1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 同兴达同兴达（002845） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 04 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/光学光电子 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 33.8 元 目标目标价格价格 51.04 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 202.79 流通A 股股本(百万股) 117.17 A 股总市值(百万元) 6,854.23 流通A 股市值(百万元) 3,960.18 每股净资产(元) 6.57 资产负债率(%) 78.54 一年内最高/最低(
2、元) 34.62/15.80 作者作者 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S05 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 LCM 与与 CCM 两翼齐飞，份额提升持续高成长两翼齐飞，份额提升持续高成长 液晶显示模组龙头，引入国资加快战略布局液晶显示模组龙头，引入国资加快战略布局。 公司主要产品为液晶显示模组、 摄像头模组， 主要客户为华为、 OPPO、 vivo、 联想、TCL、三星、亚马逊等。1）液晶显示模组：公司赣州二期共有 24 条产线， 全面达产后可实现日产智能屏近 36 万片， 预计可实现主营业务收 入 22 亿元。 公司单位产线投资额已从
3、 12 年的 200 万元左右上涨至 19 年 的6,500 万元左右， 目前客户已覆盖全球主要手机品牌厂商和 ODM 厂商。 2）摄像头模组：公司产品已量产，并开发生物识别模组，切入 3D sensing 新兴领域。此外，公司引入国资，优享更多政府、产业等战略资源，同时 收购了展宏新材 51%股权，加速异形全面屏、盲孔产品开发，提升市场竞 争力。 产能充足产能充足+产品结构完善，公司优享显示模组行业放量产品结构完善，公司优享显示模组行业放量+客户投产。客户投产。 公司 19 年打造了赣州高端液晶显示模组生产线， 当年下半年已快速释放产 能，加大高端产品占比，且投资建设了年产 6000 万片异
4、形全面屏二合一 显示模组项目，未来将受益于 1）20 年自然换机+5G 换机驱动显示模组需 求上升，预计 20-25 年中国液晶显示模组市场规模将由 2316.2 亿元增长至 3689.2 亿元；2）面板驱动 IC 紧缺+显示面板涨价+疫情导致物流长时间瘫 痪，显示模组产品价格自 7 月起开始上调，涨幅在 10-20%；3）客户市占 率提升+面板客户投产：15-19 年，公司终端客户 HMOV 全球市占率由 19% 增长至 40%。同时，公司面板客户主要为京东方、群创光电等，其中京东 方 19 年全球市占率达 18.9%，成为全球第一大 LCD 面板供应企业，多条产 线于 20 年投产。 持续
5、导入显示模组客户， 公司摄像头模组订单充足， 受益于市场规模扩张。持续导入显示模组客户， 公司摄像头模组订单充足， 受益于市场规模扩张。 公司生物识别模组等产品已开始量产，并投资设立南昌摄像头模组工厂， 年产能 4800 万颗。 通过导入液晶显示模组客户， 公司摄像头模组产线满产， 已开通 18 条产线， 计划另增 7 条产线， 届时月产能将由 16kk 增长到 22kk， 未来受益于：1）多摄促进市场需求增长：截止 20 年 4 月，20 年厂商发布 的机型中，三摄机型占 27.1%，四摄机型占比 61%。多摄拉升手机摄像头 出货量，预计 21 年全球手机摄像头出货量达 75 亿颗。2）高清
6、化带动单价 上升：15-19 年，欧菲摄像头模组 ASP 由 12.78 元/颗增长至 46.37 元/颗， 丘钛由 22.38 元/颗增长至 25.52 元/颗， 舜宇由 37.11 元/颗增长至 70.09 元 /颗。预计 20 年中国 12MP 手机镜头占比达 83%；3）3D sensing 为发展趋 势：手机市场掀起 3D 摄像浪潮，预计 20 年 15%-20%的手机有望搭载 ToF 摄像头，3D sensing 市场规模接近 60 亿美元，渗透率达到 20%。 投资建议：投资建议：预计公司 20-22 年净利润为 3.00、4.50、5.41 亿元，给予公司 21 年 PE=23
