《【研报】建筑行业装配式建筑产业链系列研究之四: 装配式基建推荐设计与地方龙头-20200810[17页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】建筑行业装配式建筑产业链系列研究之四: 装配式基建推荐设计与地方龙头-20200810[17页].pdf(17页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年08月10日 建筑 增持(维持) 鲍荣富鲍荣富 SAC No. S0570515120002 研究员 方晏荷方晏荷 SAC No. S0570517080007 研究员 SFC No. BPW811 王涛王涛 SAC No. S0570519040004 研究员 王雯王雯 SAC No. S0570119080192 联系人 1建筑建筑: 行业周报(第三十二周
2、) 行业周报(第三十二周) 2020.08 2苏交科苏交科(300284 SZ,买入买入): 盈利能力大幅下降,盈利能力大幅下降,新业务有亮点新业务有亮点2020.08 3精工钢构精工钢构(600496 SH,买入买入): 新业务放量驱动新业务放量驱动业绩快速增长业绩快速增长2020.08 资料来源:Wind 装配式基建装配式基建推荐设计与地方龙头推荐设计与地方龙头 装配式建筑产业链系列研究之四 装配式基建市场不装配式基建市场不容忽视,推荐设计及全产业链龙头容忽视,推荐设计及全产业链龙头 19H2 以来, 装配式房建产业链投资机会得到充分挖掘, 基建产业链则被市场忽视。装配式在基建领域的运用由
3、来已久,当前装配式在交通市政领域的运用有望加速推广,我们测算装配式桥梁构件市场 19 年达到 850 万方,20-25 年复合增速有望达 12.5%,市政、水利、能源等领域的构件市场增速或不低于细分行业投资增速。我们认为装配式基建市场扩容或利于设计龙头将设计优势向设计/生产/项目管理全过程优势转化, 亦有利于已具备全产业链优势的地方龙头提升市占率,推荐中设集团,苏交科和上海建工。 政策驱动政策驱动+工艺成熟,装配式桥梁未来装配率有望快速提升工艺成熟,装配式桥梁未来装配率有望快速提升 上海 16 年即提出 18 年较 15 年, 新建交通设施装配率提升 15pct, 16/17/18年末跨径小于
4、 100m 桥梁的预制率达到 45%/55%/65%,其试点项目装配率达到 95%以上。目前其他区域对装配式基建大多无约束性量化指标,但18/19 年间,江苏、浙江等交通大省装配式桥梁呈现加速发展态势,相关国家及地方标准亦逐步完善。我们测算城市高架路的混凝土需求量约为1.27 万立方米/公里,预计 20-25 交通及城市桥梁的装配率年增幅不低于5pct, 2025 年全国桥梁装配率或达 70%, 桥梁预制构件市场达 1737 万方。 中设集团:中设集团:传统设计和传统设计和 BIM 技术实力叠加区域高市占率奠定发展基础技术实力叠加区域高市占率奠定发展基础 中设在传统交通基建设计领域具备技术壁垒
5、和丰富的项目经验,主导设计全国及海外超过 5800 公里的高速公路和 4300 公里的干线公路, 主持或参与设计 200 多座特大型桥梁、隧道数量超过 200 多座,编制并发布全国首个 BIM 相关地方标准公路工程信息模型分类和编码规则 ,并在交通和市政领域的项目中,持续推进 BIM 技术的应用深度和广度。据调研了解,19 年中设中标国内桥宽最宽、吨位最大的南京首个全预制装配式桥梁项目,目前省内 70%以上的桥梁设计均由中设主导设计,装配式基建提供了将设计优势转化为设计+构件生产+工程管理的全产业链优势的良好契机。 苏交科:省内装配式桥梁标准的制定者,携手建华建材搭建全产业链优势苏交科:省内装
6、配式桥梁标准的制定者,携手建华建材搭建全产业链优势 14 年起苏交科在预制装配式领域积极开展系列研究工作,19 年参与编订节段预制拼装混凝土桥梁设计与施工规范 、 装配式钢混组合桥梁设计规等两项江苏省地方重要标准,彰显设计实力。20 年 8 月苏交科与建华建材科技合作成立“苏交科-建华建材交通产业装配化建造研发中心” ,借助原材料供应商的优势,向产业链后端延伸,后续有望建立全产业链优势。 上海建工:上海建工:装配式基建全产业链优势明显,外省扩张有望加速装配式基建全产业链优势明显,外省扩张有望加速 受益区域装配式基建快速发展,上海建工参与多项技术规范制定以及中环国定路下匝道、S3 和 S7 等多
7、项示范项目,16 年在嘉闵高架路建设期间,建立了全国首个装配式桥梁桥墩预制工厂,目前建工已经在装式基建产业链涉及设计、材料供应、构件生产、运输、安装等多个环节具备全产业链优势,后续有望凭借丰富的项目经验快速进行外省扩张,提升全国市占率。 风险提示:装配式基建政策传导力度不及预期,相关技术发展不及预期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 目标价目标价 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 603018 CH 中设集团 13.72 买入 16.08-17.
8、42 1.12 1.34 1.62 1.96 12.25 10.24 8.47 7.00 300284 CH 苏交科 8.67 买入 9.88 0.74 0.76 0.93 1.17 11.72 11.41 9.32 7.41 600170 CH 上海建工 3.10 增持 3.36-3.78 0.44 0.42 0.47 0.51 7.05 7.38 6.60 6.08 资料来源:华泰证券研究所 (11)(0)11213219/0819/1019/1220/0220/0420/06(%)建筑沪深300重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级:评级: 行
9、业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 装配式基建市场空间广阔,龙头公司有望受益 . 3 装配式用于基建由来已久,未来交通领域有望迎大面积推广 . 3 市场空间:装配式基建空间广阔,桥梁构件市场十四五复合增速或超 12% . 6 装配式基建利好龙头市占率提升和建立全产业链优势. 9 中设集团:传统设计和 BIM 技术实力叠加区域高市占率奠定发展基础 . 9 苏交科:省内装配式桥梁标准的制定者,携手建华建材搭建全产业链优势 . 10 上海建工:装配式基建全产业链优势明显,外省扩张有望加速 . 11
10、 重点推荐标的 . 13 中设集团(603018 CH,买入,16.08-17.42 元) . 13 苏交科(300284 CH,买入,9.88 元) . 14 上海建工(600170 CH,增持,3.36-3.78 元) . 14 风险提示 . 14 图表目录图表目录 图表 1: 装配式基建应用场景整理 . 3 图表 2: 水利工程装配式预制渡槽 . 3 图表 3: 交通工程桥梁的预制盖梁定位安装施工 . 3 图表 4: 上海市交通工程装配率目标 . 4 图表 5: 上海市代表性装配式交通工程建设情况 . 4 图表 6: 部分区域推动装配式交通建设项目的政策文件 . 5 图表 7: 装配式桥
11、梁构件组成示意 . 6 图表 8: 城市快速路高架桥标准段单公里混凝土需要量测算结果 . 6 图表 9: 全国中小桥和大桥历年新增里程及同比增速 . 7 图表 10: 2019-2025 年桥梁预制构件市场空间及同比增速预测 . 7 图表 11: 2011 年以来当年地铁新通车里程及同比增速 . 8 图表 12: 中设交通事业部拥有多项交通基建领域核心技术及大型项目设计经验. 9 图表 13: 中设集团代表性 BMI 技术应用项目和专题研究 . 9 图表 14: BIM 设计与传统二维设计对比 . 10 图表 15: 中设集团中标南京市首个预制拼接装配式桥梁设计项目 . 10 图表 16: 苏
