1、2020年年9月月10日日 新能源汽车动力电池行业投资策略新能源汽车动力电池行业投资策略 全球电动化浪潮，优质供应链受益全球电动化浪潮，优质供应链受益 中信证券研究部中信证券研究部新能源汽车行业新能源汽车行业 首席分析师首席分析师宋韶灵宋韶灵 目录目录 CONTENTS 1 一、一、国内：国内：疫情影响减弱，景气已触底回升疫情影响减弱，景气已触底回升 二、二、海外：海外：欧洲电动化高速增长欧洲电动化高速增长，特斯拉继续引领全球特斯拉继续引领全球 三、三、供应链：海外配套高增长，供应链：海外配套高增长，优质供应链受益优质供应链受益 四、投资机会四、投资机会 五、风险因素五、风险因素 qRmPsP
2、rMsQpOqMsPzRuNmPbR8Q9PtRqQpNmMiNpPyRkPqRnNaQmMvMwMmNuMvPmMnN 2 国内国内电动车电动车短期受补贴退坡和疫情影响导致销量下滑短期受补贴退坡和疫情影响导致销量下滑 2020年1-6月同比-52%/-76%/-58%/-26%/-21%/-32%，其中2020年Q1销售12万辆(-59%)，Q2销售26万辆（-27%） 预计全年销量前低后高：1）政策预期回暖，地方出台消费支持政策（财政补贴、限购指标放开）；2）疫情后私家车 购买需求提升；3）下半年新车型投放加速。 资料来源：中汽协，中信证券研究部资料来源：中汽协，中信证券研究 2018-2
3、020年新能源汽车月度销量年新能源汽车月度销量2017-2020年分季度新能源年分季度新能源汽汽车销量及增速车销量及增速（万辆）（万辆） 国内电动车国内电动车：疫情影响，短期承压：疫情影响，短期承压 5 5 1 1 5 5 7 7 8 8 9 9 10 10 12 12 13 13 14 14 15 15 16 16 0 5 10 15 20 25 1112 万辆201820192020 5 14 20 37 14 27 31 53 27 35 24 33 12 26 34 44 - -8%8% 25%25% 71%71%74% 74% 159%159% 94%94% 5
4、2%52%43% 43% 95%95% 32%32% - -20%20% - -37%37% - -59%59% - -27%27% 39%39% 32%32% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3E Q4E 20020 万辆/季新能源汽车销量YoY 3 历年历年EV乘用车最高补贴额乘用车最高补贴额 原定原定2020年底到期的补贴政策延长到年底到期的补贴政策延长到2022年底年底 2020/2
5、1/22年退坡10%、20%、30%，节奏平缓 公交、出租网约车等退坡0%、10%、20% 财政补贴被延长，进入温和退坡期财政补贴被延长，进入温和退坡期 资料来源：工信部，中信证券研究部 6.05.7 5.45.5 4.4 3.1 6.6 4.0 2.82.82.5 2.0 1.4 6.0 5.7 5.45.5 2.2 1.5 3.3 2.0 12.0 12.0 11.4 11.4 10.8 10.8 11.0 11.0 6.6 6.6 4.6 4.6 9.9 9.9 5.9 5.9 2.8 2.8 2.8 2.8 2.5 2.5 2.0 2.0 1.4 1.4 0 3 6 9 12 15 过
6、渡正式过渡正式过渡正式 2000022 万元/辆 地补 国补 3 3次大幅退坡次大幅退坡 温和退坡期温和退坡期 4 小鹏小鹏P7 供给创造需求：越来越多好车型推出供给创造需求：越来越多好车型推出 蔚来蔚来EC6五菱宏光五菱宏光mini EV 资料来源：汽车之家 广广汽汽AION V 比亚迪比亚迪 汉汉特斯拉特斯拉 Model 3 5 中国消费者购买特斯拉中国消费者购买特斯拉Model 3历史价格走势（含进口、国产）历史价格走势（含进口、国产） 供给创造需求：好车型越来越多，价格越来越亲民供给创造需求：好车型越来越多，价格越来越亲