7、x， 对应目标价 51.04 元/股， 103.5 亿元市值， 首次覆盖给予 “买 入”评级。 风险风险提示提示：行业竞争加剧；产品研发不及预期；下游需求不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,095.39 6,195.96 10,299.93 13,999.91 20,211.87 增长率(%) 11.78 51.29 66.24 35.92 44.37 EBITDA(百万元) 207.21 429.47 774.26 947.92 1,245.65 净利润(百万元) 98.09 110.55 300.08 45
8、0.27 541.15 增长率(%) (34.27) 12.71 171.43 50.05 20.18 EPS(元/股) 0.48 0.55 1.48 2.22 2.67 市盈率(P/E) 69.88 62.00 22.84 15.22 12.67 市净率(P/B) 5.98 5.45 4.18 3.35 2.71 市销率(P/S) 1.67 1.11 0.67 0.49 0.34 EV/EBITDA 13.45 8.04 14.74 6.64 10.45 资料来源：wind，天风证券研究所 -10% 4% 18% 32% 46% 60% 74% -012020-05 同
9、兴达光学光电子 沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 液晶显示模组龙头，引入国资加快战略布局液晶显示模组龙头，引入国资加快战略布局 . 4 2. 业务协同发展，公司营收稳步增长业务协同发展，公司营收稳步增长 . 5 3. 市场需求增加市场需求增加+客户投产驱动公司显示模组业务向上客户投产驱动公司显示模组业务向上. 7 3.1. 5G 换机催生液晶显示模组需求，供给收缩带来 10-20%价格涨幅 . 7 3.2. 华为供应短缺+出海顺利，公司客户迎国内外市场双重增长 . 9 3.3. 突破高端显示模组产
10、品，优享终端需求上升+面板客户投产 . 10 4. 绑定龙头企业，公司受益于摄像头模组市场规模扩张绑定龙头企业，公司受益于摄像头模组市场规模扩张 . 13 4.1. 多摄+高清+3D Sensing 促进摄像头模组量价双升 . 13 4.2. 手机委外增加+5G 价值量上升+拓宽产品线，ODM 市场欣欣向荣 . 15 4.3. 借助显示模组客户平台，公司订单量稳步增加 . 18 5. 投资建议投资建议 . 19 6. 风险提示风险提示 . 19 图表目录图表目录 图 1：公司主要客户 . 4 图 2：公司股权结构 . 4 图 3：2015-2020Q1 公司营收/归母净利润及增速（亿元，%）
11、. 5 图 4：2015-2020Q1 公司销售毛、净利率（%） . 5 图 5：2015-2019 年公司境内外收入（亿元） . 6 图 6：2015-2020Q1 公司三费及占比（亿元，%） . 6 图 7：2015-2020Q1 公司研发费用及研发费用率（亿元，%） . 7 图 8：液晶显示模组构成 . 7 图 9：2012-2020 年全球智能手机出货量（百万） . 7 图 10：2012-2020 年中国智能手机出货量（百万）. 7 图 11：主要品牌发机量及价格段分布对比：2019H1 vs 2020H1 . 8 图 12：20H1 各品牌 5G 机型价格集中于 2000-2999
12、 元 . 8 图 13：2016-2025 年中国液晶显示模组市场规模（亿元） . 9 图 14：2019 年印度智能手机厂商 TOP5 . 9 图 15：2018 年东南亚部分国家网络及智能手机渗透率 . 10 图 16：全面屏渗透率（%） . 11 图 17：2016-2022 年智能手机按外形分类出货量（百万部） . 11 图 18：2015-2019 年公司客户 HMOV 全球合计市占率逐年攀升 . 12 图 19：2016-2020H1 传音智能机、功能机营收（万元） . 12 图 20：国内 LCD 产线分布 . 13 图 21：摄像头价值占比 . 13 图 22：2015-201
13、9 年平均每部手机搭载摄像头数目（颗） . 14 图 23：2019-2021 年全球手机摄像头出货量（亿颗） . 14 oPtQtOqNnPnMmQtOzRvMoN6MaO8OtRpPmOoOlOnNwPjMmMsNaQnNxOxNoNzQxNmQqR 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 24：2015-2020 年中国手机镜头不断升级 . 14 图 25：2015-2019 年欧菲、丘钛、舜宇摄像头模组 ASP（元/颗） . 14 图 26：2016-2020 年智能手机 3D sensing 模组市场规模变化情况 . 15
