1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title “钦州大蚝+水煮鱼”，川渝国资首次参与北部湾港钦州集装箱码头增资扩股 Table_Title2 北部湾港(000582) Table_Summary 事件概述事件概述 北部湾港 2020 年 9 月 14 日发布关于控股子公司广西北部湾国际集装箱码头有限公司（以下简称“北集司”）增资涉及关联交易的公告：钦州港在运的 6 个集装箱泊位全部整合至统一的码头资产持股平台北集司统一管理。同时，除先前在 6 个泊位中有股份的中远海运和淡马锡外，在国家 2019 年颁布西部陆海新通道总体规划之后，川渝国资首次参股钦州集装箱码头。 川渝国资成都

2、交投和重庆物流参与北部湾港下属钦州集装箱码头持川渝国资成都交投和重庆物流参与北部湾港下属钦州集装箱码头持股平台增资扩股的背景：国家西部陆海新通道总体规划股平台增资扩股的背景：国家西部陆海新通道总体规划+2020+2020年年 1 1- -7 7 月西部陆海新通道沿线货量大幅增长月西部陆海新通道沿线货量大幅增长+ +未来川渝参与国际分工未来川渝参与国际分工的需要的需要+ +国国家西部大开发家西部大开发+ +广西推动北部湾港成为西部共建共享的广西推动北部湾港成为西部共建共享的“西部港”的开放姿态。“西部港”的开放姿态。 西部陆海新通道发力西部陆海新通道发力：2019 年 8 月 2 日国家发改委对

3、广西、重庆、四川等中西部 13 个省市自治区及国铁集团等下发了西部陆海新通道总体规划。2020 年 1-7 月来自新通道的钦州铁路集装箱中心站完成的铁海联运集装箱办理量 13.9 万标准，同比+115%。 总体增长强劲总体增长强劲：2014-19 年，北部湾港货物吞吐量由 1.2 亿吨增长至 2.3 亿吨，CAGR 约为 13.6%;集装箱吞吐量由 112 万 TEU 增长至 412 万 TEU，CAGR 约为 30%。 未来川渝参与未来川渝参与国际分工的需要国际分工的需要：根据中国驻新加坡大使馆统计，由重庆出发的集装箱，经长江水道至长三角港口出海至新加坡，耗时不低于 22 天；由重庆出发的集

4、装箱，经铁路至钦州港出海至新加坡，耗时仅需约 7 天。 国家西部大开发加码国家西部大开发加码：2020 年 5 月，国务院发布关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见，其中第九条明确提出要强化开放大通道建设，积极实施中新（重庆）战略性互联互通示范项目。完善北部湾港口建设，打造具有国际竞争力的港口群。 广西的开放姿态广西的开放姿态：2020 年 2 月，广西发布中国（广西）自由贸易试验区建设实施方案，其中第七条主要任务为打造西部陆海新通道门户港，具体实施方案就有“推动西部省份共建西部港推动西部省份共建西部港，吸引西部省份通过合资合作等方式，参与北部湾港口建设运营和优化升级，共同将北部湾港打造

5、成西部省份共建共享的港口共同将北部湾港打造成西部省份共建共享的港口。” 具体增资方案：增资完成后，钦州现有的具体增资方案：增资完成后，钦州现有的 1 1- -6 6 号集装箱泊位将全部号集装箱泊位将全部整合到北集司。增资扩股完成后，北集司将仍为北部湾港合并报表整合到北集司。增资扩股完成后，北集司将仍为北部湾港合并报表范围内控股子公司，成都交投和重庆物流新晋成为北集司股东，中范围内控股子公司，成都交投和重庆物流新晋成为北集司股东，中海码头将持股海码头将持股 26%26%超过新加坡淡马锡成为对钦州集装箱码头（北集超过新加坡淡马锡成为对钦州集装箱码头（北集司司）的第二大股东。川渝两家国资象征性各持股

6、）的第二大股东。川渝两家国资象征性各持股 2.5%2.5%。 增资前，北集司注册资本为 12.1 亿元，北部湾港及其子公司钦州码头和钦州兴港、PSA 广西（实际控制人为淡马锡）为北集司股东，持股比例分别 10.64%/32.96%/7.4%/49%。 增资完成后，中海码头、成都交投及重庆物流新晋成为北集司的股东，北集司注册资本由 12.1 亿元将增加至 23.72 亿元，北部湾港（北部湾港+钦州码头+钦州兴港）、中海码头、PSA 广西、成都交投及重庆物流持有北集司股权比例分别为 44%/26%/25%/2.5%/2.5%。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级：

7、 买入 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 10.94 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 000582 52 周最高价/最低价： 12.97/7.71 总市值总市值( (亿亿) ) 180.13 自由流通市值(亿) 139.65 自由流通股数(百万) 1,267.21 Table_Pic Table_Author 分析师：丁一洪分析师：丁一洪 邮箱： SAC NO：S01 联系电话： 分析师：李承鹏分析师：李承鹏 邮箱： SAC NO：S75 联系电话： 分析师：卓乃建分析师：卓乃建 邮箱： SAC NO：S0