7、民 资料来源：中汽协，中信证券研究部（含预测） 供给创造需求供给创造需求： 好车型越来越多：好车型越来越多：特斯拉Model 3国 产化、比亚迪“汉”、小鹏P7、蔚来 EC、广汽Aion V等优秀车型的陆续交 付，为行业提供了优质产品 价格越来越亲民价格越来越亲民 中国市场新能源汽车价格带竞争格局判断中国市场新能源汽车价格带竞争格局判断 豪华品牌BBA+蔚来+特斯拉 合资品牌+特斯拉 自主品牌 30万元 20万元 10万元 进口 (Autopilot) 进口(Autopilot+FSD) 国产(无Autopilot) 国产(Autopilot) 29.9 30.4 27.2 国产(Autopi
8、lot+FSD） 35.5 36.0 32.8 小鹏P7 入门价格23万元 比亚迪“汉” 入门价格22.98万元 0 10 20 30 40 50 8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月 2019年2020年 万元/辆 6 新能源汽车行业演变模型新能源汽车行业演变模型 快速起步期过热膨胀期行业出清期稳定成长期 2009-2010年，由公车年，由公车 补助扩展至私家车补补助扩展至私家车补 贴贴 6个示范城市个示范城市 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2021 2025 2020 期望期望 时间时间 成熟期 2010 2016年，全国范年，全国范 围推广围推广
9、2013-2015年，年， 88个示范城市个示范城市 2017-2019年，补贴加速年，补贴加速 退坡，参与者减少退坡，参与者减少 原定补贴退出原定补贴退出 市场驱动，稳步成长市场驱动，稳步成长 渗透率超渗透率超10% 渗透率超渗透率超1% 2030 资料来源：中信证券研究部 7 中国新能源汽车历年销量及预测（万辆）中国新能源汽车历年销量及预测（万辆） 中国新能源汽车历年销量及预测中国新能源汽车历年销量及预测 51 81 122 121 115 178 236 500 -600 51% 60% 51% -1% -5% 55% 33% 28% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50
10、% 60% 70% 0 100 200 300 400 500 600 200192020E2021E2022E2025E 万辆 中国电动车销量YoY 资料来源：中汽协，中信证券研究部（含预测） 目录目录 CONTENTS 8 一、一、国内：国内：疫情影响减弱，景气已触底回升疫情影响减弱，景气已触底回升 二、二、海外：海外：欧洲电动化高速增长欧洲电动化高速增长，特斯拉继续引领全球特斯拉继续引领全球 三、三、供应链：海外配套高增长，供应链：海外配套高增长，优质供应链受益优质供应链受益 四、投资机会四、投资机会 五、风险因素五、风险因素 9 资料来源：中汽协，Markline
11、s，中信证券研究部 2019年新能源汽车销量地区结构，欧洲为年新能源汽车销量地区结构，欧洲为55万辆占比万辆占比25% 欧洲汽车市场电动化渗透率快速提升欧洲汽车市场电动化渗透率快速提升 中国 106万辆 48% 欧洲 55万辆 25% 美国 33万辆 15% 韩国 3.6万辆 2% 日本 3.6万辆 2% 其它 18万辆 8% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 20019 2020 1-7月 欧洲中国美国 2020年欧洲电动化率大幅提升年欧洲电动化率大幅提升 10 19H1/20H1欧洲新能源汽车销量前十国家欧洲新能源汽车销量前十国家 欧
12、洲：新能源汽车销售快速增长欧洲：新能源汽车销售快速增长 ，中信证券研究部 19H1/20H1欧洲新能源汽车销量前十国家增速欧洲新能源汽车销量前十国家增速 4.7 3.2 2.5 4.4 1.9 2.0 0.80.8 0.9 0.6 10.9 6.5 4.9 4.0 3.1 1.9 1.4 1.11.0 0.9 0 2 4 6 8 10 12 德国法国英国挪威瑞典荷兰意大利西班牙比利时奥地利 万辆 2019H12020H1 41% 25% -5% 23% 47% 146% 72% 106% 20% 41% 133% 104% 97% -8% 59% -6% 80% 29% 17% 38% -50
