1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 电子行业问询函研究系列电子行业问询函研究系列 1：初探问询关注点初探问询关注点 电子行业财笔生花专题系列（五）2020.9.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 首席电子分析师 S03 胡叶倩雯胡叶倩雯 电子分析师 S04 年报问询函是交易所针对上市公司年报披露内容真实性和充分性的一种重要监年报问询函是交易所针对上市公司年报披露内容真实性和充分性的一种重要监 管手段管手段。针对针对 2018 年年报，电子行业年年报，电子行业 227 家上市企业共收到家上市企业共收到 67 封问询函
2、，封问询函，被被 问询率问询率 29.52%，居全部行业第，居全部行业第 4 位，属于重点问询行业位，属于重点问询行业。本文从交易所问询。本文从交易所问询 函中关心的财务问题出发，结合电子行业财务特点，函中关心的财务问题出发，结合电子行业财务特点，试图试图梳理出投资者关注电梳理出投资者关注电 子行业时应该关注的财务子行业时应该关注的财务重点及风险点。重点及风险点。 电子行业成长属性显著，问询数量提升，年报问询函电子行业成长属性显著，问询数量提升，年报问询函值得关注值得关注。年报问询函是 交易所针对上市公司年报披露内容真实性和充分性的一种重要监管手段， 对于投 资者理解公司经营状况、规避财务风险
3、具有重要意义，值得重视。交易所对 A 股公司的监管力度不断加强，年报问询函数量逐年递增，问询比例超 25%。聚 焦电子板块而言，行业成长属性显著，2009-2018 年十年间，行业整体营收规 模增长约 28 倍，同期计算机行业、通信行业分别增长约 6 倍和 3 倍，行业增速 在科技板块显著。2018 年，电子行业内共 67 家上市企业收到年报问询函，被 问询率函 29.52%，居全部行业第 4 位，属于重点问询行业。其中，营收增速快 的显示器件、电子零部件制造业和半导体材料问询频率最高，分别有 43.3%和 43.2%和 40.00%的企业收到问询。 利润表：利润表：行业行业营收净利规模大，营
4、收净利规模大，低毛利率低费用率，问询函主要低毛利率低费用率，问询函主要关注关注毛利率和毛利率和 期间费用期间费用。电子行业 2017 年营收、净利润增长率分别达 59%和 57%，18 年营 收增速放缓，毛利率整体下跌 7.98pcts。横向来看，2018 年电子/通信/计算机 整体营收分别 86.03、66.45 亿元、30.67 亿元，电子板块营收、净利增速和规 模领跑科技行业。电子行业公司的销售毛利率、期间费用率均较低，主要源于行 业内硬件+toB 为主的商业模式。 2018 年行业毛利率下滑在问询函中受到重点关 注，毛利率被问询的企业达 33 家，占全部问询函的 40%；同时，期间费用
5、也大 范围被问询， 重点关注财务费用， 交易所主要关注企业的流动性风险和有息债务 压力。其他关注问题还包括收入和净利润变动的不一致、大额营业外支出等。 资产负债表：资产负债表：行业行业应收应收+存货占比五年提升存货占比五年提升 11pcts，问询函主要问询函主要关注应收款项、关注应收款项、 存货水平及债币双高现象。存货水平及债币双高现象。电子行业资产规模快速扩张，其中资产方存货、应 收账款提升较快，五年提升 11pcts，资产占比达 38%；负债方各类应付项目增 长较快，5 年增长 4.5 倍。横向来看，电子行业存货、应收、应付比重在科技类 企业中较高，主要源于营收快速增长，供、销双升；存货则
6、需分别看待，部分可 能源于行业需求放缓。2018 年应收款项和存货被问询的企业数分别为 41 家和 39 家，问询比例均超 50%，建议关注与营收不一致的应收款项及坏账准备和存 货及跌价计提，以及债务货币余额双高现象。 现金流量表：行业现金流随季节波动明显，现金流量表：行业现金流随季节波动明显，问询函主要问询函主要关注季节大幅波动关注季节大幅波动的的合合 理性及与营收、净利的趋势关系理性及与营收、净利的趋势关系。科技板块销售季节性显著，经营活动净现金 流量季度间波动明显， 四季度一般为销售旺季。 针对现金流量表的问询及回复往 往需要与其他科目结合来做出解释， 其中经营活动现金流量净额与营业收入
