1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 08 月 30 日 轻工制造轻工制造行业行业 纸价提涨逐步落实纸价提涨逐步落实，地产后周期地产后周期弹性弹性持续持续向好向好 投资周报投资周报 重点推荐重点推荐股票组合股票组合 造纸造纸：太阳纸业太阳纸业 家家居居：欧派家居、顾家家居欧派家居、顾家家居 消费轻工：消费轻工：中顺洁柔、中顺洁柔、公牛集团公牛集团 投资主题和核心观点：投资主题和核心观点：看好造纸涨价行情，关注地产后周期弹性看好造纸涨价行情，关注地产后周期弹性 多家规模文化纸厂发布涨价函，预计下月初上调 100 元/吨，且双胶纸企业库存已 从 4 月高点下降 20%至
2、74.8 万吨、 铜版纸企业库存为 42.4 万吨， 较 4 月下降近 25%。 我们认为， 造纸行业景气度自下半年已开始触底回暖， 近期开学季来临叠加 9 月预计 启动社会招标等事件催化，文化纸涨价行情渐浓，同时低浆价的环境下，龙头企业更 具成本优势利好后期盈利释放。此外，APP 收购博汇顺利推进，两家合并后行业格 局将明显优化，白卡纸厂提价速度与幅度更为明显，中长期价格中枢将稳步上移，我 们将持续看好行业格局改善、需求修复、成本端红利优势延续下，龙头企业有望迎来 戴维斯双击。 家居板块作为地产后周期行业之一，具有一定传导周期，全年竣工趋势确立，内需 恢复加速已于近期得已验证。 从往年家居龙
3、头企业收入结构来看， 一季度收入占比最 低，二季度逐步上升，三四季度将是行业传统旺季，收入结构普遍占比至 30%左右。 此外，中长期来看，今年上半年受疫情影响，家居盈利性基数较低，利好明年业绩弹 性。 综上所述，三季度开始经济已逐步回暖且未来有望超预期恢复，轻工板块各细分综上所述，三季度开始经济已逐步回暖且未来有望超预期恢复，轻工板块各细分 行业盈利能力在持续改善中，我们将继续看好四大投资主线：行业盈利能力在持续改善中，我们将继续看好四大投资主线：地产后周期精装板 块、家居零售与出口产业链；三四季度传统造纸业旺季，供给格局改善，需求边际 企稳回升；受益于下游需求修复，寻求包装行业结构性分化中的
4、弹性标的；消费 轻工稳中向好，长期基本面稳定、业绩确定性强、寻求个股优势突出的标的。 行业数据行业数据 造纸：造纸：1）原材料：）原材料：进口针叶浆周均价 4510 元/吨，周环比+1.05%；进口阔叶浆周均 3582 元/吨，周环比+0.42%。国废黄板纸周均价为 2168 元/吨，周环比持平。 2）成品纸：成品纸：双胶纸周均价 5117 元/吨，周环比持平；双铜纸周均价 5200 元/吨，周环 比持平。瓦楞纸周均价 3615 元/吨，周环比+0.19%；箱板纸周均价 4493 元/吨，周环 比持平。白卡纸周均价 5876.43 元/吨，周环比+3.71%；白板纸周均价 4305.00 元/
5、吨， 周环比持平。 家具：家具：1）原材料：原材料：国内 TDI 现货周均价 13620.00 元/吨，周环比+2.71%；纯 MDI 周 均价 14900.00 元/吨，周环比+3.91%。中国木材价格指数收于 1186.68，较前一周上 涨 0.93%。 2） 房地产：房地产： 上周 30 大中城市累计商品房成交面积 381.69 平方米， 较上期增加 3.48%。 其中一线城市成交面积 98.86 万平方米， 较上期增加 4.33%； 二线城市成交面积 147.67 万平方米， 较上期上升0.69%； 三线城市成交面积135.16万平方米， 较上期增加6.05%。 行业重要新闻行业重要新
6、闻：1）2020 年 1-7 月造纸和纸制品业利润同比增长 5.5%。2）纸制化 妆品包装兴起，食品餐饮行业推行纸浆餐具。3）国家发改委亮绿灯，金光收购博汇 又进一步。 公司重要公告公司重要公告：1）金光纸业要约收购博汇纸业的申报公告。2）顾家家居控股股东 协议转让股份 5.11%。3）惠达卫浴与碧桂园创投签署非公开发行终止协议。 风险提示：风险提示：原材料价格风险；政策不确定性风险；宏观经济下行风险 推荐推荐（维持维持评级）评级） 赵汐雯（分析师）赵汐雯（分析师） 证书编号：S0280520020001 行业指数走势图行业指数走势图 相关报告相关报告 7 月家居景气指数环比上涨， 白卡纸发布
7、涨价函2020-08-22 7 月内需恢复符合预期，家居 出口持续向好2020-08-16 坚守造纸和家居， 重点关注中 报超预期标的2020-08-08 好莱客拟收购千川木门， 惠达 卫浴积极布局旧改工程业务 2020-08-01 造纸景气持续向上， 旧改红利 下 家 装 需 求 有 望 提 速 2020-07-25 -7% -1% 5% 11% 17% 23% 29% 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 轻工制造 沪深300 2020-08-30 轻工制造行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 重点上市公司盈利预测与估值重点上市公司盈利预测与估值
