1、江苏雷利（300660） 证券研究报告公司研究电机 1 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 家用电器微特电机家用电器微特电机领跑者，多领域布局打开领跑者，多领域布局打开 成长空间成长空间 增持（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,250 2,451 2,693 2,983 同比（%） 0.0% 8.9% 9.9% 10.8% 归母净利润（百万元） 230 272 317 378 同比（%） 14.9% 17.9% 16.9% 19.0% 每股收益（元/
2、股） 0.89 1.05 1.22 1.46 P/E（倍） 21.09 17.88 15.30 12.85 投投资要点资要点 专注微电机及组件领域，业务应用拓展初显成效专注微电机及组件领域，业务应用拓展初显成效。 江苏雷利是白电、汽车和医疗健康领域的微特电机及组件制造商， 2019 年白电、 汽车、 医疗健康板块分别实现营收 14.9 亿元、1.6 亿元和 1.2 亿元，占总收入的 66.4%、7.1%和 5.2%。公司自成立以来深耕家电微特电 机及组件领域，已与格力、美的、伊莱克斯、惠而浦等国内外一线家电厂 商建立稳定合作关系。 2019 年成立合资公司进一步开发汽车零部件领域市 场，同年并
3、购了鼎智机电，扩充医疗健康电机应用领域。2019 年医疗健康 板块销售同比增长 6.51%，增速仅次于冰箱板块， “多应用领域”战略初显 成效。 与下游需求共振，与下游需求共振，微电机市场前景广阔微电机市场前景广阔 微特电机制造行业的增长主要由下游需求拉动，在汽车电动化、工业微特电机制造行业的增长主要由下游需求拉动，在汽车电动化、工业 自动化的驱动下全球微电机市场将继续稳定增长。自动化的驱动下全球微电机市场将继续稳定增长。从公司下游应用领域来 看，1）家电行业）家电行业：我国家电工业的生产规模已居世界首位，2019 年空调、 冰箱、洗衣机产量分别为 15280 万台、7817 万台和 6609
4、 万台，大规模的 存量将带来每年稳定的新品替换需求。公司与国内外一线家电厂商保持稳 定合作关系，因此家电板块产品需求量大且十分稳定。2）汽车行业：汽车）汽车行业：汽车 电动化趋势拉动电机需求。电动化趋势拉动电机需求。 电机价值量约占电动汽车整车的 6.5%， 2019 年 全球电动汽车销量达到 221 万辆，GGII 预测 2025 年全球电动汽车销量将 达到 1150 万辆，公司有望受益于电动汽车推广带来的电机需求爆发。 多元化布局打开成长空间，创新成就行业隐形冠军多元化布局打开成长空间，创新成就行业隐形冠军 家电领域是公司传统优势领域，公司与格力、美的等下游国内外知名 家电企业保持了稳定合
5、作关系。随着家电行业进入成熟期，行业呈集中化 趋势，战略核心厂商增速略高于家电行业整体增速，公司通过组件化发展 方式，有望提升在战略客户中的占比，从而实现更深层次的绑定、提升产 品利润率。同时，公司围绕“多应用领域”战略，通过设立合资公司、外 延并购等方式加速在汽车、医疗健康领域的布局，2014 年公司家电领域收 入占比为 79%，2019 年已下降至 68%。通过切入高增长的优质赛道，有望 进一步打开公司成长空间。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 公司是白色家电领域领先的微特电机及组件制造 商，未来切入新能源汽车、医疗健康等高成长赛道带来增长空间。我们 预计公司 20-22 年 E
6、PS 分别为 1.05、1.22、1.46 元，当前股价对应动态 PE 分别为 18 倍、15 倍、13 倍，对比可比公司仍有较大提升空间，首 次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：海外疫情持续影响，新领域拓展不及预期，产品研发速度不 及预期 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 18.72 一年最低/最高价 13.20/20.34 市净率(倍) 2.05 流通 A 股市值(百 万元) 2296.94 基础数据基础数据 每股净资产(元) 9.12 资产负债率(%) 25.97 总股本(百万股) 259.37 流通 A 股(百万 股) 122.70 2020 年年 08 月月