14、图 27：2017-2019 年手机 ODM 厂商出货量（百万部） . 15 图 28：2019 年手机 ODM 市场格局 . 15 图 29：2020 年手机 ODM 行业增长点 . 16 图 30：闻泰手机 ODM 客户格局 . 16 图 31：闻泰不同产品出货量占比 . 16 图 32：华勤手机 ODM 客户格局 . 17 图 33：华勤不同产品出货量占比 . 17 图 34：龙旗手机 ODM 客户格局 . 17 图 35：龙旗不同产品出货量占比 . 17 图 36：公司产品 ASP（元/片） . 18 表 1：2019-2021 年面板厂商减产或关停计划 . 8 表 2：2020Q2
15、东南亚智能手机市场格局 . 10 表 3：公司与国内其他显示模组企业技术对比 . 11 表 4：华为手机零部件供应商 . 12 表 5：2019-2020 年中国面板厂投产情况 . 13 表 6：公司摄像头模组产品规格 . 18 表 7：盈利预测（单位：亿元；%） . 19 表 8：可比公司 . 19 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 液晶显示模组龙头，引入国资加快战略布局液晶显示模组龙头，引入国资加快战略布局 横向一体化战略，基于显示客户平台导入摄像头业务。横向一体化战略，基于显示客户平台导入摄像头业务。公司主要产品为中小尺
16、寸液晶显示 模组、摄像头模组， 主要应用于手机、平板电脑、数码相机、仪器仪表、车载等领域，主 要客户为华为、OPPO、vivo、联想、TCL、三星、亚马逊、MOTO、海康威视、伟易达等； 摄像头模组客户包括华为、三星、闻泰、华勤、传音等。 液晶显示模组：液晶显示模组：赣州同兴达二期项目共有 ONCELL、INCELL 及触控显示一体化模组 产线 24 条，所有模组产线全部启动后，预计可实现日产智能屏近 36 万片，全面达产 后预计可实现主营业务收入22亿元。 公司19年打造了赣州高端液晶显示模组生产线， 进一步加大高端产品占比。 作为国内主要显示模组厂商， 公司单位产线投资额已从 12 年的
17、200 万元左右上涨至 19 年的 6,500 万元左右，目前已基本覆盖全球主要手机 品牌厂商和 ODM 厂商。 摄像头模组：摄像头模组：公司摄像头模组、生物识别模组等光电类产品技术储备已经完成，并已 经批量生产，同时借助液晶显示模组客户使摄像头模组产线基本达到满产状态，预计 2020 年产能产线都将快速增长，主流产品将由目前的 13M 至 64M 的高像素产品扩 充到车载、数码、平板及至工控、智能家居等更多领域。 图图 1：公司主要客户公司主要客户 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 生产基地生产基地：赣州赣州+南昌南昌+印度三大生产基地印度三大生产基地，有效保证公司持续的市场竞争力。，有
18、效保证公司持续的市场竞争力。国内：公司 拥有赣州和南昌两个生产基地，有效提升消费性电子 5G 相关产品的规模化供应能力，丰 富“一站式”采购服务项目，满足中高端智能终端产品制造商的需求；海外：公司把握印 度市场产能严重不足契机，已在印度建立生产基地，并已成功实现量产，有效规避中美贸 易摩擦所带来的诸多风险，同时充分利用印度较低的人工成本，获得成本优势。 引入国资加快战略布局引入国资加快战略布局，收购展宏新材加速，收购展宏新材加速新新产品开发。产品开发。公司股权较为集中，实际控制人 为万锋、钟小平，持股比例分别达 25.24%，21.46%，其中万锋为最终实际受益人。第三 大股东南昌金开资本是由
19、南昌经济技术开发区管理委员会批准组建的大型综合国有企业 南昌金开集团有限公司的全资子公司。 目前， 南昌政府现已建成全国领先的光电产业基地， 引入国资，有助于为公司引进更多政府、产业等战略及业务资源，加快公司战略布局，促 进公司整体业务发展。此外，公司收购了展宏新材 51%股权，主要用来实施偏光板裁切项 目，提升消费性电子 5G 相关产品的规模化供应能力，加速实现公司异形全面屏、盲孔产 品的快速开发战略，提升公司综合市场竞争力。 图图 2：公司股权结构公司股权结构 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：wind，天风证券研究所
20、 2. 业务协同发展，公司营收稳步增长业务协同发展，公司营收稳步增长 绑定龙头绑定龙头+产能逐步释放，公司营收稳步增长。产能逐步释放，公司营收稳步增长。2015-2019 年，公司营收由 20.19 亿元增 长至61.96亿元， CAGR+32.36%； 归母净利润由0.7亿元增长至1.11亿元， CAGR+12.22%。 20H1，公司归母净利润达 0.83 亿元，同比增长 197.40%，主要系 1）绑定龙头客户，订 单饱和，市占率逐步提升，2）18 年布局的赣州高端设备智慧工厂已实现产能释放，3） 公司横向一体化战略奏效，摄像头模组已释放产能并实现盈利。具体看 19 年切换统计口 径后各
