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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/年度策略 2020年11月16日 建材 中性(维持) 鲍荣富鲍荣富 SAC No. S0570515120002 研究员 方晏荷方晏荷 SAC No. S0570517080007 研究员 SFC No. BPW811 武慧东武慧东 SAC No. S0570520100004 研究员 张艺露张艺露 SAC No. S0570520070002 研究员 1建材建材: 需求短期无虞,长期有成长性需求短期无虞
2、,长期有成长性2020.11 2建材建材: 行业周报(第四十五周) 行业周报(第四十五周) 2020.11 3旗滨集团旗滨集团(601636 SH,买入买入): 行业持续高景气,行业持续高景气,玻璃龙头未来可期玻璃龙头未来可期2020.11 资料来源:Wind 龙头核心资产化,周期龙头核心资产化,周期演绎演绎再平衡再平衡 建材行业 2021 年度投资策略 涨价驱动板块分化明显,三条主线把握涨价驱动板块分化明显,三条主线把握 21 年投资机会年投资机会 截至 2020 年 11 月 13 日,CI 建材指数较年初上涨 32.2%,跑赢沪深 300指数 13.6pct,玻璃、玻纤及消费建材板块表现
3、较好。目前玻璃、玻纤板块PE.TTM 估值已达 18 年以来高位,市场对 21 年景气度预期高;消费建材板块 8 月见顶后有所回落,估值趋稳下,未来上涨动力主要来自业绩。展望 21 年,我们预计机会或主要集中在三条主线:1)受益于制造业复苏+出口改善+双循环新政策,复合材料及建筑工业辅材维持高景气;2)地产集中度、 竣工增速和精装修比例将继续提升, 消费建材龙头核心资产化; 3)水泥和浮法玻璃供给端再平衡,弱化行业周期波动,价值属性提升。 逻辑一:经济复苏逻辑一:经济复苏+出口改善出口改善+进口替代,工业材料迎来快速发展机遇进口替代,工业材料迎来快速发展机遇 随着海内外疫苗的相继出台,以及国内
4、双循环和“十四五”新规划开启未来五年新篇章,我们预计全球经济有望重回复苏,带动国内出口持续改善。建材行业整体预计将受益经济顺周期改善,玻纤新增供给边际放缓,光伏玻璃 21 年供给缺口或仍超过 10%,行业有望维持高景气。中高端制造业相关的耐火材料、密封胶、陶瓷纤维等建筑和工业辅材有望实现景气度回升,且行业竞争格局分散,龙头企业积极扩产将快速提升市占率。此外,以建筑/工业材料为主要需求的玻纤和玻璃行业转型升级趋势明确,产品结构高端化以实现更多国产替代。 逻辑二:逻辑二:C 端端 B 端轮动修复端轮动修复,消费建材龙头集中度持续提升,消费建材龙头集中度持续提升 经济复苏下消费建材需求有望持续释放,
5、且“三道红线”或加速地产销售和竣工周转,我们预计 21H1 C 端仍将向好。B 端地产集中度继续提升,且低价高效的集采模式有望成为基建采购趋势,或成为地产的重要补充。行业马太效应愈发明显, 我们认为头部企业通过 “基建业务延伸+地产业务高质发展+品牌渠道扩张” 加快集中度提升仍是中长期逻辑。 我们复盘了东方雨虹历史上实现业务扩张和再融资的平衡过程, 今年 10 月的定增或实现新品类的快速渗透。我们认为雨虹兼具扩张狼性和盈利韧性,B 端市场大/龙头市占率提升空间大的建筑涂料/五金领域或快速孕育下一个雨虹。 逻辑三:逻辑三:供给端持续收缩,周期龙头穿越通胀供给端持续收缩,周期龙头穿越通胀 我们认为
6、长期视角下,传统周期行业供给端有望收缩,行业周期性或迎来弱化。细分来看,1)水泥:20/21 年行业整体新增供给仍可控,但西南地区压力或小增;需求端,21 年地产投资放缓,基建投资稳健增长以及新农村建设将有效提振需求,水泥价格目前同比虽仍低于去年同期,但前三季度均价同比仍高,且 Q4 进入赶工季涨价再度开启,21 年价格并不悲观。2)玻璃:21 年拟新点火产线仅 6 条,供给端压力较小;需求端,节能玻璃使用率增加+出口向好,玻璃需求亦有支撑。价格端,浮法玻璃价格创历史新高,供给可控下,预计未来价格周期性有望下降,或高位波动为主。 风险提示:海外需求恢复不及预期,地产投资下行,原材料涨价超预期。
7、 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 目标价目标价 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 300196 CH 长海股份 14.25 买入 20.20 0.71 0.76 1.01 1.32 20.07 18.75 14.11 10.80 601636 CH 旗滨集团 12.28 买入 14.62 0.50 0.73 0.86 0.98 24.56 16.82 14.28 12.53 600176 CH 中国巨石 17.23 买入 18.63 0.61 0
8、.60 0.81 0.99 28.25 28.72 21.27 17.40 002918 CH 蒙娜丽莎 33.47 买入 44.85 1.07 1.40 1.95 2.31 31.28 23.91 17.16 14.49 002372 CH 伟星新材 19.50 买入 20.28 0.63 0.68 0.78 0.90 30.95 28.68 25.00 21.67 资料来源:华泰证券研究所 (10)723405619/1120/0120/0320/0520/0720/09(%)建材沪深300重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级:评级: 行业研究
9、/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 20 年板块复盘:涨价驱动板块分化明显 . 3 玻璃玻纤价格反转,消费建材龙头强势 . 3 估值趋稳,市场重心转向业绩 . 4 逻辑一:经济复苏,首选顺周期工业材料 . 6 双重利好推动 2021 年经济复苏在即 . 6 因素之一:疫苗出台,全球经济复苏节奏或提前 . 6 因素之二:“十四五”规划指引新的投资方向 . 6 玻纤:乘需求东风,迎成本红利 . 7 需求短期无虞,长期有空间 . 7 智能升级叠加二次冷修,行业成本中枢再下降 . 9 21 年新增供给边际
10、减少,供需格局继续好转 . 11 光伏玻璃:绿色能源革命,推动行业持续高景气 . 11 工业辅材:耐火集中度提升,密封胶需求向上 . 15 逻辑二:B 端长跑中继,消费建材龙头继续领跑 . 18 C 端边际修复快,B 端倒逼商业创新 . 18 建材社零持续修复,地产竣工有望温和复苏 . 18 地产集中度继续提升,基建集采成重要补充 . 18 装配式内装可能带动材料端革命 . 21 行业马太效应愈发明显,龙头加速扩张 . 21 B 端龙头引领,学习效应扩散有助更多龙头崛起 . 22 东方雨虹:再融资与渗透率提升的平衡过程 . 22 挖掘商业本质,寻找下一个东方雨虹 . 24 逻辑三:供给端再平衡
11、,周期龙头穿越通胀 . 26 产能置换新办法将落地,供给侧收缩弱化周期波动 . 26 水泥:供给总体可控,价格高位维稳 . 27 浮法玻璃:价格新高,行业周期性减弱 . 31 重点推荐标的 . 37 长海股份(300196 CH,买入,目标价:20.20 元). 37 旗滨集团(601636 CH,买入,目标价:14.62 元). 37 中国巨石(600176 CH,买入,目标价:18.63 元). 37 蒙娜丽莎(002918 CH,买入,目标价:44.85 元). 37 伟星新材(002372 CH,买入,目标价:20.28 元). 37 风险提示 . 38 mNtMnNpRnMsOqRt
12、RsPoRmR7NdN7NmOqQtRnNlOqRpOjMpOtNbRrQzRxNnNwPuOrNwO 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 20 年板块复盘:涨价驱动板块分化明显年板块复盘:涨价驱动板块分化明显 玻璃玻纤价格反转,消费建材龙头强势玻璃玻纤价格反转,消费建材龙头强势 2020 年以来, 建材指数大部分时间跑赢沪深年以来, 建材指数大部分时间跑赢沪深 300 和万得全和万得全 A。 截至 2020 年 11 月 13 日,CI 建材指数较年初上涨 32.2%, 跑赢沪深 300 指数 13.6p
13、ct, 跑赢万得全 A 指数 11.4pct。CI 建材指数年度最高录得 22.0%超额收益(较沪深 300,8 月 19 日) ,最大超额回撤为6.0%(较沪深 300,2 月 7 日) 。 图表图表1: 2020 年以来年以来 CI 建材指数对沪深建材指数对沪深 300 指数相对收益指数相对收益 图表图表2: 2020 年以来年以来 CI 建材指数对万得全建材指数对万得全 A 指数相对收益指数相对收益 注:截至 2020 年 11 月 13 日(后同) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 建材在一级行业中涨幅处于中上水平。建材在一级行业中涨幅处于中上水平
14、。 截至 2020 年 11 月 13 日, 24 个一级子行业录得正收益,其中建材以 32.2%的累计涨幅居于第 9 位,涨幅高于建材的行业主要有:食品(61.1%) 、 电力 (58.1%) 、 社服 (54.1%) 、 汽车 (47.3%) 、 医药 (43.7%) 、 军工 (41.9%) 、电子(35.5%) 、化工(34.6%)等。我们认为系进入二季度后,受益于下游地产赶工、基建需求拉动, 叠加下半年海外市场需求回升, 供求关系紧张, 建材行业整体市场景气较高。 图表图表3: 2020 年年以来以来 CI 一级子行业绝对收益一级子行业绝对收益 资料来源:Wind,华泰证券研究所 建
15、材细分行业中玻璃、消费建材、玻纤、减水剂获得显著的相对建材细分行业中玻璃、消费建材、玻纤、减水剂获得显著的相对收益。收益。截至 2020 年 11月 13 日,建材细分行业中玻璃、消费建材、玻纤、减水剂、耐火材料获得正相对收益(相对万得全 A) ,其中玻璃受益于下游刚需支撑,光伏玻璃供不应求,浮法玻璃快速去库,价格双双突破历史新高;消费建材受益于工程赶工以及原材料价格同比下行,且疫情加快行业出清,龙头市占率进一步提升;减水剂受益于行业供给格局持续向好,龙头产能继续投放,扩大市场份额,盈利能力维持高位;玻纤受益于疫情过后,国内需求逐步释放叠加海外需求恢复,下半年开始行业持续高景气。但受雨水等不利
16、因素影响,水泥价格仍低于19 年同期,进入 Q4 赶工时期,随着雨水天气影响的消退,水泥价格仍有进一步上涨的空间,有望推升板块估值。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%01-0601-1801-3002-1102-2303-0603-1803-3004-1104-2305-0505-1705-2906-1006-2207-0407-1607-2808-0908-2109-0209-1409-2610-0810-2011-0111-13累计超额收益沪深300绝对收益CI建材指数绝对收益-20%-10%0%10%20%30%40%50%01-0601-1801-3002-1102-
17、2303-0603-1803-3004-1104-2305-0505-1705-2906-1006-2207-0407-1607-2808-0908-2109-0209-1409-2610-0810-2011-0111-13累计超额收益万得全A绝对收益CI建材指数绝对收益-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%食品电力社服汽车医药军工电子化工建材家电机械轻工计算机有色农业商贸钢铁传媒电力交运纺服非银煤炭通信建筑石油综合银行地产 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 4 图表图表4: 2020
18、 年以来建材细分行业绝对收益年以来建材细分行业绝对收益 图表图表5: 2020 年以来建材细分行业超额收益年以来建材细分行业超额收益 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 从个股层面来看, 有 36 家建材企业获得超额收益 (相对万得全 A) , 主要分布在消费建材、玻璃和水泥行业(消费建材 14 家,玻璃 7 家,水泥 5 家,玻纤 4 家,耐火材料 4 家,减水剂 2 家) 。 图表图表6: 2020 年以来主要建材公司超额收益年以来主要建材公司超额收益 注:坚朗五金(002791 CH),秀强股份(300160 CH),凯伦股份(300715 CH),坤
19、彩科技(603826 CH),科顺股份(300737 CH),亚玛顿(002623 CH),再升科技(603601 CH),苏博特(603916 CH),蒙娜丽莎(002918 CH,买入,目标价:44.85元),金晶科技(600586 CH),北新建材(000786 CH),永高股份(002641 CH),南玻 A(000012 CH),中材科技(002080 CH),伟星新材(002372 CH,买入,目标价:20.28 元),天山股份(000877 CH),宁夏建材 600449 CH),垒知集团(002398 CH),东宏股份(603856 CH),鲁阳节能(002088 CH),兔宝
20、宝(002043 CH),雄塑科技(300599 CH),上峰水泥 000672 CH),祁连山(600720 CH),北京利尔(002392 CH),万年青(000789 CH),长海股份(300196 CH) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 估值趋稳,估值趋稳,市场重心市场重心转向业绩转向业绩 截至截至 11 月月 13 日日,建材板块,建材板块 PE 估值估值 17.1x 左右左右,较较 19 年末年末稳中有涨稳中有涨。2019 年末 CI 建材指数整体 PE(TTM)估值 13.2x,相较 2010 年底的 50x、2016 年 9 月的 70x 处于相对低位。20 年初国内新冠疫
21、情发酵,建材公司业绩整体下滑,建材板块估值随大盘下跌。二季度以来, 疫情影响逐渐减弱, 国内全面复工复产叠加海外需求恢复, 带动板块估值回升。截至 11 月 13 日,CI 建材指数整体 PE(TTM)为 17.1x,较 2019 年末稳中有涨,从近两年估值走势来看,建材板块整体趋稳,相对估值(相对沪深 300)维持在 1-1.5x 左右,我们认为随着市场整体流动性回归常态,高估值板块进一步实现估值提升或有限,未来市场关注重心或将更多依靠业绩发力。 107.39%94.99%50.52%46.24%30.49%7.41%0%20%40%60%80%100%120%玻璃消费建材玻纤减水剂耐火材料
22、水泥年初至今建材细分行业绝对收益86.61%74.21%29.73%25.46%9.71%-13.38%-20%0%20%40%60%80%100%玻璃消费建材玻纤减水剂耐火材料水泥年初至今建材细分行业超额收益(对万得全A)0%50%100%150%200%250%300%350%坚朗五金福莱特三棵树秀强股份凯伦股份亚士创能坤彩科技旗滨集团东方雨虹科顺股份亚玛顿再升科技苏博特蒙娜丽莎中国巨石金晶科技北新建材北玻股份永高股份南玻A中材科技伟星新材天山股份宁夏建材垒知集团东宏股份鲁阳节能兔宝宝雄塑科技上峰水泥祁连山北京利尔万年青长海股份超额收益(对万得全A) 行业研究/年度策略 | 2020 年
23、11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 5 图表图表7: 2010 年以来年以来 CI 建材指数建材指数 PE(TTM)估值走势估值走势 图表图表8: 2010 年以来年以来 CI 建材指数建材指数/沪深沪深 300 指数走势指数走势 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 从基本面来看,20Q3 建材四大细分行业水泥、玻璃、玻纤与消费建材的归母净利润同比分别增加 4%、69%、33%、57%,主要得益于二季度以来,国内疫情逐步得到控制,下游企业复工复产,叠加海外需求回升,建材市场特别是玻璃、玻纤供求关系紧张,量价齐升带
