1、 请务必阅读正文之后的信息披露和请务必阅读正文之后的信息披露和重要重要声声明明 公公 司司 研研 究究 新新 股股 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryIdindustryId 畜禽养殖畜禽养殖 审慎增持审慎增持 ( ( 首次首次 ） marketDatamarketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-09-03 收盘价（元） 132.00 总股本（百万股） 101.88 流通股本 （百万股） 25.63 总市值（百万元） 13448.16 流通市值 （百万元） 3383.16 净资产（百万元） 1590.05 总资产（百万元） 226
2、3.4 每股净资产 15.61 relatedReportrelatedReport 相关报告相关报告 分析师： 陈娇 S01 毛一凡 S02 assAuthor 研究助理： 曹心蕊 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度 20201 19 9 20202020E E 20202121E E 2022022 2E E 营业收入营业收入( (百万元百万元) ) 1878 2153 2427 3077 同比增长同比增长 24.0% 14.7% 12.7% 26.8% 净利润净利润( (百万元百万元) ) 227 295 3
3、42 441 同比增长同比增长 99.1% 30.0% 15.8% 28.9% 毛利率毛利率 38.0% 39.1% 39.5% 39.8% 净利润率净利润率 12.1% 13.7% 14.1% 14.3% 净资产收益率（净资产收益率（% %） 28.2% 16.3% 17.2% 19.6% 每股收益每股收益( (元元) ) 2.23 2.90 3.36 4.32 每股经营现金流每股经营现金流( (元元) ) 2.97 2.59 3.63 3.94 投资要点投资要点 summary 华中华中黄羽鸡黄羽鸡龙头龙头，全产业链全产业链经营经营。公司 2003 年于湖南以黄鸡养殖起家， 至今发展为集饲
4、料、种禽繁育、养殖、屠宰加工及销售等为一体的全产业 链企业，产品包括黄羽肉鸡、肉鸭、及鸡鸭肉冰鲜产品，是首家主营冰鲜 禽的黄鸡行业上市公司。 率先率先转型，转型，冰鲜冰鲜业务业务快速快速发展。发展。公司通过“公司+基地+农户/家庭农场” 模式扩张，并率先转型、积极拓展全国冰鲜市场。2019 年出栏黄鸡 4485 万羽，其中活禽销售 2776 万羽，以湖南本地市场为主；自有/外购活禽屠 宰量 1661/234 万羽，冰鲜禽产品销量 4.3 万吨，销售覆盖全国 20 个省 (市)，收入占比逐步升至 60%以上，成为公司主要增长点。 品牌品牌先发优势先发优势明显明显， 区域区域拓展拓展+ +渠道渠道
5、下沉下沉助力助力未来未来扩张。扩张。 公司 2007 年即开 始探索冰鲜禽销售，供应链成熟，至今已与各超市集团形成稳定合作，商 超收入占比 86%。B 端如企业/学校/酒店/电商等渠道完备。公司在商超以 自建柜台的直营为主，成功打造出“湘佳”优质品牌，率先在 C 端形成品 牌认知和影响力，未来将通过区域拓展及渠道下沉进一步提升市占率。 投资建议：投资建议：公司在品牌培育及渠道拓展上具备先发优势，活禽转禽肉消费 趋势下，随养殖和屠宰规模扩张，公司黄鸡冰鲜品市占率有望持续提升。 预计公司 2020-2022 年 EPS 为 2.9、3.4、4.3 元，对应 2020 年 9 月 3 日 收盘价 P
6、E 为 45.5、39.3、30.5 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示风险提示：动物疫病、畜禽动物疫病、畜禽及及原料原料价格波动、价格波动、政策变政策变化化、食食品安全风险品安全风险 湘佳股份湘佳股份 002982002982 title 华中华中黄黄羽羽鸡龙头，生鲜禽类第一股鸡龙头，生鲜禽类第一股 createTime1 20202020 年年 0909 月月 0 04 4 日日 请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明之后的信息披露和重要声明 - 2 - 新股研新股研究报告究报告 目目 录录 1、公司介绍：黄羽鸡冰鲜禽肉龙头 . - 4 - 1.1、公司基本情况
