1、 1 T a 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 芯朋微（芯朋微（688508）电子电子 深耕优势赛道，深耕优势赛道，PMIC 国产替代高增长国产替代高增长 投资要点：投资要点： 专注电源管理芯片设计，国产专注电源管理芯片设计，国产PMIC领先供应商领先供应商 公司为国内领先电源管理芯片设计公司，四大类应用系列产品线包括家用 电器类、标准电源类、移动数码类和工业驱动类，在产电源管理芯片超500 个型号。知名终端客户包括美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱 克、中兴通讯、华为等，产品已获国内一线品牌认证。 PMIC赛道下游需求多样
2、， 市场分散且欧美厂商占据多数份额， 切入优赛道下游需求多样， 市场分散且欧美厂商占据多数份额， 切入优 势细分赛道成为后来者发展路径势细分赛道成为后来者发展路径 电源管理芯片广泛应用于家用电器、手机及平板等、工控设备等多领域， 受益5G、 物联网发展PMIC需求多样化且赛道增长确定。 国内电源管理市场 的主要参与者仍主要为欧美企业，占据80%以上市场份额，下游应用场景 多样化有助于企业切入自身优势赛道以实现快速增长。 定位国产替代，跟随产业转移公司有望在民用消费领域发力定位国产替代，跟随产业转移公司有望在民用消费领域发力 终端消费品的转移导致欧美领先企业无法维持高毛利，转向汽车级、工业 级、
3、军品级、宇航级等高性能要求市场， 民用消费市场成为国产替代切入 点。公司深耕家电、消费电子等领域，产品性价比优势突出。 盈利预测盈利预测 预计公司2020-2022年实现营业收入4.34亿、5.67亿、7.69亿，同比增长 29.59%、30.46%、35.77%，净利润0.86亿、1.22亿、1.74亿，同比增长 30.33%、41.72%、42.40%，EPS为0.76元、1.08元、1.54元，对应PE为 179x、126x、89x。选取上市公司圣邦股份、晶丰明源作为可比公司，公司 PE与圣邦股份相近，考虑公司所处赛道高成长性和国产替代强逻辑，公司 作为PMIC龙头给予公司180 x估值
4、。 风险提示风险提示 市场需求不及预期；研发进度和产品迭代不及预期；政府补助等政策变动； 上游代工产能供应不足，导致公司出货受阻或成本大幅上升。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 312.31 335.10 434.25 566.50 769.15 增长率（%） 13.78% 7.30% 29.59% 30.46% 35.77% EBITDA（百万元） 59.58 77.05 92.56 128.93 200.84 净利润（百万元） 53.5
5、1 66.17 86.24 122.22 174.05 增长率（%） 12.70% 23.65% 30.33% 41.72% 42.40% EPS（元/股） 0.47 0.59 0.76 1.08 1.54 市盈率（P/E） 287.91 232.84 178.65 126.06 88.52 市净率（P/B） 59.52 32.97 11.48 10.63 9.61 EV/EBITDA 174.71 146.06 155.69 111.50 70.91 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2020 年 08 月 13 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 首次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格：
6、136.59 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 112.80/25.66 流通 A 股市值（百万元） 3504.97 每股净资产（元） 5.52 资产负债率（%） 14.53 一年内最高/最低（元） 165.00.00/101.0 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话： 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -7% 3% 13% 23% 2020-07-222020-08-05 沪深300芯朋微 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目