12、交科参与两项重要江苏省内地方标准的制定 . 11 图表 17: 上海市交通建设装配式技术应用推广方案(2016-2018) . 12 图表 18: 上海建工上海市内代表性装配式基建项目 . 12 图表 19: 立柱、盖梁钢筋笼制作胎架 . 13 图表 20: 立柱、盖梁模板体系 . 13 图表 21: 上海建工外省代表性装配式基建项目 . 13 图表 22: 建筑重点推荐个股估值表 . 14 图表 23: 报告提及公司信息一览表 . 14 oPsNqQtMoRtRvNqPsOqPoN6MdN7NnPrRnPoOiNoOzRkPoPmM8OoPqPuOpPqNxNnOwO 行业研究/深度研究 |
13、 2020 年 08 月 10 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 装配式基建市场空间广阔,龙头公司有望受益装配式基建市场空间广阔,龙头公司有望受益 装配式用于基建由来已久,未来交通领域有望迎大面积推广装配式用于基建由来已久,未来交通领域有望迎大面积推广 装配式建造方法在基建领域具有广泛的应用场景,在部分领域的运用已经有较长装配式建造方法在基建领域具有广泛的应用场景,在部分领域的运用已经有较长的历史。的历史。2016 年我国重点推进装配式建筑以来,装配式房建受到市场广泛关注,2019 年下半年以来装配式房建产业链的设计、主体结构构件制造、装修等环节的龙头公司投
14、资价值受到深入挖掘,华阳国际、鸿路钢构、远大住工、亚厦股份等公司股价均取得可观涨幅。但市场对基建领域的装配式生产方式变革关注度较低。 我们认为, 装配式建造方式在交通、 市政、水利及能源基建领域同样有十分广泛的应用场景,而装配式基建同样具备环保、工期短等优点。实际上,装配式在我国基建领域的运用由来已久,据 1975 年 10 月中国科学技术情报研究所科学技术重要成果汇编 ,我国在 1975 年之前已经广泛使用了装配式水工建筑物,仅广东湛江地区即大量运用了预制闸门、高压水管及渡槽,大量节约了钢材、水泥等建材,通过与创新工程机械(行走式电动振动模具等)相结合,工效提升 40 倍以上。 图表图表1:
15、 装配式基建应用场景整理装配式基建应用场景整理 装配式基建交通市政水电燃热水利公路、铁路桥梁、隧道,装配式路面,轨枕等城市高架路,地铁隧道及车站,市政管廊等预制混凝土管道等预制水闸、坝体、槽渠、护坡、桩、管道等 资料来源:各部委网站,华泰证券研究所 图表图表2: 水利工程装配式预制渡槽水利工程装配式预制渡槽 图表图表3: 交通工程桥梁的预制盖梁定位安装施工交通工程桥梁的预制盖梁定位安装施工 资料来源:中国水泥网,华泰证券研究所 资料来源:刘光华上海 S7 公路装配式桥梁综合施工技术(2019 年 9 月刊登于建筑技艺),华泰证券研究所 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日
16、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 4 我们认为交通建设领域装配式建造方式的渗透率我们认为交通建设领域装配式建造方式的渗透率及装配率及装配率仍有明显提升空间。仍有明显提升空间。 我们认为市场此前未给予装配式基建产业链较多关注,原因之一是对装配式在基建领域的渗透率及装配率提升空间存在疑虑。根据行业经验,我们认为在水利、水电燃热等领域,预制混凝土构件的应用比例已经较高,但在城市交通等领域,装配式建造方式仍然处于加速推广期。以上海为例,其上海市交通建设装配式技术应用推广方案(2016 年-2018 年) 规定,2018 年底其推广范围内的交通工程,预制装配率较 2015 年
17、平均提升 15pct 以上,如2016/2017/2018 年政府投资新开工交通建设项目中,单跨跨径 100 米以下桥梁工程,承台以上构件的预制装配率达到 45%/55%/65%。 图表图表4: 上海市交通工程装配率目标上海市交通工程装配率目标 政府投资类交通建设项目政府投资类交通建设项目 试点项目试点项目 2016 2017 2018 2016 2017 2018 跨径 100 米以下桥梁承台以上 45% 55% 65% 50% 60% 70% 隧道盾构段 75% 80% 85% 80% 85% 90% 轨交地下过街通道 25% 35% 40% 30% 40% 50% 水运桩顶面以上 25%
18、 30% 35% 30% 35% 40% 资料来源: 上海市交通建设装配式技术应用推广方案(2016 年-2018 年) ,华泰证券研究所 上海是国内装配式交通工程的引领者,相比上海,我们认为其他区域未来装配率上升空间上海是国内装配式交通工程的引领者,相比上海,我们认为其他区域未来装配率上升空间更大。更大。根据王晟等人所著的全装配式桥梁在国内的发展与建设经验 (2019 年 5 月刊登于公路与汽运 ) ,上海在地方政府的高度重视和企业积极参与下,其在推动交通工程预制化方面走在全国前列,是国内全装配式桥梁发展最早、最快的地区,其 2005 年东海大桥建设即应用了预制墩柱,2012 年在 S6 公
19、路工程中国内首次运用灌浆套筒,2019 年交工验收的 S7 公路新建工程装配化率达到 95%以上。相比于上海的全面深入推广,国内其他区域更多以试点形式逐步推开,如长沙、成都等地在十三五期间逐步开展下部结构预制的高架桥工程。而交通大省江苏的首条装配式公路桥梁项目(G312 国道南京绕越高速公路至仙隐北路段)2019 年才开工,目前仍在施工,浙江首个城建工业化生产基地也是在2019 年 4 月才开始生产。我们认为上海经验未来有望向全国推广,全国交通类工程的装配化率未来有望进入快速提升期。 图表图表5: 上海市代表性装配式交通工程建设情况上海市代表性装配式交通工程建设情况 项目名称项目名称 建成年份
20、建成年份 装配率装配率 装配内容装配内容 S6 公路四标段试验段 2012 墩柱,小盖梁,防撞护栏 嘉闵高架路(G2S6) 2016 30% 墩柱,盖梁,小箱梁,防撞护栏 国定路下匝道 2016 墩柱,盖梁,小箱梁,钢箱梁 S3 公路先期段 2017 墩柱,盖梁,小箱梁,防撞护栏 S26 公路入城段(G15 公路嘉闵高架) 2017 墩柱,盖梁,小箱梁,钢箱梁,防撞护栏 S7 公路新建工程 2019 95% 桥台,墩柱,盖梁,小箱梁,钢箱梁 资料来源:王晟等人全装配式桥梁在国内的发展与建设经验 (2019 年 5 月刊登于公路与汽运 ) ,华泰证券研究所 目前除上海和成都外,大部分地区仍未发布
21、针对装配式交通工程的约束性量化政策,但随目前除上海和成都外,大部分地区仍未发布针对装配式交通工程的约束性量化政策,但随着技术规程等指导性文件的逐步发布,我们预计未来政策对装配式交通工程推动力度有望着技术规程等指导性文件的逐步发布,我们预计未来政策对装配式交通工程推动力度有望增强。增强。从我们统计梳理的部分区域的装配式交通市政政策中可以看出, 除上海和成都的推广方案中对装配式基建工程有明确的装配率要求外, 其他区域的政策尚无对装配率的明确要求。相比而言,装配式建筑房建领域,不仅有明确的渗透率目标,也有明确的装配率计算方式。 2018 年以来,各地针对装配式路桥工程的技术规程正逐步外发,为行业迎来
22、快速发展创年以来,各地针对装配式路桥工程的技术规程正逐步外发,为行业迎来快速发展创造了条件。造了条件。2020 年 4 月,由广州市市政集团有限公司、广州市市政工程协会联合主编的中国工程建设标准化协会标准装配式城市桥梁工程技术规程通过审查,是国内首部,也是目前唯一一部涉及上部结构、下部结构、基础、附属设施等桥梁全要素预制装配的规范,为全预制装配式城市桥梁的设计、施工及验收提供了依据,填补了国内全预制装配式桥梁工程技术规范的空白。广东省于 2019 年实施了装配式市政桥梁工程技术规范地方标准,而由苏交科主编的江苏省地方标准装配式钢混组合桥梁设计规范和节段预制拼装混凝土桥梁设计与施工规范也于 20
