1、食为政首，食为政首，居安思危居安思危 粮 食 安 全 之 小 麦 专 题粮 食 安 全 之 小 麦 专 题 分析师 | 刘菲 S0800519080001 | 刘丛丛 S0800519100003 联系方式： 西部证券研发中心 2020年8月 证券研究报告 请仔细阅读尾部的免责声明 核心观点核心观点 居安：库存充足奠定小麦安全垫。国内，居安：库存充足奠定小麦安全垫。国内，2019/2020年度我国小麦期末库存较2014/2015年增长0.86亿吨至1.5亿吨，库消比由 56%上升至120%，预计2020/2021年度我国小麦期末库存将上涨至1.63亿吨，库消比高达125%

2、。国际，国际，20/21 年度预计全球小 麦产量7.66亿吨，同比小幅增产；预计期末库存为3.17亿吨，期末库存消费比为42.4%，连续8年增长。剔除中国后， 20/21 年度 全球小麦预期库存1.54亿吨，库存消费比24.97%，整体小幅上升。库存充足背景下，国内、国际小麦价格均不具备大幅上涨基础。 思危：玉米价格持续上涨或推动小麦价格震荡上行。思危：玉米价格持续上涨或推动小麦价格震荡上行。玉米是饲料添加中最主要的能量供给者，当小麦/玉米比值到一定水平时，小麦 的替代作用就会出现。截至到2020年7月，小麦现货均价为2352元/吨，玉米现货均价2255元/吨，价差在100元/吨左右，所以小麦

3、 对玉米的饲用消费替代效应已经显现，未来在玉米价格持续看涨、小麦具备托市价支撑背景下，预计小麦价格有望震荡上行。 建议关注：建议关注：苏垦农发（苏垦农发（601952.SH601952.SH） 风险提示：价格波动风险，转基因政策风险，风险提示：价格波动风险，转基因政策风险，种业政策变化风险，自然灾害风险。种业政策变化风险，自然灾害风险。 rQmPqNtOmOoPrNtOxPzQtQ6M9RaQtRoOsQmMfQrRxPeRoPxO7NoOzRNZqNnNNZmQoR CONTENTS 目目 录录 库存情况如何？库存情况如何？ 疫情、洪灾是否有影响？疫情、洪灾是否有影响？ 02 03 01 我

4、国小麦市场政策我国小麦市场政策 04 小麦与玉米价格的联动分析小麦与玉米价格的联动分析 05 全球小麦格局全球小麦格局 06 投资建议投资建议 请仔细阅读尾部的免责声明 16.4% 16.9% 12.9% 5.4% 4.0% 1.3% 1.2% 1.1% 0.8% 0.8% 39.2% 欧盟 中国 印度 俄罗斯 美国 加拿大 乌克兰 澳大利亚 哈萨克斯坦 阿根廷 其他 18.7% 18.0% 13.7% 9.8% 7.0% 4.4% 4.0% 3.6% 2.7% 1.6% 16.5% 欧盟27国 中国 印度 俄罗斯 美国 加拿大 乌克兰 巴基斯坦 阿根廷 哈萨克斯坦 其他 1.1.全球小麦格局

5、全球小麦格局 4资料来源：wind，USDA， 西部证券研发中心 1.1 1.1 我国是全球小麦前五大产消费国我国是全球小麦前五大产消费国 世界范围内小麦种植主要集中在亚洲、欧洲和美洲地区，播种面积合计约占全球总播种面积的90%。19/20年度，全球总播种面积 2.19 亿公 顷，前五分别为印度、俄罗斯、欧盟、中国和美国，占比分别为 14.1%、12.5%、 12.0%、11.2%、7.0%。 小麦产消量前五均为欧盟、中国、印度、俄罗斯和美国。小麦产消量前五均为欧盟、中国、印度、俄罗斯和美国。 19/20年度，全球小麦总产量 7.31 亿吨，前五分别为欧盟、中国、印度、俄罗斯和 美国，占比分别

6、为 18.7%、18.0%、13.7%、9.8%、 7.0%；全球小麦总消费量 7.47 亿吨，前五同样分别为欧盟、中国、印度、俄罗斯和 美国，占比分别为 16.4%、16.9%、12.9%、5.4%、4.0%。 14.1% 12.5% 12.0% 11.2% 7.0% 5.4% 5.0% 4.1% 4.1% 3.6% 21.0% 印度 俄罗斯 欧盟27国 中国 美国 哈萨克斯坦 澳大利亚 巴基斯坦 加拿大 土耳其 其他 图：全球小麦播种面积分国别结构图：全球小麦产量分国别结构图：全球小麦消费量分国别结构 请仔细阅读尾部的免责声明 1.1.全球小麦格局全球小麦格局 5资料来源：USDA， 西部