7、录 1. 深耕电源管理芯片，轻资产实现加速发展深耕电源管理芯片，轻资产实现加速发展 . 4 1.1. 公司为国内领先电源管理芯片设计公司 . 4 1.2. 产品线不断丰富，公司盈利稳步提升 . 6 1.3. 研发持续投入，研发技术实力强劲 . 9 2. 下游需求扩张结合产业重心转移，国产替代顺势而为下游需求扩张结合产业重心转移，国产替代顺势而为. 10 2.1. 电源管理芯片下游需求多样，市场需求逐年扩张 . 10 2.2. 下游细分行业增长迅速，场景多样利于公司切入优势领域 . 11 2.3. 产业重心向大陆转移，民用消费市场成为国产品牌替代切入点 . 16 2.4. 依托高性价比，公司国产
8、替代优势明显 . 16 3. 募集研发大功率募集研发大功率 PMIC 及工业级驱动芯片，丰富高毛利产品线及工业级驱动芯片，丰富高毛利产品线 . 19 4. 盈利预测盈利预测 . 20 5. 风险提示风险提示 . 22 图表目录图表目录 图表图表1：公司主营业务示意图：公司主营业务示意图 . 4 图表图表2：公司上下游产业链示意图：公司上下游产业链示意图 . 5 图表图表3：公司股权架构图：公司股权架构图 . 5 图表图表4：公司技术发展路线示意图：公司技术发展路线示意图 . 6 图表图表5：公司近年营业收入（单位：亿元）：公司近年营业收入（单位：亿元） . 7 图表图表6：公司近年净利润（单位
9、：亿元）：公司近年净利润（单位：亿元） . 7 图表图表7：公司分产品毛利率变化：公司分产品毛利率变化 . 8 图表图表8：公司与行业可比公司毛利率对比：公司与行业可比公司毛利率对比 . 8 图表图表9：2019年公司前五大客户销售占比年公司前五大客户销售占比 . 9 图表图表10：2019年公司前五大供应商占比年公司前五大供应商占比 . 9 图表图表11：研发费用近年占比情：研发费用近年占比情况（单位：亿元）况（单位：亿元） . 10 图表图表12：公司员工结构（截止：公司员工结构（截止2019年年12月月31日）日） . 10 图表图表13：全球：全球PMIC市场规模（单位：亿美元）市场规
10、模（单位：亿美元） . 11 图表图表14：中国：中国PMIC市场规模（单位：亿元）市场规模（单位：亿元） . 11 图表图表15：家用电器类芯片下游应用：家用电器类芯片下游应用 . 12 图表图表16：2013-2019年中国家用电器行业运行情况（单位：亿元）年中国家用电器行业运行情况（单位：亿元） . 12 图表图表17：标准电源类芯片下游应用：标准电源类芯片下游应用 . 13 图表图表18：全球智能手机出货量预测（单位：十亿台）：全球智能手机出货量预测（单位：十亿台） . 13 图表图表19：全球机顶盒市场预测（单位：百万台）：全球机顶盒市场预测（单位：百万台） . 13 图表图表20：
11、移动数码类：移动数码类芯片下游应用芯片下游应用 . 14 图表图表21：工业驱动类芯片下游应用：工业驱动类芯片下游应用 . 15 图表图表22：2013年年-2019年国家电网智能电表（含采集设备）招标量及增长情况年国家电网智能电表（含采集设备）招标量及增长情况 . 15 图表图表23：2018年电源管理芯片市场分布年电源管理芯片市场分布 . 16 图表图表24：公司与国内同行业可比上市公司比较情况：公司与国内同行业可比上市公司比较情况 . 17 图表图表25：公司与国内同行业可比上市公司产品比较情况：公司与国内同行业可比上市公司产品比较情况 . 18 图表图表26：公司与海外同行业可比公司比
12、较情况：公司与海外同行业可比公司比较情况 . 18 rQtQtOmRsQmNtPtOvNuNtQbRdN6MpNnNsQpPiNqQwOeRnMmQbRrQpQwMnPoPvPrMwP 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表27：公司与海外同行业可比公司产品比较情况：公司与海外同行业可比公司产品比较情况 . 19 图表图表28：公司募投项目：公司募投项目 . 20 图表图表29：公司分产品营业收入预测（单位：百万：公司分产品营业收入预测（单位：百万元）元） . 21 图表图表30：公司盈利预测：公司盈利预测 . 21 图表图表31：可比上市公司对比（除芯朋微外数据
