1、新能源，新机会新能源，新机会 姓名 刘强（分析师） 证书编号：S0790520010001 邮箱： 姓名 李若飞（分析师） 证书编号：S0790520050004 邮箱： 2020年09月17日 观点观点 科技和成长性：科技和成长性： 本质：不断的技术进步、工艺改进； 景气度：看成长性、渗透率。 周期性：周期性： 关键在于需求端的变化：行业消费属性提升。政策的作用：边际减弱。 供给可以创造需求：产品端的重要性（智能化提升价值，光伏的正向循环）。 全球性和核心竞争力：全球性和核心竞争力： 海外的映射（特斯拉、欧洲）、产业链角度 rQpQtMnRpRrNrNnQsQpRpQ7N9R6MnPrRoM
2、mMlOpPzQeRmNxP9PrRwPxNmMsNuOrRrN 从产业链看从产业链看新能源汽车行业新能源汽车行业 资料来源：GGII、CIAPS、开源证券研究所 从产业链看光伏从产业链看光伏行业行业 资料来源：PVinfoLink、北极星网、开源证券研究所 1 光伏：需求边际向上，创新重塑产业链2 目录目录 CONTENTS 新能源汽车：全球新周期启动 3投资建议 4风险提示 1.1新能源汽车：要点新能源汽车：要点 产品力提升产品力提升+政策催化政策催化，全球电动车新周期启动全球电动车新周期启动 长期看长期看，“电动化电动化+智能化智能化”革命势不可挡革命势不可挡，同时产品力对新能源车销量增
3、长具有决定性的影响同时产品力对新能源车销量增长具有决定性的影响。 2019 年 全 球 动 力 电 池 装 机 量 约 为 113GWh ， 我 们 预 计 2025/2030/2040 年 将 分 别 达 到 726/2058/4541GWh。 中期看中期看，产品力提升产品力提升+政策护航政策护航，行业景气度三年向上周期启动行业景气度三年向上周期启动。我们预计2020-2023年全球新能 源车销量分别为289.3/416.8/524.1/623.5万辆，同比增速分别为53.4%/44.1%/25.8%/18.9% 。 短期看短期看，全球新能源车销量增速有望反转全球新能源车销量增速有望反转。中
4、性预期2020年下半年国内/欧洲新能源车销量分别为 78.2万辆/71.1万辆，分别同比增长35.3%/135.5%。 国内优质供应商开启全球化新周期国内优质供应商开启全球化新周期，基于短基于短、中中、长期视角筛选供应链优质标的长期视角筛选供应链优质标的 从长期看，新能源汽车产业链中必备的元素、元器件和创新企业有望受益于新能源汽车销量的持 续增长。 从中期看，壁垒较高的产业链环节的龙头公司有望维持较高的议价权。 从短期看，景气度转好的公司有望受益。 1.2新能源汽车：特斯拉产业链新能源汽车：特斯拉产业链 资料来源：各公司公告、开源证券研究所 资料来源：特斯拉网站、车东西、开源证券研究所 数据来
5、源：开源证券研究所 1.3新能源汽车：宁德时代供应链新能源汽车：宁德时代供应链 资料来源：开源证券研究所 宁德时代供应商格局猜想： 国内：提供“高性价比”产品的厂商将获得更大份额。推荐产品性能得到市场认可，并存有较大降本空间的供应商。 海外：为保质量、赢口碑，或更多选择国内龙头公司的优质产品。 随着宁德时代向全球开拓市场随着宁德时代向全球开拓市场，宁德时代将带领其供应链公司走向全球宁德时代将带领其供应链公司走向全球。 图图2：宁德时代：宁德时代2019年供应商名单年供应商名单 1 光伏：需求边际向上，创新重塑产业链2 目录目录 CONTENTS 新能源汽车：全球新周期启动 3投资建议 4风险提
6、示 2.1 光伏：要点光伏：要点 中短期国内外有望迎来共振向上中短期国内外有望迎来共振向上。 长期平价上网时代来临打开成长空间长期平价上网时代来临打开成长空间。 综合目前产业的发展趋势与竞争格局综合目前产业的发展趋势与竞争格局，我们认为有三条主线受益我们认为有三条主线受益。 从长期维度看：光伏产业发展空间广阔，因此具有全球竞争力、行业格局较好环节的龙头 受益产业大趋势，持续推荐隆基股份，受益标的为通威股份、福斯特等； 从中周期看：光伏产业发展一直通过创新推动，我们长期看好技术创新、应用创新两方面 领域，具体细分板块为异质结、大尺寸、BIPV等，受益标的为阳光电源、锦浪科技、东方 日升，以及相关
7、设备公司等； 从短期看：看好产业链景气度提升环节，价格在景气度好时具有向上弹性的硅料、电池片、 玻璃等环节，受益标的为通威股份、爱旭股份、福莱特等。 2.2光伏：中短期国内外有望迎来共振向上光伏：中短期国内外有望迎来共振向上 全球光伏市场在全球光伏市场在Q3季度或迎行业拐点季度或迎行业拐点，分国内和海外来看分国内和海外来看: 1）国内Q2受益630抢装，装机规模得到支撑，而从下半年开始，2020年新增竞价项目、平价项目将逐步贡献增量，三季度虽 然或有部分630抢装后的“真空”期，但考虑去年低基数（4.6GW），同比增速或有较好的表观数据。 2）随着海外疫情得到逐步控制，复工复产顺利推进，预计海
8、外需求将在Q4迎来需求高峰。从目前情况来看，以欧洲为首的 光伏传统市场（多为发达国家）疫情已经逐步控制，Q3末需求有望开始全面恢复。而2021年开始，在2020年受疫情影响较大 的市场（印度，南美等新兴市场）将恢复增长趋势，成为新的增长点，全球光伏市场有望重新回归快速增长轨道。 全球光伏季度装机增速从全球光伏季度装机增速从Q3起逐步加速起逐步加速，至至2021Q2到达高点到达高点。 28.0 32.0 27.0 33.0 22.5 27.8 27.3 44.0 45.9 46.5 34.1 41.8 -19.8% -13.0% 1.1% 33.3% 104.3% 67.2% 24.9% -5.
