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1、 请请务务必阅读必阅读正正文之后的文之后的信息披露和重信息披露和重要声明要声明 海海 外外 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 装配式装配式建筑建筑行业行业 推荐推荐 ( ( 首次首次 ) 重点公司重点公司 重点公司 18A 19A 评级 精工钢构 (A) 0.11 0.22 审慎增持 鸿路钢构 (A) 0.79 1.07 审慎增持 中建国际 (H) 0.89 1.07 无 远大住工 (H) 1.28 1.76 无 货币单位:人民币 相关报告相关报告 安徽装配式建筑再加速, 本地 龙头有望充分受益_20200412 远大住工 19 年业绩点评_
2、PC 迎 来 爆 发 式 增 长 机 遇 _20200327 为什么在这一轮基建行情中, 涨 的 最 好 的 是 钢 结 构 板 _20200315 海外海外原材料原材料研究研究 分析师:韩亦佳 SFC:BOT963 SAC:S03 联系人:孟杰 SAC:S02 投资要点投资要点 什么什么是是装配式装配式建筑?建筑? 装配式建筑是指将建筑的部分构件在工厂进行标准和批量预制后,运输到施工现 场后进行吊装与连接而成的建筑。与传统现浇式建筑作业相比,装配式建筑在节 约人力、节能环保、施工周期等方面有明显的优势。 行业行业未来未来发力发力点点。 装配式建筑在
3、我国仍属新兴行业,造价偏高限制了装配式的大规模应用。其次, 施工流程、施工队伍的专业性不强、缺乏可靠的质量安全监测手段等,导致装配 式的产业链不完整,特别是 PC 建筑质量易受施工水平影响。 装配式装配式建筑建筑行业行业在在发展发展初期初期受受政策政策推动推动的的影响影响更更明明显显,一定规模效应后一定规模效应后,装配式装配式 具有具有更强更强的的经济经济适适用用性性,而传统建造成本上升的趋势是不可逆的,而传统建造成本上升的趋势是不可逆的,装配式将成为装配式将成为 市场化选择市场化选择,随着产业链随着产业链逐渐成熟,逐渐成熟,届时届时将将实现实现更更快快的的需求需求增长增长。 1)政策推动。国
4、务院、住建部陆续出台纲领性文件,而后,全国各地 31 个省市 陆续出台百余项装配式建筑专门指导意见和相关配套措施,通过优先安排用地、 税收优惠政策、容积率奖励、政府补助等优惠政策切实推动装配式建筑发展。国 务院及住建部提出:2020 年,全国装配式建筑占新建建筑比例达到 15%以上,重 点地区 20%以上。2025 年,争取这一比例达到 30%。 2)市场倒逼。人口红利消退,传统建筑行业面临越来越严峻的农民工短缺、劳动 力成本提升等不可逆的问题,环保问题也日益突出。装配式建筑目前较传统现场 浇筑的成本仍然略高,但随着构件生产的规模化,装配式的适用性将逐步提高。 较装配式混凝土结构而言,钢结构更
5、具备做装配式的天然优势,需求斜率或更陡较装配式混凝土结构而言,钢结构更具备做装配式的天然优势,需求斜率或更陡。 装配式钢结构相对于装配式混凝土结构而言,设计理念贴合,施工工艺简单,钢 结构有做装配式建筑的天然优势;装配式混凝土结构的推广过程中常常面临诸多 问题,技术和施工限制是短期制约。 企业竞争战略企业竞争战略。 装配式实现了建筑过程从建造到制造的转变, 制造业的竞争依靠规模化生产及 柔性生产,即大规模实现定制化需求是这个行业生存能力的最大挑战。 主要主要公司公司: 1)钢结构制造龙头:鸿路钢构。基地化大产能布局以及更适合钢结构制造的优质 管理体系打造了其低成本+交货能力强的核心竞争力。 2
6、)钢结构施工龙头:精工钢构。 “技术加盟+直营 EPC”双轮驱动装配式发展。 3)混凝土构件龙头:远大住工。通过“远大联合”计划快速铺开 PC 生产基地, 借助 PC-CPS 智能制造系统实现管理方式的质变升级。 风险提示风险提示:政策推动或市场需求不及预期,应收账款账期的政策推动或市场需求不及预期,应收账款账期的风险,行业竞争加剧风险,行业竞争加剧 的风险,的风险,安全及环保安全及环保事件事件 title 装配式装配式行业行业全景图全景图 Time1 2020 年年 4 月月 23 日日 请请务必阅务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业深度研
7、究报告海外行业深度研究报告 OverweightOverweight (Initial) Construction AnAnalystalyst Han Yijia SFC:BOT963 SAC:S03 Contact Meng Jie SAC:S02 What is prefabricated building industry? Prefabricated building industry refers to the building that some of components are hoisted and connected at th
8、e construction site after standard and batch prefabrication in the factory. Compared with the traditional construction, prefabricated building industry is more time saving,low labor dependent and environment friendly. Developing direction. Prefabricated construction is still an emerging industry in
9、China, and the high cost restricts the large-scale application of prefabricated construction. Secondly, the industrial chain is incomplete and lack of professionalism and reliable quality monitoring, the quality of PC buildings is easily affected by the construction level. The prefabricated construc