7、证券研发中心 1.2 1.2 全球前五大小麦进出口国全球前五大小麦进出口国 进口方面，进口方面，19/20年度，全球小麦总进口量1.85 亿吨，前五大小麦进口国分别为埃及、印度尼西亚、阿尔及利亚、巴西和孟加拉国，占比分 别为6.9%、5.7%、4.3%、3.9%、3.6%。 出口方面，出口方面，19/20年度，全球小麦总出口量1.90 亿吨，前五大小麦出口国分别为欧盟、俄罗斯、美国、加拿大、乌克兰，占比分别为20.0%、 18.0%、13.8%、12.6%、11.1%。 图：全球前五大小麦进口国进口量占比图：全球前五大小麦出口国出口量占比 6.9% 5.7% 4.3% 3.9% 3.6% 75

8、.5% 埃及 印尼 阿尔及利 亚 巴西 孟加拉国 其他 20.0% 18.0% 13.8% 12.6% 11.1% 24.5% 欧盟 俄罗斯 美国 加拿大 乌克兰 其他 请仔细阅读尾部的免责声明 47.7% 28.7% 11.4% 6.8% 5.2% 0.3% 加拿大 欧盟 哈萨克斯坦 美国 澳大利亚 其他 1.1.全球小麦格局全球小麦格局 6资料来源：WIND，公开资料整理， 西部证券研发中心 1.3 1.3 我国小麦进口依赖度低我国小麦进口依赖度低 我国小麦自给率较高，进口依赖度较低 ，进口主要为结构性进口优质专用小麦，以满足特定需求。 2019年度，我国小麦进口总量为349万吨。前五大进

9、口国分别为加拿大、欧盟、哈萨克斯坦、美国和澳大利亚，占比分别为47.7%、28.7%、 11.4%、6.8%、5.2%。 图：我国主要小麦进口国占比 请仔细阅读尾部的免责声明 23.7% 16.7% 11.9% 9.7% 9.9% 28.1% 河南山东安徽河北江苏其他 1.1.全球小麦格局全球小麦格局 7资料来源：知网，郑州商品交易所，wind， 西部证券研发中心 1.4 1.4 我国小麦种植季节、区域分布及主产区我国小麦种植季节、区域分布及主产区 根据种植季节划分根据种植季节划分, , 小麦品种可分为春小麦和冬小麦。小麦品种可分为春小麦和冬小麦。春小麦一般为春播秋收模式, 播种时间集中在每年

10、三月下旬到四月上旬, 大约7月中下旬 开始收获；冬小麦一般在910月份播种，次年45月收割。 冬麦区是我国小麦产区的重要组成部分，播种面积约占小麦总面积93.7%，产量约占小麦总产量95.1%。冬麦区主要分布在长城以南、岷山 以西、大雪山以东，包括河南、山东、江苏、贵州、福建等地。春麦区主要分布在长城以北，岷山、大雪山以西，包括黑龙江、内蒙古、甘肃 等地。 河南、山东、安徽、河北和江苏是我国小麦五大主产区。河南、山东、安徽、河北和江苏是我国小麦五大主产区。18/19年度，五大主产区播种面积为1743.5万公顷，占全国比重71.9%；总产量 10421.8万吨，占全国比重79.3%。 产区产区省

11、份省份 东北春麦区东北春麦区黑龙江、吉林、辽宁部分、内蒙东北部 北部春麦区北部春麦区内蒙中部，河北、陕西、山西北部 西北春麦区西北春麦区甘肃、宁夏北部，内蒙西部、青海部分 北部冬麦区北部冬麦区河北、山西大部、陕西南部、辽宁、宁夏、甘肃部分、北京、天津 黄淮冬麦区黄淮冬麦区山东、河南大部、河北、江苏、安徽部分、陕西部分、山西、甘肃部分 长江中下游冬麦长江中下游冬麦江苏、安徽、湖南、湖北大部、上海、浙江、江西、河南信阳 西南冬麦区西南冬麦区贵州、重庆、四川、云南大部，陕西、甘肃、湖北、湖南部分 华南冬麦区华南冬麦区福建、广东、广西和台湾、云南南部 新疆冬麦区新疆冬麦区新疆 青藏春冬麦区青藏春冬麦区