7、. - 4 - 1.2、公司业务简介 . - 6 - 2、黄鸡行业：集中度提升空间广阔，冰鲜肉迎发展机遇 . - 10 - 2.2、疫情倒逼行业变革，冷鲜肉进入发展新纪元 . - 12 - 3、黄鸡养殖转型先锋，先发优势明显 . - 13 - 3.1、活禽：顺应传统消费习惯，服务本地销售市场 . - 13 - 3.2、冰鲜：率先转型，打造安全优质冰鲜鸡品牌 . - 15 - 4、盈利预测与投资建议 . - 20 - 5、风险提示 . - 20 - 图 1、 公司发展历史 . - 4 - 图 2、 公司股权结构 . - 4 - 图 3、 公司冰鲜禽肉产品销售区域分布图 . - 6 - 图 4、
8、公司核心竞争力情况 . - 6 - 图 5、 公司营业收入及增速 . - 7 - 图 6、 公司归母净利润及增速 . - 7 - 图 7、 公司冷鲜与活禽业务收入情况 . - 7 - 图 8、 公司营收结构变化 . - 7 - 图 9、 公司各业务毛利率 . - 8 - 图 10、 公司活禽销量、自有活禽屠宰量、活禽产能. - 9 - 图 11、 公司冰鲜品销量、屠宰产能及产量 . - 9 - 图 12、 公司自有、外购活禽屠宰量 . - 9 - 图 13、 公司外购冰鲜禽肉占冰鲜产品总销量比例. - 9 - 图 14、 活禽单位成本构成 . - 10 - 图 15、 冰鲜禽肉产品单位成本构成
9、 . - 10 - 图 16、 黄羽鸡行业集中度极低 . - 11 - 图 17、 2019 年我国各类家禽出栏量占比 . - 11 - 图 18、 我国鸡肉产量、消费量 . - 11 - 图 19、 我国各肉类人均消费量 . - 11 - 图 20、 协会企业在产父母代黄羽肉种鸡存栏 . - 12 - 图 21、 2020 年黄鸡价格下跌 . - 12 - 图 22、 疫情期间活禽市场关闭 . - 12 - 图 23、 公司营业收入分地区情况 . - 14 - 图 24、 公司各地区营业收入增速 . - 14 - 图 25、 公司活禽产品收入分地区情况 . - 14 - 图 26、 公司冷鲜
10、产品收入分地区情况 . - 14 - 图 27、 公司冷鲜与活禽业务收入情况 . - 14 - 图 28、 公司不同类别客户活禽销售营收情况 . - 14 - 图 29、 公司主要业务流程及经营模式 . - 15 - 图 30、 原生态放养的石门土鸡 . - 16 - 图 31、 公司高端礼盒系列产品 . - 16 - 图 32、 公司活禽产品收入按照来源划分 . - 16 - 图 33、 公司冰鲜禽肉产品收入按来源划分 . - 16 - 图 34、 活禽采购的质量控制 . - 17 - 图 35、 冰鲜禽肉采购的质量控制 . - 17 - 图 36、 公司各渠道冰鲜禽肉销售收入及同比增速.
11、- 17 - rQoNmRnQoMnMqMqNwOzQnO9PcMaQtRqQsQpPjMnNxOfQoOrN9PmMxOMYnNwPxNmPpQ 请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明之后的信息披露和重要声明 - 3 - 新股研新股研究报告究报告 图 37、 公司各地区销售门店数量 . - 18 - 图 38、 商超系统直营、买断模式收入在营收占比. - 18 - 图 39、 公司产品已入驻盒马鲜生 . - 19 - 图 40、 企业、学校、酒店、电商渠道各类客户收入占主营收入比例 . - 19 - 表 1、公司主要产品 . - 5 - 表 2、公司与温氏股份、立华股份黄鸡出栏
12、量（单位：亿羽） . - 8 - 表 3、热鲜鸡、冰鲜鸡和冻鸡对比 . - 13 - 表 4、公司商超门店数量、商超渠道冰鲜禽肉收入. - 18 - 表 5、公司各业务板块收入成本预测（单位：百万元） . - 20 - 附表 . - 21 - 请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明之后的信息披露和重要声明 - 4 - 新股研新股研究报告究报告 报告报告正文正文 1 1、公司介绍：黄羽鸡冰鲜禽肉龙头、公司介绍：黄羽鸡冰鲜禽肉龙头 1.11.1、公司基本情况、公司基本情况 全产业链化经营，黄羽鸡冰鲜禽肉行业龙头。全产业链化经营，黄羽鸡冰鲜禽肉行业龙头。湘佳牧业成立于 2003 年，以