10、tion industry is more affected by the policy promotion in the early stage of development. After a certain scale effect, prefabricated construction has strong economic applicability, and the trend of rising traditional construction costs is irreversible. As the industry chain gradually matures, it wi
11、ll achieve faster demand growth. Policy driven. In line with the governments plan, the penetration rate of prefabricated building in China will increase to 15% by 2020 and 30% by 2025. 31 provinces and cities have issued hundreds of guidance and related supporting measures, promoting the development
12、 of prefab building. Market driven. Traditional construction industry is facing severe problems such as the shortage of migrant workers, the increase of unit labor costs and environmental issues. With the large-scale of component production and the raising of traditional building cost, the economica
13、l applicability of PC&PS Construction will increase. Compared with PC, PS may have the natural advantage of being prefabricated, and may bring a steeper demand curve. Prefabricated steel structure has similar design concepts with the traditional one, the construction is simple, too. While prefabrica
14、ted concrete structure faces many practical problems, and technology and skill level restrict its application. Competition Strategy. Prefab changes the industry from construction to manufacturing. The competition of manufacturing industry relies on scale and flexible. Mass Customization is important
15、. Related companies, 1)HongLu Steel Structure is a leader in steel structure manufacturing which accounts for the largest player in PS component markets. The large production base and high-quality management system creates its core competitiveness. 2)JingGong steel is a outstanding general contracto
16、r builder of prefabricated steel structure. Technology joining and EPC drive its development. 3)Broad Homes is a market pioneer in prefabricated housing industry to entirely use whole-process information system for PC production equipment companies, which accounts for the largest player in PC compon
17、ent and PC equipment manufacturing markets. Potential risks: policy or market demand is unexpected, accounts risks, competition risk, safety and environmental issues E Ex xplosiplosive ve G Grorowthwth of of P Prefarefabricabricated ted B Builuilding ding I Industryndustry 0 04 4/ /2 23 3/20/202 20