7、 11 日日 证券分析师证券分析师 陈显帆陈显帆 执业证号：S0600515090001 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证号：S0600515110002 研究助理研究助理 朱贝贝朱贝贝 -11% 0% 11% 23% 34% 46% -122020-04 江苏雷利沪深300 2 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 江苏雷利：专注微电机及组件领域，业务应用拓展初显成效江苏雷利：专注微电机及组件领域，业务应
8、用拓展初显成效 . 4 1.1. 深耕家电微特电机领域，外延并购拓展业务布局. 4 1.2. 业绩稳定增长，毛利率略低于可比公司. 6 2. 与下游需求共振，微电机市场前景广阔与下游需求共振，微电机市场前景广阔 . 7 2.1. 下游需求增长叠加国产份额提升，微电机需求长期旺盛. 7 2.2. 家电板块需求趋于稳定，汽车电动化打开电机增量空间. 8 3. 多元化布局打开成长空间，创新成就行业隐形冠军多元化布局打开成长空间，创新成就行业隐形冠军 . 10 3.1. 多应用领域协同发展，切入高成长赛道. 10 3.1.1. 家电领域：组件化绑定战略厂商，有望受益下游集中度提升. 10 3.1.2.
9、 外延并购加速布局汽车、医疗健康领域，切入优质赛道打开成长空间. 12 3.2. 研发能力出众，领跑全球微电机行业. 14 4. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 15 4.1. 核心假设与盈利预测. 15 4.2. 公司估值. 17 5. 风险提示风险提示 . 17 rQqPqQpQrOoMxPoRnRtMsRbRbP6MsQoOoMqQkPpPzRkPmNnM8OnMtNvPtPnOuOoPpR 3 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程. 4 图 2：家电领域主
10、要产品. 4 图 3：汽车领域主要产品. 5 图 4：医疗健康领域主要产品. 5 图 5：直销经销占比. 5 图 6：内销外销占比. 5 图 7：2014-2019 公司营收年复合增速为 9.0% . 6 图 8：2014-2019 公司净利润年复合增速为 11.3% . 6 图 9：公司毛利率约 25%，略低于可比公司 . 7 图 10：公司净利率稳定在 10%左右 . 7 图 11：2018 年我国微电机市场需求结构 . 7 图 12：预计我国微电机市场规模将稳步增长. 8 图 13：我国空调产量增幅大于冰箱和洗衣机（万台）. 8 图 14：中国城镇居民平均每百户空调拥有量. 8 图 15
11、：2019 年中国空调各品牌内销量占比. 9 图 16：电机为电动汽车核心部件，价值占比约 6.5% . 9 图 17：GGII 预测 2025 年全球电动汽车销量有望达到 1150 万辆 . 9 图 18：2014 年公司家电领域收入占总收入 79% . 10 图 19：2019 年公司家电领域收入下降至 68% . 10 图 20：公司主要客户包括戴森、格力、美的等一线家电企业. 10 图 21：龙头企业在国内空调零售市场市占率逐年攀升. 11 图 22：2019 年公司组件化产品占比近 15% . 11 图 23：雷利在汽车类解决方案中具备较强的行业配套能力. 12 图 24：常州鼎智产
12、品典型下游应用. 12 图 25：2019 年常州鼎智业绩承诺完成率 124% . 12 图 26：常州鼎智在欧美设有生产基地及营销网络，能够快速响应客户需求. 13 图 27：近年来全球医疗器械市场保持 5%左右稳步增长 . 13 图 28：近年来我国医疗器械市场保持 20%左右增速 . 13 图 29：公司研发费用率在可比公司中居前. 14 图 30：公司研发人员占比在可比公司中居前. 14 表 1：公司拥有专利数及年专利新增速度在同业公司中表现优异. 15 表 2：江苏雷利营收拆分. 16 表 3：可比公司估值（PE） . 17 4 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文