21、业务表现： 液晶显示模组：液晶显示模组：高端产品占比逐步提升。高端产品占比逐步提升。19 年营收 51.21 亿元，占比 82.65%，毛利 率 10.37%，高于综合毛利率 9.63%，主要系公司全面屏模组销售占比提升。公司在 赣州二期建立了先进的高端设备产线，未来将进一步加大高端产品占比，同时重兵布 局全自动化生产， 力争打造高端 TFT 工厂领先制造平台， 为实现大规模高效益生产制 造奠定坚实基础。 摄像头模组：摄像头模组：20H1 唯一一家产能逆势增长的中国摄像头模组唯一一家产能逆势增长的中国摄像头模组 TOP10 厂商，增幅达厂商，增幅达 25%。19 年营收 8.78 亿元，占比
22、14.17%，毛利率 3.5%，主要系公司 19 年处于产 能爬坡状态，产品单位成本较高。目前，公司借助液晶显示模组客户摄像头产线基本 达到满产状态，毛利扭亏为盈，订单量仍在持续稳健增长。 图图 3：2015-2020Q1 公司营收公司营收/归母净利润及增速（亿元，归母净利润及增速（亿元，%） 图图 4：2015-2020Q1 公司销售毛、净利率（公司销售毛、净利率（%） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 10 20 30 40 50 60 70 20018201920Q1 营收归母净利润 营收同比归母净利润同比 0% 2% 4% 6% 8% 10
23、% 12% 20018201920Q1 销售毛利率销售净利率 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 投资设立印度同兴达投资设立印度同兴达，实施全球化战略，实施全球化战略。2015-2019 年，公司中国大陆收入由 20.12 亿元 增长至 56.09 亿元，占比由 99.65%下滑至 90.53%；2016-2019 年，公司国外收入由 4.69 亿元增长至 5.87 亿元，占比由 16.74%下滑至 9.47%。19 年，公司投资设立控股孙公
24、司 TXD (India)，致力将印度同兴达打造成印度本土具有高影响力的液晶显示屏模组及摄像头 模组工厂，未来有望受益于印度智能手机制造产能不足。 图图 5：2015-2019 年公司境内外收入（亿元）年公司境内外收入（亿元） 资料来源：Wind、天风证券研究所 管理费用为三费主要构成，引入信息化系统提升管理效率管理费用为三费主要构成，引入信息化系统提升管理效率。2015-2019 年，公司三费合计 由 1.48 亿元增长至 3.13 亿元，其中管理费用由 1.25 亿元增长至 1.84 亿元，管理费用率 由 6.18%提升至 6.42%，为三费主要构成部分。目前，公司通过液晶显示模组计划、开
25、发 管理系统、生产信息控制管理等技术，建立起以“TXD 信息管理系统”为核心的信息化经 营运转系统，实现 ERP 与 MES 的无缝连接，大幅提升公司生产管理效率。 图图 6：2015-2020Q1 公司三费及占比（亿元，公司三费及占比（亿元，%） 资料来源：wind，天风证券研究所 研发费用逐年增长，推动公司技术发展。研发费用逐年增长，推动公司技术发展。2015-2019 年，公司研发费用由 0.69 亿元增长 至 2.13 亿元，研发费用率由 3.42%增长至 3.44%。截至 2019 年 12 月 31 日，公司拥有 153 项实用新型专利，4 项发明专利，24 项软件著作权。公司设有
26、研发中心部，负责新产 品开发，并使之顺利导入量产，同时提供生产技术支持，推动改善产品品质。 20.12 23.32 33.1433.71 56.09 4.69 3.49 7.24 5.87 0 10 20 30 40 50 60 70 200182019 中国大陆国外 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 20018201920Q1 财务费用管理费用销售费用 财务费用率管理费用率销售费用率 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆
27、盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 7：2015-2020Q1 公司研发费用及研发费用率（亿元，公司研发费用及研发费用率（亿元，%） 资料来源：wind，天风证券研究所 3. 市场需求增加市场需求增加+客户投产驱动公司显示模组业务向上客户投产驱动公司显示模组业务向上 液晶显示模组是手机、平板电脑等电子产品的核心部件。液晶显示模组是手机、平板电脑等电子产品的核心部件。液晶显示模组，是指将液晶显示 面板和相关的驱动电路、背光源、集成电路等组件组装在一起而形成的模块化组件，其结 构随下游产品应用对象的不同而有所差异。 随着触控技术的发展， 触摸屏在液晶显示器中， 特别是中小尺寸
