1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 30 公司研究|可选消费|媒体 证券研究报告 新媒股份新媒股份(300770)公司首次覆盖公司首次覆盖 报告报告 2020 年 08 月 23 日 优质国有新媒体运营商，高成长高壁垒，尽享大屏发展红利优质国有新媒体运营商，高成长高壁垒，尽享大屏发展红利 新媒股份（新媒股份（300770）首次覆盖报告）首次覆盖报告 报告要点：报告要点： 领先的国有领先的国有新媒体业务运营商新媒体业务运营商 新媒股份是全国领先的国有 IPTV 与互联网电视为主要业务的新媒体运营 商。 公司前身新媒体有限成立于 2010 年， 由广东广播电视台的新媒体中心 改制成立，公司
2、控股股东和实际控制人为广东广播电视台。 5G 商用下大屏生态价值凸显，商用下大屏生态价值凸显，IPTV/OTT 快速发展快速发展 我国大屏生态由有线电视、 IPTV 及 OTT 三者共同构成。 有线电视与 IPTV 在行业内是直接竞争关系。而 OTT 主要提供视频点播、增值服务以及应用 服务，促成了大屏端增量市场，构成补充关系。截止到 2019 年底，OTT 终 端激活总规模达到 2.6 亿台，IPTV 用户规模 2.99 亿，有线电视用户 2.12 亿。同时在 5G 商用背景下，大屏生态价值越发重要。 新媒新媒 IPTV&OTT 业务双引擎驱动，业务双引擎驱动，具备稀缺牌照具备稀缺牌照优势优
3、势，发展，发展潜力大潜力大 （1）IPTV:新媒是广东省唯一的省级 IPTV 播控分平台运营方。IPTV 业务 根植于广东省，经济发达，人口规模大，宽带用户多。目前广东基础业务 IPTV 渗透率在 47%左右，低于全国 65%的平均水平，短期看还约 700 万 的用户增量红利， 超 3 亿的年收入增量。 增值业务省内付费转化率仅为 7%- 8%，中期有望达到 15%，月 APPU 目前不足 10 元，提升潜力大。2019 年 公司发力省外专网业务，目前已经覆盖全国 11 个省市，省外以超过 2.6 亿 的用户（不含广东）为基础，具有较大想象空间。 （2）OTT:公司凭借稀缺牌照占据有利地位，主
4、要产品为云视听极光、云视 听 MoreTV、云视听悦厅 TV 和云视听小电视，国内前 6 视频类 OTT 产品 公司占据 3 席，优势突出。7 月云视听极光月活已经突破 8258 万，云视听 小电视 1916 万、云视听 More TV 717 万，三者合计 1.09 亿，以长视频网 站 15%月活付费率计算，不考虑 OTT 产品月活持续增长，潜在付费用户规 模超过 1600 万，付费用户提升空间超过 8 倍。同时 OTT 广告价值也有待 充分挖掘。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 预计 2020-2022 年公司实现营业收入 13.81/17.94/22.87 亿元， 实现归母净 利润
5、 5.82/7.28/9.24 亿，EPS 2.52/3.15/4.00 元，对应 PE45x/36x/28x，首 次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示 省外业务拓展不及预期，合作方变动风险、运营商 IPTV 政策调整风险 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 643.16 996.00 1380.93 1794.68 2287.84 收入同比（%） 44.22 54.86 38.65 29.96 27.48 归母净利润(百万元) 205.20 395.68 581.98 728.93 923.88 归母
6、净利润同比(%) 86.86 92.83 47.08 25.25 26.74 ROE（%） 28.84 18.12 21.96 21.57 21.47 每股收益（元） 0.89 1.71 2.52 3.15 4.00 市盈率(P/E) 127.24 65.99 44.86 35.82 28.26 资料来源：Wind,国元证券研究中心 增持增持|首次推荐首次推荐 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 227.58 / 83.16 A 股流通股（百万股） ： 141.53 A 股总股本（百万股） ： 231.06 流通市值（百万元） ： 15993.12 总市值（百万元） ： 26109.57
