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【公司研究】东方财富-深度研究报告：系列报告之一~个人财富管理的长期践行者-20200807[27页].pdf

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【公司研究】东方财富-深度研究报告：系列报告之一~个人财富管理的长期践行者-20200807[27页].pdf

1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载证券研究证券研究报告报告东方财富（300059）深度研究报告推荐推荐（首次首次）个人财富管理的长期践行者个人财富管理的长期践行者系列报告之一系列报告之一目标价：目标价：31.08 元元当前价：当前价：28.67 元元从财经门户到一站式理财平台，东方财富从财经门户到一站式理财平台，东方财富踏准时代节拍踏准时代节拍，一路外延扩张，一路外延扩张，谱写谱写财富管财富管理新蓝图理新蓝图。从成立到现在，公司始终坚持以客户为核心，稳步打造以互联网平台为基础，覆

2、盖财经资讯、交流社区、基金超市、证券投资、保险经纪等各项业务，每一次扩张，均能体现公司对于长期战略的洞察和坚持。参考成熟市场发展历程，随着市场逐步扩容，指数型基金规模或有望快速增长，公司以东财基金为平台，在基金代销、证券经纪信用业务基础之外，再造增长极。在证券理财行业高度同质化的背景下，东方财富依靠科技赋能，将互联网和证券业务在证券理财行业高度同质化的背景下，东方财富依靠科技赋能，将互联网和证券业务有机结合，造就独特护城河有机结合，造就独特护城河。公司科技投入占比一直维持较高水平，2019 年研发投入金额达 3.05 亿元，同比增长 22%，技术人员占比达 38%。天天基金网导流能

3、力极强，截至 2020 年 6 月，PC 端覆盖人数达 6357 万，过去一年月均覆盖人数超过 6000 万，高于同类型网站。公司关注个人投资者，以价平质优的服务吸引大量长尾客户，书写二级市场增长篇章，股票成交额市占率从 2015 年的 0.28%提高到 2019 年的 2.85%，两融余额占比从 2014 年的 0.08%提高到 2019 年的 1.56%。2019 年天天基金网代销基金规模为 6589 亿元（同比增长 25%）。大量技术投入带来的是成本下降和让利客户的空间，以达量价双赢，带动 ROE 稳健增长，东财证券 ROE 于 18-19 年连续居行业第一。资本市场深化改

4、革的时代背景下，居民理财需求资本市场深化改革的时代背景下，居民理财需求迁移迁移权益市场权益市场，互联网一代成为新增互联网一代成为新增投资者的主力，产品矩阵赋能投顾业务投资者的主力，产品矩阵赋能投顾业务，公司长期成长的巨大空间已被打开。，公司长期成长的巨大空间已被打开。短期来看，公司直接受惠于市场风险偏好回暖、交投活跃度提升、和基金发行量大幅提高。证券和代销业务线上操作程度极高，投资者足不出户即可下单购买股票和申购基金；国内复工复产进度较早，经济逐步回暖，外资持续涌入，带动 A 股股票成交额和两融余额大幅提高，有助修复行业基本面。长期来看长期来看，资本市场深改的持续红利和从流量，资本市

5、场深改的持续红利和从流量端到产品端的赋能端到产品端的赋能或将强化公司核心竞争力，或将强化公司核心竞争力，有望打造独特的财富管理平台。有望打造独特的财富管理平台。证券法修订给直接融资市场注入长期活力；基金投顾试点业务逐渐推展客户财富管理路径；互联网基础建设日趋完善，公司通过社交平台获客能力强，对新信息传播媒介的渠道下沉能力极深。利率中枢下移使传统银行理财产品收益率下降、叠加 P2P、互联网金融产品等非标投资品风险加剧，国内居民配置股票基金的需求和意愿有望持续增加。依托产品矩阵赋能投顾，公司提供的丰富财富管理工具箱将满足不同客需。投资建议：投资建议：作为专注个人财富管理的精品券商，公

6、司实现业绩长期高速增长或需一场健康漫长的牛市作为核心催化来不断推演以上逻辑。基于以上分析和假设，我们给予公司 2020/21/22 年 EPS 预期为 0.44/0.57/0.73 元，BPS 分别为 3.02/3.51/4.14 元，当前股价对应 PE 分别为 64.58/50.42/39.48 倍， ROE 分别为 14.71%/16.19%/17.52%。随着我随着我国居民投资理财需求持续增加，国居民投资理财需求持续增加，公司公司有望强化各平台之间的协同效应，利用科技赋能，有望强化各平台之间的协同效应，利用科技赋能，以平价以平价优质优质的的一站式一站式服务持续扩大市占率服务持