23、19 年正式实施。 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 5 图表图表6: 部分区域推动装配式交通建设项目的政策文件部分区域推动装配式交通建设项目的政策文件 时间时间 颁发部门颁发部门 政策文件政策文件/会议会议 主要内容主要内容 2016 年 5 月 上海市交通委员会 上海市交通建设装配式技术应用推广方案 (2016 年-2018 年) 对桥梁桥墩预制拼装技术进行大力推进,要求 2016 年至 2018 年新开工项目装配率有所提升,制定相应试点计划。示范启动阶段(2016 年):政府投资类新开工交通建设工程项目
24、中,单跨跨径 100 米以下桥梁工程,承台顶面以上构件的预制装配率达 45%;装配式技术应用推广首批试点项目中,单跨跨径 100 米以下的桥梁工程,承台顶面以上构件的预制装配率达 50%。拓展应用阶段(2017 年):政府投资类新开工交通建设工程项目中,单跨跨径 100 米以下的桥梁工程,承台顶面以上构件的预制装配率达 55%;装配式技术应用推广首批试点项目中,单跨跨径 100 米以下桥梁工程,承台顶面以上构件的预制装配率达 60%。全面推广阶段(2018 年):政府投资类新开工交通建设工程项目中,单跨跨径 100 米以下桥梁工程,承台顶面以上构件的预制装配率达 65%;装配式技术应用推广首批
25、试点项目中,单跨跨径 100 米以下桥梁工程,承台顶面以上构件的预制装配率达 70%。 2016 年 7 月 交通运输部 关于推进公路钢结构桥梁建设的指导意见 大力推进钢结构桥梁建设标准化设计、工业化生产、装配化施工,提升桥梁工程的质量品质。要求到“十三五”时期末,公路行业钢结构桥梁设计、制造、施工、养护技术成熟,技术标准体系完备,专业化队伍和技术装备满足钢结构桥梁建设养护需要;新建大跨、特大跨径桥梁以钢结构为主,新改建其他桥梁钢结构比例明显提高。 2017 年 5 月 成都市城乡建设委员会 成都市市政基础设施建设推进工业化生产和装配式绿色施工行动计划(2017 年-2019 年) 按照“示范
26、启动、推广应用、全面推进”总体工作步骤,按 3 个年度分解工作任务,分阶段推进工业化生产和装配式绿色施工工作:2018 年实现单跨跨径 100 米以下的桥梁工程,承台顶面以上构件的预制装配率达 55% ; 2019 年实现单跨跨径 100 米以下桥梁工程,承台顶面以上构件的预制装配率达 70%。 2017 年 6 月 四川省住房和城乡建设厅 四川省人民政府办公厅关于大力发展装配式建筑的实施意见 1)到 2020 年,全省基本形成适应发展装配式建筑的市场机制和发展环境,在全省的房屋、桥梁、水利、铁路、道路、综合管廊、隧道、市政工程等建设中大力发展装配式建筑。 2)2025 年,全省范围推广应用装
27、配式建造方式。装配率达到 50%以上的建筑,占新建建筑的 40%;桥梁、铁路、道路、综合管廊、隧道、市政工程等建设中,除须现浇外全部采用预制装配式。 2017 年 12 月 深圳市交通运输委员会 深圳市交通建设工程装配式施工技术推广实施方案(征求意见稿) 1)2017 年底前,市交通主管部门应根据当前我国交通建设领域装配式施工技术水平, 结合我市交通建设市场实际情况, 研究制定并印发 推广目录 (2018 年第一版) 2)2017 年底前,在尚未批复初步设计的重大交通建设项目中,选择 1-2 个项目,作为装配式推广试点项目, 先行试点部分采用装配式施工技术, 并依托试点项目开展装配式技术有关科
28、研课题和技术攻关,总结技术经验,制定有关技术标准 3)自 2018 年起,全市范围内尚未开工且未批准初步设计概算的政府投资交通建设项目(含市区投资市政道路项目),原则上应按照推广目录的要求采用装配式技术; 对已批准初步设计概算但尚未开工的项目, 在总投资不突破初步设计概算的前提下,应尽量采用预制拼装施工工艺。 4)自 2019 年起,全市范围内凡新开工的政府投资交通建设项目,应全部按照推广目录的要求采用预制拼装施工技术。 2017 年 12 月 重庆市城乡建设委员会 重庆市人民政府办公厅关于大力发展装配式建筑的实施意见 桥梁、综合管廊、人行天桥等市政设施工程项目从 2018 年 3 月 1 日
29、起应为装配式建筑或采用装配式建造方式。 2017 年 12 月 长沙市人民政府办公厅 关于进一步推进装配式建筑发展的通知 市政基础设施项目 (地铁管片、 综合管廊、 城市桥梁等) 原则上采用装配式技术建造。 2018 年 11 月 浙江省交通运输厅 浙江省综合交通产业发展实施意见 制订出台浙江省交通建筑工业化发展指导意见,明确各地新建桥梁、隧道、综合管廊等交通基础设施项目中预制构件使用的约束性指标要求, 并纳入全省绿色建筑和建筑工业化发展统一考核。 2018 年 11 月 湖南省住建厅 关于进一步推动我省装配式建筑发展有关工作的通知 适合于工厂预制的城市地铁管片、地下综合管廊、城市道路、市政桥
30、梁和园林绿化的辅助设施等市政公用设施工程项目, 原则上宜采用装配式建筑, 政府投资的上述项目应采用装配式建筑。 各地可根据省人民政府明确的目标任务, 具体确定其他投资主体实施装配式建筑的区域范围和占新建建筑的比例。 2020 年 4 月 江苏省交通运输厅 交通强国江苏方案 实施工程建设工厂化生产、装配化施工、标准化建设 资料来源:各部委网站,华泰证券研究所 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 6 桥梁、地铁等基建工程所用预制构件具备一定的标准化特征,大型工程通过装配式方法建桥梁、地铁等基建工程所用预制构件具备一
31、定的标准化特征,大型工程通过装配式方法建造的成本可能与现浇接近。造的成本可能与现浇接近。李朝晖所著的预制拼装桥墩造价分析 (2017 年 10 月刊登于 中国市政工程 ) 中, 对 2016 年竣工的上海嘉闵高架路 G2-S6 工程进行了造价分析。其得出的结论是在当时,预制拼装桥墩较现浇桥墩的造价增幅为 23%左右, 而盖梁和立柱部分的造价占工程全部造价的 15%-20%,因此采用预制拼装桥墩仅使桥梁总造价增加 3.54% 4.72%。其在文中预测,根据已建工程情况,在桥梁长度 5 km 时,预制工艺与现浇工艺的直接造价是相当的。我们认为如果考虑到装配式方式对工期的大幅节省及对交通影响的大幅减
32、少,装配式交通和市政设施当前可能已经具备经济上的可行性。 市场空间:装配式基建空间广阔,桥梁构件市场十四五复合增速或超市场空间:装配式基建空间广阔,桥梁构件市场十四五复合增速或超 12% 每公里城市每公里城市高架桥梁对预制混凝土的需求量十分可观。高架桥梁对预制混凝土的需求量十分可观。基础设施项目个体差异性较大,无法以较为统一的参数进行市场空间测算,因此我们以上海嘉闵高架路 G2-S6 工程部分参数作为参考,对单位距离城市高架路承台以上构件的混凝土需求量做简单测算。高架桥标准段自下而上主要由桩基、承台、墩柱、盖梁、小箱梁和路面构成。综合各项参数,我们测算单公里高架路的混凝土需要量在 1.27 万
33、立方米左右。测算过程用到的假设包括:1)6.8 公里线路包含盖梁 138 个,平均每公里 20.3 根,每根吊装重量约 190t,假设混凝土密度 2.6t/m ,则每根体积 73 立方米;2)3.8 公里墩柱预制线路含 275 根墩柱,平均每公里 97.7 根,墩柱尺寸为 2m*1.5m*9m;3)小箱梁为 5 片式,采用 30m 跨径构件进行折算,中梁吊装重量 152.5 吨,边梁为 161 吨;4)路面宽 25m,混凝土厚度 0.1m。 图表图表7: 装配式桥梁构件组成示意装配式桥梁构件组成示意 资料来源:基础工程网,华泰证券研究所 图表图表8: 城市快速路高架桥标准段单公里混凝土需要量测
