1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 电子 2020 年 08 月 25 日 安克创新 (300866) 打造跨境出海第一品牌，弘扬中国智造之美 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 安克创新专注于智能硬件与配件的设计、研发和销售，是国内出海消费电子领域的龙头公 司。1）产品端，形成充电类、无线音频和智能创新类三大品类矩阵，孵化出 Anker、 Soundcore、eufy、Nebula、Roav 海外驰名的 5 大品牌。2）渠道端，19 年线上收入占 比为 71%，线下占比达到 29%，渠道多元化趋势显现。公司产品主要销往北美、欧洲、
2、 日本等经济水平较高、消费力强、重视产品质量的国家。3）收入利润快速提升。19 年公 司营收达到 66.5 亿元，同比增长 27.2%，15-19 年 CAGR 为 50.4%；19 年归母净利润为 7.2 亿元，同比增长 68.9%，15-19 年复合增长率为 52.1%，业绩处于快速上升期。 研发创新夯实产品力，品类拓展有望带来业绩新增量。1）技术积累强化产品竞争力。公 司以自主研发为主，以市场需求为导向持续进行产品升级和微创新，紧紧围绕市场需求和 消费热点， 打造差异化的高质量产品。 19 年公司研发人员占总员工的比例高达 53%， 17-19 年研发费用 CAGR 高达 40%，研发费
3、用率升至 6%，远超行业 1-2%的平均水平。2）品 类拓展有望助推业绩再提速。公司以充电类起家，逐渐拓展至无线音频、智能创新领域， 目前后两者 19 年收入占比已达到 42%。基于强大的研发平台和团队以及过往成功拓品类 的经验，在管理层“持续创新”的战略指引下，公司有望通过品类拓展带来丰厚业绩增量。 品牌力构建竞争壁垒，助推渠道持续渗透。1）海外品牌效应彰显，亚马逊先发优势形成 天然壁垒。19 年安克移动电源类产品在美国亚马逊最畅销的 10 款产品（Best Seller）中 包揽 5 款，公司在美国、日本、加拿大、德国亚马逊第三方卖家排名中分别位列第三、第 六、第八和第五。18-19 年连
4、续两年成为亚马逊年度卖家大奖的唯一获得者。在亚马逊单 一产品页面的原则下，公司产品位于搜索前列，凭借精巧的设计、优异的质量以及多年积 累的好评占领消费者认知，对后进入者形成天然壁垒。2）品牌力助推渠道拓展。公司依 靠强大品牌力，从线上逐步渗透到线下。且线上也逐渐渗透天猫、日本乐天等第三方平台。 公司借助上市契机进一步扩大品牌影响力，未来在中东、中国等消费力强的国家渗透率有 望快速提升，成为业绩新增长点。 跨境电商行业乘风而起，消费电子海外市场需求强劲。1）跨境电商出口保持高增。19 年 跨境电商出口额达到 8 万亿元，12-19 年复合增长率达 23.2%，在政策的支持下有望持续 替代传统贸易
5、出口，海外电商渗透率提升也将带来长期红利。2）消费电子成为跨境出口 第一大品类，技术更迭提振市场需求。3C 电子产品在电商出口中占比最大，18 年占比 18.5%，市场规模约 1.3 万亿元，其中无线设备和智能硬件成为行业快速赛道。 安克创新作为跨境电商中自有品牌的绝对龙头，首次覆盖，给予增持评级。在行业受需求 端爆发和政策利好驱动的背景下，公司以研发创新能力和强品牌力构建强护城河，充分享 受行业红利，有望基于目前强大研发平台和销售渠道的基础上进一步拓展新品类、渗透新 渠道，增厚业绩。预计 20-22 年公司分别实现归母净利 8.9/11.4/14.2 亿元，考虑到公司 作为跨境龙头公司的品牌
6、力，估值水平低于可比公司，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：线上销售渠道风险；新产品及技术研发风险；存货管理风险。 市场数据： 2020 年 08 月 24 日 收盘价（元） 146.86 一年内最高/最低（元） 168.88/128 市净率 23.8 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 5226 上证指数/深证成指 3385.64/13666.69 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 6.18 资产负债率% 32.61 总股本/流通 A 股 （百万） 406/36 流通 B 股/H 股（百万） -/-
