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【研报】建材行业深度报告：集中度提升孕育老建材核心资产-20200806[19页].pdf

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【研报】建材行业深度报告：集中度提升孕育老建材核心资产-20200806[19页].pdf

1、敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告建材行业建材行业深度报告深度报告：集中度提升孕育集中度提升孕育老建老建材材核心资产核心资产 2020 年 08 月 06 日看好/维持建材建材行业行业报告报告分析师分析师赵军胜电话：邮箱：执业证书编号：S03 研究助理研究助理韩宇电话：邮箱：hanyu_ 执业证书编号：S45 投资摘要：传统建材公司传统建材

2、公司市值市值不断创出历史新高不断创出历史新高。作为传统行业的建材，我们一直以来看好推荐分别代表瓷砖、减水剂、水泥和防水材料行业的蒙娜丽莎、垒知集团、祁连山和东方雨虹等传统公司市值不断创出新高，涨幅分别高达 321%、107%、273%和 400%。可以看出这种现象的出现并非偶然和个案，而是具备行业系统性的原因。行业结构优化，优秀和龙头公司市占率行业结构优化，优秀和龙头公司市占率提升提升成就持续发展新路径成就持续发展新路径。通过各个行业集中度的提升趋势看，瓷砖、减水剂、水泥和防水材料等行业集中度在不断地提升当中，而集中度提升的背后是这些行业中优秀和龙头公司市场占有率的提升，在传统行业需

3、求空间增长下降甚至萎缩的情况下，优秀和龙头公司趁势拓展自己的市场份额，不断提升自己的规模效应成为传统建材行业中优秀和龙头公司的发展新路径。集中度提升背后是市场竞争加剧、政策推动和下游集中度提升等共同作用的结果集中度提升背后是市场竞争加剧、政策推动和下游集中度提升等共同作用的结果。建材行业随着需求空间增速下降和萎缩，叠加行业产能投放较多，导致产能过剩，行业环境恶化，一轮轮周期的波动让一些弱势企业被迫退出市场。同时国家不断趋严的产能控制、落后产能淘汰、产品质量要求提升、环保政策压缩了劣质企业的发展空间，增加了生产经营成本导致劣质企业关停、倒闭和破产。下游行业集中度提升对企业参与提出更高的

4、要求和标准，挤压劣质企业市场空间。这些都为优秀和龙头公司发展腾挪出新空间。新冠疫情加速劣质企业淘汰，并落地增量需求新冠疫情加速劣质企业淘汰，并落地增量需求新新空间空间。新冠疫情对全球经济造成巨大的影响，全球经济增长急刹车，失业率高增，稳增长带来全球流动性宽松的政策模式。面对外部环境风险，中国固定资产投资作为稳增长有效方法，传统基建仍为支柱力量，同时房地产投资增长的韧性强，随着前期稳增长政策落地，内需建材行业增量需求将会显现，带动行业新的发展。同时疫情对中小企业又进行了一次很强的市场淘汰，疫情之后中小企业的恢复也较慢，这进一步加速了传统建材行业集中度提升的速度。供给和需求双驱力，内

5、需供给和需求双驱力，内需老老建材建材铸造铸造优质核心资产。优质核心资产。行业集中度提升趋势的驱动不但没有变化，疫情反而加速了这个趋势，对于优秀和龙头公司在行业供给端和需求端存在着市场占有率提升的双重驱动，传统建材公司的原有成长路径会走的更顺畅。在中国经济率先复苏情况下，中国资产成为优质资产，中国的内需建材是中国内需政策和供给结构优化的最大受益者。老建材行业集中度不断提升的趋势铸就出核心资产。风险提示：风险提示：增量需求落地情况低于预期、疫情发展出现不可控因素。行业重点公司盈利预测与评级简称简称 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 评级评级 20201 19 9A A 2

6、0202020E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 20201 19 9A A 20202020E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 蒙娜丽莎 1.08 1.37 1.97 2.44 38 30 21 17 5.03 强烈推荐垒知集团 0.58 0.79 1.07 1.34 18 13 10 8 2.70 强烈推荐东方雨虹 1.44 1.93 2.43 2.97 38 29 23 18 6.32 强烈推荐冀东水泥 2.00 2.41 3.00 3.25 9 8 6 6 1.63 强烈推荐中国巨石 0.61 0.59 0.91 1.22

