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【公司研究】朗新科技-做宽B端做大C端稀缺的产业互联网平台企业-20200906（31页）.pdf

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1、做宽 B 端做大 C 端，稀缺的产业互联网平台企业朗新科技(300682) 1 1、三大基本盘，一大潜在爆发点：、三大基本盘，一大潜在爆发点： 1)1)软件服务业务以软件服务业务以电力信息化电力信息化为主，为主，板块持续增长主要来自于在板块持续增长主要来自于在新一代电力营销系统升级（公司营销系统市占率第一）以及能源新一代电力营销系统升级（公司营销系统市占率第一）以及能源互联网领域等新业务应用拓展；燃气信息化、新能源业务、工业互联网领域等新业务应用拓展；燃气信息化、新能源业务、工业互联网等创新业务板块发展迅速。互联网等创新业务板块发展迅速。 2 2）运营服务之一的运营服务之一的支付宝支

2、付宝生活生活缴费入口商业模式清晰，渗透率缴费入口商业模式清晰，渗透率提升带动缴费业务提升带动缴费业务持续持续增长，盈利能力强，现金流稳健。增长，盈利能力强，现金流稳健。 3 3）运营服务之二的互联网电视业务运营服务之二的互联网电视业务依托央视依托央视等等牌照，借助运营牌照，借助运营商网络和渠道优势，商网络和渠道优势，叠加丰富的视频内容和叠加丰富的视频内容和增值增值服务，互联网电服务，互联网电视视用户及相关运营分成业务稳健增长。用户及相关运营分成业务稳健增长。 4 4）通过做）通过做宽宽、做深、做深 B B 端机构，端机构，同时同时凭借支付宝凭借支付宝、运营商等、运营商等亿级亿级别别 C

3、 C 端入口，端入口，运营业务运营业务拓展其拓展其他生活服务场景及城市服务具备很他生活服务场景及城市服务具备很强竞争优势，其业务爆发可期。强竞争优势，其业务爆发可期。 2 2、估值体系重构：、估值体系重构：移动支付缴费平台、移动支付缴费平台、互联网电视运营平台均互联网电视运营平台均属于平台类业务，依托支付宝支付入口、播控平台等先天优势，属于平台类业务，依托支付宝支付入口、播控平台等先天优势，公司公司一方面可以不断扩展一方面可以不断扩展支付宝内的支付宝内的车主服务（充电、停车）、车主服务（充电、停车）、社区物业社区物业等服务入口，另一方面围绕已有入口，通过等服务入口，另一方面围绕已有

4、入口，通过增值业务增值业务实实现流量现流量变现，网络效应显著，变现，网络效应显著，TAMTAM（可触达业务空间）广阔，（可触达业务空间）广阔，PEPE 估值方式显著低估公司业务的网络效应，建议采用估值方式显著低估公司业务的网络效应，建议采用 PSPS 估值。估值。 3 3、股权激励计划指引未来、股权激励计划指引未来 3 3 年业绩增长年业绩增长 90%90%以上，公司实际控以上，公司实际控制人增持彰显信心。制人增持彰显信心。 4 4、商誉减值风险极低：公司商誉价值、商誉减值风险极低：公司商誉价值 11.611.6 亿，其中绝大部分是亿，其中绝大部分是收购邦道科技造成，我们判断由于邦道科技

5、支付入口商业模式稳收购邦道科技造成，我们判断由于邦道科技支付入口商业模式稳健，商誉计提风险极低。健，商誉计提风险极低。 5 5、投资建议：、投资建议：由于公司各类业务模式相差较大，采用分部估值法智慧能源由于公司各类业务模式相差较大，采用分部估值法智慧能源& &创创新服务等软件业务未来增长较快，按照电力信息化行业新服务等软件业务未来增长较快，按照电力信息化行业 4040 倍倍 PEPE 计算；智慧终端业务计算；智慧终端业务 1010 倍倍 PEPE 计算；运营服务由于可触达市场计算；运营服务由于可触达市场空间广阔，空间广阔，已已形成网络效应，给予形成网络效应，给予 1515 倍倍 PSP

6、S。综上，公司对应综上，公司对应 20202020 年市值年市值 217217 亿，亿，20212021 年市值年市值 262262 亿，亿，20222022 年市值年市值 317317 亿亿，首次覆盖给予“增持”评级。，首次覆盖给予“增持”评级。 6 6、风险提示风险提示由于停车由于停车、充电等新业务场景需要较重的地推完成，其业务拓展、充电等新业务场景需要较重的地推完成，其业务拓展速度及规模取决于公司投入，存在新业务投入产出比不及预期风速度及规模取决于公司投入，存在新业务投入产出比不及预期风险，从而拖累邦道科技业绩造成商誉减值；受到疫情影响，险，从而拖累邦道科技业绩造成商誉减值；受到

