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【公司研究】纽威股份-工业阀门龙头下游景气助力公司高速发展-20200916（39页）.pdf

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1、 1 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 09 月 16 日公司研究证券研究报告纽威股份纽威股份（603699.SH）深度分析深度分析工业阀门龙头工业阀门龙头，下游景气助力下游景气助力公司公司高速发展高速发展投资要点投资要点国内工业阀门龙头，业绩稳健增长。国内工业阀门龙头，业绩稳健增长。公司是全球先进的阀门制造商之一，年销售阀门超过 55 万套，营业收入超过 30 亿元，是国内工业阀门龙头企业。2017 年起，国内阀门市场景气度高启，公司国内营收快速增长，2017-2019 年公司来自中国大陆的营收占总营收的比重分别为 24.54%、39.08%、44.

2、20%。国内市场毛利率较高，在国内市场的拉动下，公司进入营收和利润率双升的阶段。2020 年 H1 在疫情和全球形势存在较多不确定的情况下，公司业绩表现依旧稳健，实现营业收入 16.98 亿元，同比增长 24.12%，实现归母净利润 2.59 亿元，同比增长 19.55%。阀门行业增长稳定，自主可控为国内企业带来机遇。阀门行业增长稳定，自主可控为国内企业带来机遇。阀门是重要的机械基础件，主要用于改变流道面积大小，控制流体流量、压力和流向，应用极为广泛。全球阀门市场增长较为平稳，中国、印度等新兴市场在经济和工业快速发展的拉动下，逐步成为阀门市场增长的“新引擎”。我国阀门市场规模庞

3、大，但在中高端领域却存在较高的进口依赖度，在外部形势、内部政策引导、以及技术进步的推动下，我国中高端阀门市场的自主化进程有望加快，国内相关企业有望迎来发展机遇。多个环节景气度向上，油气阀门需求旺盛。多个环节景气度向上，油气阀门需求旺盛。（1）在油价企稳以及国内能源保供政策的推动下，勘探开采支出有望增长，勘探环节阀门需求有望稳定增长；（2）随着国家管网公司成立，油气管网建设有望加快，管道阀门需求旺盛，有望成为公司未来几年的业绩增长点；（3）超低温阀门需求旺盛，但国产化程度较低，公司正逐步取得技术突破，有望引领超低温阀门的国产化进程；（4）在建项目支撑下，炼化环节阀门需求有望保持稳

4、定。民营炼化更加注重产品的性价比，其产能占比的提升有望加快炼化阀门国产化的进程。同时一体化项目对阀门品类的需求更为齐全，对质量的要求更高，公司是国内品类最为齐全的工业阀门龙头，有望充分受益。核电建设稳步推进，公司市占率快速提升。核电建设稳步推进，公司市占率快速提升。2016-2018 年连续三面核电零审批后， 2019 年我国核准了台机组，标志着核电审批的重启，预计未来每年有望获批 4-6 台核电机组。根据 Ofweek 工控网数据进行测算，假设每年新建 4 台核电机组，对应阀门需求约为 31 亿元，叠加维修需求，预计核电阀门的市场规模为 47 亿元。公司于 2019 年获得

5、核一级资质，并获得了国际核聚变阀门订单，预计公司在核电阀门市场的份额将逐步提升，有望形成新的业绩增长点。国产替代引领者，长期成长可期。国产替代引领者，长期成长可期。公司在品牌、营销、质量管理体系、成本控制等方面均具备较强实力，获得了多个大型跨国企业集团的认可。同时，公司重视研发，在多项技术上处于行业领先水平，有望逐步引领阀门国产化的进程。根据海关总署数据，2019 年中国进口阀门金额为 71.54 亿美元，我国阀门行业国产空间较大，公司长期成长可期。投资建议：投资建议：我们预计2020-2022年公司的营业收入为35.74亿元、 43.96亿元、 53.08 亿元，对应归

6、母净利润为 5.31 亿元、6.64 亿元、8.24 亿元，对应每股收益为 0.71 机械 | 基础件 III 投资评级买入-A(维持) 股价(2020-09-15) 15.30 元交易数据交易数据总市值（百万元） 11,475.00 流通市值（百万元） 11,475.00 总股本（百万股） 750.00 流通股本（百万股） 750.00 12 个月价格区间 10.83/17.78 元一年一年股价表现股价表现资料来源：贝格数据升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.26 -13.59 20.78 绝对收益 -2.17 0.45 29.5 分析师刘荆 SAC 执业证书编号：S0