13、之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 1. 江苏雷利：专注微电机及组件领域，业务应用拓展初显成效江苏雷利：专注微电机及组件领域，业务应用拓展初显成效 江苏雷利是一家微特电机及智能化组件制造商， 公司主要产品包括空调电机及组件、 洗衣机电机及组件、冰箱电机组件、汽车零部件、医疗及运动健康电机及组件等五大类 产品。1993 年公司在常州成立，并于 2017 年上市创业板，目前公司已积累了众多国内 外家用电器龙头客户，营业收入超 20 亿，成为全球家用电器微特电机及智能化组件制 造行业的领先企业。 图图 1：公司发展历程公司发展历程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 1
14、.1. 深耕家电微特电机领域，外延并购拓展业务布局深耕家电微特电机领域，外延并购拓展业务布局 家电微特电机及组件业务营收占比超家电微特电机及组件业务营收占比超 65%， 是支撑业绩的基石。， 是支撑业绩的基石。 公司家电领域产品 主要包括空调电机及组件、洗衣机电机及组件、冰箱电机组件等三大类产品，2019 年营 收占比分别为 39.08%、18.43%和 8.89%，合计占比 66.4%。其中空调电机及组件产品主 要为扫风电机和导风机构，广泛应用于进风口导风板及出风口扫风叶片；洗衣机电机及 组件产品主要包括排水电机和排水泵， 应用于波轮洗衣机、 滚筒洗衣机和搅拌式洗衣机； 冰箱电机组件产品主要
15、为分冰水器、冰水垫和碎冰机电机，产品主要应用于对开双门壁 柜式电冰箱及多门冰箱的冰水制造系统。 图图 2：家电领域主要产品家电领域主要产品 5 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 “多应用领域多应用领域” 战略战略持续推进持续推进，外延并购拓展业务布局外延并购拓展业务布局。公司积极拓展汽车零部件 和医疗健康领域业务应用，2019 年营收占比分别为 7.13%和 5.17%。在新能源汽车与汽 车零部件配套领域， 公司凭借控制和电机一体化技术优势， 不断整合资源， 并于 2019
16、 年 成立合资公司（柳州雷利汽车装备）进一步开发新的客户和市场，2016-2019 年公司汽 车精密冲压件及电子水泵销售基本平稳。2019 年公司成功并购了高端医疗仪器用丝杆 电机公司鼎智机电， 扩充了医疗健康电机应用领域， 同时与著名医疗仪器制造商IDEXX、 优特利、 迈瑞医疗等建立了战略合作关系， 2019 年医疗及运动健康电机及组件销售同比 增长 6.51%，增速仅次于冰箱电机及组件板块。 图图 3：汽车领域主要产品汽车领域主要产品 图图 4：医疗健康领域主要产品医疗健康领域主要产品 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 销售渠道：直销为主，经销为辅。
17、销售渠道：直销为主，经销为辅。公司主要采用直接销售模式，部分产品通过经销 模式进行销售， 境外经销商有利于公司提高境外市场开发效率、 控制开发成本。 公司直 销占比约为 90%，其中境内客户的销售占比接近 50%，经销客户大部分为国外客户。经 销毛利率略高于直销，主要系直销客户大多为全球知名家电企业，江苏雷利议价能力较 弱，而经销客户大多规模较小。 外销占比接近外销占比接近 50%。2017-2019 年公司外销占比分别为 45.7%、46.7%和 46.7%，公 司的境外客户主要为惠而浦、伊莱克斯、 LG、松下等大型国际家电制造企业，上述企 业占据了空调、洗衣机、冰箱等家用电器的绝大多数份额
18、，并和公司建立了稳定的长期 合作关系。 图图 5：直销经销占比直销经销占比 图图 6：内销外销占比内销外销占比 6 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 1.2. 业绩稳定增长，毛利率略低于可比公司业绩稳定增长，毛利率略低于可比公司 2019 年白电市场整体低迷，公司业绩年白电市场整体低迷，公司业绩短期短期受影响。受影响。2014-2019 年公司营收由 14.6 亿 元增长至 22.5 亿元，年均复合增速约 9.0%，2019 年由于经济