8、3 联系电话：(0755) 2394 5573 分析师：洪奕昕分析师：洪奕昕 SAC NO：S04 联系电话： Table_Report 相关研究相关研究 1.【华西证券】北部湾港（000582）：被低估的港口成长股，8 月吞吐量同增 24%，目标价 21.6 元 2020.09.06 2.【华西证券】北部湾港（000582）：运量增速恢复强劲，航线大增，等待单价回升 2020.08.05 -18%-6%6%17%29%41%2019/092019/122020/032020/06相对股价%北部湾港沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Da

9、te 2020 年 09 月 17 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 虽然钦州（虽然钦州（南宁）暂时对我国中西部客货运辐射能力有限，远不及南宁）暂时对我国中西部客货运辐射能力有限，远不及广州对湖南、江西、福建和广西东部的辐射能力，但是未来几年钦广州对湖南、江西、福建和广西东部的辐射能力，但是未来几年钦州（南宁）的影响力将大幅提升，除了前述货运的辐射能力提升之州（南宁）的影响力将大幅提升，除了前述货运的辐射能力提升之外，客运未来也将大幅提升。钦州（南宁）未来将是辐射我国中西外，客运未来也将大幅提升。钦州（南宁）未来将是辐射我国中西部和东南亚的客运和劳动力集

10、散中心。部和东南亚的客运和劳动力集散中心。 渝贵高铁渝贵高铁：已纳入国家中长期铁路网规划，预计将于 “十四五”期间开工，通车后重庆至贵阳客运时间将缩短至重庆至贵阳客运时间将缩短至 1 1 小时出头小时出头。 成贵高铁：成贵高铁：已于 2019 年年底通车，成都到贵阳约成都到贵阳约 3 3 个半小时个半小时。 贵南高铁贵南高铁：是国家中长期铁路网规划中“八纵八横”高铁主通道包头至海口通道的重要组成路段，预计将于 2023 年通车。贵南贵南高铁开通后，成都和重庆将进入钦州（南宁）的高铁开通后，成都和重庆将进入钦州（南宁）的 4 4 小时商务圈。小时商务圈。 昆深高铁昆深高铁：昆明至南宁、玉林至江门

11、段预计将于“十四五”期间开工，通车后昆明经南宁至深圳客运时间将缩短至约昆明经南宁至深圳客运时间将缩短至约 4 4 小时。小时。 呼南高铁呼南高铁：一条新的南北大动脉一条新的南北大动脉，永州经柳州至南宁段已通车。 我们认为，在我国产业西移、中西部货运结构面临重大调整、北部湾港临港工业陆续投产、东盟参与国际分工背景下，未来昆深高铁、渝贵高铁、贵南高铁和呼南高铁等客运高速铁路的开通，将使钦州（南宁）未来不仅是西南地区大宗商品和集装箱的集散中心，更是辐射我国中西部和东南亚的客流和劳动力集散中心。 自自 20182018 年以来，中远海运持续加码对北部湾港和钦州的投资。年以来，中远海运持续加码对北部湾港

12、和钦州的投资。 2018 年中海码头参与北部湾港定增，认购北部湾港 7094.3 万股股份，认购完成后持有北部湾港股权比例为 4.99%。 2019 年中海码头协议受让北港集团持有的北部湾港 9251.8 万股股份，受让完成后持有北部湾港股权比例为 10.65%，成为上市公司北部湾港的第二大股东。 2020 年，中海码头参与此次北集司的增资扩股。 投资建议：我们看好北部湾港未来成为连接我国中西部和东南亚投资建议：我们看好北部湾港未来成为连接我国中西部和东南亚的国际门户港，从现在主要服务广西的国际门户港，从现在主要服务广西/ /云南云南/ /贵州贵州 3 3 个省，未来服个省，未来服务务 131

13、3 个省以及东南亚区域，成长空间巨大。我们维持盈利预测，个省以及东南亚区域，成长空间巨大。我们维持盈利预测，重申重申 21.621.6 元元/ /股的目标价，重申“买入”评级。股的目标价，重申“买入”评级。 虽然本次增资方案短期内对北部湾港业绩影响有限，但川渝国资对钦州集装箱码头资产的参股具有很强的指标意义。我们维持2020-22 年归母净利润分别为 11.7/14.5/17.4 亿元的盈利预测，对应 EPS 分别为 0.72/0.89/1.07 元，按照 2020 年 9 月 17 日10.94 元/股收盘价，对应 PE 分别为 15.27/12.36/10.27 倍，维持 21.6 元/股

14、的目标价，重申“买入”评级。 风险提示风险提示 宏观经济环境存在下行超预期可能；短期南海形势；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 4,223 4,792 5,361 6,170 7,098 YoY（%） 13.8% 13.5% 11.9% 15.1% 15.0% 归母净利润(百万元) 638 984 1,171 1,447 1,741 YoY（%） 7.2%