7、疫情影响，易视易视腾用户增速放缓腾用户增速放缓，同时，同时家庭终端硬件出货放缓。家庭终端硬件出货放缓。评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：增持上次评级：首次覆盖目标价格：目标价格：最新收盘价： 19.45 Table_Basedata 股票代码股票代码： 300682 52 周最高价/最低价： 33.18/16.38 总市值总市值( (亿亿) ) 198.50 自由流通市值(亿) 134.95 自由流通股数(百万) 693.82 Table_Pic 分析师：宋辉分析师：宋辉邮箱： SAC NO：S03 分析师：刘泽晶分析师：刘泽晶邮箱：

8、SAC NO：S02 分析师：柳珏廷分析师：柳珏廷邮箱： SAC NO：S16 分析师：刘忠腾分析师：刘忠腾邮箱： SAC NO：S01 华西通信华西通信& &计算机联合覆盖计算机联合覆盖 -9% 3% 15% 27% 39% 51% 2019/092019/122020/032020/062020/09 相对股价% 朗新科技沪深300 Table_Date 2020 年 09 月 06 日仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告盈利预测与估值盈利预测与估值资料来源：wind，华西证券研究所 Table_pr

9、ofit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 2,672 2,968 3,189 3,870 4,728 YoY（%） 241.2% 11.1% 7.4% 21.4% 22.2% 归母净利润(百万元) 187 1,020 653 778 933 YoY（%） 34.7% 444.4% -36.0% 19.1% 20.0% 毛利率（%） 32.0% 44.5% 46.5% 46.9% 47.4% 每股收益（元） 0.18 1.00 0.64 0.76 0.91 ROE 11.2% 22.0%

10、11.7% 12.3% 12.8% 市盈率 102.72 18.87 29.48 24.74 20.63 rQsRqNmRtRpOnRsPzRuNnO7NcM9PtRoOoMrReRpPuNfQrRsN7NpPxOMYtOqMwMnOmR 正文目录 1. 朗新科技：始于电力信息化，平台运营类业务占比快速提升 .5 2. 以 B2B2C 模式打造“产业互联网应用引擎”.7 2.1. 产业互联网是未来十年的最大趋势.7 2.2. B2B2C 模式是产业互联网落地的有效方式.7 3. 软件服务业务：以能源行业信息化为主，帮助各产业实现互联网化.8 3.1. 传统电力工业向高智能电力工业转型，行业维持

11、中高速增长.8 3.2. 持续研发投入，电力信息化份额维持前列 . 10 3.3. 以中台能力实现行业复制，为运营构建更多场景 . 12 4. 运营服务业务：面向 C端用户的持续分成收入 . 12 4.1. 支付宝生活缴费业务：全方位覆盖水电燃等生活缴费领域，持续受益于线上生活缴费渗透率不断提升. 12 4.2. 立足公共服务，和蚂蚁集团共同打造更多数字生活服务场景. 14 4.3. 互联网电视业务：数字生活的家庭入口. 23 5. 智能终端业务：提供个性化、智能化终端产品. 26 6. 公司推荐逻辑及盈利预测. 26 6.1. 推荐逻辑 . 26 6.2. 业绩预测及关键假设 . 27 6.

12、3. 公司价值判断. 28 7. 风险提示. 28 图表目录图 1 公司发展历程 . 6 图 2 公司股权结构及重点子公司 . 7 图 3 运营服务等平台业务收入（亿元）及占比（%）情况 . 8 图 4 国网及南网研发费用情况（亿） . 9 图 5 中国电力信息化市场总收入情况(亿元) . 9 图 6 公司电力信息化业务收入结构 .11 图 7 公司电力信息化收入占比 .11 图 8 电力信息化公司收入情况 .11 图 9 电力信息化公司毛利情况 .11 图 10 公司研发投入情况.12 图 11 移动支付云平台支付宝生活缴费.13 图 12 公共事业在线缴费业务流程.13 图 13 电网用