18、0 qRsNmMsOrMsMtRoPuMnMmPaQcM6MnPrRmOmMjMmMrNfQmOpRaQrQnMNZmMsOuOmMsO 请请务必阅务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外行业深度研究报告海外行业深度研究报告 目目 录录 一、 装配式建筑 11 问 . - 5 - 二、 鸿路钢构:基地化大产能布局+优质管理是核心竞争力 . - 20 - 2.1、 专注钢结构高端制造 . - 20 - 2.2、 基地化大产能布局 . - 21 - 2.3、 优质管理:费用率降低+交货能力提升+可复制性高 . - 23 - 三、 精工钢构: “技术加盟+
19、直营 EPC”双轮驱动装配式发展. - 24 - 四、 远大住工:装配式建筑 PC 行业的探路者 . - 25 - 4.1、 PC 制造和生产制备制造并驾齐驱,远大联合计划效益初显 . - 25 - 4.2、 规模效应带来“量变”发展,智能系统支撑“质变”升级. - 27 - 五、 投资逻辑 . - 30 - 图表 1、全装配产业化住宅项目:北京万科长阳天地. - 5 - 图表 2、预制构件常见种类 . - 5 - 图表 3、预制装配式混凝土结构 . - 5 - 图表 4、预制装配式钢结构(深圳平安金融中心). - 5 - 图表 5、预制装配式木结构 . - 6 - 图表 6、三大类型占比,2
20、017 年 . - 6 - 图表 7、不同材料结构的优缺点比较 . - 6 - 图表 8、中国 PC 装配式建筑和现场浇筑建筑对比 . - 6 - 图表 9、传统建筑施工现场 . - 7 - 图表 10、装配式施工现场 . - 7 - 图表 11、穿插施工示意图 . - 7 - 图表 12、建面 2 万平方米的住宅楼项目,装配式 VS 传统方式的施工人数对比 . - 8 - 图表 13、装配式建筑行业发展的相关政策 . - 9 - 图表 14、各地区有关装配式建筑的优惠政策. - 9 - 图表 15、住建部制定的发展目标 . - 11 - 图表 16、新增装配式建筑面积,2015-2025 年
21、(预测) . - 11 - 图表 17、成熟市场的建筑工业化水平,18 年. - 11 - 图表 18、装配式建筑 VS 传统现场浇筑的成本比较 . - 12 - 图表 19、住建部核定的装配式成本(单位:元/) . - 13 - 图表 20、农民工人数持续减少,收入上涨压力大 . - 13 - 图表 21、农民工面临老龄化问题 . - 13 - 图表 22、装配式钢结构主体部分与普通钢结构无异 . - 14 - 图表 23、装配式钢结构预制墙板吊装 . - 14 - 图表 24、钢筋连接:常见,复杂,易出现质量问题 . - 14 - 图表 25、构件连接示意图 . - 14 - 图表 26、
22、装配式建筑的抗震性能易受施工水平影响 . - 15 - 图表 27、装配式建筑的抗震性能易受施工水平影响 . - 15 - 图表 28、产业链 . - 15 - 图表 29、PC 项目流程 . - 16 - 图表 30、PC 构件的制造流程 . - 16 - 图表 31、上海 PC 预制构件价格,2020 年 1 月 . - 17 - 请请务必阅务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外行业深度研究报告海外行业深度研究报告 图表 32、PC 构件市场份额,18 年. - 17 - 图表 33、同业对比 . - 17 - 图表 34、2018 年 CR6
23、 钢结构产量规模及市占率 . - 18 - 图表 35、上市企业 CR5 产量增速逐步加快(%) . - 18 - 图表 36、鸿路钢构上市以来新签订单情况 . - 20 - 图表 37、鸿路钢构经营活动现金情况(亿元). - 20 - 图表 38、鸿路钢构收现比、付现比情况(%) . - 20 - 图表 39、鸿路钢构产能布局情况 . - 21 - 图表 40、鸿路钢构新增产能情况(万吨) . - 22 - 图表 41、上市钢结构企业 2018 年底产能情况对比 . - 22 - 图表 42、鸿路钢构及可比上市公司吨成本情况. - 22 - 图表 43、不同钢材采购模式比较 . - 22 -
24、 图表 44、鸿路钢构公司管理模式 . - 23 - 图表 45、鸿路钢构期间费用率情况 . - 23 - 图表 46、精工钢构装配式建筑 EPC 订单(亿元) . - 24 - 图表 47、分板块收入 . - 25 - 图表 48、分板块毛利 . - 25 - 图表 49、PC 构件业务销量与增速. - 26 - 图表 50、PC 构件盈利(均价、成本、毛利) . - 26 - 图表 51、全资工厂产能 . - 26 - 图表 52、联合工厂产能 . - 26 - 图表 53、核心 ROE、核心 ROA . - 27 - 图表 54、核心净利润率 . - 27 - 图表 55、公司参与制定的
25、主要行业标准及技术规程、出版物 . - 27 - 图表 56、全资工厂与联合工厂双轮驱动,布局全国 . - 28 - 图表 57、全资工厂+联合工厂产能 . - 29 - 图表 58、PC 构件的成本拆分 . - 29 - 图表 59、PC-CPS 系统 . - 29 - 图表 60、PC Maker I 示意图 . - 30 - 图表 61、远大住工产效远超同行业 . - 30 - 图表 62、参考估值 . - 30 - 图表 63、已覆盖公司的盈利预测 . - 30 - 请请务必阅务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 海外行业深度研究报告海外行业深
26、度研究报告 一、一、 装装配式建筑配式建筑 11 问问 Q :什么是装配式建筑?:什么是装配式建筑? 装配式建筑是指将建筑的部分构件在工厂进行标准和批量预制后,运输到施工现装配式建筑是指将建筑的部分构件在工厂进行标准和批量预制后,运输到施工现 场后场后进行吊装与连接进行吊装与连接而成的建筑,而成的建筑,从而从而实现实现建筑过程从建筑过程从建造建造到到制造制造的转变的转变。 通俗的讲,装配式建筑技术让建房子变得像“搭积木”一样。常见的构件种类有: 外墙板,内墙板,叠合板,阳台,楼梯,预制梁,预制柱等。 图图表表 1 1、全装配产、全装配产业化住宅项业化住宅项目:北京万科长阳天地目:北京万科长阳天
