1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：买入买入( (首次覆盖首次覆盖) ) 市场价格：市场价格：5.795.79 元元 分析师：谢楠分析师：谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(亿股) 12.26 流通股本(亿股) 2.78 市价(元) 5.79 总市值(亿元) 75.63 流通市值(亿元) 17.15 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收
2、入（百万元） 6,232 5,295 6,030 7,135 8,457 增长率 yoy% 1.51% -15.04% 13.87% 18.33% 18.53% 净利润 443 282 482 587 780 增长率 yoy% 52.07% -36.48% 71.28% 21.63% 32.95% 每股收益（元） 0.36 0.23 0.39 0.48 0.64 每股现金流量 0.80 0.82 0.96 0.95 1.13 净资产收益率 11.24% 7.07% 9.73% 10.81% 12.89% P/E 16.00 25.20 14.71 12.09 9.10 PEG 2.47 0.6
3、2 0.95 1.86 0.22 P/B 1.80 1.78 1.43 1.31 1.17 备注：股价取自 2020 年 8 月 6 日 投资要点投资要点 北京颖泰嘉和生物科技是处于作物保护行业的以研发为基础、 市场需求为先导 的植保公司。公司拥有先进的研发平台、完善的 GLP 登记注册技术服务、生 物技术研究开发、可持续生产供应能力和优秀的市场、销售团队人员，是陶氏 化学、巴斯夫、ADAMA 等国际农化巨头的供应商之一。根据中国农药工业协 会统计，公司位列 2020 年全国农药销售百强第 4 名。 公司从轻资产模式转变为自产自销模式公司从轻资产模式转变为自产自销模式 公司成立初期以轻资产的经
4、营模式运作，通过对植保市场发展的深刻理解，提 前布局、主动创新开发新产品，在完成实验室阶段开发后寻找国内企业代工生 产。近几年，考虑农化行业竞争充分的特性以及国内原药产能全面过剩时代的 终结，公司从轻资产的经营模式逐步转变为自产自销的经营模式，在浙江、江 苏、山东、河北和江西五省的主要七大生产基地的布局，自产产品主要包括农 药原药、制剂及中间体，涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大品类。具体而言， 除草剂主要为三嗪酮类苯嗪草酮、二苯醚类乙氧氟草醚、酰胺类乙草胺和三酮 类硝磺草酮，杀虫剂为三唑类戊唑醇、甲氧基丙烯酸酯类嘧菌酯，杀虫剂则主 要为丁醚脲，此外公司还生产各类氟苯中间体。 向向研产销全产业链研
5、产销全产业链模式迈进模式迈进 公司在轻资产快速发展阶段积累了丰富的农药产品线， 公司在其中优选部分产 品作为重点发展产品，目前已初步形成自身的产品矩阵，涵盖除草剂、杀虫剂 和杀菌剂三大类农药。展望未来，公司在持续优化现有产品组合的基础上，逐 步向研产销植保全产业链的商业模式迈进。 研发层面， 公司拥有植物保护研发、 生物研发及技术分析三个子平台，在对传统农药产品工艺等优化的基础上，新 开展优良性状的选育，促进公司由单一业务向复合业务转型，开启“农化+种 业性状”协同发展、相互促进新模式。销售方面，公司通过强化登记注册能力、 收购跨国公司农药知识产权以及海外公司股权等模式， 逐步切入全球农药终端
6、 销售渠道。 募投项目募投项目扩张优势产品扩张优势产品 上虞颖泰是公司重要的农药原料药生产基地，主要产品包括嘧菌酯、戊唑醇、 乳氟禾草灵、乙氧氟草醚、磺草酮、硝磺草酮、丙炔氟草胺、异恶唑草酮、异 丙甲草胺等农药原药。因厂区内部分产能生产线设计、建设较早，部分设备装 置存在老化的情况。公司拟新建“农药原药产品转型升级及副产精酚综合回收 利用项目” ，对公司嘧菌酯、戊唑醇、氟磺胺草醚系列产品、乙氧氟草醚、以 及硝磺草酮等重点发展的产品进行技改扩建， 稳定公司核心产品在细分市场的 地位。本次公开募集资金项目用于其中硝磺草酮、嘧菌酯、戊唑醇以及乙氧氟 草醚产品的建设。 完成后， 公司将形成年产 400
