1、赵旭赵旭 S01 行业存在行业存在较较大预期差，详解四大大预期差，详解四大 关键问题关键问题 报告日期：报告日期：2020年年9月月1日日 游家训游家训 S01 一、风电一、风电行业发展及简介行业发展及简介 二、风电产业链发展与竞争二、风电产业链发展与竞争格局格局 三、行业存在较大预期差三、行业存在较大预期差 四四、具备海风属性的企业可以看得更远一些、具备海风属性的企业可以看得更远一些 nMpMsPqNmOpOsOmRzRzQpMbR9R8OpNnNtRrRkPmMvMlOrRnP8OrRuMuOqMtPvPoMqM - 3 - 标题XXXXXXXX
2、XXXXXXXXXXXXXXXXXX 投资建议投资建议 风电行业存在较大预期差，风电行业存在较大预期差，看清四大关键看清四大关键问题后，行业可以看得长远一些问题后，行业可以看得长远一些 1 1、风电不会、风电不会被光伏被光伏消灭。消灭。风电配套30%储能后，出力近乎平滑，可以作为基础电源。风光两者应用场景不同且并不矛盾，长 期共存可能是常态。现阶段过于关注风电行业是否会被消灭过于悲观，系风电+光伏替代存量火电的空间很大。 2 2、国内长期增量在于央企。、国内长期增量在于央企。火电审批趋严，预计传统能源类央企将持续加大对新能源投资力度，满足EVA考核。 3 3、2021/20222021/202
3、2年年装机装机不不会会出现出现断崖式出现出现断崖式下降。下降。本轮抢装和2015年不同：（1）2020年过后紧接平价，2015年无法平价；（2） 2016-2017年去杠杆；（3）2021/2022年下游运营商弹药会更加充足。2020年是特殊抢装年，预计2021-2022年装机25-30GW， 不会断崖式下降。此外，行业波动是常态，平价后，行业周期性减弱，成长性加强，十四五装机年均中枢大概率还是向上的。 4 4、降、降本本速度可能会超预期。速度可能会超预期。2014年前降本驱动主要因素为规模，近期已转变为研发投入，降本速度可能超预期。 海风发展有超预期可能，这一细分领域可以看得更长远一些海风发
4、展有超预期可能，这一细分领域可以看得更长远一些 从产业态势上看，风电是由陆上到近海，再到深远海的发展，目前海上风电还在快速发展阶段。2020年是欧洲海风平价元年， 预计随着地补政策逐步明朗，补贴过后，国内海风也将实现平价。海风各环节均有较强壁垒，部分环节价值量提升显著，产 业格局更好的环节成长性会更强。此外，沿海各省对海风的支持力度有可能超预期。 投资投资建议。建议。推荐强海风属性企业：泰胜风能、明阳智能、东方电缆、日月股份（机械联合），建议关注金风科技、大金重工 （机械联合）。 风险提示风险提示：国内新增转机不达预期；零部件供应短缺影响交付；价格战。 ，招商证券 重点公司主要财务指标（截至重
5、点公司主要财务指标（截至2020年年9月月1日日） 股价股价19EPS20EPS21EPS20PE21PEPB评级评级 泰胜风能6.690.210.440.6215.210.82.0强烈推荐-A 明阳智能16.130.531.071.8015.19.03.1强烈推荐-A 东方电缆24.100.691.091.4122.117.16.4未有评级 日月股份20.550.971.041.2719.816.24.2未有评级 - 4 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 新能源发电包括风电、光伏、光热、生物质发电等； 风电产业链由下自上依次为风电运营商、整机制造商、零部件供应商；
6、 通常运营商招标时会将整机与风塔分开招标，打包招标的情况较少。 风电行业发展及风电行业发展及简介简介 新能源发电 零部件供应商 风电 生物质发电等 光伏 电站开发与运营 光热 整机制造商 风电运营商 采购零部件进行集成 传统的制造业模式 图：风电产业链一览 整机 风场 风塔 主轴 齿轮箱 叶片 机舱 轮毂 其他零部件 钢材 玻纤 复合材料等 零部件供应商零部件供应商 整机制造商整机制造商 风电运营商风电运营商 图：风电产业链一览 - 5 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 相比于传统能源，风电具有可再生、清洁等优势，部分地区风电项目可实 现风火同价，但整体发展依赖于政
7、府对运营商的支持。 国际上支持新能源发展的政策体系较多，现阶段我国对运营商的支持主要 为电价补贴与税收减免； 风电上网电价固定，由火电上网电价与补贴构成，其中火电上网电价由电 网公司按月结算，补贴存在拖欠现象。 2021、2022年起，陆风、海风平价（海风取消国补，地补尚未明确） 风电行业发展及风电行业发展及简介简介 整机 制造商 零部件 供应商 风电 运营商 电网公司 政府 按火电上网电价当月结算 支付补贴（风电上网电价、 火电上网电价之间差额） 新能源相关政策新能源相关政策国际政策国际政策国内政策国内政策 直接补贴： 初装补贴 电价补贴 电价补贴电价补贴 税收优惠：减免相关税费 增值税即征
