1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观专题报告宏观专题报告 2020 年年 08 月月 24 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 迎接全球和中国经济复苏几个重 要的证据2020.08.16 直接融资大时代到来了吗？ 2020.08.14 经济复苏： 衰竭还是持续？兼议我 们处在经济周期的哪个阶段 2020.08.09 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email: 涨价的
2、粮食，会是下一个“口罩”吗？涨价的粮食，会是下一个“口罩”吗？ Table_Summary 投资要点：投资要点： 近期国内粮食价格出现较大幅度上涨，与此同时，中央频频就餐饮浪费问题 作出重要指示，我们该如何解读“节约粮食”的指示？结合涨价，是否说明 我国粮食供给出现危机？粮食会继续涨价，成为下一个“口罩”吗？ 节约粮食， 是粮食不够吃了节约粮食， 是粮食不够吃了吗？吗？近年来我国粮食连年丰收，18 年人均粮食占 有量达 472 公斤，显著高于 400 公斤的国际粮食安全标准线。粮食储备也充 足无忧，三大主粮的库存消费比均远高于联合国粮农组织的安全水平。从三 大主粮看，小麦产量持续高于消费量，稻
3、谷也已实现产消紧平衡，玉米虽有 产出缺口，但整体缺口率并不高，可以通过国内库存补足。综合来看，我国 现阶段主粮基本实现供需平衡，库存也相对充足，无需产生恐慌情绪，但特 殊环境下，立足国内粮食安全、坚持底线思维非常重要。 价格上涨，是国际粮价推动的吗？价格上涨，是国际粮价推动的吗？今年以来国际多种粮食价格出现不同程度 上涨。极端天气影响生产，出口限制引爆价格。极端天气影响生产，出口限制引爆价格。究其原因，厄尔尼诺带来的 极端天气以及蝗虫灾害等，本就对重要粮食出口国的生产造成了一定冲击。 而疫情蔓延下部分出口国家，如俄罗斯、越南禁止或限制粮食出口的政策， 明显放大了市场对粮食供给不足的担忧，最终推
4、动了 3 月以来多种国际粮食 价格的快速上涨。除供需影响外，美元指数的趋势性走弱，也在一定程度上 支撑了国际粮食价格。主粮对外依赖较主粮对外依赖较少，国际涨价并非主因。少，国际涨价并非主因。但实际上， 我国三大主粮的对外依赖度较低，加上受国家政策的较大影响，与国际价格 联动性均较弱，仅有大豆的国内外价格走势较为一致。因而除少数品种外， 国际粮价上涨并非本轮涨价主因。 本轮普涨，谁才是主因？本轮普涨，谁才是主因？本轮粮价上涨要从玉米说起。供给改革形成缺口，供给改革形成缺口， 近年玉米稳步上涨。近年玉米稳步上涨。16 年玉米开启供给侧改革，临储政策正式取消，此后产 量整体较为稳定。但消费的迅速增长
5、使得玉米出现产需缺口，并逐步去化库 存。因此 17 年以来玉米价格呈现趋势性上行。养殖回暖需求增加，国储出养殖回暖需求增加，国储出 清放大缺口。清放大缺口。而今年以来的加速上行主要由什么因素造成的？从需求端看， 玉米消费中饲用消费占比最大，今年我国逐渐从非洲猪瘟的冲击中恢复，饲 用消费料将增加，但受草地贪夜蛾、天气、大豆补贴等影响玉米产量难有大 增，因而产需缺口预计进一步扩大。而今年是国储库存出清年，对此后玉米 的产消缺口扩大为供需缺口的担忧，明显加剧了市场抢粮、惜售情绪。因而 今年以来临储拍卖持续保持高成交率和高溢价，而这也反过来继续提振市场 看涨信心，推动玉米现货价格持续上涨。惜售看涨情绪