7、0 吨硝磺草酮、 4000 吨嘧菌酯、 3000 吨戊唑醇以及相关联产产品生产能力， 同时利用全新工艺新增建设年产 1 000 吨乙氧氟草醚生产线，实现产能及工艺双重升级。 盈利预测及评级盈利预测及评级：预测 2020-2022 年公司净利润分别为 4.82 亿元、5.87 亿元 和 7.80 亿元，EPS 分别为 0.39 元、0.48 元和 0.64 元，对应 PE 为 14.7/12.1/9.1X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：1）新项目建设进度不达预期；2）子公司复产进度不达预期；3） 环保政策影响公司生产经营;4）汇率变动风险。 证券研究报告证券研究报告/ /公司公
8、司深度报告深度报告 20202020 年年 0 08 8 月月 0 06 6 日日 颖泰生物(833819)/化工 农药龙头再出发、募投项目扩张优势产品 -10% 10% 30% 50% 70% 90% 110% ---06 颖泰生物上证指数沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 一、农药行业龙头一、农药行业龙头 . - 5 - 公司为国内农药龙头之一 . - 5 - 业绩稳健增长、2019 年子公司停产引发业绩波动 . - 6
9、 - 华邦健康为公司控股股东，张松山为实际控制人 . - 8 - 二、产品线丰富、技术沉淀丰厚的农药行业龙头二、产品线丰富、技术沉淀丰厚的农药行业龙头 . - 10 - 全球农药稳健增长、国内是原药主产地 . - 10 - 公司现有核心产品分析 . - 11 - 向“研产销”全产业链模式迈进 . - 20 - 三、募投项目扩张优势产品三、募投项目扩张优势产品 . - 22 - 四、盈利预测四、盈利预测 . - 24 - 五、风险提示五、风险提示 . - 25 - pOqPmMoRpQpNuMoRtPqPoN9PdNbRnPqQpNnNfQoOwOkPqQvMaQrQrOwMmPvNuOpOtN
10、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：公司并购整合、向自产自销模式转变：公司并购整合、向自产自销模式转变 . - 5 - 图表图表2：公司主要自产产品及应用领域：公司主要自产产品及应用领域 . - 6 - 图表图表3：公司营业收入（百公司营业收入（百万元）及增速（万元）及增速（% %） . - 6 - 图表图表 4 4：公司净利润（百万元）及增速（公司净利润（百万元）及增速（% %） . - 6 - 图表图表5：公司营业收入结构（按业务） （百万元）公司营业收入结构（按业务） （百万元） . -
11、7 - 图表图表 6 6：公司毛利结构（按业务） （百万元）公司毛利结构（按业务） （百万元） . - 7 - 图表图表7：公司自产销售以及贸易销售毛利率（公司自产销售以及贸易销售毛利率（% %） . - 7 - 图表图表 8 8：公司三费公司三费情况（情况（% %）. - 7 - 图表图表9：公司固定资产不断上升（百万）公司固定资产不断上升（百万） . - 8 - 图表图表 1010：公司资产负债率（公司资产负债率（% %） . - 8 - 图表图表11：公司股权结构：公司股权结构 . - 9 - 图表图表 1212：农药产业链农药产业链. - 10 - 图表图表13：全球作物市场保护规模（
12、亿美元）：全球作物市场保护规模（亿美元）. - 10 - 图表图表 1414：全球农药使用量在全球农药使用量在 400400 万吨附近万吨附近 . - 11 - 图表图表 1515：国内原药使用及出口分布国内原药使用及出口分布 . - 11 - 图表图表 1616：公司现有原药登记数分布公司现有原药登记数分布 . - 12 - 图表图表 1717：公司现有制剂登公司现有制剂登记数分布记数分布 . - 12 - 图表图表18：除草剂产能、产量（吨）及产能利用率（：除草剂产能、产量（吨）及产能利用率（%） . - 12 - 图表图表19：中间体产能、产量（吨）及产能利用率（：中间体产能、产量（吨）