7、9 相关报告相关报告纽威股份：业绩稳健增长，看好公司发展前景 2020-08-31 -13% -5% 3% 11% 19% 27% 35% 43% 2019!-092020!-012020!-05 纽威股份基础件上证指数深度分析/基础件 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分元、0.89 元、1.10 元，给予买入-A 建议。风险提示：风险提示：油气产业景气度下滑的风险；海外疫情持续发酵，导致公司国外的营收增长不及预期；油气管网建设进度不及预期；竞争加剧导致产品价格下降的风险。财务数据与估值财务数据与估值会计年度会计年度 2018A 2019A 202

8、0E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,781 3,057 3,574 4,396 5,308 YoY(%) 16.1 9.9 16.9 23.0 20.7 净利润(百万元) 274 455 531 664 824 YoY(%) 31.0 66.2 16.6 25.1 24.1 毛利率(%) 34.5 36.2 37.5 37.9 38.4 EPS(摊薄/元) 0.37 0.61 0.71 0.89 1.10 ROE(%) 9.8 17.2 18.0 19.9 21.5 P/E(倍) 41.9 25.2 21.6 17.3 13.9 P/B(倍) 4.2 4.4 4.0 3.5

9、3.0 净利率(%) 9.9 14.9 14.9 15.1 15.5 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 mNqPoRmQrPsOrNnQtRtNqP7N9R7NnPpPnPnNlOqQzQfQnMtMbRrRwPuOmOvNMYmQqN 深度分析/基础件 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录内容目录一、国内工业阀门龙头，业绩稳健增长一、国内工业阀门龙头，业绩稳健增长 . 6 （一）公司是国内工业阀门龙头 . 6 （二）公司产品系列全，应用于多个下游行业 . 7 （三）2017 年起业绩回升，国内营收占比提高 . 8 （四）盈利能力回升，费用率呈下降趋势 . 9 二、阀门行业

10、增长稳定，自主可控为国内企业带来机遇二、阀门行业增长稳定，自主可控为国内企业带来机遇 . 10 （一）阀门是重要的机械基础件，应用十分广泛 . 10 （二）全球阀门稳定增长，新兴市场成为“新引擎” . 12 （三）我国阀门行业大而不强，自主可控为企业带来机会 . 13 三、油气阀门：多个环节景气度向上，油气阀门需求旺盛三、油气阀门：多个环节景气度向上，油气阀门需求旺盛 . 14 （一）公司产品在油气领域应用广泛 . 14 （二）油价企稳叠加能源安全，勘探开采阀门需求有望回升 . 15 （三）管道建设有望加快，阀门需求旺盛 . 19 （四）超低温阀门需求旺盛，公司逐步实现技术突破 . 22 （五

11、）大炼化扩产，一体化趋势利于公司发展 . 25 四、核电阀门：核电建设稳步推进，公司市占率快速提升四、核电阀门：核电建设稳步推进，公司市占率快速提升 . 27 （一）核电审批重启，我国核电建设有望稳步推进 . 28 （二）国内核电阀门的市场规模约为 47 亿元 . 29 （三）公司属于后起之秀，市场份额有望快速提升 . 30 五、公司综合实力强劲，有望迎来发展机遇五、公司综合实力强劲，有望迎来发展机遇 . 31 （一）注重品牌建设和营销，拥有完善的质量管理体系 . 31 （二）国产替代排头兵，募资加码特种阀门 . 33 六、盈利预测和估值六、盈利预测和估值 . 34 （一）盈利预测 . 34

12、（二）估值分析 . 35 七、风险提示七、风险提示 . 35 图表目录图表目录图 1：公司发展历程 . 6 图 2：公司股权结构 . 6 图 3：2019 年公司分产品营收情况（百万元） . 7 图 4：公司部分阀门产品 . 7 图 5：公司营业收入及其同比变化情况（百万元） . 8 图 6：公司归母净利润及其同比变化情况（百万元） . 8 图 7：公司来自国外的营业收入及其变化情况（百万元） . 9 图 8：公司分地区营业收入占比及其变化情况（百万元） . 9 图 9：2013-2018 年公司分地区销售占比情况 . 9 图 10：2010-2019 年公司国内外毛利率变化情况（%） .

