1、安克创新（300866） 证券研究报告公司研究其他电子 1 / 36 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 跨境电商范本，跨境电商范本，中国供应链品牌化大有可为中国供应链品牌化大有可为 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,655 8,585 11,416 14,645 同比（%） 27.2% 29.0% 33.0% 28.3% 归母净利润（百万元） 721 951 1,252 1,631 同比（%） 68.8% 31.9% 31.6% 30.3% 每股收益（
2、元/股） 1.77 2.34 3.08 4.01 P/E（倍） 78.28 59.34 45.09 34.60 投投资要点资要点 疫情期间海外电商加速渗透疫情期间海外电商加速渗透+我国供应链优势凸显， 跨境电商迎来机遇我国供应链优势凸显， 跨境电商迎来机遇。 据 Kantar 统计， 2018 年跨境电商零售出口规模达 2110 亿美元， 2014-18 年 CAGR 为 24%。疫情期间全球电商渗透率大幅增长，我国产业链提 早复工优势凸显，跨境电商行业有望迎来进一步发展。我们认为精品品我们认为精品品 牌商是综合下来最好的模式。牌商是综合下来最好的模式。 目前跨境电商的三种主要模式为泛品大卖
3、家、精品品牌商、独立站平台，精品品牌商平衡价值、积累、风险三要 素，我们看好跨境电商品牌化发展大趋势。 全球移动设备基本普及，周边产品需求持续扩大全球移动设备基本普及，周边产品需求持续扩大。据 IDC 数据， 2014-2019 年全球智能手机出货量一直保持在 13 亿部以上， 智能设备基 本完成普及。因此电源等消耗类周边产品拥有稳定的市场基本盘；而智 能家居等功能拓展类产品市场规模有望随智能设备用途的进一步探索 而持续增长。这类消费数码产品由于具有高频使用、消耗性、这类消费数码产品由于具有高频使用、消耗性、SKU 多多 但具有标准但具有标准性性、售价没有统一锚定等特点，有望通过电商实现品牌化
4、。、售价没有统一锚定等特点，有望通过电商实现品牌化。 Anker 品牌价值突出，品牌价值突出，同类产品价格同类产品价格+销量领先。销量领先。对比美国亚马逊的价 格与评论数量，公司旗下 Anker 品牌的产品较 RAVPower（泽宝创新旗 下） 、Aukey（傲基电商旗下）等主要竞对的同类产品定价高 20-50%不 等，核心充电类 SKU 的评论数超主要竞对产品 5 倍以上。我们认为这 是公司品牌价值的直接体现。 重视研发、设计、运营，夯实品牌价值护城河。重视研发、设计、运营，夯实品牌价值护城河。研发方面，安克创新 2019 年研发费用率达 5.9%（泽宝、傲基均为2%） ，深厚的技术储备使
5、公司紧随行业潮流，如率先推出 GaN 充电头、迅速跟进推出 TWS 耳机 等；设计方面，Anker 产品拥有精致的家族式外观，并屡次斩获红点设 计奖等知名奖项；运营方面，公司组建本土化、专业化营销团队，通过 与 YouTube 主播深入合作等方式积累下稳定的忠实用户群体。 拓品类拓品类+拓渠道拓渠道+拓市场拓市场，公司业绩持续增长。，公司业绩持续增长。公司 2019 年实现收入 66.55 亿元/+27%YoY，归母净利润 7.21 亿元/+69%YoY。公司不断推出 新品牌&新产品，持续开拓线下传统渠道，并向发展中国家新兴市场进 发。多维度拓张战略下，公司业绩实现持续增长。 投资建议投资建议
6、：安克创新是跨境品牌商中的稀缺优质标的，其具有相对明显 的品牌认知和定价能力， 体现在公司产品的溢价、 销量均明显高于竞品。 我们认为公司品牌价值显著，应按照消费品品牌商给予估值。我们预计 公司 2020/21 年归母净利润分别为 9.51 亿元/ 12.52 亿元，21 年 EPS 增 速为 31.6%，按 21 年 1.85x PEG，得到目标 PE 为 58.5x，对应目标价 180.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：贸易摩擦，新业务拓展不及预期，疫情反复，库存风险等 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 138.88 一年最低/最高价 114.00/
