1、数字金融发力，未来成长可期 2020年09月04日 蚂蚁集团招股说明书速览 行业专题研究 姓名： 刘欣琦（分析师） 邮箱： 电话： 证书编号： S0880515050001 p1 p1 诚信 责任 亲和 专业 创新2请参阅附注免责声明 蚂蚁集团上市申请于8月25日正式获受理，A+H股同步发行 公司概况：起源于支付的互联网综合金融科技公司 00 蚂蚁集团发行方案 蚂蚁集团基本情况 蚂蚁集团全称蚂蚁科技集团股份有限公司（Ant Group Co., Ltd. ），是中国最大的移动支付平台支付宝的母公司，是中国领 先的数字支付提供商和领先的数字金融科技平台； 控股股东为杭州
2、君瀚、杭州君澳，实际控制人为马云，法定代表人为井贤栋。 发行方式人民币普通股（A 股）和香港联交所（H股）同步发行 发行股数 本次A股发行、H股首次公开发行中发行的新股数量合计不低于A股和H股发行后总股本的10% 本次A股发行可以采用超额配售选择权，其数量不超过本次拟发行A股股票数量的15% 每股面值人民币1.00元 拟上市证券交易所上海证券交易所 拟上市板块科创板 A+H发行后总股本不低于 3,003,897 万股，外资股比将不超过届时发行人股份总数的 50% 主承销商中金公司、中信建投 p2 p2 mNpMrMnQsQnMnRrMuMuNoN9P9RbRpNmMtRoOfQqQzQkPnN
3、oRaQnNwPvPmQoMwMqNsO 诚信 责任 亲和 专业 创新3请参阅附注免责声明 01 蚂蚁集团是全国领先的数字支付和数字金融科技平台，营收稳步增长，利润增长迅猛 蚂蚁集团历经数字支付、数字金融科技平台及生活服务两大发展阶段 蚂蚁集团营收增速维持在+40%左右，利润快速增长，2020H利润增速达1059% 02 03 摘要 收入包含数字支付及商家服务、数字金融科技平台和创新业务三部分，数字金融科技平台是主要来源 蚂蚁集团的业务可以分成三大板块：数字支付与商家服务、数字金融科技平台、创新业务及其他 数字金融科技平台为主要收入来源，其中微贷科技平台收入占比最高，保险科技平台增长潜力最大
4、强势占据金融服务线上化风口的“C位” 手握基于移动支付业务沉淀的优质C端客户及小微客户，尽享金融服务线上化红利 轻资产的变现模式能够承载业务的爆发性增长 业务布局已甄完善，利润进入爆发性增长期 p3 p3 4 诚信 责任 亲和 专业 创新 蚂蚁集团研究报告数字金融发力，未来成长可期 请参阅附注免责声明 目录/ CONTENTS 公司概况：全国领先的数字支付和数字金融科技平台01 现有业务：数字支付及商户服务、数字金融科技平台、创新业务三部分02 主要看点：强势占据金融服务线上化风口的“C位”03 p4 p4 诚信 责任 亲和 专业 创新5请参阅附注免责声明 蚂蚁集团是中国最大的移动支付平台，也
5、是领先的金融科技开放平台 1.1 蚂蚁集团的使命 为服务小微而生，普惠是我们的理念 相信开放技术平台能够创造公平的环境，让服务提供者和金融机构能够触达之前不能覆盖的客户 坚信专注于客户需求并提供解决方案，将引领我们走向成功 我们的决策以长期使命为指引，而非着眼于短期利益 蚂蚁集团的愿景 蚂蚁集团的战略 以科技和创新推动包括金融服务业在内的全球现代服务业的数字化升级，携手合作伙伴为消费者和小微经 营者提供普惠、绿色、可持续的服务，为世界带来微小而美好的改变 公司概况：蚂蚁集团是全国领先的数字支付和数字金融科技平台 构建未来服务业的数字化基础设施，为世界带来更多微小而美好的改变，追求成为一家能健康
6、成长102年的好公司 希望每一个个体可以享受到普惠、绿色的金融服务 希望每一家小微企业拥有平等的发展机会 希望通过开放合作，让数字生活触手可及 p5 p5 诚信 责任 亲和 专业 创新6请参阅附注免责声明 公司历经数字支付平台、数字金融科技及生活服务平台两发展阶段 第一阶段“数字支付平台”（2004-2012） 首创在线担保交易（2004）：为了解决线上交易买 卖双方不信任的问题，淘宝开发了支付宝平台，作 为第三方对交易进行担保 推出快捷支付（2010）：彼时大多数交易采用网银 网关支付，支付成功率低，客户体验差。快捷支付 通过“一次签约，多次使用”的方式简化支付流程， 大大提升支付成功率 首