15、54.3% 19.0% 23.6% 20.3% 毛利率（%） 36.7% 38.9% 40.5% 41.5% 42.4% 每股收益（元） 0.39 0.60 0.72 0.89 1.07 ROE 6.9% 10.4% 11.0% 12.0% 12.6% 市盈率 28.04 18.17 15.27 12.36 10.27 mNsNoRmQqOtPtPmRpNsMqP7N8QaQsQnNpNqQeRoOyReRpNoP9PoOwPwMsOmMuOoNpR 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 增资后北集司成为钦州集装箱码头控股平台，北部湾港、中远海运

16、、淡马锡及川渝国资为股东 . 4 2. 川渝地方国企参与钦州集装箱港增资，未来钦州港作为中西部对外门户港的地位将越来越显现 . 5 3. 中远海运近年来一直在加码在北部湾港的投入，增资完成后持有北集司 26%股权位列第二大股东 . 7 4. 增资方案有利于钦州集装箱码头资源统筹管理运营，并有利于吸引川渝货源 . 8 5. 钦州（南宁）未来不但是中西部出海货运中心，未来也将是辐射我国中西部和东南亚的客运及劳动力集散中心 . 9 6. 重申推荐西部陆海新通道门户港北部湾港，维持 21.6 元/股目标价，重申“买入”评级 . 12 7. 风险提示 . 12 图表目录 图 1 本次增资方案中各出资方出

17、资金额 . 5 图 2 本次增资完成后，北集司股权更加多元化 . 5 图 3 成都市国资委持有成都交投 100%股权 . 7 图 4 重庆市沙坪坝区国资委持有重庆物流 100%股权 . 7 图 5 中海码头持有北部湾港 10.65%的股权 . 8 图 6 中远海运持有中海码头 100%股权 . 8 图 7 渝贵高铁通车后，重庆至贵阳客运时间将缩短至 1 小时 . 10 图 8 贵南高铁预计将于 2023 年底通车 . 10 图 9 昆深高铁通车后，昆明是深圳客运时间预计将缩短至约 4 小时 . 10 图 10 呼南高铁永州至柳州、柳州至南宁段已于 2013 年通车 . 10 图 11 成贵高铁

18、已于 2019 年年底通车 . 11 图 12 贵南高铁通车后，成都-贵阳-钦州（南宁）将构成 4 小时经济圈 . 11 图 13 2020 年 H1 西南地区用电量增速领先 . 11 图 14 2019 年广西用电量同比+12%，增速居全国第二 . 11 图 15 2020 年 H1 广西粗钢产量同比+68%，居全国首位 . 11 图 16 2019 年广西重庆等西南地区粗钢产量增速领先 . 11 图 17 2020 年 H1 云南、四川、广西等西南地区电解铝产量增速领先 . 12 图 18 2019 年广西、贵州、等西南地区电解铝产量增速领先 . 12 表 1：成都交投主要经营公路、铁路、

19、航空等项目的投融资业务 . 6 表 2：重庆物流子公司一览. 6 表 3：中远海运港口在中国大陆港口布局情况 . 7 表 4：PSA 在中国大陆的港口布局情况 . 9 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.1.增资后北集司成为钦州集装箱码头控股平台，北部湾增资后北集司成为钦州集装箱码头控股平台，北部湾港、中远海运、淡马锡及川渝国资为股东港、中远海运、淡马锡及川渝国资为股东 公司 2020 年 9 月 14 日发布关于控股子公司广西北部湾国际集装箱码头有限公司增资涉及关联交易的公告，根据公告，钦州港正在运营的 6 个集装箱泊位全部整合至统一的码头资产持股平台北

20、集司统一管理。同时，除先前在 6 个泊位中有股份的中远海运和淡马锡外，在国家 2019 年颁布西部陆海新通道总体规划之后，川渝国资首次参股钦州集装箱码头。 钦州现有正在运营的 1-6 号集装箱泊位分别权属于两家公司：1）北部湾港和中海码头为股东的钦集司，拥有 1-2 号泊位。2）北部湾港和 PSA 广西（实际控制人为淡马锡）为股东的北集司，拥有 3-6 号泊位。 增资完成后，钦州现有的 1-6 号集装箱泊位将全部整合到钦州集装箱码头平台公司北集司。增资扩股完成后，北集司注册资本增加约一倍，其中北部湾港直接及间接持有北集司股权将由 51%下降至 44%，北集司将仍为北部湾港合并报表范围内控股子公