7、 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 -1866 邮箱 -7% 44% 94% 144% 195% 8/2011/192/185/198/18 新媒股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 30 目 录 1、公司介绍：领先的国有新媒体业务运营商 . 4 2、IPTV、OTT 行业：5G 商用下大屏生态价值凸显，IPTV/OTT 快速发展 . 5 2.1 IPTV 行业：用户规模接近 3 亿，运营商大屏生态重要入口 . 6 2.2 互联网电视行业：会员和广告收入保持高
8、增长 . 12 3、财务分析： 盈利能力突出，成长性优越 . 16 4、公司业务：IPTV&OTT 业务双引擎驱动，潜力巨大 . 21 4.1 IPTV 业务：广东省内垄断优势，渗透率和 ARPU 值提升空间较大；省外业 务打开未来想象空间 . 21 4.2 互联网电视业务：牌照优势下合作关系稳固，不断拓展新赛道 . 23 5、投资建议 . 28 6、风险提示 . 28 图表目录 图 1：公司发展历程 . 4 图 2：公司股权结构（截至 2020 年 3 月 31 日） . 4 图 3：我国 IPTV 行业发展历程 . 7 图 4：IPTV 产业链 . 8 图 5：IPTV 行业运行模式 .
9、9 图 6：2015-2019 我国 IPTV 用户数量（亿户）及同比增速 . 10 图 7：2019Q1-2020 2 月我国 IPTV 用户数量（万户）及对于固定宽带渗透率 . 10 图 8：2018 年 5 月各省 IPTV 用户数量 . 10 图 9：各省 IPTV 用户渗透率对比（2018 年 5 月） . 11 图 10：2019 年底三大运营商电视业务的用户占比情况 . 12 图 11：互联网电视行业运行模式 . 13 图 12：我国互联网电视行业发展历程 . 14 图 13：OTT 激活量及增速 . 15 图 14：2017-2019 大屏会员规模及收入 . 15 图 15：2
10、017-2019OTT 广告运营收入 . 15 图 16：2014-2020Q1 公司营业收入及增速 . 16 图 17：2018Q1-2020Q1 公司季度收入（亿元） . 16 图 18：2019 年公司业务收入结构 . 16 图 19：2016-2019 年全国专网、互联网电视收入占比 . 16 图 20：公司全国专网业务收入（百万）及增速 . 17 图 21：公司 IPTV 基础业务和增值业务收入占比 . 17 图 22：IPTV 基础业务收入（百万）及增速 . 17 图 23：IPTV 增值业务收入（百万）及增速 . 17 图 24：公司互联网电视业务收入（百万）及增速 . 18 o
11、PoNsPmRtRnMsOrMxPvMsRaQ9RaQoMmMsQnNeRrRvNiNpNqNbRqQzRuOnQqQNZoNrN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 30 图 25：公司互联网电视业务构成 . 18 图 26：互联网电视产品运营业务收入（百万）及增速 . 18 图 27：2016-2019 公司毛利率变动情况 . 19 图 28：2018 年公司 IPTV 业务主营业务成本构成 . 19 图 29：2018 年公司互联网电视业务营业成本构成 . 19 图 30：2016 年-2020Q1 公司期间费用率变化情况 . 20 图 31：2016 年-2020Q1 公司归母净