7、168.99 市净率(倍) 11.91 流通 A 股市值(百 万元) 4941.58 基础数据基础数据 每股净资产(元) 11.76 资产负债率(%) 32.61 总股本(百万股) 406.43 流通A股(百万股) 35.58 相关研究相关研究 2020 年年 09 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证号：S0600520090006 -23% -11% 0% 11% 23% 34% -012020-05 安克创新沪深300 2 / 36 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免
8、责声明部分 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 安克创新：安克创新：2011 年成立的跨境品牌商年成立的跨境品牌商 . 5 2. 从北美亚马逊中崛起，产品多点发力业绩高速增长从北美亚马逊中崛起，产品多点发力业绩高速增长 . 8 2.1. 充电类为主要产品，智能创新产品迅速增长。 . 8 2.2. 北美&欧洲为大本营，渠道以亚马逊为主向线下渗透 . 12 3. 疫情加速海外电商渗透，数码周边跨境品牌商大有可为疫情加速海外电商渗透，数码周边跨境品牌商大有可为 . 15 3.1. 跨境电商规模持续增长，品牌化发展大势所趋 . 15 3.2. 疫情期间海外电商加速渗透+我国供应链优势凸显，跨境电商迎
9、来机遇 . 17 3.3. 全球移动设备基本普及，周边产品需求持续扩大 . 20 4. 看点：品牌价值突出，看点：品牌价值突出，“研发研发+设计设计+运营运营”夯实护城河夯实护城河 . 23 4.1. 产品具备明显溢价，但对比海外本土品牌仍有价格优势 . 23 4.2. 强研发+好设计精品战略，在标准品中发掘美和溢价 . 27 4.3. 强运营造就品牌认知和溢价，关键在于“在对的时候做对的事” . 29 5. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 31 5.1. 核心假设 . 31 5.2. 盈利预测 . 32 5.3. 估值逻辑：应按照消费品品牌商进行估值 . 33 5.4. 投资建议
10、. 34 6. 风险提示风险提示 . 34 mNqPtMmQrPsOmQmRnPsMtM6MdN6MmOnNmOmMkPpPuNfQpNoR6MrRyRNZmOsNwMmOwP 3 / 36 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图表目录图表目录 图 1：安克创新品牌&产品矩阵 . 5 图 2：安克创新整体经营模式 . 6 图 3：安克发展里程碑 . 7 图 4：2019 实现收入 66.6 亿元，+27%YoY . 7 图 5：2019 实现归母净利润 7.21 亿元，+69%YoY . 7 图 6：安克创新收入按产品类
11、别拆分 . 8 图 7：各主要产品线毛利率基本保持稳定 . 8 图 8：充电类产品包括移动电源、充电头、数据线等 . 8 图 9：2019 年充电类产品收入 38.1 亿，+15%YoY . 9 图 10：2019 年充电类单价 103.12 元，+4%YoY . 9 图 11：无线音频类包括无线音响和无线耳机两大产品系列 . 10 图 12：2019 年无线音频类产品收入 12.8 亿，+25%YoY . 10 图 13：2019 年无线音频类单价同比增长 13% . 10 图 14：智能创新类产品包括智能影音、智能家居、智能安防等 . 11 图 15：智能创新产品快速成长，2019 年收入
12、+73%yoy . 11 图 16：智能创新类单价较高，19 年达 429 元/+12%yoy . 11 图 17：安克创新主要销售渠道及占比 . 12 图 18：公司线上渠道主要为第三方 B2C 以及电商平台入仓 . 13 图 19：安克创新各线下渠道产品流向 . 13 图 20：线下渠道占比持续上升 . 14 图 21：线上渠道毛利率较高，但产生额外的平台费用 . 14 图 22：安克创新各地区销售收入占比 . 14 图 23：渠道发展从线上走到线下，从欧美发达地区拓展至新兴市场 . 15 图 24：2018 年跨境电商零售出口规模达 2110 亿美元 . 15 图 25：18 年跨境电商
