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【公司研究】跨境通-跨境电商加速向上行业巨头再出发-20200831（40页）.pdf

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1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明证券研究报告 / 公司深度报告跨境电商加速向上，行业巨头再出发跨境电商加速向上，行业巨头再出发报告摘要报告摘要： “双循环”战略部署具有中长期意义，跨境电商作为进出口贸易的新引擎将成为经济“外循环”的重要推力，行业迎来政策及疫情双催化。跨境通作为国内拥有产品、渠道双品牌及领先供应链管理能力的领军企业，将把握行业发展机遇，实现收入及利润端的高增长。跨境电商为“外循环”重要引擎，品牌及供应链将跨境电商为“外循环”重要引擎，品牌及供应链将为为企业决胜关键。企业决胜关键。跨境电商已成为进出口贸易的重要引擎，出口领域更是占比近 5

2、0%，其中 B2C 出口跨境电商爆发力尤甚，我们看好未来 3年维持 20%以上高增长。目前，出口跨境电商 B2C 领域格局分散，高昂的物流费用和平台使用费是限制跨境电商企业盈利能力的重要因素。未来，具备品牌产品抢先占据海外消费者心智及强供应链管理实现成本降低的企业将在行业中获取更大份额。疫情疫情+政策催化行业加速向上，政策催化行业加速向上，出口跨境电商出口跨境电商迎机遇。迎机遇。疫情阻碍人口流动但促进线下购物向线上迁移，网购渗透率提升，我们观察到出口跨境电商网站流量迅速增长。此外，国家跨境电商扶持力度进一步加大，新设 46个跨境电商综合试验区及开展跨境电子商务企业对企业出口监管试

3、点工作有望促进出口跨境电商加速发展。跨境电商行业迎来政策及疫情催化。跨境电商领军企业，品牌及供应链管理能力行业领先跨境电商领军企业，品牌及供应链管理能力行业领先。公司 B2C出口跨境电商交易规模市场第一，两大自营网站位居出海品牌前 25强，并培育了一系列具备跨境电商领导地位的品牌，自有产品收入占总收入比例近 40%。公司为业内海外仓率先布局者，物流时效快同行 2-3天，物流费用占收入比例逐年降低，供应链能力行业领跑。公司旗下环球易购、帕拓逊、优壹电商三大子公司均为各自领域佼佼者。公司存货计提及股权调整均已落地，在政策及疫情催化下，有望迎来业绩爆发。盈利预测盈利预测：预计公

4、司 2020年-2022年的 EPS 分别为 0.42元、0.51元和 0.59 元，对应 2020 年-2022 年 PE 分别为 17x、14x、12x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧、贸易摩擦加剧、库存减值风险、市场拓展不及预期。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 21,534 17,874 18,103 21,749 25,712 (+/-)% 53.62% -16.99% 1.28% 20.14% 18.22% 归属母公司归属母公司净利润净利润 623 -2,708 6

5、61 794 922 (+/-)% -17.07% -534.82% 124.39% 20.21% 16.10% 每股收益（元）每股收益（元） 0.40 -1.74 0.42 0.51 0.59 市盈率市盈率 27.02 16.86 14.03 12.08 市净率市净率 2.30 2.63 2.13 1.85 1.61 净资产收益率净资产收益率(%) 8.51% -59.17% 12.61% 13.18% 13.29% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 1,558 1,558 1,558 1,558 1,55

6、8 买入买入首次覆盖股票数据 2020/8/28 6 个月目标价（元） 9.50 收盘价（元） 7.15 12 个月股价区间（元） 4.7810.40 总市值（百万元） 11,140 总股本（百万股） 1,558 A股（百万股） 1,558 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 44 历史收益率曲线 -34% -20% -6% 8% 22% 2019/92019/122020/32020/6 跨境通沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -4% 44% -4% 相对收益 -10% 19% -31% 相关报告商贸零售行业 2020 年度投资策略：消费分

7、级下需求的挖掘与拦截-20191121 美凯龙（601828）：中报业绩承压，家装业务有望打造第二增长曲线-20200828 豫园股份（600655）：业绩符合预期， “产业运营+产业投资”双轮驱动-20200826 爱婴室（603214.SH）2020 年半年报点评：疫情影响逐渐减弱，品类边际改善 -20200826 证券分析师：瞿永忠证券分析师：瞿永忠执业证书编号： S0550515110002 (021)20363212 研究助理：王哲宇研究助理：王哲宇执业证书编号： S0550119100015 (021)20361258 跨境通跨境通（002640）商业贸易商业贸易