8、表表1： 重点跟踪上市公司盈利预测与估值重点跟踪上市公司盈利预测与估值 所属所属 板块板块 公司公司 代码代码 公司公司 名称名称 总市值总市值 (亿元亿元) 收盘价收盘价 (元元) EPS PE ROE (%) PB 投资投资 评级评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 造纸造纸 002078.SZ *太阳纸业 359.17 13.86 0.84 0.95 1.08 9.60 14.59 12.83 16.04 1.86 强烈推荐 2689.HK 玖龙纸业 421.83 8.99 0.82 0.91 1.06 8.66 9.88 8.48 10.49 0.91 未评级 2314
9、.HK 理文造纸 204.73 4.71 0.74 0.76 0.82 7.20 6.20 5.74 13.80 1.09 未评级 600567.SH 山鹰纸业 147.06 3.20 0.30 0.33 0.43 7.82 9.56 7.48 9.87 1.25 未评级 600966.SH 博汇纸业 176.46 13.20 0.10 0.73 1.07 -60.99 18.00 12.37 2.57 1.35 未评级 000488.SZ 晨鸣纸业 128.29 5.46 0.33 0.64 0.76 13.48 8.52 7.15 6.60 0.87 未评级 定制家具定制家具 603833
10、.SH *欧派家居 601.54 102.26 4.38 4.95 5.87 28.09 20.66 17.42 21.49 5.61 推荐 300616.SZ 尚品宅配 121.39 61.10 2.69 2.64 3.21 28.50 23.15 19.05 16.10 4.46 未评级 603801.SH 志邦家居 80.15 35.89 1.49 1.62 1.94 17.20 22.18 18.55 17.33 2.84 未评级 002853.SZ 皮阿诺 39.41 25.37 1.13 1.37 1.77 17.33 18.46 14.35 15.91 2.53 未评级 0025
11、72.SZ 索菲亚 220.61 24.18 1.18 1.27 1.42 19.36 19.04 16.97 20.97 3.76 未评级 603898.SH 好莱客 57.52 18.58 1.16 1.18 1.33 15.02 15.73 13.98 15.00 2.09 未评级 成品家具成品家具 603816.SH *顾家家居 419.67 66.36 1.98 2.09 2.50 24.55 31.77 26.58 21.94 5.39 推荐 603008.SH 喜临门 52.11 13.45 0.98 0.98 1.15 -19.51 13.71 11.74 15.40 2.34
12、 未评级 603818.SH 曲美家居 64.54 11.07 0.17 0.34 0.54 -55.21 32.79 20.53 5.76 2.73 未评级 603313.SH 梦百合 114.74 33.34 1.18 1.42 2.05 20.24 23.44 16.23 17.84 3.40 未评级 建材家具建材家具 603208.SH 江山欧派 142.67 135.80 3.23 3.60 4.84 18.34 37.69 28.06 21.69 3.35 未评级 002798.SZ 帝欧家居 117.50 30.21 1.49 1.82 2.30 18.00 16.62 13.1
13、5 16.42 2.77 未评级 603385.SH 惠达卫浴 59.81 16.19 0.89 1.00 1.21 16.03 16.26 13.43 10.07 1.30 未评级 000910.SZ 大亚圣象 119.44 21.82 1.30 1.30 1.44 10.32 16.77 15.13 15.32 1.64 未评级 603180.SH 金牌橱柜 57.89 61.25 3.66 2.94 3.46 20.13 20.85 17.68 22.11 4.30 未评级 包装包装 002701.SZ 奥瑞金 125.30 5.33 0.29 0.29 0.36 49.40 18.10
14、 14.78 12.31 1.78 未评级 0906.HK 中粮包装 36.74 3.30 0.26 0.29 0.32 12.31 11.38 10.31 6.14 0.71 未评级 002831.SZ 裕同科技 322.25 36.74 1.19 1.35 1.64 23.03 27.27 22.41 17.39 3.88 未评级 601515.SH 东风股份 91.94 6.89 0.31 0.45 0.49 12.00 15.42 13.96 10.00 2.20 未评级 002228.SZ 合兴包装 54.15 4.63 0.23 0.22 0.25 -85.75 20.60 18.