7、推二维码支付（2011）：顺应移动端迁移趋势， 专注移动端支付业务 公司概况：蚂蚁集团是全国领先的数字支付和数字金融科技平台 2004 支付宝成立 首创在线担保交易 2010 快捷支付推出 2011 首推二维码支付 2013 余额宝推出 2014 花呗推出 2014 支付宝母公司更名为蚂蚁金服 阿里巴巴集团33%入股达成协议 2014 花呗推出 2015 借呗推出 2015 芝麻分推出 2018 相互宝推出 2019 阿里巴巴集团取得33%股份 2020 更名为蚂蚁集团 第二阶段“数字金融科技及生活服务平台”（2013-今） 推出余额宝（2013）：余额宝是一款货币基金产品，标志支付宝进军理财
8、市场，平台性质从数字支付向数字 金融科技深化 支付宝母公司更名为蚂蚁金服（2014）：“蚂蚁”二字表明了公司向服务小微，发展普惠金融的方向发展 花呗推出（2014）、借呗推出（2015）、芝麻分推出（2015）：进军微贷业务和个人征信业务 相互宝推出（2018）：保障领域的重要创新，未来向健康险引流前景广阔 数字生活服务全面升级（2020）：成为提供数字支付、数字金融和数字生活服务的全方位数字服务平台 2019 阿里巴巴集团取得33%股份 1.2 p6 p6 诚信 责任 亲和 专业 创新7请参阅附注免责声明 营业收入高速增长：2019年公司实现营业收入1206.19亿元，同比+41%；2020
9、H实现营业收入725.27亿元，同比+38% 净利润经历2018年波动后快速增长：2018年备付金缴存和营销费用的投入导致当年净利润大幅下滑；2019年实现净利润180.72 亿元，同比+738%；2020H实现净利润219.23亿元，维持高增速 公司整体营收保持高速增长，利润经历18年波动后快速增长 65397 85722 52541 120619 72527 8205 2156 1892 18072 21923 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 201720182019H20192020H 营业收入（百万元）营业收入（百万元）净利
10、润（百万元）净利润（百万元） 2017-2020H营业收入及净利润2017-2020H营业收入及净利润增速 31% 41% 38% -74% 738% 1059% -500% 0% 500% 1000% 1500% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 201820192020H 营业收入增速营业收入增速净利润增速净利润增速 公司概况：蚂蚁集团是全国领先的数字支付和数字金融科技平台 数据来源：蚂蚁集团招股说明书，国泰君安证券研究数据来源：蚂蚁集团招股说明书，国泰君安证券研究 1.3 p7 p7 8 诚信 责任 亲和 专业 创新 蚂蚁集团研究报告数字金融发力，未来成长可期 请参阅附注免责
11、声明 目录/ CONTENTS 公司概况：全国领先的数字支付和数字金融科技平台01 现有业务：数字支付及商户服务、数字金融科技平台、创新业务三部分02 主要看点：强势占据金融服务线上化风口的“C位”03 p8 p8 诚信 责任 亲和 专业 创新9请参阅附注免责声明 数字支付与商家服务 数字支付服务收入主要来自按照交易规模的一定百分比向商家和交易平台收取的交易服务费 商家服务的收入包括通过多样的营销工具及策略，对商家提供助力，包括小程序、会员计划及帮助组织营销活动 公司业务可以分为数字支付与商家服务、数字金融科技平台和创新业务 数字金融科技平台 通过直接或间接地基于公司的平台促成金融机构合作伙伴
12、的业务规模，收取一定比例的技术服务费 主要包含来自微贷科技平台、理财科技平台和保险科技平台三部分的收入 创新业务及其他 通过提供各类创新技术服务、以及行政及支持服务取得创新业务及其他收入 主要包含蚂蚁链技术服务等 现有业务：数字支付及商户服务、数字金融科技平台、创新业务三部分 2.1.1 p9 p9 诚信 责任 亲和 专业 创新10请参阅附注免责声明 结构：三大收入来源中，数字金融科技平台贡献最大 现有业务：数字支付及商户服务、数字金融科技平台、创新业务三部分 35890443626011 28993 40616 29291 67784 45972 51474525693
13、0544 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019H20192020H 数字支付与商家服务数字支付与商家服务数字金融科技平台数字金融科技平台创新业务及其他创新业务及其他 2017-2020H营业收入构成（单位：百万元） 79254188528586 10490 13882 722116952 11283 2315 4313 4145 89476104 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019H20192020H 微贷科技平台微贷科