13、出口额中电子产品占比最高 . 15 图 26：“跨境出口电商品牌化”和“国内电商品牌化”是一体两面。 . 16 图 27：三种模式代表跨境电商发展的三个阶段，我们预计未来主流是品牌商&独立站 . 17 图 28：全球零售市场电商规模、渗透率仍有提升空间 . 18 图 29：预计 2019 年各大地区零售电商增速均超过 10% . 18 图 30：各国零售电商渗透率仍有提升空间 . 18 图 31：2019 制造业增加值占 GDP 比重 . 19 图 32：我国制造业规模持续增长 . 19 图 33：国内已经形成数个优质产业链集群 . 19 图 34：疫情期间美国电商渗透率迅速提升 . 20 图
14、 35：沃尔玛、塔吉特线上分部及亚马逊业绩大幅增长 . 20 图 36：疫情期间制造业 PMI 对比中国恢复时间早、速度快 . 20 图 37：2019 年全球智能手机出货量 13.71 亿部，未来仍有增长空间 . 21 图 38：按产品储能大小划分的全球移动电源市场规模（亿美元） . 21 图 39：全球无线耳机市场规模 . 22 图 40：全球无线音响市场规模 . 22 图 41：中美各品类零售电商渗透率对比 . 22 图 42：消费数码产品具有如下特点，使其适合通过电商实现“品牌化” . 23 4 / 36 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后
15、的免责声明部分 公司深度研究 图 43：跨境电商海外渠道、品牌溢价加价率 . 24 图 44：亚马逊“Power Bank”搜索结果前三位中，Anker 占两席，评论数领先竞品 . 25 图 45：安克创新研发费用率高于泽宝、傲基 . 27 图 46：安克研发人数占比高于傲基、跨境通 . 27 图 47：Anker GaN 充电器（左）较普通充电器小 40% . 28 图 48：2017 年推出的 Zolo Liberty+ 全无线耳机 . 28 图 49：Anker 产品有统一设计风格，美观大气具备辨识度 . 29 图 50：品牌溢价来源公式“计分板”理论 . 29 图 51：安克宣称拉车线
16、通过 3.5 万次弯折测试 . 30 图 52：2016 年的 Anker 数据线拉车视频获 25 万播放 . 30 表 1：2019 公司前 5 大供应商情况简介 . 6 表 2：跨境电商三种模式对比总结：风险&溢价从低到高为泛品、精品、独立站 . 16 表 3：20,000mAh 充电宝比价渠道及品牌均有较大溢价空间，分别为 123%/ 79% . 24 表 4：美国亚马逊 10000mAh 充电宝比价Anker 价格高于泽宝、傲基旗下品牌的产品 . 25 表 5：安克与苹果 30W 充电头价格对比 . 26 表 6：安克与 Belkin 卧式无线充电器价格额对比 . 27 表 7：收入假
17、设（百万元） . 31 表 8：分产品销量假设（万件） . 32 表 9：分产品单价假设（元） . 32 表 10：分产品销量假设（万件） . 32 表 11：盈利预测 . 33 表 12：相关跨境电商公司估值可比性不强 . 33 表 13：相关消费品品牌公司估值可比性较强 . 33 表 14：相关消费品品牌公司 PEG 估值约为 1.5x 2x . 34 5 / 36 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 1. 安克创新：安克创新：2011 年成立的跨境品牌商年成立的跨境品牌商 公司主要从事自有品牌的移动设备周边产品、智
18、能硬件产品的自主研发、销售和公司主要从事自有品牌的移动设备周边产品、智能硬件产品的自主研发、销售和设设 计计。 公司主要产品分三类， 包括充电头、 数据线、 充电宝等充电类周边； 无线耳机、 蓝牙音箱等音频类周边；以及扫地机器人、智能监控摄像头等智能创新类设备。 安克安克产品销往全球，在发达国家市场拥有较高知名度，是一家跨境品牌商。产品销往全球，在发达国家市场拥有较高知名度，是一家跨境品牌商。公司旗 下拥有 Anker（充电+音频类） 、Roav（智能创新类） 、Soundcore（音频类）等品牌。产 品主要销售至发达欧美国家，在 Amazon 平台上占据行业领先的市场份额，此外在沃尔 玛、百