19、景气承压，房地产表现不 佳等因素，白电市场表现低迷，导致公司收入较 2018 年几乎没有增长。2019 年公司家 电板块收入同比减少 3.2%，细分来看空调板块+3.58%，洗衣机板块-18.59%，冰箱板块 +8.18%。2014-2019 年公司归母净利润由 1.5 亿元增长至 2.3 亿元，CAGR 为 11.3%。 图图 7：2014-2019 公司营收年复合增速为公司营收年复合增速为 9.0% 图图 8：2014-2019 公司净利润年复合增速为公司净利润年复合增速为 11.3% 数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 毛利率趋于稳定， 略低于可比公司
20、。毛利率趋于稳定， 略低于可比公司。 公司主要客户为格力、 美的、 海尔、 伊莱克斯、 惠而浦、 LG、三星、松下、夏普等国内外知名的家用电器生产商及全球知名运动健康 设备制造商爱康，其规模化优势较大，导致对其销售毛利率较低。2016 年毛利率同比提 升 3.1pct，主要系毛利率相对较高的 PP-冲压件等产品的销售占比有所提升，同时当年 受人民币贬值因素的影响， 公司出口业务收入换算成人民币价格后有相应提升。 2019 年 公司毛利率同比提升 3.4pct，主要受益于自动化率提升带来的人力成本下降。公司费用 管控良好，费用率在 13%上下波动，净利率稳定在 10%左右。 90.14%90.1
21、2%89.87% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201420152016 直销经销 45.70%46.71%46.71% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 外销内销 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5 10 15 20 25 2001720182019 2020Q1 营业总收入（亿元）同比（%） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
22、 80% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2001720182019 2020Q1 归母净利润（亿元)同比(%) 7 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 9：公司毛利率约公司毛利率约 25%，略低于可比公司，略低于可比公司 图图 10：公司净利率稳定在公司净利率稳定在 10%左右左右 数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 2. 与下游需求共振，与下游需求共振，微电机市场前景广阔微电机市场前景广阔 2.1. 下游需求增长叠加国产份额提升，微电机需求
23、长期旺盛下游需求增长叠加国产份额提升，微电机需求长期旺盛 微电机是指体积、 容量较小， 额定输出功率一般小于 750W 及以下的电机， 常用于 控制系统中，实现机电信号或能量的检测、解析运算、放大、执行或转换等功能，或用 于活动机械的负载。微特电机是工业自动化、办公自动化、家庭自动化、高端装备自动 化必不可少的关键基础机电部件。广泛应用于家用电器、汽车零部件设备、信息处理器 及视听设备的生产和制造等领域。 图图 11：2018 年我国微电机市场需求结构年我国微电机市场需求结构 数据来源：中国产业信息，东吴证券研究所 国内市场需求提升叠加市场份额向国内转移，我国微电机市场国内市场需求提升叠加市场
24、份额向国内转移，我国微电机市场规模将稳步增长。规模将稳步增长。微 特电机制造行业的增长主要由下游需求拉动，在汽车电动化、工业自动化的驱动下全球 微电机市场将继续稳定增长。 由于成本优势及巨大的产品应用市场， 我国已经取代日韩， 成为中、低档微电机的主要生产国；同时随着技术进步和微电机应用范围的拓展，我国 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 200020Q1 江苏雷利汉宇集团 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 200020Q1 江苏雷利汉宇集团 30.