34、算结果城市快速路高架桥标准段单公里混凝土需要量测算结果 单公里构件数单公里构件数(个)(个) 单构件体积单构件体积(立方米)(立方米) 单公里体积单公里体积(立方米)(立方米) 墩柱 97.7 27 2638 盖梁 20.3 73 1483 小箱梁(中梁) 2 1173 2346 小箱梁(边梁) 3 1241 3723 路面 1 2500 2500 合计 12691 资料来源:李朝晖预制拼装桥墩造价分析 (2017 年 10 月刊登于中国市政工程 ) ,华泰证券研究所 我们预计我们预计 15-19 年全国年平均桥梁建设所需混凝土量超过年全国年平均桥梁建设所需混凝土量超过 2000 万立方米万立
35、方米。桥梁根据其主管部门不同,可分为公路桥梁(交通部管辖)和城市桥梁(住建部管辖) ,城市桥梁里程数据不详, 但交通部每年公布公路桥梁数据。 公路桥梁可分为特大桥 (单孔跨径150m) ,大桥(单孔跨径 40-150m) ,中桥(单孔跨径 20-40m) ,小桥(单孔跨径 5-20m) 。根据行业常识,我们认为特大桥或主要以钢结构为主,而中桥和小桥与城市高架路类似,混凝土结构或使用较多。大桥则需根据具体情况判断。 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 7 根据 Wind 数据,2019 年全国中小桥的通车里程新增
36、 776.2 公里,以上文 1.27 万立方米/公里计算,对应混凝土需要量 986 万立方米。15-19 年全国公路中小桥的年均新增通车里程为 644.3 公里,对应平均年混凝土需要量 818 万立方米。2019 年全国大桥的通车里程新增 2867.1 公里,即使假设大桥中仅 30%使用混凝土结构,其对钢筋混凝土的需求量也有望超过 1090 万立方米(由于大桥跨度一般较大,单公里的混凝土需要量一般会大于上述根据嘉闵高架路测算的数值) ,15-19 年全国大桥的年平均新增通车里程为 2120 公里,按上述测算方式对应年混凝土需要量平均值超 807 万立方米。 若进一步考虑算入城市桥梁的城市高架桥
37、梁,我们预计 15-19 年公路(中小桥+大桥)和市政桥梁的年平均混凝土需要量超过 2000 万立方米。 图表图表9: 全国中小桥和大桥历年新增里程及同比增速全国中小桥和大桥历年新增里程及同比增速 资料来源:Wind,华泰证券研究所 我们预计我们预计 2020-2025 年期间桥梁预制构件市场空间的年复合增长率有望达年期间桥梁预制构件市场空间的年复合增长率有望达 12.5%。按照上海市的规划,2016 年时其新建交通设施中,跨径 100 米以下桥梁承台以上部分的预制率达到 45%,且 16-18 年预制率以每年 10pct 的增幅提升。我们预计 2019 年全国桥梁的预制率可能尚未达到上海市
38、2016 年的水平,假设 19 年全国新通车桥梁(中小桥+大桥)的平均预制率为 40%, 20-25 年平均每年提升 5pct, 再假设 20-25 年桥梁 (中小桥+大桥)年新通车里程复合增长 3% (15-19 年为 9.3%) , 则可测算出 2019 年桥梁预制混凝土市场空间约为 831 万立方米,而 2025 年有望达到 1737 万立方米,20-25 年复合增长率达到12.5%,有望明显快于基建投资整体增速(我们在外发于 7/14 的中期策略短看低估值修复,长看装配式成长中预测 20 年基建投资增速有望超 9%(狭义 9.1%/广义 9.5%) ) 。 图表图表10: 2019-2
39、025 年桥梁预制构件市场空间及同比增速预测年桥梁预制构件市场空间及同比增速预测 资料来源:Wind,华泰证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002007200820092000019(公里)中小桥新增里程(公里)大桥新增里程(公里)中小桥新增里程yoy(%)大桥新增里程yoy(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002019E20
40、20E2021E2022E2023E2024E2025E(万立方米)预制桥梁构件量(万立方米)yoy(%) 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 8 地铁管片市场同样较大, 但我们预计当前其渗透率已较高。地铁管片市场同样较大, 但我们预计当前其渗透率已较高。 地铁隧道管片一般为内径 6m,外径 6.7m 的环形构件,截面面积约为 6.98 平方米,则 1 公里盾构地铁线路需要 6980 立方米的管片。考虑到当前地铁线路盾构法施工的比例已经很高,2019 年全国新增地铁线路长度 826.3 公里,假设 100%采用
41、预制管片进行施工,则可对应 577 万立方米的地铁隧道管片市场,若考虑通过盾构法进行施工的公路隧道,则市场空间有望更大。但由于地铁管片的运用相对成熟,渗透率高,我们认为未来地铁管片未来市场增长更多取决于地铁新通车里程的增长,未来或呈现较强的波动性。在能源、水利等领域,预制构件的应用同样渗透率较高,其未来市场空间的波动性同样可能体现基建投资的波动性。 图表图表11: 2011 年以来当年地铁新通车里程及同比增速年以来当年地铁新通车里程及同比增速 资料来源:Wind,华泰证券研究所 我们认为装配式占比提升有望助行业龙头建立全产业我们认为装配式占比提升有望助行业龙头建立全产业链优势,利好其进一步提升
42、市占率。链优势,利好其进一步提升市占率。我们认为装配式占比提高可能并不会引入新的市场参与者,基建设计和施工领域的传统龙头仍有望保持其优势。但装配式提升对龙头优势的进一步强化有望体现在:1)传统交通基建设计龙头有望发挥其在设计阶段的主导优势,通过将业务向产业链后端延伸,逐步将设计优势转化为设计+构件生产+工程管理的全产业链优势, 传统模式下其切入后端受竞争和自身工程管理能力制约, 但装配式在生产和施工阶段不可控因素少, 设计端话语权较大,因此装配式为其提供了建立全产业链优势的契机,推荐中设集团,苏交科;2)对于已经具备明显全产业链优势及过往工程业绩优势的龙头地方国企,其可在将先进地区发展经验向外
43、传播过程中加速外省市拓展,进而提升全国市场市占率,推荐上海建工。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0050060070080090020001720182019(公里)地铁新通车里程(公里)yoy(%) 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 9 装配式基建装配式基建利好龙头市占率提升和建立全产业链优势利好龙头市占率提升和建立全产业链优势 中设集团中设集团:传统设计和传统设计和 BIM 技术实力叠加区域高市占率奠定发展基础技术实力
44、叠加区域高市占率奠定发展基础 掌握自主知识产业的核心技术,传统交建基建设计领域优势突出。掌握自主知识产业的核心技术,传统交建基建设计领域优势突出。在传统交通设计领域,公司在大量的项目设计中逐步掌握平原微丘高速公路规划设计、大跨径桥梁设计关键技术等拥有自主知识产权的核心技术,铸就了行业的领先地位。在项目实战领域,中设交通设计了全国及海外超过 5800 公里的高速公路和 4300 公里的干线公路,创建了一大批在全国有影响力的公路典型示范工程,多次获得国家级、省部级优秀勘察设计奖项,在特殊路基处理、沥青路面技术、生态环保景观路、公路改扩建、城市道路快速化改造、公路现代化养护等方面一直走在全国的前沿位