8、即退50% 所得税3免3减半 配额制： 强制按比例摊销 可再生能源 尚未落地 市场机制补偿： 绿证交易 碳减排市场 尚未落地 图：现阶段对风电的支持是提供补贴 - 6 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 2019年国内风电新增装机25.7GW，同比增长25%；全球新增装机（GWEC口 径）60.4GW，同比增长19%； 2019年我国风电新增装机占比为43%。 风电行业发展及风电行业发展及简介简介 图：国内与全球风电装机（GW） CWEA，招商证券 38% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10 20 30 40 50 60 70 2011年2
9、012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年 全球风电新增装机（GW）我国风电新增装机（GW） 我国风电新增装机占比（右轴） 20% 31% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 100 200 300 400 500 600 700 2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年 全球风电累计装机（GW）我国风电累计装机（GW） 我国风电累计装机占比（右轴） 3.4 6.1 5.5 13.6 16.5 14.8 13.9 19.8 33.0 19.3 15.0 20.6 25.7 -100% -50% 0%
10、50% 100% 150% 200% 0 5 10 15 20 25 30 35 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019E 新增并网容量（GW）新增并网容量同比增速 6.0 12.217.731.3 47.862.7 76.6 96.4 129.3 148.6 163.7 184.0 209.7 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 20
11、14年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019E 累计并网容量（GW）累计并网容量同比增速 - 7 - 一、风电行业发展及简介一、风电行业发展及简介 二、风电产业链发展与竞争格局二、风电产业链发展与竞争格局 三、三、行业行业存在较大预期存在较大预期差差 四四、具备海风属性的企业可以看得更远一些具备海风属性的企业可以看得更远一些 - 8 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 运营环节：运营环节：各地区电力体制存在差异、电价形成机制不同，运营商跨地区 经营成本较高，因此更专注于本地区经营； 资料来源：招商证券 风风电产业链发展与竞争格局电产业链发展与竞争格
12、局 图：2015年全球前25运营商累计装机规模 资料来源：MAKE，招商证券 图：2015年全球前25运营商新增装机区域分布 资料来源：MAKE，招商证券 - 9 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 我国风电运营环节相对封闭，国外运营商很难拿到项目； 主要上市风电运营商：龙源电力（0916.HK）、大唐新能源（1798.HK）、华能 新能源（0958.HK）、华电福新（0816.HK）等； 图：运营商2014-2017年累计装机与占比 ，招商证券 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 国能投 华能集团 大唐集团 国电投
13、 华电集团 中广核 华润电力 天润 中国电建 三峡集团 京能 国华 中节能 华润集团 中电投 中国风电 宁夏风电 新天绿色能源 其他 2018年 2017年 2016年 2015年 2014年 2014-2018年运营商累计装机（MW） 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 国能投 华能集团 大唐集团 国电投 华电集团 中广核 华润电力 天润 中国电建 三峡集团 京能 国华 中节能 华润集团 中电投 中国风电 宁夏风电 新天绿色能源 其他 2018年 2017年 2016年 2015年 2014年 2014-2018年运营商累计装机占比 风
14、风电产业链发展与竞争格局电产业链发展与竞争格局 - 10 - ：MAKE，招商证券 整机环节：整机环节：集成产品，若零部件满足供应，理论上无产能限制，但各整机制造商产品 性能差异明显； 整机技术路线分为直驱永磁式（金风科技）、半直驱式（湘电股份、Enercon）与双馈 式（Vestas等），部分双馈制造商海上大功率机组采用半直驱式技术； 我国风电发展初期所用整机均为国外产品，2005年我国要求风电设备国产化率不低于 70%，这一政策于2009年底取消。 国内主要风机企业：金风科技（002202.SZ）、远景能源、明阳智能（601615.SH） 、 联合动力、重庆海装等，以国内市场为主，出口较少
