3级电力变压器能效限定值及能效等级（GB 20052-2020）3工业锅炉热效率%同能效标准分类能效1级能效2级能效3级工业锅炉能效限定值及能效等级（GB 24500-2020）锅炉节能环保技术规程（TS G91-2021）4除尘器比电耗10-3kWh/m3同能效标准分类能效1级能效2级能效3级除尘器能效限定值及能效等级（GB 37484-2019）5电焊机效率%同能效标准分类能效1级能效2级能效3级电焊机能效限定值及能效等级（GB 28736-2019）6容积式空气压缩机机组比功率kW/(m/min)同能效标准分类能效1级能效2级能效3级 容积式空气压缩机能效限定值及能效等级（GB

16、19153-2019）7通风机效率%同能效标准分类能效1级能效2级能效3级通风机能效限定值及能效等级（GB 19761-2020）8潜水电泵能效值%同能效标准分类能效1级能效2级能效3级潜水电泵能效限定值及能效等级（GB 32030-2022）9永磁同步电动机效率%同能效标准分类能效1级指标1.01能效2级指标1.01能效3级永磁同步电动机能效限定值及能效等级（GB 30253-2013）10高压三相笼型异步电动机效率%同能效标准分类能效1级指标1.01能效2级指标1.01能效3级高压三相笼型异步电动机能效限定值及能效等级（GB 30254-2013）9能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力

17、能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力1.21.2、是否进行设备更新的主要衡量标准是能效指标、是否进行设备更新的主要衡量标准是能效指标 设备更新（节能降碳）每年预计可节约标准煤设备更新（节能降碳）每年预计可节约标准煤5500万吨，对应万吨，对应1750亿元投资。亿元投资。根据发改委有关负责同志就重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）答记者问，对标2024年版能效先进水平，开展相关行业和设备节能降碳改造，预计每年可形成节能量约5500万吨标准煤。基于政策的连贯性，按照单位投资带来的节能量相同的思路进行测算，上一轮政策（即：2012年年初，工信部发布的工业节能“十二五”

18、规划）重点节能工程投资需求达5900亿元，节能量达到23500万吨标煤，则从则从2024年开始，每年年开始，每年5500万吨标准煤大致对应万吨标准煤大致对应1750亿元左右的投资。亿元左右的投资。图表图表5 5：设备更新带来的每年资本开支测算设备更新带来的每年资本开支测算来源：国家发改委、中泰证券研究所 注：按照每年2%的通胀，2024年相比2012年工业品价格会有提升，最终设备更新规模预计1750亿元左右/年政策名称政策名称节能量节能量对应投资对应投资工业节能“十二五”规划23500万吨标准煤5900亿元重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）5500万吨标准煤/年测

19、算：投资测算：投资=5500/23500=5500/235005900=13805900=1380亿元亿元/年年10图表图表6 6：石化产业链石化产业链来源：石化行业走出去联盟公众号、中泰证券研究所能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力1.31.3、石化行业能效指标正逐步落地，设备更新空间广阔、石化行业能效指标正逐步落地，设备更新空间广阔 石化产业链可分为炼油和化工两个大环节：石化产业链可分为炼油和化工两个大环节：炼油：炼油：是指将原油在不同温度和压强条件下经过蒸馏的方法获得产品的过程，产品以油品居多，主要包括各种燃料油、润滑油、沥青、石油焦、石蜡、石

20、脑油以及其他副产品，其中石脑油又称化工轻油，是其中石脑油又称化工轻油，是最重要的化工原料，许多石化产品的最初原料都是石脑油。最重要的化工原料，许多石化产品的最初原料都是石脑油。化工：化工：亦可细分为两个步骤，第一步是对原料油和气进行裂解，生成以“三烯”和“三苯”为代表的基本化工原料；第二步是基本化工原料生产多种有机化工原料及合成材料。原油原油石脑油等石脑油等化工原料化工原料燃料油燃料油汽油柴油煤油其他燃料油润滑油润滑油沥青沥青石油焦石油焦石蜡石蜡乙烯乙烯丁二烯丁二烯丙烯丙烯其他烯烃其他烯烃烯烃烯烃苯苯甲苯甲苯二甲苯二甲苯其他芳烃其他芳烃芳烃芳烃塑料塑料合成纤维合成纤维合成橡胶合成橡胶涂料、粘合

21、剂涂料、粘合剂化肥、农药化肥、农药催化剂等催化剂等11 炼油和部分化工品能效指标已落地炼油和部分化工品能效指标已落地。根据工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版），炼油和乙烯的基准水平分别为炼油和乙烯的基准水平分别为8.5千克标准油千克标准油/（吨（吨 能量因数）和能量因数）和640千克标准油千克标准油/吨吨，能效基准水平以下产能效基准水平以下产能将要进行设备更新。能将要进行设备更新。此外，聚乙烯、聚丙烯等合成树脂和苯酚丙酮、丁辛醇等精细化工产品能效指标有聚乙烯、聚丙烯等合成树脂和苯酚丙酮、丁辛醇等精细化工产品能效指标有望在三季度落地。望在三季度落地。图表图表7 7：工业重点领域能效

