1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 8 寸晶圆代工价格上涨背后的供需关系和竞争优势寸晶圆代工价格上涨背后的供需关系和竞争优势 2020 年年 08 月月 17日日 评级评级 同步大市同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅行业涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 电子 6.79 24.61 77.90 沪深 300 5.95 23.06 29.77 司岩司岩 分析师分析师 执业证书编号：S0530520030001 吴迪吴迪 研究助理研究助理 0731-89955
2、760 相关报告相关报告 1 电子：电子行业周观点：RISC-V生态发展态 势及国内厂商的多维布局 2020-08-11 2 电子：电子行业周观点：面板行业格局重构， 大陆厂商破浪而起 2020-07-29 3 电子：电子行业 2020 年 6 月行业跟踪：消费 旺季开启，需求持续回暖 2020-07-23 重点股票重点股票 2019A 2020E 2021E 评级评级 EPS PE EPS PE EPS PE TCL科技 0.19 35.00 0.27 24.63 0.36 18.47 谨慎推荐 胜宏科技 0.59 41.05 0.79 30.66 1.03 23.51 推荐 立讯精密 0.
3、54 340.20 2.47 74.38 3.46 53.10 推荐 韦尔股份 0.88 61.22 1.23 43.80 1.62 33.25 推荐 东山精密 0.44 63.86 1.06 26.51 1.45 19.38 推荐 资料来源：财信证券 投资要点：投资要点： 8 月第月第 2 周电子指数涨跌幅为周电子指数涨跌幅为-0.23%，板块个股涨跌幅中位数为，板块个股涨跌幅中位数为 -0.87%。本周，申万电子指数涨跌幅为-0.49%，同期沪深 300、上证 50、创业板涨跌幅为-0.07%、0.76%和-2.95%。在申万 28 个行业中， 期间申万电子指数涨幅排名第 16；2020年
4、初至今，申万电子指数累计 涨跌幅为 36.96%，在申万全部行业中排名 7。 从代工价格上涨看从代工价格上涨看 8英寸晶圆代工的供需关系和竞争优势英寸晶圆代工的供需关系和竞争优势。近期，台 积电、联电、世界先进三大代工厂将 8 英寸晶圆线代工价格调高 10-20%。从需求端看，8 英寸晶圆的下游需求主要来自于电源管理芯 片、CMOS 图像传感芯片、指纹识别芯片、显示驱动 IC、射频芯片以 及功率器件等领域，本质上 8 英寸晶圆产能紧张的需求端驱动因素是 模拟芯片和功率器件的需求量持续上升。从供给端来看，SEMI 预计， 2019年至 2022年，全球 8英寸晶圆产量将增加 70万片，年均增速约
5、 为 4.5%，其中 MEMS 传感器及功率器件相关产能年均增速约为 6%， 供给增速落后于需求增速，细分领域差距更为明显。相较于 2017年底 原材料价格和功率半导体需求驱动的 8 英寸晶圆代工供需关系紧张， 功率半导体市场规模增速 2018 年增速回落至 5.9%，此次供需关系紧 张的动因中，需求端的驱动因素更加多元、拉动效应更大且相对可持 续。随着 8 英寸晶圆产能的投产和爬坡，供需关系有望相对缓解，而 订单可能出现龙头集聚效应，掌握成熟工艺的龙头代工厂商有望在下 游需求波动时稼动率仍维持高位并保持相对竞争优势。 维持行业“同步大市”评级。维持行业“同步大市”评级。截至 8月 14日，申
6、万电子整体法估值为 54.30倍， 估值处于历史后 70.83%分位； 申万电子中位数法估值为 61.50 倍，估值处于历史后 68.81%分位。在海外需求整体不确定性尚存和中 美科技争端或将加剧的情况下，正如我们年度策略报告的观点，应当 优先选择具有业绩确定性和估值安全边际的优质资产。考虑到下游需 求持续下修风险对板块盈利能力的影响，维持行业“同步大市”评级。 风险提示：风险提示：产业链面临缺料风险产业链面临缺料风险、需求下滑幅度可能超出预期需求下滑幅度可能超出预期、现金现金 流压力凸显、美国针对华为中兴的制裁存在进流压力凸显、美国针对华为中兴的制裁存在进一步加强风险、疫情蔓一步加强风险、疫
