1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 k 交通运输交通运输 航空运输航空运输 业绩暂时处于低点，期待疫情后期取得超额收益业绩暂时处于低点，期待疫情后期取得超额收益 2020 年年 09 月月 15 日日 评级评级 谨慎推荐谨慎推荐 评级变动 维持 合理区间合理区间 10.9-12.8 元元 交易数据交易数据 当前价格（元） 12.21 52 周价格区间（元） 8.82-15.95 总市值（百万） 24006.62 流通市值（百万） 21941.53 总股本（万股） 196614.42 流通股（
2、万股） 179701.35 涨跌幅比较涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 吉祥航空 16.29 34.03 -6.76 航空运输 10.25 25.48 -0.92 黄红卫黄红卫 分析师分析师 执业证书编号：S0530519010001 相关报告相关报告 1 吉祥航空：吉祥航空（603885）公司点评： 运力增加推动营收增长，盈利能力有所下滑 2020-04-14 预测指标预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（亿元） 143.66 167.49 134.83 195.13 225.38 净利润（亿元） 12.33 9.94
3、-3.97 12.12 15.41 每股收益（元） 0.63 0.51 -0.20 0.62 0.78 每股净资产（元） 4.80 6.56 6.40 6.94 7.58 P/E 16.81 20.84 -52.20 17.09 13.45 P/B 2.20 1.61 1.65 1.52 1.39 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：投资要点： 国内民营国内民营航空公司的航空公司的龙头龙头之一之一：公司是国内民营航空公司龙头之 一，通过年轻机队与统一机型以及精细规划专注核心业务，奠定较 强的低成本竞争优势。2011-2019 年，吉祥航空的营收 CAGR、归母 净利润 CAGR 分别达分别
4、为 19.47%、 8.38%， 2015-2019 年加权 ROE 维持在 9.19%-36.11%。公司实行“双品牌，双枢纽”战略：1）吉 祥深耕上海枢纽机场；2）子公司廉价航空九元立足广州。 国内航空长期前景较好，国内航空长期前景较好，子公司九元航空潜力巨大子公司九元航空潜力巨大：2018 年中国 人均乘机次数仅为 0.44 次（2019 年为 0.47 次），远低于 2018 年 发达国家 1 次至 2.72 次的水平。假设航空对 GDP 弹性系数不变， 预计十四五期间国内航空旅客量 CAGR 达 10%， 航空需求长期向好。 低成本航空是航空业中的优质赛道，曾在欧美市场大获成功。20
5、19 年中国低成本航空占国内航线市场份额仅为 10.1%，远低于全球 32.9%的水平，国内低成本航空的渗透空间巨大。公司在 2014 年设 立子公司九元航空，进军低成本航空市场。九元航空自成立以来表 现亮眼，有望为吉祥未来业绩增长提供较强支持。 航空指数或在疫情后期取得超额收益航空指数或在疫情后期取得超额收益：原油供给过剩格局还在持 续， 预计原油价格中枢将从此前 70 美元/桶降低至 50 美元/桶左右， 公司业绩受益于低油价环境。在 2003 年非典疫情过后、2008 年经 济危机过后，航空指数均出现相对大盘取得超额收益的时期。在 2020 年新冠疫情过后， 航空指数或将取得超额收益。
6、上市全服务航 空公司中，吉祥航空在疫情期间业绩下滑幅度最小。预计在疫情后 期，公司业务量有望领先同业反弹。 投资建议：投资建议：预计 2020-2022 年净利润分别为-3.97 亿元、 12.12 亿元、 15.41 亿元， EPS 分别为-0.20 元、 0.62 元、 0.78 元， BVPS 分别为 6.40 元、6.94 元、7.58 元。虽然疫情明显拖累 2020 年 H1 业绩，但国内 航空业长期发展前景较好，给予公司 1.7-2.0X 市净率估值，2020 年 底股价合理区间在 10.9-12.8 元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：风险提示：新冠疫情持续失控；油价大幅上涨；