9、0% -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 全球装机规模/GWyoy 图图3：全球光伏装机规模测算：全球光伏装机规模测算 数据来源：国家能源局、开源证券研究所 2.3光伏：光储结合光伏：光储结合+BIPV，应用创新改变未来用能模式，应用创新改变未来用能模式 分布式光伏与储能结合有望改变家庭分布式光伏与储能结合有望改变家庭、商业机构等用能模式商业机构等用能模式，打开分布式成长空间打开分布式成长空间。低成本的光伏发电结合经济的储能设备 （光伏
10、储能）不仅可减少电费支出还可以平滑峰谷差和参与需求响应获取相应收益。分布式光伏储能模式可广泛应用于 家庭、社区、工业园区、商业建筑等不同场景中，借助于电力市场的价格机制实现多种商业模式，光伏储能将实现从购买 产品向提供服务转变。 BIPV是分布式应用的突破是分布式应用的突破，发展前景广阔发展前景广阔。BIPV全球市场空间广大，以工业厂房用BIPV为例，2018年国内新增工业面积7 亿平米，按照光伏电站一般1MW对应1.1万平米，则极限假设下，工业厂房对应BIPV市场空间在64GW。 图图4：光储结合应用前景广阔：光储结合应用前景广阔图图5：国内：国内BIPV市场主要为工业厂房式市场主要为工业厂
11、房式 资料来源：Solarbe 资料来源：中信信博官网 电池类型电池类型 P-Mono PERC N-PERT N-TOPCon HIT IBC 现电池片 量产效率 21.5 - 22% 21.5-21.7% 22.5%-23% 22.5%-23.5% 23.5%-24.5% 现有产能 约 63GW 约 2.1GW 约 2GW 约 3.8GW 约 1.5GW 目前主要 量产企业 主流电池片 厂商 中来、林洋 LG、REC、 中来 Panasonic、上 澎、晋能、中智、 钧石、通威 SunPower、 LG、黄河水电 优点 性价比高 可从现有产 线升级 有机会从现 有新产线升级 工序少 效率高
12、 量产性 非常成熟 已可量产 少量量产 已可量产 国内仅黄河水 电 200MW 技术难度 容易 较容易 难度很高 难度高 难度极高 工序 少 较少 多 最少 非常多 设备投资 少 设备投资较 少 设备仍贵 设备仍贵 非常高 与现有产 线兼容性 已有许多产 能 可用现有设 备升级 有机会由新 产线升级 完全不兼容 几乎不兼容 目前问题 后续提效路 线 不明朗 与双面 P- PERC 相比没 有 性价比优势 量产难度 高，效率提升空 间可能略低于 HIT 与现有设备不 兼容，设备投资成 本高。 难度高、成本 也远高于前述技 术。 2.4光伏：异质结发电效率高，技术路线清晰，是下一代光伏电池技术方向
13、光伏：异质结发电效率高，技术路线清晰，是下一代光伏电池技术方向 资料来源：PVinfoLink、开源证券研究所 异质结电池处于产业突破期异质结电池处于产业突破期，技术及降本路线清晰技术及降本路线清晰。异质结电池转换效率高，拓展潜力大，工艺简单并且降本路线清晰，契 合了光伏产业发展的规律，是最有潜力的下一代电池技术，目前正处于产业导入期，具有长期投资价值。 异质结电池拥有优良特性异质结电池拥有优良特性，相比相比PERC享有更高的溢价享有更高的溢价。异质结电池的核心优势：1）效率高，主要源自禁带宽度；2）发电 能力强，主要来自于高双面率、低衰减、低温度系数。根据我们测算，异质结发电能力(温度系数、
14、效率、双面率较高）提 升可以带来BOS成本0.1元/W的溢价，优良的抗PID和LID性能可以在LCOE方面拥有0.2元/W溢价。 表表3：异质结相对于：异质结相对于PERC拥有多项优势拥有多项优势 图图6：异质结电池是结构对称的双面电池：异质结电池是结构对称的双面电池 资料来源：GS-Solar、开源证券研究所 1 光伏：需求边际向上，创新重塑产业链2 目录目录 CONTENTS 新能源汽车：全球新周期启动 3投资建议 4风险提示 3.1投资建议：新能源汽车产业链投资建议：新能源汽车产业链 数据来源：Wind、开源证券研究所 国内优质供应商开启全球化新周期国内优质供应商开启全球化新周期，基于短
15、基于短、中中、长期视角筛选供应链优质标的长期视角筛选供应链优质标的 从长期看，新能源汽车产业链中必备的元素、元器件和创新企业有望受益于新能源汽车销量的持续增长。 从中期看，壁垒较高的产业链环节的龙头公司有望维持较高的议价权。 从短期看，景气度转好的公司有望受益。 推荐标的：宁德时代宁德时代、恩捷股份恩捷股份、中材科技中材科技；受益标的：三花智控三花智控、璞泰来璞泰来、中科电气中科电气、天赐材料天赐材料。 表表4：重点推荐个股盈利预测与估值：重点推荐个股盈利预测与估值 股票代码股票代码股票简称股票简称 收盘价收盘价/元元 投资评级投资评级 EPS/EPS/元元当前股价对应当前股价对应P/E 20
16、20/9/152020E2021E2022E2020E2021E2022E 300750.SZ宁德时代194.70买入2.132.853.8691.4168.3250.44 002812.SZ恩捷股份86.95买入1.331.962.5165.3844.3634.64 002080.SZ中材科技19.15买入1.171.251.3616.3715.3214.08 3.2投资建议：光伏产业链投资建议：光伏产业链 数据来源：Wind、开源证券研究所 综合目前产业的发展趋势与竞争格局综合目前产业的发展趋势与竞争格局，我们认为有三条主线受益：我们认为有三条主线受益： 1）从长期维度看：光伏产业发展空间
17、广阔，成长性确定，因此具有全球竞争力、行业格局较好环节的龙头受益产业大趋势， 持续推荐隆基股份隆基股份，受益标的为通威股份通威股份、福斯特福斯特等； 2）从中周期看：光伏产业发展一直通过创新推动，我们长期看好技术创新、应用创新两方面领域，具体细分板块为异质结、 大尺寸、BIPV等，受益标的为锦浪科技锦浪科技、东方日升东方日升、山煤国际山煤国际，以及相关设备公司等； 3）从短期看：看好产业链景气度提升环节，价格在景气度好时具有向上弹性的硅料、电池片、玻璃等环节，受益标的为阳阳 光电源光电源、爱旭股份爱旭股份、福莱特福莱特等。 表表5：重点推荐公司盈利预测与估值：重点推荐公司盈利预测与估值 公司代