7、情蔓 延导致中外工程师交流受阻，我国制造业产能可能不及预期延导致中外工程师交流受阻，我国制造业产能可能不及预期 -7% 6% 19% 32% 45% 58% 71% -122020-04 电子沪深300 行业点评行业点评 电子电子 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 行业投资观点行业投资观点 1.1 从代工价格上涨看从代工价格上涨看 8 英寸晶圆代工的供需关系和竞争优势英寸晶圆代工的供需关系和竞争优势 近期，台积电、联电、世界先进三大代工厂将 8 英寸晶圆线代工价格调高
8、10-20%， 主要原因是模拟芯片和功率器件需求提升导致 8 英寸晶圆线产能利用率维持高位，三大 晶圆厂针对 8 英寸晶圆线代工价格调整以及各自的 2020 年二季度业绩表现均反应了目前 订单饱满产能满载导致的行业供需紧张关系。 从需求端来看，8 英寸晶圆的下游需求主要来自于电源管理芯片、CMOS 图像传感 芯片、指纹识别芯片、显示驱动 IC、射频芯片以及功率器件等领域，本质上看，本质上看，8 英寸英寸 晶圆产能紧张的需求端驱动因素是模拟芯片和功率器件的需求量持续上升晶圆产能紧张的需求端驱动因素是模拟芯片和功率器件的需求量持续上升。反过来看需 求端对不同尺寸晶圆线的适配性，模拟芯片和功率器件适
9、配 8 英寸晶圆主要存在两方面 优势： 一是模拟芯片和功率器件需要一是模拟芯片和功率器件需要使用包括高压 CMOS、 BiCMOS 和 BCD 在内的特种特种 工艺技术，同时对工艺参数有较为严格的容差限制，工艺技术，同时对工艺参数有较为严格的容差限制，8 英寸晶圆已具备了成熟的特种工英寸晶圆已具备了成熟的特种工 艺，艺，能够包含较多的模拟内容或支持较高电压；二是二是 8 英寸晶圆相对于英寸晶圆相对于 12 英寸晶圆线具英寸晶圆线具 备明显的成本优势，包括剩余折旧额较低，设备明显的成本优势，包括剩余折旧额较低，设备改造成本较低等。备改造成本较低等。 任选下游两个领域未来五年的全球市场规模增速来看
10、， 电源管理 IC 市场规模预计年 复合增长率约为 12.35%，CMOS 图像传感器市场规模预计年复合增长率约为 8.70%，均 表现为较快的增长预期。 图图 1：全球电源管理芯片市场规模预测全球电源管理芯片市场规模预测（亿美元）（亿美元） 图图 2：全球图像传感器芯片市场规模全球图像传感器芯片市场规模预测预测（亿美元）（亿美元） 资料来源：TMR，前瞻产业研究院，财信证券 资料来源：IC Insights，前瞻产业研究院，财信证券 从行业发展驱动的角度看，从行业发展驱动的角度看，5G通讯、消费电子终端多元化、汽车电动化以及工业互通讯、消费电子终端多元化、汽车电动化以及工业互 联网将带动模拟
11、芯片和功率器件的需求量持续提升联网将带动模拟芯片和功率器件的需求量持续提升，电源管理芯片、图像传感器芯片、 射频芯片、功率器件等都将在不同的细分领域保持较快的增长趋势，因此，因此，8 英寸晶圆产英寸晶圆产 线的需求端未来几年将保持相对旺盛状态，供需关系取决于供给端线的需求端未来几年将保持相对旺盛状态，供需关系取决于供给端。 从供给端来看，SEMI 预计，2019 年至 2022 年，全球 8 英寸晶圆产量将增加 70 万 片，增加幅度为 14%，年均增速约为 4.5%；其中，MEMS 传感器相关产能约增加 25%， pOmPnQnQsQoPnRmRuMzQtQ7NcM7NtRpPnPpPkPr
12、RwOlOpOzQ7NpPvNvPqNrPuOoPsO 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 功率器件产能约增加 23%，年均增速约为 6%，总体来看，供给增速落后于需求增速，细 分领域差距更为明显。 图图 3：全球：全球 8英英寸晶圆厂产能预寸晶圆厂产能预测测（百万片（百万片/月）月） 资料来源：SEMI，燚智能物联网，财信证券 从我国 8 英寸晶圆线产能情况来看， 根据芯思想研究院的 中国晶圆制造线白皮书 数据，我国已经投产、在建和规划中的 8 英寸生产线共有 38 条，其中，已经实现量产的 产