25、50% 26.60% 10.20% 6.80% 20.70% 5.20% 信息处理行业 家用电器 汽车 视向处理 航空、医疗、轻纺等其他工业领域 工业控制及其他 8 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 企业正逐步扩大中、高档微电机的生产规模和国际市场份额。2011-2018 年我国微电机 产量年复合增速为 8%，2018 年微电机产量达 132 亿台。根据智研咨询预测，2024 年我 国微电机市场规模将达 5500 亿元，2020-2024 年复合增速约 4.2%。 图图 12：预计我国微电机市场规模预计我国微
26、电机市场规模将将稳步增长稳步增长 数据来源：智研咨询，东吴证券研究所 2.2. 家电家电板块板块需求趋于稳定，汽车电动化打开电机增量空间需求趋于稳定，汽车电动化打开电机增量空间 白电旧品换新将成主要需求，空调市场仍未至天花板。白电旧品换新将成主要需求，空调市场仍未至天花板。近十余年来在“家电下乡” 等多项拉动内需政策的有力支持下，我国家电行业实现了快速、稳步的增长，我国家电 工业的生产规模已居世界首位，2019 年空调、冰箱、洗衣机产量分别为 15280 万台、 7817 万台和 6609 万台。目前我国白电产品的百户保有量已经较高，2012 年我国城镇居 民百户空调保有量已达 126.8，冰
27、箱达 98.5，洗衣机达 98，考虑到空调和洗衣机使用寿 命约为 10-12 年，冰箱约为 12-16 年，大规模的存量将带来每年稳定的新品替换需求。 此外一户多机的特性使空调的天花板比市场想象的高，随着人均收入上涨，越来越多的 家庭在多个卧室、客厅分别配置空调，使得保有量不断提升。从日本的经验看，目前日 本空调百户保有量达 280 台，而近年整体销量依然保持小幅上涨趋势。 图图 13：我国空调产量增我国空调产量增幅幅大于冰箱和洗衣机大于冰箱和洗衣机（万台）（万台） 图图 14：中国城镇中国城镇居民平均每百户居民平均每百户空调空调拥有量拥有量 数据来源：产业在线，东吴证券研究所 数据来源：国家
28、统计局，东吴证券研究所 10.0% 5.0% 4.7% 4.0% 3.0% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 4200 4400 4600 4800 5000 5200 5400 5600 2020E2021E2022E2023E2024E 市场规模（亿元）同比增速（%） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 家用空调冰箱洗衣机 0 20 40 60 80 100 120 140 百户保有量（台） 9 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研
29、究 全球白色家用电器生产的集中度较高， 主要生产厂商包括格力、美的、海尔、伊莱 克斯、惠而浦、 LG、三星、松下、西门子等，上述企业占据了全球白色家电市场份额 的 50%以上，而这些一线厂商大多与江苏雷利保持稳定合作关系，因此公司家电领域电 机及组件产品需求量大且十分稳定。 图图 15：2019 年中国空调各品牌内销量占比年中国空调各品牌内销量占比 数据来源：产业在线，东吴证券研究所 汽车电动化趋势拉动电机需求。汽车电动化趋势拉动电机需求。电机、电控、电池是电动汽车的核心零部件，是电 动汽车的动力总成。动力总成在功能上至关重要，是电动汽车全部能量储存、转化传输 的装置。其中电机驱动是动力总成核
30、心零部件，是将电能转化为动能的重要装置，电机 驱动直接决定整车的加速性能，输出功率，动力表现等。动力系统在电动汽车中价值量 占比最大，约占整车成本的 50%，其中电机约占动力系统的 13%。 电动汽车市场电动汽车市场增量增量空间广阔。空间广阔。2018 年全球电动汽车销量首次超过 200 万辆大关， 2019 年全球销量达到 221 万辆，同比增长 10%，国内市场销量为 120.6 万辆，继续保持 全球第一。GGII 预测 2025 年全球电动汽车销量有望达到 1150 万辆，2020-2025 年年均 复合增速为 31.7%。根据2021-2035 新能源产业规划 ，到 2025 年我国新