6、升温，玉米带动粮价惜售看涨情绪升温，玉米带动粮价 普涨普涨。小麦、稻谷现货价出现上涨则主要受到玉米价格高企的带动。一方面， 随着玉米和小麦、稻谷价差减小，对小麦、稻谷的替代性需求上升，带动价 格走高。另一方面，新冠疫情、全球极端气候、复杂国际环境等因素，共同 导致了对粮食安全问题的担忧升温，加上玉米市场的持续“火爆” ，农民整体 的惜售情绪强烈，市场难以形成有效供给，无疑进一步推升粮价。 玉米短期或现回调，粮价难改高位态势。玉米短期或现回调，粮价难改高位态势。短期来看，供需矛盾缓解下国内玉 米价格或出现短期回调，但难改高位态势。但我国实际玉米产需缺口仍未得 到扭转，未来库存去化、养殖产能持续恢
7、复下，玉米中长期价格仍有支撑。 小麦、稻谷尽管供需较为宽松，但在玉米价格的带动下，预计未来价格也难 有下跌。此外，为应对疫情冲击，今年我国信贷扩张速度明显加快，明年或 将面临因货币超发而引发的粮食价格， 乃至整体商品价格上涨的再通胀过程。 宏观研究宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 节约粮食，是粮食不够吃了吗? . 5 2. 价格上涨，是国际粮价推动的吗？ . 6 2.1 极端天气影响生产，出口限制引爆价格 . 6 2.2 主粮对外依赖较少，国际涨价并非主因 . 8 3. 本轮普涨，谁才是主因？ . 9 3.1 供给改革形成缺口，近年玉米稳步上涨 . 9
8、 3.2 养殖回暖需求增加，国储出清放大缺口 . 11 3.3 惜售看涨情绪升温，玉米带动粮价普涨 . 12 4. 玉米短期或现回调，粮价难改高位态势. 13 rQtQtOrMoMqRsOqNvNvMoN6MbPbRmOnNsQmMkPqQuMjMoMmR7NmMvNuOmPyRNZrNoR 宏观研究宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 我国每年粮食产量（亿吨） . 5 图 2 我国人均粮食占有量及国际粮食安全标准（公斤） . 5 图 3 主要粮食的国内消费量占比 . 5 图 4 小麦产量及产消量之差（百万吨） . 5 图 5 大米产量及产消量之差（百
9、万吨） . 6 图 6 玉米产量及产消量之差（百万吨） . 6 图 7 CBOT 稻谷收盘价（美元/英担） . 6 图 8 CBOT 玉米收盘价（美分/蒲式耳） . 6 图 9 泰国大米和越南大米报价（美元/吨）. 7 图 10 澳大利亚小麦进口金额（千万美元） . 7 图 11 沙漠蝗虫爆发主要区域 . 7 图 12 19/20 年度全球大米出口结构 . 8 图 13 19/20 年度全球小麦出口结构 . 8 图 14 CBOT 大豆、小麦收盘价与美元指数 . 8 图 15 我国主要粮食进口占总消费量比重（%） . 9 图 16 国内外小麦价格对比 . 9 图 17 国内外大豆价格对比 .