22、标杆水平和基准水平工业重点领域能效标杆水平和基准水平（20232023年版年版）来源：国家发改委，中泰证券研究所大类大类中类中类小类小类石油、煤炭及 其他燃料加工业精炼石油产品制造原油加工及石油制品制造单位能量因数综合能耗千克标准油/吨能量因数7.58.5GB30251乙烯乙烯石脑油烃类石脑油烃类单位产品能耗千克标准油/吨590640GB 30250单位产品能耗千克标准油/吨380550GB 31534单位产品能耗千克标准煤/吨375470GB 32048基础化学原料制造其他基础化学原料制造单位产品综合能耗千克标准煤/吨23002800GB 21345注：对粉矿采用烧结或焙烧工艺的，能耗数值增

23、加700千克标准煤/吨。优质无烟块煤11001350非优质无烟块煤、型煤12001520粉煤（包括无烟粉煤、烟煤）13501550天然气10001200汽轮机驱动150170电机驱动138165传统法（粒状）255275传统法（粉状）240260料浆法（粒状）170190料浆法（粉状）165185传统法（粒状）250275料浆法（粒状）185200硫酸法金红石型10001300硫酸法锐钛型8001000氯化法900950电石法（通用型）193270电石法（糊用型）450480乙烯法（通用型）620635乙烯法（糊用型）9501100合成纤维单（聚合）体制造单位产品能耗千克标准煤/吨80180G

24、B 31533化学纤维制造业纤维素纤维原料及纤维制造人造纤维（纤维素纤维）制造单位产品综合能耗千克标准煤/吨800950绿色设计产品评价技术规范粘胶纤维（T/CNTAC 96）粘胶短纤维GB 32051合成材料制造初级形态塑料及合成树脂制造聚氯乙烯单位产品能耗千克标准煤/吨GB 30527精对苯二甲酸化学原料和化学制品制造业涂料、油墨、颜料及类似产品 制造工业颜料制造钛白粉单位产品能耗千克标准煤/吨磷酸一铵单位产品综合能耗千克标准煤/吨GB 29138磷酸二铵单位产品综合能耗千克标准煤/吨GB 29139单位产品综合能耗千克标准煤/吨GB 21344尿素单位产品能耗千克标准煤/吨GB 3203

25、5化学原料和化学制品制造业基础化学原料制造有机化学原料制造对二甲苯乙二醇黄磷肥料制造氮肥制造合成氨磷肥制造参考标准参考标准炼油炼油国民经济行业分类及代码国民经济行业分类及代码重点领域重点领域指标名称指标名称指标单位指标单位标杆水平标杆水平 基准水平基准水平能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力1.31.3、石化行业能效指标正逐步落地，设备更新空间广阔、石化行业能效指标正逐步落地，设备更新空间广阔12能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力1.31.3、石化行业能效指标正逐步落地，设备更新空间广阔、石化行业能效指标

26、正逐步落地，设备更新空间广阔 石化装备产业链：专用设备种类多、范围广，覆盖各个环节：石化装备产业链：专用设备种类多、范围广，覆盖各个环节：上游：上游：主要包括钢材、有色金属等大宗材料以及管配件、仪器仪表、密封件、阀门、仪器仪表、密封件、阀门、防腐耐火材料等核心部件与材料。中游：中游：即石化专用设备，包含种类多，按照组成模块按照组成模块可分为物料加工设备、化工专用炉、热交换器、传质设备、干燥设备、压缩机等；按照加工产品按照加工产品可分为炼油装置、乙烯裂解装置、丙烷脱氢装置、PO/SM（环氧丙烷/苯乙烯）装置、丁烷反应装置以及顺酐装置等众多种类。下游：下游：主要为石化企业，如中石化、中石油、德希尼

27、布、美国空气化工、法国液化空气、林德工程等公司。图表图表8 8：石化专用设备产业链示意图石化专用设备产业链示意图来源：卓然股份招股说明书，中泰证券研究所整理上游中游下游大宗材料核心部件与材料炼化专用设备化工专用炉石油炼化企业中石油中石化中海油中化集团浙石化德希尼布美国空气化工公司钢材有色金属电气仪表定制件防腐材料耐火材料钢结构预制管配件设备及耗材固态物料加工设备液态物料加工设备热交换器传质设备干燥设备乙烯裂解炉造气炉石磨盐酸合成炉交换炉电烷化炉沸腾干氨炉主要企业钢研高纳、惠生工程、兰石重装、天沃科技中国一重、科新机电、卓然股份、蓝科高新法国液化空气公司韩国乐天化学等13 炼油装置更新空间测算：