15、； 海外主要风机企业：维斯塔斯（0NMK.L）、GE（GE.N）、西门子 海外主要风塔企业：CS wind（112610.KS）等； 风塔海运费用低，可出口（需进入整机供应链）。 图：风塔实景图 图：叶片结构示意图 ，CS-wind，招商证券 图：风塔出口情况一览 风风电产业链发展与竞争格局电产业链发展与竞争格局 - 17 - 一、风电行业发展及简介一、风电行业发展及简介 二、风电产业链发展与竞争格局二、风电产业链发展与竞争格局 三三、行业存在较大预期差、行业存在较大预期差 四、四、具备海风属性的企业可以看得更远一些具备海风属性的企业可以看得更远一些 - 18 - 标题XXXXXXXXXXXX
16、XXXXXXXXXXXXXX 行业存在较大预期差行业存在较大预期差 市场比较关心的几个问题市场比较关心的几个问题（行业，长期趋势）（行业，长期趋势） 1 1、风电会不会被光伏消灭：、风电会不会被光伏消灭： 风电+储能可以作为基础电源满足国内电力需求； 两者应用场景不同，长期共存； 风光并不矛盾，替代存量火电空间很大； 德国2020年上半年50%电量来自新能源，其中风电占比为55%。 不配套储能 新能源：储能=15:1 新能源：储能=3.5:1 新能源：储能=3:1 新能源：储能=3:2近乎完全平滑 20% 10% / 3% 风电配套风电配套20-30%储能，效果非常明显储能，效果非常明显 配套
17、配套60%储能，出力近乎完全平滑储能，出力近乎完全平滑 图：风储系统出力 ，招商证券 - 19 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 资料来源：公开资料，招商证券 市场比较关心的几个问题市场比较关心的几个问题（行业，（行业，长期趋势）长期趋势） 2 2、长期增量在哪里：、长期增量在哪里： 国资委考核央企标准任期经营业绩考核得分： （国有资产保值增值率指标得分+主营业务收入平均增长率指标得分+分类 指标得分）*经营难度系数+年度经营考核得分（三年）-考核扣分 国资委考核央企标准年度经营考核得分： （利润总额指标得分经济增加值指标得分（EVA）分类指标得分）*经 营难度系数
18、 + 奖励分 - 考核扣分 ； 考核重点是毛利率等因素。 EVAEVA 税后净营业利润税后净营业利润 销售收入 生产成本 销售/管理费用 EVA调整 所得税 利 润 表 科 目 +/ 调整后资本 资本成本率 资本费用资本费用 资 产 负 债 表 科 目 毛利率 （收入、成本） 营运资本 （存货、应收账款） 债务成本 期间费用 非经常性损益 长期资本 权益成本 税金（税率） 其他资产 高度影响 中度影响 低度影响 EVA考核关键影响因素EVA考核关键影响因素 图：国资委考核标准 行业存在较大预期差行业存在较大预期差 - 20 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 资料来源
19、：Wind，招商证券 市场比较关心的几个问题市场比较关心的几个问题（行业，长期趋势）（行业，长期趋势） 2 2、长期、长期增量在哪里：增量在哪里： 央企加大资本开支并非偶然，而是必然：在火电项目审批趋严且利用小时 数逐步下降的背景下，传统能源类央企将加大对新能源投资力度，进而提 升未来装机中枢； 具体方式是通过自建或收购的方式，我们认为主要有两个方向（1）风电 项目；（2）光伏地面电站。 随着集团内新能源占比的提升，央企需新增更多装机方可维持EVA考核达 标。 图：国内火电行业情况 5991 4361 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 20
20、00年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 全国火电利用小时数 6555 6586 5831 6241 5236 3650 4791 6400 4836 4578 4119 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014
21、年 2015年 2016年 2017年 2018年 火电新增装机（万千万）（左轴）同比增速（右轴） 1678 1544 1426 1133 1002 928 1145 1163 1119 858 672 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 火电投资完成额（亿元）（左轴）同比增速（右轴） 行业存在较大预期差行业存在较大预期差 - 21 - 标题XX
22、XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 行业存在较大预期差行业存在较大预期差 市场比较关心的几个问题市场比较关心的几个问题（行业，中短期趋势）（行业，中短期趋势） 3 3、2021/20222021/2022年装机是否会出现出现年装机是否会出现出现断崖式下降断崖式下降： 本轮抢装和2015年不同：（1）2020年过后紧接平价，2015年无法平价；（2）2016- 2017年去杠杆；（3）2015年运营商均有相当规模的应收款，2021/2022年下游运营商 弹药会更加充足。 预计2021装机约30GW： 2020年项目延长至2021年，预计10GW 平价大基地10GW（目前看，核准30