7、、 净 利润的波动不一致，以及季度间大幅波动的原因及合理性是问询重点。 电子电子行业行业 评级评级 强于大市强于大市（维持维持） 电子行业电子行业财笔生花专题系列（五）财笔生花专题系列（五）2020.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 A 股交易所问询频率升高，年报问询函研究价值凸显股交易所问询频率升高，年报问询函研究价值凸显 . 1 聚焦电子行业：问询数量提升，信息价值引导性强聚焦电子行业：问询数量提升，信息价值引导性强 . 2 电子板块成长属性显著，交易所问询频率高 . 2 细分市值、行业问询情况有差异，高成长板块普遍问询频率高 . 4 从电子行业财务特征粗看问询函关注的重
8、点问题从电子行业财务特征粗看问询函关注的重点问题 . 5 利润表：营收净利规模大，费用稳定，毛利率水平较低 . 6 资产负债表：应收、存货水平高，资产负债率逐年上升 . 9 现金流量表：随季节波动明显，现金流整体稳中有升 . 12 风险因素风险因素 . 13 投资建议投资建议 . 13 oPtQqNrMtRmNqMqNxPyRmPaQaObRmOrRnPpPeRmMxOlOmMtMaQoOzQNZnRmPMYtOnQ 电子行业电子行业财笔生花专题系列（五）财笔生花专题系列（五）2020.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：2017 年-2019 年两市交易所下发
9、年报问询函数量及占上市公司比例 . 1 图 2：非标审计报告占比情况 . 2 图 3：近三年被问询公司更换会计师事务所情况 . 2 图 4：近十年各行业上市企业数变化 . 3 图 5：2009 年-2018 年科技板块各行业上市公司总资产规模 . 3 图 6：2009 年-2018 年科技板块各行业上市公司营业收入规模 . 3 图 7：2017-2019 年电子行业被问询公司市值区间 . 4 图 8： 2017-2019 年电子行业被问询公司市值情况 . 4 图 9：2018 年电子各细分行业营业收入及增速 . 5 图 10：电子行业各细分板块 2018 年年报问询情况 . 5 图 11：科技
10、行业上市公司近五年营业收入规模及增长率 . 7 图 12：科技行业上市公司近五年净利润规模及增长率 . 7 图 13： 2014-2018 年科技板块销售毛利率水平 . 8 图 14：2014-2018 年电子行业各类费用占营业收入平均比重 . 8 图 15：2018 年度科技行业各类期间费用/营业收入 . 8 图 16：2014 年电子行业资产整体分布 . 9 图 17：2018 年电子行业资产整体分布 . 9 图 18： 2014-2018 科技行业成分股应收账款占资产比重 . 9 图 19： 2014-2018 科技行业成分股存货占资产比重 . 9 图 20：2014-2018 电子行业
11、成分股应收账款周转率和存货周转率算术平均值 . 10 图 21：2014-2018 年科技行业资产负债率水平 . 11 图 22：2014-2018 电子行业成分股负债及应付账款情况 . 11 图 23：2014-2018 年电子行业成分股应收、应付、营业收入规模及增长率 . 11 图 24：2014-2018 科技行业成分股经营活动净现金流量 . 12 表格目录表格目录 表 1：2018 年年报收到问询函的公司分行业占比 TOP15 情况一览 . 3 表 2：电子行业部分财务特征及对应问询函关注点列举 . 6 表 3：电子板块公司 2018 年年报中的利润表数据被交易所问询重点问题一览表 .
