1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 旗滨集团旗滨集团（606016361636） 公司研究/点评报告 事件：事件：公司发布 2020 年半年度报告， 报告期内实现营收 37.91 亿元， 同比减少 6.78%；实现归母净利润 5.06 亿元，同比减少 2.36%。 主要观点：主要观点： Q Q2 2 业绩回升明显，原材料业绩回升明显，原材料价格下行价格下行提升盈利水平提升盈利水平 受疫情影响，报告期内公司业绩整体小幅下滑，但主要是受 Q1 拖累。 据我们测算， 公司 2020Q2单季实现营收 24.92亿元， 同比增长11.69%； 实现归母净利润 3.46 亿元，同比增长 11.9
2、1%，业绩回升明显。值得注 意的是， 2020H1 公司节能建筑玻璃实现营收 4.2 亿元， 同比高增 62%。 2020H1 公司浮法玻璃原片产量 5839 万重箱，同比减少 58 万重箱；浮 法玻璃原片销量 5126 万重箱，同比减少 281 万重箱，与去年同期基本 持平，主要受益于 2020Q2 产销的显著增长。以总计营收测算，公司 2020H1 浮法玻璃箱售价 73.95 元，同比小幅降低 1.26 元；而箱毛利达 21.84元， 同比上升 2.01 元。 同时， 公司 2020H1实现销售毛利率 29.54%， 同比提升 3.17%，主要是受益于成本端纯碱和燃料的价格下行。 费用率方
3、面， 公司上半年销售费用率和研发费用率同比基本持平， 分别 为 1.41%和 4.18%；管理费用率 6.45%，同比增长 1.77%，主要系报告 期修理费及确认的股份支付成本增加所致；财务费用率 2.49%，同比增 长 1.14%，主要系报告期汇兑损失同比增加所致。 玻璃玻璃行业行业景气延续，有力支撑公司下半年业绩景气延续，有力支撑公司下半年业绩 2020 年上半年，全国平板玻璃产量 46184 万重箱，同比下降 0.4%，其 中 6 月单月产量同比降低 3.9%。全国浮法玻璃在产产能从年初的 9.32 亿重箱下降至 6 月末的 8.95 亿重箱，降幅近 4%，供给端持续收紧。 从价格来看，
4、 全国浮法玻璃价格自 5 月起强势反弹， 目前已从 4 月末的 低位上涨超过 22%； 并且从 5 月起，全国玻璃产能利用率从 66.45%回 升至目前的近 69%。 目前全国玻璃库存仍在持续下降， 从 4 月份的高点 5282 万重箱已大幅下降至 8 月初的 4497 万重箱， 绝对值仍高于去年同 期 12%， 但库存下降幅度远超去年同期。 当前玻璃库存有进一步下降空 间，且受益于需求高涨，我们认为已进入被动去库阶段。 我们认为此轮玻璃涨价是受供需两端共同驱动。相比 2019 年上半年， 今年同期浮法玻璃供给端收缩幅度较大，截至 6 月底产能仍在继续缩 减。根据卓创资讯数据，今年 6 月份浮
5、法玻璃平均在产产能环比缩减 3.78%，1-6 月份总计冷修或停产产线 15 条，日熔量较 2019 年年底缩 减 4140 吨/日。从需求端来看，自今年 Q2 起随着疫情得到控制，被压 制的地产需求出现明显反弹。 进入下半年， 叠加地产的新开工向竣工传 导， 玻璃的传统旺季景气度有望超越去年同期， 涨价预计将维持至四季 度，价格或创出年内新高。 下半年业绩可期，深加工打开成长空间下半年业绩可期，深加工打开成长空间 投资投资评级：买入评级：买入（首次首次） 报告报告日期日期： 2020-08-13 收盘价（元） 8.67 近 12 个月最高/最低（元） 3.1/9.98 总股本（百万股） 26
6、86 流通股本（百万股） 2683 流通股比例（%） 99.88 总市值（亿元） 233 流通市值（亿元) 233 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：分析师：石林石林 执业证书号：S00 电话： 邮箱： 相关报告相关报告 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 旗滨集团沪深300 旗滨集团旗滨集团（6 60 016361636） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报 告 伴随旺盛的需求，7 月份玻璃供给小幅回升，在产产线净新增 6 条，日 熔量同比增长 1.33%、 环比增长 2.