12、利润（亿元）及增速 . 20 图 32：2016 年-2020Q1 销售毛利率及净利率 . 20 图 33：公司 IPTV 业务运行模式 . 21 图 34：广东省 IPTV 用户数（万户）及渗透率 . 22 图 35：全国 IPTV 用户数（万户）及渗透率 . 22 图 36：广东省电信运营商 IPTV 基础业务用户数（万户） . 22 图 37：公司 IPTV 增值业务/IPTV 收入比重 . 23 图 38：公司互联网电视业务模式 . 24 图 39：公司云视听系列产品累计激活用户数（万户） . 25 图 40：云视听极光界面图 . 26 表 1 ：有线电视、IPTV 及 OTT 对比
13、. 5 表 2 ：IPTV 相关牌照及持有方情况. 9 表 3 ：互联网电视内容服务牌照、互联网电视集成服务牌照及相关运营主体13 表 4 ：牌照方与内容平台的合作格局 . 24 表 5 ：2020 年 7 月互联网电视月活跃用户数 . 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 30 1、公司介绍：、公司介绍：领先的国有领先的国有新媒体业务运营商新媒体业务运营商 新媒股份是全国领先的以新媒股份是全国领先的以 IPTV 与互联网电视（与互联网电视（OTT）为主要业务的新媒体运营）为主要业务的新媒体运营 商。商。公司前身新媒体有限成立于 2010 年，由广东广播电视台的新媒体中心改制成 立，
14、公司控股股东和实际控制人广东广播电视台拥有广电总局颁发的 IPTV、互联 网电视等新媒体业务牌照。经广东广播电视台授权，公司独家运营与广东 IPTV 集 成播控服务、互联网电视集成服务、互联网电视内容服务配套的经营性业务。 图图 1：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：招股说明书，国元证券研究中心 股权结构方面，股权结构方面，截至 2020 年 3 月 31 日，公司控股股东、实际控制人广东广播电视 台持有发行人 25.6%股份，通过广东南方广播影视传媒集团有限公司间接持股 11.24%， 通过台技术中心间接持股 1.90%， 合集控制发行人 38.74%股份。 其余大股 东东方邦信创业投资
15、有限公司（持股 9.75%） 、横琴红土融耀（持股 6.04%） 、福州 达华智能（持股 4.38%） 、东方邦信资本管理有限公司（持股 3.64%） 、广州哲融（持 股 2.08%） 、广州依万达（持股 2.03%） 。 图图 2：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至 2020 年年 3 月月 31 日）日） 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 公司前身新媒体有 限，由广东传媒广 东传媒控股公司设 立 20102010 20122012 广东传媒集团独家 授权新媒体有限经 营广东IPTV业务 20132013 广东IPTV集成播 控分平台投入运 营 7月，广东IPTV集成播控分 平台通过
16、广电总局验收 20152015 20162016 2月，广东广播电视台授权 新媒体有限运营互联网电视 业务 12月，广东IPTV集成播控分 平台通过广电总局验收 10月，广东广播电视台独 家授权南方新媒体运营广 东IPTV业务 6月，新媒体有限整体变更 为南方新媒体股份有限公 司 12月，收购主要运营电视 自由行业务的南方网络 20172017 通过控股子公司南广影视开 展省外专网传播视听节目服 务 20192019 4月，深交所创业板上市 20182018 4月，与哔哩哔哩合作 运营的云视听小电视 上线运营 9月，与广东移动合 作的IPTV增值业务正 式上线 20202020 4月，拟认购触
17、电传媒 约10.72%股权 3月，战略投资博华超 高清公司 2月，获得网易电竞全 国电视大屏端代理权。 10月，与科大讯飞签署战略 合作，基于“电视+客厅” 智慧家庭业务生态开展深度 合作 1月，与虎牙电竞合作 推出“云视听虎电竞” 11 月 ， 受 让 圣 剑 网 络 10.00%的股权 广东南方新媒体股份有限公司 广东广播电视台集团公司东方邦信创投横琴红土达华智能省网公司东方邦信资本哲融投资依万达公司台技术中心 25.60%11.24%9.75%6.04%4.38%3.74%3.64%2.08%2.03%1.90% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 30 2、IPTV、OTT 行业