14、技平台理财科技平台理财科技平台保险科技平台保险科技平台 2017-2020H数字金融科技收入构成（单位：百万元） 数据来源：蚂蚁集团招股说明书，国泰君安证券研究数据来源：蚂蚁集团招股说明书，国泰君安证券研究 2.1.2 p10 p10 诚信 责任 亲和 专业 创新11请参阅附注免责声明 增速：数字金融科技平台是收入增长的主要来源 35890 44361 22994 51905 26011 28993 40616 29291 67784 45972 514 745 256 930 544 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 2017201
15、82019H20192020H 数字支付与商家服务数字支付与商家服务数字金融科技平台数字金融科技平台创新业务及其他创新业务及其他 2017-2020H各业务营收情况（单位：百万元） 23.6% 17.0% 13.1% 40.1% 66.9% 56.9% 44.9% 24.8% 112.5% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 201820192020H 数字支付与商家服务数字支付与商家服务数字金融科技平台数字金融科技平台创新业务及其他创新业务及其他 2017-2020H各业务营收增速 现有业务：数字支付及商户服务、数字金融科技平台、创新业务三部
16、分 数据来源：蚂蚁集团招股说明书，国泰君安证券研究数据来源：蚂蚁集团招股说明书，国泰君安证券研究 2.1.3 p11 p11 诚信 责任 亲和 专业 创新12请参阅附注免责声明 数字支付与商家服务业务：承担集团引流客户的关键作用 数字支付业务 业务内容：为商家和消费者在各类线上和线下支付场景中，提供便捷安全的交易方式 产品形式：二维码交易，APP支付，网页支付，智能POS终端支付 盈利模式：收取一定比例的手续费 手续费收入=支付宝活跃用户数人均交易次数单笔交易金额手续费率 引流效果： 支付宝APP月活跃用户数7.11亿 数字金融年度活跃用户数7.29亿 数字支付总交易规模118万亿 商家服务
17、现有业务：数字支付及商户服务、数字金融科技平台、创新业务三部分 业务内容：为商家提供营销工具和策略、帮助商家引流、帮助组织营销活动 服务形式：小程序、会员计划、营销活动等 盈利模式：收取一定比例的服务费； 服务费收入=商户总数渗透率商户平均服务费 竞争优势：8,000万商家带来庞大商户基础，支付宝APP超10亿的用户规模成为引流资源，并利用这些用户的行为数据实现精准引流 2017-2019数字支付总交易规模 68.5 90.8 111.1 0 20 40 60 80 100 120 201720182019 数字支付总交易规模（万亿）数字支付总交易规模（万亿） 数据来源：蚂蚁集团招股说明书，国
18、泰君安证券研究 2.2.1 p12 p12 诚信 责任 亲和 专业 创新13请参阅附注免责声明 数字金融科技平台业务：营收主要来源，主要为微贷、理财和保险三类 现有业务：数字支付及商户服务、数字金融科技平台、创新业务三部分 2020H2019H2019A2018A2017A 金额 （百万元） 占营业 收入比例 金额 （百万元） 占营业 收入比例 金额 （百万元） 占营业 收入比例 金额 （百万元） 占营业 收入比例 金额 （百万元） 占营业 收入比例 微贷科技平台 业务 28,58639.41%17,92534.12%41,88534.73%22,42126.16%16,18724.75% 理
19、财科技平台 业务 11,28313.74%7,22113.74%16,95214.05%13,88216.19%10,49016.04% 保险科技平台 业务 6,1047.89%4,1457.89%8,9477.42%4,3135.03%2,3153.54% 数字金融科技 平台业务合计 45,97263.39%29,29155.75%67,78456.20%40,61647.38%28,99344.33% 数据来源：蚂蚁集团招股说明书，国泰君安证券研究 我们认为，蚂蚁集团手握基于移动支付业务沉淀的巨量优质C端及小微客户，尽享金融服务线上化红利 数字金融科技平台业务当前主要来源三类产品：微贷科技