13、为万德一致预期数据）：可比上市公司对比（除芯朋微外数据为万德一致预期数据） . 22 图表图表5：财务预测摘要：财务预测摘要 . 23 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 1. 深耕电源管理芯片，轻资产实现加速发展深耕电源管理芯片，轻资产实现加速发展 1.1. 公司为国内领先电源管理芯片设计公司公司为国内领先电源管理芯片设计公司 公司为集成电路（也称芯片、IC）设计企业，主营业务为电源管理集成电路的研 发和销售。公司专注于开发电源管理集成电路，实现进口替代，为客户提供高效能、 低功耗、品质稳定的电源管理集成电路产品，推动整机的能效提升和技术升级。目前 在产的电源管理芯片
14、共计超过 500 个型号。 公司主要生产标准类芯片产品，分为四大类应用系列产品线，包括家用电器类、分为四大类应用系列产品线，包括家用电器类、 标准电源类、 移动数码类和工业驱动类标准电源类、 移动数码类和工业驱动类， 广泛应用于家用电器、 手机及平板的充电器、 机顶盒及笔记本的适配器、移动数码设备、智能电表、工控设备等众多领域。 图表图表1：公司主营业务示意图：公司主营业务示意图 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 公司是国内家用电器、标准电源、移动数码等行业电源管理芯片的重要供应商， 在国内生活家电、标准电源等领域实现对进口品牌的大批量替代，并在大家电、工业 电源及驱动等领域率先实现突破。
15、公司产品的知名终端客户包括美的、格力、创维、公司产品的知名终端客户包括美的、格力、创维、 飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等，产品已获国内一线品牌认证。飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等，产品已获国内一线品牌认证。 从产业链定位来看，公司是 Fabless 模式，自身没有晶圆生产线，仅进行芯片设 计，生产则主要通过定制化采购和代工方式进行。与 IDM 模式相比，Fabless 模式降 低了集成电路设计企业的初期门槛， 没有生产加工环节， 无需厂房建设及生产设备购 置等固定资产投入，前期资本投入较少，使得企业专注于集成电路设计和研发环节， 缩短了产品开发周期。目前公司已经与华
16、润微电子、华天科技、长电科技等集成电路目前公司已经与华润微电子、华天科技、长电科技等集成电路 生产企业建立了稳定合作关系， 向其进行晶圆采购以及委托其进行芯片封装测试， 实生产企业建立了稳定合作关系， 向其进行晶圆采购以及委托其进行芯片封装测试， 实 现产业链的一体化构建。现产业链的一体化构建。 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表2：公司上下游产业链示意图：公司上下游产业链示意图 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 股权架构上，张立新作为公司董事长持有公司 30.41%的股权，是公司实际控制 人，大基金持有公司 6.65%的股权，是公司第二大股东。公司拥有
17、3 家全资子公司， 苏州博创、深圳芯朋和香港芯朋，苏州博创主营业务为芯片的研发和销售，其芯片主 要销售给公司用于生产双芯片产品， 深圳芯朋主营业务主要为芯片产品的研发以及承 担公司珠三角地区客户的技术支持和销售工作， 香港芯朋主营业务为集成电路的设计 与研发， 为便于聘用香港地区集成电路设计人才、 提升公司的设计能力和产品的市场 竞争力而设立。 图表图表3：公司股权架构图：公司股权架构图 来源：Wind，国联证券研究所 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 1.2. 产品线不断丰富，公司盈利稳步提升产品线不断丰富，公司盈利稳步提升 基于不断升级的核心技术平台， 公司产品线