18、：行业：5G 商用下商用下大屏生态价值凸显，大屏生态价值凸显， IPTV/OTT 快速发展快速发展 我国大屏生态我国大屏生态由由有线电视、有线电视、IPTV 及及 OTT 三者共同构成三者共同构成。其中，由于主要业务形 态都包括电视直播及点播内容，有线电视与 IPTV 在行业内是直接竞争关系。而 OTT 以新媒体模式丰富了电视大屏的内容和服务，主要提供视频点播、增值服务以 及应用服务，促成了大屏端增量市场。截止到 2019 年底，中国彩电保有量达 5.9 亿，其中智能电视规模近半，渗透 59%的中国家庭，触达用户规模达 6.3 亿。OTT 终端（智能电视+OTT 盒子）激活总规模达到 2.6
19、亿台。IPTV 用户规模 2.99 亿， 有线电视用户 2.12 亿。 表表 1 ：有线电视、有线电视、IPTV 及及 OTT 对比对比 项目项目 有线电视有线电视 IPTVIPTV OTTOTT 传输网络 有线电缆 受管控的 IPTV 专网 公共互联网 接收终端 TV/TV+DVB（有线数字电视） TV+机顶盒 TV+机顶盒/OTT TV 一体机 内容提供方 各地广电网络运营商 IPTV 集成播控平台 互联网电视内容服务平台 内容特点 开放性不强，内容不丰富 开放性不强，内容较丰富 开放性强，内容丰富 主要业务形态 电视直播节目、点播内容等 视频直播、回看、点播及增值业务等 视频点播、增值服
20、务和应用服务业务等 内容流畅清晰度 清晰度一般 无滞后，清晰度高 取决于网络带宽 业务开展范围 四级传输网络，一省一级 全国内容服务牌照可向全国范围内的省 级播控分平台提供内容， 省级播控分平台 仅限于本省区域内 全国 业务平台 省级、市州数字电视前端平台 集成播控总分平台和全国内容服务平 台 集成服务平台和内容服务平台 经营资质 经营许可证 信息网络传播视听节目许可证（IPTV 全 国内容服务牌照和集成播控牌照） 信息网络传播视听节目许可证 （互联网 电视集成服务牌照和内 容服务牌照） 牌照情况 广播电视节目传送业务经营许可 全国 IPTV 集成播控服务总平台 1 个， 31 个省级播控分平
21、台。目前， 已有 4 家 广电机构获得 IPTV 分平台业务许可 集成服务牌照 7 个，内容服务牌照 16 个 用户数量 2.12 亿 2.94 亿 2.6 亿 资料来源：招股说明书，智研天下，国元证券研究中心 5G 商用，超高清视频快速发展，大屏成为智慧家庭重要的流量入口。商用，超高清视频快速发展，大屏成为智慧家庭重要的流量入口。超高清视频 主要是指 4K 及 8K 分辨率的平面视频。相较于现有高清 2K 视频而言，超高清视频 实现了高分辨率、高帧率、高色深、宽色域以及高动态范围五个技术维度的突破。 而超高清视频的制播分为三个环节，分别是超高清视频采集回传、视频素材云端制 作以及超高清视频节
22、目播出。传输入门级 4K、运营级 4K、极致 4K、8K 的带宽要 求目前已经超出现有 4G 的承载能力。根据中国联通“5G+4K”技术白皮书指 出，带宽要求最高的 8K 视频普遍需要 135Mbps 以上的带宽保证传输质量，带宽要 求最低的入门级 4K 也需要 18Mbps 到 24Mbps 的带宽。而 4K 超高清视频对于承 载网端到端的总体要求为：端到端带宽要大于 50Mbps，往返时延（RTT）要小于 20ms，丢包率（PLR）要小于 10-5。基于 5G 网络可以保证超高清视频回传质量、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 30 播出能力，推动超高清视频市场快速发展及普及。同时