27、地 图表图表 2 2、预制构件常见种类、预制构件常见种类 资料来源:预制建筑网,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:预制建筑网,兴业证券经济与金融研究院整理 按按主体结构主体结构的不同,装配式建筑可分为装配式混的不同,装配式建筑可分为装配式混凝土建筑、装配凝土建筑、装配式钢建筑、装配式钢建筑、装配 式木建筑三大类型。式木建筑三大类型。据住建部统计,装配式混凝土建筑占比 64%,具有成本低及 试用范围广的特点,装配式钢建筑占比 30%,装预制配式木建筑占比 6%。 (1)装配式混凝土结构 PC 应用场景包括住宅、办公楼、教学楼、医院大楼等; (2)装配式钢结构 PS 以钢柱及钢梁作为主要的承
28、重构件,主要应用于大跨度厂 房、体育馆、超高层办公楼等建筑; (3)装配式木建筑主要用于别墅、仿古建筑等有特殊建造要求的建筑。 图表图表 3 3、预制装配式混凝土结构、预制装配式混凝土结构 图表图表 4 4、预制装配式钢结构(深圳平安金融、预制装配式钢结构(深圳平安金融中心)中心) 资料来源:远大住工 IPO 公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:筑龙网,兴业证券经济与金融研究院整理 请请务必阅务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 海外行业深度研究报告海外行业深度研究报告 图表图表 5 5、预制装配式木结构、预制装配式木结构 图表图表 6 6、
29、三大类型、三大类型占比,占比,20201717 年年 资料来源:筑龙网,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:住建部,兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 7 7、不同不同材料材料结构结构的优缺点比较的优缺点比较 结构类型结构类型 优点优点 缺点缺点 木结构木结构 自重轻,抗震能力强 保温节能性好 施工周期短 耐腐蚀性差 耐火性差 建筑可用的木材稀缺建筑可用的木材稀缺 混凝土结构混凝土结构 PC 耐耐腐蚀腐蚀性好性好,耐火性好耐火性好 可就地取材 可模型性好,整体性好 自重大自重大 抗裂性差 施工环节多,周期长施工环节多,周期长 拆除改造难度大拆除改造难度大,产生建筑垃圾,产生建筑垃圾 钢
30、结构钢结构 PS 强度高,自重轻强度高,自重轻 可靠性高 工业化程度高工业化程度高,工期短,工期短 延性好,抗震能力强 改造相对改造相对容易容易,可回收利用可回收利用 耐腐蚀性差耐腐蚀性差 耐火性差耐火性差 钢材价格相对较高 数据来源: 工程结构设计原理 ,兴业证券经济与金融研究院建筑团队整理 Q :装配式建筑的特点及综合优势:装配式建筑的特点及综合优势? 与传统现浇与传统现浇式建筑作业式建筑作业相比,相比,装配式建筑在节约人力、装配式建筑在节约人力、缩短缩短工期工期、环境友好环境友好、提提 高高施工施工质量质量和和效率效率等方面等方面都有明都有明显改善。显改善。以预制率为 35%左右的 30
31、 层装配式混 凝土住宅项目和同等规模的传统建筑项目比较,装配式建筑能将工期缩短 30%左 右,施工人数减少 70%/100 人,同时,装配式建筑能够节约资源和能源消耗,有 效降低粉尘、噪声与建筑废物等环境污染。 图表图表 8 8、中国中国 PCPC 装配式建装配式建筑和现场浇筑建筑筑和现场浇筑建筑对比对比 PC 装配式建筑装配式建筑 现场浇筑建筑现场浇筑建筑 节约和改善节约和改善 工期 160-210 天 250-300 天 20-45% 所需现场施工人数 40-50 人 150-160 人 60-75% 水资源消耗 0.051-0.067m3/m2 0.085-0.09m3/m2 35-40
32、% 能源消耗 7.0-7.1Kwh/m2 8.9-9.0Kwh/m2 20-25% 建筑废物处置量 7.34-7.35Kg/m2 23.75-23.80Kg/m2 65-70% 粉尘水平(PM10) 60-75g/m3 85-100g/m3 20-30% 数据来源:远大住工 IPO 报告,兴业证券经济与金融研究院整理 请请务必阅务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 海外行业深度研究报告海外行业深度研究报告 图图表表 9 9、传统传统建筑建筑施工施工现场现场 图表图表 1010、装配式装配式施工施工现场现场 资料来源:筑龙网,兴业证券经济与金融研究院整理
33、 资料来源:筑龙网,兴业证券经济与金融研究院整理 (1)节能环保。)节能环保。 装配式装修作业过程中采用干式施工,施工工地无火、无水、无尘、无味,不用 焊割、不用水泥、不搭纱布,从而噪声污染、粉尘污染、水污染极小,建筑垃圾 明显少于传统现场浇筑方式。 (2)施工周期短。)施工周期短。 装配式建筑的预制件可在工厂内完成, 养护时间短, 施工现场可以快速完成安装, 缩短工期。同时,装配式建筑可同时多层施工,盖主体可同步内部装修,实现立 体交叉作业,施工速度更快。全装配式项目比传统建造方式节省 3/4 的工期;若 以预制率为 35%左右的 30 层装配式混凝土住宅项目为例,传统建设周期是 28 个 月,装配式建筑施工可以减少至 20-22 个月。 图表图表 1111、穿插施工示意图、穿插施工示意图 资料来源:预制建筑网,兴业证券经济与金融研究院整理 请请务必阅务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 海外行业深度研究报告海外行业深度研究报告 (3)节省人力。)节省人力。 装配式建筑构件的工厂化生产可降低对人工的依赖, 并可节