18、码公司代码公司名称公司名称 收盘价（元）收盘价（元）EPS当前股价对应当前股价对应PE 投资评级投资评级 2020/9/152020E2021E2022E2020E2021E2022E 601012.SH隆基股份71.972.132.843.3633.7925.3421.42买入 300274.SZ阳光电源24.600.891.191.3627.6420.6718.09买入 1 光伏：需求边际向上，创新重塑产业链2 目录目录 CONTENTS 新能源汽车：全球新周期启动 3投资建议 4风险提示 4风险提示风险提示 1）新技术发展超预期：产业链新技术对现有体系的革新、市场的竞争格局的影响存有不确
19、定性。 2）疫情等导致需求低于预期：新冠疫情对全球新能源市场需求端仍有较大影响。 3）新能源市场竞争加剧：产业链处于成长期，竞争者都在加大投资力度，可能导致行业竞争加剧。 分析师声明分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的 个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收 益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明股票
20、投资评级说明 评级评级说明说明 备注：备注：评级标准为以报告日后的612个月内，证券相对于市 场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、 港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股 基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用 的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或 者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结 构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取 比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论
21、。 证券评级证券评级 买入（buy）预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform）预计相对强于市场表现5%20%； 中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动； 减持（underperform）预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级行业评级 看好（overweight）预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。 分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
22、均有其局限性，估值结果不保证 所涉及证券能够在该价格交易。 特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开 源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、 C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因 此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准
23、设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而 视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回 并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客 户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发 布本报告当日的判断，本报告所指的证券或
24、投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意 见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报 告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况 或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告 中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任 何责任。
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26、报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事 先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版 权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所开源证券研究所 上海上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层 邮箱： 北京北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层 邮箱： 深圳深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮箱： 西安西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮箱：
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