1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2020 年年 08 月月 06 日日 证券研究报告证券研究报告2020 年中报点评年中报点评 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 24.46 元 欣欣 旺旺 达（达（300207） 电子电子 目标价： 30.53 元（6 个月） 业绩符合预期，多线业务发展业绩符合预期，多线业务发展助力公司助力公司再启航再启航 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：倪正洋 执业证号：S01 电话： 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据
2、 总股本(亿股) 15.69 流通 A 股(亿股) 13.89 52 周内股价区间(元) 11.53-26.34 总市值(亿元) 378.58 总资产(亿元) 237.11 每股净资产(元) 3.70 相关相关研究研究 Table_Report 业绩总结：业绩总结：公司 2020 年上半年实现营业收入 115.1 亿元，同比增长 6.0%；实 现归母净利润 588 万元，同比减少 97.4%，主要由于 20Q1 新冠疫情对公司经 营造成不利影响、公司股权激励费用摊销、印度子公司卢比贬值导致的汇兑损 失以及动力电池业务持续投入但暂未实现盈利所致。 2020Q2 实现收入与归母利 润分别为 63.
3、1 亿、1.09 亿元，同比增长 2.2%、14.2%，符合预期。 手机电池模组龙头，手机电池模组龙头，5G 换机潮换机潮+双电芯趋势将带动公司盈利能力提升双电芯趋势将带动公司盈利能力提升。公司是 全球手机电池模组领域龙头，2019 年全球手机电池模组市场占有率 26%。 公司 深度绑定全球主流手机厂商，未来在 5G 换机潮以及双电芯策略提升手机电池 容量的趋势下，电池 ASP 将大幅增加，公司盈利能力有望提升。 笔电电池模组市占率逐年提升，绑定大客户有望持续受益笔电电池模组市占率逐年提升，绑定大客户有望持续受益。随着笔记本电脑由 传统的 18650 电池向锂聚合物电池转换，依托在电池模组领域
4、的深厚积累，公 司先后突破联想、苹果、戴尔、华为等全球主流笔记本电脑客户，全球市场占 有率从 2015 年的 1.5%提升至 2018 年的近 5%， 在笔电软包电池渗透率逐步提 升的背景下，未来有望持续受益。 电芯自供比率提升，电芯自供比率提升，将为公司打开盈利空间。将为公司打开盈利空间。公司 2014 年收购东莞锂威 51% 股权切入锂离子电芯业务， 2018 年收购剩余 49%的股权。 经过多年的技术沉淀， 公司掌握了多项核心技术和先进工艺，2018 年公司消费锂离子电芯整体自供率 为 9.5%，2019 年约为 14%。随着兰溪锂威逐步投产，预计公司 2022 年消费 电池电芯产能将达
5、到 4 亿支，为电芯自供率提升奠定基础。 动力电池业务快速动力电池业务快速发展，长期可期。发展，长期可期。公司 2019 年动力电池装机量 0.65Gwh， 同比提升586%， 排名首次进入国内前十。 预计到2020年底， 公司将拥有14GWh PACK 和 12GWh 电芯产能。目前公司已开始给雷诺、日产等车企批量供货， 动力电池装机量有望快速提升。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.52 元、0.87 元、1.15 元，未来三年归母净利润将保持 34%的复合增长率。公司目前多线业务布局， 经营情况持续改善，给予公司 2021 年 35