13、% 0% 50% 100% 150% 200% 德国法国英国挪威瑞典荷兰意大利西班牙比利时奥地利 2019H12020H1 2020H1 2020H1 38.238.2万辆，万辆，+60%+60% 2019H12019H1 23.823.8万辆，万辆，+38%+38% 11 海外电动车：海外电动车：碳排放新规推动，欧洲电动化加速碳排放新规推动，欧洲电动化加速 资料来源：Inside EV，AECA，中信证券研究部测算注：单位超额CO2排放罚款为95欧元/g，欧洲2021、25、30年的排放标准来自欧洲委员会官网 欧洲乘用车欧洲乘用车CO2排放下降趋势及后续标准（排放下降趋势及后续标准（g/km
14、） 172 170 167 166 163 162 161 159 154 146 140 136 132 127 123 120 118 119 120 95 81 59 0 50 100 150 200 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2021E 2025E 2030E g/km 欧盟乘用车CO2平均排放量2015年标准2020年标准 20192021E 销量合计销量合计(万辆万辆)1569 1586 平均碳排放量(g/km)120
15、95 96 98 99 碳排放当年目标值(g/km)95 电动车销量合计电动车销量合计(万辆万辆)56 148 133 118 104 电动车渗透率电动车渗透率3.6%9.4%8.4%7.5%6.6% 罚款测算(亿欧元)0 20 40 60 电动渗透率9.4%8.4%7.5%6.6% 欧洲碳排放新规下，欧洲碳排放新规下，2021年电动车需求测算年电动车需求测算 12 欧洲：补贴力度大欧洲：补贴力度大 欧洲主要汽车消费大国的新能源汽车补贴、税收优惠政策梳理欧洲主要汽车消费大国的新能源汽车补贴、税收优惠政策梳理 补贴补贴、免税结合：免税结合：EV平均补贴6000欧元（约合5万元/辆），PHEV平均
16、补贴2500欧元（约合2万元/辆） 资料来源：国际能源署（IEA），各国财政部网站，Marklines，中信证券研究部 20192019 汽车销量汽车销量 ( (万辆万辆) ) 20192019 电动车销量电动车销量 ( (万辆万辆) ) 20192019 电动化率电动化率 补贴政策补贴政策补贴执行时间补贴执行时间 免免/ /减税减税 购置税购置税注册费注册费汽车消费税汽车消费税所有权税所有权税公司税公司税 德国396113% 4万元：EV 9000欧元、PHEV 6750欧元 4-6.5万元：EV 6500欧元、PHEV 4500欧元 2020年7月-2021年底 法国27462% 4.5万
17、元：EV 7000欧元、PHEV 2000欧元 4.5-6万元：EV 5000欧元、PHEV 2000欧元 2020年6月-2020年底 英国26973%EV：车价35%，最高3000英镑、PHEV无2020年4月-2023年 意大利20921%EV 6000欧元、PHEV 2500欧元2019年3月-2021年底 西班牙14921%EV 5500欧元、PHEV 3600欧元2019年2月- 荷兰45716%EV 4000欧元(逐年递减至2550欧元) 2020年7月- 2025年7月 瑞典42410%EV 最高5700欧元、PHEV 最高2400欧元2020年1月- 芬兰1316%EV 20
18、00欧元2018年-2021年11月 13 欧洲市场月度新能源汽车销量欧洲市场月度新能源汽车销量 欧洲：欧洲：Q1Q1高增长，高增长，Q2Q2疫情负面影响，疫情负面影响，Q3Q3快速恢复快速恢复 Marklines，中信证券研究部 6 5 8 6 6 8 6 6 7 7 7 7 7 6 11 7 8 9 7 7 10 99 11 12 11 12 4 7 13 16 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 8967 201820192020 万辆/月 欧洲市场月度新能源汽车销量同比欧洲市场月度新能源汽车销量同比 28%