24、来利润增加,消费建材仍受益于原材料成本较低。估值端来看,玻璃、玻纤 PE.TTM分别从 19 年末的 37.4x、 20.5x 上升至当前的 45.7x、 25.6x, 已处于 18 年以来较高水平,消费建材在 8 月达到 50x 之后出现回落,目前处于 32.6x 的水平,较 19 年底的 26.7x 仍有提升,水泥行业则经受疫情及雨水天气双重打击下,行业估值由 19 年底的 8.8x 下降至8.6x,但我们认为 Q4 赶工季水泥厂商涨价情绪较高,估值仍有提升的空间。 图表图表9: 2018Q1-2020Q3 建材细分行业单季度净利润增速建材细分行业单季度净利润增速 图表图表10: 2018
25、 年以来建材四大主要板块年以来建材四大主要板块 PE(TTM)估值走势估值走势 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 00708010/0110/0711/0111/0712/0112/0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/07CI建材012345610/0110/0711/0111/0712/0112/0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/011
26、8/0719/0119/0720/0120/07CI建材/沪深300-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3水泥玻璃玻纤消费建材002018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/52020/9(倍)水泥玻璃玻纤消费建材 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 6 逻辑一逻辑一:经
27、济复苏,首选顺周期工业材料:经济复苏,首选顺周期工业材料 双双重利好推动重利好推动 2021 年经济复苏在即年经济复苏在即 因素之一:因素之一:疫苗出台疫苗出台,全球经济复苏节奏或提前全球经济复苏节奏或提前 今年北京时间 11 月 9 日晚,美国辉瑞公司(PFE)宣布其新冠 mRNA 疫苗在 7 月下旬至今的三期临床试验中有效性超 90%(约有 4.3 万名志愿受试者参与试验) ,有效性好于此前预期。辉瑞公司称,该疫苗需注射两剂,其中第二剂的两个月安全性数据有望于 11 月第三周得出,获得这批必要数据后将尽快向美国食品和药品管理局申请疫苗的紧急使用授权;并希望能在 21 年 1 月上市,预计
28、20 年可生产 5,000 万剂,21 年 13 亿剂。国内外疫苗研发超预期或带动全球经济复苏节奏提前,对国内企业产品出口及海外基地效益回升有明显积极意义。国内疫情控制效果卓越,海外疫情控制若超预期好转,海外/国内人员流动有望边际好转,对国内消费复苏亦有积极意义。 图表图表11: 目前主要的新冠疫苗试验进度及预计上市时间目前主要的新冠疫苗试验进度及预计上市时间 技术路线技术路线 研究机构研究机构 地区地区 三期临床试验开始时间三期临床试验开始时间 预计上市时间预计上市时间 产能(剂)产能(剂) 灭活疫苗 国药集团/武汉所(未上市) 中国 2020/7/16 中国大陆已小规模使用 预计年产能 1
29、 亿 国药集团/北京所(未上市) 中国 2020/7/16 中国大陆已小规模使用 预计年产能 1.2 亿 科兴生物(SVA) 中国 2020/7/6 中国大陆已小规模使用 预计年产能 1 亿 腺病毒载体 康希诺(688185 CH) 中国 2020/9/2 n/a 预计年产能 3 亿 强生(JNJ) 美国 2020/10/12 暂停,2020/12/23 重启 n/a 预计年产能 10 亿 牛津大学/阿斯利康(未上市) 英国 2020/9/8 暂停,2020/10/23 重启 n/a 预计 2020 年底可生产 1 亿, 2021年底可生产 2 亿 加玛利亚研究所(未上市) 俄罗斯 2020/
30、8/11 不早于 2020/12 预计年产能 5 亿 mRNA 核酸 Moderana(未上市) 美国 2020/7/27 n/a 预计 2020 年底可生产 5 亿, 2021年底可生产 10 亿 辉瑞/BioNTech(BNTX)/复星医药(600196 CH) 美/德/中 2020/7/27 2020/01 预计 2020 年底可生产 0.5 亿,2021 年底可生产 13 亿 资料来源: 疫苗量产若提前,宏观如何演变 (2020/11/10) ,华泰证券研究所 图表图表12: 我国进出口金额累计同比(截我国进出口金额累计同比(截至至 2020.10) 图表图表13: 我国社消累计增速(
31、截我国社消累计增速(截至至 2020.09) 资料来源:海关总署,华泰证券研究所 资料来源:国家统计局,华泰证券研究所 因素之因素之二二:“十四五十四五”规划指引新的投资方向规划指引新的投资方向 2020 年 11 月 3 日,中共中央发布的中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议 (简称“十四五规划建议” )明确提出到 2035 年要实现社会主义现代化远景目标。 传统基建更加聚焦,乡村建设重视加强,城市更新或贡献更多增量。对投资的表述方面,“十四五规划建议”不再像“十三五规划建议”强调投资对经济的拉动作用,更侧重强调投资对供给的优化作用,并逐步培育市场化主导
32、的投资内生增长;反映到对基建的表述层面,基建建设不再大范围“拓展” ,而聚焦“统筹推进” ,其中交通强国战略推进、能源革命、电力输送布局优化及水利设施建设或为“十四五”期间重点聚焦领域。同时注意到,(30)(20)(10)010203040---------07(%)出口金额:累计同比进口金额:累计同比(25)(20)(15)(10)(5)051015202012
33、---------012020-07(%)社会消费品零售总额:累计同比 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 7 “十四五规划”对于乡村建设有较多着墨,农村基础设施建设重视程度明显加强。城镇及住房方面,坚持“房住不炒” ,同时明确实施城市更新、加强老旧小区改造及社区建设,或在“十四五”期间贡献较多投资增量(v
34、s “十三五”为深化住房改革、加大棚户区及城市危房改造力度) 。 对基本公共服务均等化要求明显提升,医疗服务/教育/文体/科研等民生基建投入力度有望加强。 “十四五规划建议”明确“基本公共服务实现均等化,城乡区域发展差距和居民生活水平差距显著缩小” 。在锚定 2035 年远景目标的基础上,十四五期间要努力实现“民生福祉达到新水平” , 包括 “基本公共服务均等化水平明显提高, 全民受教育程度不断提升,多层次社会保障体系更加健全” (vs “十三五规划建议”未单独对民生福祉基础设施目标做指引,而在对“人民生活水平和质量普遍提高”一节提出“就业、教育、文化、社保、医疗、住房等公共服务体系更加健全,
35、基本公共服务均等化水平稳步提高” ) 。相较而言,“十四五规划建议”对基本公共服务均等化要求有明显提升,同时明确提出要完善财政转移支付制度,资金来源层面进一步落实和明确。预计医疗服务/教育/文体/科研等民生基建投入力度在“十四五”期间及之后一段时间有望保持较高强度。 图表图表14: “十三五规划建议”“十三五规划建议”与“十四五规划建议”表述比较与“十四五规划建议”表述比较 项目项目 “十三五规划建议”“十三五规划建议” “十四五规划建议”“十四五规划建议” 投资投资 发挥投资对增长的关键作用发挥投资对增长的关键作用,推广政府和社会资本合作模式推广政府和社会资本合作模式。 优化投资结构,保持投
36、资合理增长,发挥投资对优化供给结构的关键发挥投资对优化供给结构的关键作用。形成市场主导的投资内生增长机制作用。形成市场主导的投资内生增长机制。 传统基建传统基建 拓展基础设施建设空间拓展基础设施建设空间。加快完善水利、铁路、公路、水运、加快完善水利、铁路、公路、水运、民航、通用航空、管道、邮政等基础设施网络。民航、通用航空、管道、邮政等基础设施网络。完善能源安全储备制度。加强城市公共交通、防洪防涝等城市公共交通、防洪防涝等设施建设。实施城城市地下管网市地下管网改造工程。加快开放电力、电信、交通、石油、天然气、市政公用等自然垄断行业的竞争性业务。 统筹推进基础设施建设统筹推进基础设施建设。加快建
37、设交通强国交通强国,完善综合运输大通道、综合交通枢纽和物流网络,加快城市群和都市圈轨道交通轨道交通网络化,提高农村和边境地区交通通达深度。推进能源能源革命,加强国内油气油气勘探开发,加快油气储备设施建设,加快全国干线油气管道建设,建设智慧能源系统,优化电力电力生产和输送通道布局,提升新能源消纳和存储能力,提升向边远地区输配电能力。加强水利水利基础设施建设。 农村建设农村建设 无详细内容 实施乡村建设行动实施乡村建设行动。完善乡村水、电、路、气、通信、广播电视、物流等基础设施,提升农房建设质量。因地制宜推进农村改厕、生活垃圾处理和污水治理,实施河湖水系综合整治,改善农村人居环境。 新型城镇化新型
38、城镇化 深化住房制度改革深化住房制度改革。加大城镇棚户区和城乡危房改造力度加大城镇棚户区和城乡危房改造力度。 实施城市更新行动实施城市更新行动,加强城镇老旧小区改造和社区建设加强城镇老旧小区改造和社区建设,坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,推进成渝地区双城经济圈建设。推进推进成渝地区双城经济圈建设。推进以县城为重要载体的城镇化建设以县城为重要载体的城镇化建设。 生态环保生态环保 提高建筑节能标准,推广绿色建筑和建材提高建筑节能标准,推广绿色建筑和建材。加强生态保护/开展大规模国土绿化行动/流域整治等,创新产权模式,引导各方面创新产权模式,引导各方面资金投入。资金投入。 发展绿色建筑发展绿色
39、建筑。治理城乡生活环境,推进城镇污水管网全覆盖,基本消除城市黑臭水体。 加强流域治理/生物多样性保护/开展大规模国土绿化行动等。 区域协调及公区域协调及公共服务均等化共服务均等化 人民生活水平和质量普遍提高人民生活水平和质量普遍提高。就业比较充分,就业、教育、文化、社保、医疗、住房等公共服务体系更加健全,基本公共基本公共服务均服务均等化水平稳步提高等化水平稳步提高。教育现代化取得重要进展,劳动年龄人口受教育年限明显增加。解决区域整体性贫困。 推动区域协调发展。坚持工业反哺农业、城市支持农村,健全城乡发展一体化体制机制,推进城乡要素平等交换、合理配置推进城乡要素平等交换、合理配置和基本公共服务均
40、等化和基本公共服务均等化。 民生福祉达到新水平民生福祉达到新水平。基本公共服务均等化水平明显提高基本公共服务均等化水平明显提高,全民受教育程度不断提升,多层次社会保障体系更加健全,卫生健康体系更加完善,脱贫攻坚成果巩固拓展,乡村振兴战略全面推进。 推动区域协调发展。更好促进发达地区和欠发达地区、东中西部和东北地区共同发展。完善转移支付制度,加大对欠发达地区财完善转移支付制度,加大对欠发达地区财力支持力支持,逐步实现基本公共服务均等化逐步实现基本公共服务均等化。 资料来源:中国政府网,华泰证券研究所 玻纤:乘需求东风,迎成本红利玻纤:乘需求东风,迎成本红利 需求需求短期无虞,长期有空短期无虞,长
41、期有空间间 宏观角度, 我们宏观角度, 我们预计我国玻纤需求增速与预计我国玻纤需求增速与GDP增速比例短期将维持在较高水平, 预计增速比例短期将维持在较高水平, 预计20、21 年我国玻纤消费量年我国玻纤消费量分别为分别为 409、 469 万吨,万吨, 分别分别同增同增 5%、 21%. 考虑到玻纤应用面广,我们认为国内宏观经济指标对于判断国内玻纤需求仍有指引意义。鉴于:1)人均玻纤年消费量显著低于发达国家人均玻纤年消费量(19 年我国人均玻纤消费量约 2.8kg vs 发达国家如美国、日本、欧盟等在 4.5kg 左右) ;2)在玻纤应用主要领域如建筑、汽车等玻纤渗透率低于发达国家水平,且作
42、为新型材料受政策引导推广,我们认为我国玻纤需求增速与 GDP 增速比例短期仍将维持在较高水平,中长期有望逐步向成熟市场靠拢,中性情境假设下预计 20 年、21 年玻纤需求增速与 GDP 增速比例分别为 2.8、2.5,对应玻纤需求增速分别为 5%、21%,玻纤消费量分别为 409、469 万吨,占全球需求玻纤需求比例预计分别为 52.9%、55.5%(vs 19 年为 48.6%) 。 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 8 图表图表15: 结合宏观经济指标对结合宏观经济指标对 20 年年、21 年年我国玻纤表
43、观需求预测我国玻纤表观需求预测 2018 2019 2020E 2021E 中国 GDP 增速(不变价) 6.7% 6.1% 1.9% 8.2% 全球 GDP 增速(不变价) 3.0% 2.5% -4.4% 5.2% 悲观 中性中性 乐观 悲观 中性中性 乐观 中国玻纤需求增速/GDP 增速 2.4 3.0 2.5 2.8 3.1 2.2 2.5 2.8 中国玻纤需求增速中国玻纤需求增速 15.9% 18.5% 4.6% 5.2% 5.7% 18.1% 20.6% 23.1% 中国玻纤表观需求量(万吨) 328.2 389.0 407.0 409.2 411.3 459.5 469.2 478
44、.8 全球玻纤需求增速/GDP 增速 2.0 2.0 1.0 0.8 0.6 1.5 1.8 2.1 全球玻纤需求增速全球玻纤需求增速 6.0% 5.0% -4.4% -3.5% -2.6% 7.7% 9.3% 10.8% 全球玻纤表观需求量(万吨) 763.0 801.0 766.1 773.1 780.0 825.3 844.7 864.4 中国玻纤表观需求量占全球比例中国玻纤表观需求量占全球比例 43.0% 48.6% 53.1% 52.9% 52.7% 55.7% 55.5% 55.4% 注 1:中国及全球 GDP 增速预测为 IMF 预测值 注 2:因 20 年全球 GDP 预计负增
45、长,因玻纤渗透率在提升,我们判断全球玻纤需求降幅小于 GDP 降幅,悲观/中性/乐观情境假设下预计全球玻纤需求增速与 GDP 增速比例分别为 1.0/ 0.8/ 0.6;21 年全球经济预计恢复正增长,悲观/中性/乐观情境假设下预计全球玻纤需求增速与 GDP 增速比例分别为 1.5/ 1.8/ 2.1 资料来源:中国玻纤工业协会,IMF,Wind,华泰证券研究所预测 图表图表16: 全球玻纤消费量与全球全球玻纤消费量与全球 GDP、工业增加值变化关、工业增加值变化关系紧密系紧密 图表图表17: 中国玻纤表观需求量中国玻纤表观需求量 vs 中国中国 GDP 同比、工业增加值同比同比、工业增加值同
46、比 资料来源:Markets and Markets,前瞻产业研究院,世界银行,华泰证券研究所 资料来源:中国玻纤工业协会,国家统计局,华泰证券研究所 中观行业角度,玻纤现阶段主要应用领域均存在渗透率提升空间及动力中观行业角度,玻纤现阶段主要应用领域均存在渗透率提升空间及动力,预计四个主要领,预计四个主要领域域 20 年、年、21 年玻纤消费量分别约年玻纤消费量分别约 298、343 万吨,分别同比万吨,分别同比 6%、15%。a)建筑领域,玻纤性能优势渗透率有逐步提升动力,且受益绿色建筑、建筑工业化两大行业趋势;b)电子电器领域, 短期受益 5G 市场逐步释放、 数据中心大规模建设带来的服务
47、器需求放量,无人驾驶、 AI应用等长期趋势为 PCB长期需求提供坚实支撑, 电子纱消费量增速快于 PCB产值增速有持续性;c)交通运输领域,汽车轻量化为长期确定性趋势,驱动单车玻纤消费量稳步提升,短期汽车行业进入复苏周期;d)清洁能源替代为我国能源行业未来中长期发展趋势,风电成本仍有下降空间,政策支持料保持强度,对平价时代风电行业发展节奏不悲观。 图表图表18: 我国我国建筑、电子电器、交运、风电四领域玻纤需求量预测简图建筑、电子电器、交运、风电四领域玻纤需求量预测简图 2018 2019 2020E 2021E 悲观 中性中性 乐观 悲观 中中性性 乐观 建筑领域玻纤消费量(万吨) 111.
48、5 124.7 130.3 132.2 134.1 142.1 148.1 154.2 建筑领域玻纤消费量同比 n/a 11.8% 4.5% 6.0% 7.5% 9.0% 12.0% 15.0% 电子电器领域玻纤消费量(万吨) 68.9 76.6 75.4 77.2 79.1 90.3 94.4 98.7 电子电器领域玻纤消费量同比 n/a 11.2% -1.7% 0.8% 3.3% 19.9% 22.3% 24.7% 交通运输领域玻纤消费量(万吨) 52.5 52.2 52.1 55.2 58.6 60.7 70.2 83.3 交通运输领域玻纤消费量同比 n/a -0.6% -0.2% 5.