7、49%， 我们认为在当前的需求背景下， 影响十分有限。全国整体市场仍将维持供需偏紧、继续去库的态势。 战略规划战略规划两翼并举，两翼并举，业务布局推进顺利业务布局推进顺利 公司 2019 年 9 月发布中长期发展战略规划纲要 ，明确了 2019-2024 年的发展战略， 提出产品优质化和产品高端化的 “两翼并举” 。 在产品优 质化上，公司将全面持续开展多种专项提升计划，做强做优浮法主业； 在产品高端化上， 公司将加强可转化业务和前瞻性业务的产品线研发能 力，最终形成中端-中高端-高端相结合的产品组合布局。 从 2020 上半年经营情况看，公司战略规划进展顺利，并未因疫情受到 明显延后。浮法主
8、业方面，公司加快推进硅砂资源战略，有序推进醴陵 砂矿、马来西亚砂矿建设，以及郴州、河源、漳州砂矿后备资源获取工 作；在深加工业务方面，公司加快节能建筑玻璃布局和规模扩张，积极 推进天津节能、长兴节能及湖南节能二期扩建项目建设。同时，醴陵高 性能电子玻璃生产线建成投入商业化运营， 中性硼硅玻璃素管及深加工 项目建设也正在有序推进。 我们认为， 公司以节能玻璃、 电子玻璃、 药用玻璃为代表的深加工业务， 作为产品升级的重要抓手，将有助于公司顺利实现业务的做大做强，在 浮法主业的基础上，打开新的成长空间。 投资建议投资建议 公司是国内浮法玻璃龙头，短期来看，玻璃原片主业受益旺盛需求和原材 料成本下行
9、，具备较大业绩弹性；中长期来看，公司大力开拓节能玻璃、电 子玻璃、药用玻璃等深加工业务，未来成长空间可期。我们预计公司 2020- 2022 年归母净利润分别为 15.25/16.34/17.66 亿元，对应 EPS 分别为 0.57/0.61/0.66 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 原材料价格波动；地产竣工增速不及预期；新产能投放进度不及预期。 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 9306 10203 10824 11621 收入同比(%
10、) 11.07% 9.64% 6.09% 7.37% 归属母公司净利润 1346 1525 1634 1766 净利润同比(%) 11.49% 13.23% 7.21% 8.03% 毛利率(%) 29.4% 30.8% 30.2% 29.7% ROE(%) 16.3% 16.5% 15.9% 15.5% 每股收益(元) 0.50 0.57 0.61 0.66 P/E 10.95 16.16 15.07 13.95 P/B 1.79 2.67 2.40 2.16 EV/EBITDA 6.63 7.88 9.01 8.35 Table_ProfitDetail qRoNtOmRoMpOnRrMzR
11、yRmP7NaO6MnPrRoMrRiNmMxPlOmNnRaQnMtMvPnPuNMYsQnM 旗滨集团旗滨集团（6 60 016361636） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 15 证券研究报 告 正文正文目录目录 1 1Q2Q2 业绩回升明显，原材料价格下行提升盈利水平业绩回升明显，原材料价格下行提升盈利水平 . 5 5 2 2玻璃行业景气延续，有力支撑公司下半年业绩玻璃行业景气延续，有力支撑公司下半年业绩 . . 7 7 3 3战略规划两翼并举，业务布局推进顺利战略规划两翼并举，业务布局推进顺利 . 9 9 3.1 公司是我国浮法玻璃龙头企业 . 9 3.2 深加工业务打开新的
12、成长空间 . 10 3.3 拟发行可转债，大力扩产节能玻璃 . 11 4 4盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 1212 4.1 公司分业务盈利预测 . 12 4.2 可比公司估值 . 13 4.3 投资建议. 13 5 5风险提示风险提示 . 1313 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 1414 旗滨集团旗滨集团（6 60 016361636） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 15 证券研究报 告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 公司半年度营收及增速公司半年度营收及增速 . 5 图表图表 2 2 公司半年度归母净利润及增速公司半年度归母净利润及增速 . 5 图表图表
13、 3 3 公司毛利率和净利率变化情况公司毛利率和净利率变化情况 . 5 图表图表 4 4 公司公司 ROEROE 变化情况变化情况 . 5 图表图表 5 5 公司费用率变化情公司费用率变化情况况 . 6 图表图表 6 6 公司净现比变化情况公司净现比变化情况 . 6 图表图表 7 7 公司资本支出变化情况公司资本支出变化情况 . 6 图表图表 8 8 公司存货周转天数与应收账款周转天数公司存货周转天数与应收账款周转天数 . 6 图表图表 9 9 公司半年度玻璃销量情况公司半年度玻璃销量情况 . 7 图表图表 1010 公司半公司半年度箱售价和箱毛利情况年度箱售价和箱毛利情况 . 7 图表图表