8、发布时间：发布时间：2020-08-31 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 40 跨境通跨境通/ /公司深度报告公司深度报告目目录录 1.跨境电商为外循环重要引擎，格局是大蓝海跨境电商为外循环重要引擎，格局是大蓝海. 5 1.1.跨境电商为进出口贸易新引擎，行业长期趋势向上 . 5 1.2.出口跨境电商助力“外循环”，零售端爆发力强. 8 1.3.B2C 出口跨境电商行业格局分散，品牌及供应链为竞争核心 . 11 2.疫情催化行业发展加速向上，跨境电商为疫情催化行业发展加速向上，跨境电商为“外循环外循环”重要突破口重要突破口. 16 2.1.疫情加速线上渗透

9、率提升，跨境电商发展加速向上 . 16 2.2.疫情期间扶持政策频出，为行业发展保驾护航 . 19 3.跨境通：跨境电商领军企业，龙头调整再跨境通：跨境电商领军企业，龙头调整再出发出发 . 21 3.1.跨境电商第一股，稀缺的独立站企业 . 21 3.2.公司实际控制人变更为广州开发区管委会. 24 3.3.存货计提基本完成，盈利能力有望回升 . 25 4.品牌知名度享誉海外，供应链管理行业领先品牌知名度享誉海外，供应链管理行业领先. 27 4.1.渠道与产品两条腿走路，品牌出海领先同行 . 27 4.2.率先布局海外仓，供应链管理行业领先 . 30 4.3.“三驾马车”拉动跨境进出口业务腾飞

10、 . 33 4.3.1.环球易购：疫情下自有平台流量显著增长 . 33 4.3.2.帕拓逊：自有品牌出海成功典范 . 35 4.3.3.优壹电商：具备一站式解决方案稀缺能力的进口 B2C跨境电商. 36 5.风险提示风险提示 . 37 图表目录图表目录图图 1：跨境电商发展阶段：跨境电商发展阶段 . 5 图图 2：跨境电商分类：跨境电商分类 . 5 图图 3：国内跨境电商交易规模和占进：国内跨境电商交易规模和占进出口贸易比例出口贸易比例 . 7 图图 4：跨境电商交易规模及增速：跨境电商交易规模及增速 . 7 图图 5：跨境电商较传统贸易中间环节更少：跨境电商较传统贸易中间环节更少 . 8

11、图图 6：国内跨境电商交易规模和占进出口贸易比例：国内跨境电商交易规模和占进出口贸易比例 . 8 图图 7：进出口跨境电商交易规模占比：进出口跨境电商交易规模占比 . 9 图图 8：跨境电商：跨境电商 B2B市场和零售市场和零售市场（市场（C2C 和和 B2C）占比）占比 . 9 图图 9：跨境电商：跨境电商 B2B市场和零售市场（市场和零售市场（C2C 和和 B2C）规模及增速）规模及增速 . 9 图图 10：2016-2017 年我国跨境电商出口商品品类及份额年我国跨境电商出口商品品类及份额 . 10 图图 11：各国制造业增加值：各国制造业增加值 . 10 图图 12：2016 年部分国

12、家零售电商渗透率年部分国家零售电商渗透率(%) .11 图图 13：2017 年我国跨境电商出口主要目的国及占比年我国跨境电商出口主要目的国及占比.11 图图 14：2019 年主要地区互联网普及率年主要地区互联网普及率 .11 pOsRqNqNoMoPmQsPvNyRtQ7N8Q6MoMrRoMqQlOrRxOeRrRrQ7NpPyRMYoPnMNZrRoN 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 40 跨境通跨境通/ /公司深度报告公司深度报告图图 15：B2C 出口跨境电商收入规模对比出口跨境电商收入规模对比. 12 图图 16：出口跨境电商市占率比较：出口跨

13、境电商市占率比较. 12 图图 17：跨境电商毛利率比较：跨境电商毛利率比较. 13 图图 18：跨境电商企业与同行业制造业毛利率比较：跨境电商企业与同行业制造业毛利率比较 . 13 图图 19：2019 年三家跨境电商公司销售费用主要构成年三家跨境电商公司销售费用主要构成. 13 图图 20：跨境电商净利率比较：跨境电商净利率比较. 14 图图 21：跨境电商销售费用率比较：跨境电商销售费用率比较. 14 图图 22：跨境电商企业存货：跨境电商企业存货/营业收入对比营业收入对比 . 14 图图 23：跨境电商企业应收账款天数：跨境电商企业应收账款天数 . 14 图图 24：全国新冠肺炎确诊病