49、8% 12.2% 16.6% 27.1% 42.2% 风电领域玻纤消费量(万吨) 20.6 26.8 30.0 33.0 36.0 25.0 30.0 35.0 风电领域玻纤消费量同比 37.0% 26.7% 12.0% 23.2% 34.4% -16.7% -9.1% -2.8% 四领域玻纤消费量合计(万吨) 253.5 280.3 287.7 297.7 307.8 318.1 342.7 371.1 四领域玻纤消费量同比 n/a 10.6% 2.6% 6.2% 9.8% 10.5% 15.1% 20.6% 资料来源:Wind、华泰证券研究所 -15%-5%5%15%25%20062007
50、200820092000019全球玻纤需求量同比全球GDP同比(不变价)全球工业增加值同比(不变价)0%10%20%30%40%50%20062007200820092000019中国玻纤表观消费量同比(未考虑库存影响)中国GDP同比(不变价)中国工业增加值同比 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 9 智能升级叠加二次冷修,行业成本中枢再下降智能升级叠加二次冷修,行业成本中枢再下降
51、 第一轮冷修后,行业成本中枢明显下降。第一轮冷修后,行业成本中枢明显下降。玻纤行业的第一轮冷修期基本于 2018 年结束,技改后各企业均实现成本的下降,由于数据可得性,我们以龙头公司中国巨石(600176 CH,买入,目标价:18.63 元) 、泰山玻纤(未上市)的成本数据作为参照,预计行业龙头成本中枢由技改前的 4000-4500 元/吨,降至 3000-3500 元/吨,降幅在 12.5%-25%左右。横向比较来看,我们测算 2018 年中国巨石玻纤及制品整体单吨成本约 3185 元(含制品及电子纱、电子布等) ,其中粗纱单吨成本已降至 3000 元以下,泰山玻纤粗纱单吨成本约 3355
52、元,长海股份(300196 CH,买入,目标价:20.20 元) 、重庆国际(未上市)预计在 3200-3500 元之间。 图表图表19: 2010-2018 年中国巨石、泰山玻纤吨成本情况年中国巨石、泰山玻纤吨成本情况 图表图表20: 龙头公司玻纤业务毛利率龙头公司玻纤业务毛利率 注:中国巨石因制品及细纱占比较低,因此整体成本与粗纱成本较为接近 资料来源:公司年报、华泰证券研究所 注:山东玻纤(605006 CH) 资料来源:各公司年报、华泰证券研究所 在第一轮技改之后,我国玻纤企业在大池窑产线建设、纯氧燃烧及电助熔等生产工艺,大在第一轮技改之后,我国玻纤企业在大池窑产线建设、纯氧燃烧及电助
53、熔等生产工艺,大漏板生产技术、 无硼无氟玻璃配方研发等方面实现了全面突破, 已赶上甚至超越发达国家。漏板生产技术、 无硼无氟玻璃配方研发等方面实现了全面突破, 已赶上甚至超越发达国家。我们认为现有技术在短期或难以再次实现颠覆性的改变, 未来降本方向主要为智能制造生我们认为现有技术在短期或难以再次实现颠覆性的改变, 未来降本方向主要为智能制造生产的推广以及二次冷修带来生产效率的提升。产的推广以及二次冷修带来生产效率的提升。 中国巨石智能化工厂陆续投产,中国巨石智能化工厂陆续投产,成本成本相比普通产线下降相比普通产线下降 5%-10%。中国巨石 2017 年开始在桐乡建造智能制造生产基地,智能工厂
54、将关键制造环节智能化,以实现缩短产品研制周期、降低资源能源消耗、降低人工成本、提高生产效率,智能制造项目共分三期建设,包含三条年产 15 万吨无碱粗纱产线及三条年产 6 万吨电子纱及 3 亿米电子布产线,相比于普通产线,智能产线的利润率更高,目前中国巨石一期、二期粗纱项目及一期电子纱项目已经投产,二期电子纱项目有望于明年上半年投产,三期智能产线也将陆续开工,公司预计 2022 年将全部建成, 且公司成都 25 万吨新线也按照智能制造基地产线标准进行建设,目前一期 13 万吨产能及二期 12 万吨产能分别于 2020 年 7 月、9 月点火。根据调研,智能制造新产线相比于老产线来说,在能耗、人工
55、、漏板方面都要更加先进,生产同种产品成本要低 5%,若仅考虑原材料及人工成本,相比老产线要低 10%(因新线折旧略高,整体成本降幅要略低) ,公司预计智能制造产线投产后将带动整体成本下降 20%。 图表图表21: 中国巨石智能制造生产线投资情况中国巨石智能制造生产线投资情况 项目项目 产能产能(万吨)(万吨) 投资额投资额 (万元)(万元) 预计年收入预计年收入(万元)(万元) 年均利润总额年均利润总额(万元)(万元) 利润率利润率 备注备注 年产 14 万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线项目 14 113831 92171 19348 21.0% 普通生产线 年产 15 万吨玻璃纤维智能制造生产线扩
56、建项目(一期) 15 292089 160200 41309 25.8% 智能制造生产线 年产 15 万吨玻璃纤维智能制造生产线扩建项目(二期) 15 智能制造生产线 年产 15 万吨玻璃纤维智能制造生产线扩建项目(三期) 15 147117 83100 21797 26.2% 智能制造生产线 年产 6 万吨电子纱暨年产 2 亿米电子布生产线项目 6 218613 93200 37085 39.8% 智能制造生产线 年产 6 万吨电子纱暨年产 3 亿米电子布生产线项目 6 237269 92070 33565 36.5% 智能制造生产线 年产 6 万吨电子纱暨年产 3 亿米电子布生产线项目 6
57、 259349 112706 39233 34.8% 智能制造生产线 巨石集团成都有限公司年产25万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目 25 310430 120928 29760 24.6% 智能制造生产线 资料来源:公司公告、华泰证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002000019(元/吨)中国巨石吨成本(含制品)泰山玻纤吨成本(含制品)泰山玻纤吨成本(粗纱)0%10%20%30%40%50%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中国巨石泰山
58、玻纤重庆国际山东玻纤长海股份 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 10 我们预计行业成本中枢再次下降的契机或将是我们预计行业成本中枢再次下降的契机或将是 2023 年开始的行业第二轮冷修,中国巨石年开始的行业第二轮冷修,中国巨石占据绝对先发优势。占据绝对先发优势。根据卓创资讯,巨石第一轮冷修期主要集中在 13、14 年,按 8 年窑龄计算,巨石或将在 21 年提前开启第二轮冷修,首先将从埃及产线开始,随后桐乡产线将陆续开启冷修。相较同业,无论在智能工厂的推广还是第二轮冷修的时间,巨石贯彻降本增效的宗旨坚定,牢牢
59、占据行业领先地位。 横向对比横向对比,生产工艺多项指标已超美国,生产工艺多项指标已超美国,人工成本巨大优势致中国玻纤生产吨成本领先优人工成本巨大优势致中国玻纤生产吨成本领先优势明显,未来工厂智能化水平提升叠加二次冷修有望进一步加固成本优势。势明显,未来工厂智能化水平提升叠加二次冷修有望进一步加固成本优势。在生产效率与技术上,经过近十年来的技改,中国玻纤工业现已站立在世界玻纤工业的前列,成为世界玻璃纤维制造行业的领头羊,在生产工艺上的多项指标均超过美国玻纤企业。具体生产成本方面,中国玻纤生产在人工成本方面占据较大优势,主要因我国劳动力成本相较美国更低(19 年中国制造业人均年薪约 7.8 万元
60、vs 美国制造业人均年薪 6.5 万美元) ;但中国能源价格更贵,致中国能源成本高于美国;矿石原材料中美成本接近。综合来看,我国吨玻纤纱生产成本相较美国低 1668 元。我们认为在基于当前成本优势之下,进一步推进智能制造工厂的建设,降低人工成本,同时通过冷修技改降低能耗,是我国保持成本优势,加固成本护城河的主要手段。 图表图表22: 18 年中美玻纤年中美玻纤生产技术对比生产技术对比 指标指标 中国池窑生产线中国池窑生产线 欧美池窑生欧美池窑生产线产线 对比情况对比情况 单条生产线产能/万 t 1015 68 中国高出 50% 融化率/tm(-2) 2.53.4 2.53.5 相同 单块漏板产
61、量 (4000 孔) /t d(-1) 3.5 3.5 相同 能耗/kcalkg(-1)玻璃 9601000 9601000 相同 燃烧方式 纯氧立体燃烧+电助融 纯氧燃烧+电助融 中国更优化 自动化水平 全线自动化 全线自动化 中国自动化水平更高 人均劳动生产率/t 产品人 250300 250280 接近相同 资料来源: 中国玻纤技术发展回顾及展望 (2018-11-24) ,华泰证券研究所 图表图表23: 2019 年中美生产玻纤纱所需主要矿石原料成本测算年中美生产玻纤纱所需主要矿石原料成本测算 中国中国 美国美国 生产玻纤纱所需主要矿石 叶蜡石 高岭土 每吨玻纤纱消耗量 0.7 吨 0
62、.4 吨 矿石单价 700 元/吨 132 美元/吨 生产单吨玻纤纱所需石英粉 0.05 吨 0.3 吨 石英砂单价 250 元/吨 50 美元/吨 生产单吨玻纤纱所需主要矿石成本 502.5 元/吨 67.8 美元/吨 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表图表24: 中美能源成本测算中美能源成本测算 中国中国 美国美国 生产单吨玻纤纱电耗 496 千瓦时 预计 570 千瓦时 电单价 0.6 元/千瓦时 6.8 美分/千瓦时 单吨电力成本单吨电力成本 297.6 元元 38.76 美元美元 生产单吨玻纤纱天然气消耗量 172 立方米 预计 198 立方米 天然气单价 3.6 元/立方米
63、0.13 美元/立方米 单吨天然气成本单吨天然气成本 619.2 元元 25.74 美元美元 合计合计 916.8 美元美元 64.5 美元美元 注:1 立方英尺约等于 0.03 立方米 资料来源:Wind、中国巨石公告、华泰证券研究所 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 11 21 年新增供给边际减少,供需格局继续好转年新增供给边际减少,供需格局继续好转 从拟在建项目投产情况来看,根据卓创资讯的不完全统计,从拟在建项目投产情况来看,根据卓创资讯的不完全统计,21-22 年年新增玻纤纱产能投放新增玻纤纱产能投放
64、分别约分别约 43、36 万吨万吨(未考虑冷修(未考虑冷修/关停带来的产能减少)关停带来的产能减少) 。截至 20 年 10 月底,我国国内在产产能约 517 万吨,此外我国企业在海外还拥有在产产能 39 万吨(其中巨石约 31 万吨) 。根据卓创资讯,到 20 年底或还有 10 万吨关停或进入冷修;没有新投放产能;21 年新增生产线产能预计约 43 万吨(与现阶在产产能比例约 8.3%,其中巨石新增一条 6 万吨电子纱线及一条 15 万吨无碱纱线) ,22 年约 36 万吨,供给增幅边际放缓。考虑到巨石21-23 年将迎来新一轮冷修高峰(对应 13-14 的冷修高峰) ,部分前期资金有压力的
65、厂家在资金到位后也将开启冷修,未来几年供给增幅延续 20 年边际放缓趋势,供需格局较前期有明显改善。 图表图表25: 我国玻纤生产企业我国玻纤生产企业 19、20 年新增生产线年新增生产线 大区大区 省份省份 企业名称企业名称 基地基地 生产线生产线 年产能年产能 (万吨)万吨) 品种品种 备注备注 20 年新增生产线年新增生产线 华东 山东 泰山玻纤 满庄 7 线 10 风电纱为主 2020 年 5 月点火 华东 山东 泰山玻纤 满装 8 线 4 耐碱纱 2020 年 7 月底点火 华东 山东 山东玻纤 格赛博 1 线 8 高模量 2020 年 5 月点火 华东 浙江 中国巨石 桐乡 智能制
66、造项目二期 15 无碱粗纱 2020 年 6 月点火 西南 四川 中国巨石 成都 智能 1 线 13 无碱粗纱 2020 年 7 月点火 西南 四川 中国巨石 成都 智能 2 线 12 无碱粗纱(合股类) 2020 年 9 月点火 西南 重庆 重庆国际 庹家坳 H04 线 0.4 高性能玻纤纱(试验线) 2020 年 3 月点火 20 年关停生产线年关停生产线 西南 四川 中国巨石 成都 老厂 1 线 6 耐碱纱 2020.2 已关停 西南 四川 中国巨石 成都 老厂 2 线 8 无碱粗纱 2020.2 已关停 华东 山东 泰山玻纤 邹城 4 线 6 无碱粗砂 2020 年计划冷修 华北 河北
67、 邢台金牛 邢台 1 线 4 无碱粗纱 与 OC 合作结束,预计 2020Q4 或2021Q1 关停 华东 江苏 昆山台嘉 昆山 3 线 1 电子纱 2020 年 8 月底停产 21 年新增生产线年新增生产线 华北 河北 邢台金牛 邢台 3 线 10 无碱玻璃纤维纱 2019 年 2 月份已动工,计划 2020Q1点火 西南 浙江 中国巨石 桐乡 智能电子纱 2 线 6 电子纱 初步计划 2021Q1 点火 西南 浙江 中国巨石 桐乡 智能生产线 15 无碱玻纤粗砂 2020 年 9 月动工,预计 2020Q3 投产 华东 江苏 长海股份 长海 3 线 10 无碱玻纤粗砂 在建,预计 2020
68、Q2 点火 东北 辽宁 辽宁炜盛 凌源 3 线(通道拉丝) 7 中碱高性能纺织用纱 现阶段在建 22 年新增生产线年新增生产线 华东 安徽 台嘉玻纤 蚌埠 1 线 10 n/a 计划开工,但开工计划尚未明确 华北 河北 邢台金牛 邢台 4 线 10 无碱玻璃纤维纱 拟在建,建设及点火时间点不确定 西南 重庆 重庆三磊 黔江区 2 线 10 无碱玻纤粗砂 前期计划 19 年点火,现阶段延后,具体时间尚未确定 华东 山东 泰山玻纤 邹城 ZF01 6 无碱玻纤细纱 2020 年 10 月公告拟建 注:邢台金牛(未上市) ,昆山台嘉(未上市) ,辽宁炜盛(未上市) ,重庆三垒(未上市) 资料来源:卓
69、创资讯,华泰证券研究所 光伏玻璃:光伏玻璃:绿色能源革命绿色能源革命,推动行业持续推动行业持续高景气高景气 行业供求缺口大,光伏玻璃价格大幅走高行业供求缺口大,光伏玻璃价格大幅走高。根据国家能源局统计,2020 年前三季度全国光伏新增装机 18.7GW,同比+15.9%;光伏发电累计装机 223GW,同比+17.2%。且我们预计 2020 年双玻渗透率有望提升至 30%以上,带动光伏玻璃需求和价格快速增长,截至 10 月末,国内 3.2mm 光伏镀膜玻璃价格 42 元/平方米,同比上涨 50%。而供给方面,受疫情及产能指标等因素影响,光伏玻璃新增产能一般,根据卓创资讯统计,截至 10 月末,
70、我国国内在产的超白压延窑炉 47个, 生产线 164条, 日熔量 2.8万吨, 同比增长14.9%。随着国外疫情趋于稳定,且国内抢装将延续至年末,光伏玻璃原片供应持续偏紧,10 月末主流玻璃企业平均库存 6.8 天,供需紧张状况短期难以缓解,价格有望再创新高。 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 12 图表图表26: 2012-2020M9 我国新增光伏装机我国新增光伏装机及同比增速及同比增速 图表图表27: 我国光伏玻璃在产产能及同比增速我国光伏玻璃在产产能及同比增速 资料来源:国家能源局,华泰证券研究所 资
71、料来源:卓创资讯,华泰证券研究所 图表图表28: 我国主要光伏玻璃我国主要光伏玻璃企业库存及天数企业库存及天数 图表图表29: 我国我国 3.2mm 光伏玻璃价格走势光伏玻璃价格走势 资料来源:卓创资讯,华泰证券研究所 资料来源:卓创资讯,华泰证券研究所 “30.60”绿色能源绿色能源目标目标驱动驱动“十四五十四五”光伏装机高增长,叠加双玻渗透率提升,光伏玻璃需光伏装机高增长,叠加双玻渗透率提升,光伏玻璃需求预计持续较快增长。求预计持续较快增长。今年 9 月 22 日,我国国家主席在第七十五届联合国大会一般性辩论上发表重要讲话时指出,中国将提高国家自主贡献力度,采取更加有力的政策和措施,二氧化
72、碳排放力争于 2030 年前达到峰值,努力争取 2060 年前实现碳中和(市场也称为“30.60”目标) 。其中,提升“非化石能源占比”是实现碳排放目标的核心路径,2019 年我国非化石能源占比为 15.3%。根据我们于 2020 年 6 月 30 日外发的报告光伏竞价落地,2H 需求加速启动 ,全球装机量约 120GW,同比增 4%。 今年 6 月 28 日,国家能源局发布关于公布 2020 年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知 ,合计纳入 2020 年竞价补贴的光伏发电项目总装机容量 25.97GW,加权平均度电补贴为 0.033 元/kWh,同比下降 50%。2021 年国内光伏将正式进
73、入平价上网阶段,光伏装机也将进入快速发展阶段。根据 CPIA 的预计,乐观/保守情况下, 2020 年全球光伏新增装机为 135/110GW,2024 年国内新增光伏装机有望由 2019 年的 30.1GW 分别增长至80/65GW。 -50%0%50%100%150%200%250%0020001820191Q-3Q20(GW)新增光伏装机同比增速(右轴)(10)(5)050,00015,00020,00025,00030,0002018/12018/42018/72018/102019/12019/42
74、019/72019/102020/12020/42020/72020/10(%)(t/d)在产产能同比增速(右轴)055540452018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/10(%)(万吨)库存量库存天数05540452015/12015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/52020