12、西藏、青海、甘肃、四川、云南部分 表：我国小麦产区分布图：我国小麦产区面积分布图：我国小麦产区产量分布 CONTENTS 目目 录录 库存情况如何？库存情况如何？ 疫情、洪灾是否有影响？疫情、洪灾是否有影响？ 02 03 01 我国小麦市场政策我国小麦市场政策 04 小麦与玉米价格的联动分析小麦与玉米价格的联动分析 05 全球小麦格局全球小麦格局 06 投资建议投资建议 请仔细阅读尾部的免责声明 2.2.我国小麦市场政策我国小麦市场政策 9资料来源：公开资料整理， 西部证券研发中心 表：我国小麦最低收购价政策 2.1 2.1 我国小麦最低收购价政策我国小麦最低收购价政策 随着我国粮食产量连年丰

13、收，为避免重蹈谷贱伤农，2004年国务院出台关于进一步深化粮食体制改革的意见，决定在对粮食实行价格 补贴的同时, 开始执行直接补贴粮农的政策, 对短缺的重点粮食品种, 包括稻谷与小麦, 在主产区实行最低收购价格制度最低收购价格制度, 按国家确定的最低收 购价格收购农民的粮食。 2006年主产区小麦最低收购价政策首次实施，至今仍不断调整完善。最低收购价的“托底”效应, 合理提高农民种粮的收益, 给农民创造扩 大再生产的条件, 保护和激发农民的种粮积极性，有效稳定粮食市场、维护国家粮食安全。 年份年份小麦最低收购价政策小麦最低收购价政策 20042004年年 国务院出台关于进一步深化粮食流通体制改

14、革的意见，积极稳妥地放开粮食主产区的粮食收购市场和粮食收购价格，转换粮 食价格形成机制。 20062006年年1 1月月 中央一号文件中指出，稳定发展粮食生产，坚持和完善重点粮食品种最低收购价政策 20062006年年2 2月月 国家发展改革委、财政部、国家粮食局、中国农业发展银行发布关于公布2006年稻谷和小麦最低收购价格的通知，主产区 小麦最低收购价格政策首次实施 20192019年年 中央一号文件中指出，按照更好发挥市场机制作用取向，完善稻谷和小麦最低收购价政策 20202020年年 中央一号文件中指出，将继续调整完善稻谷小麦最低收购价政策 请仔细阅读尾部的免责声明 2.2.我国小麦市场

15、政策我国小麦市场政策 10资料来源：公开资料整理， 西部证券研发中心 表：我国小麦贸易政策 2.2 2.2 我国小麦贸易政策我国小麦贸易政策 2002年，我国对小麦实施进口关税配额管理，2004年至今，关税配额936.6万吨，国营贸易占比90%，配额内关税为1%-10%不等，配额 外税率最高达180% 。 为深化粮农领域国际合作、扩大对外开放，2018年，我国全面取消小麦等收购、批发的外资准入限制。 年份年份小麦贸易政策小麦贸易政策 20022002年年对粮食实施进口关税配额管理，2002年小麦关税配额846.8万吨，国营贸易占比90% 20032003年年对粮食出口实施配额管理，同时取消各种

16、出口补贴 20042004年年2004年至今，我国每年小麦进口配额均为936.6万吨，国营贸易比例90%;配额内关税为1%-10%不等，配额外税率最高达180% 。 20072007年年 财政部、国家税务总局联合发布关于取消小麦等原粮及其制粉出口退税的通知,从2007年12月20日起取消小麦、稻谷、大米、玉米、 大豆等84类原粮及其制粉的出口退税 20072007年年 国务院关税税则委员会发布关于对粮食原粮及其制粉征收出口暂定关税的通知，2008 年1 月1 日至12 月31 日，对小麦、玉米、稻谷、 大米、大豆等原粮及其制粉产品征收5%至25%不等的出口暂定关税，其中麦类和麦类制粉出口暂定税