23、GW+） 分散式风电1-2GW 平价项目2-3G（目前看，核准11GW+） 海上4-5GW 预计2022装机约25GW： 无 平价大基地15GW （剔除2021，核准20GW+） 分散式2-3GW 平价项目4-5GW（剔除2021，核准8-9GW+） 海上2-3GW - 22 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 行业存在较大预期差行业存在较大预期差 市场比较关心的几个问题市场比较关心的几个问题（行业，中短期趋势）（行业，中短期趋势） 3 3、2021/20222021/2022年装机是否会出现出现年装机是否会出现出现断崖式下降断崖式下降： 行业波动是常态，抢装之后行业
24、紧接平价，周期性减弱，成长性加强。总体看，十四 五装机中枢大概率还是向上的，预计为25GW； 行业装机与行业内公司业绩关系不是很大； 2016年装机断崖式下降，金风科技整机毛利并没有明显下滑，毛利率提升。 25.60% 23.06% 24.78% 26.07% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 50 60 70 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 整机业务毛利（左轴）整机业务毛利率（右轴） 0 5 10 15 20 25 30 35 2008年 2009年 2010
25、年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 新增装机（GW） 图图：金风金风科技整机业务经营情况与行业装机对比科技整机业务经营情况与行业装机对比 ，招商证券 - 23 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 行业存在较大预期差行业存在较大预期差 市场比较关心的几个问题市场比较关心的几个问题（行业，降本）（行业，降本） 4 4、降本速度太慢：、降本速度太慢： 学习曲线最早发现于二战期间飞机制造 环节，随后研究表明许多行业都存在这 种现象，即每当产量翻倍，单位产品的 成本也会以一定比例下降。 降本增效是制造环节主旋律，较
26、多制造 业有自己的学习曲线，但学习效率（降 本速度）有差别。 图图：摩尔定律（电子学习曲线）：摩尔定律（电子学习曲线） 图图：铁锂累计产量翻倍，成本下降：铁锂累计产量翻倍，成本下降22.15%22.15% 回归统计回归统计方差分析方差分析dfdfSSSSMSMSF FSignificance FSignificance F Multiple RMultiple R0.970.97回归分析回归分析1 10.090.090.090.0991.3691.360.000.00 R SquareR Square0.940.94残差残差6 60.010.010.000.00 Adjusted R Squa
27、reAdjusted R Square0.930.93总计总计7 70.090.09 标准误差标准误差0.030.03 观测值观测值8 8 CoefficientsCoefficients标准误差标准误差t Statt StatP-valueP-value LowerLower 95%95% UpperUpper 95%95% 下限下限 95.0%95.0% 上限上限 95.0%95.0% InterceptIntercept0.520.520.060.068.248.240.000.000.360.360.670.670.360.360.670.67 X Variable 1X Variab
28、le 1-0.36-0.360.040.04-9.56-9.560.000.00-0.45-0.45-0.27-0.27-0.45-0.45-0.27-0.27 学习效率学习效率22.15%22.15% （磷酸铁锂电池累计产量翻倍，成本下降22.15%）（磷酸铁锂电池累计产量翻倍，成本下降22.15%） 证券 - 24 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 行业存在较大预期差行业存在较大预期差 市场比较关心的几个问题市场比较关心的几个问题（行业行业，降本降本） 4 4、降本速度太慢降本速度太慢： 风电约为12% 磷酸铁锂约为22.15% 图图：磷酸铁锂学习曲线（对数，：
29、磷酸铁锂学习曲线（对数，22.15%22.15%） 0.40.4 0.50.5 0.60.6 0.70.7 0.80.8 0.90.9 1 1 1.11.1 1.21.2 1.31.3 1.41.4 8 84128128 图：风电整机学习曲线（图：风电整机学习曲线（对数对数，11.79%11.79%） 128128 512512 20482048 81928192 3276832768 2 524288524288 2 24 46 68 81010 0 0 5000050000 0 0 2000002000