75、/9(元/平米)3.2原片3.2镀膜 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 13 图表图表30: 2020 年国内外光伏新增装机规模预测年国内外光伏新增装机规模预测 图表图表31: 2020-2024 年国内光伏新增装机需求预测年国内光伏新增装机需求预测 资料来源:CPIA,华泰证券研究所 资料来源:CPIA,华泰证券研究所 光伏玻璃拟在建产能规模大,关注实际落地节奏光伏玻璃拟在建产能规模大,关注实际落地节奏。根据 CPIA 的统计,截至 2019 年末,已投产光伏玻璃产线 244 条,产能 3.6 万吨/天,其
76、中在产 148 条产线 2.4 万吨/天,停产冷修 96 条线 1.2 万吨/天(其中 21 条线 2870t/d 应产能退出,53 条线 6360t/d 不具备产能置换条件) 。而根据卓创资讯统计,截至 2020 年 10 月末,国内在产超白玻璃产能 3.3万吨/天,其中冷修停产的产能 0.5 万吨/天,实际在产产能 2.8 万吨/天。在建项目合计产能约 1.8 万吨/天,其中 2021 年大概率点火的 1.2 万吨/天。此外,根据卓创资讯和我们的不完全统计,国内在产超白浮法产能约 0.6 万吨/天,已公告拟在建及改产光伏玻璃相关项目的产能合计为 1.5 万吨/天。 图表图表32: 我国我国
77、光伏压延玻璃光伏压延玻璃 2020 年点火年点火及复产、及复产、停产停产冷修产线统计冷修产线统计 省份省份 企业名称企业名称 窑炉(座)窑炉(座) 日熔量(日熔量(t/d) 点火时间点火时间 20 年新点火年新点火 广西 广西信义光伏产业有限公司(0968 HK) 一窑四线 1000 2020 年 7 月 安徽 安徽燕龙基新能源科技有限公司(未上市) 一窑四线 650 2020 年 7 月 广西 广西信义光伏产业有限公司(0968 HK) 一窑四线 1000 2020 年 8 月 湖北 联德光伏玻璃有限公司(未上市) 一窑一线 150 2020 年 8 月 河南 济源华美新材料有限公司(未上市
78、) 一窑两线 250 2020 年 11 月 20 年复产年复产 河南 河南思可达光伏材料有限公司(未上市) 一窑两线 300 2020 年 7 月 23 日 福建 福建台玻光伏玻璃有限公司(未上市) 一窑四线 650 2020 年 9 月 19 日 20 年年仍处于仍处于冷修冷修或或停产停产 陕西 彩虹集团新能源股份有限公司(0438 HK) 一窑两线 250 停产 一窑两线 250 冷修 一窑两线 250 冷修 陕西 陕西拓日新能源科技有限公司(未上市) 一窑两线 300 冷修 河北 唐山金信太阳能玻璃有限公司(未上市) 一窑两线 250 冷修 河南 河南裕华高白玻璃有限公司(未上市) 一
79、窑两线 250 冷修 河南 河南安彩高科股份有限公司(600207 CH) 一窑四线 500 冷修 一窑两线 320 停产 河南 河南思可达光伏材料有限公司(未上市) 一窑一线 120 冷修 一窑一线 120 冷修 江苏 南通德力特种玻璃有限公司(未上市) 一窑四线 300 冷修 浙江 福莱特玻璃有限公司(601865 CH) 一窑四线 600 冷修 安徽 中航三鑫股份有限公司(002163 CH) 一窑两线 300 冷修 广东 东莞南玻太阳能玻璃有限公司(000012 CH) 一窑两线 250 冷修 一窑两线 250 冷修 福建 福建台玻光伏玻璃有限公司(未上市) 一窑两线 250 冷修 青
80、海 青海光科光伏玻璃有限公司(未上市) 一窑两线 250 冷修 资料来源:卓创资讯,华泰证券研究所 354045758390020406080100保守中性乐观(GW)中国海外303540455565304550607080020406080E2021E2022E2023E2024E(GW)保守乐观 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 14 图表图表33: 2020 年年 10 月末我国光伏月末我国光伏玻璃拟在建玻璃拟在建及改产及改产项目统计项目统计 序号序号 企业名称企业名称 产线概述产
81、线概述 合计合计日熔量(日熔量(t/d) 预计点火时间预计点火时间 在建在建 1 安徽福莱特光伏玻璃有限公司(601865 CH) 4*1200 4800 2021 年 3 条 2 信义光能控股有限公司(0968 HK) 4*1000 4000 2021 年 3 凤阳硅谷智能有限公司(未上市) 2*650 1300 2021 年 4 广西新福兴硅科技有限公司(未上市) 2*1100 2200 2021 年 1 条 5 中国建材桐城/宜兴新能源公司(未上市) 2*1000 2000 2022 年 6 安徽盛世新能源材料科技有限公司(未上市) 1200+320 1520 2021 年 320t/d
82、 7 中国南玻集团股份有限公司(000012 CH) 4*1200 4800 2021-2022 年 8 陕西拓日新能源科技有限公司(未上市) 300 300 2020 年末 9 江西赣悦光伏玻璃有限公司(未上市) 600 600 2021 年 10 彩虹合肥光伏有限公司(未上市) 850 850 2021 年 拟建拟建 1 陕西彩虹电子玻璃有限公司(未上市) 800 800 暂时搁置(产能置换项目) 2 安庆锦明光伏玻璃有限公司(未上市) 550 550 计划筹建 3 山西日盛达太阳能科技有限公司(未上市) 2*1000 2000 拟建 4 河南思可达光伏材料有限公司(未上市) 400 40
83、0 计划筹建,尚未确定动工时间 5 青海光科光伏玻璃有限公司(未上市) 500 500 缺乏资金,暂无开工意向 6 索拉特光伏科技发展有限公司(未上市) 600 600 二期项目暂无具体进展,延后建设 7 福建新福兴玻璃有限公司(未上市) 1000 1000 拟建 8 旗滨集团股份有限公司(601636 CH,买入,目标价 14.62 元) 2*1200+3000 5400 两条 1200t 项目已公示,筹建 9 宁夏金晶科技有限公司(未上市) 600+2*1000+800 3400 一期 600t/d 奠基 资料来源:卓创资讯,华泰证券研究所 2021 年光伏玻璃年光伏玻璃产能缺口预计仍将超
84、过产能缺口预计仍将超过 10%。2019 年国内双玻组件出货量 18.5GW,占比约 14%,且以双面双玻为主,CPIA 预计 2023 年 2.5mm 及以下厚度光伏玻璃占有率将超过 3.2mm 玻璃。根据 CPIA 的预计,我们假设 2020/2021 年全球新增光伏装机达到120/160GW,双玻组件渗透率提升至 30%/40%,双玻组件功率为 330 W,单玻组件功率为 315 W,则 2020 年光伏玻璃日熔量需求为 2.45 万吨,产能缺口 20%;2021 年随着双玻渗透率提升, 日熔量需求为 3.41 万吨, 供给端考虑产能爬坡有效产能若增加 1 万吨/天,那么产能缺口为 12
85、%。 图表图表34: 2020-2021 年年光伏玻璃供给缺口测算光伏玻璃供给缺口测算 单位单位 单玻组件单玻组件 双玻组件双玻组件 合计合计 20202020 年年 20212021 年年 20202020 年年 20212021 年年 20202020 年年 20212021 年年 组件面积 (60 片) m2 1.64 1.64 1.64 1.64 / / 组件功率 W 315 315 330 330 / / 玻璃厚度 mm 3.2 3.2 2.5 2.5 / / 单组件玻璃需求 块 1 1 2 2 / / 组件渗透率 % 70% 60% 30% 40% / / 玻璃单位需求 百万 m2
86、/GW 5.21 5.21 9.94 9.94 / / 装机规模 GW 84 96 36 64 120 160 光伏玻璃需求 百万 m2 437.33 499.81 357.82 636.12 795.15 1135.93 名义产能需求 万 t/d 1.50 1.71 0.96 1.70 2.45 3.41 实际产能供给 万 t/d 2.05 3.05 注:理论上,3.2mm 玻璃按 1 吨=125 平方米、2.5mm 玻璃按 1 吨=160 平方米,压延玻璃原片产能按 300 天有效生产天数、成品率均按 78%估算。 资料来源:卓创资讯,华泰证券研究所 行业研究/年度策略 | 2020 年
87、11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 15 工业辅材工业辅材:耐火集中度提升,:耐火集中度提升,密封胶密封胶需求向上需求向上 耐材行业集中度提升为确定性趋势耐材行业集中度提升为确定性趋势,当前集中度仍低,当前集中度仍低。耐材行业正在发生深刻变革,主要包括:1)整包模式逐步兴起并逐步成为耐材下游应用主要模式,整包模式对企业研发及服务能力要求明显提升,小企业劣势明显;2)政策推动行业供给侧结构调整,行业进入门槛提升,并大力倡导行业联合重组;3)此外,行业龙头近年并购整合动作不断,部分已初步形成产业链一体化模式。行业变革的必然结果在于行业集中度稳步提升,但
88、当前集中度仍较低(预计 19 年国内 CR10 耐材产品产量集中度不超过 17%) ,低于工信部 2020年 CR10 市占率达到 45%的目标,同时行业集中度低于海外市场(据工业矿物,中国以外区域,CR10 市场占有率约 60%) ,判断后续政策推进力度有望加大,行业集中度提升速度有望加快。 Q3 耐材制品耐材制品 PPI 触底,龙头经营触底,龙头经营向好向好。2020 年 10 月耐材制品 PPI 为 95.2,环比提高0.2,8 月触底以来开始拐头向上,显示下游需求逐步复苏。20Q1 疫情影响,下游企业开工较弱,阶段性影响耐材企业业绩,Q2 起逐步复苏,Q3 全面向好。20Q3 北京利尔
89、、濮耐股份、瑞泰科技、鲁阳节能收入分别同比 21.7%、0.6%、23.5%、37.2%,净利润分别同比 29.8%、5.1%、75.2%、54.5%(其中濮耐出口占比较高,且原材料业务有调整) ,除濮耐外,Q3 耐材龙头收入增速均恢复至较高水平,且净利增速亮眼。20 年前三季度北京利尔 (002392 CH) 、 濮耐股份 (002225 CH) 、 瑞泰科技 (002066 CH) 、 鲁阳节能 (002088 CH)应收账款及存货周转天数分别为 188、277、179、223 天,分别同比-56、+3、-19、+22 天,疫情阶段性致部分企业周转变慢,总体环比在改善,拉长来看,近年总体周
90、转稳步提速趋势较为确定,显示龙头企业经营效率及议价能力在提升。 图表图表35: 耐材制品龙头在我国市占率变化(耐材制品)耐材制品龙头在我国市占率变化(耐材制品) 图表图表36: 耐材制品耐材制品 PPI 当月同比当月同比 资料来源:中国耐材工业协会,各公司公告、华泰证券研究所 资料来源:国家统计局、华泰证券研究所 图表图表37: 耐材制品龙头耐材制品龙头企业收入同比增速(企业收入同比增速(季度季度累计)累计) 图表图表38: 耐材制品龙头企业净利同比增速(季度累计)耐材制品龙头企业净利同比增速(季度累计) 资料来源:各公司公告、华泰证券研究所 资料来源:各公司公告、华泰证券研究所 0%2%4%
91、6%8%10%0.0%1.0%2.0%3.0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019北京利尔濮耐股份瑞泰科技鲁阳节能CR4合计(RHS)90951001051101-------07PPI:耐火材料制品制造:当月同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%----0
92、---09北京利尔濮耐股份瑞泰科技鲁阳节能-200%-100%0%100%200%300%400%-------09北京利尔濮耐股份瑞泰科技鲁阳节能 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 16 图表图表39: 耐材制品龙头企业耐材制品龙头企业净利率净利率(季度累计
93、)(季度累计) 图表图表40: 耐材制品龙头企业耐材制品龙头企业两金周转天两金周转天数变化数变化 资料来源:各公司公告、华泰证券研究所 资料来源:各公司公告、华泰证券研究所 千亿市场开启,建筑千亿市场开启,建筑用胶稳健、用胶稳健、工业用胶工业用胶景气度向上景气度向上。根据中国胶粘剂和胶带工业协会的统计,2019 年全球胶粘剂行业销量 1958 万吨,其中我国胶销售量/销售额 679 万吨/972元,同比+7.5%/+6.4%。Markets 预计 19-24 年我国销售量 CAGR 为 5.3%,有望超过全球的 3.5%,CATIA 亦提出十四五期间销售量/金额 CAGR 目标 4.2%/ 4
94、.3%。19 年国内建筑用胶 190 万吨,占总销售量的 28%,为密封胶最大细分市场,同比+7.3%,仅略低于木工及制品(7.8%) 、纸及相关产品(7.6%) 。 图表图表41: 中国中国胶粘剂行业销售量与销售额及同比增速胶粘剂行业销售量与销售额及同比增速 注:2019 年数统计数据不含建筑涂料和建材、纺织品和纤维加工、皮革加工等领域用聚丙烯酸酯乳液 资料来源:中国胶粘剂与胶粘带行业协会,华泰证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%-----092
95、--09北京利尔濮耐股份瑞泰科技鲁阳节能005006007-------09(天)北京利尔濮耐股份瑞泰科技鲁阳节能0%2%4%6%8%10%12%14%02004006008001,0001,20020092000019销售量(万吨)销售额(亿元)销售量增长率(%)销售额增长率(%)
96、 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 17 图表图表42: 胶粘剂与密封剂进出口情况胶粘剂与密封剂进出口情况 图表图表43: 中国胶粘剂与密封剂下游领域占比(按销售量)中国胶粘剂与密封剂下游领域占比(按销售量) 资料来源:中国胶粘剂与胶粘带行业协会,华泰证券研究所 资料来源:中国胶粘剂与胶粘带行业协会,华泰证券研究所 “新基建”“新基建”催生“新业态” ,除建筑领域,内需新市场推动新兴市场多点开花:催生“新业态” ,除建筑领域,内需新市场推动新兴市场多点开花:在风电、光伏等新能源用胶领域,回天新材(300041
97、 CH)等国内胶企已占据较高市场份额,硅宝科技(300019 CH)等快速赶追;19 年汽车产销量同比下降 7.5%/8.2%,但新能源汽车动力电池组装及汽车轻量化将带来新增市场;消费电子市场大幅增长叠加国产化进程,驱动电子胶市场迅猛发展。中短期看,行业盈利水平将受益于原材料价格稳定,环保提标、疫情等因素将加快小企业出清,龙头市占率提升,行业生态优化;长期看,贸易摩擦提升关键材料自主可控紧迫性,新兴建筑及工业领域前景广阔,具备技术优势的国内胶企将迎来发展良机。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%00708020019进口量(万吨)出口量(
98、万吨)进口量同比增速(右轴)出口量同比增速(右轴)建筑/施工/民用工程/装饰工艺28%消费/自用2%制鞋与皮革5%交通运输8%纸加工及书本装订27%装配作业/其它11%木工和细木工制品19% 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 18 逻辑二:逻辑二:B 端长跑中继,消费建材龙头端长跑中继,消费建材龙头继续领跑继续领跑 C 端边际端边际修复修复快快,B 端端倒逼商业创新倒逼商业创新 建材社零持续修复,地产建材社零持续修复,地产竣工竣工有望温和复苏有望温和复苏 疫情后消费建材需求持续回暖疫情后消费建材需求持续回暖,
99、C 端端消费有望继续释放消费有望继续释放。2020 年 1-9 月建材及装潢材料社零达到 1165 亿元,同比-7.5%,较 1-8 月+1.2pct;9 月当月 166 亿元,同比+0.5%,月环比+3.4pct, 单月增速在 7、 8 月连续为负的情况下转正。 11 月 9 日晚辉瑞和 BioNTech宣布,三期临床试验数据显示新冠疫苗有效率高达 90%,远超普通疫苗的 70%和 FDA 要求的 50%以上上市标准,海外疫情改善拐点提前,或超出市场预期,国内外经济有望延续复苏。我们认为消费建材需求有望继续释放,预计 21H1 C 端仍将保持较好的增长。 图表图表44: 建材及装潢材料类零售
100、额累计值及同比建材及装潢材料类零售额累计值及同比(亿元,亿元,%) 图表图表45: 建材及装潢材料类零售额当月值及同比建材及装潢材料类零售额当月值及同比(亿元,亿元,%) 资料来源:国家统计局,华泰证券研究所 资料来源:国家统计局,华泰证券研究所 地产融资 “三道红线” 新规下, 地产商或加速销售和竣工周转。地产融资 “三道红线” 新规下, 地产商或加速销售和竣工周转。20 年初受疫情影响, 19Q3以来的竣工改善趋势中断,1-2 月地产数据出现较大下滑,但 4 月后竣工呈现较快恢复,20Q2 地产施工传导加速。8 月多部委联合推动房地产融资长效机制,地产融资“三道红线”出台,我们认为该机制下
101、,房企可以通过控制拿地、增加销售和竣工的周转,优化财务结构、改善报表,预计竣工维持回暖趋势。 图表图表46: 商品房销售面积及销售金额同比增速(商品房销售面积及销售金额同比增速(%) 图表图表47: 房屋新开工面积、商品房销售面积同比增速及增速差(房屋新开工面积、商品房销售面积同比增速及增速差(%) 资料来源:国家统计局,华泰证券研究所 资料来源:国家统计局,华泰证券研究所 地产集中度继续提升,基建集采成重要补充地产集中度继续提升,基建集采成重要补充 住宅精装修住宅精装修/全装修市场放量,驱动防水、全装修市场放量,驱动防水、瓷砖、瓷砖、涂料等家装涂料等家装建材的建材的 B 渠道重要性提升。渠道
102、重要性提升。根据优采大数据统计,2020 年 1-10 月份,全国新开楼盘全装修面积 5.3 亿平,渗透率达44%,预售证建筑面积 2.3 亿平。二线城市依然是全装修增长主力军,2020 年 1-10 月全国重点 70 城中, 二线城市全装修预售证建筑面积占比达 44.59%, 全装修建筑面积 TOP10(40)(30)(20)(10)0,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00014/0214/0714/1215/0515/1016/0316/0817/0117/0617/1118/0418/0919/0219/0719/1220/05(%)(亿