19、26% 23% 54% 30% 36%34% 40% 10% 20% 27% 21% 25% 25% 31% 20% 27% 14% 18%17% 40% 40% 31% 56% 74% 81% 8% -49% -14% 48% 110% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 8967 201820192020 14 67 100 123125 170- 180 270 621 49% 23% 2% 54% 35% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100
20、 200 300 400 500 600 700 2017 2018 201920E21E22E2025E 万辆 海外电动车产量YoY 欧盟委员会拟推出的绿色经济复苏计划欧盟委员会拟推出的绿色经济复苏计划、法国法国80亿欧元汽车产业援助计划等政策都将进一步刺激需求亿欧元汽车产业援助计划等政策都将进一步刺激需求 预计欧洲新能源汽车产销最迟Q4起有望企稳恢复 预计海外市场2020-2022年电动车销量分别为125、170、270万辆，2025年有望超过600万辆。 资料来源：Marklines，中信证券研究部（含预测） 欧洲欧洲新能源汽车销量新能源汽车销量及同比及同比海外新能源乘用车销量及预测海外
21、新能源乘用车销量及预测 欧洲：长期需求增长明确欧洲：长期需求增长明确 资料来源：EV sales（全球、欧洲、美国），中汽协（中国），Marklines （日本、韩国），中信证券研究部（含预测） CAGR +32% 7 20 27 36 54 90 125 202% 35% 35% 49% 66% 39% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 20 40 60 80 100 120 140 200182019 2020E 2021E 万辆 总销量YoY 15 资料来源：公司官网 特斯拉：扩张步伐坚定，增长确定性强特斯拉：扩张步伐坚定，增长确定性强 欧洲
22、建厂稳步推进，美国德州有望新建美国下一个超级工厂欧洲建厂稳步推进，美国德州有望新建美国下一个超级工厂 特斯拉车型投放节奏特斯拉车型投放节奏稳定，后续布局逐步完善稳定，后续布局逐步完善 资料来源：公司官网，中信证券研究部 Model 2Model 2 内华达州内华达州Gigafactory 1电池工厂电池工厂 预计未来产能将可达54GWh 弗雷蒙整车工厂弗雷蒙整车工厂 Model S/X产能9万辆/年 Model 3/Y产能将达到50万辆/年 （2020年以内） 得克萨斯州拟建下一个超级工厂得克萨斯州拟建下一个超级工厂 水牛城水牛城Gigafactory 2储能、光伏等生储能、光伏等生 产产 上
23、海上海Gigafactory 3三期产能共三期产能共50万辆万辆/年年 一期20万辆/年 二期2020年完工，20-25万辆/年 三期待定 Gigafactory 4预计预计2021年投产年投产 整车总装工厂整车总装工厂 16 量方面：特斯拉在中国产销两旺量方面：特斯拉在中国产销两旺 2020年5月，特斯拉公告上海工厂一期Model 3产能由此前15万辆/年（2020年初公告）提高至20万辆/年 3月起上海工厂单月产量保持1万辆/月以上水平，6月起单月销量持续1万辆，下半年有有望做到单月超过2.0万辆 资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部资料来源：特斯拉官网，中信证券研究部 中国市场
24、特斯拉月度销量走势中国市场特斯拉月度销量走势特斯拉上海工厂产能特斯拉上海工厂产能 特斯拉国产化超预期，推动全球电动化迈向新台阶特斯拉国产化超预期，推动全球电动化迈向新台阶 1515 2020 0 5 10 15 20 25 2020年初2020年5月 万辆/年 0.8 0.2 0.2 0.4 0.1 0.2 0.4 0.1 0.5 0.5 0.3 0.2 1.1 0.4 1.1 1.5 1.1 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 123456789 10 11 12 1234567 20192020 万辆/月 进口Model 3国产Model 3 17 特斯