13、及产能利用率（%） . - 12 - 图表图表20：杀虫剂产能、产量（吨）及产能利用率（：杀虫剂产能、产量（吨）及产能利用率（%） . - 13 - 图表图表21：杀菌剂产能、产量（吨）及产能利用率（：杀菌剂产能、产量（吨）及产能利用率（%） . - 13 - 图表图表22：二苯醚除草剂主要产品销售额分布：二苯醚除草剂主要产品销售额分布. - 13 - 图表图表23：乙氧氟草醚销售额（亿美元）：乙氧氟草醚销售额（亿美元） . - 13 - 图表图表24：三嗪酮类除草剂主要产品：三嗪酮类除草剂主要产品 . - 14 - 图表图表25：苯嗪草酮销售额：苯嗪草酮销售额（亿美元）（亿美元）. - 14
14、 - 图表图表26：HPPD除草剂主要产品除草剂主要产品 . - 15 - 图表图表27：硝磺草酮全球销售额（亿美元）：硝磺草酮全球销售额（亿美元） . - 15 - 图表图表28：2016年年硝磺草酮主要下游作物分布硝磺草酮主要下游作物分布 . - 15 - 图表图表29：硝磺草酮主要使用国家及增速（：硝磺草酮主要使用国家及增速（%） . - 15 - 图表图表30：硝磺草酮产能（吨）：硝磺草酮产能（吨） . - 15 - 图表图表31：硝磺草酮价格（万元：硝磺草酮价格（万元/吨）吨） . - 15 - 图表图表32：全球酰胺类除草剂销售额及增速：全球酰胺类除草剂销售额及增速 . - 16
15、- 图表图表33：酰胺类除草剂主要产品：酰胺类除草剂主要产品 . - 16 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表34：乙草胺销售额（亿美：乙草胺销售额（亿美元）元） . - 16 - 图表图表35：2016年乙草胺销售区域分布年乙草胺销售区域分布 . - 16 - 图表图表36：国内乙草胺产能分布：国内乙草胺产能分布 . - 17 - 图表图表37：乙草胺价格波动（万元：乙草胺价格波动（万元/吨）吨） . - 17 - 图表图表38：三唑类杀菌剂销售额（亿美元）及增速（：三唑类杀菌剂销售额（亿美元）及增速（%） .
16、 - 17 - 图表图表39：三唑类杀菌剂销售额分布：三唑类杀菌剂销售额分布 . - 17 - 图表图表40：戊唑醇作物分布：戊唑醇作物分布 . - 18 - 图表图表41：戊唑醇销售区域分布：戊唑醇销售区域分布 . - 18 - 图表图表42：戊唑醇产能（吨）：戊唑醇产能（吨） . - 18 - 图表图表43：戊唑醇价格（万元：戊唑醇价格（万元/吨）吨） . - 18 - 图表图表44：甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂销售额（亿美元）：甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂销售额（亿美元） . - 19 - 图表图表45：甲氧基丙烯酸酯类主要产品：甲氧基丙烯酸酯类主要产品. - 19 - 图表图表46：嘧菌酯销售额（
17、：嘧菌酯销售额（亿美元）亿美元） . - 19 - 图表图表47：嘧菌酯销售作物分布：嘧菌酯销售作物分布 . - 19 - 图表图表48：嘧菌酯产能（吨）：嘧菌酯产能（吨） . - 20 - 图表图表49：嘧菌酯价格（万元：嘧菌酯价格（万元/吨）吨） . - 20 - 图表图表50：公司构建了全产业链一体的模式公司构建了全产业链一体的模式 . - 20 - 图表图表51：公司正在从事的种子性状研究：公司正在从事的种子性状研究 . - 20 - 图表图表 5252：公司海外市场合作登记：公司海外市场合作登记 . - 21 - 图表图表 5353：公司海外市场自主登记：公司海外市场自主登记 . -
