1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 离型膜下游应用广泛离型膜下游应用广泛，百亿市场持续扩容百亿市场持续扩容 新材料行业面板材料系列专题之四2020.8.5 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S05 王喆王喆 首席石油石化分析 师 S01 徐涛徐涛 首席电子分析师 S03 离型膜下游应用广泛，在显示领域、离型膜下游应用广泛，在显示领域、FPC 领域、领域、MLCC 领域均有应用，市场规领域均有应用，市场规 模超百亿。国内离型膜技术水平与国外尚存差距，但部分企业正在加速布局，模
2、超百亿。国内离型膜技术水平与国外尚存差距，但部分企业正在加速布局， 有望快速实现进口替代，建议关注相关龙头公司：长阳科技、斯迪克有望快速实现进口替代，建议关注相关龙头公司：长阳科技、斯迪克。 高端离型膜依赖进口高端离型膜依赖进口，市场主要由美日韩企业主导市场主要由美日韩企业主导。离型膜是表面具有分离性 的薄膜，主要由基材、涂层、离型层组成。离型膜技术壁垒较高，国内大多数薄 膜制造商停留在中低端阶段， 核心技术由国外掌握， 高端市场主要由美日韩企业 主导，包括美国 3M 公司、日本的三井化学、东丽、东洋纺、帝人、三菱化学以 及韩国的 SKC。目前国内电子元器件生产企业所需光学级离型膜、电子模切行
3、 业用高端 PET 离型膜等进口依赖度较高。 显示面板中离型膜用于偏光片，市场规模约显示面板中离型膜用于偏光片，市场规模约 30 亿元亿元。偏光片是显示面板的重要 组成部分，离型膜在贴合前用于保护偏光片压敏胶层。根据我们的测算，我国 LCD投产产线在满产情况下， 偏光片的需求量为3.82亿平米， 在建产线仍有0.69 亿平米的潜在需求； 我国 OLED 投产产线在满产情况下， 偏光片的需求量为 0.11 亿平米，在建产线仍有 0.33 亿平米的潜在需求。我们测算我国偏光片用离型膜 市场规模为 29.5 亿元，此外仍有潜在的 7.7 亿元的市场增量。 FPC 中离型膜用于覆盖保护膜，预计中离型膜
4、用于覆盖保护膜，预计 2022 年市场规模突破年市场规模突破 16 亿元亿元。离型膜用 于 FPC 制备中覆盖保护膜，避免保护膜的粘结和缺陷产生。受益下游消费电子 需求的持续扩张及汽车电子行业的快速发展，我国 FPC 市场规模迎来快速上升 期。根据智研咨询数据，2017 年 FPC 用离型膜市场规模为 6.1 亿元，根据我们 的测算，2022 年我国 FPC 用离型膜市场规模将突破 16 亿元。 离型膜用于离型膜用于 MLCC 的生产步骤，预计的生产步骤，预计 2022 年年国内国内市场规模达市场规模达 246 亿元。亿元。离型 膜用于 MLCC 生产中流延的步骤，MLCC 通常需要堆叠 30
5、0-1000 层陶瓷介质， 每一层陶磁介质的形成都需要离型膜。MLCC 下游应用包括消费电子、汽车、 通信、工业等多个领域，每台电视需要用 MLCC 数量约为 500 个，笔记本电脑 约 1000 个，iPhone 11 手机超过 1000 个，燃油汽车约 3000 个，新能源汽车高 达 10000 个。下游持续扩容之下，我们预计 2022 年全球 MLCC 离型膜市场规 模达 588 亿元，我国市场规模达 246 亿元。 风险因素：风险因素：产能建设不及预期；国产化进度不及预期；下游需求萎缩；行业竞争 加剧。 投资策略投资策略：离型膜下游应用广泛，在显示领域、FPC 领域、MLCC 领域均有
6、应 用，市场规模超百亿。国内离型膜技术水平与国外尚存差距，但部分企业正在加 速布局，有望快速实现进口替代，建议关注相关龙头公司：长阳科技、斯迪克。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 长阳科技 29.6 0.51 0.61 0.91 58.04 48.52 32.53 买入 斯迪克 55.25 1.23 1.26 1.57 44.92 43.85 35.19 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020