25、拉国产化超预期特斯拉国产化超预期，预计预计20202020年上海工厂产能接近年上海工厂产能接近2020万辆万辆。我们预计上海工厂我们预计上海工厂ModelModel 3 3/Y/Y车型的产量车型的产量20202020- -20232023年分年分 别为别为1515/ /2525/ /3535/ /4545万辆万辆。 特斯拉全球分地区产量及预测特斯拉全球分地区产量及预测 特斯拉：中长期成长较为确定特斯拉：中长期成长较为确定 资料来源：公司公告，中信证券研究部 0.1 13 15 20 25 0.5 10 15 20 5 8 10 25 37 55 87 120 155 0 20 40 60 80
26、 100 120 140 160 180 20018201920E21E22E23E 万辆 Model Y(欧洲产)Model 3(欧洲产) Model Y(中国产)Model 3(中国产) Cybertruck(美国产)Model Y(美国产) Model 3(美国产)Model S/X 目录目录 CONTENTS 18 一、一、国内：国内：疫情影响减弱，景气已触底回升疫情影响减弱，景气已触底回升 二、二、海外：海外：欧洲电动化高速增长欧洲电动化高速增长，特斯拉继续引领全球特斯拉继续引领全球 三、三、供应链：海外配套高增长，供应链：海外配套高增长，优质供应链受益优质供应
27、链受益 四、投资机会四、投资机会 五、风险因素五、风险因素 19 中国锂电供应链是全球电动化的优质制造资产中国锂电供应链是全球电动化的优质制造资产 资料来源：各公司官网，中信证券研究部 20 动力电池：全球竞争格局动力电池：全球竞争格局 资料来源：SNEresearch，中信证券研究部 2015-2020年全球动力电池出货量排名 2001820192020 1-7月 公司 出货 (GWh) 公司 出货 (GWh) 公司 出货 (GWh) 公司 出货 (GWh) 公司 出货 (GWh) 公司 出货 (GWh) 1Panasonic5.6比亚迪7.9Panasonic9.9宁
28、德时代21.3宁德时代32.5LG化学13.40 2比亚迪1.7Panasonic7.3宁德时代9.8Panasonic20.7Panasonic28.1宁德时代12.70 3PEVE1.5宁德时代6.6比亚迪6.4比亚迪11.6LG化学12.3Panasonic10.10 4AESC1.3沃特玛2.5LG化学4.8LG化学7.4比亚迪11.1三星SDI3.40 5LG化学1.2国轩高科1.9三星SDI2.4AESC3.7三星SDI4.2比亚迪3.20 6三星SDI0.8LG化学1.9沃特玛2.4孚能科技3.3AESC3.9SKI2.20 7LEJ0.7AESC1.6孚能科技1.9国轩高科3.
29、2国轩高科3.2AESC1.90 8力神0.5PEVE1.5比克电池1.8三星SDI3.0PEVE2.2PEVE1.10 9SKI0.5三星SDI1.2PEVE1.8力神2.8力神1.9国轩高科1.00 10威能0.3力神1.1AESC1.8亿纬锂能1.9SKI1.9中航锂电0.90 其它1.58.716.418.215.43.50 合计合计15.542.359.597.0116.753.40 21 锂电供应链锂电供应链格局清晰格局清晰，龙头走向海外，龙头走向海外 厦门钨业 10% 天津巴莫 6% 德方纳米 6% 容百锂电 6% 长远锂科 6% 振华新 材料 5% 湖南杉杉 5% 当升科技 4
30、% 贝特瑞 4% 万润 4% 其他 44% 贝特瑞 23% 江西紫宸 18% 宁波杉杉 17% 东莞凯金 17% 翔丰华 5% 中科星城 5% 石家庄尚太 3% 江西正拓 3% 深圳金润 2% 深圳斯诺 2% 其他 5% 上海恩捷 31% 星源材质 13% 苏州捷力 9% 中材中锂 8% 惠强能源 6% 沧州明珠 5% 河北金力 5% 中兴新材 3% 中科科技 3% 重庆纽米 3% 辽源鸿图 2% 金辉高科 1% 博盛新材 1% 旭成科技 1% 其他 8%广州天赐 材料 26% 深圳新宙邦 18% 江苏国 泰华荣 12% 杉杉 11% 珠海赛纬 6% 法恩莱特 5% 汕头金光 4% 天津金牛