6、 倍估值，对应目标价 30.53 元，首次 覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：消费电池电芯出货不及预期、动力电池装机量不及预期、汇兑损失 风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 25240.66 29410.30 37681.38 43871.95 增长率 24.10% 16.52% 28.12% 16.43% 归属母公司净利润（百万元） 750.97 808.45 1368.63 1808.00 增长率 7.06% 7.65% 69.29% 32.10% 每股收益 EPS（元） 0.48 0.52 0.87 1.15 净资产收
7、益率 ROE 12.52% 12.14% 17.40% 19.23% PE 51 47 28 21 PB 6.65 5.97 5.03 4.19 数据来源：Wind，西南证券 -3% 23% 49% 74% 100% 126% 19/819/1019/1220/220/420/620/8 欣 旺 达 沪深300 欣欣 旺旺 达（达（300207）2020 年中报点评年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 公司概况：全球消费电池公司概况：全球消费电池 PACK 龙头，业务横纵拓展进行时龙头，业务横纵拓展进行时 . 1 2 2020 年中报符合预期，下半年各业务有望其发力年中报
8、符合预期，下半年各业务有望其发力 . 2 2.1 手机电池模组龙头，5G 换机潮+双电芯趋势将带动公司盈利能力提升 . 3 2.2 笔电电池模组市占率逐年提升，绑定大客户有望持续受益 . 5 2.3 电芯自供比率持续提升，公司盈利空间已打开 . 7 2.4 动力电池业务快速发展，长期可期 . 8 3 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 9 3.1 盈利预测 . 9 3.2 相对估值 . 10 4 风险提示风险提示 . 10 pOpQpPpQsNnPwOoRtPoRsRaQdN9PnPnNtRrRkPpPxPfQnNvM9PqRqPxNpMuNuOtPoM 欣欣 旺旺 达（达（300207）202
9、0 年中报点评年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：公司发展历程 . 1 图 2：公司六大产业群 . 1 图 3：公司股权结构 . 2 图 4：公司 2020H1 营收 115.1 亿元，同比增长 6.0% . 3 图 5：公司 2020H1 归母净利润 588 万元，同比减少 97.4% . 3 图 6：公司 2020H1 主营业务结构情况 . 3 图 7：公司 2020H1 主营业务毛利情况 . 3 图 8：手机 PACK 营收及增长率 . 4 图 9：手机 PACK 毛利率 . 4 图 10：全球和中国智能手机出货量 . 4 图 11：全球智能手机市场规模
10、预测 . 4 图 12：iPhone X 双电芯电池 . 5 图 13：全球智能手机出货量及市场份额 . 5 图 14：中国智能手机出货量及市场份额 . 5 图 15：笔电 PACK 营收及增长率 . 6 图 16：笔电 PACK 毛利率 . 6 图 17：全球笔记本电脑份额 . 6 图 18：全球平板电脑出货量及市占率 . 6 图 19：软包电池在全球笔记本锂电池的份额占比逐年提升 . 7 图 20：动力电池业务营收及增长率 . 8 图 21：动力电池业务毛利率 . 8 表表 目目 录录 表 1：公司消费类电芯核心技术 . 7 表 2：分业务收入及毛利率 . 9 表 3：可比公司估值 . 1
11、0 附表：财务预测与估值 . 11 欣欣 旺旺 达（达（300207）2020 年中报点评年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 公司概况公司概况： 全球消费电池： 全球消费电池 PACK 龙头， 业务横纵拓展进龙头， 业务横纵拓展进 行时行时 欣旺达成立于 1997 年，同年成为电池 OEM、ODM 供应商，先后进入康佳、飞利浦、 NEC、海尔、联想、ATL、三星、中兴、OPPO、亚马逊、小米等供应链，涉及多种产品。 2003 年布局模具、注塑、表面处理，2008 年研发电动汽车锂离子电池模组，2012 年成立 自动化事业部，2014 年成立动力电池事业部，对新能源产业进行全面布