12、 8 表 4：电子板块公司 2018 年年报中的资产负债表数据被交易所问询重点问题一览表 . 11 表 5：电子板块公司 2018 年年报中的经营活动净现金流量数据被交易所问询重点问题一 览表 . 13 电子行业电子行业财笔生花专题系列（五）财笔生花专题系列（五）2020.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 年报问询函是交易所针对上市公司年报披露内容年报问询函是交易所针对上市公司年报披露内容真实真实性性和充分性的一种重要监管手和充分性的一种重要监管手 段段，对于，对于投资者投资者理解公司理解公司经营状况经营状况、规避财务风险具有重要意义，值得重视、规避财务风险具有重要意义，值得重视。
13、上市公司在 年报中会披露报告期内的会计数据和业务情况等信息，包括公司的经营情况、财务状况、 治理状况、发展战略以及涉及的重大诉讼、担保等重大风险事项，是投资者了解上市公司 经营财务信息、判断上市公司价值、并对未来持续经营情况和盈利能力作出判断的重要渠 道。为了确保年报信息真实、准确、全面，保障其对投资者应有的价值，交易所从每年 3 月份上市公司开始披露年报后，会陆续针对部分上市公司的年报发出问询函，这一过程一 般从四月持续到当年三季度末。年报问询函由沪深两大交易所根据公司年报中的信息，针 对其存在的财务疑点、经营风险和披露不完备情况向上市公司发出，主要用于监管公司会 计政策的应用和信息披露履行
14、情况，其内容围绕公司年报中信息披露不完备、风险警示不 充分以及财务数据疑点等，要求上市公司予以详细说明。 股票上市规则指出，上市公 司应及时回复交易所发放的问询函，并将上市公司是否在规定期限内如实回复交易所的问 询函作为重要的考核内容之一。相关问询函文件将予以公告，我们认为研究问询函对投资 者充分了解公司财务和经营状况，规避投资风险具有重要意义。 本本篇报告篇报告将将围绕交易所针对电子行业围绕交易所针对电子行业 2018 年年报的年年报的 67 封封问询问询函函内容，结合电子行内容，结合电子行 业财务特点，业财务特点，试图试图梳理出投资者关注电子行业时应该关注的财务梳理出投资者关注电子行业时应
15、该关注的财务重点及重点及风险点，风险点，并结合电并结合电 子行业特征进行进一步说明，子行业特征进行进一步说明，希望希望帮助投资者更好地理解电子行业上市公司帮助投资者更好地理解电子行业上市公司的的财务财务状况状况， 以做出更好的以做出更好的投资决策。投资决策。 A 股股交易所问询频率升高，年报问询函研究价值凸显交易所问询频率升高，年报问询函研究价值凸显 交易所监管力度不断加强，年报问询函数量逐年递增交易所监管力度不断加强，年报问询函数量逐年递增，问询比例超问询比例超 25%。2011 年深 交所实行信息披露直通车制度，2013 年上交所也进行了信息披露直通车改革，随后问询 函形式的监管逐步成为重
16、要的监管方式，尤其是近三年来交易所问询函监管的力度逐年增 大。我们梳理了 A 股上市公司 2016-2018 年年报收到的问询函情况（对应 2017-2019 年 下发的问询函） ，沪深两市合计向 637 家、807 家、937 家上市公司下发年度报告问询函， 占当年上市公司的比例分别达 21.15%、23.30%和 26.36%，无论是绝对数还是占比，均 呈现逐年递增的趋势。 图 1：2017 年-2019 年两市交易所下发年报问询函数量及占上市公司比例 资料来源：wind，中信证券研究部 21.15% 23.39% 26.36% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.0
17、0% 25.00% 30.00% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 201720182019 被问询公司数(家）上市公司总数（家）占比 电子行业电子行业财笔生花专题系列（五）财笔生花专题系列（五）2020.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 A 股而言，股而言，被问询公司财务报告质量被问询公司财务报告质量整体整体偏低，年报问询函研究价值偏低，年报问询函研究价值凸显凸显。从审计意 见类型看，2017-2019 年间对被问询公司出具非标审计报告意见的数量占被问询公司总数 的比例分别为 11%、11%、20%，远高于同期全部 A 股上市公司非