21、司，成都交投和重庆物流新晋成为北集司股东，中海码头将持股 26%超过新加坡淡马锡成为对钦州集装箱码头（北集司）的第二大股东。 本次北集司增资扩股方案的出资方分别为北部湾港全资子公司钦州码头、中海码头、成都交投和重庆物流。其中原持有北集司 32.96%股权的钦州码头以其持有的钦集司 60%股权（评估价值 5.83 亿元）作价及 0.22 亿元现金增资北集司，合计增资约6.06 亿元；中海码头以其持有钦集司 40%股权作价（评估价值 3.89 亿元）作价及4.87 亿元现金出资北集司，合计出资约 8.79 亿元；成都交投与重庆物流均出资北集司约 0.84 亿元。 增资前，北集司注册资本为 12.1

22、 亿元，北部湾港、钦州码头、钦州兴港（北部湾港全资子公司）、PSA 广西（实际控制人为淡马锡）为北集司股东，持股比例分别为 10.64%/ 32.96%/ 7.40%/49%。 增资前，中海码头、成都交投及重庆物流并不是北集司股东。增资完成后，中海码头、成都交投及重庆物流新晋成为整合了钦集司之后的北集司的股东，北集司注册资本将增加至 23.72 亿元，北部湾港（北部湾港+钦州码头+钦州兴港）、中海码头、PSA广 西 、 成 都 交 投 及 重 庆 物 流 持 有 北 集 司 股 权 比 例 分 别 为44%/26%/25%/2.5%/2.5%。北集司将仍为北部湾港合并报表范围内控股子公司，中海

23、码头超过淡马锡成为北集司第二股东，川渝国资象征性地小额参与了钦州的集装箱平台。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图 1 本次增资方案中各出资方出资金额 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图 2 本次增资完成后，北集司股权更加多元化 资料来源：公司公告，华西证券研究所 2.川渝地方国企参与钦州集装箱港增资，未来钦州港作为川渝地方国企参与钦州集装箱港增资，未来钦州港作为中西部对外门户港的地位将越来越显现中西部对外门户港的地位将越来越显现 川渝国资成都交投和重庆物流参与北部湾港下属钦州集装箱码头持股平台增资扩股的背景：国家西部陆海新通道总体规划+2020 年

24、1-7 月西部陆海新通道沿线货量大幅增长 115%+未来川渝参与国际分工的需要+国家西部大开发+广西推动北部湾港成为西部共建共享的“西部港”： 西部陆海新通道发力西部陆海新通道发力：2019 年 8 月 2 日国家发改委对广西、重庆、四川等中西部十三个省市自治区及国家铁路集团有限公司等下发了西部陆海新通道总体规划。2020 年 1-7 月来自新通道的钦州铁路集装箱中心站完成的铁海联运集装箱办理量 13.9 万标准，同比+115%。 总体增长强劲总体增长强劲：2014-19 年，北部湾港货物吞吐量由 1.2 亿吨增长至 2.3 亿吨，CAGR 约为 13.6%;集装箱吞吐量由 112 万 TEU

25、 增长至 412 万 TEU，CAGR 约为30%。 未来川渝参与未来川渝参与国际分工的需要国际分工的需要：根据中国驻新加坡大使馆统计，由重庆出发的集装箱，经长江水道至长三角港口出海至新加坡，耗时不低于 22 天；由重庆出发的集装箱，经铁路至钦州港出海至新加坡，耗时仅需7 天。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 国家西部大开发加码国家西部大开发加码：2020 年 5 月，国务院发布关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见，其中第九条提出要强化开放大通道建设，积极实施中新（重庆）战略性互联互通示范项目。完善北部湾港口建设，打造具有国际竞争力的港口群。 广西

26、的开放姿态广西的开放姿态：2020 年 2 月，广西发布中国（广西）自由贸易试验区建设实施方案，其中第七条主要任务为打造西部陆海新通道门户港，具体实施方案就有“推动西部省份共建西部港“推动西部省份共建西部港，吸引西部省份通过合资合作等方式，参与北部湾港口建设运营和优化升级，共同将北部湾港打造成西部省份共建共享的港口共同将北部湾港打造成西部省份共建共享的港口。” 本次增资完成后，成都交投及重庆物流均将持有北集司 2.5%的股权。 根据 Wind，成都交投投资集团有限公司为成都市国资委 100%持股的交通投资平台，主要从事对公路、铁路、航空、水运、枢纽场站及其配套设施、物流等项目的投融资业务。此次

27、认购北集司新增注册资本是成都交投首次涉足港口行业投资。 表表 1 1：成都交投主要经营公路、铁路、航空等项目的投融资业务：成都交投主要经营公路、铁路、航空等项目的投融资业务 公司简称公司简称 行业行业 成都交投铁路投资集团有限公司 铁路运营 成都高速公路建设开发有限公司 高速公路运营 成都高速公路股份有限公司 高速公路运营 成都成温邛高速公路有限公司 告诉公路运营 成都机场高速公路有限责任公司 高速公路运营 成都成彭高速公路有限责任公司 高速公路运营 四川成名高速公路=发展有限公司 高速公路运营 成都天府国际机场建设开发有限公司 航空枢纽 资料来源：Wind，华西证券研究所 根据 Wind，重