12、局，同年投资成立 欣旺达电动汽车电池有限公司、禹州禹科光伏电力有限公司，拓展下游产业，2018 年动力 电芯正式投产，2020 年通过 ASPICE CL2 国际认证，进一步提升公司在动力电池 BMS 方 面的研发能力。 图图 1：公司发展历程：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司以锂离子电池模组为主要产品，形成了动力电池及动力总成、储能系统与能源互联 网、3C 消费类电池、智能硬件、自动化与智能制造、第三方检测服务等六大产业群。 图图 2：公司六大产业群：公司六大产业群 数据来源：公司官网，西南证券整理 欣欣 旺旺 达（达（300207）2020 年中报点评年中报点评 请务必
13、阅读正文后的重要声明部分 2 公司创始人王明旺先生与公司现任董事长王威先生，白手起家从销售做起，自 1994 年 开始从事镍氢电池的制造加工，1997 年共同创办欣旺达。董事长王威先生在智能制造领域 经验丰富，2008 年主导成立自动化测试部，2011 年成立自动化事业部，使公司有能力自主 设计自动化产线。并且在生产管理中全面实施信息化建设，提升产品品质。 目前王明旺共持有公司 36.29%股份，为公司实际控制人，其中 27.85%为其直接持股， 其兄弟王威担任公司董事长并持有公司 8.44%的股份。除其兄弟王宇外，公司其余前十大股 东多为基金持股。 图图 3：公司股权结构：公司股权结构 数据
14、来源：公司公告，西南证券整理 2 2020 年中报符合预期，下半年各业务有望其发力年中报符合预期，下半年各业务有望其发力 公司业绩状况公司业绩状况：公司 2020 年上半年实现营业收入 115.1 亿元，同比增长 6.0%；实现归 母净利润 588 万元，同比减少 97.4%，主要由于 20Q1 新冠疫情对公司经营造成不利影响、 公司股权激励费用摊销、印度子公司卢比贬值导致的汇兑损失以及动力电池业务持续投入但 暂未实现盈利所致。 2020Q2实现收入与归母利润分别为63.1亿、 1.09亿元， 同比增长2.2%、 14.2%。 欣欣 旺旺 达（达（300207）2020 年中报点评年中报点评
15、请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图图 4：公司：公司 2020H1 营收营收 115.1 亿元，同比增长亿元，同比增长 6.0% 图图 5：公司公司 2020H1 归母净利润归母净利润 588 万万元，同比元，同比减少减少 97.4% 数据来源：WIND，西南证券整理 数据来源：WIND，西南证券整理 公司主营业务结构公司主营业务结构： 公司收入主要来自消费电池模组， 占比72%， 其中手机类占比57%， 笔电类占比 15%；手机类贡献毛利 62%，笔电类和智能硬件类均贡献 14%，三块业务贡献 超 9 成的毛利，动力电池类、结构件以及其他主营业务体量较少，导致贡献毛利较少。 图图 6：公
16、司：公司 2020H1 主营业务结构情况主营业务结构情况 图图 7：公司公司 2020H1 主营业务毛利情况主营业务毛利情况 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 2.1 手机电池模组龙头，手机电池模组龙头，5G 换机潮换机潮+双电芯趋势将带动公司盈利双电芯趋势将带动公司盈利 能力提升能力提升 手机电池模组业务是公司的核心业务。 2020 年上半年手机电池模组实现收入 65.9 亿元， 同比增长 7.4%，毛利率 15.8%，同比提升 2.7 个百分点，主要是由于公司与国际化大客户 合作广度与深度进一步加强，形成稳定的大客户群体，成为公司业绩增长的巨大保障。同时