28、炼油装置更新空间测算：2023年我国炼油能力达9.36亿吨/年，根据高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版），截止2020年底，我国炼油行业能效低于基准水平的产能约占 20%，我们假设截止2023年底降低至10%，则约有9000万吨炼油在基准水平以下。千万吨级炼油厂投资一般在千万吨级炼油厂投资一般在160亿亿元左右，按照设备投资占一半计算，对应元左右，按照设备投资占一半计算，对应750亿的炼油装置更新空间（暂不考虑淘汰产能）。亿的炼油装置更新空间（暂不考虑淘汰产能）。能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力图表图表9 9：国内炼油产能变

29、化（亿吨国内炼油产能变化（亿吨/年）年）图表图表1010：炼油装置更新空间测算炼油装置更新空间测算来源：中国石油集团经济技术研究院、中泰证券研究所来源：发改委、中国石油集团经济技术研究院、中泰证券研究所 注：本次石化大规模设备更新是整套装置的更新，而非单一设备7.57.78.318.58.829.19.29.3602016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A指标名称指标名称参数参数2023年国内炼油产能9.36亿吨/年能效基准水平8.5千克标准油/吨能量因数低于能效基准水平比例10%能效基准水平产能0.936亿吨/年设备更新空间设备更新

30、空间750750亿元亿元1.31.3、石化行业能效指标正逐步落地，设备更新空间广阔、石化行业能效指标正逐步落地，设备更新空间广阔14 乙烯装置空间测算：乙烯装置空间测算：2023年我国乙烯总产能约5282万吨/年，根据高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版），截止20年底，我国乙烯产业能效低于基准水平的产能占比约30%，我们判断截止23年底降低至20%，则有超过则有超过1000万吨乙烯的能效在基准水平以下，按照百万吨乙烯对应万吨乙烯的能效在基准水平以下，按照百万吨乙烯对应60亿的设备亿的设备投资测算，对应投资测算，对应630亿的乙烯装置更新空间。亿的乙烯装置更新空间。能效指标

31、是石化设备更新基准，政策持续发力能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力图表图表1111：20152015年以来中国乙烯产能变化年以来中国乙烯产能变化图表图表1212：乙烯装置更新空间测算乙烯装置更新空间测算来源：国家统计局、中国石化报、中泰证券研究所来源：发改委、中国石油集团经济技术研究院、中泰证券研究所 注：本次石化大规模设备更新是整套装置的更新，而非单一设备0040005000600070002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A产能(万吨)产量(万吨)当量消费量（万吨）当量缺口（万吨）指标名称指标名称参数参数20

32、23年国内乙烯产能5282万吨/年能效基准水平640千克标准油/吨低于能效基准水平比例20%能效基准水平产能1056万吨/年设备更新空间设备更新空间630630亿元亿元1.31.3、石化行业能效指标正逐步落地，设备更新空间广阔、石化行业能效指标正逐步落地，设备更新空间广阔151.31.3、石化行业能效指标正逐步落地，设备更新空间广阔、石化行业能效指标正逐步落地，设备更新空间广阔 炼油和乙烯设备更新时间：炼油和乙烯设备更新时间：5月29日，国务院印发2024-2025年节能降碳行动方案，其中提出到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，即设备更新时间

33、为24-25年，则未来则未来2年，仅炼油和乙烯环节大规模设备更行空年，仅炼油和乙烯环节大规模设备更行空间就可达间就可达1380亿元（暂不考虑基准水平以下产能的退出），空间广阔。亿元（暂不考虑基准水平以下产能的退出），空间广阔。图表图表1313：2424-2525年炼油和乙烯装置更新规模合计年炼油和乙烯装置更新规模合计13801380亿元亿元来源：中泰证券研究所测算 注：本次石化大规模设备更新是整套装置的更新，以乙烯为例，一套百万吨乙烯装置的能效水平如果在基准水平以下（即640以下），则整套装置重建，而非单一设备更换能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力

34、2023年产能2023年产能能效基准水平能效基准水平低于能效基准水平比例低于能效基准水平比例能效基准水平产能能效基准水平产能 设备更新空间设备更新空间合计合计炼油 9.36亿吨/年8.5千克标准油/吨能量因数10%0.936亿吨/年750亿元乙烯 5282万吨/年640千克标准油/吨20%1056万吨/年630亿元1380亿元1380亿元16CONTENTS目录CCONTENTS专业领先深度专业领先深度诚信诚信中泰证券研究所中泰证券研究所2类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程17 轨交大规模设备更新政策密集落地轨交大规模设备更新政策密集落地。2 月23 日，国铁集团在中央财经委第四次会