18、标审计报告比例（3%、 3%、6%） 。从审计师情况来看，被问询公司当年更换审计师占被问询公司总数的比例 （2017-2019 年分别为 14.38%、10.51%和 10.78%）也远高于 A 股全部上市公司的更换 比例（2017 年-2019 年分别为 7.59%、6.94%和 8.15%） 。就近五年年报被问询的公司来 看，776 家公司仅被问询一次，而 819 家公司则被多次问询。收到年报问询的公司，财务 报表整体质量或低于其他公司，也彰显了研究年报问询函对于理解上市公司财务状况、规 避财务风险具有重要意义。 图 2：非标审计报告占比情况 图 3：近三年被问询公司更换会计师事务所情况
19、资料来源：wind，中信证券研究部 资料来源：wind，中信证券研究部 聚焦电子行业：问询聚焦电子行业：问询数量提升，信息价值引导性强数量提升，信息价值引导性强 电子板块电子板块成长属性显著成长属性显著，交易所问询频率高，交易所问询频率高 过去过去十年十年间，间，电子电子板块板块整体营收整体营收规模规模增长增长 28 倍倍，成长属性显著成长属性显著。就上市公司数量来 看，2009-2018 年 10 年间，A 股上市公司总数由 1769 家增至 3567 家，其中电子行业公 司以 153 家的绝对增长数位列第二。截止 2018 年底，电子板块共有上市公司 227 家，行 业家数排名第四位。就营
20、收而言，电子行业上市公司营收体量整体增长较快，成长属性显 著。2009-2018 年 10 年间，电子行业上市公司营收规模增长 27.96 倍，远超上市公司数 量的 3.06 倍增长；同期计算机行业上市公司营收规模增长 6.11 倍，通信行业上市公司营 收规模增长 2.67 倍， 电子行业营收规模的增长在科技板块中表现突出。 另， 过去 10 年间， 电子行业总资产规模 CAGR 达 34.50%，同期计算机、通信行业分别为 27.81%、8.90%。 电子板块的成长属性显著，其财务问题值得重点关注。 3%3% 6% 11%11% 20% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 20172
21、0182019 全A股市场非标审计报告占比 被问询公司非标审计报告占被问询总数比例 7.59% 6.94% 8.15% 14.38% 10.51% 10.78% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 201720182019 全A股市场更换审计师公司数量占总数比例 被问询当年更换审计师的公司数量占被问询总数的比 例 电子行业电子行业财笔生花专题系列（五）财笔生花专题系列（五）2020.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 4：近十年各行业上市企业数变化（单位：家） 资料来源：wind，中信证券研究部 图 5：2009 年-2018 年科技板块各行业上市公
22、司总资产规模（亿元） 图 6： 2009 年-2018 年科技板块各行业上市公司营业收入规模 （亿元） 资料来源：wind，中信证券研究部 资料来源：wind，中信证券研究部 交易所针对科技板块交易所针对科技板块问询频率问询频率较较高高，电子板块排名第四，电子板块排名第四。针对 2018 年年报，TMT 行 业中共有 214 家企业收到了问询函，其中传媒行业 60 家，通信行业 33 家，电子行业 67 家， 计算机行业 54 家， 分别占行业内上市企业数的 40.00%， 30.84%， 29.52%， 26.60%， 在所有行业中分别排名第 1、2、4、7 位，全部位于前十，科技股整体属于
23、重点问询板块。 具体到电子板块，针对 2018 年的年报问询函，电子行业公司收到的问询函占全部问询函 比例达 7.15%，电子行业上市公司家数占全部上市公司比例为 6.38%，行业内上市公司被 问询比例高于上市公司数量占比。可以看出，近年来随行业迅速发展，板块相关公司也受 到交易所重点关注。 表 1：2018 年年报收到问询函的公司分行业占比 TOP15 情况一览 行业名称行业名称 上市企业数量上市企业数量 收到年报问询函企业数收到年报问询函企业数 占比占比 传媒 150 60 40.00% 通信 107 33 30.84% 机械设备 323 96 29.72% 电子电子 227 67 29.