10、9 图 18 辽宁玉米临储收购价与出库价（元/吨） . 10 图 19 我国玉米临储收购量（万吨） . 10 图 20 玉米播种面积及年产量 . 10 图 21 玉米消费量及供需缺口（百万吨） . 10 图 22 玉米现货平均价及库消比 . 11 图 23 19/20 年度国内玉米消费结构 . 11 图 24 生猪存量和出栏同比增速（%） . 11 图 25 草地贪夜蛾在我国的适应性分布预测 . 12 图 26 19 年与 20 年临储玉米拍卖成交率（%） . 12 图 27 20 年玉米临储拍卖成交价与现货价（元/吨） . 12 图 28 小麦与玉米现货价（元/吨） . 13 图 29 夏收
11、小麦产量及同比增速 . 13 图 30 小麦原粮平均收购价同比（%） . 13 宏观研究宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 31 粮食 CPI 当月同比与玉米价格同比（%） . 14 图 32 猪粮比价与猪肉价格相关性 . 14 图 33 我国粮食 CPI、CI 和 M2 同比（%） . 15 表目录表目录 表 1 粮食价格主要调控政策 . 14 宏观研究宏观专题报告 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 近期国内粮食价格出现较大幅度上涨，3 月以来玉米价格涨幅超 20%，小麦价格也 自 6 月开始上行，6 月粮食 CPI 同比上行至 1.57%，为 17 年
12、11 月以来新高。与此同 时，中央频频就餐饮浪费问题作出重要指示，指出要“坚决制止餐饮浪费行为，切实培 养节约习惯” 。我们该如何解读“节约粮食”的指示？结合涨价，是否说明我国粮食供 给出现危机？接下来粮食会继续涨价，成为下一个“口罩”吗？本篇报告将一一作出解 答。 1. 节约粮食节约粮食，是粮食不够吃了吗是粮食不够吃了吗? 我国我国粮食连年丰收粮食连年丰收，库存储备充足，库存储备充足。近年来我国粮食连年丰收，15 年起基本保持 在年产 6.6 亿吨以上水平，19 年产量 6.64 亿吨，再创历史新高。从人均粮食占有量看， 08 年我国占有量跨过人均 400 公斤的国际粮食安全标准线，此后一直
13、维持线上，18 年 人均占有量达到 472 公斤。除产量外，粮食储备也充足无忧，三大主粮的库存消费比均 远高于联合国粮农组织提出的 17%-18%安全水平，尤其是两大口粮，小麦和稻谷库存 基本相当于一年的国内消费量。 图图1 我国每年我国每年粮食产量粮食产量（亿吨）（亿吨） 0 1 2 3 4 5 6 7 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图2 我国我国人均粮食占有量人均粮食占有量及国际粮食安全标准及国际粮食安全标准（公斤）（公斤） 0 100 200 300 400 5
14、00 600 060708095161718 人均粮食占有量标准线 资料来源：Wind，海通证券研究所 三大主粮占整体消费量超八成，三大主粮占整体消费量超八成，其中其中小麦产量持续高于消费量小麦产量持续高于消费量。小麦、稻谷和玉米 是我国三大主粮，其中玉米消费量约占 40%，稻谷和小麦合计占到 43%。首先，14 年 以来，我国小麦产量持续高于国内消费量。根据 USDA 数据，19/20 年我国小麦产量约 为 1.34 亿吨，较前一年度继续增长 1.6%，比同年消费量高出 760 万吨。 图图3 主要粮食的国内消费量占比主要粮食的国内消费量占比 玉米 40% 稻谷 28%
15、 小麦 15% 大豆 15% 大麦、高粱 2% 资料来源：Wind，海通证券研究所，大麦、高粱为 17 年数据，其他均为 19 年 图图4 小麦小麦产量及产消产量及产消量之差量之差（百万百万吨）吨） -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 50 70 90 110 130 150 08/0910/1112/1314/1516/1718/1920/21 小麦产量产量-消费量（右轴） 资料来源：Wind，USDA，海通证券研究所，20/21 年为 20 年 8 月预测值 稻谷稻谷已已实现产消紧平衡，玉米产出缺口率实现产消紧平衡，玉米产出缺口率也不也不高高。而尽管作为口粮我国大米的消费