17、公司积极加大研发力度，设计应用于 5G 手机方案的新产品于多款品牌旗舰手机，提高单位 产品的附加值。 7.76 10.31 14.12 22.03 42.79 64.72 80.52 140.45 203.38 252.41 115.10 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 50 100 150 200 250 300 营业总收入（亿元） YOY% 0.63 0.83 0.71 0.81 1.68 3.25 4.50 5.44 7.01 7.51 0.06 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 1 2 3
18、 4 5 6 7 8 归母净利润（亿元） YOY% 57% 15% 1% 18% 5% 4% 手机数码类 笔记本电脑类 动力类（营收） 智能硬件类(含无人 机、VR) 结构件 其他主营业务 61% 13% 1% 14% 6% 5% 手机数码类 笔记本电脑类 动力类 智能硬件类(含无人 机、VR) 结构件 其他主营业务 欣欣 旺旺 达（达（300207）2020 年中报点评年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图图 8：手机：手机 PACK 营收及增长率营收及增长率 图图 9：手机手机 PACK 毛利率毛利率 数据来源：WIND，西南证券整理 数据来源：WIND，西南证券整理 5G 换
19、机潮换机潮引领智能手机触底反弹。引领智能手机触底反弹。 全球智能手机销量自 2011 年保持了连续 5 年的高速 增长，年均复合增速达到 20%。2017 年开始，国内外智能手机销量连续三年出现负增长， 智能手机进入存量市场。根据 IDC 数据显示，2019 年全球智能手机出货量 13.71 亿台，同 比下滑 2.28%。但是随着 5G、折叠屏和全面屏等新技术的出现，搭载相应软硬件功能的智 能手机逐步放量，IDC 预计 2023 年全球智能手机市场规模将达到 5968 亿美元，全球智能 手机市场前景广阔。 图图 10：全球和中国智能手机出货量：全球和中国智能手机出货量 图图 11：全球智能手机
20、：全球智能手机市场规模市场规模预测预测 数据来源：IDC，西南证券整理 数据来源：IDC，西南证券整理 双电芯双电芯技术带动电池模组环节价值量提升技术带动电池模组环节价值量提升。目前双电芯技术已被华为、OPPO、苹果等 手机厂商应用，能够在消除安全隐患地基础上，将电池容量提升一个等级，以满足消费者对 于手机长续航的需求。双电芯技术能够提升电池模组环节的附加值，电池容量越大，价值量 越高。苹果 iphone 8plus 采用的是单电芯，电池容量 2675mAh，而 iphone X 和 iphone XS MAX 则采用双电芯技术，电池容量分别提升至 2716mAh 和 3174mAh，显著提升
21、了电池容 量水平。 欣欣 旺旺 达（达（300207）2020 年中报点评年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图图 12：iPhone X 双电芯电池双电芯电池 数据来源：ZOL，西南证券整理 公司深度绑定国内主流手机厂商，公司深度绑定国内主流手机厂商，5G 渗透率提升将带动公司盈利能力提升。渗透率提升将带动公司盈利能力提升。2019 年中 国智能手机市场出货量为 3.74 亿台，同比下滑 6.03%。然而，中国作为推广 5G 商用的主要 国，5G 智能手机势必会带来中国智能手机出货量的增长。根据 Canalys 预测，2020 年中国 智能手机中 17.5%将支持 5G 功能，到
22、 2023 年这一比例将上升至 62.7%。2023 年全球 5G 手机的出货量将达到近 8 亿部，占所有智能手机出货总量的 51.4%。其中，中国将占据 5G 智能手机出货总量的 34%。客户方面，公司深度绑定华为、小米、OPPO、vivo 等国内主流 手机厂商，在其手机电池 PACK 的业务中份额均占到 40%左右，5G 手机对于电池容量的要 求增加将带动电池 ASP 提升。 因此， 随着中国市场 5G 渗透率的迅速提升， 公司将直接受益。 图图 13：全球智能手机出货量及市场份额：全球智能手机出货量及市场份额 图图 14：中国智能手机出货量及市场份额中国智能手机出货量及市场份额 数据来源