17、率分别为20%、25% 20182018年年 国家发改委员相继发布外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2018年版）和自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施（负 面清单）（2018年版），全面取消稻谷、小麦、玉米收购、批发的外资准入限制 20202020年年中美第一阶段经贸协议第三章附录14指出，中国应确保不抑制小麦、大米和玉米关税配额的足额使用 请仔细阅读尾部的免责声明 2.2.我国小麦市场政策我国小麦市场政策 11资料来源：wind， 西部证券研发中心 2.3 2.3 小麦价格季度波动小麦价格季度波动 小麦最低收购价政策的实施，使小麦实价格走势形成有效支撑。 2006-2013年我国小麦

18、最低收购价不断上调，2013-2017年稳定在118 元/50公斤，2018年至今小幅下调至112元/50公斤。 小麦现货价格走势上，2006-2013年在最低托市价支撑下小麦现货价持续走高；13-20年小麦现货价整体呈箱体震荡。 表：我国小麦价格走势 1500 1700 1900 2100 2300 2500 2700 2009/12010/12011/12012/12013/12014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/1 小麦现货均价（元/吨） 小麦最低收购价 稳步上调 15-17年小麦 最低收购价不 变 小麦最低收购价 连续小幅下调 表：我国小麦最

19、低收购价 60 70 80 90 100 110 120 2006/03 2007/03 2008/03 2009/03 2010/03 2011/03 2012/03 2013/03 2014/03 2015/03 2016/03 2017/03 2018/03 2019/03 2020/03 白小麦最低收购价（元/50公斤） 白小麦最低收购价（元/50公斤） 请仔细阅读尾部的免责声明 2.2.我国小麦市场政策我国小麦市场政策 12资料来源：wind， 西部证券研发中心 2.3 2.3 小麦价格季度波动小麦价格季度波动 我国小麦价格波动具有季节性规律。Q2新麦上市期，而需求端处于淡季，整体价

20、格走势偏弱；Q3、Q4是消费旺季，制粉需求及饲料 用量增加，价格趋势向上。2020年以来，我国小麦价格延续历史波动规律，但7月份随着需求回升及玉米价格快速增长，小麦7月月度 涨幅抬升。 表：我国小麦价格波动具有季节性规律（元/吨） 1600 1900 2200 2500 2800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2009200132014 2001820192020 1400 1800 2200 2600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 200192020 表：2020年以来

21、玉米现货价格持续上涨（元/吨） CONTENTS 目目 录录 库存情况如何？库存情况如何？ 疫情、洪灾是否有影响？疫情、洪灾是否有影响？ 02 03 01 我国小麦市场政策我国小麦市场政策 04 小麦与玉米价格的联动分析小麦与玉米价格的联动分析 05 全球小麦格局全球小麦格局 06 投资建议投资建议 请仔细阅读尾部的免责声明14 信息来源: 海关总署，USDA,WIND 3.1 3.1 国内小麦自供为主，供给较为宽松国内小麦自供为主，供给较为宽松 2020/2021年我国小麦产量预计1.34亿吨，已连续5年保持在1.3亿吨以上。消费端，国内食用消费总体平稳，但饲用和工业消费有 所下降，USDA

22、预计2020/2021年度国内小麦消费1.26亿吨，年度结余759万吨，已连续6年产大于需，2020/2021年度预计库存消 耗比120%，国内供给较为宽松。 进出口方面，2019年我国小麦进口量315万吨，占当年国内产量的2.40%，进口依存度较低，且进口多为品种调剂所需。 3.3.库存情况如何？库存情况如何？ 表：表：国内小麦供需（百万吨）国内小麦供需（百万吨） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 2 4 6 8 10 12 14 132017 小麦进口量（百万吨）进口依存度 图： 我国小麦进口依存度较低表：我国小麦种植面积

23、基本稳定 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 6820022006201020142018 小麦播种面积（千公顷） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 10/1112/1314/1516/1718/1920/21E 产量(百万吨)国内消费(百万吨) 请仔细阅读尾部的免责声明 3.3.库存情况如何？库存情况如何？ 15 表：国内小麦供需（百万吨） 资料来源：wind，国家统计局， 西部证券研发中心 图：小麦库存和库消比提升 3.2 3.2 国内“去库存”压力大国内“去库存”压力大

24、 2013年以前，我国小麦期末库存在6000万吨以下，库存消耗比基本维持在50%水平。 自2014年开始，我国小麦库存逐年攀升，去库存压力大。 2019/2020年度我国小麦期末库存较2014/2015年增长0.86亿吨至1.5亿吨，库 消比由56%上升至120%，预计2020/2021年度我国小麦期末库存将上涨至1.63亿吨，库消比高达125%。 10/1110/1111/1211/1212/1312/1313/1413/1414/1514/1515/1615/1616/1716/1717/1817/1818/1918/1919/2019/20 20/21E20/21E 期初库存期初库存54