7、 20 20 13 10 2.39 强烈推荐祁连山 1.59 2.46 2.73 3.20 13 8 8 6 1.89 强烈推荐资料来源：公司财报、东兴证券研究所， P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告建材行业深度报告：集中度提升孕育老建材核心资产敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目录录 1. 奇怪的现象：传统建材行业有些公司市值持续扩张奇怪的现象：传统建材行业有些公司市值持续扩张. 4 2. 行业结构嬗变孕育龙头和优秀公司发展新路径行业结构嬗变孕育龙头和优秀公司发展新路径. 5 2.1 建材行业龙头和优秀公司市占率逐步提高

8、，行业集中度不断提升 . 6 2.2 龙头和优秀公司乘势而为不断布局，提升市占率 . 7 3. 去投资和绿去投资和绿色发展时代，市场竞争和政策加剧落后企业环境恶劣色发展时代，市场竞争和政策加剧落后企业环境恶劣. 7 3.1 经济发展转型后，市场竞争推动导致落后企业生存环境恶劣 . 7 3.2 环保、产能控制和淘汰等政策迫使落后企业退出市场 . 9 3.3 下游集中度提升对企业标准提高，挤压小企业的空间 . 11 4. 新冠疫新冠疫情加速小企业淘汰，落地增量需求带来发展新空间情加速小企业淘汰，落地增量需求带来发展新空间. 11 4.1 疫情造成经济衰退失业率上升，全球进入政策宽松模式 . 11

9、4.2 中国传统基建仍是支柱，叠加地产投资韧性建材增量需求落地 .13 4.3 疫情对小企业冲击大且恢复较慢，有利优秀和龙头公司市占率提升 .14 5. 供给和需求双驱力，内需建材公司成为疫情后的优质核心资产供给和需求双驱力，内需建材公司成为疫情后的优质核心资产.15 6. 风险提示风险提示 .16 相关报告汇总相关报告汇总 .17 插图目录插图目录图图 1：蒙娜丽莎股价走势蒙娜丽莎股价走势. 4 图图 2：帝欧家居股价走势帝欧家居股价走势. 4 图图 3：垒知集团股价走势垒知集团股价走势. 4 图图 4：苏博特股价走势苏博特股价走势. 4 图图 5：祁连山股价走势祁连山股价走势.

10、 5 图图 6：海螺水泥股价走势海螺水泥股价走势. 5 图图 7：东方雨虹股价走势图东方雨虹股价走势图. 5 图图 8：科顺股份股价走势图科顺股份股价走势图. 5 图图 9：水泥行业水泥行业 CR3 的变化情况的变化情况. 6 图图 10：防水材料行业防水材料行业 CR3 变化情况变化情况 . 6 图图 11：减水剂行业减水剂行业 CR3 的变化情况的变化情况. 6 图图 12：瓷砖主要上市公司市占率变化瓷砖主要上市公司市占率变化 . 6 图图 13：海螺水泥营业收入和增速海螺水泥营业收入和增速 . 7 图图 14：东方雨虹营业收入和增速东方雨虹营业收入和增速 . 7 图图

11、15：全国固定资产投资和增速全国固定资产投资和增速 . 8 图图 16：中国中国 GDP 的三驾马车的三驾马车. 8 图图 17：全国瓷砖产量和增速全国瓷砖产量和增速 . 8 图图 18：全国房地产竣工面积和增速全国房地产竣工面积和增速 . 8 图图 19：房企销售集中度情况房企销售集中度情况 . 11 图图 20： 6大建筑央企市场份额变化情况（以新签合同金额计）大建筑央企市场份额变化情况（以新签合同金额计） . 11 qRtMnNqPoRpNxPpQrNoRnO7N9R6MpNmMoMqQeRrRvNkPoOzQ6MpOsNNZrNsQvPqNwP 东兴证券深度报告东兴证券深度报