103、元)零售额:建筑及装潢材料类:累计值零售额:建筑及装潢材料类:累计同比(40)(30)(20)(10)00035040045014/0214/0714/1215/0515/1016/0316/0817/0117/0617/1118/0418/0919/0219/0719/1220/05(%)(亿元)零售额:建筑及装潢材料类:当月值零售额:建筑及装潢材料类:当月同比(60)(40)(20)020406080(60)(40)(20)02040608014-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-
104、0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-09商品房销售面积:累计同比商品房销售额:累计同比(60)(40)(20)020406014-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-09销售-新开工房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 19 中 9 席为二线城市,全装修渗透率
105、 TOP10 中有 6 席为二线城市,渗透率较低的东北、西北地区及三四线城市潜力较大,预计 2021 年国内整体精装修/全装修渗透率仍将保持一定速度的增长,精装/全装房的快速增长,有利于防水、瓷砖、涂料等行业工程端表现。 图表图表48: 2017-2020M10 中国全装修商品住宅新开盘情况(亿平,中国全装修商品住宅新开盘情况(亿平,%) 图表图表49: 2018 年至年至 2020 年年 10 月月一一/二二/三线城市三线城市全装修建筑面积占比全装修建筑面积占比 资料来源:优采云平台,华泰证券研究所 资料来源:优采云平台,华泰证券研究所 图表图表50: 2020 年年 1-10 月全国重点月
106、全国重点 70 城全装修建面城全装修建面 TOP10(万平)(万平) 图表图表51: 2020 年年 1-10 月全国重点月全国重点 70 城全装修渗透率城全装修渗透率 TOP10(%) 资料来源:优采云平台,华泰证券研究所 资料来源:优采云平台,华泰证券研究所 房地产行业房地产行业集中度提升集中度提升仍是仍是龙龙头建材企业头建材企业成长的主要逻辑成长的主要逻辑。根据克而瑞数据,TOP100 房地产企业销售面积市占率已从 2014 年的 22%提升至 2019 年的 44%,截至 20 年 9 月继续提升至49%。随着下游房地产企业集中度提升,集采模式越来越受到地产商青睐,只有具备品牌、服务、
107、资金优势的龙头建材供应商才能进入集采名单,加速推动B 端品牌建材企业市占率提升。 图表图表52: 地产集中度快速提升(销售金额占比)地产集中度快速提升(销售金额占比) 图表图表53: 地产集中度快速提升(销售面积占比)地产集中度快速提升(销售面积占比) 注:使用房企操盘金额口径 资料来源:克而瑞,华泰证券研究所 注:使用房企操盘面积口径 资料来源:克而瑞,华泰证券研究所 1.5 4.1 5.2 5.9 5.3 37%27%41%39%44%0%10%20%30%40%50%0201819M1-10201920M1-10(%)(亿平)全装修建面积全装修率83.89%82.7
108、3%83.28%83.37%0%20%40%60%80%100%201819M1-10201920M1-10一线城市二线城市三线城市01,0002,0003,0004,0005,0006,000成都 武汉 广州 佛山 南京 杭州 昆明 济南 西安 长沙0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%广州 昆明 上海 厦门 佛山 成都 深圳 南京 无锡 北京0%10%20%30%40%50%60%70%200020M1-9CR3CR5CR10CR20CR30CR50CR1000%10%20%30%40%50%60%2014201520
109、0192020M1-9CR3CR5CR10CR20CR30CR50CR100 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 20 从地产企业内部不同梯队的销售增速看,18 年起 TOP 11-30 的腰部房企销售增速超过头部房企。20 年初受疫情冲击,TOP3 房企抗风险能力及销售韧性较强,但 8 月后销售增速回落, “三道红线”新政后 TOP 11-30 腰部房企销售增速率先回升,10 月单月销售金额同比增速达到 34%。由于头部房企采购体量大、规模优势显著,故较 TOP11-30 企业比其集采占
110、比更高,腰部企业目前采购仍以建材企业的小 B 端渠道为主,其销售增速领先将带动后期由开工至竣工的建材采购需求,利于具备完善小 B 渠道的消费建材企业。 图表图表54: TOP50 房企房企销售金额累计增速销售金额累计增速 图表图表55: TOP50 房企房企销售金额单月增速销售金额单月增速 资料来源:克而瑞,华泰证券研究所 资料来源:克而瑞,华泰证券研究所 基建集采基建集采有望有望成为地产集采的重要补充。成为地产集采的重要补充。建筑央企市占率自 2014 年开始快速提升,2019年 CR8 订单/营收口径分别达到 33.8%/20.4%,同比分别+3.4/+1.9pct。主要建筑央企占据了基建
111、市场较大份额, 从 7 家建筑央企的原材料采购规模上看, 整体达到近 1.2 万亿元。行业竞标方式的改变驱动基建企业采购模式向集采发展。 国家发改委在 2005 年发布的 建设事业“十五”计划纲要提出在工程建设领域推行工程量清单招标报价方式,与传统的定额计价模式相比更加依靠市场和企业的实力, 通过竞争形成价格。 这一报价模式的推出,给工程市场带来了更加激烈的竞争,工程企业为在竞争中抢占市场份额纷纷转向“低成本战略” 。此外,与竞标压力较小的就近分散采购相比,集中采购可以发挥规模采购优势,带来采购成本的下降。低价高效的集采有望成为工程企业降本增效的有效手段,或成为基建采购趋势,成为建材地产集采的
112、重要补充。 图表图表56: 八大建筑央企全口径市占率估算八大建筑央企全口径市占率估算 图表图表57: 2020 年年 7 家建筑企业建筑原材料集采规模家建筑企业建筑原材料集采规模 资料来源:Wind,各公司年报,华泰证券研究所; 八大建筑央企主要包括中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国中冶、中国电建、葛洲坝、中国化学 资料来源:各公司年报,华泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%2000M1-10TOP3TOP4-10TOP11-30TOP31-50-60%-40%-20%0%20%40%60%80%19-0619-0719-
113、0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-10TOP3TOP4-10TOP11-30TOP31-5010%15%20%25%30%35%40%200820092000019八大建筑央企订单市占率八大建筑央企营收市占率3876 1099 3684 1573 969 329 448 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500中国中铁中国建筑中国铁建中国交建中国电建中国中冶葛洲坝(亿元) 行业
114、研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 21 基建项目回款情况有望逐步改善基建项目回款情况有望逐步改善,集采或具吸引力,集采或具吸引力。2019 年开始,国家不断推出政策保障企业收款权益。2019 年 5 月, 政府投资条例出台,要求政府投资项目不得由施工单位垫资,有关部门不得非法干预工期,及时办理竣工财务决算。同年 10 月, 优化营商环境条例正式公布,重点强调坚持权利平等、机会平等、规则平等,国家机关、事业单位不得违约拖欠工程、服务等账款。2020 年 7 月,国务院公布保障中小企业款项支付条例 ,自 2020 年
115、9 月 1 日起施行, 规定机关、 事业单位从中小企业采购货物、 工程、 服务, 应当自货物、 工程、服务交付之日起 30 日内支付款项;合同另有约定的,付款期限最长不得超过 60 日。 装配式内装可能带动材料端革命装配式内装可能带动材料端革命 装配式内装可能带动材料端革命装配式内装可能带动材料端革命, 传统材料需通过创新改进以适配干法施工并提升性价比, 传统材料需通过创新改进以适配干法施工并提升性价比。装配式装修是将工厂生产的内装部品在现场进行组合安装的装修方式,将一个房屋的整体装修,拆分成墙体体系、吊顶体系、地坪体系、集成厨房体系、集成卫浴体系、集成水电体系、门窗体系、SI 布线体系八大部
116、品体系。装配式带来的消费建材变革主要是:1)装配式装修面层装修由于减少了大量的面层工艺,理想情况下水泥、沙子、腻子、涂料、防水涂料等饰面材料均不再需要,但硅钙板或木质板需求量有所增加;2)新型材料需要兼顾适配性和性价比。一是需要将传统建材通过工艺创新等使其更加适应干法施工,其核心在于对连接材料和连接方式的研发;二是装配式装修主要降低的是人工成本,而材料成本较高,如将传统涂料墙面置换为装配式干法内饰墙面,每平米的成本增量显著,是成本上升的主要部分。 图表图表58: 装配式部品八大体系装配式部品八大体系 图表图表59: 2019 年传统装修和装配式装修的成本结构情况年传统装修和装配式装修的成本结构
117、情况 资料来源:筑傲网,华泰证券研究所 资料来源:亚厦股份公司公告,华泰证券研究所 行业马太效应愈发明显行业马太效应愈发明显,龙头加速扩张龙头加速扩张 大行业、小公司的竞争格局未根本改变,龙头市占率提升空间依然很大。大行业、小公司的竞争格局未根本改变,龙头市占率提升空间依然很大。地产集采逻辑是过去两年市场集中度快速提升的重要因素,但消费建材行业内自身也出现了落后企业的出清。一方面来自于 2017 年开始不断严格的环保督察,落后小厂及无力进行环保改造的企业加速退出;另一方面,2014 年开始税收监管趋严,小企业偷税漏税情况减少,导致以前通过非法逃税增加利润的企业无力存续经营。我们认为,有能力进入
118、集采供应链、环保改善领先、资金实力较高的龙头企业,在行业中具备很强的竞争力。同时,消费建材公司基本完成了上市,资金、品牌、供货等软硬实力均有增强,进一步压缩了未上市的中小企业的生存空间,行业马太效应愈发明显。我们认为头部企业通过“基建业务延伸+地产业务高质量发展+品牌渠道扩张”加快集中度提升依然是中长期逻辑。 28.4%15.0%66.3%77.8%0%20%40%60%80%100%传统装修装配式装修人工成本材料成本其他成本 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 22 图表图表60: 消费建材子行业主要上市公司
119、市占率情况消费建材子行业主要上市公司市占率情况 2017 2018 2019 涂料涂料 立邦中国 5.0% 5.0% 5.2% 三棵树 0.9% 1.1% 1.9% 亚士创能 0.4% 0.5% 0.8% 防水防水 东方雨虹 9.7% 12.2% 18.3% 科顺股份 1.9% 2.7% 4.7% 凯伦股份 0.4% 0.5% 1.2% 管材管材 中国联塑(2128 HK) 13.2% 13.8% 15.0% 伟星新材 1.3% 1.3% 1.5% 永高股份 2.9% 3.3% 3.5% 瓷砖瓷砖 蒙娜丽莎 0.7% 1.1% 1.2% 帝欧家居(002798 CH) 0.6% 1.2% 1.
120、6% 石膏板石膏板 北新建材 48.8% 52.0% 53.6% 注:涂料、防水、瓷砖行业使用收入口径计算,管材、石膏板使用产量(联塑使用销量)口径计算 资料来源:公司公告,行业协会,华泰证券研究所 龙头加速产能扩张龙头加速产能扩张,并逐步突破品类限制。,并逐步突破品类限制。消费建材各子行业产能状况多呈现行业过剩、龙头企业紧张的局面,随着各子行业龙头市场份额提升,产能利用率有望持续提升。龙头企业多通过原有基地技改深耕核心市场,投资新基地支撑异地市场扩张,同时可以缩短运输半径,提升区域市场响应能力。亚士创能(603378 CH)已公布在建/拟建产能为现有产能的 2 倍,东方雨虹(002271 C
121、H) 、立邦(4612 JT) 、三棵树(603737 CH) 、蒙娜丽莎(002918 CH)近 1 倍。此外,龙头企业正开始突破单一品类限制,逐步渗透到其他领域,如三棵树、亚士创能布局防水,东方雨虹进军建涂等。 图表图表61: 消费建材龙头未来扩建计划消费建材龙头未来扩建计划 企业企业 19 年产能利用率年产能利用率 现有现有产能产能 在建在建/拟建工厂拟建工厂 设计产能设计产能 涂料涂料 立邦 247 万吨 济南、开封、长沙、石家庄、南阳、九江、上海、泉州、合肥、都匀 超过 330 万吨 三棵树 墙面涂料 134% 120 万吨 安徽、河北、秀屿、河南、孝感 127.5 万吨 亚士创能
122、建筑涂料 103.97% 40 万吨(自有) 重庆、乌鲁木齐、安徽、河北、河南、长沙、滁州 98.94, 截至 2024 年达到 150 万吨 防水防水 东方雨虹 37620 万平方米防水卷材,166.5 万吨防水涂料 芜湖、花都、徐水、洋浦、启东、江津、九台、常德等 5 亿平米防水卷材,100 多万吨防水涂料 科顺股份 防水卷材 105.78% 防水涂料 111.2% 1.8 亿平方米防水卷材,18万吨防水涂料 福建、德州 8000-9000 万吨防水卷材,8 万吨涂料 管材管材 中国联塑 88% 285 万吨 福建、江西、浙江、柬埔寨 年设计产能每年增长 20-25 万吨 永高股份 92.
123、57% 60 万吨 岳阳,黄岩 13 万吨 雄塑科技 65% 36 万多吨 河南二期、江西二期、海南、云南 15 万吨,三年内翻倍 瓷砖瓷砖 蒙娜丽莎 6500-7000 万平自有产能, 约2000 万平 OEM 藤县一期及二期,佛山及清远技改 8800 万平 石膏板石膏板 北新建材 75% 27.52 亿平 海南、山西、湖北、内蒙古、乌兹别克斯坦、坦桑尼亚 5.48 亿平,全球 50 亿平产能规划 五金五金 坚朗五金 19 年产量 7000 多万套 塘厦、华北 3500 万套 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 B 端龙头引领,学习效应扩散有助更多龙头崛起端龙头引领,学习效应扩散有助更多龙头
124、崛起 东方雨虹东方雨虹:再融资与渗透率提升的平衡过程再融资与渗透率提升的平衡过程 历次再融资意义重大历次再融资意义重大,募资用途与募资前扩张内容相关,募资时间领先于市占率提升的关募资用途与募资前扩张内容相关,募资时间领先于市占率提升的关键转折点。键转折点。上市以来,公司共进行过 4 次规模较大的再融资,从二级市场的反应来看,历次再融资首次公告 3 个月后,均有一定的相对收益,而历史上两次定增三个月后均有较高的绝对收益。通过分析公司的历史背景,4 次再融资分别具有重要的历史使命。 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读
125、。 23 1) 2010 年定向增发(按第一次公告日为准,下同)&2011 年短期融资券:解决产能瓶颈及基建项目回款慢、快速扩张带来的资金短缺。 2) 2013 年定向增发:与大型地产商开发集采合作后,运输半径限制下铺开市场提高公司供货能力进而提升竞争力、 市占率。 此外, 往上游延伸建设无纺布等增厚利润空间。 3) 2016 年可转债:2015 年底首次组织结构调整,成立“1+6”体系并建立民建公司,产品规模和种类的同步扩张,此次再融资是对战略布局调整的有力支撑。2016 年下半年-2018 年下半年,地产行业经历近 2 年的政策调控,行业生态进入新纪元,龙头地产商集中度快速提升, 公司利用
126、再融资加速扩张可以有效抓住行业集中度快速提升的窗口期。 4) 2020 年定向增发:上一轮再融资后进行了上市以来规模最大的扩张,涉及的区域数量、建设规模和产品种类均达到上市以来新高。18 年底公司由防水系统服务商转型为建筑建材系统服务商,业务体系进一步整合为民建集团、工建集团等业务板块,此次定增着力发展建筑涂料、无纺布、薄膜等,有望加速对涂料行业的渗透。 此外,各再融资项目建设时间多为 1 年左右,对应 12、15、18 年产能投产高峰,对应地产集采、下游大型地产商市占率快速提升、重大机制调整后的扩张期,均为市占率提升前重要的窗口期。 图表图表62: 东方雨虹历次直接东方雨虹历次直接/再融资情
127、况再融资情况 20082008 年年 IPOIPO 2012010 0 年定向增发年定向增发 2012011 1 年短期融资券年短期融资券 2012013 3 年定向增发年定向增发 2012016 6 年可转债年可转债 2 2020020 年定向增发年定向增发 募集总额(亿元) 2.3 4.7 1.5 12.7 18.4 80.0 募集净额(亿元) 2.1 4.5 1.5 12.5 18.3 - 募资用途 新建 1500万 m2卷材/2万吨涂料 新建 4000 万 m2卷材/6 万吨涂料 偿还贷款、 补充资金 新建 8000 万 m2卷材/17 万吨涂料/1 万吨非织造布 新建 1.1 亿 m
128、2卷材/20 万吨涂料/4万吨非织造布/40 万吨砂浆 新建 2.89 亿 m2卷材/24.5万吨涂料/125万吨砂浆/2 万吨保温材料/13.5 万吨功能薄膜/15万吨非织造布/20 万吨减水剂/多种建涂合计80 万吨 项目建设地点 岳阳 惠州/锦州 上海/岳阳/锦州 唐山/咸阳/徐州/锦州/德州 徐州/唐山/芜湖/杭州/莱西/滁州 杭州/青岛/芜湖/广州/保定/海南/重庆/南通/长春/北京/常德 预案首次公告日 2008-06-11 2010-06-03 2011-04-23 2013-09-09 2016-11-01 2020-10-16 证监会核准公告日 2008-08-22 2010