16、宏观研究宏观专题报告 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 量很大，但受益于技术水平的提升，16 年以来大米也已不存在产消缺口。19/20 年度大 米产量有所下滑至 1.47 亿吨，但仍超出消费量 170 万吨。最后来看玉米，玉米的产量 连续三年保持在 2.6 亿吨左右，根据 USDA 的预测，20/21 年度产量也能达到 2.6 亿。 由于消费量的持续增长，我国玉米 17/18 年开始出现产出缺口，但整体缺口率（5%）并 不高。近年来这部分缺口主要通过国内玉米库存可以补足。 图图5 大米产量及产消量之差大米产量及产消量之差（百万百万吨）吨） -10 -5 0 5 10 15 20 10
17、0 110 120 130 140 150 160 08/0910/1112/1314/1516/1718/1920/21 大米产量产量-消费量（右轴） 资料来源：Wind，USDA，海通证券研究所，20/21 年为 20 年 8 月预测值 图图6 玉玉米米产量及产消产量及产消量之差量之差（百万百万吨）吨） -20 -10 0 10 20 30 40 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 08/0910/1112/1314/1516/1718/1920/21 玉米产量产量-消费量（右轴） 资料来源：Wind，USDA，海通证券研究所，20/21 年为 2
18、0 年 8 月预测值 粮食供给整体无忧，粮食供给整体无忧，特殊时期特殊时期需坚持需坚持底线思维。底线思维。综合来看，我国现阶段主粮基本实 现供需平衡，库存也相对充足，无需产生恐慌情绪，政府提倡节约粮食体现的是底线思 维。而而在在当前当前全球全球疫情影响延续、极端气候多发，加上中美关系紧张的背景下，疫情影响延续、极端气候多发，加上中美关系紧张的背景下，立足国立足国 内粮食安全、坚持底线思维内粮食安全、坚持底线思维非常非常重要。重要。 那么在我国主粮供给尚且充足的背景下， 为什么今年以来主要粮食价格普遍出现上 行？ 2. 价格上涨，是国际粮价价格上涨，是国际粮价推推动的动的吗？吗？ 2.1 极端天
19、气影响生产极端天气影响生产，出口限制，出口限制引引爆价格爆价格 今年以来国际今年以来国际多种多种粮食价格粮食价格出现不同程度上涨。出现不同程度上涨。19 年底开始，CBOT 稻谷价格持 续上行， 并从今年 3 月开始明显提速； CBOT 玉米收盘价自 4 月下旬以来也趋势性上行， 4 月 28 日-7 月 8 日期间上涨了 16.5%；小麦价格则在 3 月出现跃升，在 3 月 16 日后 的 10 天内收盘价涨幅高达 16%。 图图7 CBOT 稻谷收盘价（美元稻谷收盘价（美元/英担）英担） 10 12 14 16 18 20 22 19/0519/0719/0919/1120/0120/03
20、20/0520/07 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图8 CBOT 玉米收盘价（玉米收盘价（美分美分/蒲式耳蒲式耳） 290 300 310 320 330 340 350 360 20/0420/0520/0620/07 资料来源：Wind，海通证券研究所 厄尔尼诺席卷全球， 重要产厄尔尼诺席卷全球， 重要产粮粮国国供供给给承压承压。 天气一直是影响农产品产量的关键因素。 去年以来厄尔尼诺给全球多地带来了极端天气，如 2 月开始东南亚地区出现严重干旱。 在此影响下，19/20 年度合计出口大米占全球近四成的泰国和越南，在今年成为了稻谷 宏观研究宏观专题报告 7 请务必阅读正文之后的信
21、息披露和法律声明 减产的重灾区。 3 月起两国大米报价快速上行， 分别创下 2014 年和 2013 年以来的新高。 同受厄尔尼诺影响，澳大利亚也遭遇了罕见高温干旱天气。作为小麦的重要出口国，澳 洲小麦种植备受打击，不得已于 19 年启动了近 12 年来首次小麦进口，并延续至今。 图图9 泰国大米和越南大米报价（美元泰国大米和越南大米报价（美元/吨）吨） 300 350 400 450 500 550 600 17/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/07 泰国大米越南大米 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图10 澳大利亚小麦进口金额澳大利亚小麦进口金额