7、一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 王立平 A0230511040052 研究支持 戎姜斌 A0230118070010 联系人 戎姜斌 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020H1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 6,655 3,528 8,848 11,230 13,955 同比增长率（%） 27.2 24.5 33.0 26.9 24.3 归母净利润（百万元） 721 277 888 1,139 1,421 同比增长率（%） 68.9 8.3 23.1 28.3 24.8 每股收益（元/股） 1.97 0.76 2.1
8、8 2.80 3.50 毛利率（%） 49.9 44.9 48.1 47.9 47.8 ROE（%） 36.7 12.2 15.9 17.0 17.5 市盈率 74 67 52 42 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 安克创新沪深300指数 0% 10% 20% 30% （收益率）2020/8/24 2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共46页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 安克创新作为跨境电商中自有品牌的绝对龙头，首次覆盖，给予增持
9、评级。在行业 受需求端爆发和政策利好驱动的背景下， 公司以其研发创新能力和享誉全球的品牌力构 建强护城河，充分享受行业红利，有望基于目前强大研发平台和销售渠道的基础上进一 步拓展新品类、渗透新渠道，增厚业绩。预计 20-22 年公司分别实现归母净利 8.9/11.4/14.2 亿元，对应 PE 为 67/52/42 倍。考虑到公司作为跨境品牌龙头公司的品 牌力，且估值水平低于可比公司，首次覆盖，给予“增持”评级。 关键假设点 充电类：移动电源 20/21/22 年销量同比增长 3/10/10%；充电器 20/21/22 年销 量同比增长8/15/12%； 充电线材20/21/22年销量同比增长
10、6/7/8%； 无线充20/21/22 年销量同比增长 45/45/50%。 无线音频：无线耳机 20/21/22 年销量同比增长 50/15/15%；无线音箱 20/21/22 年销量同比增长 20/10/8%。 智能创新：智能创新类产品 20/21/22 年销量同比增长 70/40/30%。 有别于大众的认识 国内投资者普遍对安克创新品牌力的认知不足，低估海外市场对公司品牌力的认 可，认为公司仅是一个电子消费产品出口商，忽略其品牌价值。主要因为公司产品在海 外市场销售， 在海外的品牌影响力远大于国内。 我们从以下几点可以验证公司的品牌力。 1）17-19 年，连续三年位居“Brand Z中
11、国出海品牌 50 强“前十大品牌，海外知名 度高于中兴、海尔、大疆等品牌。2）公司 19 年 29%的收入来源于线下，主要与沃尔 玛、target 等知名商超合作。3）安克移动电源类产品在美国、日本、加拿大、德国亚 马逊第三方卖家排名中分别位列第三、第六、第八和第五。18-19 年连续两年成为亚马 逊年度卖家大奖的唯一获得者。 市场认为安克创新过于依赖亚马逊平台，我们认为公司作为一个优秀的品牌商，伴 随其品牌力的彰显， 渠道会加速呈现多元化布局。 公司从成立初期完全依赖亚马逊渠道， 到 19 年亚马逊平台收入占比降至 66%，伴随公司线上持续渗透天猫、日本乐天等渠道 以及线下占比提升，未来渠道
12、布局有望更加多元化。 股价表现的催化剂 公司拓展新品类；政策持续利好跨境电商行业；海外线上渗透率提升超预期。 核心假设风险 线上销售渠道风险；新产品及技术研发风险；存货管理风险。 rQtQnQqNoMpOmQrMvNwPsR7NdN7NtRnNmOnNkPmMxPiNoMsMbRmMyQxNqNsQNZnRoM 3 3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共46页 简单金融 成就梦想 1. 智能硬件领军者，打造消费电子出海第一品牌 .7 1.1 领跑消费电子优质赛道，研发赋能企业快速发展 . 7 1.2 收入稳步增长，利润率维持高位 . 10 1.3 股权结构集中，高
13、管团队行业经验丰富 . 13 1.4 募投项目夯实研发，巩固产品与技术优势 . 15 2、跨境电商蓬勃发展，消费电子需求强劲 . 15 2.1 跨境电商出口增长迅速，消费电子为第一大品类 . 15 2.2 消费电子进入存量市场，无线设备、智能硬件异军突起 . 18 2.3 技术更迭提振充电市场需求，无线充电领域领衔高增 . 20 2.4 无线音频市场消费火热，二线品牌加速突围 . 22 2.5 智能设备市场前景广阔，5G 加速万物互联 . 23 3研发创新竖壁垒，海外先发立品牌 . 25 3.1 市场需求指引研发，技术积累强化竞争壁垒 . 25 3.2 品牌和产品力彰显，亚马逊平台先发优势明显