13、经营黄 羽鸡养殖业务起家，为国家级农业产业化龙头企业。目前公司已发展成为集饲料 生产及销售、种禽繁育、商品代家禽饲养及销售、禽类屠宰加工及销售、生物肥 生产及销售为一体的全产业链企业。公司主要产品冰鲜禽肉于 2009 后快速发展， 目前公司已成为国产黄羽鸡冰鲜禽肉行业龙头，综合实力和竞争优势不断提升。 图图1 1、公司公司发展发展历史历史 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 股权结构：股权结构： 喻自文与邢卫民为公司实际控制人， 两者都具有多年的农业养殖经验。 目前均持有 23.72%的股份，合计持股 47.43%。此外二者子女目前持股比例均为 2.06%，喻、邢两家共持有公司
14、股份比例达 51.55%。 图图2 2、公司公司股权股权结构结构 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 公司公司主要主要产品产品包包括括中国中国地地方方优质家禽系列优质家禽系列黄羽黄羽肉肉鸡鸡、少量少量肉肉鸭及鸡鸭肉冰鲜产鸭及鸡鸭肉冰鲜产 请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明之后的信息披露和重要声明 - 5 - 新股研新股研究报告究报告 品品。其中，黄羽肉鸡的主要品种为麻鸡、青脚鸡、竹丝鸡、黑土鸡、土三黄、石 门土鸡等，肉鸭则是以番鸭、樱桃谷肉鸭为主。其中公司生产的活禽主要销往家 禽批发市场、农贸市场。冰鲜禽肉产品则主要销往各大超市、企事业单位、食堂 和酒店等，最终
15、作为食品供应消费者。 表表 1 1、公司主要产品、公司主要产品 示例示例 产品类别产品类别 客户或消费客户或消费群群体体 活鸡 主要销往农贸市场的批发商，食堂、酒店等 餐饮机构为辅 活鸭 主要销往农贸市场的批发商，食堂、酒店等 餐饮机构为辅 冰鲜鸡肉 商城超市等终端消费者为主 冰鲜鸭肉 商城超市等终端消费者为主 饲料 公司附近的散养户及养殖企业 有机肥 种植农户 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 公司公司产品销售网产品销售网络覆盖全国络覆盖全国 2020 多省。多省。 目前公司的种禽养殖基地全部位于湖南省石 门县及周边县域， 黄羽鸡年出栏量位于华中地区第一名。 伴随着高速物流
16、的发展， 公司活禽产品销往湖南、湖北、河南、广东等 10 省市；冰鲜禽肉产品销售网络包 括湖南、湖北、重庆、北京、上海、广东等 20 省市，进一步向全国发展。 请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明之后的信息披露和重要声明 - 6 - 新股研新股研究报告究报告 图图3 3、公司冰鲜禽肉产品销售区域分布图公司冰鲜禽肉产品销售区域分布图 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 七大核心竞争优势，为公司长期发展七大核心竞争优势，为公司长期发展奠定坚实基础奠定坚实基础。公司具备“从农场到餐桌” 一体化经营的全产业链优势、成熟的“公司+基地+农户（或家庭农场）”生产模 式、武陵
17、山片区生态养殖区位优势、成熟的冰鲜禽肉营销模式及网络布局优势。 此外，公司在在饲料研发生产、种禽繁育、禽蛋孵化、养殖技术、屠宰加工及冰 鲜保质技术、食品安全质量控制技术等方面有多年积累，加上专业的人才队伍， 凭借规模化、标准化养殖打造出了安全可靠的湘佳品牌，为公司的长远发展奠定 坚实的基础。 图图4 4、公司核心竞争力公司核心竞争力情况情况 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 1.1.2 2、公公司业务简介司业务简介 营收营收持续增长，利润持续增长，利润周期波动周期波动。公司通过成熟的“公司+基地+农户/家庭农场”模 式快速扩张，2012-2019 年营收从 5.1 亿增至 1
18、8.8 亿，年均复合增长率 20.6%； 请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明之后的信息披露和重要声明 - 7 - 新股研新股研究报告究报告 净利润波动具有一定周期性，2013、2016 年受 H7N9 疫情影响公司净利润下滑。 2019 年黄鸡价格处于景气周期，公司实现归母净利润 2.3 亿元，同比增 99.1%。 2020H1 归母净利润 1.4 亿，同比增 114.4%。 图图5 5、公司营业公司营业收入及增速收入及增速 图图6 6、公司公司归母归母净利润及增速净利润及增速 0% 10% 20% 30% 40% 0 200 400 600 800 1000 1200 14