13、9 图 11：废钢价格变化情况 . 10 图 12：电解镍价格变化情况 . 10 图 13：公司销售毛利率和销售净利率变化情况（%） . 10 图 14：公司期间费用占营业收入比重的变化情况 . 10 深度分析/基础件 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 15：阀门产品在现代工业中应用的示例 . 11 图 16：阀门的主要功能与作用 . 11 图 17：2019 年全球阀门行业下游应用领域占比 . 12 图 18：2018 年中国阀门行业下游应用领域占比 . 12 图 19：全球工业阀门产量变化情况（万吨） . 12 图 20：全球工业阀门市场规模变化情况（亿美元） . 12 图

14、21：2018 年全球各地工业阀门需求占比 . 13 图 22：2014-2018 年中国工业阀门市场规模（亿元） . 13 图 23：我国阀门行业企业数量变化情况 . 13 图 24：我国部分工业阀门企业 2019 年营收情况（百万元） . 13 图 25：中国进口阀门金额变化情况（亿美元） . 14 图 26：中国进口阀门均价变化情况（万美元/套） . 14 图 27：公司产品在油气行业应用广泛 . 15 图 28：2019 年全球一次能源结构 . 15 图 29：未来 20 年油气仍然是主要的能源 . 15 图 30：油气钻采设备梳理 . 16 图 31：公司采油树和井口装备 . 16

15、图 32：全球钻机数量和原油价格变化情况 . 16 图 33：全球钻井平台数量变化情况 . 16 图 34：中国原油产量和消费量变化情况（百万吨） . 17 图 35：中国原油进口数量和对外依存度变化情况 . 17 图 36：中国天然气产量和消费量变化情况（百万吨） . 17 图 37：中国天然气进出口数量和对外依存度变化情况 . 17 图 38：三桶油储采比变化情况 . 18 图 39：三桶油勘探开发支出及其变化情况（百万元） . 19 图 40：三桶油资本性支出及其变化情况（百万元） . 19 图 41：2019 年中国油气管道里程明显低于美、俄 2017 年水平 . 20 图 42：20

16、17 年全球油气管道分布情况（万千米） . 20 图 43：2014-2019 年我国油气管道里程及其变化情况（万千米） . 20 图 44：2014-2019 年新建油气管道里程情况（万千米） . 20 图 45：我国油气管网改革发展历程 . 21 图 46：我国管网建设有望加快 . 22 图 47：中国 LNG 和管道气进口量变化情况（亿立方米） . 23 图 48：2019 年三桶油 LNG 进口数量合计占比为 95% . 23 图 49：LNG 接收站工艺流程示意图 . 24 图 50：珠海 LNG 接收站 . 24 图 51：公司低温阀门产品 . 25 图 52：2018 年主要国家

17、和地区原油加工能力占比 . 26 图 53：2019 年我国炼厂平均规模远低于世界平均水平（万吨/年） . 26 图 54：民营炼化企业长期资产投资变化情况 . 27 图 55：中石化长期资产投资变化情况 . 27 图 56：2010-2019 年我国核电发电量及占总发电量比例情况 . 28 图 57：2010-2019 年我国核电装机量及其同比变化情况 . 28 图 58：2019 年核电发电大国的核电发电量与占比 . 28 图 59：中国大陆核电厂分布图（截至 2020 年 4 月 27 日） . 28 深度分析/基础件 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 60：2005-20

18、19 年我国核准、开工及投入商运的核电机组数量（台） . 29 图 61：核电站由核岛、常规岛和电站辅助设施组成 . 29 图 62：典型压水堆核电站阀门分布情况 . 29 图 63：核电阀门每年的市场空间约为 47 亿元 . 30 图 64：2020 年 7 月 ITER 计划重大工程安装在法国马诺斯克正式启动 . 31 图 65：纽威股份获得多个大客户认可 . 32 图 66：纽威股份的海外子公司和售后服务站分布情况 . 32 图 67：纽威股份和机械基础件 PE 变化情况 . 35 图 68：纽威股份 ROE 变化情况 . 35 表 1：公司产品在多个领域取得了较好的应用业绩 . 7 表 2：部分常见类型阀门的工作原理和特点 . 11 表 3：2018 年起我国能源保供政策持续加码 . 17 表 4：三桶油七年行动计划内容 .

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