30、00 250000250000 2 23 34 45 56 67 78 89 9 图图：风电整机成本与产量（普通坐标轴）：风电整机成本与产量（普通坐标轴） 证券 - 25 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 行业存在较大预期差行业存在较大预期差 市场比较关心的几个问题市场比较关心的几个问题（行业行业，降本降本） 4 4、降本速度太慢降本速度太慢： 风电此前降本驱动力是规模，现已转变为研发投入，降本速度可能会超预 期 2014年起各企业加大研发投入，目前正处于收获期 -20-20-20
31、18 相关系数（X1）-0.17-0.15-0.04 相关系数（X2）0.00-0.01-0.08 学习效率（规模）10.84%10.13%2.66% 学习效率（技术）0.33%0.62%5.21% 图图：研发投入逐渐有效：研发投入逐渐有效 资料来源：招商证券 - 26 - 一、风电行业发展及简介一、风电行业发展及简介 二、风电产业链发展与竞争格局二、风电产业链发展与竞争格局 三、三、行业行业存在较大预期差存在较大预期差 四四、具备海风属性的企业可以看得更远、具备海风属性的企业可以看得更远一些一些 - 27 - 具备海风属性的企业可以看得更远一些具备海风属性的企业可以看得更远一些 行业正在发生
32、变化，源于单机功率大型化带来的壁垒行业正在发生变化，源于单机功率大型化带来的壁垒 此前风电行业进步较慢，小功率机型占比较高，部分机型技术来源于国外， 2014年起头部整机企业加大研发投入； 2014年1.5MW机组占新增装机50%，2016年2MW机组占新增装机约60%，2017年 3MW以上占新增装机12%，同比提升6个百分点； 2014-2016年是小整机厂商的第一次机会，也是最好的一次机会，2019-2020 年是小整机厂商的最后一次机会，也是最差的机会：头部企业已从2014年持 续投入研发，并形成优势，未做研发投入的企业会被单机功率大型化浪潮淘 汰； 单机功率大型化对零部件提出更高要求
33、：（1）设备；（2）工艺；（3）制造 经验。 无大功率产能和产品生产经验的零部件企业也将被淘汰出局； 行业年均装机中枢在提升，预计各环节市占率也将提升。 - 28 - 1 1、海风可以看的更长一些、海风可以看的更长一些 市场普遍认为风电缺乏长逻辑，风电全板块估值较低。但从产业态势上看，风电是 由陆上到近海，再到深远海的发展，海上风电还在快速发展阶段。2020年是欧洲海 风平价元年，预计随着地补政策逐步明朗，补贴过后，国内海风也将在此后实现平 价，进而打开装机空间。 2 2、国内海风企业有望更快参与海外竞争、国内海风企业有望更快参与海外竞争 国内外陆风与近海海风起步时间差距较大，首个陆上风电项目
34、落后国外约95年时间， 首个近海海风项目并网约落后国外19年，漂浮式海风首个项目建设时间相差3年。 目前国内海风产业链正趋于完善（江苏、广东），相关技术也在快速积累并持续进 步，叠加国内广阔的市场空间支持，预计国内海风具备超车机会，相关企业的海上 产品有可能会更快的参与海外竞争。 3 3、海风部分环节对应价值量海风部分环节对应价值量更大更大 (1)基础支撑结构：1GW海风对基础支撑结构的需求相当于4-5GW陆风，综合售价可 能要高10-20%（目前时点）； (2)整机：风机单位千瓦售价接近翻倍（较平价陆风），成本增幅低于价格增幅； (3)海缆：由固定到漂浮，用量增加的部分主要在海缆。 4 4、
35、沿海省份对海风支持力度有超预期可能、沿海省份对海风支持力度有超预期可能 具备海风属性的企业可以看得更远一些具备海风属性的企业可以看得更远一些 - 29 - 整机整机环节：有望产生环节：有望产生1 1- -2 2家具备国际竞争力的企业家具备国际竞争力的企业 单机功率大型化对小整机厂商有极大影响，行业整合会加快，预计未来只 会有7-8家整机制造商，目前为20家左右； 研发投入有效，促行业进入良性循环； 国内市场可以支撑1-2家企业出货，通过学习和积累具备国际竞争力，打 开海外市场。 图图：动力电池与风电对比（：动力电池与风电对比（20182018年，均以国内市场为主）年，均以国内市场为主） 具备海
36、风属性的企业可以看得更远一些具备海风属性的企业可以看得更远一些 资料来源：招商证券 动力电池动力电池国内国内动力电池动力电池国外国外 国内市场占全球比重54%国外市场占全球比重46% 市占率第一企业宁德时代市占率第一企业松下 市占率43%市占率47% 市占率第一企业比亚迪市占率第一企业LG 市占率24%市占率22% 风电风电国内国内风电风电国外国外 国内市场占全球比重38%国外市场占全球比重62% 市占率第一企业金风科技市占率第一企业Vestas 市占率32%市占率31% 市占率第一企业远景能源市占率第一企业Simens&Gemasa 市占率18%市占率16% - 30 - 运营环节：估值正在
37、修复，主要是因可能会发债运营环节：估值正在修复，主要是因可能会发债解决补贴欠款解决补贴欠款 零部件：现阶段持续短缺，抢装过后有海上逻辑支撑零部件：现阶段持续短缺，抢装过后有海上逻辑支撑 部分零部件企业已经在国际具备强竞争力； 国内一流零部件供应商同时供应国际顶尖企业与国内一流制造商，次一级 别供应商供应国内一流与次一流整机制造商 海风单机功率更大，相关零部件壁垒更高； 抢装过后国内通用零部件价格可能会下行，强海风属性优质企业的业绩有 支撑。 资料来源：Wind，招商证券 重点公司主要财务指标（截至重点公司主要财务指标（截至2020年年9月月1日日） 投资投资建议。建议。推荐强海风属性企业：泰胜