24、52% 化工 322 90 27.95% 建筑装饰 126 34 26.98% 323 322 288 227 203192 170154 150 129 126 124118110 107 98 9288 87 72 7065 61 52 44 35 3228 0 50 100 150 200 250 300 350 机械设备 化工 医药生物 电子 计算机 电气设备 汽车 公用事业 传媒 房地产 建筑装饰 轻工制造 有色金属 交通运输 通信 商业贸易 农林牧渔 食品饮料 纺织服装 建筑材料 非银金融 家用电器 采掘 国防军工 综合 休闲服务 钢铁 银行 20182009 0 5,000 10
25、,000 15,000 20,000 25,000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 电子计算机通信 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 200920001620172018 电子计算机通信 电子行业电子行业财笔生花专题系列（五）财笔生花专题系列（五）2020.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 行业名称行业名称 上市企业数量上市企业数量 收到年报问询函企业数收到年报问询函企业数 占比占比 计算机 203 54 26.60% 房地产 129
26、 32 24.81% 汽车 170 41 24.12% 有色金属 118 28 23.73% 公用事业 154 36 23.38% 医药生物 288 63 21.88% 电气设备 192 42 21.88% 轻工制造 124 24 19.35% 交通运输 110 18 16.36% 资料来源：wind，中信证券研究部 细分细分市值、市值、行业问询情况有差异行业问询情况有差异，高成长板块普遍问询频率高，高成长板块普遍问询频率高 电子行业被问询电子行业被问询公司公司的的市值分布市值分布情况情况与行业整体分布相当，但均值与行业整体分布相当，但均值偏小。偏小。针对 2018 年年报，以 2018 年
27、12 月 31 日市值计算，0-50 亿元、50-100 亿元、100-500 亿元及 500 亿元+市值区间内，电子板块收到问询函的上市公司数量分别为 40 家、12 家、14 家和 1 家，各自占行业内全部上市公司的比重为 30.53%、25.53%、31.11%、25.00。 ，各市值区 间收到的问询函比例分布在 25%-30%间，小市值企业收到的问询函略高于平均水平。电 子行业 2016-2018 年年报被问询公司的市值均小于相应年度行业内全部上市公司市值的 平均值，被问询企业市值偏小。总体看，被问询情况在市值不同的公司间差异不大，各市 值区间内公司被问询情况相当。 图 7：2017-
28、2019 年电子行业被问询公司市值区间（亿元） 图 8： 2017-2019 年电子行业被问询公司市值情况（亿元） 资料来源：wind，中信证券研究部 注：市值取 2018 年 12 月 31 日 收盘价 资料来源：wind，中信证券研究部注：市值取 2018 年 12 月 31 日收 盘价 各细分板块各细分板块问询情况有所差异，高营收问询情况有所差异，高营收增速板块更增速板块更容易容易被问讯被问讯。针对 2018 年年报， 电子行业各细分板块收到问询函的情况有所差异，整体看高营收增速的行业收到问询的频 率普遍偏高。2018 年度，被问询频率最高的三个细分板块为显示器件、电子零部件制造 和半导
29、体材料，分别有 19 家、13 家和 2 家企业收到问询函，占细分领域内上市企业数量 分别 43.3%和 43.2%和 40.00%，其营业收入增速分别为 29.36%、27.52%和 36.31%， 居于板块内所有细分行业的第 3、4、1 位，高营收增速企业更容易被问询。 11 18 40 13 17 12 8 9 14 11 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 201720182019 0--500=500 76 91 84 135 146 99 0 20 40 60 80 100 120 140 160 201720182019 被问询公司市值均