7、续扩大市占率，同时同时从“通道型”平台从“通道型”平台积极积极转向以转向以 AUM 驱动的“主动型”财富管理平台，驱动的“主动型”财富管理平台，未来可期未来可期。结合理财行业基本面情况和公司业务历史高成长所带来的高估值，以及未来多项业务上潜在的成长性，我们给予 2020 年业绩 70 倍 PE 估值（未来系列报告中，我们将对公司业务的成长性如何消化估值进行更深入的探讨），目标价 31.08 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：资本市场创新不及预期；央行收紧流动性；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。主要财务指标主要财务指标 2019A 2020E 2021E

8、 2022E 主营收入(百万) 4,231.68 7,228.72 8,914.63 10,970.03 同比增速(%) 35% 71% 23% 23% 归母净利润(百万) 1,831.29 3,578.73 4,583.98 5,854.34 同比增速(%) 91% 95% 28% 28% 每股盈利(元) 0.28 0.44 0.57 0.73 市盈率(倍) 103.28 64.58 50.42 39.48 市净率(倍) 9.08 9.50 8.16 6.92 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2020年08月06日收盘价证券分析师：徐康证券分析师：徐康电话：021-20572

9、556 邮箱：执业编号：S0360518060005 证券分析师：张径炜证券分析师：张径炜电话：邮箱：执业编号：S0360520060002 证券分析师：洪锦屏证券分析师：洪锦屏电话：邮箱：执业编号：S0360516110002 总股本(万股) 806,096 已上市流通股(万股) 654,734 总市值(亿元) 2,230.47 流通市值(亿元) 1,811.65 资产负债率(%) 69.5 每股净资产(元) 2.9 12 个月内最高/最低价 29.63/10.74 -3% 54% 110% 166% 19/08 19/10

10、19/12 20/02 20/04 20/06 2019-08-072020-08-05 沪深300东方财富市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月) 公司基本数据公司基本数据华创证券研究所华创证券研究所公司研究公司研究证券证券 2020 年年 08 月月 07 日日东方财富东方财富（300059）深度研究报告深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载投资投资主题主题报告亮点报告亮点本篇报告尝试从东方财富的发展历程和业务结构变化来找出公司的商业逻辑本篇报告尝试从东方财富的发展历程和业务

11、结构变化来找出公司的商业逻辑以及以及核心竞争力，再从自上而下的角度来看核心竞争力，再从自上而下的角度来看待待公司未来的成长空间几何公司未来的成长空间几何。本文先以时间为序列，描述东方财富主营业务随战略重定位的过程：本文先以时间为序列，描述东方财富主营业务随战略重定位的过程：从开始以财经平台沉淀大量个人投资者；到拿下基金代销牌照，积极转型拓宽业务边界；再到通过定增收购西藏同信证券，以互联网逻辑打造价平质优的精品券商业务；之后成立公募基金和保险经纪业务，建立居民理财一站式平台，每一步跨越都是公司战略上的升级迭代。接下来聚焦东方财富如何通过自身科技赋能，打造业务核心竞争力与

12、业务护城接下来聚焦东方财富如何通过自身科技赋能，打造业务核心竞争力与业务护城河河，公司始终聚焦个人客户需求，以“用户思维”及“互联网”思维重新定义业务，重点投入科技平台建设，提升用户体验和增加客户粘性；坚持平价策略，吸引大量长尾客户，持续扩大市场占有率。第三部分第三部分分别从短期和长期逻辑来看公司的成长空间分别从短期和长期逻辑来看公司的成长空间，拆解未来盈利能力。，拆解未来盈利能力。短期公司受益于当前景气市场所带来的交投活跃，长期成长空间则是公司识别长期资本市场深化改革带来的红利对财富管理行业带来的巨大机会。投资投资逻辑逻辑东方财富不同于传统券商的投资逻辑，我