28、庆市沙坪坝区国资委实际控制重庆重庆物流 100%股权，重庆物流主要从事物流园开发及基础设施建设、物流园土地整治、筹备物流园建设资金、物流园国有资产的经营管理及招商等业务。此次参与北集司增资同样为重庆物流首次涉足港口行业投资。 表表 2 2：重庆物流子公司一览：重庆物流子公司一览 公司名称公司名称 持股比例持股比例 重庆园投实业有限责任公司 100% 重庆渝欧丝铁路建设项目管理有限公公司 0.99% 重庆兴晟隆建设项目管理有限责任公司 100% 重庆兴晟兴建设项目管理有限责任公司 0.02% 重庆巴欧工程项目管理有限公司 99.72% 重庆丝路融资担保有限责任公司 100% 重庆渝物兴物流产业股

29、权投资基金合伙企业（有限合伙） 66.60% 重庆园投仓储服务有限公司 100% 重庆渝欧物业管理有限责任公司 100% 重庆信息产业投资服务有限责任公司 100% 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图 3 成都市国资委持有成都交投 100%股权 图 4 重庆市沙坪坝区国资委持有重庆物流 100%股权 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 3.中远海运近年来一直在加码在北部湾港的投入，增资完中远海运近年来一直在加码在北部湾港的投入，增资完成后持有北集司成后持有北集司 26%股权位列第二大股

30、东股权位列第二大股东 自 2018 年以来，中远海运持续加码对北部湾港和钦州的投资和业务。 2018 年中海码头参与北部湾港购买资产的配套资金募集，以 6.64 元/股的价格（复权价格 6.35 元/股）认购北部湾港 7094.3 万股股份，认购完成后持有北部湾港股权比例为 4.99%。 2019 年中海码头以 8.64 元/股（复权价格 8.46 元/股，签署股权转让协议当日北部湾港收盘价为 8.14 元/股）的价格受让北港集团持有的北部湾港 9251.8 万股股份，受让完成后持有北部湾港股权比例为 10.65%，成为上市公司北部湾港的第二大股东。 2020 年此次中海码头拟以持有的钦集司

31、40%股权及约 4.87 亿元现金作价（合计出资金额约 8.79 亿元）出资认购整合北集司股权，增资方案实施完成后，中海码头将持有北集司 26%的股权，超越淡马锡成为北集司的第 2 大股东。 中海码头是全球领先的港口运营商，参控股码头遍布中国沿海五大港口群、东南亚、中东、欧洲等地区。我们认为，此次中海码头加码北部湾港集装箱港口，在一定程度上反映了港口航运行业龙头央企中远海运对于我国西南地区未来经济增长和西部陆海新通道门户港北部湾港发展的看好。 表表 3 3 ：中远海运港口在中国大陆港口布局情况中远海运港口在中国大陆港口布局情况 地区地区 港口港口 公司公司 持股比例持股比例 环渤海 锦州 锦州

32、新时代集装箱码头有限公司 51% 秦皇岛 秦皇岛新港湾集装箱码头有限公司 30% 天津 天津港欧亚国际集装箱码头有限公司 30% 天津五洲国际集装箱码头有限公司 28% 营口 营口集装箱码头有限公司 50% 营口新世纪集装箱码头有限公司 40% 大连 大连国际集装箱码头有限公司 19% 大连大港中海集装箱码头有限公司 35% 大连汽车码头有限公司 24% 青岛 青岛港国际股份有限公司 17.94% 青岛港董家口矿石码头有限公司 25% 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 锦州 錦州新時代集裝箱碼頭有限公司 51% 长三角 连云港 连云港新东方国际货柜码头有限公

33、司 55% 张家港 张家港永嘉集装箱码头有限公司 51% 南通 南通通海港口有限公司 51% 上海 上海浦东国际集装箱码头有限公司 30% 上海明东集装箱码头有限公司 20% 宁波 宁波远东码头经营有限公司 20% 扬州 扬州远扬国际码头有限公司 55.59% 南京 南京港龙潭集装箱有限公司 16.14% 太仓 太仓国际集装箱码头有限公司 39.04% 江苏长江石油化工有限公司 30.40% 长江内河 武汉 中远海运港口武汉有限公司 70% 东南沿海 泉州 泉州太平洋集装箱码头有限公司 82.35% 晋江 晋江太平洋港口发展有限公司 80% 厦门 厦门远海集装箱码头有限公司 70% 高雄 高明

34、货柜码头股份有限公司 20% 华南 深圳 盐田国际集装箱码头有限公司一、二期 14.59% 盐田国际集装箱码头有限公司三期 13.36% 广州 广州南沙海港集装箱码头有限公司 39% 广州港南沙港务有限公司 40% 香港 中远国际货柜码头(香港)有限公司 50% 亚洲货柜码头有限公司 60% 西南 钦州 广西钦州国际集装箱码头有限公司 40% 北部湾港 10.65% 资料来源：中远海运港口官网，华西证券研究所 图 5 中海码头持有北部湾港 10.65%的股权 图 6 中远海运持有中海码头 100%股权 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 4.增资方案有利于钦