30、值全部上市公司市值均值 电子行业电子行业财笔生花专题系列（五）财笔生花专题系列（五）2020.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 9：2018 年电子各细分行业营业收入（亿元）及增速 资料来源：wind，中信证券研究部 图 10：电子行业各细分板块 2018 年年报问询情况 资料来源：wind，中信证券研究部 从从电子行业电子行业财务特征财务特征粗看问询函关注的重点问题粗看问询函关注的重点问题 从问询内容看，从问询内容看，电子行业电子行业具有具有突出财务特征突出财务特征的的科目及指标被问询频率较高。科目及指标被问询频率较高。我们整理 了电子行业所有上市公司的 2018 年年报问询
31、函情况，发现被问询的重点内容与电子行业 的财务特点较为一致。 电子行业近十年成长迅速， 资产、 营收 CAGR 分别达 35%和 44%， 规模和获利能力提升迅速。首先，重点财务数据如重点财务数据如资产负债表的资产负债表的存货、应收账款和应付款存货、应收账款和应付款 项项提升明显提升明显：以存货为例，2018 年度占总资产比重同比提升近 2pcts；相应的，存货累计 是否暴露出滞销问题、是否存在跌价风险，应收账款的真实性和可回收性，应付款项与货 币资金双高的合理性及能否偿还等，都是交易所关注的重点。同时，随着公司加速成长， 有息负债提升导致上市公司财务费用提升有息负债提升导致上市公司财务费用提
32、升，其对公司流动性的压力值得关注。另外，近年 来随部分细分领域创新放缓，存量竞争加剧，一些指标也伴随着行业的波动一些指标也伴随着行业的波动受到受到关注关注，如 毛利率波动明显，其大幅下降或水平过高的原因及合理性受到交易所关注。最后，政府补政府补 助和海外营收助和海外营收等事项等事项也值得关注也值得关注：电子行业的科技属性，尤其是半导体板块是国家大力扶 植产业，上市公司的政府补助规模受瞩目，2018 年业内上市公司政府补助总额达 183.34 亿元，交易所关注上市公司大额政府补助是否对公司当期盈利状况和持续盈利水平带来影 36.31% 32.62% 29.36% 27.52%27.38%27.1
33、4% 26.01% 6.66%6.52% 2.23% -22.42% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2018年营业收入（亿元）2018年营业收入增速（%） 43%43% 40% 29% 27% 23% 21% 20% 16% 13%13% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 被问询企业数量（家）占比 电子行业电子行业财笔生花专
34、题系列（五）财笔生花专题系列（五）2020.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 响；而电子高成长和高技术属性一定程度上决定了其产业链的全球化，全球化属性为头部 企业带来高海外营收，仅电子行业海外营收规模即占到 A 股全部公司海外营收近二成。上 市公司收入是否以及多大程度上受到宏观经济形势和外汇波动的影响，都是交易所关注的 内容。 表 2：电子行业部分财务特征及对应问询函关注点列举 类别类别 科目或指标科目或指标 电子行业特征电子行业特征 交易所关注点交易所关注点 利润表 毛利率 受下游影响，行业 2018 年度毛利率下滑 毛利率下滑的原因及合理性，公司提升盈利的措施 财务费用 海外收
35、入规模大使汇兑损益波动大，有息负债提 升使财务费用三年内显著提升超 1pct 维持较高财务费用的合理性，是否存在资金占用情况 资 产 负 债表 存货 消费电子下游景气度变差使存货累计，但其产品 更新换代快，存货易跌价 存货上涨或持有大量存货的合理性，是否出现产品滞销的情 形 应收账款 行业快速成长，销售政策等使应收账款提升快 说明与收入增长不一致的应收账款的真实性及可回收性 应付款项 行业快速成长，发展战略等使应付款项提升快 增长的合理性，以及同时维持较高货币资金与应付债券的必 要性 其 他 经 营 特 征 因素 政府补助 国家重点扶植企业， 政府补助水平占净利润平均 水平最高达到 45% 大
36、额政府补助的原因及合理性，对净利润的影响以及可持续 性 海外营收 电子产业链全球化， 行业海外营收占 A 股全部海 外营收近两成 海外业务是否存在宏观波动影响等经营风险，外汇损益合理 性及如何防范其波动 资料来源：交易所问询函，中信证券研究部总结 总体而言，我们认为通过电子行业相关公司的财务数据能初步了解行业财务特征，再 结合交易所问询内容及公司答复，有助于投资人更好地理解相关公司业务并规避风险。以 下内容将聚焦财务角度，分别按三张报表来梳理电子板块公司近年来的整体财务特征，并 简要列举 2018 年年报问询函中交易所重点关注的问题，供投资人参考。 利润表利润表：营收净利规模大，费用稳定，毛利