14、例累计值（万人）：全国新冠肺炎确诊病例累计值（万人）. 16 图图 25：全球新冠肺炎确诊病例累计值（万人）：全球新冠肺炎确诊病例累计值（万人）. 16 图图 26：受疫情影响国内进出口下滑：受疫情影响国内进出口下滑 . 16 图图 27：2020 年进出口受年进出口受疫情冲击下滑明显疫情冲击下滑明显 . 16 图图 28：国内实物商品网上零售总额及增速：国内实物商品网上零售总额及增速. 17 图图 29：实物商品网上零售总额占社会零售总额比重（：实物商品网上零售总额占社会零售总额比重（%） . 17 图图 30：国内实物商品网上零售总额占社会零售总额比例（：国内实物商品网上零售总额占社会零售

15、总额比例（%） . 17 图图 31：疫情期间美国零售电商渗透率快速增长：疫情期间美国零售电商渗透率快速增长. 17 图图 32：疫情期间线上用户购买力与购买频率整体提升：疫情期间线上用户购买力与购买频率整体提升 . 18 图图 33：2019 年和年和 2020 年同期阿里巴巴国际站流量对比年同期阿里巴巴国际站流量对比 . 18 图图 34：2019 年和年和 2020 年同期年同期 ZAFUL PV 流量对比流量对比 . 18 图图 35：疫情期间阿里巴巴国际站：疫情期间阿里巴巴国际站 PV 流量流量 . 19 图图 36：疫情期间疫情期间 ZAFUL PV 流量流量. 19 图图 37：

16、出口跨境电商交易规模占出口额比例：出口跨境电商交易规模占出口额比例 . 19 图图 38：2020 年新设跨境电商试验区年新设跨境电商试验区 46 个个. 20 图图 39：2019 年各子公司收入贡献占比（年各子公司收入贡献占比（%） . 22 图图 40：公司收入结构拆分：公司收入结构拆分 . 22 图图 41：2019 年公司跨境出口自营网站占出口总额比例年公司跨境出口自营网站占出口总额比例 . 23 图图 42：2019 年公司进出口电商业务占比情况年公司进出口电商业务占比情况 . 23 图图 43：公司各地区收入占比：公司各地区收入占比. 23 图图 44：公司主要品类收入占比：公司

17、主要品类收入占比 . 24 图图 45：公司主要品类毛利占比：公司主要品类毛利占比 . 24 图图 46：公司股权结构：公司股权结构 . 24 图图 47：公司历年收入及增速变化：公司历年收入及增速变化. 25 图图 48：公司历年归母净利润及增速变化：公司历年归母净利润及增速变化 . 25 图图 49：2019 年单季度公司毛利率变化年单季度公司毛利率变化 . 26 图图 50：公司历年毛利率变化：公司历年毛利率变化. 26 图图 51：公司历年存货变化公司历年存货变化 . 26 图图 52：Gearbest 官网官网 . 28 图图 53：ZAFUL 官网官网. 28 图图 54：自有品牌

18、收入占公司整体收入比例：自有品牌收入占公司整体收入比例. 29 图图 55：公司研发投入及占收入比例：公司研发投入及占收入比例 . 29 图图 56：公司研发人员数量及占总人数比：公司研发人员数量及占总人数比例例. 29 图图 57：公司跨境出口商业模式：公司跨境出口商业模式 . 30 图图 58：公司跨境进口商业模式：公司跨境进口商业模式 . 30 图图 59：跨境电商企业物流费用占收入比例：跨境电商企业物流费用占收入比例. 31 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4 / 40 跨境通跨境通/ /公司深度报告公司深度报告图图 60：国内仓直邮的业务流程：国内仓直邮的

19、业务流程 . 31 图图 61：海外仓发货的业务流程：海外仓发货的业务流程 . 31 图图 62：公司国内仓和海外仓数量：公司国内仓和海外仓数量. 32 图图 63：公司国内仓和海外仓面积：公司国内仓和海外仓面积. 32 图图 64：公司出口自营网站主要品类区分：公司出口自营网站主要品类区分 . 33 图图 65：环球易购收入结构：环球易购收入结构 . 33 图图 66：环球易购地区收入结构：环球易购地区收入结构 . 33 图图 67：环球易购营业收入及变化：环球易购营业收入及变化. 34 图图 68：环球易购归母净利润：环球易购归母净利润. 34 图图 69： ZAFUL 预估预估 PV 流量流量 . 34 图图 70：Gearbest 预估预估 PV 流量流量 . 34 图图 71：Rosegal 预估预估 PV 流量流量 . 34 图图 72：帕拓逊收入及变化：帕拓逊收入及变化 . 36 图图 73：帕拓逊归母净利润及变化：帕拓逊归母净利润及变化. 36 图图

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