20、平台业务，理财科技平台业务，保险科技平台业务 数字金融科技平台业务是公司主要营收来源：该部分业务营收占比逐年提升，微贷科技平台业务占比提升最大 蚂蚁集团数字金融科技平台业务及各子业务营收金额和占比 2.2.2 p13 p13 诚信 责任 亲和 专业 创新14请参阅附注免责声明 微贷科技业务：数字金融科技平台收入的主要来源 业务内容：为消费者和小微经营者提供信贷服务，98%的业务由金融合作伙伴实际放款或已进行证券化 产品形式：面向消费者的花呗（数字化无抵押循环消费信贷产品）、借呗（数字化无抵押的现金信贷产品）和面向小微经营者的贷款； 盈利模式：主要按照金融机构等合作伙伴获得利息收入的一定百分比收
21、取技术服务费（下列公式不含占比较低的自营模式） 微贷科技平台收入=支付宝活跃用户数微贷业务渗透率人均信贷余额服务费率 竞争优势： 庞大的用户数量和场景优势是信贷业务发展的基础：支付宝的巨大活跃用户数为业务发展打下基础，生活、购物、缴费、网商等场景为信贷业务带来了 契合业务属性的场景优势，助推渗透率不断提升 与金融机构的良好合作是发展表外信贷业务的关键：与约100家银行开展合作，将自身流量优势与银行负债成本优势结合，打造轻资产高弹性的表外信贷 科技领先是线上信贷风控的成功关键：智能商业决策系统利用自研算法动态评估信用，随着交易数据不断积累训练模型，控制逾期率 现有业务：数字支付及商户服务、数字金
22、融科技平台、创新业务三部分 6475 10456 20138 21536 16187 22421 41885 28586 0 10000 20000 30000 40000 50000 20020H 平台促成信贷余额（亿元）平台促成信贷余额（亿元）微贷科技业务营收（百万元）微贷科技业务营收（百万元） 2017-2020H微贷科技业务情况 发展情况： 2020H微贷科技平台营收达285.86亿元，占营业收入的39.41% 约5亿用户获得消费信贷服务，超过2,000万小微经营者用户通过平台获得信贷 花呗平均账户余额为2000元，花呗和借呗日利率低至万二，大部分账户日利率不超过
23、万四 消费信贷和小微信贷30天余额逾期率分别控制在1%和1.5%左右 数据来源：蚂蚁集团招股说明书，国泰君安证券研究 2.2.2 p14 p14 诚信 责任 亲和 专业 创新15请参阅附注免责声明 理财科技业务：居民线上理财需求的首选 业务内容：为消费者提供投资理财产品服务，并为资管合作伙伴提供产品设计的咨询服务 产品形式：余额宝和余利宝（对接货币基金，可随时支取）、大理财（涵盖债券、股票、混合型基金，固定期限产品，银行定期存款等） 盈利模式：按促成金融机构合作伙伴实现资产管理规模的一定百分比，收取技术服务费 理财科技业务收入=支付宝活跃用户数理财业务渗透率人均资管规模服务费率 竞争优势： 余
24、额宝设计切中消费者实际需求：余额宝针对性强，深刻理解客户需求，通过1元起投、随时支取的创新设计，实现实时消费并解决沉淀资金问题 大数据营销和AI智能投顾解决了消费者增长的投资需求和难以做出投资决策的矛盾：营销工具通过大数据算法匹配目标客户，促成渗透率提升；智能 投顾通过机器学习理解用户的理财需求，根据投资目标、周期和风险偏好推荐投资组合 现有业务：数字支付及商户服务、数字金融科技平台、创新业务三部分 发展情况： 2020H营收达112.83亿元，占营业收入的15.56% 最大的线上理财平台，管理资产总规模达4.1万亿，超5亿用户借助理 财科技平台进行投资 与超过170家资产管理公司合作，提供超
25、过6000种产品 22267 27093 33981 40986 10490 13882 16952 11283 0.56% 0.56% 0.60% 0.52% 0.54% 0.56% 0.58% 0.60% 0.62% 0 10000 20000 30000 40000 50000 20020H 平台促成资管规模（亿元）平台促成资管规模（亿元）理财科技业务营收（百万元）理财科技业务营收（百万元）服务费率服务费率 2017-2020H理财科技业务情况 数据来源：蚂蚁集团招股说明书，国泰君安证券研究 2.2.2 p15 p15 诚信 责任 亲和 专业 创新16请参阅附注免责
26、声明 保险科技业务：近年来增速最快的数字金融科技业务 业务内容：为消费者提供在线投保及保后服务 产品形式：提供包括寿险、健康险、财险和相互宝（大病互助计划）等产品； 盈利模式：促成金融机构合作伙伴相应收取保费的一定百分比获得技术服务费 保险科技业务收入=支付宝活跃用户数保险业务渗透率人均保费服务费率 竞争优势： 数据优势压低产品价格带来价格优势：数据积累和大数据分析优势优化产品定价模型，降低产品价格，提升保险业务渗透率 科技赋能引领差异化服务和产品创新：消费者行为数据的积累，结合算法和模型优势，实现差异化定价和创新产品的设计 风险控制模型有效降低赔付率：通过算法和机器学习搭建的风控模型可以有效