35、州集装箱码头资源统筹管理运营，并增资方案有利于钦州集装箱码头资源统筹管理运营，并有利于吸引川渝货源有利于吸引川渝货源 我们认为，本次北集司增资方案的实施将有利于公司充分利用成都交投、重庆物流等股东在西南地区的物流运输资源，以及中海码头、PSA 广西等股东在航运物流、码头运营等方面的资源，形成优势互补并产生协同效应，有利于公司未来航线的开拓以及货源的增加。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 表表 4 4 ：PSAPSA 在中国大陆的港口布局情况在中国大陆的港口布局情况 港口名称港口名称 集装箱泊位集装箱泊位 设计吞吐能力（万设计吞吐能力（万 TEUTEU） 大

36、连集装箱码头有限公司 18 840 福州集装箱码头 8 368 广州集装箱码头有限公司 4 130 天津太平洋国际集装箱码头有限公司 10 585 连云港 PSA 集装箱码头 5 280 北部湾港国际集装箱码头有限公司 6 300 资料来源：PSA 公司官网，华西证券研究所 同时，此次增资扩股有利于钦州集装箱码头资源的统筹运营管理。 根据公司公告，北集司的主要资产为钦州港大榄坪南作业区 3-6#码头泊位资产，规模为 4 个 10 万吨级多用泊位，年设计吞吐能力为 200 万 TEU。钦集司的主要资产为钦州港大榄坪南作业区 1-2#码头泊位资产，建设规模为 2 个 7 万吨级多用泊位（码头水工结

37、构按 10 万吨级建设），泊位资产于 2012 年 7 月正式投入运营。年设计吞吐能力为 120 万 TEU。 从公告的数据来看，此次整合前的钦集司和北集司产能利用情况并不平衡：只拥有 2 个 7 万吨级泊位、年设计吞吐能力 120 万 TEU 的钦集司 2019 年净利润有 8248万元，而拥有 4 个 10 万吨级泊位、年设计吞吐能力 200 万 TEU 的北集司 2019 年净利润仅 7690 万元。 本次增资方案将以北集司为主体，对钦州港大揽坪南作业区现有的集装箱 1-6 号泊位进行深度整合，我们认为公司码头泊位的统一管理和经营有利于发挥规模效应和协同效应。 5.钦州（南宁）未来不但是

38、中西部出海货运中心，未来也钦州（南宁）未来不但是中西部出海货运中心，未来也将是辐射我国中西部和东南亚的客运及劳动力集散中心将是辐射我国中西部和东南亚的客运及劳动力集散中心 虽然钦州（南宁）暂时对我国中西部客货运辐射能力有限，远不及广州对湖虽然钦州（南宁）暂时对我国中西部客货运辐射能力有限，远不及广州对湖南、江西、福建和广西东部的辐射能力，但是未来几年钦州（南宁）的影响力将大南、江西、福建和广西东部的辐射能力，但是未来几年钦州（南宁）的影响力将大幅提升，除了前述货运的辐射能力提升之外，客运影响力未来也将大幅提升幅提升，除了前述货运的辐射能力提升之外，客运影响力未来也将大幅提升： 渝贵高铁渝贵高铁

39、是重庆南下贵阳及两广最近最快的铁路通道，途经重庆市巴南区、綦江区、万盛经开区，贵州省遵义市正安县、绥阳县、新蒲新区、贵阳市，沿线将设重庆站、綦江站、万盛站、正安站、绥阳站、遵义站。渝贵高铁线路全长约 350 公里，拟按时速 350 公里客运专线标准建设，总投资约 700 亿元，遵义段 152 公里。估算投资约 304 亿元。渝贵高铁开通后后，重庆到遵义仅需 45 分钟左右，重庆到贵阳仅需 1 小时。渝贵高铁已纳入国家中长期铁路网规划，预计将于“十四五”期间开工。 贵阳至南宁高速铁路，简称贵南高铁贵南高铁，是国家中长期铁路网规划中“八纵八横”高速铁路主通道包头至海口通道的重要组成路段，线路北起贵

40、阳铁路枢纽贵阳北站，经贵州龙里，贵定、都匀、独山、荔波，广西环江、金城江、都安、马山、武鸣，终至南宁铁路枢纽南宁东站，线路全长 533 公里， 贵阳北站至龙里北站 51 公里利用既有白龙客专，新建线路（龙里北站至南宁东站）长约 482 公里，共设 14 个车站，速度目标值 350 公里/小时，规划输送能力为每年 4000 万人，项目总投资757.6 亿元，由中国铁路总公司、贵州省、广西壮族自治区共同出资建设，建设工期6 年。2016 年 9 月 14 日，贵南高铁可行性研究报告获国家发改委批复。2016 年 12 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 月 29