13、们认为应以公司未来的成长性作为依据来评估公司的投资价值，而支撑公司长期业务增长及 ROE 提升的关键在于：（1）中长期资金持续入市，提振市场的活跃度；（2）居民财富持续增长，对理财投资的需求日益增加；（3）公司互联网引流战略结合低费率，打开市占率提升的瓶颈；（4）丰富的理财产品工具箱赋能投顾，财富管理业务成为公司增长新极。综合以上因素，公司利用低费率叠加引流渠道下沉，业务市占率有望持续提升，科技+金融打造一站式财富管理平台专注服务个人客户，商业逻辑明确、核心护城河显著，是市场难得的特色互联网券商，未来成长性极高。关键关键假设假设、估值估值与与盈利预测盈利预测本篇报告的

14、关键假设为（1）市场日均股票成交额持续上升，市场形成长牛，2020/2021/2022 年数据提升至 8500/9000/10000 亿元；新增投资者数量显著的同时，公司凭借互联网等多渠道下沉，有效提高获客能力，经纪业务市占率增加至 3.20%/3.6%/4.0%、综合费率保持在万 2；（2）市场两融余额规模达到 1.35 万亿/1.5 万亿/1.65 万亿元，公司 2020/2021/2022 年两融市占率提高至 2.0%/2.2%/2.5%；（3）居民投资基金意愿持续增加， 2020-2022 年天天基金网代销基金收入规模或能达到 22.50 亿/30 亿/37.51 亿元

15、，同比增幅 82%/33%/25%；（4）东财基金指数型产品随市场成长而高速增长，2020-2022 年 AUM 分别为 100 亿/200 亿/400 亿元。（5）互联网券商边际成本较低，营业总成本占比持续下降，2020 年至 2022 年营业总成本/营业总收入为比例 49%/47%/44%，持续提升盈利能力。基于上述分析，我们给予东方财富 2020/2021/2022 年 EPS 预期为 0.44/0.57/0.73 元，BPS 分别为 3.02/3.51/4.14 元，当前股价对应 PE 分别为 64.58/50.42/39.48 倍，ROE 分别为 14.71%/16.19%/

16、17.52%。 nMsNqQpQqPtRxPoRsOqPtQ6M9R7NoMnNmOrRkPnNwOlOnNvM8OqRrOuOrNuNvPtRsM 东方财富东方财富（300059）深度研究报告深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目录一、把握机会节点，一路外延扩张：一、把握机会节点，一路外延扩张： . 6 （一）财经门户时代，沉淀大量客户 . 6 （二）拿下基金代销，积极拓展业务边界 . 7 （三）获取券商牌照，打造新增长极 . 9 （四）补齐公募、保险经纪，一站式平台成型 . 11 二、结合自身禀赋，深度挖掘牌照价值二、结合自身禀

17、赋，深度挖掘牌照价值-东方财富的核心竞争力分析东方财富的核心竞争力分析 . 12 （一）从成立伊始，东方财富始终坚持对个人客户服务为核心 . 12 （二）注重技术积累，持续研发投入 . 13 （三）持续走平价策略，持续扩张市场份额 . 14 1、量价双赢：东方财富股基成交额市占率连续提升，净佣金收入水平持续增长 . 14 2、市场两融规模维持稳定，东财市占率持续扩张 . 16 （四）精准把握机遇，坚决推进战略执行 . 17 三、行业变革中带来的长期投资机会三、行业变革中带来的长期投资机会 . 17 （一）短期逻辑：疫情对于资本市场的影响有限 . 18 （二）中长期逻辑：资本市场深改和居民理财需

18、求打开财富管理业务的空间 . 19 1、资本市场改革带来的持续红利 . 19 2、从流量时代到产品矩阵时代 . 19 （三）业绩预测逻辑：市场健康持续发展对公司成长空间影响几何？ . 21 四、投资建议四、投资建议 . 23 五、风险提示五、风险提示 . 23 东方财富东方财富（300059）深度研究报告深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表 1 东方财富主要业务 . 6 图表 2 主要财经资讯类互联网门户 2020 年 6 月 PC 端月度覆盖人数 . 6 图表 3 东方财富网近一年 PC 端月均覆盖人数 . 7 图表 4

19、近年主要财经移动 APP 活跃用户数-半年度均值（万人）. 7 图表 5 东方财富传统业务收入变化 . 8 图表 6 东方财富金融电子商务服务收入变化（基金代销为主） . 8 图表 7 东财第三方基金销售额及测算代销费率 . 9 图表 8 东财第三方基金笔数及笔均销售额 . 9 图表 9 2019 年末天天基金网上线基金已达 7861 个 . 9 图表 10 东方财富证券业务收入变化 . 10 图表 11 证券行业 2011-2019 年收入结构（单位：亿元） . 10 图表 12 东方财富证券 2015-2019 年营业收入结构（单位：亿元） . 11 图表 13 2001-2019 年美