14、1111 纯碱价格走势纯碱价格走势 . 7 图表图表 1212 石油焦价格走势石油焦价格走势 . 7 图表图表 1313 玻璃月度产量走势玻璃月度产量走势 . 8 图表图表 1414 玻璃在产产能情况玻璃在产产能情况 . 8 图表图表 1515 浮法玻璃全国价格走势浮法玻璃全国价格走势 . 8 图表图表 1616 玻璃库存量走势玻璃库存量走势 . 8 图表图表 1717 房屋新开工面积累计同比增速房屋新开工面积累计同比增速 . 9 图表图表 1818 房屋竣工面积累计同比增速房屋竣工面积累计同比增速. 9 图表图表 1919 公司近年来的产能布局情况公司近年来的产能布局情况. 9 图表图表 2
15、020 截至截至 2020H12020H1 公司的重要在建项目情况公司的重要在建项目情况 . 10 图表图表 2121 公司公司 20202020 年可转债募投项目情况年可转债募投项目情况 . 12 图表图表 2222 公司收入历史、预测拆分公司收入历史、预测拆分. 12 图表图表 2323 可比公司估值表可比公司估值表 . 13 旗滨集团旗滨集团（6 60 016361636） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 15 证券研究报 告 1 1Q Q2 2 业绩回升明显，原材料价格下行提升盈业绩回升明显，原材料价格下行提升盈 利水平利水平 受疫情影响，报告期内公司业绩整体小幅下滑，但主要是
16、受 Q1 拖累。据我们测 算，公司 2020Q2 单季实现营收 24.92 亿元，同比增长 11.69%；实现归母净利润 3.46 亿 元，同比增长 11.91%，业绩回升明显。值得注意的是，2020H1 公司节能建筑玻璃实现 营收 4.2 亿元，同比高增 62%。 费用率方面，公司上半年销售费用率和研发费用率同比基本持平，分别为 1.41% 和 4.18%；管理费用率 6.45%，同比增长 1.77%，主要系报告期修理费及确认的股份支 付成本增加所致；财务费用率 2.49%，同比增长 1.14%，主要系报告期汇兑损失同比增 加所致。 图表图表 1 1 公司半年度营收及增速公司半年度营收及增速
17、 图表图表 2 2 公司半年度归母净利润及增速公司半年度归母净利润及增速 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 3 3 公司毛利率和净利率变化情况公司毛利率和净利率变化情况 图表图表 4 4 公司公司 R ROEOE 变化情况变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 10 20 30 40 50 60 营业收入（亿元）同比增速（%） -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 0 2 4 6 8 10 归母净利润（亿元）同比增
18、速（%） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 销售毛利率（%）销售净利率（%） 0% 5% 10% 15% 20% 2015A2016A2017A2018A2019A ROE(摊薄)(%) 旗滨集团旗滨集团（6 60 016361636） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 15 证券研究报 告 图表图表 5 5 公司费用率变化情况公司费用率变化情况 图表图表 6 6 公司公司净现比净现比变化情况变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 7 7 公司资本支出变化情况公司资本支出变化情况 图表图表 8 8 公司存货周转
19、天数与应收账款周转天数公司存货周转天数与应收账款周转天数 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 2020H1 公司浮法玻璃原片产量 5839 万重箱，同比减少 58 万重箱；浮法玻璃原片 销量 5126 万重箱，同比减少 281 万重箱，与去年同期基本持平，主要受益于 2020Q2 产销的显著增长。以总计营收测算，公司 2020H1 浮法玻璃箱售价 73.95 元，同比小幅 降低 1.26 元；而箱毛利达 21.84 元，同比上升 2.01 元。同时，公司 2020H1 实现销售毛 利率 29.54%，同比提升 3.17%，主要是受益于成本端纯碱和燃料的价格下
20、行。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 销售费用率（%）管理费用率（%） 财务费用率（%）研发费用率（%） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 净现比 0 5 10 15 资本支出（构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现 金）（亿元） 0 1 2 3 4 5 6 7 0 50 100 150 11 存货周转天数应收账款周转天数 旗滨集团旗滨集团（6 60 016361636） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 15 证券研究报 告 图表图表 9 9 公司半年度玻璃销量情况公司半年度玻璃销量情况 图表图表 10 10 公司公司半年度箱售