31、3% 香河昆仑 3% 山东海容 1% 其他 11% 负极正极隔膜电解液 ，中信证券研究部 国内电动化供应链完善国内电动化供应链完善，格局已经清晰格局已经清晰。 20192019年中国企业在年中国企业在动力电池动力电池/ /正极正极/ /负极负极/ /隔膜隔膜/ /电解液行业电解液行业CRCR4 4分别达到分别达到7777% %/ /2828% %/ /7575% %/ /6161% %/ /6767% %，各子领域龙头已明确各子领域龙头已明确。 宁德时代 52% 比亚迪 17% 国轩高科 5% 力神 3% 亿纬锂能 3% 中航锂电 3% 孚能科技 2% 时代上汽 1% 比克电池 1% 欣旺达
32、1%鹏辉能源 1% 其他 11% 2019年年中国锂电池四大原材料份额中国锂电池四大原材料份额格局格局 2019年中国动力电池市场份额格局年中国动力电池市场份额格局2020H1中国动力电池市场份额格局中国动力电池市场份额格局 宁德时宁德时 代代 49%49% LG化学 14% 比亚迪 14% 中航锂电 5% 国轩高科 4% 松下 2% 亿纬锂能 2% 力神 2% 塔菲尔 1% 其他 7% 22 中国：宁德时代、比亚迪 韩国：LG化学、三星SDI、SKI 日本：松下 电池企业的核心竞争力是什么？体系性。 宁德时代的实业+资本市场团队，研发投入（尤其底层化学体系研究），产 业化降本和制造能力 动力
33、锂电池竞争格局动力锂电池竞争格局 1400 700 500 450 400 中国国内 客户需求 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 LG化学 CATLSKI 松下三星SDI 单位：亿美元 0 20 40 60 80 100 120 140 产能 出货量 产能 出货量 产能 出货量 产能 出货量 产能 出货量 松下LG化学三星SDI宁德时代比亚迪 GWh 20019E2020E2021E 动力电池龙头产能、出货量及预测动力电池龙头产能、出货量及预测全球范围动力电池意向订单估测：宁德时代全球领先全球范围动力电池意向订单估测：宁德时代全球
34、领先 资料来源：SNE，中信证券研究部 23 中国动力电池竞争格局清晰中国动力电池竞争格局清晰，宁德时代宁德时代、比亚迪位居前二比亚迪位居前二 宁德时代宁德时代CTP、比亚迪刀片比亚迪刀片，技术全球领先技术全球领先 资料来源：高工锂电，中信证券研究部资料来源：国家知识产权局，中信证券研究部 比亚迪：刀片电池比亚迪：刀片电池 供应链：中国锂供应链：中国锂电格局清晰电格局清晰，具备全球竞争力，具备全球竞争力 宁德时代：宁德时代：CTP技术技术 CTP VS传统电池 24 国内龙头走向海外国内龙头走向海外，长期将升级为全球龙头长期将升级为全球龙头，格局格局、竞争力都处在优化的上升通道竞争力都处在优化
35、的上升通道。 2016-2019年宁德时代实现海外收入0.8、3.0、7.9、17.0亿元，保持快速增长；预计2021年起伴随其海外大众、宝马客户新车型投放， 宁德时代的动力电池出口收入有望加速增长。 隔膜行业龙头恩捷股份、负极行业龙头璞泰来均进入了LG化学、三星SDI等国际大客户供应链，我们预计上海恩捷2020年对海外客户出 货量从去年约18%提高至28%，推测收入贡献从去年的约35%提高至48%。 宁德时代锂电池月度出口金额走势宁德时代锂电池月度出口金额走势 供应链供应链格局清晰格局清晰，龙头走向海外，龙头走向海外 上海恩捷隔膜出货结构及预测上海恩捷隔膜出货结构及预测 资料来源：EVTan
36、k，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部预测注：对海外客户在国内工厂也计入“海外收入” 6% 7% 18% 28% 34% 36% 12% 14% 35% 48% 54% 56% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 20020E2021E2022E 亿平米 上海恩捷出货量海外出货比重(右轴)海外收入比重(右轴) 0 2 4 6 8 123456789 10 11 12 12345 20192020 亿元/月 25 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 中国锂电产业链积极布局海外市场中国锂电产业链积极布局海外市