7、 年 8 月 4 日收盘价 新材料新材料行业行业面板材料系列专题之四面板材料系列专题之四2020.8.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 离型膜：分离性薄膜，多领域应用离型膜：分离性薄膜，多领域应用 . 1 表面分离性薄膜，下游应用领域广泛 . 1 高端离型膜依赖进口，技术与国外存在差距 . 2 偏光片离型膜：显示领域重要材偏光片离型膜：显示领域重要材料，国内市场规模近料，国内市场规模近 30 亿亿 . 4 偏光片重要材料，贴合前保护压敏胶层 . 4 我国偏光片用离型膜市场规模近 30 亿元 . 5 FPC 离型膜：持续扩容，离型膜：持续扩容，2022 年国内市场规模望超年国内市场
8、规模望超 16 亿亿 . 10 离型膜用于 FPC 制备过程，对膜材料进行保护 . 10 我国 FPC 用离型膜市场不断扩容，预计 2022 年市场规模约 16.6 亿元 . 11 MLCC 离型膜：堆叠上百层，料离型膜：堆叠上百层，料 2022 年国内市场达年国内市场达 246 亿亿 . 15 离型膜用于 MLCC 生产的流延过程，根据叠层数量需要上百张离型膜 . 15 预计 2022 年我国 MLCC 用离型膜市场达 246 亿元 . 17 国产企业加速布局国产企业加速布局离型膜离型膜 . 19 风险因素风险因素 . 19 投资建议投资建议 . 20 重点公司重点公司 . 21 长阳科技：
9、技术领先客户优质，布局 FPC 用离型膜 . 21 斯迪克：国内功能性材料龙头企业，开拓离型膜市场 . 22 东丽：碳纤维业务龙头，双轮驱动未来可期 . 23 东洋纺：薄膜受益下游动能，渠产研助力增长. 25 三井化学：材料业务全球领先，产线丰富发展多元 . 27 帝人：涂布膜领先企业，技术驱动离型膜稳健发展 . 29 三菱化学：日本最大综合性化学企业，加码离型膜生产 . 30 裕兴股份：光学用离型膜新产线投建，自主创新驱动产销双增长 . 31 双星新材：夯实“五大板块”战略基础，进军光学离型膜基材领域 . 32 东材科技：技术创新优化产品结构，新项目定位 OLED 显示技术相关离型膜基膜 .
10、 33 洁美科技：纸质载带业务优势明显，期待中高端 MLCC 用离型膜业务进展 . 33 qRpQoOsNtMpNzRqPtPtMoN6MdNbRoMmMnPnNiNqQwOkPmMpR7NoOyRxNtRvNMYrQtR 新材料新材料行业行业面板材料系列专题之四面板材料系列专题之四2020.8.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：离型膜的结构 . 1 图 2：离型膜制备工艺 . 2 图 3：偏光片基本结构 . 4 图 4：全球 TFT-LCD 销售额及增长率 . 5 图 5：各尺寸液晶电视面板价格走势 . 5 图 6：LCD 下游需求占比 . 5 图 7：液晶电视
11、面板出货量及增长率 . 5 图 8：TV 面板平均尺寸（单位：英寸） . 6 图 9：全球 LCD 产能分布 . 6 图 10：全球 OLED 市场规模及增速 . 8 图 11：OLED 下游需求结构. 8 图 12：不同屏幕智能手机出货量占比 . 8 图 13：中国 OLED 产值规模及增速 . 8 图 14：FPC 板上离型膜的应用 . 10 图 15：双面 FPC 制造工艺 . 11 图 16：全球智能手机出货量 . 12 图 17：智能手机中 FPC 部件使用情况 . 12 图 18：全球可折叠智能手机出货量（百万部） . 12 图 19：可折叠智能手机 . 12 图 20：全球平板电
12、脑出货量（百万台） . 13 图 21：平板电脑中 FPC 部件使用情况 . 13 图 22：全球可穿戴设备出货量（百万件） . 13 图 23：可穿戴设备中 FPC 部件使用情况 . 13 图 24：全球新能源汽车产量 . 14 图 25：车用电子中 FPC 部件使用情况 . 14 图 26：中国 FPC 需求量及产量 . 14 图 27：FPC 市场规模预测 . 14 图 28：FPC 用离型膜市场规模 . 15 图 29：典型 MLCC 产品 . 15 图 30： MLCC 基本结构 . 15 图 31： MLCC 离型膜在 MLCC 中的使用 . 16 图 32： MLCC 生产工艺流