25、.43 59.09 55.95 53.96 65.27 76.11 97.00 114.93 131.20 139.77 151.68 产量产量115.18 117.40 121.02 121.93 126.21 130.19 133.27 134.33 131.43 133.59 136.00 进口进口0.93 2.93 2.96 6.77 1.93 3.48 4.41 3.94 3.15 5.38 6.00 总供给总供给 170.54 179.42 179.93 182.66 193.41 209.78 234.68 253.20 265.78 278.74 293.68 国内消费合国内消

26、费合 计计 110.50 122.50 125.00 116.50 116.50 112.00 119.00 121.00 125.00 126.00 130.00 出口出口0.94 0.98 0.97 0.89 0.80 0.73 0.75 1.00 1.01 1.05 1.00 期末库存期末库存59.09 55.95 53.96 65.27 76.11 97.04 114.93 131.20 139.77 151.68 162.68 库存库存/ /消耗比消耗比 53.48% 45.67%43.17%56.03%65.33%86.64%96.58%108.43% 111.82 % 120.3

27、8 % 125.14 % 进口占比进口占比 0.84%2.39%2.37%5.81%1.66%3.11%3.71%3.26%2.52% 4.27% 4.62% -15% 5% 25% 45% 65% 85% 105% 125% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 96/9799/0002/0305/0608/0911/1214/1517/18 期末库存（百万吨）库存/消耗比 请仔细阅读尾部的免责声明16 表：全球小麦供需（百万吨）图：全球小麦库消比 资料来源：wind，USDA， 西部证券研发中心 3.3.库存情况如何？库存情况如何？ 3.3 3.3 全球整体库存创新高

28、全球整体库存创新高 20/21 年度，预计全球小麦产量7.66亿吨，同比小幅增产；消费7.47亿吨，预计全球小麦期末库存为3.17亿吨，预计期末库存消费比为 42.4%，连续8年增长。剔除中国后，全球小麦预期库存1.54亿吨，库存消费比24.97%，整体小幅上升。故国际价格走势中性，不具备大 涨基础。 10/1110/1111/1211/1212/1312/1313/1413/1414/1514/1515/1615/1616/1716/1717/1817/1818/1918/1919/2019/2020/21E20/21E 期初库存期初库存201.47 198.93 196.84 176.88

29、 194.89 218.69 245.00 262.79 288.20 283.94 300.91 产量产量647.18 697.04 658.72 714.92 728.07 735.21 756.40 762.88 730.96 764.11 766.03 进口进口131.94 149.32 145.29 158.35 159.07 170.19 179.17 181.04 170.73 184.91 183.73 总供给总供给 980.59 1,045.29 1,000.85 1,050.15 1,082.03 1,124.09 1,180.57 1,206.7 1 1,189.8 9

30、1,232.9 6 1,250.6 7 国内消费合计国内消费合计650.16 654.74 697.08 679.96 697.89 705.38 711.16 739.09 741.98 735.22 747.15 出口出口132.88 157.78 137.36 165.90 164.45 172.84 183.36 182.47 173.61 190.02 187.99 期末库存期末库存198.90 198.89 175.59 193.92 217.58 242.74 262.31 283.69 283.94 300.91 316.79 库存库存/ /消耗比消耗比 30.59%30.38

31、%25.19%28.52%31.18%34.41%36.88%38.38% 38.27% 40.93% 42.40% 剔除（中国）剔除（中国） 139.81 142.94 121.63 128.65 141.47 145.70 147.38 152.49 144.17 149.23 154.11 库存库存/ /消耗比消耗比 （剔除中国（剔除中国）25.91%26.86%21.26%22.83%24.33%24.55%24.89% 24.67% 23.37% 24.50% 24.97% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 96/97 99/00 02/03 05/06 08/

32、09 12/13 15/16 18/19 库存/消耗比（全球）库存/消耗比（剔除中国） CONTENTS 目目 录录 库存情况如何？库存情况如何？ 疫情、洪灾是否有影响？疫情、洪灾是否有影响？ 02 03 01 我国小麦市场政策我国小麦市场政策 04 小麦与玉米价格的联动分析小麦与玉米价格的联动分析 05 全球小麦格局全球小麦格局 06 投资建议投资建议 请仔细阅读尾部的免责声明18 4.4.疫情、洪灾是否有影响？疫情、洪灾是否有影响？ 4.1 4.1 小麦收购量明显下滑，但夏粮小麦生产状态平稳小麦收购量明显下滑，但夏粮小麦生产状态平稳 2020年截至8月5日，我国主产区小麦累计收购4285.