20、国 ETF 资产规模复合增长率达 23% . 11 图表 14 东财基金 AUM 情况一览 . 12 图表 15 东方财富上市以来营收结构变化（%） . 12 图表 16 股吧截图 . 13 图表 17 2010-19 年东方财富公司员工按专业构成分类 . 13 图表 18 2019 年公司员工结构 . 13 图表 19 2010-2019 东方财富研发人员和投入金额 . 14 图表 20 2010-19 东方财富研发人员占比和研发投入占总营收占比 . 14 图表 21 2015-2019 东方财富证券行业排名情况 . 14 图表 22 证券行业经纪业务佣金率持续下行 . 15 图表 23 东

21、方财富证券佣金率持续下行 . 15 图表 24 2019 年经纪业务净收入同比增幅 58% . 15 图表 25 2011 至 2019 年东方财富经纪业务净佣金市场份额变化 . 16 图表 26 近十年两融余额总体规模变化 . 16 图表 27 东方财富两融交易余额市占率 . 16 图表 28 东方财富证券融资类利息收入及市占率 . 17 图表 29 东方财富证券两融利息收入及市占率 . 17 图表 30 东方财富直接融资情况一览 . 17 图表 31 A 股新增投资者数量 6 月环比上涨 27.6% . 18 图表 32 沪深两市日均股票成交额 6 月环比上涨 16.2% . 18 图表

22、33 截至 2020 年 7 月 28 日，新发基金份额达 14086 亿份 . 18 东方财富东方财富（300059）深度研究报告深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 34 本轮资本市场改革重点政策一览 . 19 图表 35 中国网民规模和互联网普及率 . 20 图表 36 中国手机网民规模及及其占网民比例 . 20 图表 37 中国个人可投资资产规模 . 20 图表 38 城镇居民家庭资产配置情况 . 20 图表 39 东方财富产品矩阵一览 . 21 图表 40 公司经纪业务收入主要假设 . 21 图表 41 公司两融业务收入主

23、要假设 . 21 图表 42 公司代销基金业务收入主要假设 . 22 图表 43 公司公募基金业务收入主要假设 . 22 图表 44 2000 年至今美股日均成交额呈上升趋势 . 22 图表 45 先锋领航资管规模持续提升 . 22 图表 46 公司营业总成本主要假设.22 东方财富东方财富（300059）深度研究报告深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 一、把握机会节点，一路外延扩张：一、把握机会节点，一路外延扩张：成立十六年，上市十年，东方财富的业务模式复合扩张。从前期基于财经门户的金融信息服务，到牌照赋能之后的成立十六年，上市十年

24、，东方财富的业务模式复合扩张。从前期基于财经门户的金融信息服务，到牌照赋能之后的金融电子商务、证券业务，公司始终围绕着以客户为核心的互联网金融服务综合平台的发展目标。金融电子商务、证券业务，公司始终围绕着以客户为核心的互联网金融服务综合平台的发展目标。回溯东方财富的发展历史，公司业务扩张的每一步均能看到对于长期战略的洞察与坚持。用户触角方面，东方财富目前拥有的主力产品包括“东方财富网”、“天天基金网”、“股吧”及对应移动客户端。服务工具方面，东方财富拥有东方财富证券、天天基金网（代销）、东财基金、choice 数据、众心保险经纪等多个金融牌照平台，并通过 PC 端及移动端应用等为客户提供证券、基金、金融数据、保险服务。图表图表 1 东方财富主要业务东方财富主要业务资料来源：公司公告，华创证券（一）财经门户时代，沉淀大量客户（一）财经门户时代，沉淀大量客户 2000 年后，中国互联网迎来大发展的黄金时代，东方财富网以清晰的垂直财经门户定位在激烈竞争中占得先机，从年后，中国互联网迎来大发展的黄金时代，东方财富网以清晰的垂直财经门户定位在激烈竞争中占得先机，从用户覆盖、活跃度等指标来看，公司在同类网站中仍然持续保有较强的竞争优势。用户覆盖、活跃度等指标来看，公司在同类网站中仍然持续保有较强的竞

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