19、思买、塔吉特等线下知名渠道也有较高的市场覆盖。 图图 1：安克创新品牌安克创新品牌&产品矩阵产品矩阵 数据来源：公司官网，东吴证券研究所绘制 6 / 36 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 采取“自主研发采取“自主研发+外协生产”模式。外协生产”模式。安克着力于产品的设计、研发与销售环节，而 将生产环节交由优秀的供应商和外协厂商负责，不从事具体生产，因此公司的主营业务 成本均为外协产品采购成本。完成产品的采购、质检环节后，公司通过完善的仓储物流 体系将货物销往全球。公司在国内设有普通舱和保税仓，负责国内端的调拨备货、发
20、货 和退货等业务。公司与亚马逊签订 FBA（Fulfillment by Amazon）服务协议，在货物运 抵至海外亚马逊仓库后，由亚马逊提供海外市场的货物选拣、储存、包装和终端配送。 图图 2：安克创新整体经营模式安克创新整体经营模式 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 产品产品全部由外协厂商负责生产，供应商体系稳定。全部由外协厂商负责生产，供应商体系稳定。公司产品全部由外协厂商负责生 产，公司仅负责产品的研发设计和质量把控，因此前 5 大供应商主要为外协生产商（炬 神、乔威、瑞晶等）或主要原料提供商（LG 化学，提供电芯） 。公司供应商体系稳定， 2019 年公司向前 5 大供应商采购金
21、额占采购总额的 55%；2019 年前 4 大供应商连续三 年位居公司前 5 大供应商之列。 表表 1：2019 公司前公司前 5 大供应商情况简介大供应商情况简介 供应商名称供应商名称 占采购总额比重占采购总额比重 备注备注 湖南炬神电子有限公司 26.13% 位于湖南省郴州市 深圳市乔威电源有限公司 7.75% 位于深圳 深圳市瑞晶实业有限公司 7.43% 位于深圳 LG 化学 7.36% 电芯供应商 佳禾智能科技股份有限公司 6.29% 总部位于广东省东莞市 合计 54.97% 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 2011 年年 12 月公司前身海翼有限在湖南注册成立，注资月公司前
22、身海翼有限在湖南注册成立，注资 500 万元万元；同年 Anker 品牌 首先在加州注册并成为全球注册品牌，并通过 Amazon 进入美、英、德、法、意等欧美 发达国家市场销售 Anker 产品， 月销售额突破 100 万美元。 2014 年 Anker 入驻美国最大 的连锁超市之一 Staples，拓展线下市场。2015 年上线国内京东旗舰店、天猫旗舰店， 正式布局国内市场。 7 / 36 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 2016 年公司完成股份制改造，在新三板挂牌上市，年公司完成股份制改造，在新三板挂牌上市，并完
23、成首笔融资，由 IDG 领投 3.27 亿元，整体估值达 36 亿元；成立智能家居事业部，并开始进行 Roav 车载智能硬件 等新项目研发，布局车载智能和智能投影领域；同年入驻百思买和沃尔玛，拓宽线下渠 道。2017 年公司更名为“安克创新” 。2018 年，从新三板摘牌，筹备创业板 IPO。2020 年，公司在创业板挂牌上市。 图图 3：安克安克发展里程碑发展里程碑 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 公司公司 2019 年实现收入年实现收入 66.55 亿元，同比增长亿元，同比增长 27%；归母净利；归母净利润润 7.21 亿元，同比增亿元，同比增 长长 69%。 业绩高速增长的主要原因包