41、 日，贵南高铁建设动员大会在广西壮族自治区河池市都安瑶族自治县举行，2017 年 12 月 23 日，贵南高铁全线土建正式开工，预计 2023 年 12 月 20 日建成通车。 我们认为渝贵高铁及贵南高铁通车后，重庆我们认为渝贵高铁及贵南高铁通车后，重庆-贵阳贵阳-钦州（南宁）将构成钦州（南宁）将构成 3 小时经小时经济圈。济圈。 昆深高铁昆深高铁全长 1250 公里，设计时速 250-350 公里，横跨云南省、贵州省、广西壮族自治区和广东省四个省区，是西南地区连接粤港澳大湾区的重要快速通道。昆深高铁南宁至玉林段已于 2019 年开工建设，江门至深圳段计划于 2020 年年年内开工，昆明至南宁

42、、玉林至江门段预计将于“十四五”期间开工。 呼南高铁呼南高铁是一条连接内蒙古自治区呼和浩特市与广西壮族自治区南宁市的高速铁路，是中国中长期铁路网规划中“八纵八横”高速铁路的重要“一纵”，呈南北走向，为中国中西部地区的干线铁路之一。呼南高铁永州至柳州、柳州至南宁段已于 2013 年通车。 成贵高铁：成贵高铁：是一条连接四川省成都市与贵州省贵阳市的高速铁路，全线长 648公里，设计时速 250 公里，是中长期铁路网规划中“八纵八横”高速铁路主通道之一“兰（西）广通道”的重要组成部分。2008 年 12 月 29 日，成贵高速铁路成都至乐山段正式开工；2014 年 12 月 20 日，成都至乐山段开

43、通运营；2019 年 6 月15 日，乐山至宜宾段开通运营；12 月 16 日，宜宾至贵阳段开通运营，标志着成贵高速铁路全线建成通车。 我们认为贵南高铁通车后，成都我们认为贵南高铁通车后，成都-贵阳贵阳-钦州（南宁）将构成钦州（南宁）将构成 4 小时经济圈。小时经济圈。 图 7 渝贵高铁通车后，重庆至贵阳客运时间将缩短至 1小时 图 8 贵南高铁预计将于 2023 年底通车 资料来源：百度图片，华西证券研究所 资料来源：百度图片，华西证券研究所 图 9 昆深高铁通车后，昆明是深圳客运时间预计将缩短至约 4 小时 图 10 呼南高铁永州至柳州、柳州至南宁段已于 2013年通车 资料来源：百度图片

44、，华西证券研究所 资料来源：百度图片，华西证券研究所 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图 11 成贵高铁已于 2019 年年底通车 图 12 贵南高铁通车后，成都-贵阳-钦州（南宁）将构成 4 小时经济圈 资料来源：百度图片，华西证券研究所 资料来源：百度图片，华西证券研究所 我们认为，在我国产业西移、中西部货运结构面临重大调整、北部湾港临港工业陆续投产、东盟参与国际分工背景下，未来昆深高铁、渝贵高未来昆深高铁、渝贵高铁、贵南高铁等客运铁、贵南高铁等客运高速铁路的开通，将使钦州（南宁）未来不仅是西南地区大宗商品和货物的集散中高速铁路的开通，将使钦州（南宁

45、）未来不仅是西南地区大宗商品和货物的集散中心，更是辐射我国中西部客流和东南亚的劳动力集散中心心，更是辐射我国中西部客流和东南亚的劳动力集散中心。 图 13 2020 年 H1 西南地区用电量增速领先 图 14 2019 年广西用电量同比+12%，增速居全国第二 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 图 15 2020 年 H1 广西粗钢产量同比+68%，居全国首位 图 16 2019 年广西重庆等西南地区粗钢产量增速领先 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1

46、2 图 17 2020 年 H1 云南、四川、广西等西南地区电解铝产量增速领先 图 18 2019 年广西、贵州、等西南地区电解铝产量增速领先 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 6.重申推荐西部陆海新通道门户港北部湾港，维持重申推荐西部陆海新通道门户港北部湾港，维持 21.6 元元/股目标价，重申“买入”评级股目标价，重申“买入”评级 虽然本次增资方案短期内对北部湾港业绩影响有限，但川渝国资对钦州集装箱码头资产的参股具有很强的指标意义。我们看好北部湾港未来成为连接我国中西部和东南亚的国际门户港，从现在主要服务广西/云南/贵州 3 个省，未来服务 13 个省

47、以及东南亚区域，成长空间巨大。我们维持 2020-22 年归母净利润分别为 11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测，对应 EPS 分别为 0.72/0.89/1.07 元，按照 2020 年 9 月 17 日10.94 元/股收盘价，对应 PE 分别为 15.27/12.36/10.27 倍，维持 21.6 元/股的目标价，重申“买入”评级。 7.风险提示风险提示 宏观经济环境存在下行超预期可能；短期南海形势；短期公司公告的可转债转股价尚未确定。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 利润表（百万元）利润