23、：IDC，西南证券整理 数据来源：IDC，西南证券整理 2.2 笔电电池模组市占率逐年提升，绑定大客户有望持续受益笔电电池模组市占率逐年提升，绑定大客户有望持续受益 公司2020年上半年笔电业务实现营业收入16.9亿元， 同比增长25.2%， 毛利率13.7%， 和去年同期持平。公司凭借技术储备、品质管控、供应链资源、自动化产线等核心竞争力， 服务于全球领先的品牌厂商，得到国内外众多优质客户的认可，为未来业绩持续快速增长提 供了重要保证。 欣欣 旺旺 达（达（300207）2020 年中报点评年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 图图 15：笔电：笔电 PACK 营收及增长率营收及增
24、长率 图图 16：笔电笔电 PACK 毛利率毛利率 数据来源：WIND，西南证券整理 数据来源：WIND，西南证券整理 全球电脑市场趋于饱和，总体增长稳定。全球电脑市场趋于饱和，总体增长稳定。从笔记本电脑领域来看，全球笔记本电脑市场 趋于饱和，总体增长逐渐稳定。根据 IDC 数据显示，由于智能手持设备对市场的冲击，全球 笔记本电脑 2015 年-2018 年的出货量整体维持平稳，约 1.6 亿台。其中，2018 年全球笔记 本电脑出货量为 1.64 亿台。IDC 预测，2022 年全球笔记本电脑出货量将达到 1.67 亿台。从 平板电脑领域来看，全球平板电脑出货量略有下滑。根据 IDC 数据显
25、示，2018 年全球变形 平板电脑和直板平板电脑出货量合计为 1.50 亿台， 预计 2022 年约为 1.29 亿台。 总体来说， 从全球电脑市场来看，电脑的各个领域均趋于饱和状态，全球电脑市场增长规模将继续保持 稳定，这将为公司提供持续平稳的增长力。 图图 17：全球笔记本电脑份额：全球笔记本电脑份额 图图 18：全球平全球平板电脑出货量及市占率板电脑出货量及市占率 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 笔电电池模组市占率逐年提升，绑定大客户有望持续受益笔电电池模组市占率逐年提升，绑定大客户有望持续受益。根据 B3 数据显示，2016 年至 2019 年软包电
26、池在全球笔记本锂电池的份额占比分别达到 48%/69%/78%/84%，替代 进程逐年加速，主要是由于和传统 18650 电池相比，软包电池具有安全性能高、单体及系统 能量密度强、不易发生衰减等特点，能够很好地满足客户需求。随着笔记本电脑由传统的 18650 电池向锂聚合物电池转换，依托在电池模组领域的深厚积累，公司先后突破联想、苹 果、 戴尔、 华为等全球主流笔记本电脑客户， 全球市场占有率从 2015 年的 1.5%提升至 2018 年的近 5%，在笔电软包电池渗透率逐步提升的背景下，未来有望持续受益。 欣欣 旺旺 达（达（300207）2020 年中报点评年中报点评 请务必阅读正文后的重
27、要声明部分 7 图图 19：软包电池在全球笔记本锂电池的份额占比逐年提升：软包电池在全球笔记本锂电池的份额占比逐年提升 数据来源：B3，西南证券整理 2.3 电芯自供比率持续提升，公司盈利空间已打开电芯自供比率持续提升，公司盈利空间已打开 布局上游电芯环节，布局上游电芯环节，核心技术取得突破核心技术取得突破。锂离子电芯是锂离子电池模组的“心脏” ，为 锂离子电池模组提供向外输出的电能。欣旺达实现了电芯+模组的一体化生产，为客户提供 了一站式服务。2014 年公司收购东莞锂威 51%股权，开始切入锂离子电芯业务，2016 年 9 月成立东莞锂威全资子公司惠州锂威。2018 年，收购东莞锂威剩余