18、不断丰富， 收入规模和盈利水平稳步 上升。从时间上公司可分为技术起步阶段、研发积累阶段以及快速拓展阶段：从时间上公司可分为技术起步阶段、研发积累阶段以及快速拓展阶段： 图表图表4：公司技术发展路线示意图：公司技术发展路线示意图 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 起步阶段：起步阶段：家电领域公司于 2008 年基于自主研发的“高低压集成技术平台” 开发的产品在家电领域取得了行业龙头客户的认可， 替代进口产品， 后续在 行业龙头客户的示范作用下逐步在家电领域取得优势地位；移动数码领域， 公司于 2006 年实现了低成本异步 PWM 升压电源芯片和降压电源芯片的 量产，成功进入移动数码市场； 研
19、发积累阶段：研发积累阶段： 标准电源领域， 公司于 2010 年基于第二代“高低压集成技术 平台”开始布局标准电源芯片市场， 并于 2014 年开始持续快速增长； 移动数 码领域， 2009 年公司对 DC-DC 电源芯片系列开始技术升级， 成功量产了 高效率同步 PWM 升压电源芯片和降压电源芯片；家电领域于 2011 年开始 量产内置智能保护功能的 AC-DC 电源芯片系列； 快速拓展阶段：快速拓展阶段：在工业驱动领域公司于 2013 年基于第三代“高低压集成技 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 术平台”正式切入工业驱动芯片市场，并于 2014 年在国内创先量产了
20、内置 10001200V 智能 MOS 的超高压 AC-DC 电源芯片，成功进入国网/南网的 智能电表和智能断路器市场，率先实现了电表中高压电源芯片的进口替代， 产品线进一步丰富，业务规模快速增长，并于 2019 年针对工业级通讯电源 市场，开发了新一代高可靠、耐冲击、可交互的工业级电源管理芯片，为工 业级通讯设备电源管理芯片领域实现进口替代、 自主可控做出贡献； 在家电 领域基于第四代“高低压集成技术平台”，继续开发了高集成度家电电源芯片 系列， 成为市场上外围器件最为精简的芯片方案之一， 并且其高可靠性得到 了众多标杆客户的量产认可， 使得公司在家电市场的占有率进一步扩大， 并 且于201
21、7年针对智能大家电市场的高耐压宽输出开关电源芯片系列持续上 量，凭借其在同等功率下耐压裕量更高、方案体积较小的优势，受到大家电 客户的欢迎； 针对标准电源类芯片市场， 公司基于储备的数模混合功率技术， 推出体积更小充电更快的大电流快充电源芯片， 迅速进入手机市场中高端客 户。 凭借着深厚的技术积累，以及对下游市场的精准把握、前瞻性布局，公司营业收 入呈持续增长趋势，2017-2019 年，公司实现营业收入 2.74 亿元、3.12 亿元和 3.35 亿元，同比增长 19.59%、13.78%和 7.30%。 图表图表5：公司近年营业收入（单位：亿元）：公司近年营业收入（单位：亿元） 图表图表6
22、：公司近年净利润（单位：亿元）：公司近年净利润（单位：亿元） 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 细分来看，家用电器业务 2017-2019 年营收由 0.94 亿元增长为 1.42 亿元，平 均单价波动较小， 销售额增加主要由销量增长驱动， 销量增长得益于公司进口替代PI、 ST 等欧美品牌，品牌认知度不断提升的同时深耕家电电源领域，在陆续获得美的、 格力等大型家电制造商广泛认可后， 积极开拓新的家电细分市场， 研发成功高耐压宽 输出 AC-DC 电源芯片，下游应用领域由电磁炉、电饭煲、电压力锅等生活家电、厨 房家电逐渐渗透至健康护理家电、白电（冰箱/
23、空调/洗衣机） 、黑电（电视）等领域。 标准电源芯片 2017-2019 年营收由 0.91 亿元增长为 0.93 亿元，先升后降，但 产品平均单价由 0.5074 元/颗上升为 0.5419 元/颗，单价呈上升趋势主要因为六级能 效产品定价与毛利较高，随着该类产品销售额不断提升，平均单价上升。先升后降的 主要原因是 2018 年度受全球高能效电源产品由五级向六级升级切换的影响，公司五 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 201720182019 家用电器标准电源移动数码工业驱动其他 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.5