22、（千万美元）（千万美元） 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 15/1216/917/618/318/1219/920/6 资料来源：澳大利亚统计局，海通证券研究所 同为大米出口国，印度、巴基斯坦同为大米出口国，印度、巴基斯坦等等则受到沙漠蝗虫侵袭。则受到沙漠蝗虫侵袭。与东南亚的干旱不同， 在厄尔尼诺等反常气候影响下，阿拉伯半岛迎来了短暂的降雨，但不改沙漠气候，而潮 湿多雨天气促进植被生长，为沙漠蝗虫的快速繁殖创造了必要条件。到今年 1、2 月份， 沙漠蝗虫开始迁移到印度、巴基斯坦一带，对当地的粮食生产，尤其是稻谷造成了严重 打击。 图图11 沙漠蝗
23、虫沙漠蝗虫迁移路径迁移路径 资料来源：FAO，海通证券研究所 虽然极端天气对供给造成虽然极端天气对供给造成影响，但影响，但最终最终“引爆引爆”粮食价格的粮食价格的，是疫是疫情情蔓蔓延延下下多国禁多国禁 止或限制粮食止或限制粮食出口的政策。出口的政策。新冠疫情蔓延至全球后，为优先保证本国粮食供应，粮食出 口国纷纷发布贸易保护政策。小麦第一出口大国俄罗斯（占比 23%）自 4 月起将小麦、 玉米等农产品的出口限额定为 700 万吨；为全球大米出口贡献近 15%的越南自 3 月 24 日起禁止出口各种大米产品；柬埔寨、苏丹、埃及等国也禁止了大米、高粱、豆类等贸 易。小麦、大米等的出口禁令明显放大了市
24、场对粮食供给不足的担忧，从而推动价格上 涨。 宏观研究宏观专题报告 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图12 19/20 年度年度全球大米出口结构全球大米出口结构 印度 26% 泰国 23% 越南 14% 巴基斯坦 8% 美国 6% 其他 23% 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图13 19/20 年度全球小麦出口年度全球小麦出口结构结构 俄罗斯 23% 美国 13% 欧盟 13% 加拿大 12% 其他 39% 资料来源：Wind，海通证券研究所 此外，此外，除受供需影响外，作为大宗商品，国际粮食价格还会受到美元走势的影响。除受供需影响外，作为大宗商品，国际粮食价格还会受到美
25、元走势的影响。 对比历史数据，主要农产品期货价格均与美元指数呈现显著的负相关关系。因而 20 年 3 月以来，美元指数的趋势性下滑，也在一定程度上支撑了国际粮食价格。 图图14 CBOT 大豆、小麦收盘价与美元指数大豆、小麦收盘价与美元指数 50 60 70 80 90 100 110 120 1300 400 800 1200 1600 2000 959799013151719 CBOT大豆（美分/蒲式耳）CBOT小麦（美分/蒲式耳） 美元指数（右，逆） 资料来源：Wind，海通证券研究所 2.2 主粮对外依赖较少，国际涨价并非主因主粮对外依赖较少，国际涨价并非主因 但
26、我国但我国三大主粮进口依赖度低三大主粮进口依赖度低，从结果看从结果看与国际价格联动性较弱与国际价格联动性较弱。实际上，长期以 来稻谷、小麦和玉米进口占国内总消费的比重较低，其中依赖度最高的小麦 19 年进口 量也仅占到 5%，因而整体来看，受到国际粮价的传导作用较小。而且作为我国主要的 传统粮食， 小麦和稻谷的价格受国家政策的影响更为显著， 与国际价格相对缺乏联动性。 宏观研究宏观专题报告 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图15 我国我国主要粮食进口占总消费量比重（主要粮食进口占总消费量比重（%） 0 20 40 60 80 100 0 5 10 15 20 25 30 00 0
27、1 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 小麦玉米稻谷大豆（右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所，均指市场年度 但也需要注意到，但也需要注意到，另一重要农产品大豆，另一重要农产品大豆，由于较高的对外依赖度，由于较高的对外依赖度，国内国内价格与国际价格与国际 价格走势较为一致。价格走势较为一致。00 年以来大豆的进口占比持续上升，19 年已接近 90%。因而国内 大豆价格长期与国际保持较高的正相关性。1 月以来国际大豆价格的上涨在一定程度上 推动了我国大豆价格。此外，中美贸易摩擦也是支撑国内大豆价格的重要因素。 综