7、人民币大幅贬值。 -27% -19% -11% -3% 5% 13% 21% -122020-04 吉祥航空航空运输 公司深度公司深度 吉祥航空吉祥航空（603885） 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录内容目录 1 公司概况：盈利能力较强的国内民营航空龙头之一公司概况：盈利能力较强的国内民营航空龙头之一. 4 1.1 公司简介：国内民营航空公司龙头之一 . 4 1.2 业务综述：“双品牌、双枢纽”，奠定发展优势 . 5 1.3 业绩概况：长期业绩较快增长，短期暂时
8、处于盈利低点 . 6 2 2 业务概况：国内低成本航空前景较好，疫情后期或取得超额收益业务概况：国内低成本航空前景较好，疫情后期或取得超额收益 . 7 2.1 驱动力一：航空长期需求向好，高铁挤出效应减弱 . 7 2.2 驱动力二：票价市场化改革全面推进，助力业绩持续改善. 9 2.3 驱动力三：国内低成本航空占比仅 10.1%，九元航空潜力巨大 . 10 2.4 汇率及油价：油价下跌将较大程度改善公司业绩，汇率对业绩有一定影响. 13 2.5 新冠疫情：公司受疫情影响相对可控，疫情后期或取得超额收益 . 14 2.6 新租赁准则：2021年经营租赁入表，财务杠杆率及利息费用将上行. 15 3
9、 3 竞争优势：低成本优势竞争优势：低成本优势+ +基地网络优势，民营航司龙头逐步壮大基地网络优势，民营航司龙头逐步壮大 . 15 3.1竞争优势一：集中运力，发挥主营基地优势. 15 3.2竞争优势二：年轻化机队+专业经营，奠定成本控制优势. 16 3.3竞争优势三：双品牌运营，独具特色的差异化竞争策略 . 17 5 投资建议投资建议. 18 6 风险提示风险提示. 18 图表目录图表目录 图 1：吉祥航空控股结构图 . 5 图 2：吉祥航空航线网络图 . 6 图 3：九元航空航线网络图 . 6 图 4：2011-2019 年，吉祥航空业绩增速. 6 图 5：2011-2019 年，吉祥航空
10、盈利能力走势. 6 图 6：2019 年吉祥航空营收占比（分地区） . 7 图 7：2019 年吉祥航空毛利润占比（分地区） . 7 图 8：2011-2019 年，吉祥航空销售商品提供劳务收到的现金与营业收入之比. 7 图 9：2011-2019 年，吉祥航空经营活动现金净流量与净利润之比 . 7 图 10：2018 年，中国人均乘机次数仅 0.44 次/人，远低于同期发达国家水平. 8 图 11：1978-2019 年，航空旅客量年增速约为同期 GDP 增速 . 8 图 12：部分国外国家，人均 GDP 与人均乘机次数走势较为一致，暂时未出现明显拐点8 图 13：2008-2018，中国高
11、铁运距、航空运距走势 . 9 图 14：2016-2018，高铁平均运连续 3 年负增长 . 9 图 15：中国民航市场调价航线总量 . 10 图 16：吉祥航空与三大航国内航线收入客公里收益走势 . 10 图 17：2010-2019 年，低成本航空国内航线市场份额 .11 图 18：2010-2019 年，低成本航空国际航线市场份额 .11 图 19：1980-2018 年，中国及欧盟的人均 GDP 走势 . 12 图 20：中国及欧盟的基尼系数对比 . 12 图 21：2016-2019 年九元航空与春秋航空每客公里收益 . 13 图 22：2015-2019 年九元航空、春秋航空和我国
12、航空正班客座率 . 13 nMpQqPqMqOtPqMsPnPqOpQaQ8QbRsQmMoMnNkPoOuNjMrQvN6MqQxOwMnNnQxNmNrR 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图 23：2006 年 5 月-迄今，航空煤油出厂价(含税，元/吨). 14 图 24：2013 年-迄今，美元兑人民币中间价 . 14 图 25：2020 年 1-6 月，吉祥航空与三大航客运量增速. 14 图 26：2020 年 Q1，国内主要航空公司的业绩表现 . 14 图 27：2000 年迄今，