129、-12-17 2011-10-18 2014-06-19 2017-06-12 - 正式发行日 2008-09-10 2011-01-11 2012-07-05 2014-08-19 2017-10-20 - 最近一期财务概述 2007 2010Q1 2010 2013Q2 2016Q3 2020Q2 营收(亿元)/yoy 4.8/+66.7% 2.5/+179.2% 19.8/+139.0% 11.1/+36.8% 18.8/+30.7% 61.9/+24.2% 归母净利润(亿元)/yoy 0.4/+36.4% 0.01/-46.6% 1.0/+41.9% 0.9/+45.4% 3.6/+9
130、7.9% 10.3/+59.0% 资产负债率 53.7% 59.6% 53.0% 61.1% 47.0% 49.8% 雨虹防水当年市占率 2.5% 6.3% 7.0% 9.7% 21.3% 18.3% 首次公告后 3 个月股价涨跌幅 37.6% 15.1% -5.7% 18.3% -1.5% -0.9% 相对万得全 A 指数涨跌幅 37.0% 7.3% 0.1% 14.1% 0.4% 0.7% 资料来源:Wind,公司年报,各融资报告书,华泰证券研究所;IPO 4) 、5)分别为申报时间、招股公告日;市占率为营收口径 再融资具有再融资具有区域上增强补弱区域上增强补弱的特点的特点,保证扩张分布的
131、平衡性,市占率可以在全国范围内提,保证扩张分布的平衡性,市占率可以在全国范围内提升升。我们通过统计公司在历次再融资之前的对外投资区域、数目、规模情况,发现两次再融资不会集中投资一个地区,华东、华北重在数量,华东、华中重在规模,各地区投资强度(单个项目平均投资额)保持平衡。2020 年 10 月的定增前,公司在各个区域都有较强的投资强度,我们认为这样的结果可以保证每个地区都有较强的竞争力,整体来看有望具备较强的供需消化能力,市占率可以在全国范围内提升。 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 24 图表图表63: 2
132、008-2019 年年东方雨虹防水卷材产能及增速东方雨虹防水卷材产能及增速 图表图表64: 各次再融资之前公司在不同区域单个项目平均投资额各次再融资之前公司在不同区域单个项目平均投资额 资料来源:公司年报,Wind,华泰证券研究所 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 未来未来东方雨虹东方雨虹有望在保证防水领域龙头有望在保证防水领域龙头地位地位的同时的同时,突破单一产品限制突破单一产品限制,实现新品类,实现新品类的快的快速渗透。速渗透。2020 年 10 月公司的定增规模超过了此前所有的融资行为,项目建设周期为 2-5年,其中新品类建涂等建设期均在 3 年以上,我们预计项目将是一个中长期逐步投产
133、的过程,考虑到公司在防水领域已经建立了较强的渠道和品牌优势,产能增长一定程度上就代表了公司的市占率增长,公司在新领域的渗透过程中有望始终保持较强的竞争力,实现在新领域的快速扩张。此外,我们认为“房住不炒” “三道红线”等政策影响下,地产行业或迎来新一轮的下行周期,公司通过此次再融资有望进一步巩固龙头地位,并可能在新领域上弯道超车。 挖掘商业本质,寻挖掘商业本质,寻找下一个东方雨虹找下一个东方雨虹 东方雨虹具有同行较难东方雨虹具有同行较难超越的软实力以及超越的软实力以及经营经营硬实力硬实力。 我们通过复盘东方雨虹的发展历史发现,软实力方面除了产品和服务壁垒高、团队干劲强、快速的机制调整外,还具备
134、以下硬实力:1)净利润增长贯穿整个股价上涨阶段,同时利润率韧性较高,逐步具备了一定的抗周期性,有效的保证了快速扩张过程中良好的现金流和经营持续性;2)市占率跃迁节点对应下游关键拐点,核心驱动力是依托前期布局优势抓住机会。公司市占率同比高增的时间节点分别是 2010、2012、2016 年,分别对应重点基建项目投资高峰后的收入确认高峰;加速地产集采市场渗透的时期,同时是上市以来首次产能投产高峰;下游大型房企集中度快速提升、公司加强产品多样性,市占率进入快速提升通道。 图表图表65: 防水行业收入防水行业收入、东方雨虹营收和市占率同比、东方雨虹营收和市占率同比 图表图表66: 东方雨虹毛利率、净利
135、率与市占率情况东方雨虹毛利率、净利率与市占率情况 资料来源: Wind,华泰证券研究所;市占率为营业收入口径 资料来源: Wind,华泰证券研究所;市占率为营业收入口径 0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.53.03.5200820092000019(亿平米)防水卷材防水卷材yoy024681012华东华北华中西南华南西北香港东北海外(亿元/个)上市到10年定增前11年短融前13年定增前16年可转债前20年定增前-2%0%2%4%6%8%-50%0%50%100%150%20092010
136、20001720182019规模以上防水企业收入同比东方雨虹营业收入同比东方雨虹市占率同比(右轴)0%5%10%15%20%0%10%20%30%40%50%200820092000019毛利率净利率市占率(右轴) 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 25 我们认为东方雨虹我们认为东方雨虹兼具扩张狼性和盈利韧性,兼具扩张狼性和盈利韧性, B 端市场大端市场大、 龙头市占率龙头市占率提升提升空间大的空间大
137、的涂料、涂料、五金领域有望孕育下一个雨虹五金领域有望孕育下一个雨虹。扩张狼性方面体现在:1)全国范围内较强的品牌实力,拥有全国布局能力和市占率提升的空间,长期来看应当具有“基建业务延伸+地产业务高质量发展+品牌渠道扩张”提升市占率的逻辑;2)与员工、经销商、客户等相关方深度绑定,能够激发各方的主观能动性。盈利韧性方面体现在市占率扩张和利润率、利润增长保持平衡,不会因盲目扩张导致盈利能力下降,进而影响现金流。我们认为涂料、五金等 B端市场大、龙头市占率提升空间大的领域,有望快速孕育下一个类似东方雨虹。 建筑建筑涂料:千亿市场进入存量涂料:千亿市场进入存量博弈时期,质优客户的争夺或导致集中度继续上
138、升。博弈时期,质优客户的争夺或导致集中度继续上升。据涂料协会数据,2019 年规模以上企业收入 3132 亿元,增速整体放缓,按照建涂约 35%占比计算,建涂市场规模约为 1000 亿元,整体处于平稳状态。建筑涂料主要用于快竣工(外墙/精装房内墙)或者竣工后(毛坯房内墙) ,故需求和地产竣工相关度较高。目前来看融资 “三道红线” 导致房企进入报表修缮时期, 竣工短期有望温和复苏, 后期房企拿地趋缓,进而影响销售、新开工等环节,地产投资增速整体承压。我们预计涂料行业后期增长或放缓,市场进入存量博弈时期,这种情况下对于具备融资优势、账期短、信用好的地产商的竞争将更加激烈,行业龙头中长期具备弯道超车
139、可能。 图表图表67: 建筑涂料行业规模以上企业收入(亿元,建筑涂料行业规模以上企业收入(亿元,%) 图表图表68: 2014-19 年涂料行业市占率变化年涂料行业市占率变化 资料来源:中国涂料工业协会,华泰证券研究所 资料来源:涂界,华泰证券研究所,市占率为营业收入口径 建筑五金建筑五金:B 端“集采”端“集采”成趋势成趋势,小企业退出小企业退出/被被整合有望加速集中度提升整合有望加速集中度提升。五金产品种类丰富,基本涵盖了建筑、日用、工具等领域,包括锁类、拉手类、门窗类、家庭装饰类、建筑装饰类、水暖类、卫浴/厨房/家具/家电类、工具类等,每一类都有大量的细分品类,行业市场容量较大且仍在不断
140、发展中。建筑类五金应用较广泛,而且各类产品通常需要搭配使用,例如门窗五金件中拉手、合页、锁、轮滑等。因此,B 端客户在采购的时候更倾向于集成化的一站式采购,可以降低分散采购成本并提升效率;同时,B 端客户对单一五金供应商的集采,进一步提高了采购的性价比,而且能够保证产品质量的一致性。 图表图表69: 2020 年地产商年地产商 500 强首选五金供应商品牌强首选五金供应商品牌 10 强强 图表图表70: 2008-2019 年五金专业市场年五金专业市场/摊位占建材市场摊位占建材市场/摊位比例摊位比例 品牌名称品牌名称 品牌首选率品牌首选率 坚朗 19% 合和 15% 兴三星 12% 国强 9%
141、 丝吉利娅 8% 立兴杨氏 8% 诺托 6% 田边 3% 雄进 2% 格屋 1% 资料来源: 优采平台,华泰证券研究所 资料来源:国家统计局,华泰证券研究所;样本为亿元以上商品交易市场 -10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0002007200820092000019亿元规模以上企业收入(亿元)收入同比增速(%)0%10%20%30%40%2001720182019TOP3TOP10TOP20TOP30TOP50TOP1000%10%20%30%200820
142、092000019五金专业市场数量占专业建材市场比例五金摊位占建材市场摊位比例 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 26 逻辑三:供给端再平衡逻辑三:供给端再平衡,周期龙头穿越通胀,周期龙头穿越通胀 产能置换新办法将落地,供给侧收缩弱化周期波动产能置换新办法将落地,供给侧收缩弱化周期波动 产能置换进一步趋严,未来供给端有望持续收缩。产能置换进一步趋严,未来供给端有望持续收缩。为有效压减水泥熟料、平板玻璃过剩产能,加快快联合重组,优化结构布局水泥,
143、2017 年底工信部印发水泥玻璃行业产能置换实施办法 (2017) ,行业新增产能得到明显控制,近期工信部办公厅发布水泥玻璃行业产能置换实施办法 (修订稿) , 相 2017 年版本和 2020 年初办法问答, 总体更为严格: 1)将光伏/汽车玻璃新建纳入置换范畴;2)明确 2013 年以来连续停产两年及以上的水泥玻璃产线不能用于置换;3)置换比例由 1.5:1 和 1.25:1 提升为 2:1 和 1.5:1,长期来看,我们预计供给端有望收缩。 图表图表71: 产能置换办法对比产能置换办法对比 水泥玻璃行业产能置换实施办水泥玻璃行业产能置换实施办法(法(2017) 水泥玻璃行业产能置換实施办
144、法操作水泥玻璃行业产能置換实施办法操作问答(问答(2020.01) 水泥玻璃行业产能置换实施办法水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)(修订稿) (2020.10 ) 修订稿与之前政策修订稿与之前政策对比对比 产能置换办产能置换办法适用范围法适用范围 适用于中华人民共和国境内各类所有制水泥、玻璃企业新建水泥熟料、平板玻璃项目和已经由工业和信息化部、发展改革委联合明确出地方视情处理、但尚未公告产能置换方案的在建水泥熟料、平板玻璃项目 (1)新建水泥熟料、平板玻璃(含光伏玻璃、 汽车玻璃等工业玻璃原片) 项目; (2) 已经由工业和信息化部、 发展改革委联合明确由地方视情处理、但尚未公告产能罝换方
145、案的在建项目; (3) “批小建大” 情况的差额部分 ( 关于做好部分产能严重过剰行业产能置换工作的通知发布前由于窑径和产能对应不符导致问题的除外) 适用于中华人民共和国境内各类所有制水泥、玻璃企业新建水泥熟料、平板玻璃(含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片)项目,以及明确由地方视情处理、但尚未开展产能罝换的在建项目。严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目。确有必要新建的,必须实施减量或等量置换,制定产能罝换方案。 与问答基本一致,较 2017 年办法明确提出包含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片 置换产能的置换产能的要求要求 应当为 2018 年 1 月 1 日以后在省级工业和信息化主管
146、部门(以下简称省级主管部门)门户网上公告关停退出的产能。 已超过国家明令淘汰期限的落后产能,已享受奖补资金和政策支持的退出产能,无生产许可的水泥熟料产能,均不得用于产能罝换。用于置换的产能指标不得重复使用。 (1) 为国家合法合规产能。 各地省级工业和信息化主管部需在每年 3 月 31 日前更新并公告本地区截出上年底的水泥熟料、平板玻璃生产线清单(附指标)。 (2) 已超过国家明令淘汰期限的落后产能,已享受政策支持的退出产能,无生产许可的水泥熟料产能,均不得置换。 (3)用于罝换的产能指标不得重复使用。 (4)经省级工业主管部门审批已实施JT 窑技术改造, 并经省级行业协会等组织鉴定的 JT
147、窑,可作为水泥熟料产能罝换指标。 (5 )非新型干法工艺的特种水泥产能指标只能罝换为特种水泥项目。 (6) 已停产两年或三年内预计生产不超过一年的水泥熟料、平板玻璃生产线不能用于产能罝换(自 2021/1/1 日起实行) (1) 在各省级工业和信息化主管部每年公告的本地区合规水泥熟料、平板玻璃生产线清单(附指标); (2) 已超过国家明令淘汰期限的落后产能, 已享受产能退出补贴的生产线,无水泥产品生产许可证或水泥产品生产许可证过期的水泥熟料能,违反错峰生产规足被省级及以上工信或环保部门约谈后拒不改正的水泥企业所涉及的熟料产能, 均不得用于产能罝换; (3)2013 年以来连续停产两年及以上的生
148、产线不能用于产能置换; (4) 用于罝换的水泥和玻璃产能原则上不能拆分,如有必要,拆分转让不能超过两个,且指标不得重复; (5) 非新型干法工艺的特种水泥产能指标只能罝换为特种水泥项目。 较 2017 年办法主要新增“连续停产两年及以上的生产线不能用于置换”,同时限制罝换指标的拆分。 相对问答中的“已经停产两年或三年内累计生产不超过一年的”约束条件进一步明确和收紧范围,新增对罝换指标拆分的限制。 置换比例的置换比例的确定确定 位于国家规定的环境敏感区的水泥熟料和平板玻璃建设项目,产能置换比例分别至少为 1.5:1 和 1.25:1;位于非环境敏感区的平板玻璃项目,产置换比例至少为 1.25:1
149、;西藏地区的水泥熟料建设项目执行等量置换。 位于环境敏感区的水泥熟料和平板玻璃建设项目,产能置换比例分别至少为1.5:1 和 1.25:1; 位于非环境敏感区的水泥熟料和平板玻璃建设项目,产能置换比例分别至少为 1.25:1 和 1:1;西藏地区的水泥熟料建设项目执行等量置换。 位于国家规定的大气污染防治重点区域或跨省级辖区实施产能置换的水泥熟料和平板玻璃项目,产能置换比例分别为 2:1 和 1.25:1;位于非大气污染防治重点区域的水泥熟料和平板坡璃项目,置换比例分别为 1.5:1 和 1:1 较 2017 年办法和问答提高了水泥熟料项目的罝换比例,新增跨省罝换项目的特殊要求,剔除了西藏地区
150、特例。 置换比例的置换比例的例外情形例外情形 无相关规定 (1)湖北、云南、贵州、四川、安徽五个省份新建水泥熟料项目,对于原料来源中磷石膏占比 80%以上项目,如省内水泥熟料产能总量未増加,可由本省根据处置量合理安排新上项目数量和布局。 (2) 新建白色硅酸盐水泥熟料项目, 其产能指标可减半,但不能再置换为通用水泥和其他特种水泥熟料。其他特种水泥产能置换比例与通用水泥相同。 (1) 为支持重点地区水泥企业和磷化工企业联合开展磷石膏资源化利用,对于湖北、云南、 贵州、四川、安徽五个省份,新建水泥密生产线处置磷(钛、氟)石膏,且替代石灰石原科70% 以上的,可以实施等量置换; (2 )新建白色硅酸
151、盐水泥熟料项目,其产能指标可减半,但白色硅酸盐水泥熟料指标不能再置换为通用水泥和其他特种水泥熟料。其他特种水泥产能置换比例与通用水泥相同。 与问答基本一致, 较 2017 年办法新增磷石膏资源化和白色硅酸盐水泥熟料的例外情况,完善政策细节,符合资源节约和环境友好导向 资料来源:工信部,华泰证券研究 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 27 水泥:供给总体可控,价格高位维稳水泥:供给总体可控,价格高位维稳 中性情景下,我们预计中性情景下,我们预计 2021 年水泥产量小幅增长年水泥产量小幅增长 1%。2020 年
152、 1-9 月全国水泥产量 16.8亿吨,同比下滑 1.1%,东北受南下和本地需求双重拉动,水泥产量增长最快,华北雄安建设带动和西北基建拉动,同比也实现正增长,Q4 南方地区赶工加速,我们预计华东、中南、西南等地水泥需求同比有望追平。展望未来,我们认为十四五规划建议对基建和地产的表述较十三五相对缓和,或预示着未来基建投资的质量要求更高,区域和细分行业分化也可能更强,其中与民生相关度较高的水电燃热、十四五规划建议重点提及的生态环保和轨道交通等有望增长较快,21 年基建投资同比有望小幅提升,而在“房住不炒”基调下,地产投资或回归平稳,但十四五规划建议首次提出实施乡村建设行动,有望带动农村水泥需求增长
153、。综合对全国各区域的需求预测,我们预计 2021 年乐观/中性/悲观假设下,全国水泥产量增长 3%/1%/-2.2%。根据行业调研,水泥企业预期若需求端降幅在 3%以内(2015 年的极限情况为-5%) ,都可认为是持平状态,对水泥企业业绩的影响可控,主因2016 年以来企业间对价格的认同度提升,供给端收缩能够维持供求基本平衡。 图表图表72: 2020 及及 2021 年全国水泥产量预测年全国水泥产量预测 全国全国 华北华北 东北东北 华东华东 中南中南 西南西南 西北西北 2016 年 12 月 2.5% 7.2% -1.2% 1.7% 1.6% 7.8% -4.6% 2017 年 12
154、月 -0.2% -11.9% -10.5% 1.6% 1.6% 1.6% -0.7% 2018 年 12 月 3.0% 8.5% -5.7% 3.1% 3.7% 6.4% -8.2% 2019 年 12 月 6.1% 6.3% 13.1% 9.4% 2.7% 4.0% 7.4% 2020 年 9 月 -1.1% 4.1% 7.9% -2.1% -3.1% -1.6% 1.3% 2020E 0.6% 4.5% 6.5% 0.0% 0.0% 0.0% 1.0% 2021E 乐观乐观 3.0% 5.0% 2.0% 3.0% 3.0% 2.0% 4.0% 2021E 中性中性 1.0% 2.5% 0.