33、7万吨，同比减少938.3万吨。相较往年同期，主产区小麦收购出现了进度“偏慢”、 入库“偏少”的情况。原因分析：一购销不畅，农户惜售。原因分析：一购销不畅，农户惜售。6月中旬以来，江淮地区降雨较多，对新粮购销造成一定影响。同时，同时，由于疫情 等影响，经济和消费受到很大冲击，部分小麦作为口粮留存；且随着玉米价格一路上涨，部分饲料企业有将小麦替代玉米的意愿。二我国小二我国小 麦实行托市价，麦实行托市价，当前价格高于政府托市价格，市场自身消化量增加。 2020年以来，新冠疫情和南方汛期洪灾接连到来，外部因素对国内口粮生产是否有影响？国家统计局公布的全国夏粮生产数据显示，2020 年全国夏粮总产量1

34、4281万吨比2019年增加120.8万吨，增长0.9%。其中小麦产量13168万吨，比2019年增加75.6万吨，增长0.6%；小 麦单位面积产量5798.0公斤/公顷，比2019年增加101.9公斤/公顷，增长1.8%。2020年6月以来，南方汛期洪灾接连到来，形势严峻。洪 涝灾害对粮食生产危害较大，但影响主要集中在长江流域一条线形式，且主要集中在水稻品种，整体夏粮生产情况平稳。 因此在小麦整体库存偏高情况下，国内小麦价格不具备大涨基础。 图：2020年我国小麦收购量明显下滑 资料来源：国家粮食和物资储备局，中国小麦网，西部证券研发中心 注: 2020年数据截至2020.8.5 1800

35、2000 2200 2400 2600 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 小麦最低收购价（元/吨）小麦现货均价（元/吨） 图：小麦最低收购价与现货价走势 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2000020 收购量(万吨）yoy CONTENTS 目目 录录 库存情况如何？库存情况如何？ 疫情、洪灾是否有影响？疫情

36、、洪灾是否有影响？ 02 03 01 我国小麦市场政策我国小麦市场政策 04 小麦与玉米价格的联动分析小麦与玉米价格的联动分析 05 全球小麦格局全球小麦格局 06 投资建议投资建议 请仔细阅读尾部的免责声明20 5.5. 小麦与玉米的联动分析小麦与玉米的联动分析 5.1 5.1 小麦的消费结构小麦的消费结构 从消费结构上看，我国小麦主要用于食用消费，2019/2020年度食用消费占比约 75%（其中面粉、次粉、麸皮占比分别为56%、3.7%、 15%）、饲用消费、工业消费、种用消费分别占比 13%、7.5%和 5%。 食用消费基本稳定食用消费基本稳定。1998-2005年因小麦种植面积的减少

37、，人均小麦消费一度下降；2006年至今随着小麦种植面积回升稳定，我国人均小麦 消费量基本稳定在95千克/年水平。 资料来源：国家粮油信息中心，国家统计局，西部证券研发中心 图：我国人均小麦消费量基本稳定图：我国小麦消费结构 0 20 40 60 80 100 120 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 人均小麦消费量（千克/年） 75% 13% 7%5% 食用消费饲料及损耗工业种用 请仔细阅读尾部的免责声明21 5.5. 小麦与玉米的联动分析小麦与玉米的联动分析 5.2 5.2 饲用消费中玉米、小麦的替代关系饲

38、用消费中玉米、小麦的替代关系 玉米是饲料添加中最主要的能量供给者，但当小麦/玉米比值到一定水平时，小麦的替代作用就会出现。正常情况下，当二者价差在150元/吨 以内时，小麦可以大量替代玉米生产乳猪饲料;当价差在100元/吨以内时，可以大量替代玉米生产普通猪料。截至到2020年7月，小麦现货均 价为2352元/吨，玉米现货均价2255元/吨，价差在100元/吨左右，所以小麦对玉米的饲用消费替代已经效应，未来在玉米价格持续看涨、小 麦具备托市价支撑情况下，预计小麦价格亦有望上行。 资料来源：wind，中国饲料行业信息网，西部证券研发中心 图：玉米价格上涨背景下，小麦饲用替代需求提升 干物 质 粗蛋