19、00 1600 1800 2000 营业总收入营业总收入同比同比 百万元 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 1600% 0 50 100 150 200 250 归母净利润归母净利润同比同比 百万元 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 冷冷鲜鲜产产品品营收占比营收占比逐年逐年提升提升。公司冷鲜业务快速发展，2012-2019 年营收占比从 19.7%提升至 62.8%，已成为公司最主要收入来源。活禽销售收入整体稳中波动， 增速较慢，营收占比从 2012 年的 72.0%下
20、降至 2019 年的 32.2%。 图图7 7、公司公司冷鲜冷鲜与与活禽活禽业务业务收入收入情况情况 图图8 8、公司公司营收营收结构结构变化变化 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 冷鲜收入冷鲜收入活禽收入活禽收入冷鲜收入同比冷鲜收入同比活禽收入同比活禽收入同比 百万元 0% 20% 40% 60% 80% 100% 冷鲜冷鲜活禽活禽其他主营业务其他主营业务其他业务其他业务 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 随着随着冷鲜冷鲜产品产品收收
21、入入占比占比增加增加，公公司司整体毛整体毛利率利率稳步稳步提提升升。公司冷鲜业务毛利率达 30%-50%， 活禽业务毛利率 0%-20%且波动较大。 2012-2019 年得益于高毛利的冷鲜 产品占比增加， 公司整体毛利率稳步提升。 其中 2018 下半年公司调整冰鲜产品售 价，2019 年冰鲜品毛利率升至 46.8%，带动公司整体毛利率升至 38.0%。预计未 来公司冰鲜品占比有望增至 80%左右，公司整体毛利率仍有提升空间。 请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明之后的信息披露和重要声明 - 8 - 新股研新股研究报告究报告 图图9 9、公司公司各业务各业务毛利率毛利率 0%
22、 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 冷鲜业务毛利率冷鲜业务毛利率活禽业务毛利率活禽业务毛利率 其他主营业务毛利率其他主营业务毛利率公司整体毛利率公司整体毛利率 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 公公司司 20192019 年年出栏出栏黄黄鸡鸡约约 4 4500500 万万羽羽，是是黄羽鸡黄羽鸡行业行业第三第三家家上市公司上市公司。2019 年我国 黄羽鸡出栏约 49 亿羽，温氏股份、立华股份分别出栏 9.3、2.9 亿羽，公司出栏 0.45 亿羽，三家上市公司市占率约 26%，行业集中度较低。公司养殖体量较龙头 仍有差距，但温氏股份
23、和立华股份活禽销售占比高，公司以冰鲜品为主，具有一 定差异化。 活禽活禽销量销量稳定， 冰鲜稳定， 冰鲜品品销量销量增速较快增速较快， 屠宰能力有待提升。， 屠宰能力有待提升。 公司近年活禽销量 2700 万羽左右，整体较稳定；自有活禽屠宰量 2017-2019 年从 1311 万羽增至 2019 年 1661 万羽，年均复合增速 12.6%，占总出栏量约 37%；冰鲜禽产品销量（包含自 宰、外购冰鲜禽肉及鸡鸭血等副产品）2017-2019 年从 2.8 万吨增至 4.3 万吨， 年均复合增速 24.8%。此外，公司还外购少量活禽屠宰后作为冰鲜品销售，外购 屠宰量占总屠宰量 12%-15%。公
24、司亦外购部分冰鲜禽进行销售，占冰鲜产品总销 量 22%-28%。 表表 2 2、公司、公司与温氏股份、与温氏股份、立华股份立华股份黄鸡黄鸡出栏量出栏量（单位：单位：亿亿羽）羽） 20172017 2 20 01818 2 2019019 温氏股份 7.76 7.48 9.25 同比 -3.61% 23.58% 立华股份 2.47 2.61 2.89 同比 5.85% 10.73% 湘佳股份 0.38 0.42 0.45 同比 6.08% 12.01% 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明之后的信息披露和重要声明 - 9 - 新股