27、解决逆向选择问题，改善赔付情况 相互宝积累的海量用户助力渗透率进一步提升：通过初级保障产品相互宝提升消费者保障意识，带来增量渗透率 现有业务：数字支付及商户服务、数字金融科技平台、创新业务三部分 发展情况： 2020H保险科技平台营收达61.04亿元，占营业收入的8.42% 公司与约90家保险公司合作，提供超过2000种保险产品，保险生态客户数达到 5.7亿人 相互宝参与人数超1亿人 保险业务服务费率维持在20%+ 92 145 375 23 43 89 25.16% 29.74% 23.86% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 0 100 200 300 4
28、00 201720182019 平台促成保费规模（亿元）平台促成保费规模（亿元）保险科技业务营收保险科技业务营收(亿元）亿元）服务费率服务费率 2017-2020H保险科技业务情况 数据来源：蚂蚁集团招股说明书，国泰君安证券研究 2.2.2 p16 p16 诚信 责任 亲和 专业 创新17请参阅附注免责声明 创新业务：潜在增长业务，包括区块链等 蚂蚁链BaaS（Blockchain as a Service） 业务内容：支持区块链上的各类应用以及增值服务，以低成本快速部署，并可 根据客户需求进行定制 应用场景：供应链金融、跨境汇款、慈善捐赠和商品溯源等 盈利模式：服务费 运营结果：截至2020
29、年6月30日止12个月期间，蚂蚁链平台产生了超过1亿个 日度活跃上链数据，包括专利、凭证和仓单等 现有业务：数字支付及商户服务、数字金融科技平台、创新业务三部分 5.14 7.45 9.3 5.44 0 2 4 6 8 10 20020H 创新业务营收（亿元）创新业务营收（亿元） 2017-2020H创新业务营收情况 数据来源：蚂蚁集团招股说明书，国泰君安证券研究 2.2.3 p17 p17 679980 18 诚信 责任 亲和 专业 创新 蚂蚁集团研究报告数字金融发力，未来成长可期 请参阅附注免责声明 目录/ CONTENTS 公司概况：全国领先的数字支付和数字金融科技
30、平台01 现有业务：数字支付及商户服务、数字金融科技平台、创新业务三部分02 主要看点：强势占据金融服务线上化风口的“C位”03 p18 p18 诚信 责任 亲和 专业 创新19请参阅附注免责声明 最受益于金融服务线上化趋势的平台型公司 手握基于移动支付业务沉淀的巨量优质C端及小微客户，尽享金融服务线上化红利 公司强势占据金融服务线上化风口的“C位” 轻资产的变现模式能够承载业务的爆发性增长 采取轻资产的模式运营并收取技术服务费，能够承载业务的爆发性增长 业务布局已甄完善，利润进入爆发性增长期 平台业务布局近年来已趋完善，费用投入高峰期已过，收入的增长将带来更高的净利润回报 3.1 p19 p
31、19 诚信 责任 亲和 专业 创新20请参阅附注免责声明 看点一：最受益于金融服务线上化趋势的平台型公司 我们认为，蚂蚁集团手握基于移动支付业务沉淀的巨量优质C端及小微客户，尽享金融服务线上化红利 近年来，消费者对互联网金融产品的接受度不断提升，金融服务线上化的趋势更为显著 微贷业务方面：公司信贷余额增长迅速，增速高于中国消费信贷及小微贷款余额，市占率提升明显 理财业务方面：公司资管规模快速增长，增速高于个人可投资资产规模增速，市占率不断提升 保险业务方面：互联网保险渗透率不断提升，保险科技平台促成的保费规模快速攀升 主要看点：强势占据金融服务线上化风口的“C位” 14171920 4.6%
32、6.2% 10.6% 10.8% -1.0% 4.0% 9.0% 14.0% 0 5 10 15 20 25 20020H 中国消费信贷及小微贷款余额（万亿）中国消费信贷及小微贷款余额（万亿）蚂蚁集团市占率蚂蚁集团市占率 数据来源：蚂蚁集团招股说明书，奥纬咨询，国泰君安证券研究 中国消费信贷及小微贷款余额和公司市占率 92 145 375 4.8% 5.0% 6.3% 6.5% 0 100 200 300 400 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 20020H 平台促成保费规模（亿元）平台促成保费规模（亿元）互联网保险渗透率互联网保险