13、户的互联网运营产品.14 图 14 品牌商家的互联网运营产品.14 图 15 公司业务延伸到公共服务、城市服务、车主服务、家庭服务多个领域 .15 图 16 2020Q1 中国第三方移动支付交易规模市场份额 .15 图 17 移动支付行业用户活跃规模变化情况.15 图 18 合规与发展并行，政策引导支付机构拓展 B端企业服务市场 .16 图 19 支付宝小程序的平台定位 .17 图 20 我国公用充电桩保有量 .18 图 21 2020 年 7月公共充电桩运营商情况 .18 图 22 充电桩解决方案.19 图 23 “信用充电”新模式，芝麻信用+花呗.19 图 24 面向车主提供停车服务 .2

14、0 图 25 面向停车场提供运营服务 .20 图 26 智慧交通平台使数据融会贯通，服务于出行运营及监管决策 .21 图 27 朗新云筑智慧社区运营平台.22 图 28 中国体验最好的地铁出行 APP .22 图 29 助力公共事业实现“互联网+” .23 图 30 朗新服务的家庭互联网电视用户数突破 5000万 .24 图 31 智能电视&传统电视终端全国渗透率 .24 图 32 OTT&IPTV 总量（万台）.24 图 33 朗新易视腾助力中国移动“空中课堂”.25 图 34 朗新易视腾在线医养服务频道 .25 图 35 朗新易视腾增值业务 .26 表格 1 公司分业务拆分.27 表格 2

15、公司整体估值 .28 表格 3 公司相关可比公司 .28 1.区别市场认知区别市场认知 1）市场认为朗新科技是电力信息化公司。电力信息化业务是公司起家的业务，在软件收入中占比较大，但是自 2013 年公司向产业互联网升级以来，面向 C 端的运营收入占比不断提升，2019 年运营业务在收入中的占比接近 20%，毛利占比接近 30%，已成为公司收入、利润的重要组成部分。 2）市场认为朗新科技业务复杂，不聚焦。朗新科技是目前计算机公司中，少有的实现运营收入规模化的公司，朗新科技以 B2B2C 的模式，将 2B&2C 两种能力实现行业复制。在B端，公司的信息化产品主要帮助客户服务用户，通用模

16、块多，可复制性强，运营空间大；在 C 端，公司通过和流量入口战略协同、深度绑定，共同服务 C 端，并在公共服务、社区服务、车主服务、家庭服务等多个领域提供全方位服务。朗新科技不同于行业聚焦的公司，而是能力聚焦的公司，并实现了行业复制。 3）市场认为朗新科技的成长靠外延并购。2019 年，朗新科技完成了邦道科技和易视腾科技的收购，邦道科技为公司内部孵化的公司，易视腾科技为同一控制人培育的公司，两个标的都是公司 C 端运营能力的成功案例，并入上市公司是集团战略的需要。公司内部有完善的创业机制，可以保证新业务的不断发展。 4）蚂蚁集团投资朗新科技是财务投资者。2013 年蚂蚁集团因支付宝

17、生活缴费业务和朗新科技结缘，由于认可朗新科技软件服务和运营服务的能力，2014 年开始投资朗新科技，随后分别投资了邦道科技和易视腾科技，2019 年通过资产注入实现了对朗新科技的增资，目前合计持股17.6%，是蚂蚁集团在计算机板块投资时间最久、投资比例最大的标的之一，双方战略高度协同，未来朗新将帮助蚂蚁集团构建更多的数字生活服务场景。 2.朗新科技：始于电力信息化，朗新科技：始于电力信息化，打造打造 2 2B&2CB&2C 双双引擎引擎朗新科技集团股份有限公司成立于 2003 年，公司成立初期业务主要集中于电力信息化行业的用电领域，产品主要包括用电信息采集、远程实时费控、营销业务

18、应用、客户服务管理、服务品质评价、计量生产调度、电能服务管理、营销稽查监控、农电生产管理等，纵向上覆盖输电、配电及电力调度智能化业务领域。 2013 年公司与支付宝合作拓展生活缴费业务，2015 年公司与蚂蚁金服成立合营公司邦道科技运营生活缴费等公共服务业务，2019 年公司通过重组易视腾和邦道科技，面向 C 端的智慧家庭与公共服务等运营业务收入占比快速提升，逐步完成了从传统 2B 业务模式到 B2B2C 商业模式的转变，打造 2B&2C 双引擎。图 1 公司发展历程资料来源：公司公告，华西证券研究所明星股东加持：明星股东加持：公司战略股东包括 IDG 资本和蚂蚁金服等，自 2