14、 . 29 3.3 优质供应链体系，保障产品竞争力 . 33 3.4 “线上+线下”立体化销售，渠道加速海外渗透 . 36 4盈利预测与估值 . 38 5风险提示 . 43 目录 4 4 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共46页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：安克创新发展历程 . 7 图 2：公司主要产品品类 . 8 图 3：各产品营业收入占比 . 8 图 4：公司各类产品毛利率对比 . 8 图 5：公司品牌矩阵 . 9 图 6：2019 年公司营业收入按渠道拆分 . 9 图 7：2019 年营业收入主要来自北美、欧洲地区 . 10 图 8：公司各销售地区
15、收入增速 . 10 图 9：公司整体经营模式 . 10 图 10：2019 年收入 66.5 亿元，增长 27.2% . 11 图 11：2019 年归母净利润 7.2 亿元，增长 68.9% . 11 图 12：毛利率、净利率维持较高水平 . 11 图 13：销售与管理费用率下降，研发费用率提升 . 11 图 14：公司各类产品采销率 . 12 图 15：公司存货周转率高于行业平均水平 . 12 图 16：公司经营活动现金流量净额及净利润 . 12 图 17：公司销售商品、提供劳务收到的现金与营收 . 12 图 18：中国 2019 年跨境出口总额突破 8 万亿 . 16 图 19：跨境出口
16、 B2C 占比逐年提升 . 16 图 20：中国跨境电商 B2B 出口规模及增速 . 16 图 21：中国跨境电商 B2C 出口规模及增速 . 16 图 22：中国出口跨境电商品类结构（2018） . 17 图 23：中国出口跨境电商国家地区结构（2018） . 17 图 24：海外主要市场线上渗透率加速提升 . 17 图 25：Amazon、eBay 疫情期间访问量明显提升 . 17 图 26：全球电子消费品零售额及零售量 . 18 图 27：主要市场消费电子消费额 . 19 图 28：主要市场消费电子消费量 . 19 图 29：全球便携式播放器销售额 . 19 5 5 公司深度 请务必仔细
17、阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共46页 简单金融 成就梦想 图 30：全球可穿戴设备销售额 . 19 图 31：全球智能终端充储电市场规模 . 21 图 32：全球各区域智能终端储电产品市场规模 . 21 图 33：2018 年移动电源 84.9 亿美元 . 21 图 34：智能手机月均数据流量 . 21 图 35：亚太、北美、欧洲为移动电源主要市场 . 22 图 36：全球无线充电市场规模及增速 . 22 图 37：全球无线耳机市场规模 . 22 图 38：全球无线音箱市场规模 . 22 图 39：2019 年无线耳机市场份额 . 23 图 40：2019Q1-Q4 苹果无线耳机
18、市场份额变化 . 23 图 41：2020 年 3 月真无线耳机出货量品牌排名. 23 图 42：智能硬件主要分类 . 24 图 43：全球智能硬件终端产品出货量 . 24 图 44：全球智能家居行业市场规模及增速 . 24 图 45：2023 年智能家居细分市场占比估计 . 24 图 46：主要国家（地区）每千人汽车保有量 . 25 图 47：全球新能源汽车保有量 . 25 图 48：公司搭建多维度研发矩阵 . 25 图 49：公司产品自主研发流程 . 26 图 50：公司研发投入持续增加 . 26 图 51：公司研发费用率大幅领先 . 26 图 52：公司各类产品研发预算 . 28 图 5
19、3：公司各类产品研发预算占比 . 28 图 54：安克产品在亚马逊检索中排位靠前 . 29 图 55：18 年安克在中国出海品牌 50 强中位居第 7 . 31 图 56：19 年安克在中国出海品牌 50 强中位居第 10 . 31 图 57：公司部分获奖产品 . 32 图 58：公司售后服务质量管理流程 . 33 图 59：公司供应商筛选流程 . 34 图 60：公司各线下销售渠道的销售额 . 37 6 6 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共46页 简单金融 成就梦想 图 61：公司各线下销售渠道的收入占线下收入比重 . 37 表 1：公司近年 ROE 情况 .