13、线共有 19 条，对应月产能约为 81.7 万片，宣布投产的产线 5 条，对应月产能约为 22.5 万片，在建项目有 10 条，规划中的项目有 4 条，在建及规划项目对应月产能约为 37.2 万片。考虑投产晶圆厂产能爬坡时间和在建项目建设时间，粗略预估 2019-2021 年我国 8 寸晶圆线的年产能增速约为 10%。 因此，通过简单的产能增速对比可以看到未来三至五年，全球新增通过简单的产能增速对比可以看到未来三至五年，全球新增 8 英寸晶圆产能英寸晶圆产能 主要集中在中国大陆，主要集中在中国大陆，在模拟芯片和功率器件需求持续旺盛的背景下，可以预见订单将在模拟芯片和功率器件需求持续旺盛的背景下
14、，可以预见订单将 向中国大陆晶圆厂集聚，此趋势已可以从华虹半导体向中国大陆晶圆厂集聚，此趋势已可以从华虹半导体 2020Q2 业绩和产业链端得到部分业绩和产业链端得到部分 验证。验证。由于由于 8 英寸英寸晶圆晶圆制造部分制造部分设备设备供应商已停止生产相关设备，需要通过定制改造的供应商已停止生产相关设备，需要通过定制改造的 方式解决设备吃紧的局面，从而进一步推升方式解决设备吃紧的局面，从而进一步推升 8 英寸晶圆制造短期内的竞争壁垒英寸晶圆制造短期内的竞争壁垒。今年 3 月，SK 海力士以 4.35 亿美元收购 MagnaChip Semiconductor 的晶圆代工部门，以取得 8 英寸
15、晶圆代工厂的产线和技术， 侧面反映了 SK 海力士认为 8 英寸晶圆线代工具备竞争优 势且景气度具备一定的可持续性。 实际上，实际上，8 英寸晶圆厂代工价格上涨已有先例英寸晶圆厂代工价格上涨已有先例。2017 年四季度开始， 台积电、 联电、 世界先进等晶圆代工厂的 8 英寸晶圆产能紧张，在硅片价格逐季上涨的拉动下，三大晶 圆厂相继调涨 8 英寸晶圆代工价格。 相较于相较于 2017 年底原材料价格和功率半导体需求驱动年底原材料价格和功率半导体需求驱动 的的 8 英寸晶圆代工供需关系紧张，英寸晶圆代工供需关系紧张，功率半导体市场规模增速仅功率半导体市场规模增速仅 2017 年超过两位数，年超过
16、两位数，2018 年增速回落至年增速回落至 5.9%，从华虹半导体、联电的业绩表现上看，上一轮，从华虹半导体、联电的业绩表现上看，上一轮 8 英寸晶圆代工价格英寸晶圆代工价格 上涨对于公司业绩的推动作用持续性不强， 随着上涨对于公司业绩的推动作用持续性不强， 随着 2018 年三季度业绩增速的下滑和原材料年三季度业绩增速的下滑和原材料 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 价格上涨动力趋缓，公司股价亦短期见顶。价格上涨动力趋缓，公司股价亦短期见顶。我们认为，此次供需关系紧张的动因中，需此次供需关系紧
17、张的动因中，需 求端的求端的驱动因素更加多元、驱动因素更加多元、拉动效应更大且相对可持续。拉动效应更大且相对可持续。未来三年，未来三年，随着随着 8 英寸晶圆产英寸晶圆产 能的投产和爬坡，供需关系有望能的投产和爬坡，供需关系有望得到一定得到一定缓解，缓解，晶圆代工价格的上涨可能不具备长期持晶圆代工价格的上涨可能不具备长期持 续性，续性，但但订单可能出现龙头集聚效应，订单可能出现龙头集聚效应，掌握成熟工艺的掌握成熟工艺的龙头龙头代工厂商有望在下游需求波代工厂商有望在下游需求波 动时稼动率仍维持高位动时稼动率仍维持高位并保持相对竞争优势并保持相对竞争优势， 建议关注 8 英寸晶圆代工厂商华虹半导体
18、、 联电以及中芯国际、华润微等。 1.2 细分行业观点细分行业观点 消费电子消费电子： 我们认为， 当前已经具备推动具备推动 5G手机渗透率快速提升的两个必要条件：手机渗透率快速提升的两个必要条件： 低廉的价格和强大的性能，即具有优异的性价比低廉的价格和强大的性能，即具有优异的性价比。疫情对经济造成的深层次影响将逐渐 显现，在大众可支配收入预期下滑的情况下智能手机作为可选消费的一员，高端机型的 吸引力必然减弱。但随着手机厂商对此前自我定位不清晰和产品定价错误的持续修复， 以及国家促进消费恢复的力度持续加大，我们认为智能手机的需求已经开始触底反弹。 随着下半年传统旺季的到来，供应链开始积极备货，