15、36 9.25 1.64 未评级 002191.SZ 劲嘉股份 155.13 10.59 0.60 0.66 0.78 19.59 16.11 13.66 13.07 2.49 未评级 消费轻工消费轻工 002511.SZ *中顺洁柔 326.29 24.88 0.46 0.59 0.72 39.20 42.17 34.56 16.35 4.34 强烈推荐 1044.HK 恒安国际 739.98 62.20 3.29 3.71 3.99 15.57 16.77 15.59 22.59 3.48 未评级 603899.SH 晨光文具 662.28 71.41 1.15 1.29 1.60 45.
16、57 55.26 44.51 27.85 11.39 未评级 601828.SH 美凯龙 342.56 9.78 1.26 1.18 1.38 9.81 8.26 7.09 10.25 0.90 未评级 603610.SH 麒盛科技 68.32 32.93 3.32 1.99 2.47 20.61 16.52 13.33 20.99 6.13 未评级 603195.SH *公牛集团 972.93 161.99 3.84 4.34 5.76 41.70 37.32 28.12 52.36 17.30 推荐 资料来源：Wind，新时代证券研究所（除*外，其余公司均采用 wind 一致预期，股价为
17、2020 年 8 月 28 日收盘价） qRnOrMmRtRrQqMtOvNzQmPaQ9R8OnPnNtRrRlOnNwOlOnOpO7NoOwPwMoMzQMYqQtN 2020-08-30 轻工制造行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目目 录录 重点上市公司盈利预测与估值 . 2 1、 核心观点与股票组合 . 5 1.1、 行业投资观点与股票组合建议 . 5 1.2、 历史股票组合的走势与估值 . 6 2、 轻工板块分析及展望 . 6 2.1、 轻工板块总体分析 . 6 2.1.1、 上周回顾与行情分析 . 6 2.1.2、 行业估值与盈利水平分析 . 8 2.2、 行
18、业与重点上市公司动态跟踪 . 8 2.2.1、 上周行业要闻 . 8 2.2.2、 上周重点上市公司公告与新闻 . 10 2.2.3、 重点上市公司限售股解禁 . 11 2.2.4、 未来重点上市公司大事提醒 . 12 2.2.5、 上周北上资金持股情况 . 12 3、 细分子行业重要数据更新与分析 . 13 3.1、 造纸：国废较为平稳，包装纸稳中向好 . 13 3.1.1、 原材料：木浆延续涨势，国废基本稳定 . 13 3.1.2、 成品纸：文化纸维持稳定，包装纸局部改善 . 15 3.2、 家具：下游交房改善，原材料涨跌齐现 . 16 3.2.1、 原材料：TDI 继续小幅上调，木材价格
19、震荡整理 . 16 3.2.2、 房地产：上周交房整体改善，三线城市涨幅较高 . 17 3.3、 包装：短期原油震荡偏强，下游需求持续回暖. 18 3.3.1、 原材料：原油价格保持强势运行，聚丙烯小幅上探 . 18 3.3.2、 下游需求（月度更新）：饮料、化妆品零售额平稳增长，手机出货量降幅扩大 . 18 4、 上周报告与调研回顾 . 19 5、 风险提示 . 20 图表目录图表目录 图 1： 上周轻工板块在全行业涨跌幅中排名第 22 . 7 图 2： 上周轻工重点细分板块走势 . 7 图 3： 上周轻工涨幅前十名个股排名，乐歌股份、嘉美包装、松发股份位列前三 . 7 图 4： 上周轻工板
20、块整体估值排名位于市场中游 . 8 图 5： 轻工行业与各子板块估值走势上升 . 8 图 6： 轻工板块近五年 PB 有所恢复 . 8 图 7： 轻工与细分板块近五年 ROE 稳中上扬 . 8 图 8： 中国木浆均价与库存走势 . 14 图 9： 进口针叶浆价格与库存走势 . 14 图 10： 进口阔叶浆价格与库存走势 . 14 图 11： 国废价格与库存走势 . 14 图 12： 美废价格走势 . 14 图 13： 双胶纸价格与库存走势 . 15 图 14： 双铜纸价格与库存走势 . 15 图 15： 箱板纸价格与库存走势 . 15 图 16： 瓦楞纸价格与库存走势 . 15 2020-08
21、-30 轻工制造行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图 17： 白卡纸价格与库存走势 . 15 图 18： 白板纸价格与库存走势 . 15 图 19： TDI卷烟产量 2022.90 亿只，同比上升 3.50%（+3.60pct）； 智能手机出货量 2125.60 万部，同比下降 35.50（-18.90pct）。7 月包装下游需求延 续回暖趋势，但增速均有所放缓。饮料、化妆品继续维持同比正增速，但增幅较 6 月有所下降；5G 时代并未引爆智能手机的销量增长，手机出货量 7 月延续下滑趋 势。 -50 0 50 100 期货结算价(连续):WTI原油(美元/桶) 期货结算价(
22、连续):布伦特原油(美元/桶) 3,000 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 19,000 期货结算价(连续):铝(元/吨) 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 期货结算价(连续):聚丙烯(元/吨) 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 含税价:镀锡薄板:0.25mm:上海(元/吨) 2020-08-30 轻工制造行业 敬请参阅最后一页免责声明 -19- 证券研究报告 图图33： 2020 年年 7 月智能手机出货量月智能手机出货量跌幅扩大跌幅扩大 资料来源：win
23、d，新时代证券研究所 图图34： 2020 年年 7 月饮料零售额月饮料零售额延续增长延续增长 图图35： 2020 年年 7 月月化妆品零售额化妆品零售额增长趋稳增长趋稳 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图图36： 2020 年年 7 月烟酒月烟酒零售额增速平稳零售额增速平稳 图图37： 2020 年年 7 月月卷烟卷烟产量产量企稳回升企稳回升 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 4、 上周报告与调研回顾上周报告与调研回顾 2020 年 8 月 23 日发布行业周报7 月家居景气指数环比上涨，白卡纸发布涨 价