24、0 0.60 0.70 201720182019 归母净利润扣非净利润 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 级能效标准电源芯片产品的收入呈现逐年下降趋势， 与此同时， 符合六级能效的标准 电源芯片产品的收入快速增长， 并逐渐打破高能效、 高集成领域进口芯片产品垄断的 局面，带动公司标准电源类芯片产品收入 2018 年度快速增长。自 2018 年下半年开 始，中端客户市场竞争加剧，传统机顶盒、光猫等下游市场疲软，公司积极优化客户 结构向行业高端客户推广， 由于产品从推广到量产依据行业高端客户供应商认证流程， 平均长达一年之久，导致 2019 年度销量下降。 移动数码类芯片
25、 2017-2019 年营收由 0.59 亿元下降至 0.56 亿元，先升后降， 主要原因是移动数码类芯片中的部分细分市场产品竞争激烈， 毛利率低， 公司对产品 结构进行优化， 将更多的研发和销售精力投入到家用电器类芯片、 标准电源类芯片和 工业驱动类芯片产品上，减少低毛利率产品销售，保留和维护毛利率较高的产品、服 务于优质客户。 工业驱动类芯片 2017-2019 年营收由 0.28 亿增长为 0.42 亿， 整体呈增长趋势， 主要原因是品牌认知度不断提升， 公司通过经销商销售至华立科技、 未来电器多家行 业标杆客户的规模增大，推动工业驱动类芯片销量同比增长，同时为扩大市场份额， 公司针对适
26、配于智能电表内的电源管理芯片主动降价。 图表图表7：公司分产品毛利率变化：公司分产品毛利率变化 图表图表8：公司与行业可比公司毛利率对比：公司与行业可比公司毛利率对比 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 公司销售以经销模式为主，公司通过经销商方式的销售占 90%以上，主要由于 产品应用范围广泛，终端客户分散，且直销对中小客户服务能力不足，同时终端客户 需要采购多种不同的电子元器件， 而经销商一般会销售电子产品生产所需的多种元器 件， 通过经销商采购有利于简化终端客户的采购管理。 2017-2019 年前五大客户均为 经销商，前五大销售额近三年占比分别为
27、38.37%、39.42%、41.03%，前五大客户 中东莞市中铭电子贸易有限公司、常州市宝丽光电有限公司的最终客户为美的集团、 九阳、苏泊尔、飞利浦，深圳市仁荣电子有限公司的最终客户为实达集团（主要销往 中兴通讯） 。 0% 20% 40% 60% 201720182019 家用电器标准电源移动数码 工业驱动其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 201720182019 上海贝岭圣邦股份PI芯朋微 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表9：2019年公司前五大客户销售占比年公司前五大客户销售占比 序号 客户名称 销售模式 销售金额（万元）
28、销售占比 1 东莞市中铭电子贸 易有限公司 经销 5,925.89 17.68% 2 南京联达芯电子科 技有限公司 经销 2,572.84 7.68% 3 无锡晶哲科技有限 公司 经销 2,221.31 6.63% 4 中山市德创电子科 技有限公司 经销 1,519.85 4.54% 5 常州市宝丽光电有 限公司 经销 1,507.99 4.50% 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 供应商方面，公司的晶圆供应商主要为华润微电子、南京华瑞微、韩国东部电子 等， 主要封装测试供应商为华天科技、 长电科技等， 其中与华润微业务往来占比较大。 2017 年下半年开始，因下游需求扩张，晶圆代工厂普遍