28、上综上，除除少数少数易易受到国际粮价拉动受到国际粮价拉动的品种外的品种外，天气、疫情、出口政策天气、疫情、出口政策等共同等共同导致的导致的 国际粮价上涨并非我国本轮价格上升的主因。国际粮价上涨并非我国本轮价格上升的主因。 图图16 国内外国内外小麦小麦价格对比价格对比 1800 2000 2200 2400 2600 2800 300 400 500 600 700 800 900 1000 51617181920 CBOT小麦（美分/蒲式耳） 国内均价（元/吨，右） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图17 国内外大豆价格对比国内外大豆价格对比 800 1000 1
29、200 1400 1600 1800 3000 3400 3800 4200 4600 5000 51617181920 国内均价（元/吨，右） CBOT大豆（美分/蒲式耳） 资料来源：Wind，海通证券研究所 3. 本轮普涨，谁才是主因？本轮普涨，谁才是主因？ 3.1 供给改革供给改革形成形成缺口缺口，近年近年玉米玉米稳步上涨稳步上涨 事实上，事实上，本轮粮价本轮粮价的普遍的普遍上涨得从上涨得从出现确定产消缺口的出现确定产消缺口的玉米说起。玉米说起。在我国，政府政 策通常对农产品的生产和价格产生较大的影响。08 年全球金融危机使得农产品价格暴 跌，为保障农民收益，我国开
30、始实行“临时收储”计划。并且，直到 14 年期间玉米的 临储收购价格一直在持续上调。在政策的托底下，玉米价格屡创新高，带动全国玉米持 续增产，供给明显超过消费，但也导致了库存高企、财政负担加剧的问题。因而在 16 年玉米临储政策正式结束，调整为“市场化收购”加“补贴”的新机制。 宏观研究宏观专题报告 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图18 辽宁玉米临储收购价与出库价（元辽宁玉米临储收购价与出库价（元/吨）吨） 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2600 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/0
31、1 15/01 16/01 辽宁玉米出库价辽宁临储收购价 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图19 我国玉米临储收购量（万吨）我国玉米临储收购量（万吨） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 200820092001320142015 资料来源：Wind，海通证券研究所 玉米产量整体稳定， 但消费增长迅速玉米产量整体稳定， 但消费增长迅速， 形形成成产产需需缺口缺口。 在供给侧改革的背景下， 17/18 年度以来玉米种植面积稳步调减，国内供应量有所下降，近年来基本稳定在 2.6 亿吨左 右。但同期的消费量出现明显增长，由于饲用消费的迅速提
32、升加上深加工产能的释放， 近三年玉米消费量年均复合增速高达 9.7%。近年来玉米持续出现产需缺口，根据农业 农村部的估计，考虑约 600 万吨进口对供给的补充，19/20 年度玉米的供需缺口仍达 1155 万吨。 图图20 玉米播种面积及年产量玉米播种面积及年产量 1.5 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 2.7 2.9 32 34 36 38 40 42 44 46 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21 x 10000 播种面积（百万公顷）产量（亿吨，右） 资料来源：Wind，农业农村部，海通证券研究所，20/21 年为 20 年 8 月预 测值 图图