37、场 锂电公司积极向海外扩产锂电公司积极向海外扩产 锂电池及原材料产业链龙头先后在欧洲建设产能锂电池及原材料产业链龙头先后在欧洲建设产能，就近配套下游客户就近配套下游客户。 公司名称公司名称欧洲布局欧洲布局 宁德时代德国图林根州工厂2019年10月18日正式开工 新宙邦 以子公司波兰新宙邦为项目实施主体，投资建设年产4万吨锂离子电池电解液、0.5万吨NMP、 0.5万吨导电浆项目 恩捷股份2019年，选址匈牙利，准备建设工厂。 科达利 （1）拟在德国投资设立全资子公司并以自有资金不超过6,000万欧元投资建设德国生产基地一期 项目，生产锂电池壳体；并在惠州建设面向海外客户的盖板产能 （2）科达利
38、未来将在Skelleftea的Northvolt工厂租赁其厂房，并成立全资子公司 26 资料来源：各公司官网，GGII，中信证券研究部 注：配套包括了消费、动力、储能3种锂电池 资料来源：LG化学与供应链上市公司公告，GGII，中信证券研究部 国内部分国内部分A股上市公司配套股上市公司配套LG化学、三星化学、三星SDI、松下情况、松下情况LG化学中国工厂供应链情况化学中国工厂供应链情况 锂电锂电四大四大关键关键材料材料，格局清晰，全球配套，格局清晰，全球配套 动力软包动力软包动力圆柱动力圆柱21700 正极优美科、当升科技天津巴莫（NCM811） 负极 璞泰来旗下江西紫宸 杉杉股份旗下杉杉科技
39、 POSCO（天然石墨） 已更换为翔丰华 电解液江苏国泰华荣天赐材料 隔膜 东丽（上海恩捷供应部分基 膜） 苏州捷力、上海恩捷 结构件科达利 相关环节头部企业具备全球竞争力相关环节头部企业具备全球竞争力，开始逐步走向全球化进程开始逐步走向全球化进程 LG化学化学、三星三星SDI、松下的锂电四大关键原材料供应链中均有国内上市公司松下的锂电四大关键原材料供应链中均有国内上市公司 目录目录 CONTENTS 27 一、一、国内：国内：疫情影响减弱，景气已触底回升疫情影响减弱，景气已触底回升 二、二、海外：海外：欧洲电动化高速增长欧洲电动化高速增长，特斯拉继续引领全球特斯拉继续引领全球 三、三、供应链
40、：海外配套高增长，供应链：海外配套高增长，优质供应链受益优质供应链受益 四、投资机会四、投资机会 五、风险因素五、风险因素 28 特斯拉国产化超预期特斯拉国产化超预期，预计预计20202020年上海工厂生产接近年上海工厂生产接近2020万辆万辆。我们预计上海工厂我们预计上海工厂ModelModel 3 3/Y/Y车型的产量车型的产量20202020- -20232023年分年分 别为别为1515/ /2525/ /3535/ /4545万辆万辆，相应预计拉动电池需求相应预计拉动电池需求20202020- -20232023年分别为年分别为8 8/ /1717/ /2525/ /3232GWhG
41、Wh。 特斯拉在中国售价下探至特斯拉在中国售价下探至30万元以内万元以内，料料将对供应链提出更高将对供应链提出更高的成本的成本要求要求，同时也带来更大的增长空间同时也带来更大的增长空间。随着LGC和 CATL进入特斯拉供应链，两家电池企业量增明显，中国锂电材料成本、产能优势明显，望继续受益。 特斯拉全球分地区产量及预测特斯拉全球分地区产量及预测 投资机会：特斯拉供应链投资机会：特斯拉供应链 公司公告，中信证券研究部（含预测） 0.1 13 15 20 25 0.5 10 15 20 5 8 10 25 37 55 87 120 155 0 20 40 60 80 100 120 140 160
42、 180 20018201920E21E22E23E 万辆 Model Y(欧洲产) Model 3(欧洲产) Model Y(中国产) Model 3(中国产) Cybertruck(美国产) Model Y(美国产) Model 3(美国产) Model S/X 0.1 8 17 25 32 4 7 9 20 26 37 63 91 118 0 20 40 60 80 100 120 20018201920E21E22E23E GWh Cybertruck-美国产 Model 3/Y-欧洲产 Model 3/Y-中国产 Model 3/Y-美国产