155、0% 1.5% 1.0% 0.0% 0.0% 2021E 悲观悲观 -2.2% -3.0% -5.0% -3.0% -1.0% -2.0% -2.0% 资料来源:国家统计局,华泰证券研究所 2020 年净增熟料产能占比年净增熟料产能占比 0.74%,西南地区产能净增加较多,华北地区产能下降,西南地区产能净增加较多,华北地区产能下降,我们我们预计未来水泥产能增加仍将有限预计未来水泥产能增加仍将有限。根据卓创资讯,截至 2020 年 10 月底,全国在运行水泥熟料生产线 1553 条,在运行产能 17.72 亿吨。2020 年 1-10 月新增产能 2694 万吨,关停或拆除产能 1362 万吨,
156、产能净增加 1332 万吨,占 19 年底在产产能比重为 0.74%。从各地区产能变动来看,西南地区新增产能最多,达 1110 万吨,华东新增 698 万吨位居第二,其次为中南,从产能净变动来看,西南、中南、西北三个地区产能净增加,其中西南地区以 921 万吨位列首位,华北地区产能净减少 270 万吨。 图表图表73: 2020 年各地区新增及关停产能年各地区新增及关停产能 图表图表74: 2020 年各地区净新增产能年各地区净新增产能 资料来源:卓创资讯,华泰证券研究所 资料来源:卓创资讯,华泰证券研究所 02004006008001,0001,2001,400西南华东中南西北东北华北(万吨
157、)新增产能关停产能982.73.1465155-3-270(400)(200)02004006008001,0001,200西南华东中南西北东北华北(万吨) 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 28 图表图表75: 2020 年已投产和年已投产和关停关停产能产能 大区大区 省份省份 地区地区 企业名称企业名称 设计产能(设计产能(t/d)t/d) 投产投产/ /关停关停时间时间 2020 年年已投产已投产 西南 贵州 安顺 华润水泥(安顺)有限公司(1313 HK) 5000 2020/2/15 西南 云南 红
158、河 绿春县共达水泥有限公司(未上市) 2000 2020/4/18 华东 福建 龙岩 福建春驰集团新丰水泥有限公司(未上市) 5500 2020/4/26 中南 广东 梅州 广东塔牌集团股份有限公司(002233 CH) 10000 2020/4/29 华东 浙江 湖州 湖州槐坎南方水泥有限公司(未上市) 7500 2020/5/10 东北 吉林 白山 白山山水水泥有限责任公司(未上市) 5000 2020/5/15 西南 四川 甘孜州 康定跑马山水泥有限责任公司(未上市) 2500 2020/5/18 西南 云南 大理 祥云建云水泥有限公司(未上市) 4800 2020/5/30 中南 广西
159、 河池 宜州广驰水泥有限责任公司(未上市) 2500 2020/5/28 西南 云南 普洱 景谷红狮水泥有限公司(未上市) 3000 2020/6/28 西北 宁夏 银川 吴忠赛马新型建材有限公司(未上市) 5000 2020/7/19 华东 江西 九江 江西德安万年青水泥有限公司(000789 CH) 6600 2020/7/25 西南 西藏 拉萨 拉萨城投祁连山水泥有限公司(600720 CH) 4000 2020/7/28 西南 贵州 黔东南 贵州黄平尖峰水泥有限公司(未上市) 5000 2020/8/3 西南 西藏 昌都 八宿海螺水泥有限责任公司(未上市) 2500 2020/8/8
160、中南 广西 南宁 广西云燕特种水泥建材有限公司(未上市) 2500 2020/8/8 西南 云南 昭通 威信得云建材有限公司(未上市) 2500 2020/9/10 西南 西藏 昌都 西藏开投海通水泥有限公司(未上市) 2000 2020/9/19 西南 贵州 黔南 贵州金兴实业投资有限公司(未上市) 4500 2020/10/16 华东 福建 南平 福建水泥股份有限公司炼石水泥厂(600802 CH) 4500 2020/10/31 2020 年年关停关停 东北 黑龙江 哈尔滨 哈尔滨金山实业集团有限公司(未上市) 800 2020/1/1 东北 黑龙江 牡丹江 牡丹江北方水泥有限公司(未上
161、市) 2500 2020/1/1 东北 吉林 延边 汪清北方水泥有限公司(未上市) 1000 2020/5/1 东北 吉林 白山 临江市宏大水泥有限责任公司(未上市) 800 2020/3/12 华北 内蒙古 赤峰 赤峰华林水泥有限公司(未上市) 1500 2020/1/1 华北 内蒙古 赤峰 内蒙古鑫鸿裕水泥有限责任公司(未上市) 1000 2020/1/1 华北 内蒙古 乌海 乌海华源水泥有限公司(未上市) 3500 2020/1/1 华北 内蒙古 锡林郭勒盟 锡林浩特中联金河水泥有限公司(未上市) 2500 2020/4/1 华北 山西 长治 长治市瑞丰水泥有限公司(未上市) 220 2
162、020/1/1 华东 安徽 马鞍山 中国铁路物资安徽铁鹏水泥有限公司(未上市) 1500 2020/8/31 华东 江西 九江 江西三环水泥有限公司(未上市) 2500 2020/7/1 华东 山东 临沂 山东临沂沂州水泥股份有限公司(未上市) 5000 2020/1/1 华东 浙江 湖州 湖州煤山南方水泥有限公司(未上市) 2500 2020/2/1 华东 浙江 湖州 湖州煤山南方水泥有限公司(未上市) 2500 2020/2/1 华东 浙江 湖州 湖州南方水泥有限公司(未上市) 5000 2020/2/1 华东 浙江 湖州 湖州南方水泥有限公司(未上市) 5000 2020/2/1 西南
163、贵州 贵阳 贵州清镇西南水泥有限公司(未上市) 2500 2020/3/31 西南 云南 大理 祥云县建材(集团)有限责任公司(未上市) 1200 2020/6/1 西南 云南 普洱 云南普洱西南水泥有限公司(未上市) 1200 2020/3/1 西南 云南 普洱 云南普洱西南水泥有限公司(未上市) 1200 2020/3/1 资料来源:卓创资讯,华泰证券研究所 预计预计从从 2020 年年底至底至 2021 年年全年全年熟料产能净增加熟料产能净增加 2731 万吨, 中南、 西南两地供给端万吨, 中南、 西南两地供给端短期短期或存在一定压力。或存在一定压力。根据卓创资讯,预计今年年底及 21
164、 年拟新增熟料产能 5660 万吨,主要集中在中南、西南及华东等地,拟关停产能约 2930 万吨,产能净增加约 2731 万吨。从地区分布来看, 中南、 西南地区供给端短期或面临一定压力, 产能净增加分别为 1612、1538 万吨,西北、华北、东北等地供给端或进一步优化。 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 29 图表图表76: 2020 年年底至底至 2021 年各地区新增及关停产能年各地区新增及关停产能 图表图表77: 2020 年底年底至至 2021 年各地区净新增产能年各地区净新增产能 资料来源:卓创
165、资讯,华泰证券研究所 资料来源:卓创资讯,华泰证券研究所 图表图表78: 2020 年年底及底及 2021 年拟新增产能年拟新增产能 大区大区 省份省份 地区地区 企业名称企业名称 设计产能(设计产能(t/d)t/d) 投产投产/ /关停关停时间时间 西北 新疆 和田 和田尧柏水泥有限公司(未上市) 4500 2020 年底或 2021 年 华东 浙江 杭州 杭州山亚南方水泥有限公司(未上市) 5000 2020 年底或 2021 年 华东 江西 上饶 江西万年青水泥股份有限公司万年水泥厂(000789 CH) 5100 2020 年底或 2021 年 中南 湖北 黄石 华新水泥(黄石)有限公
166、司(600801 CH) 10000 2020 年底或 2021 年 西南 云南 丽江 丽江巨龙交通能源投资有限公司(未上市) 2500 2020 年底或 2021 年 西南 云南 玉溪 云南易门大椿树水泥有限责任公司(未上市) 4000 2020 年底或 2021 年 西南 西藏 山南 西藏中材祁连山水泥有限公司(600720 CH) 4000 2020 年底或 2021 年 西南 西藏 昌都 西藏昌都高争建材股份有限公司(未上市) 2000 2020 年底或 2021 年 西北 陕西 铜川 冀东水泥铜川有限公司(000401 CH) 10000 2021/6/1 西北 陕西 铜川 铜川尧柏
167、特种水泥有限公司(未上市) 10000 2021/12/1 华北 河北 邢台 河北奎山水泥集团有限公司(未上市) 5000 2021/12/1 华东 福建 三明 福建省大田县新岩水泥有限公司(未上市) 5000 2021/5/31 华东 福建 三明 福建安砂建福水泥有限公司(未上市) 4500 2021/6/30 华东 福建 龙岩 福建省永定兴鑫水泥有限公司(未上市) 5000 2021/6/30 华东 浙江 杭州 建德南方水泥有限公司(未上市) 5000 2021/6/1 华东 江西 宜春 高安红狮水泥有限公司(未上市) 4000 2021/6/30 华东 江西 上饶 玉山南方水泥有限公司(
168、未上市) 8000 2021/10/31 中南 湖南 湘潭 湖南韶峰南方水泥有限公司(未上市) 8000 2021/12/1 中南 湖南 邵阳 湖南省云峰水泥有限公司(未上市) 5000 2021/1/1 中南 广西 柳州 广西鱼峰水泥股份有限公司(未上市) 5500 2021/12/1 中南 广西 来宾 广西合山虎鹰建材有限公司(未上市) 5500 2021/12/1 中南 广西 来宾 广西新东运水泥有限公司(未上市) 5000 2021/12/1 中南 广西 百色 广西华众建材有限公司(未上市) 5000 2021/12/1 中南 广西 河池 都安上峰水泥有限公司(000672 CH) 5
169、000 2021/8/1 中南 广西 崇左 广西东泥天等水泥有限公司(未上市) 4500 2021/6/1 中南 广西 崇左 崇左南方水泥有限公司(未上市) 5000 2021/12/1 中南 广西 南宁 南宁红狮水泥有限公司(未上市) 5000 2021/3/1 中南 广东 韶关 台泥(韶关)水泥有限公司(未上市) 6000 2021/12/1 西南 贵州 毕节 赫章县水泥厂有限公司(未上市) 7000 2021/12/1 西南 贵州 黔东南 贵州从江明达水泥有限公司(未上市) 5000 2021/7/1 西南 贵州 铜仁 贵州铜仁西南水泥有限公司(未上市) 4000 2021/12/1 西
170、南 云南 丽江 丽江古城西南水泥有限公司(未上市) 5000 2021/3/1 西南 四川 雅安 四川省二郎山喇叭河水泥有限公司(未上市) 4500 2021/6/1 西南 西藏 日喀则 日喀则市雅曲新型建材有限公司(未上市) 4000 2021/5/1 资料来源:卓创资讯,华泰证券研究所 05001,0001,5002,0002,500中南西南华东西北华北东北(万吨)新建产能关停产能16121537.6266.6-139.5-279-306.9(500)05001,0001,5002,000中南西南华东西北华北东北(万吨) 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和
171、披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 30 20 年年进口熟料进口熟料规模继续扩大规模继续扩大,关注部分区域的阶段性冲击。,关注部分区域的阶段性冲击。随着国内尤其是沿海区域水泥价格的上涨, 贸易商通过进口海外熟料, 将增加国内潜在水泥熟料供应。 根据海关数据,2015 年我国进口熟料仅 5000 吨,2019 年猛增到 2274 万吨,主要来源于越南和泰国,2020 年进口熟料规模进一步增加,根据中国海关总署的统计,2020 年 1-9 月我国进口熟料 2210 万吨,同比增长 53.9%,其中越南进口熟料 1296 万吨,占总进口 58.6%,日本和印尼增速最快,同比增长分别达
172、到 384%和 114%;根据数字水泥网预测,全年水泥熟 料进口量或达 3500 万吨左右,将再次创出新高,我们认为进口熟料的供给风险应给予更多关注。 图表图表79: 2011-2020 年年前三季度前三季度全国进口熟料总量全国进口熟料总量 资料来源:数字水泥网,华泰证券研究所 前三季度水泥产量同比下滑前三季度水泥产量同比下滑 1.1%, 全年, 全年产量产量同比有望实现正增长。同比有望实现正增长。 今年年初受疫情影响,Q1 水泥产量同比下滑 23.9%, 但 Q2 复工后被积压的需求迅速释放, 5 月单月水泥产量创下新高,整个 Q2 水泥产量同比增长 7.8%,7 月降雨的强度以及持续性超过
173、往年水平,水泥需求再次承压,7 月单月同比增速下降至 3.6%,8 月以来,水泥旺季正式开启,前三季度来看,全国水泥累计产量 16.76 亿吨,累计同比增速已收窄至-1.1%,分区域来看,华北、东北、西北等地同比增速已实现转正,华东、中南、西南产量仍低于去年同期水平,但降幅也在持续收窄,我们预计 Q4 赶工旺季水泥需求仍保持高涨,全年水泥产量同比或实现转正。 图表图表80: 全国水泥当月产量及同比增速全国水泥当月产量及同比增速 图表图表81: 2020 年年 1-9 月各地区水泥累计产量及同比增速月各地区水泥累计产量及同比增速 资料来源:国家统计局,华泰证券研究所 资料来源:国家统计局,华泰证
174、券研究所 870.4505001,0001,5002,0002,5002000-9M2020(万吨)进口熟料-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/09(万吨)水泥当月产量同比增速-4%-2%0%2%4%
175、6%8%10%010,00020,00030,00040,00050,00060,000华北东北华东中南西南西北(万吨)累计产量同比增速 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 31 自自 2011 年水泥行业经历价格和盈利高点之后, 水泥价格和产量增速一路下跌, 直到年水泥行业经历价格和盈利高点之后, 水泥价格和产量增速一路下跌, 直到 2016年才开始快速回升,水泥销量和价格的上涨推动行业利润总额创新高。年才开始快速回升,水泥销量和价格的上涨推动行业利润总额创新高。根据数字水泥网,2020 年前三季度水泥均价约
176、 437 元/吨,同比高 1.1%,主要受益于年初水泥价格起点较高,11 月初全国水泥均价约 442 元/吨,同比低 12 元吨,除西北外,各地区价格均低于去年同期水平,其中西南地区同比下滑最多,达 46 元,我们预计主要与雨水天气较多影响需求有关,同时区域新增产能较多,竞争加剧。近期水泥在旺季需求带动下,水泥价格一直保持稳中上涨趋势,我们预计 Q4 价格仍有提升空间。从盈利情况来看,前三季度水泥行业实现销售收入 6943 亿元, 同比下降 3.47%, 实现利润 1290 亿元, 同比下降 1.74%,尽管经历疫情及雨水天气的双重考验,水泥行业仍能维持较高的盈利水平,价值属性充分 体现,我们
177、预计全年行业盈利同比或实现追平。 图表图表82: 2003-2020 年前三季度年前三季度水泥行业营收水泥行业营收及同比增速及同比增速 图表图表83: 2003-2020 年前三季度水泥行业利润总额及同比增速年前三季度水泥行业利润总额及同比增速 注:收入绝对值与同比增速并不完全一致,系每年规模以上企业样本变动导致. 资料来源:中国水泥行业协会,华泰证券研究所 资料来源:中国水泥行业协会,华泰证券研究所 图表图表84: 2007-2020 年年 9 月月水泥产量及同比增速水泥产量及同比增速 图表图表85: 2008-2020 年年 11 月月 PO42.5 高标散装水泥价格高标散装水泥价格 资料
178、来源:数字水泥网,华泰证券研究所 注:截至 2020 年 11 月 6 日 资料来源:数字水泥网,华泰证券研究所 浮法玻璃:价格新高,行业周期性减弱浮法玻璃:价格新高,行业周期性减弱 行业产能进入稳态行业产能进入稳态,周期性有望大幅减弱周期性有望大幅减弱。由于窑炉负荷有一定的调节空间,我们可以看到 2015-2019 年,玻璃产量虽然有小幅增长,但幅度较为有限,整体也进入相对稳定的状态。我们认为供给端的收缩导致行业格局重塑,玻璃行业的周期性有望大幅减弱。 -20%-10%0%10%20%30%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,000200320042005200
179、620072008200920000191-9M2020亿元主营收入同比增速(右轴)-100%-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,000200320042005200620072008200920000191-9M2020(亿元)利润总额同比增速(右轴)-10%-5%0%5%10%15%20%050072008200920000191-9M
180、2020(亿吨)水泥产量同比增速(右轴)2002503003504004505002008200920000192020(元/吨)PO42.5 高标散装水泥出厂价(含税) 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 32 图表图表86: 1985-2019 中国中国平板玻璃平板玻璃产量产量 资料来源:Wind,华泰证券研究所 疫情影响下,疫情影响下,2020 年上半年供给端进一步收缩年上半年供给端进一步收缩,下半年厂家点火复产加快,下半年厂家点火复产加快
181、。冷修和复产方面,由于 2008-2011 年处于产能投放的高峰期,按照 8-10 年的冷修周期,我们认为2016-2021 年是冷修的高峰期。2020 年上半年受疫情影响,停产、冷修产线较多,截至2020 年 10 月底冷修及停产产线达 16 条,合计产能 10450t/d,其中上半年有 11 条。而从复产及新点火产线来看,下半年行业盈利良好驱动部分厂家开始加快对产线进行点火复产, 截至 2020 年 10 月底, 国内复产产线 16 条, 新点火产线 11 条,合计产能 17890t/d,其中下半年复产及新点火产线共 14 条,2020 年 1-10 月行业产能净增加 7440T/D,占
182、19年底在产产能的比重约 4.7%。 图表图表87: 2020 年国内冷修浮法生产线统计表年国内冷修浮法生产线统计表 编号编号 省份省份 生产企业生产企业 生产线名称生产线名称 日熔量日熔量(吨吨) 品种品种 冷修时间冷修时间 1 河南 洛阳玻璃股份有限公司(600876 CH) 龙玻线 250 超薄 2020 年 1 月 2 河北 河北迎新玻璃集团有限公司(未上市) 迎新四线 650 白玻/在线 low-e 2020/1/20(停产) 3 河北金仓玻璃有限公司(未上市) 金东一线 600 白玻 2020/4/21(停产) 4 河北鑫磊玻璃有限公司(未上市) 鑫磊一线 600 白玻 2020/
183、4/27(停产) 5 沙河市长城玻璃有限公司(未上市) 长城八线 1200 白玻 2020/5/5(停产) 6 唐山蓝欣玻璃有限公司(未上市) 唐山一线 500 色玻 2020/7/29(停产) 7 唐山二线 500 色玻 2020/5/20(停产) 8 中国耀华玻璃集团有限公司(600716 CH) 弘耀二线 600 白玻 2020/5/2(停产) 9 河北海生玻璃有限公司(未上市) 海生一线 600 白玻 2020/5/25(停产) 10 河北海生玻璃有限公司(未上市) 海生二线 600 白玻 2020/5/27(停产) 11 河南 河南安彩高科股份有限公司(600207 CH) 安彩三线
184、 600 超白 2020/9/22(停产) 12 福建 漳州旗滨玻璃有限公司(601636 CH, 买入, 目标价 14.62 元) 漳州三线 600 白玻 2020 年 7 月 13 湖北 湖北三峡新型建材股份有限公司(600293 CH) 三峡五线 1000 白玻 2020 年 8 月 14 明达玻璃(武汉)有限公司(未上市) 明达一线 700 白玻 2020/2/9(停产) 15 青海 青海耀华特种玻璃股份有限公司(600716 CH) 一线 600 白玻 2020/10/22 (停产保窑) 16 辽宁 本溪玉晶玻璃有限公司(未上市) 本溪三线 850 白玻 2020 年 4 月 资料来
185、源:卓创资讯,华泰证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00095072009200172019(万重量箱) 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 33 图表图表88: 2020 年国内新点火及复产浮法生产线年国内新点火及复产浮法生产线 编号编号 省份省份 生产企业生产企业 生产线名称生产线名称 日熔量日熔量( (
186、吨吨) ) 品种品种 点火时间点火时间 备注备注 1 河北 河北迎新玻璃集团有限公司(未上市) 一线 1300 白玻 2020 年 7 月 新点火 2 江苏 信义玻璃(江苏)有限公司(0868 HK) 一线 900 白玻 2020 年 7 月 新点火 3 二线 580 白玻 2020 年 8 月 新点火 4 湖南 桂阳家兴新型材料有限公司(未上市) 八达一线 600 翡翠绿 2020 年 6 月 新点火 5 河南 河南中联玻璃有限责任公司(未上市) 搬迁一线 600 白玻 2020 年 8 月 新点火 6 广东 清远南玻节能新材料有限公司(未上市) 超白线 700 超白 2020 年 10 月
187、 新点火 7 福建 福州新福兴浮法玻璃有限公司(未上市) 二线 900 白玻 2020 年 8 月 新点火 8 广西 信义玻璃(广西)有限公司(0868 HK) 北海二线 1100 白玻 2020 年 5 月 新点火 9 电子一线 500 白玻 2020 年 7 月 新点火 10 电子二线 500 白玻 2020 年 9 月 新点火 11 河南 中建材(濮阳)光电材料有限公司(3323 HK) 一线 400 白玻 2020 年 5 月 新点火 12 山西 山西利虎玻璃(集团)有限公司(未上市) 交城二线 500 白玻 2020 年 4 月 冷修复产 13 天津 天津信义玻璃有限公司(0868
188、HK) 天津一线 1000 白玻 2020 年 6 月 冷修复产 14 安徽 安徽冠盛蓝玻实业有限公司(未上市) 六安一线 600 白玻 2020 年 8 月 冷修复产 15 浙江 嘉兴福莱特玻璃有限公司(601865 CH) 二线 600 白玻 2020 年 8 月 冷修复产 16 湖南 湖南巨强再生资源科技发展有限公司(未上市) 一线 400 白玻 2020 年 6 月 冷修复产 17 重庆 重庆市渝琥玻璃有限公司(未上市) 二线 700 白玻 2020 年 1 月 冷修复产 18 重庆渝荣玻璃有限公司(未上市) 一线 260 白玻 2020 年 1 月 冷修复产 19 江西 江西宏宇能源