37、率水平较低营收净利规模大，费用稳定，毛利率水平较低 科技板块中科技板块中电子行业营收电子行业营收净利净利规模规模最大最大，2018 年营收合计近两万亿年营收合计近两万亿。纵向看，电子 行业 2017 年迎来快速发展，营收、净利规模快速提升，增长率分别达 59%和 57%，主要 源于行业内大客户产品创新带来的整个产业链红利。2018 年，由于智能手机市场饱和， 电子周期品下游市场不景气导致行业竞争提升， 行业净利润增速放缓， 毛利率下降7.98pcts。 横向来看，电子行业营收、净利增速和规模均在科技行业中处于领跑水平，2018 年，电 子、计算机、通信行业营业收入总体规模分别为 19,530
38、亿元、6,226 亿元和 7,110 亿元。 考虑到电子行业上市企业的数量最多，取平均值后，2018 年电子行业仍以平均每家上市 公司 86.03 亿元营收规模位居科技板块首位，其次是通信行业（66.45 亿元/家） ，计算机 行业（30.67 亿元/家） 。 电子行业电子行业财笔生花专题系列（五）财笔生花专题系列（五）2020.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 11：科技行业上市公司近五年营业收入规模（亿元）及增长率 图 12：科技行业上市公司近五年净利润规模（亿元）及增长率 资料来源：wind，中信证券研究部 资料来源：wind，中信证券研究部 电子电子行业行业整体整体在在
39、科技板块科技板块中呈现“低毛利率、低费用率”特征中呈现“低毛利率、低费用率”特征，近三年财务费用提升，近三年财务费用提升 明显明显， 占营收比重提升， 占营收比重提升 1.73pcts。 销售毛利率来看， 电子行业公司的毛利率整体低于通信、 计算机等板块，且在 2018 年度差距拉大，分别低于计算机、通信行业平均 11.07pcts 和 9.66pcts，板块特征明显。过去五年间，电子行业各类期间费用水平较稳定，管理费用率 （含研发费用1） 、销售费用率和财务费用率分别约 13%、4%和 2%。管理费用占全部期间 费用 67.60%，比重最大，其中研发费用最大，其次是员工薪酬等。2018 年，
40、电子板块内 超 40%的公司研发费用占管理费用比重过半。其中，国科微、维信诺、富瀚微、北京君正 四家公司 2018 年度研发费用占营业收入比重超过 25%， 分别为 33.05%， 29.31%， 28.93% 和 28.48%。 财务费用率相对提升幅度较大， 2016-2018 年度分别为 0.33%、 1.70%和 2.06%， 与行业海外营收占比大产生的汇兑损益和快速成长的有息负债带来的利息费用相关。横向 看， 2018 年度， 计算机、 通信、 电子行业期间费用率分别为 33.49%、 24.63%和 19.91%， 电子行业各类费用率处于科技行业较低位置，其中管理费用支出明显低于其他
41、（计算机、 通信、电子行业分别为 21.43%、16.37%和 13.46%） ，财务费用略高于其他。总体看，电 子行业相对科技板块整体呈现“低毛利率、低费用率”特征，与偏硬件制造且大客户以 B 端为主的行业特征符合。 1 2018 年财政部关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知中利润表新增“研发费用”科目，从原“管理费用”中拆分，此处 为保持数据一致将 2018 年研发费用纳入管理费用核算。 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% - 10,000 20,000 30,000 200172018 电子计算机 通信电子行业营业收入增长率 计算机行业营业收入增长率通信行业营业收入增长率 -200.00% 0.00% 200.00% 0 500 1,000 200172018 电子计算机 通信电子行业净利润增长率 计算机行业净利润增长率通信行业净利润增长率 电子行业电子行业财笔生花专题系列（五）财笔生花专题系列（五）2020.9.4 请务必阅读正文之
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