43、 Model S/X-美国产 特斯拉全球分工厂动力电池需求及预测特斯拉全球分工厂动力电池需求及预测 29 欧洲电动化加速欧洲电动化加速，LGLG化学配套电池确定性高化学配套电池确定性高，供应链直接受益供应链直接受益。 投资机会：投资机会：LGLG化学供应链化学供应链 资料来源：公司公告，Inside EV，GGII，中信证券研究部 LG化学供应链概览化学供应链概览 30 配套特斯拉国产配套特斯拉国产ModelModel 3 3，加速拓展海外市场加速拓展海外市场。 投资机会：宁德时代及其供应链投资机会：宁德时代及其供应链 公司公告，中信证券研究部 宁德时代供应链概览宁德时代供应链概览 3131
44、总结总结 国内：疫情对新能源汽车行业的影响基本消除国内：疫情对新能源汽车行业的影响基本消除，考虑到考虑到：1）下半年新车型投放加速下半年新车型投放加速，2）政策环境政策环境回暖回暖，新能源新能源汽车产汽车产 需端双双迎来恢复需端双双迎来恢复，需求预计将逐步需求预计将逐步释放释放。 海外：海外：特斯拉引领全球浪潮特斯拉引领全球浪潮，欧洲电动化渗透率欧洲电动化渗透率加速加速提升提升。 中长期看中长期看，汽车向电动汽车向电动、智能方向变革趋势智能方向变革趋势明确明确，中国电动化供应链快速发展中国电动化供应链快速发展、最为完善最为完善，龙头正加速走向海外龙头正加速走向海外，作为作为 全球优质制造资产的
45、价值凸显全球优质制造资产的价值凸显。 推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，尤其是特斯拉供应链尤其是特斯拉供应链、LG化学化学供应链供应链、宁德时代供应链宁德时代供应链、大众大众 MEB供应链供应链等等的投资机会的投资机会。 风险因素：新能源汽车销量不达预期；政策落实不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期；技术进步不及预期；风险因素：新能源汽车销量不达预期；政策落实不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期；技术进步不及预期； 原材料价格波动；疫情对产业链景气影响时间较长风险原材料价格波动；疫情对产业链景气影响时间较长风险。 32 新
46、能源汽车销量不达预期；新能源汽车销量不达预期； 终端价格竞争加剧；终端价格竞争加剧； 成本降幅不达预期；成本降幅不达预期； 新能源汽车政策波动；新能源汽车政策波动； 技术进步不及预期；技术进步不及预期； 原材料价格波动；原材料价格波动； 疫情对产业链景气影响时间较长风险疫情对产业链景气影响时间较长风险。 风险因素风险因素 感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！ THANK YOU 宋韶灵宋韶灵（新能源汽车首席分析师新能源汽车首席分析师） 执业证书编号：S02 联系人：董雨翀联系人：董雨翀 免责声明免责声明 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析
47、师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监
48、管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd. （金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由CLSA Europe
49、 BV或 CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021） Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippine
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