24、括移动设备周边产品行业的高速发展以及公司不断 拓宽产品线及渠道等。 图图 4：2019 实现收入实现收入 66.6 亿元，亿元，+27%YoY 图图 5：2019 实现归母净利润实现归母净利润 7.21 亿元，亿元，+69%YoY 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 39.03 52.32 66.55 56% 34% 27% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10 20 30 40 50 60 70 201720182019 收入（亿元）yoy（右轴） 3.22 4.27 7.21 40% 33% 69% 0% 10% 2
25、0% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 201720182019 归母净利（亿元）yoy（右轴） 8 / 36 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 2. 从北美亚马逊中崛起从北美亚马逊中崛起，产品多点发力业绩，产品多点发力业绩高速高速增长增长 2.1. 充电类为主要产品，智能创新产品迅速增长。充电类为主要产品，智能创新产品迅速增长。 安克创新产品主要分为充电类、无线音频类、智能创新三大类。安克创新产品主要分为充电类、无线音频类、智能创新三大类。2019 年三 类产品占主营
26、收入比分别为 57.33%、19.25%、22.72%。充电类一直是最大的类别，而 智能创新类近年来增长迅速。毛利构成方面，2019 年充电类贡献 62.14%，无线音频类 贡献 15.30%，智能创新类贡献 21.65%，毛利构成与收入构成类似。2019 年充电类整体 毛利率最高， 为 54.1%； 无线音频类毛利率最低， 为 39.6%； 智能创新类毛利率为 47.5%。 2017-2019 年各主要产品线毛利率基本保持稳定。 图图 6：安克创新收入按产品类别拆分安克创新收入按产品类别拆分 图图 7：各主要产品线毛利率基本保持稳定各主要产品线毛利率基本保持稳定 数据来源：公司招股说明书，东
27、吴证券研究所 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 充电类系列产品主要为充电类系列产品主要为 Anker 品牌的移动电源系列、品牌的移动电源系列、USB 充电器和线材系列。充电器和线材系列。 其中移动电源包括便携式移动电源、二合一超级充（充电头和移动电源一体化） 、大功 率储能设备电源等；充电器包括桌充、车载充、无线充等产品；线材产品包括各类数据 线及 USB 转换插头等。 图图 8：充电类产品包括移动电源、充电头、数据线等充电类产品包括移动电源、充电头、数据线等 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 72.6% 63.5% 57.3% 18.0% 19.6% 19.3% 8.4% 1
28、6.7% 22.7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 其他智能创新类无线音频类充电类 54.1% 39.6% 47.5% 64.2% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 201720182019 充电类无线音频类智能创新类其他 9 / 36 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 2019 年充电类产品收入年充电类产品收入 38.10 亿元，同比增长亿元，同比增长 15%。其中移动电源实现收入 15.04 亿， 同比增长2%， 是充电类中最主要的产品。 充电器实现收入7.57亿元， 同比增长34.8%， 部分得益于 2018 年底面世的新型 GaN（氮化镓）技术充电头提振销量。充电线材实现 收入 12.42 亿元，同比增长 17%，是充电类中第二大的子品类。无线充收入 3.06 亿元， 同比增长 39%，是增速最快的品类，随着未来手机无线充电的普及未来仍有望保持高增 长。 充电类充电类 2019 年单价平稳，收入增长主要来自于销量。年单价平稳，收入增长主要来自于销量。2019 年充电类整体单价增长 4%达 103.1 元，其中移动电源单价 175.1 元，同比增长 3%；充电器单价 9
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