45、置; 此外中设集团主持或参与设计了 200 多座特大型桥梁、超过 200 多座的隧道,项目业绩遍布国内多个省份及海外部分地区,我们认为公司在传统交建基建设计领域优势突出。 图表图表12: 中设交通事业部拥有多项交通基建领域核心技术及大型项目设计经验中设交通事业部拥有多项交通基建领域核心技术及大型项目设计经验 核心技术核心技术 高速公路工程设计高速公路工程设计 高速公路改扩建工程设计高速公路改扩建工程设计 特大型桥梁工程设计特大型桥梁工程设计 枢纽互通设计枢纽互通设计 平原微丘区高速公路规划设计 宁常高速公路 沪宁高速公路改扩建工程 苏通厂家公路大桥 343 省道昆山段改扩建工程江浦路互通 高速
46、公路工程地基处理设计 阜宁至建湖高速公路 广三高速公路改扩建工程 润扬长江公路大桥 深中通道深圳机场枢纽 高速公路路基防护与排水综合设计 高淳至芜湖(江苏段)高速公路 南京机场高速公路改扩建工程 泰州长江公路大桥 沪宁高速公路无锡互通 公路勘测设计软件集成应用系统 连云港港东疏港高速公路 江阴长江公路大桥 东港枢纽互通 大跨径桥梁设计关键技术 太仓港疏港高速公路 灌河特大桥设计 汤庄枢纽 资料来源:公司官网,华泰证券研究所 BIM 技术应用在行业内继续保持领先地位,编制并发布了全国首技术应用在行业内继续保持领先地位,编制并发布了全国首 BIM 相关地方标准公相关地方标准公路工程信息模型分类和编
47、码规则 (路工程信息模型分类和编码规则 (DB32/3503-2019) ,填补了国内公路工程行) ,填补了国内公路工程行 BIM 编码编码标准空白。标准空白。 目前中设集团内部已经成功搭建了中设 BIM 一体化展示应用平台, 形成了中设 BIM 一体化展示平台、中设 BIM 资源库管理平台、中设 BIM+3DGIS 大数据云管平台、中设 BIM 协同设计平台、中设 BIM 建设管理平台、中设 BIM 养护管理平台,中设 BIM1+5平台开发建设体系,为集团交通、水运、城市规划等多个基础设施建设细分领域提供了通用的高端技术服务,整体提升了集团 BIM 技术应用的水平。 在交通和市政领域的项目中
48、,持续推进在交通和市政领域的项目中,持续推进 BIM 技术的应用深度和广度技术的应用深度和广度。除了参与 BIM 技术标准的编制以外, 中设还完成了 “京沪高速公路新沂至江都段扩建工程设计阶段 BIM 技术应用” 、 “浦仪公路跨江大桥勘察设计 BIM 应用”等多项 BIM 技术应用项目,在课题研究方面,开展了典型公路混凝土桥梁 BIM 模型传递及力学分析融合研究 (2019 年) 、BIM+GIS 技术在航道工程生命周期中的应用研究 (2019 年) 、 基于 GIS+BIM 的港口企业常压储罐安全全生命周期监测技术研究应用 (2019 年)等专题研究,在关键技术问题上取得了一定的突破,我们
49、认为进一步推动中设集团 BIM 技术更深层次地应用和发展。 图表图表13: 中设集团代表性中设集团代表性 BMI 技术应用项目和专题研究技术应用项目和专题研究 代表代表 BIM 技术应用项目技术应用项目 代表代表 BIM 专题研究专题研究 京沪高速新沂至江都段扩建工程设计阶段BIM技术应项目; 浦仪公路跨江大桥勘察设计 BIM 应用项目; 苏锡常南部高速公路 BIM 技术应用项目; BIM 技术在航道全生命期管理中的应用项目; 乌鲁木齐国际机场北区改扩建工程项目; 吴江区 BIM 实施项目;黄金坝闸项目 典型公路混凝土桥梁 BIM 模型传递及力学分析融合研究; BIM+GIS 技术在航道工程全
50、 生命周期中的应用研究; 基于 GIS+BIM 的港口企业常压储罐安全全生命周期监测技术研究应用 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 传统基建设计领域的领先技术与传统基建设计领域的领先技术与 BIM 应用的领先开发助力应用的领先开发助力装配式基建装配式基建业务快速发展。业务快速发展。传统基建项目设计领域,考虑到造价经济性,较为标准且简单的桥梁结构通常不采用三维正向设计,部分复杂的结构采用三维正向设计,从而满足空间设计的分析和完整度。相比较传统现浇式施工工艺,装配式基建项目中增加了构件深化设计的工作,因此三维建模存在的必要性大幅提升,通过 BIM 技术建立三维模型,一方面更便捷地进行图纸设计,为
51、预制厂和现场安装提供非常直观的图纸,同时利于设计、施工、监理等不同职能岗位的相互沟 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 10 通与交流;另一方面,可以对预制构件的进行碰撞检查并进行优化设计,能够提高构件钢筋、预应力波纹管、钢绞线等材料的下料精度,提升预制构件的质量,节省不必要的材料浪费,减少施工成本,并能更好达到设计外观效果,同时避免制造和安装过程中出现钢筋冲突、构件不匹配、连接不紧密等问题。我们认为中设在多年项目中积攒的 BIM 技术经验有望推动公司装配式基建业务快速发展。 图表图表14: BIM 设计与传统
52、二维设计对比设计与传统二维设计对比 BIM 设计优点设计优点 传统二维设计传统二维设计 可视性 1三维空间思维,能够有效再现建筑的具体构件信息 2所见即所得,能够实现整个设计、建设、管理过程中工程内容的全面性和准确性 1设计师受限于二维和三维之间的差别 2设计人员和读图人员之间需要反复沟通 协调性 1需要约定专业内的协同工作方式和专业间的工作流程 2工作并行,信息传递及时有效,更加高效地把控项目设计的进度和质量 1协同性差,沟通成本高 2设计环节逐步推进,周期长 模拟性 1有效模拟设计结果,评估并改善 2更容易科学地检测建筑项目性能并能有针对性地优化设计 1无法模拟设计结果,可能存在设计隐患
53、2设计质量无法保障 优化性 1减少因专业接口问题引发的设计失误 2节省改图时间、提高设计效率 3建立质量和规范检查机制,自动检查不符合规范要求的错误,节省检查时间 1可能出现一些低级的设计失误 2出现设计问题修改麻烦 可出图性 1自动生产平、立、剖等图纸,并随着设计方案自动更新 2保持各阶段图纸的一致性,为后期可能的设计修改提供便利 1图纸经常出现错、漏、碰、缺等问题 2每次设计修改伴随着图纸修改 资料来源:曾旭东等人BIM 技术在建筑设计阶段的正向设计应用探索 (2019 年 6 月刊登于西部人居环境学刊 ) ,华泰证券研究所 从标准制定向实践经验转变,从标准制定向实践经验转变,中标中标国内
54、桥宽最宽、吨位最大的国内桥宽最宽、吨位最大的南京市首个南京市首个预制装配式桥梁预制装配式桥梁设计项目设计项目。据南京市交通运输局网站披露,2019 年中设集团中标 312 国道南京绕越高速公路至仙隐北路段改扩建工程设计项目,该项目是江苏省及南京市重大交通工程和重点民生工程,也是南京首个装配式桥梁公路工程,预制装配率高达预制装配率高达 93%。桥梁施工创新采用预制装配式技术, 整个工程项目高架上部结构采用的小箱梁, 下部结构采用的带盖梁柱式墩,包括立柱本身,桥梁构件全部在预制场提前加工完成,共计使用预制墩柱 386 根,单根墩柱最重 110 吨,预制盖梁 212 片,单块最重 341.7 吨,预
55、制箱梁 1839 片,构件平铺面积达 50 多万平方米。我们认为参与南京市首个预制装配式桥梁设计在积攒公司自身装配式基建项目经验的同时,提升自身设计的综合实力。 图表图表15: 中设集团中标南京市首个预制拼接装配式桥梁中设集团中标南京市首个预制拼接装配式桥梁设计项目设计项目 中标时间中标时间 项目简介项目简介 预预制拼接技术制拼接技术 项目意义项目意义 2019 年 东起南京绕越高速公路栖霞互通,向西沿既有 312 国道改扩建,沿线途径南象山风景区、仙林高铁站和栖霞商务区,止于仙隐北路交叉处。项目总长 7.345 公里,其中主线高架桥全长 4.97 公里,位于交通主干道。 主要采用标准跨径 3