19、行业景气度开始回升。值得注意的值得注意的 是，是，当前需求的快速恢复很大程度上是海外复工复产导致的短期回补库存叠加此前几个当前需求的快速恢复很大程度上是海外复工复产导致的短期回补库存叠加此前几个 月被抑制的需求一次性释放， 需求是否彻底复苏仍有待验证。月被抑制的需求一次性释放， 需求是否彻底复苏仍有待验证。 在疫情尚未扑灭的情况下， 海外强行解禁是否会引起疫情二次爆发也值得关注，若疫情二次来袭，其对于经济造成 的冲击将延续至下半年。此外，美国对华为的制裁使供应链对华为消费终端的发展有疑 虑，备货方面也趋于谨慎，短期内我们认为华为供应链不确定性较大，但高通与华为和高通与华为和 解解后后，高通将全
20、力申请向华为供货，高通将全力申请向华为供货，华为产业链也有往好的方向发展的可能性华为产业链也有往好的方向发展的可能性。受益于 定价策略的调整以及华为在海外市场的受挫， 新款iPhone SE和 iPhone 11销量好于预期， 拉高了市场对下半年苹果首款 5G 手机的期待，且苹果在 TWS 和 watch 等可穿戴设备领 域的统治力有助于吸引消费者在换机时选择 iPhone。根据苹果最新财报，二季度苹果业根据苹果最新财报，二季度苹果业 绩超预期，且旺盛的需求有望延续至下半年，绩超预期，且旺盛的需求有望延续至下半年，继续看好苹果产业链继续看好苹果产业链。需要注意的是，从。需要注意的是，从 各方面
21、消息来看，苹果各方面消息来看，苹果新机大概率将延期发售，苹果产业链的业绩高峰期也将从三季度新机大概率将延期发售，苹果产业链的业绩高峰期也将从三季度 推迟至四季度。推迟至四季度。本周本周美国政府美国政府欲欲封杀微信封杀微信，封杀程度至哪一步当前并不可知，但对苹果，封杀程度至哪一步当前并不可知，但对苹果 销量确实存在冲击的可能性，仍需观察事态后续发展。销量确实存在冲击的可能性，仍需观察事态后续发展。综合来看，综合来看，手机产业整体都有较手机产业整体都有较 强的不确定性，但强的不确定性，但苹果苹果仍仍是下半年确定性最高、最值得期待的产业链之一，建议持续关是下半年确定性最高、最值得期待的产业链之一，建
22、议持续关 注苹果产业链注苹果产业链，但重心上宜选择可穿戴、笔电、平板等领域占比更高的厂商，但重心上宜选择可穿戴、笔电、平板等领域占比更高的厂商。 近期舜宇和大立光关于手机结构调整的表态印证了我们 6 月 1 日发布周报手机厂 商策略调整，关注供应链景气度结构性变化的观点。手机厂商调整战略后，中低端机手机厂商调整战略后，中低端机 型有望凭借更优的性价比提升市场占比，在整体销量不佳的情况下，有结构性超预期的型有望凭借更优的性价比提升市场占比，在整体销量不佳的情况下，有结构性超预期的 可能。可能。对应供应链，部分龙头厂商供应机型以高端为主，中低端机型供应较少，我们认 为受益更大的是主供应中低端机型的
23、二线供应商。 苹果自去年 iPhone 11 以来贯以执行的 降价策略对其销量有持续提升作用，产业链景气度提升。此外，5G 手机加速向低端机型 渗透将提升天线、射频等 5G 组件的需求量，推动相关供应商业绩上行。此外，我们我们在在 5 月月 18 日发布日发布的周报代工市场格局已变，未来已来中已经提示的周报代工市场格局已变，未来已来中已经提示代工市场在整体行业度代工市场在整体行业度 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 集中的情况下集中的情况下已发生微观变化，已发生微观变化，拥有机壳制造能力、具备拥
24、有机壳制造能力、具备 SiP 技术经验以及优秀的垂直技术经验以及优秀的垂直 整合能力的代工组装厂更有可能在竞争中脱颖而出整合能力的代工组装厂更有可能在竞争中脱颖而出，本周立讯精密宣布收购纬创工厂本周立讯精密宣布收购纬创工厂切切 入手机代工组装领域，公司将迈入新的发展阶段，入手机代工组装领域，公司将迈入新的发展阶段，具备优秀基因的选手值得长期跟踪具备优秀基因的选手值得长期跟踪。 建议关注中低端机型主供应商，如联创电子、领益制造、长盈精密等；苹果产业链，如 立讯精密、鹏鼎控股、环旭电子、东山精密等；光学、可穿戴设备等高景气度赛道供应 商，如韦尔股份、华天科技、歌尔股份等。 面板：面板：大尺寸面板价