18、 21 - 图表图表 5454：AlbaughAlbaugh 营业收入营业收入( (亿元亿元) )及增速（及增速（% %） . - 21 - 图表图表 5555：AlbaughAlbaugh 净利润净利润( (亿元亿元) ) . - 21 - 图表图表56：公司农药原公司农药原药产品转型升级及副产精酚综合回收利用项目药产品转型升级及副产精酚综合回收利用项目 . - 22 - 图表图表57：公司本次募资项目公司本次募资项目 . - 23 - 图表图表58：盈利预测业务拆分（单位：百万元）：盈利预测业务拆分（单位：百万元） . - 24 - 图表图表59：可比公司估值可比公司估值 . - 24 -
19、 图表图表60：盈利预测：盈利预测 . - 26 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 一、农药行业龙头一、农药行业龙头 公司为公司为国内农药龙头之一国内农药龙头之一 北京颖泰嘉和生物科技是作物保护行业中以研发为基础、市场需求为先 导的植保公司。公司拥有先进的研发平台、完善的 GLP 登记注册技术 服务、生物技术研究开发、可持续生产供应能力和优秀的市场、销售团 队人员，主要客户包括陶氏化学、巴斯夫、ADAMA 等国际农化巨头。 根据中国农药工业协会统计，公司位列 2020 年全国农药销售百强第 4 名。 公司公司由初期的轻由
20、初期的轻资产模式资产模式转变为目前的自产自销模式转变为目前的自产自销模式。 公司成立于 2003 年， 2003 年2015 年是国内农药产业快速承接全球产能的时期， 在此期 间， 公司与 ADAMA、 陶氏化学等国际知名农化企业成为贸易合作伙伴。 公司以市场为导向，通过对植保市场发展的深刻理解，提前布局，主动 创新开发新产品新项目，在完成实验室阶段开发后，再寻找国内企业代 工生产，通过这种轻资产的经营模式，公司业务得到迅速发展。 随着农化行业的激烈竞争，规模化生产能力是企业保持成本优势、满足 供货及时性、多样化的需求、赢得市场竞争的重要基石；同时，环保趋 严的背景下，国内农药原药全面过剩的阶
21、段已经过去，原药企业在产业 链中的定价权得到增强。 公司提前布局， 通过并购完成了在浙江、 江苏、 山东、河北和江西五省的主要七大生产基地的布局，逐步转变为以市场 需求为导向、以自产产品为主的生产型企业。公司主要生产基地位于国 家级或省级化工园区，在国内各地要求化工园区“退城入园” 、部分地区 化工园区数量削减的趋势下，稳定的生产能力成为公司可持续发展的坚 实保障。此外，多生产基地布局也分散了单一基地的生产集中风险。 图表图表1：公司并购整合、向自产自销模式转变公司并购整合、向自产自销模式转变 来源：公司公告、中泰证券研究所 公司自产产品覆盖除草剂、杀菌剂和杀虫剂三大类农药。公司自产产品覆盖除
22、草剂、杀菌剂和杀虫剂三大类农药。公司现有产品 主要包括自产产品和贸易产品两大类，其中自产产品主要为农药原药、 制剂及中间体，涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大品类。具体而言，除 草剂主要为三嗪酮类苯嗪草酮、二苯醚类乙氧氟草醚、酰胺类乙草胺和 三酮类硝磺草酮，杀虫剂为三唑类戊唑醇、甲氧基丙烯酸酯类嘧菌酯， 杀虫剂则主要为丁醚脲，此外公司还生产各类氟苯中间体。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表2：公司主要自产产品及应用领域公司主要自产产品及应用领域 大类大类 化学种类化学种类 代表产品代表产品 应用区域应用区域 除草 剂
23、三嗪酮类 苯嗪草酮 用于糖用甜菜和饲料甜菜，防除单子叶和双子叶杂草 二苯醚类 乙氧氟草醚 用于水稻、棉花、麦类、油菜、果园等，防除阔叶杂草、稗草、异型莎草等。 酰胺类 乙草胺 用于大豆、花生、玉米、水稻、棉花、甘蔗、马铃薯、蔬菜等，防除一年生禾本科杂草 和某些阔叶杂草 三酮类 硝磺草酮 用于玉米。广谱除草剂， 用于防除茼麻、刺苋等多种杂草 杀菌 剂 三唑类 戊唑醇 用于小麦、大麦、燕麦、玉米、高粱等重要经济作物，防治白粉菌属、柄锈菌属、喙孢 属、 核腔菌属和壳针孢属菌引起的病害。 甲氧基丙烯酸酯类 嘧菌酯 用于禾谷类作物、花生、马铃薯、果树等。是一种广谱杀菌剂，几乎对所有真菌性病害 均有效。