25、研新股研究报告究报告 图图1010、公司公司活禽活禽销量销量、自有自有活禽活禽屠宰量屠宰量、活禽活禽产能产能 图图1111、公司公司冰鲜冰鲜品品销量销量、屠宰产能屠宰产能及及产量产量 2431 2773 2776 1311 1419 1661 4500 5000 5000 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 201720182019 活禽销量活禽销量自有活禽屠宰量自有活禽屠宰量活禽产能活禽产能 万羽 2.78 3.56 4.34 2.25 3.00 3.00 2.29 2.45 2.88 10% 15% 20% 25% 30%
26、0 1 2 3 4 5 201720182019 冰鲜禽产品销量冰鲜禽产品销量屠宰产能屠宰产能屠宰产量屠宰产量销量销量YOYYOY 万吨 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 图图1212、公公司司自有、自有、外购外购活禽活禽屠宰量屠宰量 图图1313、公司公司外购外购冰鲜冰鲜禽肉禽肉占占冰鲜冰鲜产品产品总总销量销量比例比例 10% 11% 12% 13% 14% 15% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 201720182019 自有活禽屠宰量自有活禽屠宰量外购活禽
27、屠宰量外购活禽屠宰量 外购活禽屠宰占比外购活禽屠宰占比(右右) 万羽 10% 15% 20% 25% 30% 0 1 2 3 4 5 201720182019 冰鲜禽产品销量冰鲜禽产品销量外购冰鲜禽肉量外购冰鲜禽肉量外购禽肉占比外购禽肉占比(右右) 万吨 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 单位成本构成：单位成本构成：活禽单位成本整活禽单位成本整体体稳定，稳定，冰鲜冰鲜禽肉禽肉产品产品单位单位成本成本持续持续上升。上升。 2017-2019 公司活禽单位出栏成本分别为 9.5、10.1、10.0 元/kg，主要受饲料原 料价格
28、波动、以及慢速鸡出栏变动导致的代养费变动影响。冰鲜禽肉产品单位成 本为 15.5、17.9、19.6 元/kg，受自养及外购活禽价格上涨、运输费增加，公司 冰鲜品单位成本近年持续提升。 请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明之后的信息披露和重要声明 - 10 - 新股研新股研究报告究报告 图图1414、活禽单位成本构成活禽单位成本构成 图图1515、冰鲜冰鲜禽禽肉肉产品产品单位单位成本成本构成构成 0 2 4 6 8 10 12 201720182019 元/kg 0 5 10 15 20 25 201720182019 元/kg 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整
29、理 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 2 2、黄鸡行业：集中度提、黄鸡行业：集中度提升空间广阔，冰鲜升空间广阔，冰鲜肉迎发展机遇肉迎发展机遇 2 2.1.1、行行业集中业集中度低，价格度低，价格呈周期波动呈周期波动 我我国肉鸡主要包括两大类：黄羽肉鸡和白羽国肉鸡主要包括两大类：黄羽肉鸡和白羽肉鸡。肉鸡。黄羽肉鸡是含有地方鸡种血统 的本土品种，通常有比较强的地域特征，价格较白羽肉鸡偏高。黄羽肉鸡养殖企 业主要面临区域性竞争。而白羽肉鸡则全部为进口品种，价格较低，养殖企业面 临国际市场的竞争。在规模上黄羽与白羽肉鸡平分秋色，2019 年全国出栏黄羽肉 鸡约 49 亿羽， 白羽肉鸡
30、约 44 亿羽。 公司养殖及销售的肉鸡品种主要为黄羽肉鸡， 仅有少量白羽肉鸡屠宰后对外销售。 黄羽鸡行业规模化经营黄羽鸡行业规模化经营起步晚，集中化程度相对较低。起步晚，集中化程度相对较低。我国肉鸡行业的市场化程 度高、竞争充分，行业集中程度相对较低，大量散养户存在“价高进入，价贱退 出”的现象，影响市场供给量的长期稳定性，导致行业供需匹配呈现出较大的周 期性波动，从而造成产品价格的较大波动。2012 年至 2016 年，50 万套以上规模 养殖场数量占比不足 0.01%，行业集中度低，尚处于规模化发展初级阶段。 政策趋严推动散政策趋严推动散户退出，行业集户退出，行业集中度将逐步提升。中度将逐