33、21 玉米消费量及供需缺口（玉米消费量及供需缺口（百万百万吨）吨） 0 50 100 150 200 250 300 -20 -10 0 10 20 30 40 15/1616/1717/1818/1919/2020/21 结余变化量玉米消费量（右轴） 资料来源：Wind，农业农村部，海通证券研究所，20/21 年为 20 年 8 月预 测值 持续持续的的产需缺口下库存显著去化，产需缺口下库存显著去化，17 年以来年以来价格趋势上行。价格趋势上行。由于对进口依赖度不 高，近年来持续的产需缺口主要依靠国内库存补足，因而 16 年开始玉米库存迅速去化， 库消比从 16/17 年的 107%迅速降低
34、至 19/20 年的 47%，20/21 年预计进一步下行至 31.5%。相对稳定的产量、不断扩张的需求以及逐步去化的库存，使得玉米价格始终处 于上涨通道中，截至 19 年末现货价达 1919 元/吨，较 17 年最低点上涨了 21%。 宏观研究宏观专题报告 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图22 玉米现货玉米现货平均平均价价及及库库消比消比 0 20 40 60 80 100 120 140 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2600 2800 09/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/
35、0118/0119/0120/01 玉米现货价（元/吨）年末库存/消费量（%,右） 08年推出临时收储政策， 此后收购价连续上调 15年首次下调 收购价；16年 取消临储政策 供给侧改革， 库存逐步去化 资料来源：Wind，海通证券研究所 3.2 养殖回暖需求增加养殖回暖需求增加，国储出清放大缺口国储出清放大缺口 但今年以来玉米价格上行的斜率明显变大，又是受到生产、消费或其他什么因素的 影响呢？ 首先，首先，需求端需求端玉米饲用消费玉米饲用消费量量有望有望继续继续增长增长。从需求端看，我国玉米消费中饲用消 费占比最大，19/20 年度占比约 65.6%。今年我国逐渐从非洲猪瘟的冲击中恢复，生猪
36、 存栏同比自 19 年 9 月的-28.5%回升至 20 年 6 月的-2.2%。 再加上市场上单头饲喂量的 普遍增长，随着下半年生猪存栏的进一步回升，全年玉米消费预计将继续增长。 图图23 19/20 年度年度国内国内玉米玉米消费消费结构结构 饲用消费量, 65.6% 食用消费量, 3.6% 工业消费量, 30.9% 资料来源：Wind，海通证券研究所，为 20 年 8 月估计值 图图24 生猪存量和出栏同比增速（生猪存量和出栏同比增速（%） -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 18/0618/1019/0219/0619/1020/0220/06 生猪存栏同比生猪
37、出栏同比 资料来源：Wind，海通证券研究所 其次，受草地贪夜蛾、天气其次，受草地贪夜蛾、天气、大豆补贴、大豆补贴等影响等影响产量难有大增产量难有大增。19 年初我国境内首 次发现玉米型草地贪夜蛾入侵，研究表明草地贪夜蛾在我国的发生边界最北可到辽宁、 黑龙江省等东北玉米重地。根据农业部的测算，20 年贪夜蛾威胁区域占玉米种植区域 的 50%以上，全年蛾害发生面积或达 1 亿亩左右。此外，补贴政策向大豆的倾斜以及 今年春天的低温多雨天气，均指向全年玉米产量易降难增。由由此此，随着消费量的增长，随着消费量的增长， 产产需需缺口缺口预计将预计将进一步扩大。进一步扩大。 宏观研究宏观专题报告 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图25 草地贪夜蛾在我国的适应性分布预测草地贪夜蛾在我国的适应性分布预测 资料来源：中国热带农业科学院，海通证券研究所 而而今年今年国家国家临储玉米临储玉米库存即将库存即将拍卖出清，更是使得惜售情绪升温拍卖出清，更是使得惜售情绪升温，进一步放大供需，进一步放大供需 缺口缺口。过去几年，临储玉米的拍卖在很大程度上补充了市场缺口，支撑玉米整体维持供 需紧平衡。但临储库存是有限的，16 年玉米国储库存量约 2.36 亿吨，到 19 年底已降 至 5600 万吨左右。根据往年拍卖情况，今
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