35、议（讨论大规模设备更新和消费品以旧换新）上作了书面汇报；2月28日，国家铁路局表示力争到2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰，这是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动这是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程图表图表1414：轨交政策梳理轨交政策梳理来源：中国政府网、国铁集团、交通运输部、国家铁路局等，中泰证券研究所政策政策/方案方案时间时间组织组织/部门部门内容内容动车组招标方案2024年5月10日国铁集团国铁集团招标动车组折合约165标准列，已超过23年全年164标准列动车组

36、的招标量，20242024年上半年动车组招标量累计同比增长达年上半年动车组招标量累计同比增长达6060%。交通运输大规模设备更新行动方案2024年4月12日交通运输部实施城市公交车电动化替代、老旧营运柴油货车淘汰更新等标准提升七大行动，大力促进先进设备和北斗终端应用，促进交通能源动力系统清洁化、低碳化、高效化发展，有序推进行业绿色低碳转型。国铁集团党组会议2024年2月26日国铁集团强化“公转铁”落实力度；落实“优化主干线大通道”的部署要求，进一步强化普速铁路、货运通道能力；结合铁路实际，扎实推动铁路生产设备、服务设备更新和技术改造，为促进投资和消费贡献铁路力量。推动铁路行业低碳发展实施方案2

37、024年2月国家铁路局到到20302030年年，电力机车占比力争达到电力机车占比力争达到7070%以上以上。低碳发展推动机车迭代，老旧内燃机车淘汰将持续推进，新能源机车迎来推广机遇。老旧型铁路内燃机车淘汰更新管理办法2023年12月国家铁路局自2027年开始，达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场，2035年开始老旧内燃机车全面退出运输市场。2.12.1、铁总牵头，轨交大规模设备更新节奏清晰、铁总牵头，轨交大规模设备更新节奏清晰182.12.1、铁总牵头，轨交大规模设备更新节奏清晰、铁总牵头，轨交大规模设备更新节奏清晰 铁总经营改善，有望牵头推进轨交设备更新铁总经营改善，

38、有望牵头推进轨交设备更新。2020-2022年，受疫情影响，国铁集团经营持续亏损，2023年开始恢复，全年实现营业收入1.25万亿元，同比增长10.5%，净利润33.04亿元，双双打破历史纪录。作为轨交领域最重要的牵头央企，铁总已经有明确的规划推进大规模设备更新，盈利能力的快速恢复使其作为轨交领域最重要的牵头央企，铁总已经有明确的规划推进大规模设备更新，盈利能力的快速恢复使其有更强的资金基础。有更强的资金基础。类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程图表图表1515：国铁集团营收恢复增长（亿元）国铁集团营收恢复增长（亿元）图表图表1616：国铁集

39、团净利润开始转正国铁集团净利润开始转正来源：国铁集团官网、中泰证券研究所来源：国铁集团官网、中泰证券研究所-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002002020224Q1-800-700-600-500-400-300-7200224Q1净利润(亿元)19 铁路投资进入上行期。铁路投资进入上行期。2021-2022年，受公共卫生事件影响，轨交铁路客运量下降，铁路固定资产投资减少，全国铁

40、路固定资产投资分别为7489亿元和7109亿元。2023年，随着短期干扰因素的影响逐渐消退，全年完成铁路固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%。2024年1-5月全国铁路完成固定资产投资2284.7亿元，同比增长10.8%，假设全年保持10%的增速，2024年投资额将达到8410亿元，持续上行。类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程图表图表1717：铁路固定资产投资进入上行期铁路固定资产投资进入上行期（亿元亿元）来源：国铁集团官网，中泰证券研究所8238 8015 8010 8028 8029 7819 7489 7109 7645 841

41、0 60006500700075008000850090002000224E2.12.1、铁总牵头，轨交大规模设备更新节奏清晰、铁总牵头，轨交大规模设备更新节奏清晰202.22.2、“三桶油”占国内炼化产能的比重较高、“三桶油”占国内炼化产能的比重较高 以炼油和乙烯环节为例，以炼油和乙烯环节为例，以“三桶油”为代表的国央企2023年合计炼油能力为6.19亿吨/年，占国内炼占国内炼油产能的油产能的66%。乙烯方面，2022年中石化乙烯总产能约1503万吨/年（含合资），占比32%；中石油、中海油等央国企乙烯总产能约1415万吨/年