31、步提升。随着“十三五”生态环境保 护规划的推出，各地区依法划定禁养区域并清退禁养区内的畜禽养殖场，叠加 新冠疫情后多地关闭活禽市场，加强活禽检疫与限制活禽交易将成为未来禽类市 场的发展趋势，在散户被迫退出后，行业集中度将逐步提升。 请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明之后的信息披露和重要声明 - 11 - 新股研新股研究报告究报告 图图1616、黄羽鸡行业集中度黄羽鸡行业集中度极低极低 图图1717、20192019 年年我国我国各各类类家禽家禽出栏出栏量量占占比比 98.074%98.099%98.093%98.101% 98.217% 1.921%1.896%1.900%1
32、.892% 1.774% 0.005%0.006%0.007%0.008%0.009% 90% 91% 92% 93% 94% 95% 96% 97% 98% 99% 100% 200152016 1-1,9991-1,9992,000-499,9992,000-499,9995050万及以上万及以上 黄羽肉鸡黄羽肉鸡 29% 白羽肉鸡白羽肉鸡 26% 水禽水禽 25% 817肉杂鸡肉杂鸡 10% 淘汰蛋鸡淘汰蛋鸡 6% 肉鸽肉鸽 4% 资料来源：畜牧业年鉴，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：畜牧业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 鸡肉鸡肉产销产销量量总体稳总体稳
33、增增，近两年近两年受受非瘟非瘟影响影响加速加速增长。增长。2001-2015 年我国鸡肉消费 从 924 万吨增至 1327 万吨，年均复合增长率 2.6%，总体保持稳定增长。受禽流 感影响，2017 年鸡肉产销同比下滑 7%左右。2019 年受非瘟影响国内猪肉产量同 比下滑 21%，鸡肉替代需求提升，消费量同比增 20%至 1390 万吨，在生猪行业产 能未完全恢复下，预计 2020 年鸡肉消费仍保持 10%左右增长。 与发与发达国达国家和家和地区相比，国内鸡肉消费地区相比，国内鸡肉消费仍有仍有较大较大增长空间。增长空间。不同于猪肉、牛肉等 肉类，鸡肉蛋白更高，脂肪、胆固醇和热量都更低，是中
34、式烹饪中更为健康的肉 品选择，加上非瘟导致猪肉供给缺口扩大，2020 年中央一号文件首次提出优化肉 类消费结构的精神。目前中国人均鸡肉消费仅 10kg/年左右，中国香港、中国台 湾在 30kg 左右，美国、巴西则在 40-50kg，随着居民健康饮食理念的深化，我国 人均鸡肉消费量仍有较大提升空间。 图图1818、我国我国鸡肉鸡肉产量产量、消费量消费量 图图1919、我国我国各各肉类肉类人均人均消费消费量量 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 鸡肉产量鸡肉产量鸡肉消费量鸡肉消费量 万吨 0 2 4 6 8 10 12 0
35、5 10 15 20 25 30 35 40 45 猪肉人均消费猪肉人均消费鸡肉人均消费鸡肉人均消费(右轴右轴)牛肉人均消费牛肉人均消费(右轴右轴) kg kg 资料来源：USDA，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：USDA，兴业证券经济与金融研究院整理 20192019 年黄鸡价格景气创新高，年黄鸡价格景气创新高，20202020 年周期下行。年周期下行。黄鸡价格波动较剧烈，2013、 2017 年两次明显的大跌均是受禽流感影响，其间禽链价格全线受挫。随着行业逐 请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明之后的信息披露和重要声明 - 12 - 新股研新股研究报告究报告 步去产能， 2018 年黄鸡价格相对景气， 2019 年进入旺季后在猪价带动下迅猛上涨 并创历史新高。2020 年新冠疫情影响下活禽市场关闭、鸡肉消费受冲击，叠加行 业前期大幅扩产，黄鸡价格周期下行。 图图2020、协协会会企企业业在产在产父母代父母代黄羽黄羽肉种鸡肉种鸡存栏存栏 图图2121、20202020 年黄鸡价格下跌年黄鸡价格下跌
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