1、科技先锋系列科技先锋系列报告报告124 腾讯入股休闲游戏发行商腾讯入股休闲游戏发行商Voodoo 许英博许英博 首席科技产业分析师首席科技产业分析师 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级分析师前瞻研究高级分析师 中信证券研究部 前瞻研究 2020年8月25日 资料来源：腾讯、Voodoo公司官网 1 1 VoodooVoodoo：主打超休闲游戏，腾讯获得少数股权：主打超休闲游戏，腾讯获得少数股权 资料来源：公司官网，金融时报，中信证券研究部 2015 公司第一款第一款内部 研发并成功发行 问答类游戏 Quiz Run 2017 Balls VS Blocks 连续数月全球游戏总全球游戏总 下载量排名下载
2、量排名TOP3 2018 5月高盛注资高盛注资2亿亿 美元美元，公司估值 超4亿 2020 腾讯腾讯入股 Voodoo公司 估值约17亿美元 Voodoo公司在公司在 法国成立法国成立 2013 Voodoo公司成功推 出包括Paper. io 在内的多个爆款游戏 2016 Voodoo游戏月活月活 人数人数1.5亿亿，游戏游戏 总下载量超总下载量超3亿亿， 全球游戏发行商排全球游戏发行商排 行榜首位行榜首位 2017 月活跃用户破月活跃用户破4亿亿， 共计发行游戏60余 款 2019 mNsRtOtOnPqRmQrMxPwPmP7N8QbRtRqQpNrRkPrRuMiNnPrP9PmMyR
3、xNoOmNvPsRwO 2 2 Voodoo主要产品排名与服务类型主要产品排名与服务类型 Voodoo：休闲游戏发：休闲游戏发行商，多款超休闲游戏持续霸榜行商，多款超休闲游戏持续霸榜 资料来源：公司官网 3 3 公司在应用开发领域的公司在应用开发领域的5大关注点大关注点 Voodoo：强化社交、视频以及智能分发能力：强化社交、视频以及智能分发能力 资料来源：公司官网 4 4 Grass Cut, Roller Splat, and Fire Balls 3D 动态游戏操作界面动态游戏操作界面 Voodoo游戏设计理念：简单即真理游戏设计理念：简单即真理 资料来源：公司官网 5 5 Voodo
4、oVoodoo合作发行合作发行流程：快速的流水化制作与分发流程：快速的流水化制作与分发 资料来源：中信证券研究部整理 提交模型发行游戏产品确认 Demo开发调优阶段开发调优阶段 产品确认期：产品确认期： 最多耗时2个月 发布后：发布后：根据下载 量规模来支付开发 者收入，采用阶梯 分成方式 6 6 资料来源：球跳塔（Helix Jump）游戏app截图 交互类广告交互类广告插屏广告插屏广告 Voodoo商业模式：广告变现商业模式：广告变现 资料来源：球跳塔（Helix Jump）游戏app截图 7 7 横幅广告横幅广告插屏广告插屏广告+视频广告视频广告 Voodoo商业模式：广告变现商业模式：
5、广告变现 资料来源：球跳塔（Helix Jump）游戏app截图资料来源：球跳塔（Helix Jump）游戏app截图 8 8 Voodoo：MAU超超3亿，下载量亿，下载量37亿次亿次 资料来源：公司官网 9 9 2020Q1 Voodoo公司主要游戏累计下载量公司主要游戏累计下载量（百万（百万次）次） Voodoo地位：领跑超地位：领跑超休闲游戏休闲游戏 资料来源：公司官网，中信证券研究部 00500600 Helix Jump Paper.io 2 Balls VS Blocks Crowd City Color Road Fire Balls 3D 1010 资料
6、来源： Newzoo2020年全球游戏市场报告，中信证券研究部资料来源： Newzoo2020年全球游戏市场报告，中信证券研究部 2020全球游戏细分市场（十亿美元）全球游戏细分市场（十亿美元）2020全球游戏细分市场占比全球游戏细分市场占比 全球游戏市场格局：智能手机游戏占比最大全球游戏市场格局：智能手机游戏占比最大 2% 28% 9% 21% 40% 网页游戏主机游戏 平板电脑游戏数字版/盒装PC游戏 智能手机游戏 0 10 20 30 40 50 60 70 1111 资料来源： Newzoo2020年全球游戏市场报告，中信证券研究部资料来源： Newzoo2020年全球游戏市场报告，中
7、信证券研究部 2020地区游戏市场收入（十亿美元）地区游戏市场收入（十亿美元）2020地区游戏市场收入占比地区游戏市场收入占比 全球游戏市场格局：亚太成为全球游戏收入第一大市场全球游戏市场格局：亚太成为全球游戏收入第一大市场 亚太北美欧洲拉美中东及非洲 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1212 资料来源： Newzoo2020年全球游戏市场报告（含预测），中信证券研究部 2015-2023全球游戏玩家规模预测（全球游戏玩家规模预测（十亿人）十亿人） 全球游戏市场格局：玩家规模稳步增长全球游戏市场格局：玩家规模稳步增长 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2
8、0002120222023 1313 2020Q1美国手游市场下载量分布美国手游市场下载量分布- App Store + Google Play（百万次）（百万次） 游戏市场格局：休闲类游戏最受美国手游市场欢迎游戏市场格局：休闲类游戏最受美国手游市场欢迎 资料来源：Sensor Tower，中信证券研究部 0500300350400 体育 策略 棋牌 家庭 角色扮演 冒险 益智解谜 模拟 动作 休闲 1414 20202020年年5 5月月TopTop 1010超休闲游戏厂商全球下载量分布超休闲游戏厂商全球下载量分布 超休闲游戏