42、，占比30%。可以看出，炼油和乙烯等产能主要集中于“三桶油”等央国企体系内。据此，我们判断，石化领域的大规模更新主要以“三桶油”体系内的项目为主。据此，我们判断，石化领域的大规模更新主要以“三桶油”体系内的项目为主。类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程图表图表1818：国内炼油国内炼油（单位：亿吨单位：亿吨）和乙烯和乙烯（单位：万吨单位：万吨）产能及央国企占比产能及央国企占比来源：国家统计局、中国石化报、搜狐网等，中泰证券研究所 注：乙烯是2022年产能国内炼油产能国内炼油产能央国企炼油产能央国企炼油产能央国企占比央国企占比9.366.196

43、6.13%国内乙烯产能国内乙烯产能央国企乙烯产能央国企乙烯产能央国企占比央国企占比4675291862.42%212.22.2、“三桶油”老旧炼化装置比重大、“三桶油”老旧炼化装置比重大 炼油装置：炼油装置：以中石化和中石油的炼油项目为例，两家公司两家公司2000年以前（即项目运行超过年以前（即项目运行超过25年以上）的炼年以上）的炼油项目合计约油项目合计约2.9亿吨，亿吨，而一般的炼化装置（包括各种反应器）设计寿命是30年左右，则以上多数项目进入装置更新周期，叠加政策对于超过基准能效指标项目的强制更换或淘汰，以三桶油为代表的炼油行业有望加快大规模设备更新进程。类比轨交，“三桶油”有望引领石化

44、设备更新进程类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程图表图表1919：中石化炼油项目中石化炼油项目来源：中石化，中泰证券研究所序号序号项目进度项目进度分类分类石化基地名称石化基地名称产能产能投产时间投产时间地理坐标地理坐标1投产1000万吨以上燕山石化1050万吨/年2016年6月北京市房山区2天津石化1250万吨/年2012年天津省3齐鲁石化1400万吨/年2004年10月山东省淄博市4青岛炼油青岛炼油12001200万吨万吨/年年19931993年年1111月月山东省青岛市山东省青岛市5杨子石化杨子石化12501250万吨万吨/年年19901990年年江苏省南京市江苏省南京市6金陵石化

45、金陵石化12501250万吨万吨/年年19831983年年江苏省南京市江苏省南京市7上海石化上海石化14001400万吨万吨/年年19751975年年1010月月上海市金山区上海市金山区8高桥石化高桥石化11301130万吨万吨/年年19731973年年6 6月月上海市浦东新区上海市浦东新区9镇海石化镇海石化23502350万吨万吨/年年19711971年年5 5月月浙江省宁波市浙江省宁波市10福建炼化福建炼化12001200万吨万吨/年年19701970年年福建省泉州市福建省泉州市11长岭石化公司长岭石化公司11501150万吨万吨/年年19661966年年4 4月月湖南省岳阳市湖南省岳阳市

46、12广州石化广州石化11201120万吨万吨/年年19581958年年广东省广州市广东省广州市13茂名石化茂名石化23502350万吨万吨/年年19551955年年5 5月月广东省茂名市广东省茂名市141000万吨以下石家庄炼化公司800万吨/年2014年11月河北省石家庄市16沧州石化公司350万吨/年2012年河北省沧州市17济南石化公司500万吨/年2007年12月山东省济南石18青岛石化公司500万吨/年2006年9月山东省青岛市19洛阳石化公司800万吨/年2002年3月河南省洛阳市20武汉石化公司武汉石化公司850850万吨万吨/年年19841984年年湖北省武汉市湖北省武汉市21

47、荆门石化公司荆门石化公司600600万吨万吨/年年19781978年年湖北省荆门市湖北省荆门市22安庆石化公司安庆石化公司800800万吨万吨/年年19741974年年7 7月月安徽省安庆市安徽省安庆市24湛江东兴石化公司湛江东兴石化公司500500万吨万吨/年年19711971年年广东省湛江市广东省湛江市25塔河石化公司塔河石化公司500500万吨万吨/年年19701970年年新疆省塔河县新疆省塔河县26海南炼化公司海南炼化公司800800万吨万吨/年年19051905年年5 5月月海南省南浦经济开海南省南浦经济开发区发区22类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程类比轨交，“三桶油”有

48、望引领石化设备更新进程图表图表2020：中石油炼油项目中石油炼油项目来源：中石油，中泰证券研究所序号序号项目进度项目进度分类分类石化基地名称石化基地名称产能产能投产时间投产时间地理坐标地理坐标1投产1000万吨以上广东石化2000万吨/年2023年2月广东省揭阳市2云南石化1300万吨/年2017年云南省昆明市3四川石化1000万吨/年2014年3月四川省成都市4抚顺石化1150万吨/年2012年10月辽宁省抚顺市5广西石化1200万吨/年2010年9月广西省钦州市6独山子石化1000万吨/年2009年9月新疆克拉玛依7大连石化2050万吨/年2001年1月辽宁省大连市8大连西太平洋石化大连西