20、 13 表 2：公司前十大股东情况 . 13 表 3：高管团队情况介绍 . 14 表 4：公司募投项目概况（单位：万元） . 15 表 5：各部委制定进出口税收政策，鼓励跨境电商进出口行业发展 . 17 表 6：消费电子行业政策法规 . 20 表 7：各跨境电商企业研发能力对比 . 27 表 8：公司代表性核心技术 . 27 表 9：亚马逊在售安克充电产品与其他品牌产品对比 . 29 表 10：亚马逊在售安克无线音频产品与其他品牌产品对比 . 30 表 11：公司产品屡获国际设计大奖 . 31 表 12：公司前十大外协厂商 . 35 表 13：公司主要销售模式收入占比及其毛利率 . 36 表
21、14：公司线下主要合作伙伴 . 37 表 15：安克创新盈利预测表 . 40 表 16：安克创新分产品盈利预测表 . 41 表 17：相对估值表 . 42 7 7 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共46页 简单金融 成就梦想 1. 智能硬件领军者，打造消费电子出海第一品牌 1.1 领跑消费电子优质赛道，研发赋能企业快速发展 安克创新专注于智能硬件与配件的设计、研发和销售，是国内出海消费电子领域的龙 头公司。公司成立于 2011 年，原名为湖南海翼电子商务有限公司，并在美国注册 Anker 品牌。2012 年公司自主研发的第一款产品超薄移动电源成功上市，2013 年
22、首创 PowerIQ 技术，使移动电源能智能识别设备并调整输出电流，引领行业技术革新。2014 年公司产品 入驻 Staples，开始布局线下市场。2016 年公司在新三板上市，2017 年更名为安克创新， 2020 年拟转至创业板上市。公司产品凭借高质量和精良的设计，多次获得 IF 设计大奖和 红点设计奖，连续三年位列 Brand Z中国出海品牌 Top 10。 图 1：安克创新发展历程 资料来源：公司官网，申万宏源研究 充电类占比超五成，无线音频、智能创新品类占比提升显著。公司的产品主要分为充 电类产品、无线音频类产品和智能创新类产品。1）充电类产品为第一大品类，包括充电器 及线材、移动电
23、源、无线充，2019 年收入为 38.1 亿元，占比达 57.3%；2）无线音频类产 品主要为无线耳机及音箱，2019 年收入为 12.8 亿元，占比达 19.2%；3）创新类产品包括 智能安防、智能家居、智能影院、智能车载四大品类，公司自 2016 年大力发展该领域，近 年增势强劲，2019 年收入为 15.1 亿元，占比达 22.7%，2016-2019 年复合增长率高达 207.2%。 充电类产品毛利率最高，无线音频产品有所下降。公司三大产品中，充电类产品毛利 率最高，且相对稳定，2019 年为 54.1%。智能创新产品与无线音频类产品作为新产品，仍 处于加速扩大市场份额阶段，毛利率低于
24、充电产品，其中，智能创新产品的毛利率基本稳 定在 48%左右，无线音频产品毛利率下降主要系市场竞争激烈，公司产品销售价格主动下 调所致，2019 年毛利率为 39.6%。 8 8 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共46页 简单金融 成就梦想 图 2：公司主要产品品类 资料来源：招股说明书，公司官网，申万宏源研究 图 3：各产品营业收入占比 图 4：公司各类产品毛利率对比 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 深耕行业多年， 构建起丰富的品牌矩阵。 公司拥有 Anker、 Soundcore、 eufy、 Nebula 、 Roav
25、 五大品牌，每个品牌均有其主攻品类。Anker 主营充电类产品，为全球领先的充电品 牌； Soundcore主营蓝牙音频类产品， 提供集创新科技和可靠品质于一身耳机和音箱产品； eufy 主营智能家居产品，旗下拥有清洁、智控、健康及照明四个品类；Nebula 专注于影 音娱乐，以新一代的便携投影产品，为用户带来领先的视听和互动体验；Roav 主营智能车 载产品，包括行车记录仪，智能车充以及全新的智能语音车载产品等。 20% 30% 40% 50% 60% 201720182019 充电类无线音频类智能创新类 9 9 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共46页 简单金