28、49%的股权，收购完成 后，欣旺达拥有东莞锂威 100%的股权。经过多年的技术沉淀，公司掌握了多项核心技术和 先进工艺，公司主要产品的核心技术主要通过自主研发的方式获得，具有自主知识产权。 表表 1：公司消费类电芯核心技术：公司消费类电芯核心技术 序号序号 核心技术核心技术 技术先进性说明技术先进性说明 产品应用产品应用 技术领先程度技术领先程度 所处阶段所处阶段 1 4.4V 高低温兼顾电芯 1、-10 0.2C 3.4V 放电容量达 65%以上 2、可满足 6028D 以上存储 消费类电芯 国内领先 批量生产 2 4.4V 高能量密度非快充电芯 4.4V 能量密度达 700Wh/L 以上
29、消费类电芯 国内领先 批量生产 3 4.4V 高能量密度快充电芯 1、能量密度达 680Wh/L 以上 2、可满足常温 2C 以上充电 3、可满足 00.7C 以上充电 4、可满足 0以下充电 消费类电芯 国内领先 批量生产 4 大容量电芯抗跌落技术 1、解决大容量锂离子电芯极限跌落类机械可靠性 2、量产可自动化生产，生产效率高 消费类电芯 国内领先 批量生产 5 4.4V 大容量高安全电芯技术 1、5Ah 以上电芯可满足热箱极 限测试 2、可满足 0.2C10V 以上过充 消费类电芯 国内领先 批量生产 6 4.45V 非快充电芯技术 能量密度达 725Wh/L 以上 消费类电芯 国内领先
30、批量试产 7 4.45V 快充电芯技术 1、能量密度达 700Wh/L 以上 2、可满足常温 2C 以上充电 3、可满足 00.5C 以上充电 消费类电芯 国内领先 批量试产 8 高温长寿命电芯 1、满足笔记本 3 年以上使用寿命 2、可满足 6035D 以上存储 消费类电芯 国内领先 批量生产 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20019 欣欣 旺旺 达（达（300207）2020 年中报点评年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 序号序号 核心技术核心技术 技术先进性说明技术先进性说明 产品应用产品应用 技术领先程度技术领先程度 所处阶段所处阶段
31、 9 阳极涂层技术 1、更好膜片粘接性（可降低 SBR 含量） 2、提高电子导电率，降低直流内阻 消费类电芯 国内领先 批量生产 10 超硬电芯技术 1、电芯硬度提升 5 倍以上 2、其它性能不恶化 消费类电芯 国内领先 批量生产 11 闪充电技术 可满足 3C 以上大倍率充电，满充电时间可控制在 40min 内 消费类电芯 国内领先 批量试产 数据来源：公司公告，西南证券整理 电芯自供比率提升，将为公司打开盈利空间。电芯自供比率提升，将为公司打开盈利空间。2018 年公司消费锂离子电芯整体自供率 为 9.5%，2019 年约为 14%。随着兰溪锂威逐步投产，预计公司 2022 年消费电池电芯
32、产能 将达到 4 亿支，为电芯自供率提升奠定基础。 2.4 动力动力电池业务快速发展，长期可期电池业务快速发展，长期可期 公司2020年上半年动力电池业务实现营业收入1.29亿元， 同比减少87%， 毛利率7.6%， 相比于去年同期减少 3.7 个百分点，主要是由于 20Q1 国内电动车市场需求疲软导致动力类 需求减少，并且公司目前动力电池业务持续投入导致盈利能力下降所致。 图图 20：动力电池业务营收及增长率：动力电池业务营收及增长率 图图 21：动力电池业务毛利率动力电池业务毛利率 数据来源：WIND，西南证券整理 数据来源：WIND，西南证券整理 动力电池深度绑定日产，放量在即。动力电池深度绑定日产，放量在即。公司的 BEV 电池主要配套吉利帝豪 GSE、东风柳 汽等，HEV 电池主要配套日产雷诺，2019 年 4 月收到其发出的供应商定点通知书，相关车 型在 2020 至 2026 年的需求预计达到 115.7 万台； 2020 年 6 月 22 日， 公司与日产签署 备 忘录 ，拟联合研发下一代日产电动汽车 e-POWER 的电池，同时双方将会讨论开发高效的 生产系统，以确保联合开发的汽车电池具有稳定的供货能力。公司深
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