24、杀虫 剂 新型脲类 丁醚脲 用于棉花等多种田间作物、果树、观赏植物和蔬菜等。对植食性螨虫、小菜蛾、菜青虫 等有较好的效果。 中间 体 中间体 氟苯 用途广泛， 在农药、 医药、 染料均有应用。 主要用于生产甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂 F500、 含氟染料等。 来源：公司公告、中泰证券研究所 业绩业绩稳健增长、稳健增长、2019 年年子公司停产引发业绩子公司停产引发业绩波动波动 并购推动公司并购推动公司成长成长，2019 年年子公司停产引发业绩波动子公司停产引发业绩波动。2014 年、2015 年公司营收分别为 32.26 亿元和 33.33 亿元, 整体稳定。2016 年公司营 收增长 17.20
25、%至 45.58 亿元，主要系完成山东福尔的收购。2017 年， 公司并表江西禾益、常隆农化，叠加全球农化行业回暖以及产品价格上 行，公司营收进一步增长 34.71%至 61.40 亿元。2019 年，因行业整体 疲软，同时受江苏响水天嘉宜“3.21”特别重大爆炸事故影响，子公司 盐城南方所在化工园区全面停产整改，盐城南方生产经营活动受到严重 影响， 全年实现营业收入 52.95 亿元， 同比下降 15.04%。净利润方面， 公司归母净利润由2014年的1.65亿元稳健增长至2018年的4.43亿元， 复合增速达 28%。而 2019 年，受子公司南方化工停产影响，公司净利 润下滑 36.48
26、%至 2.82 亿元。 图表图表3：公司公司营业收入营业收入（百万元）及增速（百万元）及增速（% %） 图表图表 4 4：公司公司净利润净利润（百万元）及增速（百万元）及增速（% %） 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资料来源：Wind、中泰证券研究所 自产比重不断提升、毛利率整体稳定。自产比重不断提升、毛利率整体稳定。公司近几年自产比重不断提升， -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2001720182019 2020Q1 营业收入YOY -60% -40% -20% 0
27、% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2001720182019 2020Q1 营业收入YOY 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 2019 年自产业务实现营业收入 45.57 亿元，占比达 86.06%，较 2014 年提升 36pct，其中自产除草剂、杀虫剂、杀菌剂以及中间体为公司营 收主要来源，占比分别为 37%、11%、21%和 18%，贸易业务仅占据公 司总营收的 13%。毛利方面， 2019 年
28、自产销售毛利 12.15 亿元，占比 达 93.57%，为公司毛利的主要来源。 图表图表5：公司公司营业收入结构（按业务）营业收入结构（按业务） （百万元）（百万元） 图表图表6：公司毛利结构（按业务）公司毛利结构（按业务） （百万元）（百万元） 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资料来源：Wind、中泰证券研究所 毛利率毛利率稳定、 费用稳定、 费用率率小幅上升小幅上升。 毛利率方面， 公司贸易销售毛利率较低， 通常在 10%以内； 而自产产品盈利相对较好， 整体毛利率维持在 25%左 右。2014 年至 2019 年，公司销售费用率在 1.80%左右小幅波动，较为 稳定。财务费用在 20
29、17 年后有所上升且波动相对较大，主要由两方面 因素造成：1）公司负债有所增长，造成财务费用上升；2）公司业务中 出口占比较大，近几年汇兑损益波动较为明显。管理费用方面， 20142017 年稳定在 6.9%左右，2018 年、2019 年管理费用分别上涨 至 9.28%和 10.58%，主要由公司研发投入增长、部分子公司停产费用 增加等因素引起。 图表图表7：公司公司自产销售以及贸易自产销售以及贸易销售销售毛利率毛利率（% %） 图表图表 8 8：公司三费公司三费情况情况（% %） 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资料来源：Wind、中泰证券研究所 注：2018 年-2020Q1 包含单