25、格经过三个月持续上涨后，四月价格已经转跌，五月份跌幅扩 大，六月止跌，七月七月进一步上进一步上涨涨，八月份将维持涨幅，八月份将维持涨幅。从当前供应链反馈来看，从当前供应链反馈来看，海外需海外需 求好于预期，求好于预期，叠加下半年传统旺季，终端厂商积极回补库存，行业三季度景气度迅速回叠加下半年传统旺季，终端厂商积极回补库存，行业三季度景气度迅速回 升。升。长期来看，供给端的收缩是不可逆的，行业供需改善的格局并没有因为疫情因素而 改变，行业景气度将复苏的逻辑不变，只是时间有所推后。值得关注的是，三星在大陆 的 LCD 产线将如何处理，大部分大陆面板产线有当地国资参与建设，直接关停的可能性 不大，此
26、前传出市场消息，三星苏州厂将推迟至 2021 年处置，目前包括京东方和 TCL 在内的多家面板厂有收购意愿。若该产线被出售给大陆厂商继续使用，那么行业整体的 供给收缩程度将比预期要低，行业供需关系修复情况将比预想的要差。若京东方或 TCL 成功拿下该产线，其产能将得到快速提升，且出于供应稳定性考虑，三星大概率将继续 采购该产线的面板，对收购方而言并不需要担心收购后该产线产能过剩。而另一条有意 处置的面板产线中电熊猫的 LCD 产线， 近期有媒体报道 TCL 即将完成收购， 若 TCL 成功收购， 公司 LCD 产能将快速提升， 且中电熊猫的 IGZO 技术也将有助于 TCL 大尺寸 OLED
27、的早日实现量产。无论如何，行业的集中度将进一步提升，龙头效应愈发显著，无论如何，行业的集中度将进一步提升，龙头效应愈发显著， 龙头厂商或将借此机会以较为合理的价格收购优质产线，巩固自身的产能优势，提升盈龙头厂商或将借此机会以较为合理的价格收购优质产线，巩固自身的产能优势，提升盈 利水平。利水平。小尺寸方面，TCL 打入小米旗舰机 OLED 供应链，京东方在华为 P40 系列中的 供应份额超预期，也说明了 OLED 方面大陆龙头厂商与韩厂的差距在缩小。近期对于京 东方是否进入 iPhone 供应链的消息时有反复，我们认为京东方是否能成为 iPhone 12 系 列的供应商并不影响大局。 首先当前
28、京东方自身 OLED 产能并不算大， 就算不供应 iPhone 也能通过其他国产品牌手机消化；其次苹果在成本和供应链安全的双重考虑下，让京东 方进入 iPhone 供应链是迟早的事，因此今年是否进入并不影响京东方的整体发展战略； 最后，当前京东方产品结构仍以大尺寸 LCD 屏幕为主，OLED 屏幕对业绩的影响相对有 限。 随着产能和良率的持续提升， 大陆厂商在 OLED 领域与海外龙头的差距将持续缩小， 市场份额也将继续提升。近期 TCL 宣布子公司 TCL 华星与 JOLED 签订投资协议，拟投 资 300 亿日元战略入股 JOLED，双方将在喷墨印刷 OLED 领域开展深度技术合作。TCL
29、 在印刷 OLED 领域早有储备，是印刷 OLED 领域的领先者，此次合作将有望从材料、设 备、工艺、产品等全环节加速推动印刷 OLED 技术实现工业量产，巩固 TCL 在该领域的 领先地位。大陆厂商 LCD 面板即将苦尽甘来，OLED 布局正在开花结果，大陆面板行业 景气度将持续提升。建议关注：TCL 科技、京东方 A。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 4：8 月月 TV 面板面板&整机价格整机价格 图图 5：7 月月 Monitor 面板面板&整机整机价格价格 资料来源：AVC，财信
30、证券 资料来源：AVC，财信证券 半导体：半导体：2019 年，DXI 指数下滑 25.97%，2019 年底开始，下游客户积极备货导致 存储芯片价格迎来 30%左右的反弹， 进入二季度以来， NAND Flash 缺货情况持续， DRAM 供需关系失衡，DXI 指数出现明显回撤，较年初下滑 15.20%，较 4 月初的价格高点下滑 31.39%，四月至今呈现持续下滑趋势。由于北美及欧洲地区需求有所放缓，预计三季度 DRAM 价格仍有一定下降空间，NAND Flash 价格窄幅波动。考虑全球存储芯片占全球 半导体产业收入比重约为 35%， 存储芯片价格的变动很大程度上影响全球半导体景气度。 图