49、太平洋石化10001000万吨万吨/年年19971997年底年底辽宁省大连市辽宁省大连市9华北石化华北石化10001000万吨万吨/年年19871987年年1212月月河北省任丘市河北省任丘市10辽阳石化辽阳石化10001000万吨万吨/年年19831983年年辽宁省辽阳市辽宁省辽阳市11大庆石化大庆石化10001000万吨万吨/年年19631963年年黑龙江省大庆市黑龙江省大庆市12吉林石化吉林石化10001000万吨万吨/年年19571957年年吉林省吉林市吉林省吉林市13兰州石化兰州石化10501050万吨万吨/年年19581958年年9 9月月甘肃省兰州市甘肃省兰州市141000万吨以

50、下呼和浩特石化500万吨/年2012年10月内蒙古呼和浩特15宁夏石化500万吨/年2011年12月宁夏银川市16庆阳石化370万吨/年2009年3月甘肃省庆阳市17大庆炼化550万吨/年2000年黑龙江省大庆市18玉门油田250万吨/年2000年甘肃省酒泉市19青海油田青海油田150150万吨万吨/年年19991999年年青海省青海省20长庆石化长庆石化500500万吨万吨/年年19921992年年陕西省咸阳市陕西省咸阳市21乌鲁木齐石化乌鲁木齐石化850850万吨万吨/年年19751975年年4 4月月新疆乌鲁木齐新疆乌鲁木齐22哈尔滨石化哈尔滨石化420420万吨万吨/年年1975197

51、5年年黑龙江省哈尔滨市黑龙江省哈尔滨市23辽河石化辽河石化500500万吨万吨/年年19711971年年辽宁省盘锦市辽宁省盘锦市24大港石化大港石化500500万吨万吨/年年19651965年年天津市天津市25克拉玛依石化克拉玛依石化600600万吨万吨/年年19591959年年新疆克拉玛依新疆克拉玛依26锦西石化锦西石化650650万吨万吨/年年19531953年年辽宁省葫芦岛市辽宁省葫芦岛市27锦州石化锦州石化800800万吨万吨/年年19431943年年辽宁省锦州市辽宁省锦州市28改扩建大连石化搬迁升级改造1000万吨/年-辽宁省大连市长兴岛2.22.2、“三桶油”老旧炼化装置比重大、“

52、三桶油”老旧炼化装置比重大232.22.2、“三桶油”老旧炼化装置比重大、“三桶油”老旧炼化装置比重大类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程 乙烯装置：乙烯装置：以中石化和中石油的炼油项目为例，两家公司两家公司2000年以前（即项目运行超过年以前（即项目运行超过25年以上）的乙烯年以上）的乙烯项目合计约为项目合计约为280万吨，万吨，项目并不多，我们判断是因为乙烯门槛高，2000年前后以“三桶油”为代表的国内企业方才突破乙烯制备的关键工艺，进入大发展时期。但由于工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）中对于乙烯的能效基准水平设置相对严

53、格，因此“三桶油”存量乙烯项目的装置更新动力仍较强。图表图表2121：中石化乙烯项目中石化乙烯项目来源：中石化，中泰证券研究所序号序号项目进度项目进度石化基地名称石化基地名称产能产能投产时间投产时间地理坐标地理坐标1投产海南炼化100万吨/年2023年2月海南省儋州市2福建古雷石化80万吨/年2021年8月福建省漳州市3中科炼化80万吨/年2020年9月广东省湛江市4中韩（武汉）石化110万吨/年2013年8月湖北省武汉市5镇海炼化250万吨/年2010年4月第一套乙烯装置2022年1月第二套乙烯装置浙江省宁波市6中沙（天津）石化120万吨/年2010年1月天津市滨海新区7福建联合石化110万

54、吨/年2009年8月福建省泉州市8上海赛科114万吨/年2005年3月上海市化学工业区9茂名石化100万吨/年1996年8月广东省茂名市10扬子石化扬子石化8080万吨万吨/年年19871987年年7 7月月江苏省南京市江苏省南京市11齐鲁石化齐鲁石化8080万吨万吨/年年19871987年年5 5月月山东省淄博市山东省淄博市1在建天津南港120万吨/年-天津经开区南港工业区2中国石化岳阳地区（湖南石化）100万吨/年-湖南省岳阳市云溪区242.22.2、“三桶油”老旧炼化装置比重大、“三桶油”老旧炼化装置比重大类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更