38、风能、明阳智能、东方电缆、（机械 联合），建议关注金风科技、大金重工（机械联合）。 具备海风属性的企业可以看得更远一些具备海风属性的企业可以看得更远一些 股价股价19EPS19EPS20EPS20EPS21EPS21EPS20PE20PE21PE21PEPBPB评级评级 泰胜风能泰胜风能6.696.690.210.210.440.440.620.6215.215.210.810.82.02.0强烈推荐-A强烈推荐-A 明阳智能明阳智能16.1316.130.530.531.071.071.801.8015.115.19.09.03.13.1强烈推荐-A强烈推荐-A 东方电缆东方电缆24.102
39、4.100.690.691.091.091.411.4122.122.117.117.16.46.4未有评级未有评级 日月股份日月股份20.5520.550.970.971.041.041.271.2719.819.816.216.24.24.2未有评级未有评级 - 31 - 国内新增转机不达预期：国内新增转机不达预期：疫情等因素可能会导致国内新增装机不达预期。 零部件供应短缺影响交付：零部件供应短缺影响交付：目前零部件排产紧张，可能会影响到风电项目的 交付。 价格战：价格战：平价项目对降本提出要求，整机招标有持续大幅下降的可能。 风险提示风险提示 - 32 - 负责本研究报告的每一位证券分析
40、师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师 本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报 告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 游家训：游家训：曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证 券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。 刘珺涵：刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究 新能源汽车上游产业。 普绍增：普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。 赵赵旭：旭： 中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，研究风电、 新能源汽车产业。 刘
41、巍：刘巍： 德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司， 2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链。 分析师承诺分析师承诺 - 33 - 公司短期评级公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评
42、级行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 投资评级定义投资评级定义 - 34 - 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证 监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些 信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假 设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所 述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任 何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用 本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能 会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供 或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客 观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何 机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时 追究其法律责任的权利。 重要声明重要声明 - 35 - 感谢聆听 Thank You
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