31、图 6：DXI指数（指数（2019.1.1-2020.8.16） 资料来源：wind，财信证券 之前我们预计，2020 年 5G 移动终端、服务器、数据中心的推进将带动全球半导体 产业在 2020 年下半年进入景气周期。随着疫情全球化蔓延，需求端下滑和上游原材料供 给收缩可能导致全球半导体产业持续低迷，复苏延后。需求端来看，智能手机终端大中 华区出货量全球占比 27.5%，海外需求的下滑对于智能手机出货量的影响较大，预计全 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 年智能手机出货量下滑两位数，可穿戴设备
32、渗透率提升过程可能有所放缓；在疫情影响 下， 云端服务需求加速上升， 远程办公同时助推 PC、 平板需求快速增长， 共同拉升 NAND Flash 需求，但疫情导致海外 5G 建设进展出现延迟迹象，部分运营商短期对 5G 投资持 观望态度。从美光科技和从美光科技和 SK 海力士海力士 2020Q2 业绩情况来看，在线办公、在线教育的需业绩情况来看，在线办公、在线教育的需 求持续，对数据中心需求不断提升，带动服务器存储器、显卡等价格坚挺的产品需求强求持续，对数据中心需求不断提升，带动服务器存储器、显卡等价格坚挺的产品需求强 势。美光和势。美光和 SK海力士预计海力士预计 2020Q3 业绩环比继
33、续向好。总体来看，服务器存储器需求持业绩环比继续向好。总体来看，服务器存储器需求持 续，下半年消费电子端需求回暖，全年来看需求端始终存在结构性需求，但是供需结构续，下半年消费电子端需求回暖，全年来看需求端始终存在结构性需求，但是供需结构 的走向在海外经济复苏的走向在海外经济复苏节奏、疫情反复情况以及中美贸易关系的影响下仍然存在不确定节奏、疫情反复情况以及中美贸易关系的影响下仍然存在不确定 性。性。 我国IC设计和制造产业分别形成了华为和中芯国际作为领头羊的 “一超多强” 格局， 封测领域作为大陆成长最早的半导体细分板块亦具备成熟技术水平，上游设备和材料领 域进展相对较慢也逐渐出现细分领域具备竞
34、争力的优质厂商。在资本市场层次化结构形 成的背景下，中芯国际登陆科创板融资对吸引优质半导体公司从海外回流或新上市融资 具有高度示范作用，使得 A 股市场具备了晶圆代工领域的真正核心资产，其扩产过程中 将显著利好大陆半导体供应链厂商的成长，尤其是关联度紧密的长电科技、华天科技、 北方华创、中微公司、至纯科技、沪硅产业、安集科技等。2020 年上半年半导体行业上 市公司数量同比增速创历史新高，2019 年下半年开始上市节奏明显加速，剔除科创板首 批上市影响，2020 年上半年迎来真正的上市高峰，从近期排队情况看，上市节奏尚未放 缓，半导体行业通过资本市场发展壮大的趋势非常明显。8 月月 17 日晚
35、间，美国商务部进日晚间，美国商务部进 一步收紧了对华为获取美国技术的限制，同时将华为在全球一步收紧了对华为获取美国技术的限制，同时将华为在全球 21 个国家的个国家的 38 家子公司列家子公司列 入“实体清单” ，阻止华为通过“替代芯片生产”与“提供用从美国获得的工具生产的现入“实体清单” ，阻止华为通过“替代芯片生产”与“提供用从美国获得的工具生产的现 成芯片”来规避美国的技术限制。此项限制主要针对华为无法通过台积电、中芯国际等成芯片”来规避美国的技术限制。此项限制主要针对华为无法通过台积电、中芯国际等 厂商代工芯片后寻求通过高通、联发科等厂商提供智能手机芯片的替代方案，此前我们厂商代工芯片
36、后寻求通过高通、联发科等厂商提供智能手机芯片的替代方案，此前我们 提出对华为产业链下半年及提出对华为产业链下半年及 2021 年业绩持谨慎态度， 虽然此次限制的最终落地情况有待年业绩持谨慎态度， 虽然此次限制的最终落地情况有待 观察，但侧面说明以高通为代表的美国半导体龙头厂商对于美国政府的观察，但侧面说明以高通为代表的美国半导体龙头厂商对于美国政府的游说和申请暂未游说和申请暂未 凑效。凑效。长期来看，疫情和中美科技争端将加速中美科技脱钩，两国博弈也将是长期反复长期来看，疫情和中美科技争端将加速中美科技脱钩，两国博弈也将是长期反复 的过程的过程，美国针对华为及中国科技企业的限制美国针对华为及中国