23、超高清内容+终端供给充足 拉动大屏市场，成为智慧家庭流量入口。从内容上看，相比于小尺寸的智能手机， 大屏显然更适合作为超高清内容的载体，具备更优质的视觉效果。而叠加结合物联 网、人工智能等技术的成熟，大屏可以实现更多应用场景的拓展和交互性的提升。 大屏生态的价值在 5G 商用背景下重要程度愈发凸显。而 IPTV 成为运营商大屏及 家庭生态重要入口，OTT 则是各互联网内容公司布局大屏的重要载体。 2.1 IPTV 行业：行业：用户规模接近用户规模接近 3 亿亿，运营商大屏生态重要入口，运营商大屏生态重要入口 IPTV 即交互式电视即交互式电视， Internet Protocol Televi
24、sion，在国内是指以电视机为显示终 端，中央总平台和省分平台两级 IPTV 集成播控平台引入内容并统一集成后，规范 对接到电信运营商利用宽带架设专网的定向传输通道，向公众提供包括广播电视直 播、点播等视听节目以及增值服务等交互式服务的业务。 我我国国 IPTV业务业务从从 2004年萌芽以来年萌芽以来大致经历了三大发展阶段。大致经历了三大发展阶段。（1） 市场导入期 （2004- 2010） ， “1+1”模式。2004 年中国电信和网通针对小规模的用户试验开展 IPTV 业 务。2005 年 3 月，广电总局向原上海文广新闻传媒集团发放了国内首张 IPTV 集成 播控运营牌照,百视通成立并
25、与中国网通在哈尔滨地区正式启动了 IPTV 试验工作。 随后， 百视通在上海、 黑龙江、 辽宁、 福建、 浙江、 陕西等地进行了 IPTV 试验。 2006 年 5 月，中央电视台获得国内第二张 IPTV 牌照，由下属公司央视国际网络有限公司 运营，央视 IPTV 业务在 6 月正式启动，先后在吉林、云南取得进展。 （2）市场培育 期（2010-2014 年） ，二级播控架构确立，开启“1+1+1”模式。随着 2010 年国务 院关于印发推进三网融合总体方案的通知 和 国务院办公厅关于印发三网融合试点 方案的通知文件的先后出台，三网融合作为国务院层面的战略推出，IPTV 成为了 三网融合的典型
26、业务， 广电总局作为主管单位也顺势推出了 关于三网融合试点地区 IPTV 集成播控平台建设有关问题的通知 ，确定了 IPTV 牌照管理方法，明确 IPTV 集成播控平台采取中央总平台和省级分平台两级架构，IPTV 行业逐步进入一个有据 可依的制度时代。 2013 年 5 月， 中国网络电视台与上海百视通合资成立了爱上电视 传媒有限公司，试验阶段的两个集成播控平台实现合并，共同负责全国 IPTV 集成播 控总平台可经营性业务的运营工作。中国电信和中国联通开始在三网融合的试点城 市进行 IPTV 平台建设。到 2014 年底，我国 IPTV 用户数达到 3364 万户。 （3）快速 发展期 （20
27、15 年-至今） 。 2015 年国务院办公厅印发了 65 号文 三网融合推广方案 ， 长达 5 年的三网融合试点阶段结束， 广电、 电信业务双向进入扩大到全国范围， 全面 推广三网融合。 这一阶段 IPTV 进入快速发展， 截止到 2020Q1， IPTV 用户达到 2.99 亿。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 30 图图 3：我国：我国 IPTV 行业发展历程行业发展历程 资料来源：招股说明书，国元证券研究中心 整个整个产业产业链条主要链条主要包含包含内容内容生产制作方、 内容和服务提供方生产制作方、 内容和服务提供方、 集成播控、 集成播控平台平台、 运营平运营平 台、台、传
28、输传输渠道运营方和终端设备生产方渠道运营方和终端设备生产方。 （1）内容和服务提供方，提供内容主要涉及 视频内容以及游戏、在线社交、在线教育等增值服务内容，视频内容的提供方包括央 视及各省市广电以及盛世骄阳、华视网聚等内容分销商。 （2）IPTV 集成播控平台运 营商， 根据广电总局相关规定， IPTV 集成播控平台实行两级架构， 其中中央设立 IPTV 集成播控总平台，主要负责全国性 IPTV 内容平台的接入认证和播出情况监看；将全 国性内容服务平台的节目信号结成后统一传送至各分平台；全国 IPTV EPG 的统一 设计和管理；全国的 BOSS 系统、用户管理系统、计费系统和版权管理系统的统