39、 白 猪代 谢能 Kcal/ kg 禽代 谢能 Kcal/ kg 总磷 % 赖氨 酸% 蛋氨 酸% 苏氨 酸% 亚油 酸% 玉米868.73210 3240 0.27 0.24 0.180.32.2 小麦8713.9 3159 3040 0.410.30.25 0.33 0.59 优点 粗蛋白含量高,可节省饲料中昂贵的蛋白原料费用；氨基 酸和矿物质等含量较高。 缺点 小麦能量值低于玉米，且含有较多抗营养因子，导致淀粉 粘性增大，阻止营养物质消化吸收。此外，亚油酸含量低。 图：小麦替代玉米饲用消费的优缺点 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2600 2800 2009/

40、01 2010/06 2011/11 2013/04 2014/09 2016/02 2017/07 2018/12 2020/05 小麦现货均价（元/吨） 玉米现货均价（元/吨） 图：小麦、玉米饲料消费变动 0 5 10 15 20 25 30 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 10/1112/1314/1516/1718/1920/21E 玉米饲料消费（百万吨） 小麦饲料消费（百万吨）-右轴 CONTENTS 目目 录录 库存情况如何？库存情况如何？ 疫情、洪灾是否有影响？疫情、洪灾是否有影响？ 02 03 01 我国小麦市场政策我国小麦市场政策 04 小

41、麦与玉米价格的联动分析小麦与玉米价格的联动分析 05 全球小麦格局全球小麦格局 06 投资建议投资建议 请仔细阅读尾部的免责声明23 6.6. 投资建议投资建议 6.1 6.1 苏垦农发（苏垦农发（601952.SH601952.SH） 公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势，涵盖农作物种植、良种育繁、农产品加工销售及农业社会化服务等业务的全产业链规模化 国有大型农业企业。主营业务为稻麦种植、种子生产、大米和食用植物油加工及其产品销售、农资贸易。2019年公司承包农垦集团的自主 经营用地96.4万亩，土地流转面积约20.03万亩，合计约116.43万亩。 短期受益粮价上涨。公司业绩整体业绩

42、较为稳定，2020年上半年公司农产品连续丰收，且水稻、大米、食用油等主要产品销量均有明显增 长，带动公司归母净利润同比增37.9%。在粮价上涨预期下，公司主营业务有望充分受益。 长期受益土地流转改革深化，公司规模有望进一步扩张。在中央坚持把做好“三农”工作作为重中之重，继续深化土地制度改革背景下， 公司作为国内土地流转领军企业，生产规模有望进一步扩张，规模效益凸显。 资料来源：wind，西部证券研发中心 图：2020H1公司营收同比增长近32%图： 2020H1公司归母净利润同比增长近38% -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.

43、00 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2001820192020H1 营业总收入(亿元)yoy(%) -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 0 1 2 3 4 5 6 7 2001820192020H1 归母净利润yoy(%) 请仔细阅读尾部的免责声明 7.7.风险提示风险提示 24 价格波动风险：价格波动风险：农产品价格波动会影响种植户积极性，从而影响种业公司利润。若农产品价格上涨不及预期或大幅下跌，则对种 业公司利润造成影响。 转基因政策风险：

44、转基因政策风险：转基因玉米（转植酸酶）及大豆安全证书获批事件并非首次，2008年已经品种或安全证书，但后期品种审定一 直未通过，故有推广不及预期风险 种业政策变化风险。种业政策变化风险。种业是促进农业长期稳定发展、保障国家粮食安全的根本，属于国家战略性、基础性的核心产业。国家对农 业大力支持且产业政策呈现出一定的连续性，如果政策发生调整，则可能对公司产生一定的影响。 自然灾害风险。自然灾害风险。种子生产对气候条件的敏感度较高，易受异常高（低）温、旱、涝、冰雹、霜冻等自然灾害及病虫害的影响。若 在制种关键时期遭遇上述严重自然灾害，或重大突发性病虫害，将直接影响种子的产量和质量。 请仔细阅读尾部的

45、免责声明 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使 用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报 告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以 其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解

46、。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断， 该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证 券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根 据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所 含信息可

47、在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本 报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投 资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨 询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后

48、相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相 关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本 报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所 用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS

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