13、航空指数及万得全 A 指数的走势 . 15 图 28：2014-2019 吉祥航空全国市场占有率 . 16 图 29：2019 年我国重要机场旅客吞吐量排名 . 16 图 30：2017-2019 吉祥航空与三大航单位营业成本 . 17 图 31：2019 年吉祥航空与三大航飞机日利用率. 17 表 1：吉祥航空的发展历程 . 4 表 2：低成本航空公司与全服务航空公司的比较.11 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 1 公司概况：盈利公司概况：盈利能力能力较强的国内民营航空龙头较强的国内民营航空
14、龙头之一之一 1.1 公司简介：公司简介：国内民营航空公司龙头之一国内民营航空公司龙头之一 国内民营国内民营航空公司航空公司龙头龙头之一之一：吉祥航空于 2006 年开航，2015 年上市。吉祥航空品 牌定位为更具亲和力的航空体验提供者。公司以上海、南京为航线网络中心，已开通 160 多条国内、地区及亚欧目的地定期航班；子公司九元航空采用的是低成本经营模式，以 广州为主基地成功填补了低成本航空在我国中南部地区的市场空白。 截至2020年H1底， 公司运营包含 6 架波音 787-9 在内的 92 架飞机，是我国拥有最大机队规模的民营航空公 司之一。 表表 1：吉祥航空的发展历程：吉祥航空的发展
15、历程 年份年份 吉祥航空的重大历史事件吉祥航空的重大历史事件 2019年 与东航达成战略合作伙伴协议，开启“股权业务”全面合作 2019年 吉祥航空正式开通首条洲际航线浦东至赫尔辛基， 成为中国目前唯一一 家使用宽体机提供洲际直飞长途航线服务的民营航空公司。 2018年 吉祥首架波音 787-9梦想客机抵沪 2017年 成立江苏分公司 2017年 成为星空联盟首家优联伙伴计划成员 2017年 吉祥航空与波音公司签订 5架波音 787-9宽体客机订购协议， 并包含另外 5架的选择权 2015年 吉祥航空上市 2014年 九元航空与美国波音公司签订 50架飞机采购协议 2014年 成立子公司九元航
16、空，广东第一家低成本航空 2012年 开通首条国际定期航线上海至普吉岛 2011年 荣获年度“最受欢迎航空公司”称号 2006年 正式开航运营 2005年 中国民用航空局和上海市政府批准筹建 资料来源：公司官网，财信证券 民企决策灵活高效，民企决策灵活高效，联姻东航协同发力联姻东航协同发力：截至 2020 年 4 月末，上海均瑶集团持有吉 祥航空 51.92%股份，为公司控股股东。王均金先生为公司实际控制人，并通过均瑶集团 及均瑶投资合计控制公司股份 55.85%。民企高效便利的决策机制，有利于应对航空业的 市场竞争。2019 年吉祥航空与东方航空通过双方集团及下属控股子公司完成交叉持股， 东
17、航集团持有吉祥航空 15%股份，同时吉祥航空及均瑶集团合计持有东方航空 10.07%股 份，双方互成为第二大股东。东方与吉祥同为上海主场航司，吉祥航空本次联姻东方航 空，有利于加强公司与东方航空在上海及周边地区的业务交流，进一步探索航线网络开 拓、业务数据共享、市场营销推广等多个领域的合作机会，提高公司行业竞争力和国际 化知名度。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图图 1：吉祥航空控股结构图：吉祥航空控股结构图 资料来源：同花顺iFinD(截至2020年4月末)，财信证券 1.21.2 业务综
18、述：业务综述：“双品牌、双枢纽”，奠定发展优势“双品牌、双枢纽”，奠定发展优势 “双品牌、双枢纽”，奠定发展优势“双品牌、双枢纽”，奠定发展优势：吉祥航空定位全服务航空模式，主要从事国 内、 国际以及港澳台地区航空客货运输业务以及相关服务。 公司运营基地以上海为中心、 以南京为辅助，依托上海及周边城市圈的长江三角洲地区实现公司稳步发展。2013 年至 2019 年，吉祥航空在上海两场运送旅客数量占上海机场旅客吞吐量的比例由 7.80%增加 至 9.06%，2019 年吉祥航空运营着超过二百一十条以上海为主运营基地始发国内、国际 及港澳台地区航线， 每周执飞 1952 个航班， 2019 年吉祥