28、液晶显示器上的应用越来越普遍，触控一体化液晶显示器模组还包括触摸 屏这一结构。 图图 8：液晶显示模组构成液晶显示模组构成 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 3.1. 5G 换机催生液晶显示模组需求，供给收缩带来换机催生液晶显示模组需求，供给收缩带来 10-20%价格涨幅价格涨幅 5G 换机潮拉升中小尺寸液晶显示模组需求。换机潮拉升中小尺寸液晶显示模组需求。 2020 年自然换机+5G 落地带动智能手机出货 量整体回暖，且 5G 手机价格下探速度快，渗透加深将会进一步促进手机出货量上升，预 计 20 年全球智能手机出货量约为 14.86 亿部，中国约为 4.3 亿部。智能手机出货量回升 将
29、会拉动对中小尺寸液晶显示模组的需求。 图图 9：2012-2020 年全球智能手机出货量（百万）年全球智能手机出货量（百万） 图图 10：2012-2020 年中国智能手机出货量（百万）年中国智能手机出货量（百万） 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 4% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 20018201920Q1 研发费用研发费用率 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源：中国产业信息网，天风证券研究所 资料来源：中国产业信息网、天风证券研究所 疫情疫情导致消费降级导致消费降级+5G 机型
30、价格下探机型价格下探，中低端手机市场未来增长动力充足。，中低端手机市场未来增长动力充足。从 20H1 发机 情况看，国内主要品牌发机量同比增长 20%，主要集中于 4000 元以下的中低端机型。疫 情冲击下，用户进行消费降级，未来将继续带动中低端手机市场增长。同时，20H1 主要 品牌发布的新机中 5G 机型占比已超 70%，价格集中于 2000-2999 元，未来随技术成熟， 预计 20 年底部分机型价格可下探至 1000-2000 元。整体看，疫情导致消费降级+5G 价格 下探，未来中低端手机市场增长动力充足。 图图 11：主要品牌发机量及价格段分布对比：主要品牌发机量及价格段分布对比：2
31、019H1 vs 2020H1 图图 12：20H1 各品牌各品牌 5G 机型价格集中于机型价格集中于 2000-2999 元元 资料来源：巨量算数，天风证券研究所 资料来源：巨量算数、天风证券研究所 显示模组近期供不应求，产品价格涨幅显示模组近期供不应求，产品价格涨幅 10-20%。随市场竞争加剧，日韩面板产能逐步退 出，其中三星显示于 20 年 3 月正式宣布在年底前全面退出 LCD 市场。面板驱动 IC 紧缺+ 显示面板涨价+疫情导致物流长时间瘫痪，显示模组产品价格自 7 月起开始上调，涨幅在 10-20%。受海外需求恢复及品牌积极的销售计划拉动，全球主要品牌面板备货计划积极， 20Q3
32、 全球主力品牌面板采购数量环比大幅增长 31.5%，同比超 15%，将进一步拉动显示 模组需求。 表表 1：2019-2021 年面板厂商减产或关停计划年面板厂商减产或关停计划 企业企业 产线产线 产能（产能（K/月）月） 关停关停/减产计划减产计划 三星三星 L7-2 170K 目前仍运作出，预计 110K TV 产能在 2021 年退出 L8-2 原产能 150K 当前产能 120K 19Q3 关闭 30K，预计 20 年还将减产 70K L8-1 原产能 200K 当前产能 100K 19Q3 关闭 90K， 预计 20 年还将减产 100K 727 1019 1301 14381469
33、61486 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 全球智能手机出货量（百万）yoy 218 354 423 430 467 444 398 374 430 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 中国智能手机出货量（百万）yoy 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 LGD P7 原产能 230K 当前产能 180K 19Q4 关闭 50K TV 产能， 剩下产能预计 20 年全部退出 P8 原产能 240K 当前产能 100K 19Q4 关闭 140K TV 产能，剩下产能预计 20 年全部退出 友达光电友达光电
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