12、告建材行业深度报告：集中度提升孕育老建材核心资产 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图 21：全球新冠疫情新增病例全球新冠疫情新增病例 . 11 图图 22：中国新冠疫情新增病例中国新冠疫情新增病例 . 11 图图 23：中国、美国和欧元区单季中国、美国和欧元区单季 GDP 增速增速.12 图图 24：中国、美国和欧元区失业率中国、美国和欧元区失业率 .12 图图 25：美国联邦基准利率变化美国联邦基准利率变化 .12 图图 26：中国中国 LPR利率变化利率变化 .12 图图 27：欧洲应对疫情的量化宽松变化欧洲

13、应对疫情的量化宽松变化趋势趋势 .13 图图 28：中国政府财政赤字率中国政府财政赤字率 .13 图图 29：中国地方政府专项债发行额度和增速中国地方政府专项债发行额度和增速 .13 图图 30：中国金融机构信贷额度和增速中国金融机构信贷额度和增速 .13 图图 31：中国基础设施投资增速中国基础设施投资增速 .14 图图 32：中国房地产投资和增速中国房地产投资和增速 .14 图图 33：中国中国 PMI在手订单指数在手订单指数 .14 图图 34：中国中国 PMI新订单指数新订单指数 .14 图图 35：中国建筑及装潢材料销售额同比中国建筑及装潢材料销售额同比 .15 图图

14、 36：美国中小企业盈利趋美国中小企业盈利趋势势 .15 表格目录表格目录表格表格 1：国家相关污染治理法规和政策一览：国家相关污染治理法规和政策一览 . 9 表格表格 2：陶瓷工业污染物排放标准：陶瓷工业污染物排放标准2014、2017 修改单对比修改单对比. 9 表格表格 3：2010 年以来国家层面针对淘汰建筑防水材料行业落后产能的文件政策年以来国家层面针对淘汰建筑防水材料行业落后产能的文件政策 .10 表格表格 4：国家和地方化工品管理相关政策：国家和地方化工品管理相关政策 .10 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告建材行业深度报告：集中度提升孕育老建材核心资产敬请参阅

15、报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 奇怪的现象：奇怪的现象：传统传统建材建材行业行业有些有些公司公司市值市值持续扩张持续扩张以蒙娜丽莎为代表的瓷砖行业公司股价不断创出新高。蒙娜丽莎作为瓷砖行业的优秀领军企业，也是东兴证券建材研究团队一直以来重点推荐的公司。市值从 2019 年 8 月中旬以来不断创出新高，到 2020 年 7 月中旬涨幅高达 321%。报告见：蒙娜丽莎（002918）深度报告：逆风向上迎拐点，双轮驱动立翘楚 2019-08-15 帝欧家居作为 2B 业务快速发展的践行者，市值从 2019 年 8 月中旬到 2

16、020 年 7 月下旬不断新高，涨幅高达 152%，图图1：蒙娜丽莎股价走势蒙娜丽莎股价走势图图2：帝欧家居股价走势帝欧家居股价走势资料来源：wind,东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所以垒知集团为代表的减水剂行业公司股价不断新高。垒知集团作为全国布局的减水剂龙头，高性价比的产品和服务更具竞争力。市值从 2020 年 1 月 3 日到 2020 年 6 月中旬，不断创出新高，涨幅高达 107%。报告见垒知集团（002398）深度报告：致高行远2020-01-03 苏博特作为减水剂另一个龙头公司，依靠产品技术优势，占领标志性基建项目制高点，提升品牌影响力。市值从

17、2020 年 2 月 4 日到 6 月 16 日市值不断新高，涨幅高达 114%。报告见混凝土减水剂行业深度报告：潮起双强立，风正一帆悬2020-04-13 图图3：垒知集团垒知集团股价走势股价走势图图4：苏博特苏博特股价走势股价走势资料来源：wind,东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所东兴证券深度报告东兴证券深度报告建材行业深度报告：集中度提升孕育老建材核心资产 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 以祁连山和海螺水泥为代表的水泥行业公司，市值也不断创出新高。祁连山（600720）作为西北水泥龙头，也是东