13、程 . 16 图 33：流延流程图 . 16 图 34：全球市场 MLCC 规模 . 17 图 35：中国 MLCC 市场规模 . 17 图 36：MLCC 全球销量 . 18 图 37：全球 MLCC 用离型膜面积测算 . 18 图 38：全球 MLCC 用离型膜市场预测 . 18 图 39：东丽 DECOFIT离型膜 . 23 图 40：全球医药市场价值（亿美元） . 25 图 41：2020 年全球医药市场占有率（预测） . 25 图 42：全球汽车制造业市场规模（千亿美元） . 27 图 43：三井化学离型膜产品 . 27 新材料新材料行业行业面板材料系列专题之四面板材料系列专题之四2
14、020.8.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1：海外主流企业离型膜生产情况 . 4 表 2：国内 LCD 产线、产能和对应的偏光片需求量 . 6 表 3：国内 OLED 产线、产能和对应的偏光片需求量 . 9 表 4：FPC 分类 . 11 表 5：MLCC 用离型膜未来市场空间 . 18 表 6：国内主要企业离型膜生产情况（除注明外，单位均为万平方米/年） . 19 表 7：离型膜行业重点公司盈利预测 . 20 表 8：长阳科技财务数据 . 21 表 9：斯迪克财务数据 . 22 表 10：东丽业务收入及占营业收入比重（按事业部，单位：百万日元） . 23 表 1
15、1：东丽公司近期重大事件 . 24 表 12：东洋纺业务收入及占营业收入比重（按事业部，单位：百万日元） . 25 表 13：资本支出及研发支出占销售收入比重（单位：%） . 26 表 14：三井化学业务收入及占营业收入比重（按事业部，单位：百万日元） . 27 表 15：资本支出及研发支出占销售收入比重（单位：%） . 28 新材料新材料行业行业面板材料系列专题之四面板材料系列专题之四2020.8.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 离型膜离型膜：分离性薄膜，多领域应用：分离性薄膜，多领域应用 表面分离性薄膜，下游应用领域广泛表面分离性薄膜，下游应用领域广泛 离型膜定义：离型膜定义：离
16、型膜是表面具有分离性的薄膜，主要由基材、涂层、离型层组成。制 作时，对 PET、PE、PP、OPP 等基材进行表面处理，包括涂布硅离型剂、氟素离型剂或 者进行等离子处理，使其对不同的有机压感胶具有极轻且稳定的离型力。离型膜在有限的 条件下与特定的材料接触后不具有粘性或有轻微粘性，主要作用有隔离、填充、保护、易 于剥离，具有高透明性（光线透过率 90%以上） 、耐热性（熔点 230-240） 、耐药品性 等优良性能。 图 1：离型膜的结构 资料来源：模切论坛，中信证券研究部 离型膜产业链：离型膜产业链：从离型膜产业上下游来看，上游主要为原膜基材和离型剂等原材料。 离型剂主要以有机硅离型剂为主，辅
17、以有机氟离型剂及其他一些非硅离型剂。涂布材料的 质量和配比会直接影响到产品的质量和性能。由于基膜和功能性涂料供应相对充分且市场 较为成熟，因此离型膜对上游的依赖性较小。离型膜行业下游应用领域十分宽广，可作为 柔性印刷电路板（FPC） 、LED 行业的层压隔离膜及保护膜、偏光片等原材料、胶粘保护 膜产品的保护层、模切行业冲型耗材、多层陶瓷电容器（MLCC）及叠层内置天线生产加 工过程转移的承载体等。近年来，下游行业技术升级换代，离型膜市场需求不断扩大。 新材料新材料行业行业面板材料系列专题之四面板材料系列专题之四2020.8.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2：离型膜产业链 资料来