9、厂商全球下载量分布超休闲游戏厂商全球下载量分布 美国印度巴西俄罗斯印尼墨西哥土耳其埃及越南英国其它 资料来源：Sensor Tower，中信证券研究部 1515 资料来源：Sensor Tower，中信证券研究部 2019年游戏发行商下载量（百万次）年游戏发行商下载量（百万次） 竞争格局：竞争格局： Voodoo下载量排名第一，腾讯营收居首位下载量排名第一，腾讯营收居首位 资料来源：Sensor Tower，中信证券研究部 2019年游戏发行商营收（十亿美元）年游戏发行商营收（十亿美元） 020040060080010001200 Voodoo Good Job Games Say Games
10、 Outfit7 Limited Playgendary 0123456789 Tencent NetEase King Bandai Namco Supercell 1616 超休闲游戏超休闲游戏CPI普遍下降，普遍下降，Voodoo低于低于20美分美分 资料来源：Voodoo发行经理Alexander访谈（ 转引自gamelook ），Adjust，中信证券研究部 2019Q4-2020Q1超休闲游戏单次安装成本超休闲游戏单次安装成本 Voodoo游戏游戏上线初期上线初期CPI（安装单价安装单价）要求低于要求低于20美分美分。 一款优秀的超休闲游戏需要有比较高的留存率（次留次留50%、七日
11、留存七日留存20%）。 1717 2020Q1超休闲游戏超休闲游戏IPM显著增长显著增长 资料来源：Adjust，中信证券研究部 2019Q4-2020Q1超休闲游戏每千次展示安装超休闲游戏每千次展示安装 2019年第4季度至2020年第1季度，全球IPM（每千次广告展示安装率每千次广告展示安装率）都都有显著增长有显著增长。 亚太地区增长最快亚太地区增长最快，为71%，EMEA地区和美国增幅分别为64%和57%。 1818资料来源：公司官网 Ohayoo主要游戏主要游戏 Ohayoo：字节跳动旗下高速增长的超字节跳动旗下高速增长的超休闲游戏平台休闲游戏平台 1919 VoodooOhayoo
12、累计发行游戏数100+60+ 月活跃用户数3亿亿+8000万万+ 累计下载量37亿亿+5亿亿+ Voodoo及及Ohayoo主要数据主要数据 Voodoo依旧领先，依旧领先，Ohayoo增长迅猛增长迅猛 资料来源：七麦数据，中信证券研究部 Voodoo及及Ohayoo代表游戏日下载量（次）代表游戏日下载量（次） 资料来源：公司官网，中信证券研究部 0 5000 10000 15000 我功夫特牛（Ohayoo）搬砖我最强！（Voodoo） 2020 腾讯腾讯游戏：移动游戏持续保持高增长游戏：移动游戏持续保持高增长 资料来源：公司财报，中信证券研究部 2016Q2-2020Q2腾讯季度游戏收入拆
13、分（亿元）腾讯季度游戏收入拆分（亿元） 增值服务业务2020年第二季的收入同比增长35%至650.02亿元人民币。 网络游戏收入增长40%至382.88亿元人民币。该项增长主要由包括和平精英及王者 荣耀在内的国内游戏及海外市场的智能手机游戏的收入增加所推动。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 端游
14、收入移动收入总收入同比 2121 腾讯游戏：通过并购实现出海腾讯游戏：通过并购实现出海 资料来源：Sensor tower，中信证券研究部 2015-2018Supercell营收情况（亿美元）营收情况（亿美元） Supercell成立于2010年，芬兰赫尔辛基电子游戏开发商，主要制作面向智能手机等移动 平台的游戏。 2016年腾讯收购年腾讯收购Supercell84.3%股权股权 旗下有部落冲突部落冲突、海岛奇兵海岛奇兵、皇室战争皇室战争、荒野乱斗荒野乱斗等移动游戏。 2018年，Supercell名列IOS及Google Play平台综合营收排行榜第七名第七名。 0 5 10 15 20
15、25 20018 2222 腾讯游戏：通过并购实现出海腾讯游戏：通过并购实现出海 资料来源：Sensor Tower，中信证券研究部 2019年年荒野乱斗荒野乱斗地区收入地区收入拆分（万美元）拆分（万美元） Supercell旗下游戏荒野乱斗于2018年发行。半半年全球收入达年全球收入达2.75亿美元亿美元，全球总安全球总安 装量超过装量超过1亿；发行一周年收入达亿；发行一周年收入达4.22亿美元亿美元。 该游戏在韩国收入最高，在韩国韩国Google Play和和App Store收入收入9400万美元万美元，占该游戏全 球总收入的22%。美国（7300万美元）、德国（3
16、500万美元）分列二、三位。 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 韩国美国德国 2323 资料来源：Sensor Tower，中信证券研究部 20202020年年2 2月全球移动发行商下载排名月全球移动发行商下载排名 通过入股通过入股VoodooVoodoo，应对字节跳动在休闲游戏的挑战，应对字节跳动在休闲游戏的挑战 感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！ THANK YOU 许英博许英博 （首席科技产业分析师首席科技产业分析师） 执业证书编号：S41 陈俊云陈俊云（前瞻研究高级分
17、析师前瞻研究高级分析师） 执业证书编号：S01 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地 与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信
18、证券”。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分 发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；
19、在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050； 传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH0
20、00001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发； 在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的
21、经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本 研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。
22、 新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修 正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35 条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI (P) 086/12/2019。 加
23、拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 欧盟与英国：欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由CLSA （UK）或CLSA Europe BV发布。CLSA （UK） 由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉
24、及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业 经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA （UK）与CLSA Europe BV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场指令II，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。 澳大利亚澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号53 139 992 331/金融服务牌照编号: 350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。 本研究报告未考虑收件
25、人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层 不时认为与投资者相关的ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。 一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视
26、为买卖任何证券、金融工具的要约 或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具， 本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会
27、受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他 材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬 由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分
28、析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及 中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 中信证券中信证券2020版权所有。保留一
29、切权利。版权所有。保留一切权利。 免责声明免责声明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发 布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业 指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基 准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准； 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准； 韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间 持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 证券研究报告证券研究报告2020年年8月月25日日
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