24、函； 2020 年 8 月 28 日发布欧派家居 2020Q2 财报点评业绩环比显著回升，大家 居+全渠道助力上行。 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-1
25、0 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 出货量:智能手机:当月值(万部) 出货量:智能手机:当月同比 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 0 50 100 150 200 250 2014-02 2014-06 2014-10 2015-03 2015-07 2015-11 2016-04 2016-08 2016-12 2017-05 2017-09 2018-02 2018-06 2018-10 2019-03 2019-07 2019-11 2020-04 零售额
26、:饮料类:当月值(亿元) 零售额:饮料类:当月同比 -16% -12% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% 0 50 100 150 200 250 300 350 2014-02 2014-06 2014-10 2015-03 2015-07 2015-11 2016-04 2016-08 2016-12 2017-05 2017-09 2018-02 2018-06 2018-10 2019-03 2019-07 2019-11 2020-04 零售额:化妆品类:当月值(亿元) 零售额:化妆品类:当月同比 -20% -15% -10% -5% 0% 5
27、% 10% 15% 20% 0 100 200 300 400 500 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-04 2016-07 2016-10 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-04 2019-07 2019-10 2020-02 2020-05 零售额:烟酒类:当月值(亿元) 零售额:烟酒类:当月同比 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%
28、20% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-04 2016-07 2016-10 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-04 2019-07 2019-10 2020-02 2020-05 产量:卷烟:当月值(亿支) 产量:卷烟:当月同比 2020-08-30 轻工制造行业 敬请参阅最后一页免责声明 -20- 证券研究报告
29、5、 风险提示风险提示 1）原材料价格上涨）原材料价格上涨：上游纸浆等主要原材料价格大幅上涨可能给造纸企业盈 利水平带来负面影响；2）政策不确定性：）政策不确定性：造纸行业对政策敏感性较高，若未来相 关政策发生变化，会进一步影响行业格局和公司业绩；3）宏观经济下行：）宏观经济下行：造纸与 经济周期波动关联性较高，经济下行周期可能对行业造成一定程度负面影响。 2020-08-30 轻工制造行业 敬请参阅最后一页免责声明 -21- 证券研究报告 特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1 日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评
30、定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报 其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风 险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证， 本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以
31、及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报 酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍分析师介绍 赵汐雯，赵汐雯，加拿大圣玛丽大学，金融学硕士。2015 年开始从事行业研究工作，曾先后供职于民生证券研究院、 方正证券研究所。2020 年 1 月加盟新时代证券研究所，从事轻工和纺织服装领域研究。 投资评级说明投资评级说明 新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐： 未来612个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性： 未来612个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。 回避： 未来612个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深 300 指数。 新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐： 未来612个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。 推荐： 未来612个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%20%。该评级由分析师给出。 中性： 未来612个月，预计该公司股价相对同
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