56、0m 简支预应力混凝土预制小箱梁,下部结构主要采用框架墩和带盖梁柱式墩, 全线桥墩共 197 个,采用预制拼装施工的共 183 个, 预制预制装配率高达装配率高达 93%; 预制构件全部采用智能循环流水线全部采用智能循环流水线法施工法施工,预制构件体量大,其中桩基 897 根,承台337 个, 预制墩柱 386 根, 单根墩柱最大重量 115 吨,预制盖梁 212 片,预制箱梁 1839 片, 构件平铺面积达 50 多万平方米,相当于近百座足球场的面积。 全线跨过 9 个红绿灯,工程完工后,从仙林到市区早晚高峰能节省 20 分钟。是南京完善区域路网,带动紫东地区发展,促进宁镇扬一体化的“快速走
57、廊”。 施工的同时依然能保留双向四车道供市民通行,且现施工的同时依然能保留双向四车道供市民通行,且现场施工工期相比缩短了场施工工期相比缩短了 30%左右左右, 减少施工对周围环境与交通的影响,预制场施工又保证了预制构件质量,节约工程成本,施工现场达到节能、绿色环保的目的。 资料来源:南京市交通运输局,华泰证券研究所 装配式基建装配式基建项目设计环项目设计环节的重要性凸显,目前江苏省内节的重要性凸显,目前江苏省内 70%的桥梁设计均由中设主导,后的桥梁设计均由中设主导,后续有望将业务向产业链后端延伸。续有望将业务向产业链后端延伸。据年报披露,2019 年中设集团在全国范围内新承接高速公路里程达
58、1600 多公里,中大型桥梁 40 余座,根据我们调研数据,目前江苏省内 70%以上的桥梁设计均由中设主导设计,进一步巩固了在江苏交通设计市场的领头羊地位,而凭借着传统交通基建设计领域的技术优势,中设积极参与了广西南宁经横县至玉林高速公路、巴马至田东高速公路、 西藏日喀则至吉隆县段高等级公路等省外重大高速公路和过江通道的勘察设计任务,在全国勘察设计行业中的领先地位得以进一步体现。我们认为,传统基建设计模式下中设切入产业链后端环节受竞争和自身工程管理能力制约, 但装配式基建设计端话语权较大, 在生产和施工阶段不可控因素少, 因此装配式为中设集团提供了建立全产业链优势的契机,公司有望逐步将设计优势
59、转化为设计+构件生产+工程管理的全产业链优势。 苏交科:苏交科:省内装配式桥梁标准的制定者省内装配式桥梁标准的制定者,携手建华建材搭建全产业链优势,携手建华建材搭建全产业链优势 牵头公路桥梁工业化课题研究,参与牵头公路桥梁工业化课题研究,参与编写省内装配式桥梁建设标准,编写省内装配式桥梁建设标准,技术实力领先。技术实力领先。为提 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 11 升江苏省桥梁的工业化建造水平,促进预制装配化技术的应用,自 2014 年起苏交科在预制装配式领域积极开展系列研究工作, 包括 公路桥梁工业化与
60、标准化建造关键技术研究(2018 年) 、 预制装配式桥墩抗震设计关键技术研究 (2018 年) 、 预制装配式箱涵建造关键技术研究与应用 (2018 年) 、 预制装配式混凝土桥梁检验评定标准研究 (2018年)等多项省部级科研项目,其中预制装配式混凝土箱涵(通道)建造关键技术已成功在海启高速中首次成功应用。此外苏交科参与编订了节段预制拼装混凝土桥梁设计与施工规范(DB32/T 3564-2019) 、 装配式钢混组合桥梁设计规范(DB32/T 3563-2019) 等两项江苏省地方重要标准,研究成果获中国公路学会科学技术一等奖等多个荣誉奖项,彰显装配式公路桥梁领域领先的技术优势。 图表图表
61、16: 苏交科参与两项重要江苏省内地方标准的制定苏交科参与两项重要江苏省内地方标准的制定 实施实施时间时间 地方标准名称地方标准名称 主要内容主要内容 主要意义主要意义 2019 年 4 月 装配式钢混组合桥梁设计规范 以指导装配式钢混组合桥梁设计为目标,结合江苏省桥梁建设实际情况,对结构设计、构造要求、耐久性能等进行详细的规定。 有效促进装配式桥梁在江苏省的推广应用,对于提高钢混组合桥梁的设计精细化、标准化,推进江苏省钢结构桥梁的高品质发展具有重要作用。 2019 年 4 月 节段预制拼装混凝土桥梁设计与施工规范 结合江苏省节段预制拼装混凝土桥梁建造经验,对构造要求、结构设计、节段预制、吊装
62、、运输和现场拼装等设计和施工要求进行详细规定。 进一步提升江苏省公路桥梁预制装配化建设水平,为打造桥梁品质工程提供技术支撑。 资料来源:公司官网,华泰证券研究所 牵手建华建材科技,加强产业结构转型升级。牵手建华建材科技,加强产业结构转型升级。根据苏交科官网新闻,8 月 3 日,苏交科与建华建材科技(江苏)有限公司签署战略合作协议,双方将积极构建合作平台,共同成立“苏交科-建华建材交通产业装配化建造研发中心” ,在预制装配式混凝土结构领域开展新产品、新工艺和新技术的研发与应用。据建华建材官网介绍,建华目前拥有 10 条管桩生产线, 20 条 PC 钢棒生产线, 2 条预制构件固定模台生产线, 2
63、 条预制构件全自动生产线,4 条陶粒混凝土轻质隔墙条板生产线,管桩年生产能力达 2180 万米,预制构件年生产能力 6 万立方米,陶粒混凝土轻质隔墙条板年产能 200 万平方米。同时建华建材除在长江深水航道边建有自备码头外,还与水泥厂、石场等原材料供应商毗邻而居,具有很强的成本竞争优势。我们认为苏交科携手建华建材有利于共同促进交通基础设施工业化发展,推动自身产业结构调整和转型升级。 上海建工:上海建工:装配式基建全产业链优势明显,装配式基建全产业链优势明显,外省外省扩张有望加速扩张有望加速 受益区域受益区域政策推动政策推动领先,领先,装配式装配式基建基建设计领域具备较强的先发优势和行业话语权设
64、计领域具备较强的先发优势和行业话语权。上海是国内全装配式桥梁发展最早的地区,16 年建成全国首座全预制装拼装高架桥梁上海嘉闵高架路(G2S6) ,受益于区域较早推广装配式桥梁,上海市政工程设计研究总院(上海建工全资子公司, 简称 “市政总院” ) 在装配式基建设计领域具有较强的先发优势。 2015年,市政总院配合上海市交委制定发布上海市交通建设装配式技术应用推广方案(2016-2018) ; 2016 年, 作为上海市交通建设装配式技术推广办公室技术标准组牵头单位,市政总院参与交委装配式技术应用推广工作;2017 年市政总院牵头主编住建部行业标准节段预制拼装混凝土桥梁技术规范 ,内容涵盖桥梁上
65、、下部结构设计、施工、验收各环节,我们认为参编多项技术标准表明总院在装配式基建设计领域具有较强的话语权。 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 12 图表图表17: 上海市交通建设装配式技术应用推广方案(上海市交通建设装配式技术应用推广方案(2016-2018) 时间时间 所处阶段所处阶段 主要目标主要目标 2016 年 示范启动阶段 政府投资类新开工交通建设工程项目中,跨径 100 米以下桥梁工程,承台顶面以上构件的预制装配率达 45%; 装配式技术应用推广首批试点项目中,跨径 100 米以下的桥梁工程,承台顶
66、面以上构件的预制装配率达 50%。 2017 年 拓展应用阶段 政府投资类新开工交通建设工程项目中,跨径 100 米以下的桥梁工程,承台顶面以上构件的预制装配率达 55%; 装配式技术应用推广首批试点项目中,跨径 100 米以下桥梁工程,承台顶面以上构件的预制装配率达 60%。 2018 年 全面推广阶段 政府投资类新开工交通建设工程项目中,跨径 100 米以下桥梁工程,承台顶面以上构件的预制装配率达 65%; 装配式技术应用推广首批试点项目中,跨径 100 米以下桥梁工程,承台顶面以上构件的预制装配率达 70%。 资料来源:上海市交通委员会,华泰证券研究所 实践实践参与参与上海上海多项装配式