48、表（百万元） 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 4,792 5,361 6,170 7,098 净利润 1,070 1,276 1,573 1,892 YoY(%) 13.5% 11.9% 15.1% 15.0% 折旧和摊销 716 690 804 945 营业成本 2,930 3,192 3,613 4,087 营运资金变动 -472 148 237 268 营业税金及附加 38 43 49 56

49、经营活动现金流 1,552 2,296 2,859 3,475 销售费用 0 0 0 0 资本开支 -1,101 -643 -4,000 -3,500 管理费用 379 391 423 483 投资 -890 0 0 0 财务费用 199 215 224 233 投资活动现金流 -2,593 -649 -4,006 -3,507 资产减值损失 0 0 0 0 股权募资 39 0 0 0 投资收益 -5 -6 -6 -7 债务募资 1,832 0 3,000 2,000 营业利润 1,241 1,511 1,850 2,226 筹资活动现金流 -203 -166 2,760 1,638 营业外收

50、支 3 -10 0 0 现金净流量 -1,244 1,481 1,614 1,605 利润总额 1,244 1,501 1,850 2,226 主要财务指标主要财务指标 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 所得税 174 225 278 334 成长能力（成长能力（% %） 净利润 1,070 1,276 1,573 1,892 营业收入增长率 13.5% 11.9% 15.1% 15.0% 归属于母公司净利润 984 1,171 1,447 1,741 净利润增长率 54.3% 19.0% 23.6% 20.3% YoY(%) 54.3%

51、19.0% 23.6% 20.3% 盈利能力（盈利能力（% %） 每股收益 0.60 0.72 0.89 1.07 毛利率 38.9% 40.5% 41.5% 42.4% 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 净利润率 22.3% 23.8% 25.5% 26.7% 货币资金 1,639 3,120 4,734 6,339 总资产收益率 ROA 5.4% 6.0% 5.9% 6.1% 预付款项 10 11 12 14 净资产收益率 ROE 10.4% 11.0% 12.0% 12.6% 存货 26 28

52、 32 36 偿债能力（偿债能力（% %） 其他流动资产 1,015 1,065 1,136 1,216 流动比率 0.620.62 0.930.93 1.221.22 1.461.46 流动资产合计 2,691 4,224 5,914 7,606 速动比率 0.61 0.92 1.21 1.45 长期股权投资 88 88 88 88 现金比率 0.38 0.69 0.98 1.22 固定资产 11,895 11,619 12,896 14,532 资产负债率 41.0% 38.9% 44.7% 46.3% 无形资产 2,738 2,657 2,576 2,495 经营效率（经营效率（% %）

53、 非流动资产合计 15,459 15,401 18,598 21,153 总资产周转率 0.26 0.27 0.25 0.25 资产合计 18,149 19,626 24,512 28,758 每股指标（元）每股指标（元） 短期借款 1,492 1,492 1,492 1,492 每股收益 0.60 0.72 0.89 1.07 应付账款及票据 893 973 1,101 1,245 每股净资产 5.80 6.51 7.40 8.46 其他流动负债 1,940 2,061 2,246 2,456 每股经营现金流 0.95 1.40 1.75 2.13 流动负债合计 4,325 4,526 4,

54、839 5,193 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 2,932 2,932 5,932 7,932 估值分析估值分析 其他长期负债 176 176 176 176 PE 18.17 15.27 12.36 10.27 非流动负债合计 3,108 3,108 6,108 8,108 PB 1.54 1.99 1.75 1.53 负债合计 7,433 7,634 10,947 13,301 股本 1,635 1,635 1,635 1,635 少数股东权益 1,241 1,346 1,472 1,623 股东权益合计 10,716 11,992 13,565 15,45

55、7 负债和股东权益合计 18,149 19,626 24,512 28,758 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 丁一洪：华西证券煤炭交运研究团队首席分析师，上海财经大学法律硕士,南开大学金融学学士。曾任国泰君安证券研究所煤炭行业首席分析师，国泰君安证券研究所交通运输行业研究员，中国建设银行海南省分行信贷客户经理。 卓乃建：华西证券煤炭交运研究团队分析师，上海财经大学法律硕士，CPA，持有法律职业资格证书。先后在立

56、信会计师事务所、安永华明会计师事务所、东方花旗证券、光大证券、太平洋证券从事审计、投行和研究工作，2019年7月加入华西证券。 洪奕昕：华西证券煤炭交运研究团队分析师，上海财经大学财务管理硕士。曾就职于申万宏源证券资产管理部，国泰君安证券研究所任煤炭行业分析师。 李承鹏：华西证券煤炭交运研究团队分析师，英国Swansea University 工学硕士。曾就职于 太平洋证券研究院，2019年7月加入华西证券。 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客

57、观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测

58、在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 华西证券研究所：华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http:/ 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基

59、于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参

60、考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。