189、发展有限公司(未上市) 宏宇一线 700 白玻 2020 年 7 月 冷修复产 20 广东 佛山市三水西城玻璃制品有限公司(未上市) 一线 350 白玻 2020 年 6 月 冷修复产 21 信义环保特种玻璃(江门)有限公司(0868 HK) 江门三线 900 白玻 2020 年 7 月 冷修复产 22 福建 漳州旗滨玻璃有限公司(601636 CH,买入,目标价14.62 元) 五线 600 白玻 2020 年 5 月 冷修复产 23 七线 500 白玻 2020 年 6 月 冷修复产 24 四川 台玻成都玻璃有限公司 (未上市) 一线 700 白玻 2020 年 7 月 冷修复产 25 陕
190、西 陕西神木瑞诚玻璃有限公司(未上市) 二线 800 白玻 2020 年 6 月 冷修复产 26 新疆 新疆晶尊玻璃有限责任公司(原新晶华)(未上市) 一线 600 白玻 2020 年 9 月 冷修复产 27 青海 青海耀华特种玻璃股份有限公司(600716 CH) 一线 600 白玻 2020 年 5 月 冷修复产 资料来源:卓创资讯、华泰证券研究所 根据卓创资讯统计,根据卓创资讯统计,2020 年底及年底及 2021 年拟点火生产线仅年拟点火生产线仅 6 条,合计条,合计产能产能 4400t/d,供给,供给端压力仍较小。端压力仍较小。且水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿) 对新增产能的限
191、制进一步趋严,将光伏/汽车玻璃新建纳入置换范围,且明确 2013 年以来连续停产两年及以上的玻璃产线不能用于置换,同时置换比例由 1.5:1 和 1.25:1 提升为 2:1 和 1.5:1,我们认为行业产能或已进入稳态运行,玻璃行业的周期性有望大幅减弱。 图表图表89: 2020 年年及及 2021 年拟点火生产线年拟点火生产线 省份省份 生产企业生产企业 生产线名称生产线名称 日熔量日熔量( (吨吨) ) 进展进展 江苏 江苏苏华达新材料有限公司(未上市) 新区二线 600 老厂区三线搬迁项目,预计 2021 年 5 月份点火 河南 河南省中联玻璃有限责任公司(未上市) 二线 600 退市
192、进园,计划 2020 年内点火 广东 广东明轩实业玻璃有限公司(未上市) 阳江二线 700 在建,计划 2021 年 3 月份点火 福建 福建龙泰实业有限公司(未上市) 一线 700 在建,预计 2021 年点火 贵州 毕节明钧玻璃有限公司(未上市) 凯里一线 1200 在建,计划 2021 年 3 月份点火 黑龙江 黑龙江佳星玻璃有限公司(未上市) 新厂二线 600 在建,预计 2021 年点火 资料来源:卓创资讯、华泰证券研究所 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 34 图表图表90: 2017-2020
193、年年 10 月月浮法玻璃日熔量浮法玻璃日熔量 资料来源:卓创资讯,华泰证券研究所 需求端,平板玻璃下游需求主要是房地产,占比在需求端,平板玻璃下游需求主要是房地产,占比在 75%左右,是平板玻璃最主要的下游,左右,是平板玻璃最主要的下游,因此房地产周期的玻璃对平板玻璃需求的影响至关重要,汽车、出口和其他应用领域分别因此房地产周期的玻璃对平板玻璃需求的影响至关重要,汽车、出口和其他应用领域分别占据占据 10%/5%/10%不等。不等。20 年受疫情以及超长雨水天气影响,前三季度竣工端恢复较为缓慢,累计增速-11.6%,但 Q4 面临交付压力,我们预计房屋竣工或有所好转,从存量角度来看,2014
194、年 11 月以来房屋新开工面积与房屋竣工面积剪刀差持续为正,我们认为房屋新开工与竣工之前的剪刀差仍然存在,施工交付需求在未来会逐渐释放,我们认为竣工端未来或以温和复苏为主,浮法玻璃需求并不会出现较大幅度下滑。 图表图表91: 全国玻璃当月产量及同比增速全国玻璃当月产量及同比增速 图表图表92: 分年度全国玻璃库存分年度全国玻璃库存 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 我国建筑节能领域仍有较大发展潜力我国建筑节能领域仍有较大发展潜力,有望带动节能玻璃渗透率提升。,有望带动节能玻璃渗透率提升。我国是能耗大国,目前现有和新建的绝大部分建筑还都是高能耗建筑,根据中国
195、建筑材料联合会统计,我国建筑能耗约占全国总能耗的 33%以上, 建筑单位能耗是发达国家的 3 倍左右, 而在建筑能耗中,通过玻璃门窗造成的能耗占到了建筑总能耗的 40-50%,幕墙建筑中高达 90%以上。因此,提高节能玻璃的渗透率,已经成为如何真正实现建筑节能的关键所在。我们预计十四五规划或再次加大对绿色建筑的发展力度,有望带动节能玻璃渗透率提升。 节能玻璃节能玻璃及及出口将是未来浮法玻璃需求增长的方向。出口将是未来浮法玻璃需求增长的方向。根据住建部统计,我国存量房面积达600 亿平,据中国建筑玻璃与工业玻璃协会测算,我国不节能或标准较低的建筑占比约90%,按照 0.2 的系数折算需要节能玻璃
196、门窗 108 亿平米,因此节能玻璃渗透率提升 1 个百分点即对应 1.08 亿平节能玻璃需求,另外海外疫情过后经济将迎来加速恢复,预计带动浮法玻璃出口快速增长,根据调研,玻璃厂商 Q4 出口订单明显好转,我们认为未来国内节能玻璃渗透率提升+海外出口恢复将共同助推浮法玻璃需求增长。 146,000148,000150,000152,000154,000156,000158,000160,000162,000164,000166,00017/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/09(吨/天)050,000100,000150
197、,000200,000250,0-------022020-06(万平方米)房屋新开工面积:累计值房屋竣工面积:累计值房屋新开工面积:累计值:-房屋竣工面积:累计值(60)(40)(20)020--------
198、--07(%)房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比:-房屋竣工面积:累计同比 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 35 图表图表93: 我国浮法玻璃出口量及占比我国浮法玻璃出口量及占比 图表图表94: Low-E 镀膜玻璃年新增产能镀膜玻璃年新增产能 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:隆众资讯,华泰证券研究所 今年今年 4 月起库存持续削减,月起库存持续削减,或支撑价格进一步探涨或支撑价格进一步探涨。1-9 月平板
199、玻璃产量 7.0 亿重箱,同比增长 0.4%,9 月单月生产玻璃 0.8 亿重箱,同比上涨 1.6%。从库存情况来看,全国重点省份库存 4 月 16 日达到高点的 9316 万重箱后,4 月底开启快速去库,内需支撑下,中下游强势抄底备货,库存削减明显,在经历了 9 月份社会去库存后,十月份开始厂家库存水平继续呈下降趋势,截至 11 月初全国生产厂家库存水平 2639 万重量箱,年同比高约156万重箱, 社会库存亦处于偏低水平, 我们认为当前库存水平或能支撑价格进一步探涨。 图表图表95: 全国玻璃当月产量及同比增速全国玻璃当月产量及同比增速 图表图表96: 分年度全国玻璃库存分年度全国玻璃库存
200、 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 5 月以来玻璃价格月以来玻璃价格 V 型回升,周期性有望弱化型回升,周期性有望弱化。受益于经销商和加工企业低价补货需求、华北产能停产超市场预期等利好因素推动,5 月以来玻璃价格呈现 V 型回升,9 月份开始价格涨幅有所放缓,稳定在 102 元/重箱左右,11 月初台玻天津玻璃、洛阳龙昊玻璃、中玻(临沂) 、长城玻璃等玻璃生产商集体发布涨价函,针对白玻产品提价 1 元/重量箱,有望带动全国浮法玻璃均价 Q4 再创新高。长周期看,玻璃新增产能受约束,供需匹配度提升,且物流运输更便捷,区域流动增加,叠加龙头企业资金改善,顶价能
201、力增强,价格周期性有望弱化。 0%1%2%3%4%5%6%7%8%05,00010,00015,00020,00025,0002000019(万平米)平板玻璃出口量占比01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002008200920000192020Q1(万平/年)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002014/092015/03201
202、5/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/09(万重箱)玻璃当月产量同比增速02,0004,0006,0008,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月(万重箱)2018年2017年2016年2019年2020年 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 36 图表图表97: 分年度全国分年度全国 5mm 浮法玻璃浮法玻璃价格价格 资料来源:卓创资讯,华泰证券研究所 纯碱价格纯碱
203、价格 Q4 有望下行,有望下行,21 年供需或维持弱平衡。年供需或维持弱平衡。玻璃生产成本主要是原材料(石英砂、纯碱) 和燃料 (油气电) 两部分, 其中原材料成本占比达 43%, 而原材料中纯碱占比最高,超过一半,其次是石英砂,2020 年上半年纯碱价格出现较大幅度下滑,截至 6 月底,全国重碱吨均价 1250 元,较去年同期下滑 712 元,低价导致行业大面积亏损,停产厂商增加,下半年受环保、洪水等突发事件影响,供给端进一步收缩,叠加下游浮法及光伏玻璃需求持续旺盛,纯碱价格开始快速反弹,截至 10 月底,重碱价格回升至 2052 元/吨,已高于去年同期约 173 元,Q3 单季度上涨 81
204、6 元。未来随着纯碱厂商开工率提升以及进口纯碱增加,价格或再次下行,21 年预计供需维持弱平衡。 图表图表98: 平板平板玻璃行业生产成本构成玻璃行业生产成本构成 图表图表99: 平板玻璃平板玻璃各原材料成本占比各原材料成本占比 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表图表100: 全国重碱均价走势全国重碱均价走势 图表图表101: 各区域重碱价格走势各区域重碱价格走势 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 4050607080901001101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(元/重量箱)2016年20
205、17年2018年2019年2020年原材料43%燃料油34%制造费用11%环保支出6%工资福利5%水电1%纯碱54%石英砂27%芒硝7%白云石5%石灰石3%长石3%碳粉1%1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,60011/0712/0112/0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/07(元/吨)1,0001,5002,0002,5003,00011/0812/0212/0813/0213/0814/0214/0815/0215/0
206、816/0216/0817/0217/0818/0218/0819/0219/0820/0220/08(元/吨)华北-重碱华东-重碱华南-重碱华中-重碱西南-重碱 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 37 重点推荐重点推荐标的标的 长海股份长海股份(300196 CH,买入,目标价:,买入,目标价:20.20 元)元) 我们认为长海原纱制品复合材料产业链一体化优势显著,盈利稳定性高,资产属性较 轻,且报表质量持续优化,未来加杠杆空间充足,Q4 涨价效果将体现,21 年原纱/制品/ 树脂开启新一轮扩张,同时行业需
207、求较旺,利润有望迎来快速增长。预计公司 20-22 年归母净利润 3.1/4.1/5.4 亿元。 采用可比公司估值法,参考可比公司 21 年平均 17xPE(万得一致预测) ,考虑到公司 21 年新投产能较多,或带来市场份额进一步提升,我们认可给予公司 21 年 20xPE,目标价20.20 元,维持“买入”评级。风险提示:风电新增装机容量不及预期;玻纤需求回升不及预期。 旗滨旗滨集团(集团(601636 CH,买入,目标价:,买入,目标价:14.62 元)元) 我们认为玻璃供需端双向向好,行业周期性有望弱化,公司系全国浮法玻璃龙头企业,有望充分受益,且公司加快大玻璃集团综合布局,电子/药用/
208、光伏玻璃业务加快推进,未来有望步入成长快车道。 事业合伙人/员工持股计划、 新兴项目高管跟投有利于绑定核心员工与公司长期价值发展,并规划 20-22 年现金分红比例不低于 50%,价值属性凸显。预计公司 20-22 年归母净利润 19.7/23.2/26.3 亿元。 采用可比公司估值法,参考可比公司 21 年平均 17xPE(万得一致预测) ,认可给予公司 21 年 17xPE,目标价 14.62 元,维持“买入”评级。风险提示:原材料成本大幅上涨, 地产竣工面积同比增速未能延续回升。 中国巨石(中国巨石(600176 CH,买入,目标价:,买入,目标价:18.63 元)元) 公司是全球玻纤龙
209、头, 有望充分受益行业高景气, 9/10月连续两次提价, 整体幅度约 17%, Q4 价格弹性有望体现, 同时电子布需求迎来好转, 公司 Q3 单季度电子布销量快速增长, 21 年有望受益于电子布价格弹性及海外需求恢复。预计公司 20-22 年归母净利润20.9/28.5/34.8 亿元。 采用可比公司估值法,参考可比公司 21 年平均 19xPE(万得一致预测) ,考虑到公司作为行业龙头拥有显著成本优势,给予公司 21 年 23xPE,目标价 18.63 元,维持“买入”评级。风险提示:玻纤需求增长不及预期,涨价执行情况不及预期。 蒙娜丽莎(蒙娜丽莎(002918 CH,买入,目标价:,买入
210、,目标价:44.85 元)元) 公司预计藤县基地 3 条新线与总部基地 3 条大板技改线将于 21 年初投产,届时产能规模将进一步增加。公司前三季度净利率 11.4%,同比持平,且收入增速和毛利率延续增长趋势。我们继续看好公司 C 端延续修复、B 端保持快速增长的向好趋势,预计公司 20-22 年归母净利润 5.7/7.9/9.4 亿元。 采用可比公司估值法,参考可比公司 21 年平均 23xPE(万得一致预测) ,给予公司 21 年23xPE,目标价 44.85 元,维持“买入”评级。风险提示:竞争加剧和煤改气导致盈利能力下降,大板市场开拓不及预期,地产竣工受融资影响持续下行。 伟星新材(伟
211、星新材(002372 CH,买入,目标价:,买入,目标价:20.28 元)元) 公司作为管道行业零售龙头,在原主业稳健发展的同时,积极实施品类扩张,推动公司向隐蔽工程系统服务商转型。继 20Q2 净利润同比降幅收窄后,公司 Q3 经营拐点确立,且第三期股权激励计划激励规模更大、覆盖范围更广,业绩解锁条件相对乐观。预计公司20-22 年归母净利润 10.7/12.3/14.2 亿元。 采用可比公司估值法,参考可比公司 21 年平均 26xPE(万得一致预测) ,给予公司 21 年26xPE,目标价 20.28 元,维持“买入”评级。风险提示:原材料价格大幅上涨导致毛利率下滑,新增产能无法及时消化
212、导致利用率提升慢。 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 38 图表图表102: 建材重点公司估值表建材重点公司估值表 公司代码公司代码 公司简称公司简称 行业行业 股价股价 市值市值 目标价目标价 评级评级 EPS(元)(元) PE(X) (元) (亿元) (元) 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 300196 CH 长海股份 玻纤 14.25 58 20.20 买入 0.76 1.01 1.32 18.75 14.11 10.80 601636 CH 旗滨集团 玻璃 12
213、.28 330 14.62 买入 0.73 0.86 0.98 16.82 14.28 12.53 600176 CH 中国巨石 玻纤 17.23 603 18.63 买入 0.60 0.81 0.99 28.72 21.27 17.40 002918 CH 蒙娜丽莎 瓷砖 33.47 136 44.85 买入 1.40 1.95 2.31 23.91 17.16 14.49 002372 CH 伟星新材 管材 19.50 307 20.28 买入 0.68 0.78 0.90 28.68 25.00 21.67 注:表中股价及市值为截至 2020 年 11 月 13 日收盘,20-22 年
214、EPS 为华泰证券研究所预测; 资料来源:Wind,华泰证券研究所 风险提示风险提示 海外需求恢复不及预期海外需求恢复不及预期:建材部分子行业如玻纤、玻璃等出口占比较高,若疫苗出台时间推迟导致全球经济复苏延缓,或导致海外需求再次承压,进而对出口占比较大的子行业产生一定影响。 地产投资超预期下行地产投资超预期下行: 目前房建订单占建筑业新签订单的比重维持在 60%以上, 房屋建筑仍是建筑业的重要组成部分,如果后续地产投资超预期快速下行,将影响建筑业新签订单整体增速和在手订单执行,进而影响收入和净利润确认。 原材料涨价超预期:原材料涨价超预期: 建材行业中, 原材料占成本比重通常较大, 若原材料价
215、格超预期上涨,将压缩企业的利润空间。 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 39 免责声明免责声明 分析师声明分析师声明 本人,鲍荣富、方晏荷、武慧东、张艺露,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司” )制作。本报告仅供本公司客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户
216、。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要
217、约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 本公司及作者
218、在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。 本公司的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在
219、影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司及关联子公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本公司研究报告以中文撰写,英文报告为翻译版本,如出现中英文版本内容差异或不一致,请以中文报告为主。英文翻译报告可能存在一定时间迟延。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司
220、同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所” ,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例第 571 章所定义之机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰
221、金融控股(香港)有限公司联系。 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 更多信息请参见下方 “美国美国-重要监管披露重要监管披露”。 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 40 美国美国 本报告由华泰证券股份有限公司编制,在美国由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)
222、有限公司对其非美国联营公司编写的每一份研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。 美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师鲍荣富、方晏荷、武慧东、张艺露本人及相关人士并不担任
223、本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。声明中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。 旗滨集团(601636.CH) :华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。 华泰证券股份有限公司、 其子公司和/或其联营公司, 及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证
224、券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品) 。 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资) 。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。 评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期 (A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数) ,具体如下: 行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数
225、基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15% 持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 41 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华
226、泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港: 华泰金融控股 (香港) 有限公司具有香港证监会核准的 “就证券提供意见” 业务资格, 经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太
227、平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852 3658 6000/传真:+852 2169 0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼(纽约 10001) 电话: + 212-763-8160/传真: +917-725-9702 电子邮件: Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2020年华泰证券股份有限公司