19、航空单体旅客运输量超过 1724.1 万人次，吉祥航空在册常旅客会员达到 1122.67 万人。 控股子公司九元航空以广州为主运营基地，旨在发展低成本航空业务，九元航空有 利于丰富吉祥航空的业务体系。 九元航空着力开拓国内外航线资源，已实现国内航线覆 盖 25 个省、直辖市和自治区；累积获得 11 国航权批复，为更多国内外旅客提供低成本 航产品。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图图 2：吉祥航空航线网络图吉祥航空航线网络图 图图 3：九元航空航线网络图九元航空航线网络图 资料来源：公司公告，
20、财信证券 资料来源：公司公告，财信证券 1 1.3.3业绩概况：业绩概况：长期长期业绩较快增长，业绩较快增长，短期暂时处于短期暂时处于盈利盈利低点低点 业绩较快增长，盈利能力较强：业绩较快增长，盈利能力较强：2011-2019 年，吉祥航空的营收 CAGR、归母净利润 CAGR 分别为 19.47%、8.38%。随着公司机队规模的扩大，成本增速较高，因此归母净 利润增速低于营收增速，长期来看公司业绩增长较快。2019 年吉祥航空实现营收 167.49 亿元（同比+16.59%），由于发动机大修以及机场费用上升等原因导致利润下跌，归母净 利润 18.38 亿元（同比-19.38%）。新冠疫情背景
21、下，中国民航业遭受重大冲击，2020 年 Q1 吉祥航空实现营收 23.80 亿元（同比-42.40%），实现归母净利润-4.91 亿元（同比 -222.73%）。 盈利能力而言，2011-2019 年，吉祥航空的加权 ROE 维持在 9.19%-36.11%之间（平 均值 19.91%），盈利能力有下降趋势，但盈利能力依旧较强。 图图 4：2011-2019 年，吉祥航空业绩增速年，吉祥航空业绩增速 图图 5：2011-2019 年，吉祥航空盈利能力走势年，吉祥航空盈利能力走势 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 国内业务国内业务为主，积极开拓国际市场
22、为主，积极开拓国际市场：2019 年公司营收分布而言，中国大陆营收占比 79.53%、国外（不含中国港澳台）营收占比 17.43%、中国港澳台地区营收占比 2.01%， 其他业务占比 1.03%。2019 年公司毛利润分布而言，中国大陆毛利润占比 74.76%、国外 -90.00% -40.00% 10.00% 60.00% 110.00% 160.00% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 20001720182019 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营收增速归母净利润增速 0.00% 20.00% 40.00% 6
23、0.00% 80.00% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 ROE(加权)（%）毛利率（%）净利率（%） 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 （不含中国港澳台）毛利润占比 15.33%、中国港澳台地区毛利润占比 3.70%，其他业务 毛利润占比 6.22%。 2019 年末，吉祥航空经营客运航线 345 条，较上年度增加 93 条， 2019 年 6 月底浦 东至赫尔辛基跨洲际航线的开通，标志公司正式迈向国际舞台。 图图 6：2019 年吉祥
24、航空营收占比（分地区）年吉祥航空营收占比（分地区） 图图 7：2019 年吉祥航空毛利润占比（分地区）年吉祥航空毛利润占比（分地区） 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 折旧成本占比高，经营现金流状况较佳：折旧成本占比高，经营现金流状况较佳：由于飞机等固定资产折旧成本高（2019 年 公司折旧成本为 6.08 亿元，税后折旧成本为同期净利润为 10.12 亿元的 60.1%），2019 年吉祥航空销售商品提供劳务收到的现金与营业收入之比为 116.19%， 经营活动现金净流 量与净利润之比 270.45%。 图图 8：2011-2019 年，吉祥航空销售