21、价和箱毛利情况半年度箱售价和箱毛利情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 1111 纯碱价格走势纯碱价格走势 图表图表 12 12 石油焦价格走势石油焦价格走势 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 2 2玻璃行业景气延续，有力支撑公司下半年业玻璃行业景气延续，有力支撑公司下半年业 绩绩 2020 年上半年，全国平板玻璃产量 46184 万重箱，同比下降 0.4%，其中 6 月单月 产量同比降低 3.9%。全国浮法玻璃在产产能从年初的 9.32 亿重箱下降至 6 月末的 8.95 亿重箱，降幅近 4%，供给端持续
22、收紧。 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 销量（万重箱） 0 20 40 60 80 100 箱售价（元/重箱）箱毛利（元/重箱） 0 500 1000 1500 2000 2019-07-29 2019-08-14 2019-08-30 2019-09-17 2019-10-02 2019-10-17 2019-11-04 2019-11-20 2019-12-06 2019-12-24 2020-01-10 2020-01-27 2020-02-12 2020-02-28 2020-03-17 2020-04-01 2020-04-17
23、 2020-05-04 2020-05-19 2020-06-04 2020-06-18 2020-06-30 2020-07-12 2020-07-24 2020-08-05 重质纯碱：全国市场均价（元/吨） 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 出厂价（元/吨）:石油焦(1#A):抚顺石化二厂 旗滨集团旗滨集团（6 60 016361636） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 15 证券研究报 告 图表图表 1313 玻璃月度产量走势玻璃月度产量走势 图表图表 1 14 4 玻璃在产产能情况玻璃在产产能情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来
24、源：wind，华安证券研究所 从价格来看，全国浮法玻璃价格自 5 月起强势反弹，目前已从 4 月末的低位上涨 超过 22%； 并且从 5 月起，全国玻璃产能利用率从 66.45%回升至目前的近 69%。目 前全国玻璃库存仍在持续下降，从 4 月份的高点 5282 万重箱已大幅下降至 8 月初的 4497 万重箱，绝对值仍高于去年同期 12%，但库存下降幅度远超去年同期。当前玻璃 库存有进一步下降空间，且受益于需求高涨，我们认为已进入被动去库阶段。 图表图表 1515 浮法玻璃全国价格走势浮法玻璃全国价格走势 图表图表 16 16 玻璃库存量走势玻璃库存量走势 资料来源：wind，华安证券研究所
25、 资料来源：wind，华安证券研究所 我们认为此轮玻璃涨价是受供需两端共同驱动。 相比 2019 年上半年， 今年同期浮 法玻璃供给端收缩幅度较大，截至 6 月底产能仍在继续缩减。根据卓创资讯数据，今 年 6 月份浮法玻璃平均在产产能环比缩减 3.78%， 1-6 月份总计冷修或停产产线 15 条， 日熔量较 2019 年年底缩减 4140 吨/日。从需求端来看，自今年 Q2 起随着疫情得到控 制，被压制的地产需求出现明显反弹。进入下半年，叠加地产的新开工向竣工传导， 玻璃的传统旺季景气度有望超越去年同期，涨价预计将维持至四季度，价格或创出年 内新高。 0 1,000 2,000 3,000
26、4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 平板玻璃月度产量（万重箱） 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 2015/1/2 2015/4/2 2015/7/2 2015/10/2 2016/1/2 2016/4/2 2016/7/2 2016/10/2 2017/1/2 2017/4
27、/2 2017/7/2 2017/10/2 2018/1/2 2018/4/2 2018/7/2 2018/10/2 2019/1/2 2019/4/2 2019/7/2 2019/10/2 2020/1/2 2020/4/2 2020/7/2 浮法玻璃在产产能（亿重箱） 0 500 1,000 1,500 2,000 2018-08-07 2018-09-17 2018-10-23 2018-11-30 2019-01-10 2019-02-18 2019-03-28 2019-05-02 2019-06-10 2019-07-18 2019-08-26 2019-10-02 2019-11-08 2019-12-17 2020-01-27 2020-03-05 2020-04-14 2020-05-13 2020-06-11 2020-07-10 2020-08-08 浮法平板玻璃价格（元
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