30、列的研发费用 固定资产固定资产上升、上升、资产负债率资产负债率小幅小幅下行下行。因公司从轻资产模式向自产自销 模式转变，公司一方面围绕现有产品及产品产业链上下游进行扩产，另 一方面对新产品进行布局，因而固定资产逐渐增长。在负债层面，依托 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2001720182019 自产销售贸易销售其他 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2001720182019 自产销售贸易销售其他 0 5 10 15 20 25 30 35 201420152016
31、201720182019 自产销售贸易销售 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 2001720182019 2020Q1 销售费用管理费用财务费用 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 公司自身盈利以及借力资本市场， 公司资产负债率呈现小幅下行的态势。 图表图表9：公司固定资产不断上升公司固定资产不断上升（百万）（百万） 图表图表 1010：公司资产负债率公司资产负债率（% %） 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资料来源：Wind、中泰证券研究所 华邦
32、华邦健康健康为公司控股股东，张松山为实际控制人为公司控股股东，张松山为实际控制人 华邦华邦健康健康为公司为公司控股股东控股股东。公司于 2003 年成立，2008 年华邦制药对公 司增资、完成后持有公司 22.74%股权，2009 年华邦制药以向颖泰嘉和 除华邦制药外的 18 名自然人股东换股作为对价，吸收合并颖泰嘉和， 完成后颖泰嘉和成为华邦制药全资子公司。 2015 年， 公司再次增资扩股， 完成后华邦、 北京和睿嘉业、 蒋康伟、 王榕和李学生分别持有公司89.98%、 3.53%、3.17%、3.17%和 0.15%的股权，其中北京和睿嘉业为公司的 董事、高级管理人员、核心人员及主要员工
33、的持股平台，蒋康伟、王榕 和李学生为公司成立初期股东。此后，经 2015 年非公开发行 2.22 亿股 募资 10.21 亿元、2018 年公司向华邦生命健康发行股份购买山东福尔、 2019 年非公开发行 1980 万股募资 1.10 亿元以及其他事项后，截至目 前，华邦健康持有公司 70.94%的股权，为公司控股股东，张松山为公 司的实际控制人， 鸿泰嘉业以及管理人王榕、 蒋康威分别持有公司 5.27%、 1.98%和 1.99%股权。 公司控股参股子公司众多，其中常隆农化、上虞颖泰、杭州颖泰、禾益 股份、万全力华、万全宏宇和盐城南方五家公司负责公司实际农药和中 间体的生产，山东福尔主要生产
34、中间体，参股公司 Albaugh 是美国最大 的非专利农化品生产商之一，主要生产除草剂草甘膦、2,4-D、麦草畏、 阿特拉津等产品，负责公司开拓美国及欧洲销售市场。此外，公司有两 个农药产品海外登记子公司Goal Up 德国和 Proventis 巴西，负责 公司在海外农药相关许可证持有及管理平台，为发行人在海外销售提供 协同服务。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2014年2015年2016年2017年2018年2019年 58% 60% 62% 64% 66% 68% 70% 72% 74% 76% 78% 2014年2015年2016年2017年2018年2019年 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表11：公司股
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