55、新进程图表图表2222：中石油乙烯项目中石油乙烯项目来源：中石油，中泰证券研究所序号序号项目进度项目进度石化基地石化基地/项目名称项目名称产能产能投产投产/预计投产时间预计投产时间地理坐标地理坐标1投产广东石化120万吨/年2023年广东市揭阳市2独山子石化塔里木乙烷制乙烯项目60万吨/年2021年新疆库尔勒市3兰州石化长庆乙烷制乙烯项目80万吨/年2021年山西省榆林市4兰州石化70万吨/年2020年甘肃省兰州市5四川石化80万吨/年2014年四川省成都市6抚顺石化94万吨/年2012年辽宁省抚顺市7大庆石化120万吨/年2012年黑龙江省大庆市8独山子石化137万吨/年2009年新疆克拉玛

56、依市9吉林石化85万吨/年2006年吉林省吉林市10辽阳石化20万吨/年1979年辽宁省辽阳市1在/改扩建大连石化搬迁改造项目新建240万吨/年乙烯装置,分两期建设，一期建设120万吨/年乙烯装置2024(一期)辽宁省大连市2广西石化炼化一体化升级项目新建120万吨/年乙烯及下游一系列装置2025年广西省钦州市3吉林石化120万吨/年乙烯装置建设项目新建120万吨/年乙烯装置2025年吉林省吉林市4兰州石化转型升级乙烯改造项目 新建120万吨/年乙烯及下游生产装置2025年及以后甘肃省兰州市5兰州石化长庆二期项目新建120万吨/年乙烯装置-内蒙古鄂尔多斯市6独山子石化塔里木120万吨/年二期乙

57、烯项目新建120万吨/年乙烯及下游生产装置2026年新疆库尔勒市7呼和浩特石化120万吨/年乙烷制乙烯项目120万吨/年乙烷制乙烯项目-内蒙古鄂尔多斯市252.22.2、“三桶油”盈利稳定，具备设备更新的资金基础、“三桶油”盈利稳定，具备设备更新的资金基础 企业的盈利水平决定其设备更新能力（政府的补贴是辅助作用）。企业的盈利水平决定其设备更新能力（政府的补贴是辅助作用）。过去5年，“三桶油”整体盈利能力稳定，2024年一季度，中石化、中石油和中海油归母净利润分别为183.16/456.81/397.19亿元，分别同比-8.88%/4.70%/23.69%。较高的盈利水平使得“三桶油”具备大规模

58、设备更新的资金基础（可类比轨交领域较高的盈利水平使得“三桶油”具备大规模设备更新的资金基础（可类比轨交领域铁总盈利的改善对设备更新的影响）。铁总盈利的改善对设备更新的影响）。类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程图表图表2323：“三桶油”营收及增速（亿元，“三桶油”营收及增速（亿元，%）图表图表2424：“三桶油”利润及增速（亿元，“三桶油”利润及增速（亿元，%）来源：wind、中泰证券研究所来源：wind、中泰证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%050000000250003000035000中石油营

59、收中石化营收中海油营收中石油营收增速中石化营收增速中海油营收增速-200%-100%0%100%200%300%400%500%0200400600800016001800中石油归母中石化归母中海油归母中石油归母增速中石化归母增速中海油归母增速262.22.2、设备更新催化，“三桶油”炼化资本开支有望上行、设备更新催化，“三桶油”炼化资本开支有望上行 2022年以来，“三桶油”炼化资本开支趋于下行。年以来，“三桶油”炼化资本开支趋于下行。2022年以来，化工产品市场需求恢复缓慢，供应侧保持高速增长，化工行业仍处于景气周期低谷化工行业仍处于景气周期低谷，2023年国内化工产

60、品价格同比下降 7.0%，大多数化工产品生产利润依然位于历史低位。化工品盈利的下行使得“三桶油”资本开支意愿减弱，化工品盈利的下行使得“三桶油”资本开支意愿减弱，2023年中石化和中石年中石化和中石油炼油和化工资本开支分别为油炼油和化工资本开支分别为779.37亿元和亿元和163.83亿元，分别同比下滑亿元，分别同比下滑4.34%和和60.78%。类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程图表图表2525：中石化炼化资本开支（亿元）中石化炼化资本开支（亿元）图表图表2626：中石油炼化资本开支（亿元）中石油炼化资本开支（亿元）来源：中石化年报、中泰

61、证券研究所来源：中石油年报、中泰证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%005006007008009002002020224E炼化资本开支同比-100%-50%0%50%100%150%200%005006002002020224E炼化和新材料资本开支同比272.22.2、设备更新催化，“三桶油”炼化资本开支有望上行、设备更新催化，“三桶油”炼化资本开支有望上行 设备更新有望带动“三桶油”炼化资本开支上行。设备更新有望带动“三桶油”炼化资本开