67、基建项目,多项装配式基建项目,积攒积攒桥梁及高架路丰富桥梁及高架路丰富经验并经验并进一步增强技术实力。进一步增强技术实力。在特大型桥梁建设实践中,市政总院发展了与大跨度桥梁结构及江海建桥环境相适应的装配式桥梁技术、桥梁新型组合结构技术等。2005 年在东海大桥项目成功运用预制桥墩,上海长江大桥创新采用 105m 整孔预制钢-混凝土组合梁; 此外总院积极研发城市高架路全预制快速施工技术,自 2010 年起在虹梅南路高架等工程中尝试节段梁、预制拼装桥墩方案设计,2016 年中环国定东路下匝道工程首创城区高架装配式施工新方式,此外总院设计的上海 S3(沪奉公路) 、S7(月罗公路-宝钱公路)公路都成
68、功应用装配式技术,在多项市政高架桥的项目经验中积攒丰富的经验。 图表图表18: 上海建工上海建工上海市内上海市内代表性代表性装配式基建装配式基建项目项目 时间时间 装配式基建装配式基建项目项目 项目介绍项目介绍 2005 年 东海大桥 为在三年半时间内完成大桥建设,总院全面采用装配式桥梁、机械化施工方案,海上 60m、70m 梁采用预应力混凝土箱梁整孔预制、运输、架设工艺,海上桥墩大量采用整体预制安装工艺,成功在预定工期完成。 2006 年 上海长江大桥 上海长江大桥建设在东海大桥建设经验的基础上,创新采用 105m 整孔预制钢-混凝土组合梁,实现江海环境下高效、优质、耐久的建设需求。 201
69、0 年 虹梅南路高架 尝试节段梁、预制拼装桥墩方案设计 2016 年 中环国定路下匝道工程 本工程立柱、盖梁、混凝土箱梁全部采用装配式施工方法,首创城区高架施工新模式,在短短 26 天完成传统工艺需要 3 个月才能完成的施工任务,将交通出行、市民生活的影响降到最低。 2016 年 S3 公路 成功应用装配式技术,桩基、立柱、盖梁、混凝土箱梁均采用装配式快速施工方法。 2017 年 S7 公路 成功应用装配式技术,桩基、立柱、盖梁、混凝土箱梁均采用装配式快速施工方法。采用预制桥台及盖梁悬臂拼装技术,预制桥台与基础采用插槽式连接,盖梁拼接采用牛腿式垂直拼缝技术。 资料来源:百年建筑网,华泰证券研究
70、所 产业链资源完整,提供装配式基建全生命周期服务优势明显。产业链资源完整,提供装配式基建全生命周期服务优势明显。通常装配式高架桥梁产业链涉及设计、材料供应、构件生产、运输、安装等环节,依托于集团全产业链的优势,上海市政总院、上海建工四建集团、上海建工材料公司等子公司通力合作,在高架桥梁建设中研发的预制装配高架桥梁部件设计标准、钢筋数字化加工、模板拼装和混凝土浇筑等成套工艺,提高了预制拼装高架桥梁的技术水平。在上海嘉闵高架路建设期间,上海建工建立了全国首个装配式桥梁桥墩预制工厂,专业化工厂的建立,有效解决了装配式桥梁桥墩生产施工中的场地需求、施工效率、精度控制等诸多难题,使得预制构件生产逐渐走向
71、标准化、规模化、工厂化,确保工程质量的同时,降低了施工对周围居民和环境的影响。 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 13 图表图表19: 立柱、盖梁钢筋笼制作胎架立柱、盖梁钢筋笼制作胎架 图表图表20: 立柱、盖梁模板体系立柱、盖梁模板体系 资料来源:郑晏华装配式桥梁桥墩预制工厂流水线的设计(2019 年 3 月刊登于建筑施工),华泰证券研究所 资料来源:郑晏华装配式桥梁桥墩预制工厂流水线的设计(2019 年 3 月刊登于建筑施工),华泰证券研究所 依托上海依托上海装配式基建装配式基建先进先进经验进行经验进行外
72、省外省拓张,拓张, 多年实施全国化发展战略奠定良好多年实施全国化发展战略奠定良好扩张扩张基石基石。针对桥梁建设中耐久性和经济性要求,市政总院主持设计了一批具有国际先进水平的组合结构桥梁,推动全国范围内的组合梁技术进步。2009 年的杭州九堡大桥项目,引桥采用跨径 85m、桥宽 31.5m 整幅布置的连续组合箱梁,钢梁顶推施工、桥面板预制,江中不需设支架或临时墩。引桥比同等跨径的预应力混凝土梁造价节省约 3%,工期减少约 3 个月,开创了外省桥梁设计的先河。2018 年,江苏首个全预制装配式高架桥梁无锡凤翔路快速化改造工程开始拼装,市政总院担纲设计并提供全过程技术咨询服务。此外,上海建工在传统工
73、程施工承包领域立足全国化发展战略,早在 2011 年已基本形成“1+5+X”的市场布局,具有丰富的外省施工经验,我们认为后续在装配式基建政策的不断推动下,上海建工有望凭借领先的技术以及独特的全产业链服务优势在更多的外省城市进行省内装配式基建项目成功经验的复制粘贴,进而提升全国市占率。 图表图表21: 上海建工上海建工外省外省代表性代表性装配式基建装配式基建项目项目 时间时间 装配式基建装配式基建项目项目 项目介绍项目介绍 2009 年 杭州九堡大桥 引桥采用跨径 85m、桥宽 31.5m 整幅布置的连续组合箱梁,钢梁顶推施工、桥面板预制,江中不需设支架或临时墩。组合结构装配式技术在工程质量、施
74、工工期和安全等方面体现出巨大优势,设计施工紧密结合,引桥比同等跨径的预应力混凝土梁造价节省约 3%,工期减少约 3 个月。 2014 年 银川滨河黄河大桥 将桥梁方案优化为连续组合箱梁,采用顶推施工方法,大大减少现浇混凝土工程量,缩短现场施工时间,使工期满足要求,取得显著的经济效益和社会效益。 2018 年 无锡风翔快速化改造工程 桥墩主要采用装配式工艺施工,立柱和盖梁采用预制拼装法施工,箱梁采用工厂化预制、现场吊装、湿接缝现浇连接等施工方法。 资料来源:百年建筑网,华泰证券研究所 重点推荐重点推荐标的标的 中设集团中设集团(603018 CH,买入买入,16.08-17.42 元元) 此前国
75、务院下放土地审批权限有望推动基建项目审批速度大幅增加,利好设计公司新签订单以及前期已完工未确认收入业务的结算。我们预计公司上半年订单维持较高增速,Q2订单增速继续回暖。预计 20-22 年归母净利润 6.2/7.5/9.1 亿元。 采用可比公司估值法,参考可比公司 20 年平均 11.31 倍 PE(万得一致预期) ,考虑到公司业绩稳健增长能力明显好于同行, 认可给予一定估值溢价, 给予公司20年12-13倍PE,目标价 16.08-17.42 元,维持“买入”评级。 风险提示: 存货同比增速下降影响收入增速,EPC/PPP 项目回款不及预期。 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月
76、10 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 14 苏交科苏交科(300284 CH,买入买入,9.88 元元) 近期基建投资回暖、项目招标加快预计有望带动公司订单回升,设计检测等传统业务有望保持稳健发展,公司管理效能提升有望带动报表质量持续改善。公司与阿里云的合作,标志着公司智慧交通领域研究成果取得了产业链龙头公司的初步认可,未来业务发展有望进入快车道。预计 20-22 年归母净利润 7.4/9.0/11.3 亿元。 采用可比公司估值法,参考可比公司 20 年平均 12.3 倍 PE(万得一致预期) ,给予公司20 年 13 倍 PE,目标价 9.88 元,维持“买
77、入”评级。风险提示:订单回暖不及预期,肺炎疫情对国内外经营影响超预期。 上海建工上海建工(600170 CH,增持增持,3.36-3.78 元元) 19FY 公司订单增速 18.8%,施工订单保持 20%以上增长。公司 19 年现金分红 12.47 亿元,占归母净利润 31.7%,占扣非净利润 42.6%,同时回购 0.55 亿元股票,分红率有望继续名列建筑公司前列。在不考虑金融资产收益情况下,预计 20-22 年归母净利润37.11/41.41/45.61 亿元。 采用可比公司估值法,参考可比公司 20 年平均 7.06 倍 PE(万得一致预期) ,考虑到省外扩张有望支撑新的订单增长,较好的