33、渗透率 互联网保险渗透率及平台促成保费规模 1 1.64% 1.88% 2.13% 2.40% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 0 50 100 150 200 20020H 中国个人可投资资产规模（万亿）中国个人可投资资产规模（万亿）蚂蚁集团市占率蚂蚁集团市占率 中国个人可投资资产规模和公司市占率 数据来源：蚂蚁集团招股说明书， 奥纬咨询，国泰君安证券研究 数据来源：蚂蚁集团招股说明书，中保协，国泰君安证券研究 3.2.1 p20 p20 诚信 责任 亲和 专业 创新21请参阅附注免责声明 看点二
34、：轻资产的变现模式能够承载业务的爆发性增长 我们认为，公司以轻资产的模式运营并收取技术服务费，并不涉及具体金融业务，能够实现快速增长 公司的商业模式以轻资产为特点：以微贷业务为例，平台收取促成的信贷余额一定比例的技术服务费，信贷余额中由金融 机构合作伙伴进行实际放款或已证券化的比例合计约为98%，仅有2%左右的信贷余额为自营业务 轻资产的变现模式能够承载业务的爆发性增长：并不涉及具体金融业务，有利实现快速扩张 主要看点：强势占据金融服务线上化风口的“C位” 资料来源：蚂蚁集团招股说明书，国泰君安证券研究 微贷业务基本流程和模式 31% 41% 15% 16% 20182019 收入增速收入增速
35、资产增速资产增速 收入增速与资产增速对比 数据来源：蚂蚁集团招股说明书，国泰君安证券研究 3.2.2 p21 p21 诚信 责任 亲和 专业 创新22请参阅附注免责声明 看点三：业务布局已甄完善，利润进入爆发性增长期 我们认为，平台业务布局近年来逐步完善，费用投入高峰期已过，收入的增长将带来更高的净利润回报 业务布局逐步完善：形成以数字支付和商家服务为流量入口，以数字金融科技业务为营收主要贡献，以创新业务进行科技输出的整体布局 费用投入高峰已过，下降趋势明显：2018年公司费用投入达到高峰，此后逐年下降趋势明显，2019和2020H分别同比减少35%和24% 公司利润将充分释放：快速增长的营收
36、和费用的不断下降助推净利润率提升，2020H净利润率达30%，利润释放空间广阔 主要看点：强势占据金融服务线上化风口的“C位” 72.4% 47.9% 6.8% 108% -35% -24% 3% 15% 30% 201820192020H 营业成本增速营业成本增速费用支出增速费用支出增速净利润率净利润率 2018-2020H费用、营业成本和净利润率 资料来源：蚂蚁集团招股说明书，国泰君安证券研究数据来源：蚂蚁集团招股说明书，国泰君安证券研究 流量入口： 数字支付和商家服务 营收主力： 数字金融科技平台业务 科技输出： 创新业务及其他 数字支付业务 商家服务 微贷科技平台 理财科技平台 保险科
37、技平台 蚂蚁集团业务整体布局 3.2.3 p22 p22 诚信 责任 亲和 专业 创新23 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的 研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅 为提供信息而发放，概不构成任何广告
38、。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情
39、况下，本公司、本 公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何 投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所 提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎
40、。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨 慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“ 国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易 本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任 何责任。 免责声明 国泰君安证券研究所 Thank you for listening
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