37、科技企业的限制不会在短期内得到根本性解决，中国科技不会在短期内得到根本性解决，中国科技 脱钩趋势愈发明显。脱钩趋势愈发明显。在此背景下，半导体国产替代将进入加速期，长期看好半导体国产 替代逻辑推动行业成长，建议关注细分领域龙头厂商北方华创、中微公司、长电科技、 华天科技、安集科技、沪硅产业、圣邦股份、兆易创新等。 PCB：我们认为，5G 基站建设高峰后，PCB行业的成长没有就此结束，主要有三个 层面原因： 我们之前的周报中论证过 PCB厂商的产能布局和业绩变动对于下游需求的景气度具 有一定的预见参照价值。从国内龙头厂商的业务布局来看，深南电路围绕通信和数据中 心领域 PCB产品扩展业务边界，基
38、站无线侧及数通有线侧均在原有技术框架内，公司布 局的中高端汽车电子和工业控制领域仍然围绕通信主线，ADAS 无人驾驶和工业物联网 中的通讯模块能够支撑公司持续扩大领先优势。胜宏科技在 HDI、通信和汽车领域的客 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 户导入顺利， 订单可见度高， 未来三年成长路径明晰， 扩产能够进一步扩大公司在消费、 通信和汽车领域的市场份额。此外，沪电股份和景旺电子亦在汽车电子领域进行了充分 的布局。因此，我们可以从龙头厂商的业务布局预估未来下游需求轮动推动龙头成长的 动力充足。
39、从 5G 产业链的发展方向上看，5G 建设在沿着基站设备及核心组件地面数通设 备搭建移动终端替代升级新兴应用兴起的路径演进，目前刚刚进入第二阶段。 由于 5G 应用周期较 3G、4G 更长，后两个阶段将持续较长时间，在 5G 推动制造业产业 升级的过程中，无人驾驶、智慧医疗、工业物联网等应用领域会为PCB龙头提供长期的 成长空间。我们上面讲到的 PCB龙头厂商产能布局也能够验证 5G 产业链的发展方向和 市场空间。 从产业转移的角度看， PCB产业由台湾向中国大陆的转移已走过半程， 在普通硬板、 低层板方面已实现国产替代和产业转移，从事低端制造的企业数量多，产品同质化，价 格竞争激烈。但是，在
40、 FPC 板、HDI 板、IC 载板、高频板等中高端 PCB产品方面，话 语权仍主要由日本和台湾厂商掌握，中国大陆厂商市场份额较低。未来十年，PCB 产业 将进入产业转移的后半程，内资厂商将凭借成本、效率等优势逐步抢占高端 PCB的市场 份额， 从日本和中国台湾 PCB产值的全球占比峰值情况来看， 大陆 PCB厂商仍有一倍的 成长空间。从产业转移的驱动因素看，除成本、环保等因素外，不同应用领域的客户份从产业转移的驱动因素看，除成本、环保等因素外，不同应用领域的客户份 额天花板亦是重要因素。当厂商在细分市场获得主要市场份额后，随着市场的扩容和传额天花板亦是重要因素。当厂商在细分市场获得主要市场份
41、额后，随着市场的扩容和传 统型号产品价格的下降， 优势厂商为了保持整体毛利率水平往往选择扩大新领统型号产品价格的下降， 优势厂商为了保持整体毛利率水平往往选择扩大新领域的投入，域的投入， 缩减或维持优势领域投入，后进入者借此凭借低价策略进入市场，产业转移在厂商的竞缩减或维持优势领域投入，后进入者借此凭借低价策略进入市场，产业转移在厂商的竞 争策略转变过程中完成，表现为先进入者和后进入者在不同的下游领域中沉浮，具有持争策略转变过程中完成，表现为先进入者和后进入者在不同的下游领域中沉浮，具有持 续投入意愿并形成技术壁垒的厂商成长成为新的佼佼者。续投入意愿并形成技术壁垒的厂商成长成为新的佼佼者。 市
42、场对于市场对于 PCB行业的成长性存在一定的认知偏差行业的成长性存在一定的认知偏差， 从根本上看， PCB板材和工艺升 级的核心驱动因素是流量大幅提升。短期来看，短期来看，5G 基础信息设施建设主要集中在基础信息设施建设主要集中在 5G 基基 站、数据中心领域，站、数据中心领域，二季度订单饱满，全年二季度订单饱满，全年 5G 基站建设招标规模支撑基站建设招标规模支撑 PCB厂商业绩保厂商业绩保 持稳健，数据中心、服务器需求旺盛给予一定业绩弹性；为持稳健，数据中心、服务器需求旺盛给予一定业绩弹性；为长期看，随着后长期看，随着后续续 5G 应用应用 的逐步落地，将带动各个领域的数字信息化升级，高频