29、出现产能紧张的情况，为了 应对产能紧张时华润微提价的不利影响，公司引入晶圆贸易商南京华瑞微。 图表图表10：2019年公司前五大供应商占比年公司前五大供应商占比 供应商 金额（万元） 占比 采购类型 华润微电子 11,729.38 53.66% 晶圆、封装测试 天水华天科技股份有限公司 4,150.47 18.99% 封装测试 南京华瑞微集成电路有限公司 1,709.05 7.82% 晶圆 江苏长电科技股份有限公司 1,236.48 5.66% 封装测试 Dongbu Hitek CO.，Ltd. 776.05 3.55% 晶圆 合计 19,601.41 89.67% 来源：公司招股说明书，国
30、联证券研究所 1.3. 研发持续投入，研发技术实力强劲研发持续投入，研发技术实力强劲 公司研发费用逐年增长，2017-2019 年公司研发费用由 0.43 亿增长为 0.48 亿 元，研发费用率由 15.73%下滑至 14.26%，与同业可比公司相比处于高位，研发费 用占比下滑是因为同年公司营业收入增长较快。 公司属于研发驱动型公司， 研发人员 占比较高。截至 2019 年 12 月 31 日，公司拥有研发人员 110 人，占公司总人数的 72.37%。在研发人员中，具有博士学历的 2 人、本科及硕士学历的 62 人。其中公司 董事长具有多年行业经验，曾任职中国华晶电子集团公司 MOS 圆片工
31、厂副厂长、无 锡华润上华半导体有限公司总监以及智芯科技（上海）有限公司副总裁，在集成电路 领域拥有丰富研发和管理经验。 公司核心技术人员均直接持有公司股权， 有利于保证 核心技术团队的稳定性。 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表11：研发费用近年占比情况（单位：亿元）：研发费用近年占比情况（单位：亿元） 图表图表12：公司员工结构（截止：公司员工结构（截止2019年年12月月31日）日） 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 专利方面，公司取得国内外专利 64 项，其中发明专利 55 项，另有集成电路布 图设计专有权 7
32、4 项，同时公司还承担了 6 项省级重大科研项目。 同时，由于模拟 IC 对工艺研发的需求特殊性，公司与其他芯片设计公司不同， 在芯片设计以外还拥有半导体器件和工艺制造方面的专家团队， 在晶圆制造工艺和半 导体器件技术方面积累深厚， 因此公司在产品生产环节中能够更好地与晶圆供应商深 度协同，指定供应商采购符合芯片性能的原料，制定更优的器件结构，与供应商共同 研发优化改进晶圆供应商的工艺流程并形成独有的工艺从而对竞争对手形成技术壁 垒， 通过质量工程师对芯片的器件工艺参数进行及时质量监控， 并定期对供应商的内 部质量系统运作情况进行审核把关， 从晶圆生产加工方面提升了芯片的性能和可靠性， 通过量
33、产前严格的试产检验， 降低早期失效的几率， 保证产品的质量、 降低生产成本。 2. 下游需求扩张结合产业重心转移，国产替代顺势而为下游需求扩张结合产业重心转移，国产替代顺势而为 2.1. 电源管理芯片下游需求多样，市场需求逐年扩张电源管理芯片下游需求多样，市场需求逐年扩张 电源管理芯片（PMIC）是所有电子设备的电能供应心脏，负责电子设备所需电 能的变换、分配、检测等管控功能，对电子设备而言是不可或缺的，其性能优劣和可 靠性对整机的性能和可靠性有着直接影响， 电源管理芯片一旦失效将直接导致电子设 备停止工作甚至损毁，是电子设备中的关键器件。 电源管理芯片是目前半导体芯片中应用范围最为广泛的门类
34、， 作为关键器件之一， 电源管理芯片广泛应用于家用电器、手机及平板、充电及适配器、智能电表、照明、 马达、通讯设备、工控设备等各领域。随着人工智能、大数据、物联网等新产业的发 展， 全球需要的电子设备数量及种类迅速增长， 而对于这些设备的电能应用效能的管 理将愈加重要，电源管理芯片的应用范围将更加广泛，其功能更加精细复杂，增效节 能的需求也更加突出，拥有广阔的市场空间。 全球电源管理芯片市场稳步发展，中国市场快速发展。 根据 Semi 统计，2015 年-2017 年全球电源管理芯片产值分别为 191 亿美元、 5.00% 7.00% 9.00% 11.00% 13.00% 15.00% 17