29、一 管理。IPTV 集成播控分平台在全国 IPTV 集成播控总平台基础上，负责本地节目源 的集成和播出情况监看，本地 EPG、BOSS、计费、DRM 系统等的日常运营管理， 与本地 IPTV 传输网络的对接。 （2）传输渠道运营方。IPTV 的信号是通过电信专网 传播。 我国IPTV开始萌芽 20042004 20052005 第一张IPTV牌照发 放 20102010 三网融合战略推出 20112011 20122012 中国电信、中国联通开始 在三网融合试点城市进行 IPTV平台建设 广电总局43号文通过牌照 制度将播控与内容服务明 确划分 20132013 IPTV中央集成播控总 平台爱
30、上电视成立 20182018 中国移动获得IPTV 传输牌照 20152015 三网融合进入全面推广阶 段 IPTV业务成为中国电信、 中国联通的基础业务 广电总局344号文提 出IPTV二级播控制 度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 30 图图 4：IPTV 产业链产业链 资料来源：招股说明书，国元证券研究中心 IPTV 发展经历几轮重大变革， 目前形成了一二级播控发展经历几轮重大变革， 目前形成了一二级播控+运营商传输的牌照架构体系。运营商传输的牌照架构体系。 IPTV 集成播控总平台将全国性内容服务平台的节目信号集成后统一传送至各分平台； 省级 IPTV 分平台则将 IPTV
31、集成播控总平台传来的节目信号与来源于本省的内容信 号集成在一起，通过电信运营商专网传输给用户。目前全国唯一的 IPTV 集成播控总 平台由爱上电视负责运营，而二级播控牌照，采用后置审批的方式核发，目前获得国 家新闻出版广电总局正式验收颁发的二级播控牌照为 4 张， 分别为辽宁、 广东、 重庆 和湖南。而在 IPTV 传输牌照方面，中国移动较为特殊，15 年移动在进入固网业务 后，由于没有 IPTV 的传输牌照，只能通过 OTT“魔百盒”业务切入电视大屏领 域。2018 年 6 月，国家广播电视总局正式批复了中国移动广东分公司的 IPTV 传输 业务许可证。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9
32、 / 30 图图 5：IPTV 行业运行模式行业运行模式 资料来源：招股说明书，国元证券研究中心 表表 2 ：IPTV 相关牌照及持有方情况相关牌照及持有方情况 名称名称 持有方持有方 全国播控牌照 爱上电视传媒(CNTV 和百视通合资公司) 二级播控牌照 辽宁广播电视台 广东广播电视台 湖南广播电视台 重庆广播电视台 IPTV 传输牌照 中国电信 中国联通 中国移动（区域性牌照，按省合规发放） 资料来源：流媒体，国元证券研究中心 用户规模快速发展， 目前接近用户规模快速发展， 目前接近 3 亿， 对固网渗透率超过亿， 对固网渗透率超过 65%。 2014-2019 年我国 IPTV 用户规模
33、保持高速增长，5 年复合增速达到 42%，2019 年底我国 IPTV 用户数达到 1.94 亿。由于中国移动的 OTT 业务在 2019 年逐渐完成向 IPTV 的转换，考虑统计 口径的变化，2020 年 2 月实际 IPTV 用户数达到了 2.97 亿。全国 IPTV 对于固定宽 带渗透率在达到 65.71 %以上。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 / 30 图图 6：2015-2019 我国我国 IPTV 用户数量（亿户）及同比增用户数量（亿户）及同比增 速速 图图 7：2019Q1-2020 2 月月我国我国 IPTV 用户数量（万户）用户数量（万户） 及及对于固定宽带渗透率对
34、于固定宽带渗透率 资料来源：工信部，国元证券研究中心 资料来源：工信部，国元证券研究中心 从各省的分布情况来看，从各省的分布情况来看，四川、江苏、广东、山东、河北的四川、江苏、广东、山东、河北的 IPTV 用户规模位列全国用户规模位列全国 前五。前五。对比渗透率，四川、新疆、宁夏、安徽、陕西的渗透率较高。 图图 8：2018 年年 5 月各省月各省 IPTV 用户数量用户数量 资料来源：流媒体网，国元证券研究中心 3364 4589 8672.8 12218.1 15534 19404 36.40% 89.00% 40.90% 27.10% 24.91% 0% 20% 40% 60% 80%