25、商品提供劳务收到年，吉祥航空销售商品提供劳务收到 的现金与营业收入之比的现金与营业收入之比 图图 9：2011-2019 年，吉祥航空经营活动现金净流量与年，吉祥航空经营活动现金净流量与 净利润之比净利润之比 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 2 2 业务概况：国内低成本航空前景较好，疫情后期或取得超额收益业务概况：国内低成本航空前景较好，疫情后期或取得超额收益 2 2.1.1 驱动力一：航空长期需求向好，高铁挤出效应减弱驱动力一：航空长期需求向好，高铁挤出效应减弱 航空需求长期向好，预计十四五国内航空旅客周转量增速约航空需求长期向好，预计十四五国内航
26、空旅客周转量增速约 10.4%10.4%：2018 年中国人 均乘机次数仅为 0.44 次（2019 年为 0.47 次），远低于 2018 年发达国家 1 次至 2.72 次的 水平，潜在发展空间巨大。航空需求具备消费升级属性，1978-2019 年，国内航空旅客量 中国大陆, 79.53% 国际航线, 17.43% 港澳台地 区, 2.01% 其他业务 （地区）, 1.03% 中国大陆, 74.76% 国际航线, 15.33% 港澳台地 区, 3.70% 其他业务 (地区), 6.22% 100% 105% 110% 115% 120% 125% 0.00 50.00 100.00 150
27、.00 200.00 250.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 销售商品提供劳务收到的现金（亿元） 销售商品提供劳务收到的现金/营收 0% 100% 200% 300% 400% 0.00 10.00 20.00 30.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 经营活动现金净流量（亿元） 经营活动现金净流量/净利润 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 年增速、旅客周转量增速约为同期
28、GDP 增速的 1.70 倍、1.74 倍。即使“十四五”时期国 内经济增速目标下调至 6%，如假设航空对 GDP 弹性系数不变，十四五期间国内航空旅 客量年增速、旅客周转量增速亦可分别达 10%、10.4%。 2018 年全国民航工作会议文件显示， 中国将于 2035 年满足人均乘机次数 1 次， 运输 规模全球第一目标，重点发展国际航空、低成本航空等。 图图 10：2018年，中国人均乘机次数仅年，中国人均乘机次数仅 0.44次次/人，远低人，远低 于同期发达国家水平于同期发达国家水平 图图 11：1978-2019年，航空旅客量年增速约为同期年，航空旅客量年增速约为同期 GDP 增速增速
29、 资料来源：Wind资讯，财信证券 资料来源：Wind资讯（注释：1978-2019年以旅客周转量、 GDP增速为基准的拟合曲线为：y = 1.7449x + 0.0006，R = 0.1701），财信证券 中国理论人均乘机次数更接近美国、 澳大利亚情形：中国理论人均乘机次数更接近美国、 澳大利亚情形： 国外而言， 随着人均 GDP 增加， 人均乘机次数均相应增加，并未显示明显拐点迹象，消费升级及航空需求提升将是长期 过程。 横向对比而言， 人均 GDP 一定时， 对于地域面积辽阔的国度 （如美国、 澳大利亚） ， 人均乘机次数将高于地域面积狭窄的国家（如日韩英法德等）。由于中国幅员辽阔，理
30、论人均乘机次数预计偏高（更接近美国、澳大利亚情形）。 图图 12：部分国外国家，人均部分国外国家，人均 GDP 与人均乘机次数走势较为一致，暂时未出现明显拐点与人均乘机次数走势较为一致，暂时未出现明显拐点 资料来源：Wind资讯，财信证券 0.12 0.44 1.00 1.05 1.32 1.70 2.72 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 印度中国日本法国德国韩国美国 2018年人均乘机次数（次/人） y = 1.7039x - 0.0059 R = 0.1457 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.