26、融 成就梦想 图 5：公司品牌矩阵 资料来源：招股说明书，公司官网，申万宏源研究 销售网络多元化，线上渠道占比超 7 成。公司销售网络覆盖线上与线下，线上渠道主 要在亚马逊、ebay、天猫等 B2C 平台上建立自营店铺进行销售，同时包含电商平台入仓模 式，即公司将商品发至京东等电商平台仓库，由平台负责销售、物流以及收款等环节。线 下渠道包括商超卖场、贸易商和专业销售渠道，公司与沃尔玛、百思买、塔吉特等大型商 超建立合作，积极发展线下经销商，并借助日本电信运营商 KDDI 和 Softbank、娱乐厂 商任天堂等专业销售渠道，推出定制款以开拓线下市场。2019 年公司线上渠道收入占比为 71.0
27、%，线下渠道占比 29.0%，线上收入中，亚马逊占据 95.2%，线下收入中，贸易商占 比 55.3%，商超卖场占比 38.0%。 图 6：2019 年公司营业收入按渠道拆分 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 1010 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共46页 简单金融 成就梦想 产品主要销往北美、欧洲地区。北美为公司第一大市场，2019 年营业收入为 37.5 亿 元，同比增长 35.4%，2017、2018、2019 年收入占比分别为 53.8%、53.0%、56.5%， 呈现小幅上升。其次为欧洲、日本地区，2019 年营业收入分别为 11.6 亿元、8.
28、6 亿元，占 比分别为 17.4%、12.9%。在巩固发达国家市场的同时，公司也在积极拓展中东、东南亚 等市场，加快开拓全球市场的步伐。 图 7：2019 年营业收入主要来自北美、欧洲地区 图 8：公司各销售地区收入增速 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 依托国内产业链优势，采用自主研发设计+外协生产的供应模式。公司通过自主研发、 外协生产及采购、仓储物流及出口、产品销售、售后服务环节将供应商、物流服务商以及 消费者连接起来。公司产品全部依托第三方厂商生产，依托中国在消费电子产品领域的完 整的供应链优势，甄选优质供应商，实现产品的快速生产交付。公司仓储物流
29、主要依托自 身仓储物流以及亚马逊 FBA 仓储物流模式，售后服务则通过用户反馈来优化产品并提供退 换服务。 图 9：公司整体经营模式 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 1.2 收入稳步增长，利润率维持高位 收入稳步增长， 利润快速提升。 2019年， 公司营业总收入为66.5亿元， 同比增长27.2%， 2015-2019 年复合增长率达 50.4%， 增长势头强劲。 2019 年公司归母净利润为 7.2 亿元， 同比增长 68.9%，2015-2019 年复合增长率为 52.1%，增速远高于营业收入，盈利能力快 速提升。 1111 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共46页 简单金融 成就梦想 图 10：2019 年收入 66.5 亿元，增长 27.2% 图 11：2019 年归母净利润 7.2 亿元，增长 68.9% 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 盈利水平高位提升，研发投入行业领先。2019 年公司销售费用率为 31.3%，管理费用 率为 2.6%，较 2015 年分别下降 1.3pct 和 2.2pct，运营效率不断优化，研发投入力度加 强，研发费用率为 5.9%，较 2016 年提升 1.7pct。2019 年公司毛利率
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