35、.00% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 201720182019 研发费用营业收入研发占比（右轴） 研发人员 72% 管理人员 12% 销售人员 10% 生产人员 6% 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 198 亿美元、 223 亿美元。 前瞻产业研究院测算 2018 年全球电源管理芯片市场在 250 亿美元左右，保持持续增长态势。随着新能源汽车、5G 通信等市场持续成长，全球 电源管理芯片市场将持续受益。国际市场研调机构 Transparency Market Research （TMR）预测，到 2026 年全球电源管理芯片市场规模将达到 5
36、65 亿美元。 受益于国内家用电器、3C 产品等领域持续增长，中国电源管理芯片市场保持快 速增长。根据赛迪顾问（前瞻产业研究）数据，中国电源管理芯片市场规模由 2012 年的 430.68 亿元增长至 2018 年的 681.53 亿元，年均复合增长率为 7.95%。未来几 年中， 随着中国国产电源管理芯片在新领域的应用拓展以及进口替代， 预计国产电源 管理芯片市场规模将以较快速度增长。 图表图表13：全球：全球PMIC市场规模（单位：亿市场规模（单位：亿美美元）元） 图表图表14：中国：中国PMIC市场规模（单位：亿元）市场规模（单位：亿元） 来源：Semi，前瞻产业研究院，TMR，国联证券
37、研究所 来源：赛迪顾问，前瞻产业研究，国联证券研究所 2.2. 下游细分行业增长迅速，场景多样利于公司切入优势领域下游细分行业增长迅速，场景多样利于公司切入优势领域 电源管理芯片由于下游应用场景十分多样。 家用电器类芯片 家用电器类芯片是指在家用电器中担负起电能转换、 分配、 检测及其他电能管理 职责的芯片。一台家电中通常内置 1-8 颗电源管理芯片，一般而言，单一家电至少使 用 1 颗 AC-DC 芯片，多数家电也因需实现不同的电能管理职责而使用多颗不同类型 的电源管理芯片，包括 AC-DC 芯片（用于交流市电转换） 、DC-DC 芯片（用于二次 升降压或电池管理转换） 、栅驱动芯片（Gat
38、e Driver，用于 IGBT 驱动或马达驱动） 等。 家用电器类芯片具体应用品类主要包括各类生活家电、 厨房家电、 健康护理家电、 白电（冰箱/空调/洗衣机） 、黑电（电视）等。 0 100 200 300 400 500 600 全球PMIC市场规模 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 200 400 600 800 200018 中国PMIC市场规模YoY 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表15：家用电器类芯片下游应用：家用电器类芯片下游应用 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 “十二五”以来，中国
39、家电业持续进行转型升级和技术创新，研发能力显著提高， 创新产品层出不穷，家电消费升级态势明显，行业经济运行质量总体健康，经济效益 良好。 据工业和信息化部网站， 2019 年， 全国家用电器行业营业收入 16,027.4 亿元， 同比增长 4.3%；利润总额 1,338.7 亿元，同比增长 10.9%。 图表图表16：2013-2019年中国家用电器行业运行情况（单位：亿元）年中国家用电器行业运行情况（单位：亿元） 来源：工业和信息化部，国联证券研究所 标准电源类芯片 标准电源类芯片是指在各类外置适配器、 充电器上担负电能转换职责的电源管理 芯片。标准电源类主要是交流电输入、外置式、固定电流电压直流输出规格的电源模 块，通常会使用 13 颗担负电能转换职责的电源管理芯片，包括 AC-DC 芯片、PFC 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 200019 主营业务收入利润总额 13 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 芯片、PFM/PWM 控制芯片等。 标准电源类芯片具体应用品类主要包括各类手机、平板、播放器的充电器，机顶 盒、笔记本
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