18、兴证券建材研究团队持续重点推荐金股和重点标的，从 2018 年 10 月 26 日开始持续上涨，到 2020 年 7 月下旬涨幅达到 273%。报告见祁连山（600720）深度报告：成长中的西北水泥龙头2020-02-17。海螺水泥（600585）作为水泥龙头公司大白马，被称为“泥茅” ，市值从 2016 年以来不断地创出新高。从 2016 年初开始连续 4 年的上涨，到 2020 年 8 月涨幅高达 458%。图图5：祁连山股价走势祁连山股价走势图图6：海螺水泥股价走势海螺水泥股价走势资料来源：wind,东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所以东方雨虹、科顺股份等为代

19、表的防水公司股价不断创出新高。东方雨虹作为防水材料行业的龙头公司，随着规模的快速提升，成本等综合优势凸现。从 2018 年 10 月中旬到当前市值也是不断创出新高，涨幅高达 400%。报告见建筑防水材料产业报告:行业集中度加速提升 2020-04-09。科顺股份作为行业第二名紧紧跟随。市值从 2019 年 2 月初到当前不断创出新高，涨幅高达 237%。图图7：东方雨虹股价走势图东方雨虹股价走势图图图8：科顺股份股价走势图科顺股份股价走势图资料来源：wind,东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所 2. 行业结构嬗变孕育龙头和优秀公司发展新行业结构嬗变孕育龙头和优秀公司

20、发展新路径路径我们可以看到这些创新高的公司要么是龙头公司，要么是行业内优秀的公司。为什么是这些公司的股价不断我们可以看到这些创新高的公司要么是龙头公司，要么是行业内优秀的公司。为什么是这些公司的股价不断地屡创新高？这和我们一向的认知地屡创新高？这和我们一向的认知“建材行业属于产能过剩的行业，随着地产行业进入发展后阶段和中国基建材行业属于产能过剩的行业，随着地产行业进入发展后阶段和中国基建投资空间收窄，行业景气度应该进入下行通道建投资空间收窄，行业景气度应该进入下行通道”相矛盾。究竟行业发生了怎样的变化呢？”相矛盾。究竟行业发生了怎样的变化呢？ P6 东兴证券深度报告东兴证券深度报告建材

21、行业深度报告：集中度提升孕育老建材核心资产敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 2.1 建材行业龙头和优秀公司市占率逐步提高，行业集中度不断建材行业龙头和优秀公司市占率逐步提高，行业集中度不断提升提升中国水泥行业中国水泥行业已进入寡占格局。已进入寡占格局。一直以来水泥行业集中度水平处于不断提升的态势当中，在 2011 年 CR3 仅为 20.04%，到 2019 年 CR3 的水平达到 39.46%，年复合增长率为 8.84%。图图9：水泥行业水泥行业 CR3 的变化情况的变化情况图图10：防水材料行业防水材料行业 CR3 变化情

22、况变化情况资料来源：wind,东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所防水材料行业龙头地位稳固，行业的前三大公司的营业收入占比也是处于不断地提升年当中，从 2013 年的占比为 6.07%，到 2019 年占比达到 24.06%，年复合增长率为高达 25.82%。图图11：减水剂行业减水剂行业 CR3 的变化情况的变化情况图图12：瓷砖瓷砖主要上市公司市占率主要上市公司市占率变化变化资料来源：wind,东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所减水剂行业的 CR3 从 2014 年的 8.79%，波动上行达到 2018 年的 12.50%，年度复合增长率为 9

23、.20%。而瓷砖行业的主要 2 家上市公司的市场占有率从 2015 年的 0.78%，上升至 2019 年的 2.90%。年度复合增长率为 38.86%。所以，我们可以看到作为传统行业的建材行业在过去的几年当中，龙头和优秀公司的市场占有率水平处于不断地提升当中，行业的集中度不断提升，行业结构发生着不断地变化。集中度提升成为行业产业链地位提升的路径，市占率提升成为行业中优秀和龙头公司持续发展和成长的基本路径。也就是说作为传统的建材行业东兴证券深度报告东兴证券深度报告建材行业深度报告：集中度提升孕育老建材核心资产 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 虽然行业的规模提升空间收窄或者规模收缩但优秀和龙头却在市场占有率不断提升的过程当中，得到持续的发展

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