18、源：赛瑞研究，中信证券研究部 离型膜离型膜制造工艺：制造工艺：离型膜的制作主要包括涂布、烘干固化以及分切等步骤。涂布是将 硅油树脂、固化剂等材料与溶剂按一定比例混称重、混合、搅拌成均匀溶液后，通过涂布 机均匀涂布在 PET 原膜表面。 烘干、 固化是通过烘道 （采用以天然气为燃料的导热油锅炉， 并通过导热油管加热） ，使溶剂挥发及硅油固化。分切要采用分切设备，将宽幅母卷分切 成客户所需要的宽度。 图 2：离型膜制备工艺 资料来源：洁美科技招股说明书，中信证券研究部 高端离型膜依赖进口，技术与国外存在差距高端离型膜依赖进口，技术与国外存在差距 产能集中于中低端，高端离型膜依赖进口产能集中于中低端
19、，高端离型膜依赖进口。离型膜技术壁垒较高，虽然经过一段较长 的发展时间，国内绝大多数薄膜制造商仍停留在中低端阶段，核心技术由国外掌握。国际 高端市场由日本厂商主导，我国高端离型膜处于起步阶段。目前国内电子元器件生产企业 所需光学级离型膜、电子模切行业用高端 PET 离型膜严重依赖进口。 美日韩美日韩企业占据市场主流，产品应用高端领域企业占据市场主流，产品应用高端领域。美国 3M 公司、日本的三井化学、东 新材料新材料行业行业面板材料系列专题之四面板材料系列专题之四2020.8.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 丽、东洋纺、帝人、三菱化学以及韩国的 SKC 均有布局离型膜业务，他们占据了
20、主流的 高端市场。区分离型膜质量的主要标准是洁净度、平整性、抗静电性、耐受性以及稳定性 等，海外企业的离型膜表现更佳，因此广泛应用于光学、电子模切等高端领域。 从技术难度上来看，国内外差距主要体现在三方面。从技术难度上来看，国内外差距主要体现在三方面。 （1）原料：PET 离型膜是胶带涂布和胶带精密模切生产中最常用的一类，由 PET 薄 膜基材和有机硅涂层制成。基材的质量直接影响其使用性能。国产 PET 薄膜在薄、厚控制 和热收缩方面落后于国外。离型剂方面，以氟素离型剂为例，我国氟素离型剂的开发远远 落后于美国和日本公司，除了哈工大、无锡新材料研究院外，国内基本没有氟素离型剂的 专利报道。国外
21、公司的氟素离型剂销售采用的差异化方案严重制约了我国氟素离型膜行业 的快速发展。根据氟素离型剂的发展与应用数据，2019 年美国道康宁公司的氟素离 型剂及其配套占据了中国市场 80%的份额。 （2）设备：高端应用对加工环境有严格要求。光学级离型膜要求在 1000 级洁净车间 生产， 而电子膜切行业所用 PET 离型膜产品要求在万级无尘车间生产。 国内多是在一般工 作间进行操作，存在大量有机溶剂挥发、树脂交联度不同及脏污多的问题。此外，高端产 品涂布设备精度要求高，工艺流程涂布参数要根据涂料来设定，机器设备需要依据涂布工 艺流程的特征来进行定制。国内大多采用普通涂布机，产的大多数是普通的低端产品，
22、在 洁净度、平整性和抗静电等指标方面都达不到光学、电工电子与模切行业的要求，只能应 用在要求不高的包装及防水领域。 （3）工艺：我国的涂布工艺、固化工艺远远落后于发达国家。涂布工艺主要包括光 辊涂布、网纹涂布、刮刀式涂布、喷雾涂布和帘式涂布。目前国内离型膜产品主要采用网 纹涂布、微凹涂布。刮刀式涂布易出现上胶不均匀，取决于刀的加工精度、刮刀安装角度 等，而喷雾涂布和帘式涂布为新式涂布法，具有高固含量、高涂布量特性，需要新型防粘 涂料来保证运转。此外，在固化环节，国内大多采用有机硅热固化，存在配方固化反应不 够彻底等问题。 海外企业加速产能扩张，海外企业加速产能扩张，重点布局重点布局 MLCC、
23、光学、光学离型膜。离型膜。其中，三井化学预计到 2025 年将 MLCC 离型膜的产能扩张一倍； 东丽公司计划投资 11 亿日元 （约合人民币 0.69 亿） ， 提升日本国内岐阜工厂及三岛工厂的产能，预期将达到现有产能的三倍；东洋纺计划通过 3.58 亿人民币投资将离型膜产能扩张一倍；帝人在印尼的 PET 薄膜工厂内增产 MLCC 制 造工程用离型膜；三菱化学在印尼投资 9.24 亿人民币的 MLCC 离型膜项目，投资后的产 能将达到每年约 25,000 吨，计划将中国市场的市占率提升至 50%左右；SKC 预计在中国 苏州持续投入 8 亿人民币以扩张产能。总体来看，海外企业主要聚焦亚太地区