35、100% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2001720182019 IPTV用户数量（万户）同比增速（%） 2.72 2.81 2.92 2.94 2.97 64.30% 64.01% 64.89% 65.48% 65.71% 63.00% 63.50% 64.00% 64.50% 65.00% 65.50% 66.00% 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 3 2019Q12019Q22019Q32019Q42020年2月 0 500 1000 1500 2000 2500 四川省 江苏省 广东省 山东省 河北省 河南省 浙
36、江省 安徽省 湖南省 福建省 江西省 湖北省 陕西省 重庆市 广西壮族自治区 山西省 辽宁省 新疆维吾尔自治区 甘肃省 上海市 云南省 贵州省 黑龙江省 内蒙古自治区 北京市 吉林省 天津市 宁夏回族自治区 海南省 青海省 西藏自治区 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 / 30 图图 9：各省各省 IPTV 用户渗透率对比（用户渗透率对比（2018 年年 5 月）月） 资料来源：流媒体网，国家统计局，国元证券研究中心 对于运营商而言，对于运营商而言，IPTV 是其重要的家庭场景入口是其重要的家庭场景入口，IPTV 扩张有赖于扩张有赖于运营商的运营商的大规大规 模投入，目前模投入，目前 I
37、PTV 多以捆绑销售多以捆绑销售和和对用户的补贴对用户的补贴（主要是机顶盒硬件补贴）（主要是机顶盒硬件补贴）抢占市抢占市 场场，未来运营商拓展增值业务规模的意愿较强，未来运营商拓展增值业务规模的意愿较强。 （1）中国电信，）中国电信，截止 2019 年底，中 国联通 IPTV 用户规模达到 1.13 亿，对于固网的渗透率已经达到 73.86%，渗透率较 高。在三大运营商中，电信 IPTV 发展最早，用户规模也最大。面对已经较大的用户 基数和渗透率，后续侧重点预计更多会提升用户的活跃度和粘性。 （2）中国移动）中国移动，截 止 2019 年底，移动魔百盒用户数量达到了 1.22 亿，渗透率 70
38、.93%。过去移动电视 业务内部有三大体系，分别是以广东、河北、山东、贵州等地移动为代表的 IPTV 体 系；以浙江、江苏等移动为代表的专网 OTT 体系；以咪咕为代表的电视集约体系。 根据广电总局的“327”会议精神以及“45 号文” ，理论上在今年 6 月中国移动的魔 百盒业务需要全部转成 IPTV 业务。而根据流媒体网，2020 年中国移动对于电视业 务的目标是新增 2000 万用户， 发力基础业务+增值业务+广告业务， 收入增加 75 亿。 （3）中国联通）中国联通，到 2019 年底，中国联通的视频业务用户达到了 4200 万+，整体规 模相对于移动和电信来说较小，对于固定宽带的渗透率超过 50%。 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 四川省 新疆维吾尔自治区 宁夏回族自治区 安徽省 陕西省 重庆市 河北省 江西省 甘肃省 湖南省 上海市 江苏省 山西省 青海省 河南省 福建省 内蒙古自治区 山东省 贵州省 海南省 湖北省 广西壮族自治区 浙江省 广东省 天津市 辽宁省 北京市 西藏自治区 黑龙江省 云南省 吉林省 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 / 30 图图 10：2019 年底三大运营商电视业务的用户占比情况年底三大运营商电视业务的用户占比情况 资料来源：国元证券研究中心 2.2 互联网电视行
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