31、00% 50.00% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.00 美国日本韩国印度澳大利亚英国法国德国 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 预计国内高铁对航空需求边际替代效应将减弱：预计国内高铁对航空需求边际替代效应将减弱：国内快速发展的高铁运营线路对航 空需求产生一定替代作用。201
32、9 年底，中国高铁营业里程达到 3.5 万公里，根据中长 期铁路网规划，2020 年、2025 年、2030 年，中国高铁里程规模则分别达 3 万公里（已 经超额完成目标）、3.8 万公里、4.5 万公里。根据规划，未来 11 年，国内高铁里程 还有 28.57%的增量空间。 以高铁运行时速 200-250km/h 及 3.5-4 个小时的舒适经济抵达时间计算，高铁主要对 800 公里以下的航线产生替代作用。由于高铁运输替代作用，2008-2018 年，航空平均运 距从 1497 公里增长至 1756 公里。而高铁平均运距则从 2008 年 213 公里增加至 2015 年 402 公里，20
33、16/2017/2018 年分别下跌至 380 公里、335 公里、334.5 公里。近三年来高 铁平均运距连续放缓，一定程度上说明高铁对短程航线的替代已经较为充分，后续高铁 对航空需求的边际替代效应将减弱。 图图 13：2008-2018，中国高铁运距、航空运距走势，中国高铁运距、航空运距走势 图图 14：2016-2018，高铁平均运连续，高铁平均运连续 3 年负增长年负增长 资料来源：Wind资讯，财信证券 资料来源：Wind资讯，财信证券 2 2.2.2 驱动力二：票价市场化改革全面推进，助力业绩持续改善驱动力二：票价市场化改革全面推进，助力业绩持续改善 2020 年航空票价市场化改革
34、基本完成：年航空票价市场化改革基本完成：根据 2015 年 12 月关于推进民航运输价格 和收费机制改革的实施意见：2017 年，民航竞争性环节运输价格和收费基本放开。到 2020 年， 市场决定价格机制基本完善， 科学、 规范、 透明的价格监管体系基本建立。 2016 年 10 月关于深化民航国内航空旅客运输票价改革有关问题的通知提出：800 公里以 下航线、 800 公里以上与高铁动车组列车形成竞争航线旅客运输票价交由航空公司依法自 主制定。 2017 年 12 月 关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知 规定 5 家以上（含 5 家）航空运输企业参与运营的国内航线，国内
35、旅客运价实行市场调 节价，由航空运输企业依法自主制定。该文件下新增实行市场调节价的国内航线目录超 过 300 条，包含绝大多数商务干线。预计 2020 年以后,吉祥航空仍将持续受益“市场调节 航线的扩容、航线提价幅度的放开”： 市场调节航线的扩容。市场调节航线的扩容。2018 年 4 月关于印发实行市场调节价的国内航线目录 的通知显示，共有 1030 条国内航线实行市场调节价。根据李晓津教授统计， 上述实行市场调节价航线的旅客运输量已经接近民航总旅客量的 50%。由于航 空票价市场化改革要在2020年基本完成， 预计市场调节航线范围将进一步扩容。 0.00 500.00 1000.00 150
36、0.00 2000.00 高铁运距（公里）航空运距（公里） (100.00) (50.00) 0.00 50.00 100.00 150.00 高铁运距增量（公里）航空运距增量（公里） 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 航线提价幅度的上行。航线提价幅度的上行。 2017 年 12 月 关于进一步推进民航国内航空旅客运输价 格改革有关问题的通知规定：1）每家航空运输企业每航季上调实行市场调节 价的经济舱旅客无折扣公布运价的航线条数，原则上不得超过本企业上航季运 营实行市场调节价航线总数的 15%
37、 （不足 10 条航线的最多可以调整 10 条） ； 2） 每条航线每航季无折扣公布运价上调幅度累计不得超过 10%。其中，夏秋和冬 春航季均分别计算。因此，对于热门及核心航线的调价难以一蹴而就，调价过 程可能跨越数个航季，航司持续受益于各航季的票价上调。2017 年开始吉祥航 空国内航线收入客公里收益也呈现逐渐上升趋势。如票价上涨，将直接增厚航 空公司的业绩。 图图 15：中国民航市场调价中国民航市场调价航线总量航线总量 图图 16： 吉祥航空与三大航国内航线收入客公里收益走势吉祥航空与三大航国内航线收入客公里收益走势 资料来源：同花顺iFinD,财信证券 资料来源：同花顺iFinD,财信证券 2 2.3.3 驱动力三：国内低成本航空占比仅驱动力三：国内低成本航空占比仅 10.1%10.1%，九元航空潜力巨大，九元航空潜力巨大 低成本航空模式介绍：低成本航空模式介绍：低成本航空公司是以控制成本为主要战略，提供较低价格机 票，并且适当发展辅助收入的航空公司。相较全服务航空公司而言，低成本航空特点主 要体现在：1）目标定位聚焦于价格敏感性的休闲探亲旅客，运营追求利润最大化；2） 飞机配备通常为单一机型、单一舱位（仅经济舱）、座椅密度高、飞机日利用率高（约 11 小时/天）
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