19、014 年投资朗新以来，蚂蚁集团通过其全资子公司上海云鑫创投、云钜创投持有朗新科技 17959.19 万股，占公司总股份的17.6%。公司在公共服务生活缴费领域已与蚂蚁集团进行深度合作，未来在民生服务、车主服务等多个领域将继续开展合作，通过构建更多的B端数字生活服务场景激活 C 端用户。图 2 公司股权结构及重点子公司资料来源：公司公告，华西证券研究所 3.以以 B2B2C 模式打造“产业互联网应用引擎”模式打造“产业互联网应用引擎” 3.1.3.1.产业互联网是未来十年的最大趋势产业互联网是未来十年的最大趋势产业的需求在于，降本增效，通过更好的触达 C 端用户实现增效。对传统的

20、软件公司来说，软件交付是最终目的，因此关注的重点是如何让客户对软件的功能满意，而对于朗新科技来说，让客户对产品满意只是第一步，如何让B端 /G 端客户通过朗新科技的平台产品提升 C 端用户的体验和活跃度，进而为客户创造新的价值同样重要。基于这样的理念，朗新科技逐渐历练、沉淀出 2B 和 2C 两种能力，通过平台建设、数字化业务运营、用户服务，助力产业创新和升级，提升用户体验，创造并分享新的价值。 3.2.3.2.B B2B2C2B2C 模式是产业互联网落地的有效方式模式是产业互联网落地的有效方式朗新科技集团自 2013 年起，就开始打造“产业互联网应用引擎” ，依托 B2B2C 的

21、业务模式，已经成功实现了稳定、可持续的运营收入。朗新科技一方面深耕行业市场，通过开发软件平台，帮助国家电网、华润燃气、地方政府等 B 端/G 端客户降本增效，构建服务场景；另一方面携手战略伙伴，通过支付宝、云闪付、电信运营商等流量入口，共建运营平台，服务 C 端用户，提高流量入口的用户活跃度和粘性。这种“B2B2C 双轮驱动”的发展方式，是朗新科技为产业互联网的发展，实践、总结出的商业模式，其最本质的特点在于， “产业互联网是多方协作，赋能、共生的伙伴型生意” 。过去二十年是国内各产业信息化飞速发展的阶段，诞生了一大批优秀的软件企业，但无论是项目制公司、产品型公司还是SAAS公司

22、，都不可避免的需要紧盯客户的 CAPEX和 OPEX，与客户始终是交易的对手。而朗新科技很早就认识到，传统对手型交易无法避免交易双方的博弈，只有通过运营服务帮助客户增加收益，双方的合作关系才更紧密和不可替代。于是朗新科技选择了在平台开发之外，积极的参与到客户的数字化运营中来，以一个参与者的身份，与客户一道创造新价值，并分享新价值。在这种理念下，自 2013 年以来，朗新科技集团的收入结构已经从单一的面向 B/G端客户的软件服务收入，逐渐转变为软件服务收入和面向C端的持续运营服务收入并重的结构，公司重要子公司易视腾、邦道科技、瀚云科技作为智慧家庭、公共服务、工业互联网等平台，其业

23、务的快速发展，构成公司运营服务收入占比不断提升的关键。过去几年公司依托平台的运营服务收入占比不断提升，2019 年运营服务收入占比将近 20%。图 3 运营服务等平台业务收入（亿元）及占比（%）情况资料来源：公司官网,华西证券研究所整理 4.软件服务业务：以能源行业信息化为主，软件服务业务：以能源行业信息化为主，帮助各产业实现帮助各产业实现互联网化互联网化 4.1.4.1.传统电力工业向高智能电力工业转型传统电力工业向高智能电力工业转型，行业维持中高速增，行业维持中高速增长长公司在能源领域长期耕耘，为包括国家电网、南方电网在内的大型能源企业客户提供营销类核心业务系统及解决方案。

24、公司服务的电力客户覆盖全国 22 个省/自治区 /直辖市，服务超过2.4亿电力终端用户；公司的套装电力营销与采集软件产品已远销尼日利亚、塔吉克斯坦、巴拉圭等 10 多个国家；公司积极拓展新能源服务，为行业提供分布式光伏云平台、充电桩云平台等服务，覆盖6000 多个电站、10 万多个充电桩。在燃气领域，公司为华润燃气、中国燃气、港华燃气等大型燃气企业提供专业的信息化服务。凭借过硬的技术和优质服务，朗新科技已在能源领域建立了牢固的、持续领先的优势与地位。新技术带动新技术带动+政策利好，电力信息化市场持续平稳增长：政策利好，电力信息化市场持续平稳增长：近年来，随着物联网、大数据、云计算等技术的飞速发展，电力物联网和能源互联网等新技术不断被引入到电力行业，国家

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