78、激励制度有望使公司经营状况继续领跑可比公司,给予公司 20 年 8-9 倍 PE,目标价 3.36-3.78 元,维持“增持”评级。风险提示:地产业务经营不及预期;全国化拓展不及预期。 图表图表22: 建筑重点推荐个股估值表建筑重点推荐个股估值表 股票代码股票代码 公司简称公司简称 股价股价 目标价目标价 市值市值 EPS(元)(元) PE(X) 评级评级 (元元) (元(元) (亿元亿元) 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603018 CH 中设集团 买入 13.72 16.08-17.42 76.45 1.12 1.34 1.
79、62 1.96 12.25 10.24 8.47 7.00 300284 CH 苏交科 买入 8.67 9.88 84.22 0.74 0.76 0.93 1.17 11.72 11.41 9.32 7.41 600170 CH 上海建工 增持 3.10 3.36-3.78 276.04 0.44 0.42 0.47 0.51 7.05 7.38 6.60 6.08 注:20/21/22 年 EPS 为华泰证券研究所预测,目标价/EPS 等预测信息均来自华泰最新公司研报;表中股价及市值为截至 2020 年 8 月 7 日收盘; 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表图表23: 报告提及公司信
80、息一览表报告提及公司信息一览表 公司名称公司名称 股票代码股票代码 目标价(元)目标价(元) 评级评级 华阳国际 002949 CH 22.5023.40 买入 鸿路钢构 002541 CH 42.88-45.56 买入 远大住工 2163 HK - 未评级 亚厦股份 002375 CH - 未评级 建华建材科技 未上市 广州市市政集团 未上市 上海市政总院 未上市 上海建工四建集团 未上市 上海建工材料公司 未上市 资料来源:Bloomberg,Wind,华泰证券研究所 风险提示风险提示 1) 装配式基建装配式基建政策传导力度不及预期:政策传导力度不及预期:装配式基建的发展依赖于政府对于传统
81、基建领域的政策推导,如若政策在装配式基建相关领域的推广不及预期,则对相关产业链的公司带来较大的经营波动,从而影响相关业务的正常拓展; 2) 装配式基建装配式基建相关技术的发展不及预期:相关技术的发展不及预期:由于我国全预制拼接技术的桥梁起步较晚,故拼接环节的核心技术仍处于发展阶段,后续随着桥梁建设发展的不断推进,相关技术的研发若不及预期则会影响到装配式基建项目的正常进展。 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 15 免责声明免责声明 分析师声明分析师声明 本人,鲍荣富、方晏荷、王涛,兹证明本报告所表达的观点准确地
82、反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司” )制作。本报告仅供本公司客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、
83、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不
84、承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。 本公司的销售人员、交易人员
85、或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司及关
86、联子公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本公司研究报告以中文撰写,英文报告为翻译版本,如出现中英文版本内容差异或不一致,请以中文报告为主。英文翻译报告可能存在一定时间迟延。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所” ,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有
87、限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例第 571 章所定义之机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 更多信息请参见下方 “美国美国-重要监管披露重要监管披露”。 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月
88、10 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 16 美国美国 本报告由华泰证券股份有限公司编制,在美国由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司对其非美国联营公司编写的每一份研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制
89、。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。 美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师鲍荣富、方晏荷、王涛本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。声明中所提及的“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。 华泰证券股
90、份有限公司、 其子公司和/或其联营公司, 及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品) 。 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资) 。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。 评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期 (A 股市场基准
91、为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数) ,具体如下: 行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15% 持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的
92、持续或补充信息 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 17 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港: 华泰金融控股 (香港) 有限公司具有香港证监会核准的 “就证券提供意见” 业务资格, 经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70
93、231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 824939
94、32/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852 3658 6000/传真:+852 2169 0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼(纽约 10001) 电话: + 212-763-8160/传真: +917-725-9702 电子邮件: Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2020年华泰证券股份有限公司