62、支上行。根据1.3节的测算，24-25年炼油和乙烯的设备更新规模是1300亿元，假设炼油和乙烯占炼化产业链资本开支的一半，“三桶油”占国内炼化资本的一半（主要是中石化和中石油），则则24-25年炼化产业链设备更新的资本开支为年炼化产业链设备更新的资本开支为2600亿元，“三桶油”为亿元，“三桶油”为1300亿元，亿元，年平均新增为年平均新增为690亿元，较亿元，较2023年的年的943亿元（即：亿元（即：2023年中石化和中石油的炼化资本支出）增长约年中石化和中石油的炼化资本支出）增长约73%，超过超过2021年资本开支高点水平（年资本开支高点水平（2021年中石化和中石油炼化资本开支为年中石

63、化和中石油炼化资本开支为1286亿元），有望进入上行。亿元），有望进入上行。类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程图表图表2727：“三桶油三桶油”设备更新影响测算设备更新影响测算来源：中石化、中石油等、中泰证券研究所测算主要指标主要指标数值数值24-25年炼油和乙烯设备更新资本开支1300亿元炼油和乙烯占炼化产业链资本开支比例50%24-25年炼化产业链设备更新资本开支2600亿元“三桶油”占国内炼化资本的比例50%24-25年“三桶油”设备更新资本开支1300亿元“三桶油”年平均设备更新水平690亿元“三桶油”设备更新水平占“三桶油”设备更

64、新水平占20232023年的比重年的比重690/943=73%690/943=73%28CONTENTS目录CCONTENTS专业领先深度专业领先深度诚信诚信中泰证券研究所中泰证券研究所3投资建议和风险提示293.13.1、建议关注“整机装置”、建议关注“整机装置”和“核心零部件”环节受益标的和“核心零部件”环节受益标的 整机装置：整机装置：包括乙烯裂解炉、压力容器（换热器、分离器、过滤器、蒸发器等）、余热锅炉、乙烯三机组、气力输送系统等。石化整机装置价值量大，单一项目对具体公司影响大，需重点跟踪石化大项目（如石化整机装置价值量大，单一项目对具体公司影响大，需重点跟踪石化大项目（如炼油、乙烯、

65、丙烯、合成树脂等）更新建设进度，炼油、乙烯、丙烯、合成树脂等）更新建设进度，建议重点关注：透平机械龙头陕鼓动力、国内乙烯裂解装置龙头卓然股份、气力输送系统龙头博隆技术、重型压力容器领先企业兰石重装等。核心零部件：核心零部件：包括仪器仪表、密封件、防爆电器、阀门等。其中：仪器仪表的国产化率低，本次大规仪器仪表的国产化率低，本次大规模设备更新对其国产化率亦有较高要求模设备更新对其国产化率亦有较高要求，重点关注川仪股份；密封件和防爆电器属于耗材，需求稳定，密封件和防爆电器属于耗材，需求稳定，大规模设备更新提供弹性大规模设备更新提供弹性，重点关注机械密封件行业领军企业中密控股、防爆电器龙头华荣股份；工

66、业阀门关注龙头纽威股份。投资建议投资建议图表图表28：石化产业链核心零部件和整机企业盈利预测与估值石化产业链核心零部件和整机企业盈利预测与估值来源：Wind，中泰证券研究所 注：卓然股份、兰石重装、博隆技术、中密控股、纽威股份和川仪股份的EPS来自wind一致预期2024/6/25股价（元）股价（元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E陕鼓动力 601369.SH7.860.590.680.790.8813.3211.569.958.93买入卓然股份 688121.SH12.020.661.151.542.0318.2110.457.815.92未评

67、级兰石重装 603169.SH4.470.120.180.230.2937.2524.8319.4315.41未评级博隆技术 603325.SH70.175.755.317.409.1012.2013.219.487.71未评级华荣股份 603855.SH22.401.371.621.862.1916.3513.8312.0410.23买入中密控股 300470.SZ33.471.671.952.272.6320.0417.1614.7412.73未评级纽威股份 603699.SH17.780.951.131.351.5618.7215.7313.1711.40未评级川仪股份 603100.S

68、H24.051.882.112.452.8112.7911.409.828.56未评级核心零部件最新评级最新评级公司代码公司代码整机装置EPS（元）（元）PE（元）（元）环节环节公司名称公司名称303.2、风险提示、风险提示1、大规模设备更新进度不及预期；、大规模设备更新进度不及预期；如果大规模设备更新的政策落地进度不及预期，则石化行业的设备更新存在延后或者完不成的风险。2、行业规模测算偏差风险；、行业规模测算偏差风险；行业规模的测算基于一定的假设条件，存在不及预期的可能。3、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风

69、险。研究报告中的资料有些来自上市公司的官网以及第三方网站，以上资料存在更新不及时的风险。风险提示风险提示31投资评级说明：投资评级说明：评级评级说明说明股票评级股票评级买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在5%15%之间持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级行业评级增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注：评

70、级标准为报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。32重要声明重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为

71、客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。