43、和高速的逐步落地，将带动各个领域的数字信息化升级，高频和高速 PCB的需求不会因的需求不会因 5G 网网 络建设结束而停滞，反而因络建设结束而停滞，反而因 5G 应用的发展而持续放大，应用的发展而持续放大，无人驾驶、工业物联网的实现 过程中都离不开 PCB 升级。我们通过观察我们通过观察 PCB 龙头厂商深南电路的产能布局和下游厂龙头厂商深南电路的产能布局和下游厂 商的股价和业绩表现的关系发现，商的股价和业绩表现的关系发现，PCB厂商的产能布局和业绩变动对于下游需求的景气厂商的产能布局和业绩变动对于下游需求的景气 度具有一定的预见参照价值，因此从龙头厂商的业务布局判断下游需求轮动方向，从订度具
44、有一定的预见参照价值，因此从龙头厂商的业务布局判断下游需求轮动方向，从订 单变化预估下游厂商的业绩改善时点，对于远期的投资策略亦具有重要的参考价值。单变化预估下游厂商的业绩改善时点，对于远期的投资策略亦具有重要的参考价值。 我们认为从中高端产品的产业转移、我们认为从中高端产品的产业转移、 5G应用应用的持续扩展以及流量驱动的技术升级三的持续扩展以及流量驱动的技术升级三 个角度看，个角度看，5G 建设高峰之后，建设高峰之后，PCB 行业成长将贯穿整个行业成长将贯穿整个 5G时代，时代，大陆大陆 PCB行业成长行业成长 的下半场才刚刚开始。的下半场才刚刚开始。持续关注布局节奏领先的龙头厂商深南电路
45、、沪电股份、生益科 技以及近两年产能释放加速的胜宏科技、崇达技术、东山精密。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 LED：在 2016-2017 年大规模扩产后，过去几年 LED 芯片尤其是白光芯片价格大幅 下滑，大部分芯片厂商陷入扩损，部分头部企业被迫减产关厂。虽然行业持续出清，但 疫情影响下需求端也出现下滑， LED 芯片行业供需关系修复速度将慢于预期， 短期内芯 片价格仍将维持在低位。在需求恢复时间未知的情况下，LED 行业整体产能过剩、库存 偏高的问题将持续给企业造成压力，我们认为行业的洗
46、牌将继续加速，需重点关注公司 的库存和现金流等情况。此外，以海外业务为主的公司一季度受到冲击较小，但一季度 末开始将逐渐反应在订单上，二季度业绩或有大幅下滑的风险。三季度为消费终端传统三季度为消费终端传统 旺季，且海外复工后需求将回暖，下半年行业有望环比改善。旺季，且海外复工后需求将回暖，下半年行业有望环比改善。Mini LED 等新技术走向规 模化商用后，行业竞争格局将发生改变，产品差异化竞争将是行业各公司提升行业地位 以及盈利能力的利器， 新技术产品带来的高毛利会修复公司的盈利能力， 改变产品结构。 近期传出台厂积极备货 Mini LED，我们认为虽然 Mini LED 是未来的发展趋势，
47、但当下 大规模推广的时机并不成熟，今年的产品更多偏向于试水，定位也是面向高端市场。苹 果的首款 Mini LED 产品为 ipad 系列， 供应链基本在台湾地区， 大陆几乎没有产商参与， 我们认为大陆供应链的 Mini LED 产品起量的时机更大概率在明年， 需要关注小米和华为 等终端厂商在 Mini LED 上的推进进度。且从贡献上看，当前 Mini LED 产品对于公司业 绩的影响依然较小，难以抵消传统 LED 市场的下滑。但但 LED 行业整体触底的趋势已经行业整体触底的趋势已经 基本确定，基本确定，Mini LED 的渗透加速将加速行业去库存，改善盈利水平，个别龙头公司有望的渗透加速将加速行业去库存，改善盈利水平，个别龙头公司有望 趁下半年趁下半年 Mini LED 兴起的势头率先走出困局兴起的势头率先走出困局。在行业景气度下行过程中，展现出更强 韧性的头部企业，以及在 Mini LED 等新技术布局上走在市场前列的公司，将在这一轮行 业格局重塑中占得先机。建议关注三安光电、兆驰股份、国星光电、洲明科技。 被动器件：被动器件：经历了一年多的去库存后，行业整体库存水位逐步回归健康状态，但当
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