24、，重点关注 MLCC、光学离型膜等高端产品的产能扩张。 新材料新材料行业行业面板材料系列专题之四面板材料系列专题之四2020.8.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 表 1：海外主流企业离型膜生产情况 公司名称公司名称 国家国家 主要产品主要产品 类型类型 主要应用主要应用 计划投资额计划投资额 地区地区 备注备注 3M 美国 PET 非硅工艺应用 / / / 三井化学 日本 TPX MLCC、FPC 等 / / 至 2025 年产能 扩展一倍 东丽 日本 PET MLCC、光学等 0.69 亿人民币 日本岐阜工 厂及三岛工 厂 产能计划扩展 三倍 东洋纺 日本 PET MLCC、FPC
25、 等 3.58 亿人民币 日本福井县 2019 年产能同 比增加一倍 帝人 日本 PET MLCC、光学等 / 印尼 / 三菱化学 日本 PET MLCC、偏光片 等 9.24 亿人民币 印尼 计划产能 25,000 吨/年 SKC 韩国 PET 光学、电子等 2.10 亿人民币 中国苏州 后续将有6亿人 民币投入 资料来源：各公司官网，中信证券研究部 偏光片偏光片离型膜离型膜：显示领域重要材料，国内市场显示领域重要材料，国内市场规模近规模近 30 亿亿 偏光片偏光片重要材料，贴合前保护压敏胶层重要材料，贴合前保护压敏胶层 偏光片是显示面板的重要组成部分，偏光片是显示面板的重要组成部分，离型膜
26、在贴合前用于保护偏光片压敏胶层。离型膜在贴合前用于保护偏光片压敏胶层。偏光 片可控制特定光束的偏振方向，自然光在通过偏光片时，振动方向与偏光片透过轴垂直的 光将被吸收，振动方向与偏光片透过轴平行的光将通过，产生明暗对比，从而达到画面显 示的功能。偏光片主要由 PVA 膜、TAC 膜、保护膜、离型膜和压敏胶等制成。偏光片用 的离型膜为单侧涂布硅涂层的 PET 膜，具有强度高、不易变形、透明性好、表面平整度高 等特点，在偏光片贴合到 LCD 之前，保护压敏胶层不受损伤，避免产生贴合气泡。 图 3：偏光片基本结构 资料来源：三利谱招股书 新材料新材料行业行业面板材料系列专题之四面板材料系列专题之四2
27、020.8.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 我国我国偏光片偏光片用用离型膜市场离型膜市场规模规模近近 30 亿元亿元 LCD：下游需：下游需求稳定增长，产能向中国大陆转移求稳定增长，产能向中国大陆转移 LCD 出货面积整体呈增长趋势。出货面积整体呈增长趋势。 近五年， 全球 LCD 市场价跌量涨。 根据 Wind 数据， 当前， 32 寸、 43 寸、 55 寸液晶电视面板的价格分别较 2016 年 12 月的历史高点下跌 56%、 53.7%、 49.8%， 其他尺寸的液晶电视面板也从有数据以来的高点平均下降三分之一左右。 受此影响，近几年全球 TFT-LCD 销售额整体处于下降趋
28、势，但由于出货面积有所增加， 销售额的降幅小于价格的跌幅。 图 4：全球 TFT-LCD 销售额及增长率 图 5：各尺寸液晶电视面板价格走势 资料来源：wind，中信证券研究部 资料来源：wind，中信证券研究部 LCD 的下游需求约三分之二来自的下游需求约三分之二来自 TV， 液晶电视面板出货量及尺寸的增加是驱动， 液晶电视面板出货量及尺寸的增加是驱动 LCD 面板需求提升的最大因素。面板需求提升的最大因素。2019 年全球液晶电视面板出货量为 2.86 亿片，近五年复合增 长率为2.54%。 液晶电视面板的平均尺寸预计将由2014年的40.4寸上升到2020年的46.9 寸，预计 2020 年全球 TV 面板需求面积将达到 1.35 亿平方米，同比增长 8.3%，未来几 年 TV 面板出货面积将维持 7%8%左右增速成长。更大的面板尺寸意味着更多的材料用 量，并带动高世代产线的投资建设。 图 6：LCD 下游需求占比 图 7：液晶电视面板出货量及增长率 资料来源：智研咨询，中信证券研究部 资料来源：wind，中信证券研究部 -15%
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