31、能源汽车销 量占当年汽车总销量的 25%，到 2030 年新能源汽车销量占当年汽车总销量的 40%。 图图 16：电机为电动汽车核心部件，价值占比约电机为电动汽车核心部件，价值占比约 6.5% 图图 17：GGII 预测预测 2025 年全球电动汽车销量有望达到年全球电动汽车销量有望达到 1150 万辆万辆 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 销量（万辆） 10 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研
32、究 数据来源：盖世汽车网，东吴证券研究所 数据来源：GGII，东吴证券研究所 3. 多元化布局多元化布局打开成长空间，创新成就行业隐形冠军打开成长空间，创新成就行业隐形冠军 3.1. 多应用领域协同发展多应用领域协同发展，切入高成长赛道，切入高成长赛道 公司围绕产品“多应用领域”战略，公司围绕产品“多应用领域”战略，逐步逐步形成形成了了“家电“家电+汽车汽车+医疗健康”三大领域医疗健康”三大领域 布局。布局。公司起家于家电领域，经过多年的发展，已成为全球空调扫风板电机第一品牌、 全球洗衣机排水系统、洗衣机排水系统、冰箱冰水系统、智能马桶电机、高端小家电电 机领导企业，2014 年公司空调、洗衣
33、机、冰箱三大应用领域收入占比达 79%。近年来随 着家电行业发展进入成熟期，行业整体增速有所放缓，公司开始通过成立合资子公司、 外延并购等方式加快拓展其他高速成长应用领域，2019 年公司空调、洗衣机、冰箱三大 应用领域收入占比下降至 68%，汽车应用领域实现收入 1.6 亿元，占总收入 7.3%，医疗 及运动健康领域实现收入 1.16 亿元，同比增长 6.51%，占总收入 5.3%。 图图 18：2014 年公司家电领域收入占总收入年公司家电领域收入占总收入 79% 图图 19：2019 年公司家电领域收入下降至年公司家电领域收入下降至 68% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：
34、公司公告，东吴证券研究所 3.1.1. 家电领域：组件化绑定战略厂商，有望受益下游集中度提升家电领域：组件化绑定战略厂商，有望受益下游集中度提升 家电是公司传统优势领域家电是公司传统优势领域，与下游格力、美的等国内外知名家电生产商保持稳定合，与下游格力、美的等国内外知名家电生产商保持稳定合 作关系。作关系。经过行业内多年的积累，公司已成为全球知名的微特电机研发制造企业，在微 特电机领域树立了领先行业地位，产品在家用电器等领域得到广泛应用。公司拥有稳定 的优质客户群， 多年来得到了格力、 美的、海尔、 伊莱克斯、惠而浦、LG、三星、松下、 夏普、富士通、戴森、GE 等国内外知名家用电器生产商的广
35、泛认可。 图图 20：公司主要客户包括戴森、格力、美的公司主要客户包括戴森、格力、美的等一线家电企业等一线家电企业 40% 33% 6% 21% 空调电机及组件空调电机及组件洗衣机泵及组件洗衣机泵及组件冰箱电机及组件冰箱电机及组件其他其他 40% 19% 9% 7% 5% 20% 空调电机及组件空调电机及组件洗衣机泵及组件洗衣机泵及组件 冰箱电机及组件冰箱电机及组件汽车零部件汽车零部件 医疗及运动健康电机及组件医疗及运动健康电机及组件其他其他 11 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 数据来源：公司官网，东吴证
36、券研究所 随着最大应用下游家电行业进入成熟期，微电机行业整体增速趋缓。家电制造企业 呈现出集中化趋势，2015 年国内空调零售行业 CR6 占比为 80.9%，2019 年 CR6 占比提 升至 87.9%，战略核心战略核心厂商厂商增速略高于家电行业整体增速。增速略高于家电行业整体增速。 考虑到竞争格局、发展瓶颈等方面的问题，公司不满足于传统的单电机生产，加大 研发投入往组件化方向发展，致力于成为客户的方案解决专家，积极参与新产品的同步 开发工作。组件化产品基本为定制化产品，其技术难度大、利润率更高，公司希望通过组件化产品基本为定制化产品，其技术难度大、利润率更高，公司希望通过 组件化的方式突破在战略客户中的占比，实现更深层次的绑定组件化的方式
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